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跌入「品牌鴻溝」的健力寶，還能雄起嗎？

【導讀】當我們現在再去繪製現下的健力寶品牌矩陣時，會發現其內容元素要麼已經丟失，要麼已經不再具有獨特競爭力和不可替代性，健力寶變成了一個可有可無的品牌。它和消費者之間出現了巨大的品牌鴻溝——它栽了進去，暫時看不到爬出來的希望。

文  i黑馬 作者 顏金偉

「健力寶」之父李經緯走完了自己的風雨人生，留給後人一片唏噓。

據說李經緯最近幾年一直境況不佳，尤其是當他眼見自己的「孩子」健力寶被一次次出賣、糟蹋的時候，可以想見其痛苦。筆者大膽地推測一下——死亡，對這位老人而言，也許，是一種解脫。雖然這樣說略顯殘酷。

相比他的「解脫」，健力寶卻還活在水深火熱之中。

是的，健力寶現在年銷售額還在十個億以上，品牌也有廣泛的知名度作為基礎，可是，誰知道明年它的銷售額是否還能維持在十億以上？！這是一個看不到希望的品牌！要知道，健力寶在上世紀90年代初的年銷售額已經過十億了。

相比它曾經的輝煌，健力寶品牌就像晚年的李經緯先生一樣——在一個被人遺忘的角落裡，偶爾被人想起，也只會收穫一聲嘆息。

創立於1984年的健力寶，即將進入而立之年。一路走來，在健力寶這個舞台上，上演了太多的榮辱和悲歡，地方政府、管理團隊、投資企業、經銷商、知名運動員還有健力寶足球隊、深圳俱樂部等等各色人等，輪番登場，糾纏不清，僅僅被送進監獄的總裁級人士就有五位。

可是，有沒有發現，作為一家企業，上述各路神仙在你方唱罷我登場之餘，似乎忘了這場戲還有一位最最重要的觀眾——消費者。在這場大戲中，消費者被冷落了！結果可想而知——品牌最大的裁判是消費者，如果冷落了消費者，這個品牌的衰落也就近在眼前了。

今天，筆者無意去拆解圍繞健力寶的權利糾紛和幕後故事，只想撥開迷霧、化繁為簡，將追光燈對準這個舞台上的焦點——健力寶品牌，用筆者創建的「品牌鴻溝」理論體系分析一下健力寶這個品牌當年是如何獲得成功的，後來又是如何衰敗的。

熟悉「品牌鴻溝」理論體系的朋友們知道——品牌鴻溝，指的是受眾對品牌的心理認知距離，它包括兩個考量緯度：感性認知和理性認知。一個成功的品牌，和受眾之間的鴻溝應該越窄越好、越淺越好。而要做到這一點，其必須在品牌的感性認知和理性認知方面均有出色的表現，品牌鴻溝理論中專門有一個叫品牌矩陣的工具對品牌的感性和理性認知進行定性分析。

過往，多數專家在分析健力寶品牌的榮衰時，往往把其成功歸因於李經緯的體育營銷技巧、公關傳播技巧等等，把其衰敗歸因於張海、統一的產品線混亂、推廣方式不佳等等，卻忽略了一個本質問題——以上所說的都關乎品牌建設的方式，卻非健力寶品牌本質。試問，如果健力寶的品牌內涵不佳，以上推廣方式如何收穫良好收益？張海時期的健力寶，恰恰是這一問題的集中體現。

因此，今天，讓我們採用品牌矩陣來分析一下鼎盛期的健力寶品牌，從而得知它當年迅速崛起以及後來衰敗的關鍵動因。

下圖是品牌矩陣模型，讓我們看看鼎盛期的健力寶在各象限中有如何表現：

首先，在最重要的核心-理性認知象限中，當年的健力寶，有非常強大的支撐元素，其產品具有很鮮明的功能點——補充人體電解質和水，維持酸鹼平衡，消除運動性疲勞。這一獨特賣點，在當年開創了功能性飲料的先河，成為品牌內涵中的強支撐點。我們把它填入健力寶品牌矩陣，如下：

基於這一理性認知，李經緯又為健力寶品牌賦予了兩項核心-感性認知——健康、活力，並通過廣告、公關活動不斷強化這一認知。這一舉措，在當時商品供不應求、跑馬圈地的年代，可謂具有極強的前瞻意識。我們再把這兩個元素填入健力寶矩陣的核心-感性認知象限：

作為一個商品品牌，只要完成了上述矩陣中兩個核心認知矩陣的填充且表現正面積極，就已經很不錯了，不要說早在上世紀80年改革開放之初，即使放在今天，國內大多數品牌也無法完成這樣的品牌矩陣圖。

然而，李經緯並未就此止步，無論是有意還是無意，健力寶品牌迅速又完成了延伸認知兩個象限的內涵建設。

在延伸-理性認知象限中，當年的健力寶通過贊助中國體育事業、採購美國帝國大廈辦公樓等舉動，並依託其令人咂舌的銷售規模，成就了中國第一民族品牌的光環，同時帶領著眾多經銷商實現了合作共贏，這一品牌內涵，直到多年後健力寶越到危機時還感召著健力寶的經銷商們，令他們主動提出了出資幫助健力寶渡過難關的解決方案。

最後，在多數品牌難有良好表現的延伸-感性象限中，健力寶通過重獎奧運冠軍健力寶金罐（這也成為後來被人詬病的一個方面）、組建健力寶少年足球隊等舉措，應和了中國改革開放後國人通過體育需求民族自信心的大眾心理需求，我們可以將其概括為「責任、光榮、夢想」。

現在，我們繪製完成了鼎盛期的健力寶品牌矩陣：

我們可以看到，在上世紀80年代初，健力寶擁有一個出色的品牌矩陣圖，這樣的品牌，一定是一個成功的品牌，它和消費者之間是幾乎不存在品牌鴻溝。

這才是健力寶品牌當年成功的真正奧秘。

然而，伴隨健力寶的產權和控制權糾紛，自進入新世紀之始，尤其是隨著張海入主健力寶後推出了「第五季」等子品牌，新品牌沒有建立起來，核心品牌——健力寶——品牌矩陣中的各項元素又逐一喪失優勢：

在核心認知二象限中，湧現出了大量的功能性飲料，如紅牛、脈動、啟力等等，直接衝擊了健力寶的品牌建設。

在延伸認知二象限中，一是有其他民族品牌從健力寶手中接過了「民資品牌」的大旗，健力寶不再獨家佔有這個心智資源；二是國人開始更理性地看待體育的勝敗，甚至開始反思舉國體育體制的利弊，在這種大背景下，健力寶一直「鼓吹」的體育夢想形象也沒有了土壤。

於是，當我們現在再去繪製現下的健力寶品牌矩陣時，會發現其內容元素要麼已經丟失，要麼已經不再具有獨特競爭力和不可替代性，健力寶變成了一個可有可無的品牌。它和消費者之間出現了巨大的品牌鴻溝——它栽了進去，暫時看不到爬出來的希望。

相比之下，我們看到曾經和健力寶同時起步的其他國內品牌，如海爾、萬科、聯想等，在30年的發展過程中，不但逐漸完善了品牌矩陣建設，而且，其內容元素隨著社會和企業的發展不斷與時俱進，最終成就今天的企業領袖地位。當年，它們的先發優勢還不如健力寶，這不能不讓人扼腕嘆息。

拍拍貸張俊：我們也曾跌入谷底，最終絕處逢生！

天工國際跌入認股價 財智力量

【金磚記事】俄羅斯股市跌入熊市 盧布創歷史新低

烏克蘭政府昨日表示，政府軍遭遇與親俄武裝簽署停火協議以來最慘重死傷，停火有中止的危險。烏克蘭局勢動蕩引發俄羅斯市場大跌。

截至昨日，俄羅斯RTS股指較6月點位跌逾20%，正式進入熊市。俄羅斯盧布繼續下挫，創最低記錄，美元兌盧布升破39.50。

昨日，烏克蘭政府的軍方發言人Andriy Lysenko稱，過去24小時，政府軍有9人遇害，27人負傷，這是9月5日與親俄武裝簽署停火協議以來最慘重的傷亡。

同日，德國總理默克爾警告，歐盟與美國要做好心理準備，有40年歷史的東德這個先例，在烏克蘭問題上與俄羅斯的對峙可能是漫長的過程。

聯合國估計，迄今為止，已有3500人在烏克蘭國內戰亂中身亡，至少61.5萬人被迫背井離鄉。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

全是一剎那的花火：美國頁巖氣股票跌入熊市

多年以來，美國頁巖革命都是政治家和投資者所津津樂道的話題。然而，如今這個產業在金融領域的表現要令看多行業的人失望了。

下圖顯示，昨日，代表頁巖概念股的彭博頁巖氣指數正式跌入熊市區間。

這是投資者對美聯儲QE政策退出所作出的反應。10日和11日兩天，標普500指數累計跌幅超3%，道指跌超2%，頁巖氣概念股受累下跌。

行業基本面也令投資者面臨風險。Marathon Oil Corp.首席執行官Lee Tillman曾在9月3日表示，公司報告的頁巖油氣儲量數據存在風險和不確定性，這可能導致實際結果與公司所稱的儲量有很大差異。很多公司的研究報告都提醒投資者，行業公司公開發布的預估儲量比他們提交給美國證券交易委員會（SEC）的備案文件更具投機性。

這種差異在美國頁巖產業相當盛行。鉆井公司發布數值更大的頁巖油氣潛在儲量數據，以便將采用水力壓裂法的頁巖繁榮概念股出售給投資者，並試圖說服立法者解禁長達39年的原油出口禁令。73家頁巖鉆井公司中，有62家提交給SEC的潛在儲藏數據要低於向公眾發布的同一類數據。Pioneer Natural Resources公布給大眾的預估值是提交給SEC預估值的13倍，Goodrich Petroleum Corp.則為19倍，Rice Energy Inc.更是高達27倍。

很多公司都使用自己的資源潛力的變量，通常不附帶解釋，不說明它的鉆井期有多長，也不公布成本是多少。彭博新聞社報道稱，資源潛力的平均預估值通常比上報給SEC的數據超出6.6倍。 

SEC要求鉆井公司提供年度報告，其中包括其油氣項目將產出多少原油和天然氣、已探明儲量等，公司管理層必須證明其報告是準確的。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

圖：部分能源公司上報給SEC的石油儲量數據（藍色），以及面向投資者發布的儲量數據（黃色）

投機者大規模翻空 原油期貨跌入熊市

基金經理削減原油多倉幅度創五周新高，助推美國原油期貨（WTI）進入熊市。

美國商品期貨交易委員會(CFTC）的數據顯示，截至10月7日的一周中，對沖基金和其他大型投機者削減西得克薩斯中質原油（WTI）原油期貨多頭倉位4.8%，減幅創五周新高；同期空頭倉位大增8%，增幅創近一個月新高。

WTI與布倫特原油期貨已自6月的階段性頂部下跌超過20%，符合進入熊市的通常定義。

據美國能源資料協會(EIA)，隨著美國原油產量創近28年新高以及煉油廠因維護而停工，截止10月3日當周，美國原油庫存為今年4月以來最大。與此同時，美國政府10月7日預計，美國今年原油需求創下2012年以來新低。

法巴銀行商品市場策略部主管Harry Tchilinguirian 10日接受彭博社采訪時表示：

原油價格進一步下跌主要伴隨供應增加的擔憂而來，美國不缺原油。

與此同時，石油輸出國家組織 （OPEC）的成員國正打著價格戰。OPEC第二大產油國伊拉克的國營石油公司Oil Marketing Co周日以2009年1月以來最大的折扣力度出售了巴斯拉輕質原油給亞洲的買家。伊朗上周也表示，為了應對沙特阿拉伯的降價銷售，今年11月將以近6年來最大的折扣力度向亞洲買家出售原油。

華爾街見聞網站介紹過，10月初油價跌至兩年低點附近時，沙特決定下調原油出口價格而非減產來捍衛市場份額。

庫存積壓

在CFTC本次報告期內（截至10月7日的七天中），紐約商品交易所的WTI期貨價格下跌2.31美元或2.5%至88.85美元/桶。周一，WTI收跌至85.74美元，創下2012年12月10日以來新低。洲際交易所(ICE)交易的布倫特原油期貨昨日也收跌88.89美元，創2010年11月30日。

EIA數據顯示，截止10月3日的一周中，美國原油庫存攀升502萬桶至3.617億桶; 當周日均產油888萬桶，創1986年以來新高。

花旗全球能源策略部主管Seth Kleinman在能源部冬季能源展望會議上表示：

幾家大型的、聰明的對沖基金稱油價將跌到零。這麽說是有些誇張，不過他們真的十分看空油價。

輸出將上升至每天950萬桶，明年，自1970年以來之最，EIA預計7月生產湧動的水平鉆井和水力壓裂或壓裂的組合，從解鎖頁巖地層用品。

EIA在當期報告中預計，2015年美國原油產出將攀升至950萬桶/日，創1970以來新高。水力壓裂法（頁巖油開采方法）和水平鉆進平臺的結合，使得美國原油產出大增。

EIA報告還指出，因煉油廠在9月和10日進行維護， 煉油廠加工產能由7月的1660萬桶/日降至報告內的1560萬桶。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

油價重挫 沙特股市“恐慌”跌入熊市

在沙特的努力下，上周石油輸出國組織（OPEC）的會議決定不減產，國際油價連日大跌。雖然這一決定可能原本是針對生產成本較低的美國頁巖油生產商，但沙特為首的海灣國家股市也是直接受害者。昨日海灣地區股市普跌，沙特股市跌入熊市，回吐今年所有漲幅。

上周四OPEC出乎一些市場人士預期，做出了保持現有產量目標的決定。委內瑞拉外長Rafael Ramirez會後表示，接受OPEC集體的決定，希望油價下跌有助於促使部分生產成本較高的美國產頁巖油退出市場。受此決定影響，上周末國際油價創2010年5月以來新低。國際基準油價布倫特原油價格一周重挫13%，單周跌幅為2011年5月以來最大，收於每桶70.15美元。油價狂瀉令市場擔心，原油出口大國聚集的中東海灣地區經濟增長前景可能大受影響。

昨日沙特證券交易所基準股指Tadawul All Share盤中一度下挫6.3%，當日收跌4.8%，與今年9月9日8624.89點的高位相比已跌去約23%。迪拜股指DFM General Index昨日4.7%的跌幅創今年10月16日以來新高。阿聯酋首都阿布紮比的股指ADX General Index、阿曼股指MSM 30 Index和卡塔爾股指QE Index分別下跌2.6%、6.2%和4.3%。

迪拜投行Al Mal Capital PSC的資產管理負責人Tarig Qaqish接受彭博采訪時評論：

“今天（上周日）大多是恐慌拋售。投資者擔心政府支出可能減少，那會影響未來企業收益。”

迪拜資產管理公司Al Masah Capital的一位分析師這樣告訴《華爾街日報》：

“在沙特帶動下，所有（海灣）地區市場都受牽連。這完全和油價崩盤有關。沙特股市跌入熊市，其他（海灣地區）市場無法漠視。很多時候，撤出阿聯酋和卡塔爾市場的都是沙特的資金，這進一步打擊該地區市場，導致下跌。”

倫敦資產管理公司BGR Asset Management LLP的首席執行官Ali Khan認為：

“投資者不喜歡油價持續下跌時可能出現的宏觀環境，現在就體現在市場中。投資者害怕，如果油價停留在這種地位，會對政府收入產生負面影響，可能成為政府支出的負面因素。”

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華爾街擔心兩大風險 阿里巴巴跌入熊市

昨日阿里巴巴美股遭大幅拋售，收創三個月新低，較其兩個月前的巔峰收盤價跌去25%，跌入熊市。外媒評論認為，這主要源於市場擔心中國工商總局近期與阿里巴巴關系緊張給該司帶來的政治風險，以及去年第四季阿里巴巴財報顯示出該司向移動商務轉變的風險。

昨日阿里巴巴股票（BABA）在紐交所跌幅一度高達11%，跌至每股87.36美元的當日低谷，盡管此後有所回漲，當天累計跌幅仍達到8.8%，其每股89.81美元的收盤價為三個月來最低，較去年11月10日每股119.15美元的最高收盤價低25%。這意味著阿里巴巴邁入了熊市的門檻，通常股市跌幅至少20%即被視為熊市。

昨日美股開盤前，阿里巴巴公布了去年第四季度（第三財季）的財報，當季調整後每股收益為81美分，高於FactSet調查的分析師預期值每股75美分，而當季營業收入增長40%至42.2億美元，低於分析師預計的增長47%至44.4億美元。當季阿里巴巴多項指標增長均不及上季度。如下圖所示，當季阿里巴巴移動領域營業收入同比增長448%，而上季度增幅達1020.2%，移動月活用戶同比增長95%，上季度增長138.5%。

財報數據顯示，當季阿里巴巴移動端貨幣化率（monetization rate）低於2%，而移動商務占商品總交易額（GMV）的42%，占比高於上季度的36%。阿里巴巴三分之二的銷售額出自淘寶網，淘寶網的主要收入來自廣告和市場營銷服務。路透報道指出，與谷歌和Facebook相比，阿里巴巴對移動端營銷的收費比PC端低。在中國，電子商務固然保持了發展勢頭，但向移動商務轉變會給阿里巴巴的盈利造成下行壓力。

路透報道稱，華爾街機構在下調對阿里巴巴的盈利預期。金融服務公司Cantor Fitzgerald的全球互聯網與媒體研究主管Youssef Squali在報告中寫道：

“鑒於阿里巴巴不斷向移動領域轉變及其用戶體驗的變化，（阿里巴巴）近期的增長和盈利前景已經惡化。近來（該司）與中國國家工商行政管理總局關系緊張激化了這種前景。”
“中國元素的熱潮在消退，（對阿里巴巴的）興奮感也會這樣。有朝一日，你不會主宰市場，你的發展只會和市場一致。但我們沒有去過那兒。”

華爾街見聞此前文章提到近日淘寶網與中國國家工商行政管理總局（工商總局）之爭。本月23日，工商總局發布的去年下半年調查結果顯示，經過對92個批次的樣品采樣，淘寶網的正品率最低，僅為37.25%。27日，80後淘寶小二致信工商總局網絡監管司，就這份報告所存在的程序性問題點名該司劉紅亮司長，認為這份報告不僅抽樣太少、邏輯混亂，還存在程序違規問題。

本月28日，工商總局網絡監管司在官方網站發布去年7月與阿里巴巴高層的會議紀要，將其作為指導阿里的白皮書。那份白皮書先是在工商總局網站首頁消失，隔日又被悄悄刪除。同日下午，淘寶通過其官方微博宣布，向工商總局正式投訴劉紅亮司長。

因上述淘寶網與工商總局爭執的影響，28日當天阿里巴巴股價跌逾4%。

昨日，阿里巴巴集團執行副主席蔡崇信在集團業績報告電話會議上稱，支持有關部門對該司的嚴格監管，但上述工商總局發布的白皮書有意針對該司，“整個手法非常不公平”。“面對針對我們的不實及不公平的攻擊，我們必須站出來。”

阿里巴巴事件已在海外發酵。昨晚華爾街見聞文章援引財新報道稱，美國股東權益律師事務所Pomerantz LLP宣布對阿里巴巴涉嫌信息披露不充分展開調查, 這可能引至更多股權律師事務所展開調查，引發更大規模集體訴訟。

美聯社文章認為，上述白皮書發布時間讓人感到可疑。去年7月工商總局就撰寫了這份報告，卻推遲了發布時間，以免影響阿里巴巴在紐交所掛牌上市。阿里巴巴集團在其IPO招股書中表示，假貨問題是其所面臨的“風險因素”之一。可是，在去年9月阿里巴巴IPO以前卻未披露任何監管調查相關的信息。對阿里巴巴回應稱工商總局對其不公，該文章稱這種公開對抗在中國可說是聞所未聞。

騰訊網報道援引IPO研究公司PrivCo的CEO山姆·哈馬德（Sam Hamadeh）的評價稱，工商總局的白皮書可能會給阿里巴巴集團帶來其成立以來最大的危機。近期的工商總局調查會將一件事“廣而告之”：阿里巴巴並非中國政府的“寵兒”。

哈馬德指出，阿里巴巴對於這項調查肯定早有所知，因為政府在調查過程中會要求其提交證據文件，而且會在該集團起草IPO招股書期間與其管理層和律師展開談判。舉例來說，如果是一家美國公司遭到美國司法部的調查，那麽這家公司原本應該在其年報中披露這一信息。

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【麻煩大了】周大福跌入擴張陷阱

香港淺水灣道十二號大院的主人，三個月前剛剛慶完自己九十大壽的鄭裕彤，最近心情想必不佳。或許，他多少還會生出一些後悔。

一連串極糟糕的財務數字，來自周大福最近出爐的季報和半年報。而在六十年前，“鯊膽彤”的傳奇就是從他接手嶽丈的周大福開始的，並最終將其發展成全球最大飾品企業及第三大奢侈品集團。

毫不誇張，正是周大福成就了鄭裕彤的“新世界”，讓他與“長實和黃系”的李嘉誠、“恒基系”的李兆基、“新鴻基系”的郭氏昆仲平起平坐。

作為一只積累家族財富的金母雞，鄭氏並不情願讓外界過多知曉該家公司的真實財務狀況，以至於直到2011年12月15日才改變私人公司性質而在港交所掛牌。10.5億股，每股作價15港元，集資220.5億港元，家族賬面資產暴增800億港元。

4年前轟動港埠的周大福上市事件，一度被視作鄭意欲取代比他小三歲的好友李嘉誠問鼎華人首富的難得良機。不過較多市場分析人士仍傾向認為，“彤叔”是在為第三代接班上位布局謀篇，甚至連鄭家長公子鄭家純是時都承認“公司也好，店鋪也好，回本很快，根本不需要那麽多現金”，而鄭裕彤本人更直率：“上市很麻煩，不喜歡披露太多”。

雖說沖擊首富的願望並未達成，但那確實是這個售賣黃金、鉆石老牌企業最華彩的年份。比同行高出八個百分點至28%的毛利率，同比勁升79%至63.41億港元的全年凈利。好犀利！

不過姜是老的辣，鄭裕彤的擔心四年過後仍然變成了現實。雖然周大福的銷售額從2011年的350.43億港元一路飆升到2014年的774.07億港元，公司管理層宣稱的“千億目標”似乎近在眼前，但同時黃金產品銷售占比從53.4%上升為61.2%，一味獨大自然放大了風險。而金價的跳水，不斷下滑的毛利，頻次加快的折價促銷活動，和火箭速度增長的店面數之間構成某種不協調的對照，透出一絲不祥的氣息。直接的後果便是，其1380億港元的最高市值足足蒸發58%，只剩下了590億港元。

然而這還不是最壞的時刻。

請看：截止到2015年9月末的半年內，周大福銷售額下降4.1%至281.2億港元，凈利則同比銳挫42.2%達15.6億港元。別忘了，在去年四季度和今年第一季度的半年內，其凈利已下滑了27%，而市場的預期原本只是縮水5%。

當一家企業不能躲在帷幕背後，那麽其優點和缺點都將成倍放大。周大福再也不是那個匯聚鄭家各版圖生意所有利潤並在適當時候反哺產業資本需求的隱性平臺了，身為公眾公司，它必須給投資者一個交代，5.95港元的現時股價也必須給予一定程度提振。於是，瘦身計劃亮相，關閉115個零售門店——這占到其2286個總網點數量近5%，其中經營壓力更大的港澳地區，關閉10家門店，近乎占到該地區門店總數近10%。

有一種觀點認為，周大福業績萎靡緣於香港零售環境的惡化，從廣東道到250米長的羅素街，自由行後一度潮水般湧來的內陸消費者，在“占中”和“反水客”活動後明顯減少掏荷包的頻率，當昔日的租王都要應對驟寒的局面大幅降租四至六成時，單筆支出數目不菲的珠寶和鐘表店首當其沖。畢竟，現在連莎莎都要靠裁員才能在漫漫冬夜里抹一點自我安慰的口紅。

這一論斷顯然過於武斷。事實上，周大福在中國內地的過速擴張以及整體市場環境的惡化，才是這家有著86年歷史的企業陷入倒退的根本。

在香港華人商圈，鄭裕彤素以標新立異、敢於逆市抄底操作聞名，其綽號亦由此得來。但一個有趣的現象是：相對於旗下新世界諸公司的激進，周大福在開拓內地市場上穩健到保守。從1988年試水，直到5年後的1993年方在北京貴友大廈開出首家專營店面，又過了5年也不過開出100家店。進入21世紀，伴隨內地消費人群購買力急速上升，至2010年其在北京前門大街開出了第1000家門店。按照原計劃，至2020年，周大福規劃開出第2000家門店。

然而因上市突然豐沛的現金流，令家族二代話事者開始大幅提速——每兩天開出一家店，較星巴克整快出一倍，十年計劃提前六年收工。

更重要的，銷售渠道從此前強調的一線與二三線城市四六開進一步下沈，一家門店輻射50萬人的“金規”悄然間變成了只有20萬至30萬人即可開店，這意味著在四五線城市你都可以看見它了。巴彥淖爾——這個恐怕絕大多數國人都不熟悉的內蒙古恐龍之鄉也迎來了香港這位嬌客，誰說愛吃手抓羊肉的大漢就不會買首飾？

港澳市場只是彈丸，即便內地消費者減少開支亦不足懼，只消占領中國內地市場，華人珠寶大王照樣盆滿缽滿。4000家門店，一個更大膽的目標浮出水面，匹配全年4800億人民幣的珠寶總銷售額和每年15%的成長，一切都很完美。同時，隨著收購亞洲最大高檔手表零售商宜進利，並與歷峰集團成立合資公司，近兩千家鐘表門店的存在近乎一種宣言：我還要做鐘表之王。

很可能還存著另一番心思。巴寶莉、香奈兒以及LVMH集團較多鎖定中國商務和政界人群，一旦風向切變，無疑將受較大沖擊，除了降價恐怕只能關店止損了事——事實也正是如此，而頂著華資光環更多面對中產階層的周大福反而沒有此類顧忌。

很可惜，隨著經濟環境劇烈調整，商鋪租金的下調方才啟動且短時間內無助於並非剛需的品類（新婚市場除外），而金價持續下滑形成的對沖浮虧卻已早早顯現。一家新門店從開業到收回全部投入一般需要五六年時間，而在經濟萎靡的當下，消費者基於維系未來生活質量的考量，在黃金保值定律失靈之後，將大概率減少光顧珠寶鐘表店的機會。

二十多年前，原本想著頤養天年多多參與高爾夫運動的鄭裕彤，有過一次被迫出山，只為了收拾因過速擴張債務大增的局面。可一不可再，年歲不饒人，唯一幸運的是，老太爺的健在至少為家族內部的子弟提供了一塊壓倉石，哪怕短時間因業務調整出現陣痛。

韓國仁川與澳洲布里斯班的賭場生意，愛爾蘭和科威特的飛機租賃買賣，以至在北京掛牌的能源業務，當然還有前海的港貨中心，周大福在緊急收縮傳統板塊的門店之余，明顯加快了多元化步伐。

這家創造999金標準的公司試圖再次證明何謂“真金不怕火煉”。是的，距100年大慶還剩14年，那時才是十足真金的百年老店。

基金打新收益跌入“凡間” 萬億險資仍低風險攫利

與C類網下申購賺得盆滿缽滿不同，同樣是打新，公募、保險乃至社保的年化收益率卻望其項背。盡管中簽率下行導致收益率不高，在“資產荒”的大背景下，機構資金仍然踴躍地尋求這種無風險套利機會。

“打新有較為明確的絕對收益特征，而絕對收益在市面上是特別稀缺的，所以它的資金湧入要遠遠大於其它。”北京一位資深公募基金經理表示。

去年“股災”後成立的國家隊基金，則是集中在銀行、券商、保險等大金融領域，並且幾乎覆蓋了所有行業，呈現出一定的指數化投資的特征來，而這也能“起到穩定市場的作用”。

基金打新成“副業”

“公募基金打新，意味著就是5%-6%的收益率。因為公募基金有多大規模，就只能報多大的量。公募基金現在更多的打新產品是為險資定制的，對險資來說，5%-6%的收益也就夠了。公募一般的做法是，4-5個億的基金配完底倉後，大部分錢是買債，然後在債里面再做一個杠桿。”一位“奔私”的資深基金經理表示。

Wind資訊統計顯示，今年以來截至9月20日，保險資金參與首發配售6381次，首發累計動用資金約3.03萬億元，首發累計獲配投入資金15.1億元。按此計算，保險獲配比例約為萬分之4.9。參與打新的保險產品涵蓋投連險、萬能險、傳統保險、高利率保險等多種類型。

截至9月18日，市面上打新基金有242只，管理的總資產規模為2894億，平均單只規模12億。進一步來看，總資產規模在5億-10億的打新基金有75只，股票倉位占比中位數4.1%，債券倉位占比的中位數是87%。

華創證券以小票 A 類中簽率萬分之0.7、大票A類中簽率萬分之1.2計算，10億規模打新基金的年化收益率只有1.7%，5億規模打新基金的年化收益率高出一些，但也只有2.9%，不到3%。

“打新我覺得就是去看公司發行價跟預計A股潛在收益率跟中簽率的關系，如果中簽率很低那麽其實收益率也不高，有些會參加但是有些就不會去參加。”一家老牌公募股票基金經理向《第一財經日報》表示。

“打新的超額收益很容易被抹平，因為它門檻很低，沒有什麽金融含量，又是絕對收益率。但對於基金來說，現在市面上沒有一兩千萬的基金，這種基金很少。大部分的基金規模都是2億或者5億，和幾千萬的網下投資者一樣去打，資金效率必然就低了。”另一位北京資深公募基金經理也表示。

打新基金絕大多數為混合型基金中的靈活配置型和偏債混合型，也有少數幾只為另類投資基金中的股票多空型。

社保基金方面，截至9月20日，共參與首發配售2576次，首發累計動用資金約1.18萬億，首發累計獲配投入資金3.68億元，按此計算，社保獲配比例約為萬分之3.1。

“國家隊”指數化投資得心應手

在震蕩行情下，國家隊基金也選擇“落袋為安”，較為明顯的是易方達瑞惠。

在去年7月份第一輪“股災”之後證金公司宣布以2000億元申購5家基金公司旗下基金,分別是：華夏新經濟、嘉實新機遇、南方消費活力、易方達瑞惠和招商豐慶A，規模均在400億左右。

去年三季報顯示，成立僅兩個月的易方達瑞惠倉位超過九成;到了今年第一季度末，易方達瑞惠倉位減至32.94%，而到了半年末，基金經理進一步將倉位降至24.21%，今年二季度，減持個股數量約為150只。

而在個股方面，也出現了多次加減倉的情形。以海信電器(600060.SH)為例，去年第四季度，中證金減持了1.46%的海信電器，一季度加倉海信電器940多萬股，第二季度又減持910多萬股。

總體而言，國家隊與市場風格比較契合，目前持倉主要集中在銀行、券商和保險，占比近1/3。5只國家隊公募基金中表現最好的易方達瑞惠近一年的收益高達18.59%。

中報顯示，在前十大國家隊重倉申萬三級行業中，鐵路等基建領域的持股也比較重。但是另外一方面，“國家隊”其實在226個申萬三級子行業的上市公司中露臉，可以說幾乎每個行業都有介入。

“所以國家隊絕大多數持股屬於典型的指數化投資，以此起到維穩市場的作用。”分析人士指出。

東方證券研究所便指出，五只國家隊基金都是為資本市場穩定而誕生，資管計劃的作用也是類似的。從持股市值及行業分布來看，國家隊基金投資風格多元化，投資更加落實到行業及個股層面。

從市值上來看，二季度國家隊市值規模小幅增長，根據已公布半年報上市公司前十大股東數據統計顯示，國家隊持股市值2.82萬億，較一季度的2.81萬億上升了155.8億元。總體來看，國家隊從一季度與二季度在A股的持股狀況變化不大。

根據西南證券的測算，國家隊此前曾在2016年一季度增持，2016年第二季度直接入市持股市值的額度達到2.71萬億元，比2016年第一季度減少78.35億元，減少幅度為0.29%，為2015年三季度以來最低。相比第二季度大盤的累計跌幅2.47%，表現為基本持平跡象。國家隊今年第二季度共計持比一季度增加59億股，增加幅度約為1.02%。

匯金與證金持股市值的行業分布均集中在銀行和非銀，相對來說，證金集中程度低於匯金。從所持個股來看，匯金與證金都傾向於持有大盤股。

上半年，證金大手筆增持了銀行板塊，其中很多是兩個季度連續增持，四大行中尤其是對農行的增持力度最大，公開資料顯示共增持農行11.47億股，持股數量達到62.31億股，持股比例也增至1.92%;股份行中，截至上半年年末證金公司持有民生銀行15.95億股，持股比例達到4.37%。