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轉捩點 RaymondJook祝振駒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101geri.html
經濟日報MoneyTimes原文(簡體版),30-08-2013

今時今日要找一隻低估值,增長理想而又派息合理的中小型股絕非易事。能符合以上條件的很可能管治有問題和成交量低迷。當然世上絕沒有絕對完美的股票,很多時估值低是因為公司前景存在不明朗,巿場半信半疑,所以機構投資者持股水平才偏低。

低估值乃抗跌防火牆
但升值潛力大者,就只能在不肯定時期才能發掘到,重點是該股票有沒有催化劑帶來足夠勝算把握,抵銷不可預測的風險。同時間,低估值及低機構持股量可提供抵抗下行風險的防火牆。

8月業績期間,參加了偉仕控股(00856)的發布會。偉仕是一家主力代理大中華區科技消費產品的分銷公司,今年上半年盈利增長雖只有溫和的7.3%至2.6億港幣(去年全年倒退5%),但已優於市場期望,2013年預測市盈率更只有4.3倍,歷史息率達4.6%。

七大重估理由
估值平宜之餘,公司似乎巳進入了轉捩點,主因為:1)盈利重拾增長(公司過去5年的盈利複合增長率為22.5%);2)增長回覆同時,公司上半年度現金流大幅改善,營運現金流由去年上半年的流出15.6億港元變為今年同期流入0.76億,流動資金週期由38天減至30天,浄負債比例由68%下降為42%;3)6月公司派發20%的額外紅股,令流通量有所改善(最近3個月每日平均成交額達5百萬港元);4)最大的拐點是前主席的內幕交易案件今年3月已完全告一段落,管理層再無後顧之憂,可全心專注業務。董事局3月底時就將表現欠佳的89.53%新加坡附屬上市公司ECS(ECSSP)(今年上半年純利增長20.3%至1,735萬坡幣,去年則倒退24.4%)總裁更換並開始極重組該團隊,其中國業務(包括代理蘋果產品的分銷業務)未來可望有較大幅度進步(ECS過去兩年盈利下跌合共45%);5)前主席在年底前有可能重返董事局,有助提升公司士氣;6)蘋果(AAPL)將於今年第四季發售iPhone5S及5C,後者低價版專門針對中國市場,身為代理的偉仕可望受惠;7)智能手機及電子消費產品在中國及海外市場繼續保持高增長,作為中間商無論那一個品牌受歡迎,偉仕皆可成為受益者,不受個別產品或客戶的盛衰影響。例如偉仕代理聯想(00992),所以不會因另外一位客戶夏普(HPQ)流失市場佔有率而大受影響。

偉仕過往的歷史巿平均市盈率為8倍左右(按附圖),如果估值能由現在的接近負一個標準差回歸中間值,其股價於2014年將可達3.05港元左右(按8倍2014年預測EPS算)。

權益披露:筆者旗下基金持有VST股份
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捕捉大市轉捩點 Raging Bull

來源: http://hkcitizensmedia.com/2016/01/25/%E6%8D%95%E6%8D%89%E5%A4%A7%E5%B8%82%E8%BD%89%E6%8D%A9%E9%BB%9E/

港股在2016年最初三星期,經歷了有史以來最大的跌幅及波幅。受到各外圍因素影響,港股大幅下挫,由去年底的21914點,最低跌至1月21日的18534點,總共跌了3380點,或15.4%。不利因素包括去年底美國聯儲局加息四分之一厘,美國加息,令到美元急升,資金從新興國家撤走。新興國家貨幣例如,俄羅斯盧布,土耳其里拉,巴西雷雅等都跌至歷史低位。投資者避險意向加強,沽出亞洲投資,轉投美國國債。人民幣面對貶值壓力,要中國人民銀行出手幹預才能夠壓揭炒風。炒家不能炒人民幣,轉炒港元。港元從7.75急跌至7.83水平,銀行拆息也一度上升30點子。同時國際原油價格不停下跌,美國及歐洲期油都跌至27美元一桶的12年低位。國際投資者恐怕油企債券違約,鑽油活動及資本開支減,令到歐美股市下挫。全球股災到上星期五才緩和,油價止跌回升,歐美股市也反彈,港股也連升兩天。

在這大市激烈波動之下,一般散戶都被市場殺個片甲不留,但是一些專業投資者卻能在剃刀邊緣,力挽強瀾,在逆境中取勝。筆者和個別出色業界高手討論,查問他們致勝之道。得到的結論是,最重要是能夠把握市場走勢。好像2015年是非常好的一年,容易捕捉大市的走勢。上半年是大牛市,受到A股爆升的刺激,上證綜合指數從2015年初的3200點,2015年6月急升至5178點。港股跟隨A股,由23605的急升至28589點。但是2015年7月A股大牛市,受到中證監去槓桿的拖累,大幅下挫,上星期最低跌至2845點。如果能順著市場方向,2015年上半年,買恆生指數期貨,有接近5000點的升幅。下半年相反方向,沽出恆生指數期指,有6000點的跌幅,即是6000點的利潤。如果能夠去年沽空期油,利潤更加是天文數字。

怎樣能夠掌握市場走勢,把握轉捩點,才是投資獲利的關鍵。有資深投資者表示,最重要是掌握股市週期,有兩個指標最重要。第一是長週期指標,是市帳率,每當港股市帳率到頂點,或到低谷時,也標誌市場將轉方向。

當市帳率至到高位時,就是牛市到頂的訊號。1997年10月港股市帳率升至2.2倍時,也是港股到頂的時候。1998年8月29日,港股市帳率跌破1 倍,去到0.92,恆生指數去到6534點的亞洲金融風暴的低位,之後港府入市,港股從低位反彈,進入科網牛市。2000年科網股熱潮,港股又進入一個狂牛市,市帳率升至3.2倍,同時恆生指數到頂。港股進入熊市期,2003年沙士期間,港股市帳率跌至1.3倍的低位。市帳率的低位也是大市由跌轉升的訊號,港股從沙士期6331點反彈。跟著港股進入2007年的大牛市,港股直通車的傳聞令到港股急升,最高升至10月底的31958點,市帳率升至近年最高的3.4倍。美國金融海嘯令到港股從2007年的高位急挫,恆生指數最低跌2007年10月31日的10676點,市帳率亦都跌至1.4倍的低位。下一個牛熊週期發生在2015年到現今,港股2014年4及5月到頂,恆生指數升至28589點,港股這一週期的波幅並不大,最高市帳率也只有1.5倍。港股從2015年的牛市回落,一直下跌到2016年1月21日的低位18534點。市帳率跌至自亞洲金融風暴的17年低位,不足一倍,至到0.98倍。市帳率低位時亦是大市轉勢的訊號,港股嚴重超賣,從低位反彈。如果投資者跟隨市帳率來決定投資策略,應該大有斬獲。由於編幅所限,到下一週再講另一個大市轉捩點指標。

Raging Bull

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【捕捉大市轉捩點之二】引申波幅 Raging Bull

來源: http://hkcitizensmedia.com/2016/02/01/%E3%80%90%E6%8D%95%E6%8D%89%E5%A4%A7%E5%B8%82%E8%BD%89%E6%8D%A9%E9%BB%9E%E4%B9%8B%E4%BA%8C%E3%80%91%E5%BC%95%E7%94%B3%E6%B3%A2%E5%B9%85/

2016年1月21日,受到人民幣貶值預期,及國際大鱷狙擊港元,令港元跌至四年低位,兌美元跌至7.83水平,接近強方保證。金融市場動盪,投資者失去信心,港股2016開市三星期急挫。正當香港股市最低時候,我大膽發表文章,每當市場最動盪時刻,往往是機會,尤其是當股市經歷大幅波動,急升或急跌後,會出現轉捩點,股市會出現訊號,給投資者一個方向預警。

投資者如果能夠把握這重要的方向指標,能準確地掌握大市的走勢,而從中獲利。上星期我用市帳率為港股的方向指標,而預測港股見底反彈。當時我冒很大的風險,在一片看淡市況中,加上國際投資者、國際大鱷及對沖基金一致看淡中港股市及貨幣,實際上是不容樂觀。但我從過去的經驗及分析,認為港股已經超賣,理應反彈。

鼓起勇氣,排除萬難,表明立場。如果對了,就成大師。如果錯了,就成明燈。幸好,上星期港股絕地反彈,恆生指數升了603點,重上19000點。上星期用市帳率走勢,準確預測到港股反彈,其實也要依賴兩個外來因素。首先是最大產油國俄羅斯和沙地阿拉伯開會,俄羅斯官員引述沙地石油官員,建議減產5%。沙地減產建議令石油從低位27美元反彈5%,重上30美元水平。也令到歐美股市回升,間接支持港股。另一個突發事情是上星期五日本銀行突然宣佈實行負利率政策,來支持經濟,防止日本陷入衰退。上星期五港股急升近500點,歐美股市都升超過1%。準確預測港股反彈,都要靠一點運氣。

上星期估中了港股走勢,就可以再接再厲,討論另一個大市走勢指標。不錯市帳率是一個很好預測股市走勢指標,但不好的地方是時間太長。每次高低位都要最少三年時間,由底到底長達17年。一般基金經理不能幾年才轉一次投資組合,要等市帳率的見底訊號,時間太長,基金經理會餓死。因此要找另一個準確而時間週期較短的指標,市場人士經多年研究,發現引申波幅,Implied volatility,同樣能給一個準確的市場方向,而好處是週期短得多,請參考下面過去五年恆生指數和引申波幅的圖表。

恆生指數對引申波幅 2011 to 2016
恆生指數對引申波幅 2011 to 2016。紫色線是引申波幅,綠色線是恆生指數。

首先2011年8月初,歐債危機,希臘違約令到全球股市急挫,引申波幅升至40點以上,恆生指數由22000點急挫至20000點,跌了10%。同年10月評級機構標普把美國國家債務評級從最高的AAA降一級至AA,令到全球股市急挫。恆生指數亦跌到金融海嘯後的低位16170點,當時恆指引申波幅亦升到近年高位43點。這高位亦出現轉捩點,恆生指數從10月3日的低位反彈到2012年2月28日的高位21583點。

2012年6的低位18320點,亦吻合當時引申波幅的高位27點。2013年6月25日的低位19426點,也和當年引申波幅的高位22點吻合。到2015年引申波幅更加有啓示性,3月到4月,受到A股急升影響,恆生指數一個月升了5000點,引申波幅由14點急升至25點。到7 月大跌市時,引申波幅由16點升到26點,恆生指數則從26000點,急挫到20500點。到2016年1月,引申波幅由16點升到31點,恆生指數急挫3380點,亦同時出現轉捩點,到底訊號。引申波幅訊號的解讀,當股市最波動的時候,也是股市改變方向的時候,一是到頂,或者到底。引申波幅訊號每年都會出現一次至兩次,都能準確港股改變方向。如果投資者能用引申波幅來預測港股走勢,應該不會估錯。

Raging Bull

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台灣氣運的轉捩點——兩岸股市的相對論

2016-02-07  TWM

有些人認為,兩岸關係好,台灣經濟才會好,但進入2016年以來,全球股市陷黑天鵝風暴,陸股從元月崩跌淪為重災區,台股反而開紅盤,有漸露曙光跡象。

過完了農曆年、元宵節,年節氣氛漸淡,大家慢慢把心情調回到工作上,現在大家最常問的一個問題是,「猴年台灣經濟會好嗎?」問我這個問題的人,我都會反問他,「您覺得呢?」我聽到的答案,絕大多數都很悲觀,尤其是政治立場比較鮮明的,很擔心總統當選人蔡英文不願回到「九二共識」,兩岸將「地動山搖」,擺在眼前的是三月以後,可能限縮陸客來台人數,兩岸關係不穩,台灣經濟恐怕不妙。

這是大家合理的想像,從經濟基本面來看,台灣經濟沒有看好的理由,首先是出口的窘境還沒有到底,去年台灣全年出口衰退一○.六%。但這是全球共同的景象,像韓國去年全年出口衰退七.九%,進口衰退一六.九%,今年元月出口衰退一八.五%,進口衰退二○.一%,情況比台灣嚴重。全球最具分量的中國,去年全年出口衰退一.八%,進口衰退一三.二%,今年元月出口衰退六.六%,進口更是衰退一四.四%。

全球出口都衰退,進口衰退比出口衰退更嚴重,可以看出全球貿易總量正在萎縮,台灣出口要獨好的機率很小。

基本面:全球貿易萎縮 台灣出口難獨好其次是GDP(國內生產毛額)的數字,去年第四季台灣是負○.二八%,這是去年第三季以來,連續兩季的經濟負成長,二○一五年的GDP也從○.八五%下修為○.七五%,主計總處預估今年首季GDP是負○.六四%,一六年全年目標是一.四七%,也有人悲觀預測今年台灣GDP要保一,可能要很拚。

第三個是觀察台灣資金流向的金融帳指標,日前公布,去年第四季金融帳淨流出二二○.四億美元,創下歷史單季新高,去年全年台灣金融帳淨流出達六八○.四億美元,約二.二八兆新台幣,累積金融帳連續二十二季的淨流出,金額高達二三七五.七億美元,大約是七.八五兆新台幣,台灣錢不斷外流,海外投資熱鬧滾滾,國內投資自然冷颼颼。

這是三個比較顯著的基本面問題,從數字看,台灣經濟當然沒有看好的理由,但台灣是個有韌性、具調整力的小型經濟體,在猴年全球大環境不佳中,台灣經濟在春寒中意外透露一些暖意,可從一向被視為經濟櫥窗的股市看出端倪。

過去幾年,台股跌幅總是名列前茅,以一五年來說,台股全年下跌一○.一四%,OTC指數也跌八%,相較於中國上證上漲九.四一%,深A大漲六三.三八%,深圳創業板大漲八八.四九%,或是日本的日經指數全年漲九.○七%,韓國小漲二.三八%,台股表現相對遜色。

但是進入一六年,台股的「氣象」顯得不太一樣,元月全球股市陷在黑天鵝風暴,到了二月,台股休了一個很長的年假,正好避開日本宣布負利率後造成的日股三千點大跌,二月十五日台股開紅盤,出現驚驚漲的紅盤格局,整個二月台股上揚二六五.九五點,漲幅是三.二七%,把元月的下跌全部收復回來,到二月二十九日為止,台股一六年漲幅是一.一一%。和全球股市相比,台股已展現抗跌的力道火候。

新契機:政黨輪替利空出盡 外逃資金趨緩假如股市是一個經濟的領先指標,今年台股的抗跌是個好兆頭,當中有幾個現象值得正視。一是從經濟基本面的出口、GDP數字來看,台灣無力自外於全球,不可能單獨好轉,但影響資金進出的金融帳淨流出,進入一六年有趨緩的跡象,去年第四季的二二○.四億美元,很可能是最高紀錄。

台灣金融帳淨流出在一四及一五年最嚴重,原因之一是證所稅引發的後遺症,很多資金避居海外;二是政府打房後,造成很多資金大舉在海外置產;第三個最直接的是政黨輪替造成的資金外逃,去年第四季是總統大選熱季,蔡英文當選幾乎已無意外,此時資金大舉外逃可以理解。

進入一六年,證所稅已廢,房市外逃資金可能趨緩,而民進黨執政的「利空」已盡出,對政治敏感的避險資金不會繼續大幅增加,這是台灣經濟的轉機之一。

其次是兩岸的相對論,一直以來,大家經常有一個直覺,兩岸關係好,台灣經濟才會大好;但是,過去總統馬英九執政的八年,台灣平均GDP只有二.八%,比馬英九自訂的六%成長目標值,連一半都不到,在中國經濟最飛躍成長的階段,台灣的人才、資金源源不絕流向中國,人才、產業、資金也隨之被掏空,這是台灣經濟困窘之源。

一六年,中國經濟真正進入大調整,中國股市從去年元月崩跌而下,現在陷入困難調整,今年以來上證指數已重挫超過二成,深證更是大跌二七%,中國股市已成全球重災區,為了力挽狂瀾,中國政府撤換了證監會主席肖鋼,改派中國農業銀行董事長劉士余接替。

狂奔了三十幾年的中國經濟,眼前至少要面對產能嚴重失控的二十個傳統行業,這些產業都需要漫長時間來調整,中國的各項產業競爭已到飽和狀態,此時再大舉西進的台商機會已不大,台灣過去人才、資金的大舉外流可能也漸趨緩和,形成台灣未來的另一個新契機。

台股今年相對有利的因素,是在過去幾年全球股市競相吹泡沫的階段,台灣因證所稅造成資金外逃,台灣單獨沒有吹泡沫,因為股市交易量小,周轉率下滑,本益比也跟著壓縮,如今回頭一看,全球股市大跌後,台股顯得物美價廉。

逆轉勝:台積電領頭 低本益比物美價廉最近上市櫃公司相繼公布一五年的全年年報,台灣有很多卓越企業相繼交出亮眼成績。

例如,台積電公布去年全年淨利三○六五.七四億元,成長一六.一八%,稅後EPS(每股純益)達十一.八二元,台積電宣布今年配息六元,以三月一日股價一五二元,配息率約四%。

這對全世界越來越多國家宣布負利率,法國、德國、日本十年期以下公債殖利率都在零以下的時候,台積電的卓越表現,很容易成為追求穩健回報的大型投資機構最愛。

在全球競爭中,台灣潛藏很多優質產業,例如加入蘋果供應鏈的大立光,去年淨利二四一.五七億元,全年成長二四.二七%,EPS高達一八○.○八元,寫下歷史新紀錄。機殼廠可成去年大賺二五一.二一億元,成長四○.五二%,EPS高達三十二.六一元。

另外,像光通訊的聯亞,去年淨利九.八九億元,成長六一.○九%,EPS十四.八九元。無線網路設備廠神準去年淨利八.一二億元,成長三二.七二%,EPS達十六.六元。

其他如生產線性滑軌的川湖,淨利十九.二三億元,成長六.三一%,EPS達二十.一八元;高頻整合元件的璟德,去年淨利七.六三億元,全年成長六一.六五%,EPS十一.○六元。不斷電系統的旭隼,淨利十四.一七億元,成長四二.三%,EPS達十九.○五元。

鴻海旗下工業電腦的樺漢,去年淨利八.六六億元,成長五四%,EPS十二.五七元。生產大容量注射液的F-康友,淨利十.三億元,大幅成長一四二.八%,EPS達十六.五四元。還有台灣本土零售業寶雅,去年淨利九.五二億元,成長二三.二八%,EPS是十元。

去年台灣整體經濟大環境不佳,但是有眾多業績扶搖直上的好企業,這是台股逆轉勝的最大憑藉;去年中國股市出現史上罕見大牛市,眾多企業拉高本益比,市值迅速膨脹,讓台灣股民羨慕不已,但是在全球金融市場充滿黑天鵝的動盪環境中,台灣股市的低本益比,相對是有利的安全屏障,中國股市的高本益比,反而成為市場的災難。

最顯著的是清華紫光,紫光股份在去年中國大牛市的時候,股價一度漲到一三九.五六元人民幣(以下同),市值拉高到二八七.四八億元,本益比將近三百倍。紫光市值膨脹後,積極展開對外購併,董事長趙偉國來台頻頻放話,把紅色供應鏈的魔力拉伸到無限大。

慘兮兮:陸股泡沫破裂 紫光股價也跌六成最近中國股市的大調整,紫光股份股價慘跌到五十五.二一元,市值剩一○六.五四億元,本益比剩六十九.九三倍,股價淨值比仍有五.三倍,從各種指標來看,紫光股份股價已慘跌六成,但估值仍偏高,股價仍不具吸引力。

另一檔是日月光的子公司環旭電子,股價最高一度到達五十四.一八六元,市值一度達五九六.一七億元,本益比達七十九倍,最近股價慘跌到八.五二元,市值剩一八八億元,本益比剩二十八.四倍,股價淨值比仍達二.九倍。

很多在台灣知名的中國IT產業,近半年多來,股價都十分慘烈,像是鼎捷軟件從一三八.五六元跌到三十九元,本益比仍高達一三七.四倍。連接器的立訊精密,從五十七.八元跌到二十七.六八元,本益比仍有四十一.一八倍。

歌爾聲學從七十一.三四元跌到二十三.六五元,本益比還有二十四.四四倍。歐菲光電從五十四.三八元跌到十九.八元,本益比仍高達三十六.八三倍。電池模組的德賽電池,三個月前漲到六十八.五三元,如今跌到三十三.三三元,本益比仍達二十五.七一倍。

和台灣可以比較的京東方,從五.八二元跌到二.三六元,股價腰斬,但市值仍達八三六億元,本益比是二十九.八二倍。

大家熟悉的LED股三安光電,從三十五.九一元跌到十八.○五元,市值仍達四五七.一億元,本益比仍高達二十四.三倍。

如果這是兩岸股市相對論,台灣很多上市公司不但是績優,而且是物美價廉,相較於去年股價大漲,這半年又大跌的中國IT相關個股,縱然股價已大幅下跌,但是本益比仍高不可攀,股價淨值比更是高得嚇人。

從這個角度看,中國股市牛市泡沫吹破,恐怕面臨漫長的股價修正調整之路。台灣IT產業過去一年來感受到紅色供應鏈侵台的壓力,未來可望大幅減輕,最顯著的是,股價在一○○元人民幣以上的紫光股份,和現在跌到五十幾元人民幣的紫光股份很不一樣。

台股已沉睡多年,今年有甦醒伸懶腰的現象,從氣運看,年初一場瑞雪兆豐年,農曆年期間,我們在休年假遇上國際股市大跌,台股開紅盤,全球股市大漲,台股又跟上,這是猴年一片悲觀中,我看到台灣逐漸現出一絲曙光。

撰文 / 謝金河

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