美聯儲的利率政策難題——是否應該“超調”
來源: http://wallstreetcn.com/node/79618
鑑於美聯儲已經明確表示，改變當前縮減QE安排的門檻很高，美聯儲和市場都明白，今年年末QE告別歷史舞台是極可能的事情，所以，現在美國貨幣政策的關鍵問題又回到了政策利率上——不僅包括是否（或如何）修改引導市場預期的前瞻指引，還有如果啟動加息週期，將以何種頻率加息。
最新的FOMC會議紀要顯示，美聯儲官員仍然沒有在如何加強前瞻指引的問題上取得共識——也就是在何時應該加息的問題上沒有共識，更不要說開始加息週期以後的事情。
基於當前大部分美聯儲官員的預期，加息週期極可能在2015年裡啟動，大部分官員都希望引導開始加息後的市場預期，然而官員間的立場差異仍然明顯。
首先是鷹派的費城聯儲主席Plosser：
大部分標準、簡單的政策規則都顯示，聯邦基金利率應該很快被上調...
接著是被認為是鴿派的舊金山聯儲主席Williams，據英國《金融時報》報導：
Williams表示，在他自己的經濟預期中，美聯儲將在明年年中加息，那時候的失業率應該約為6%，通脹在1.5%，「其它東西都在往正確的方向發展」。
他表示：「那時候如果我們不開始調整貨幣政策，就會出現超調的風險。你不會等到達到充分就業的時候才開始上調零利率。」
最後是更為鴿派的芝加哥聯儲主席Evans：
從大規模失衡緩慢邁向我們目標的過程中，可能會存在阻礙，如果前進途中受到不利衝擊，很可能無法達到目標。達到目標最可靠最快的方式是，願意以一種可控制的方式超調。關於我們的通脹目標，我們需要重複地明確表示，我們2%的通脹目標並非通脹的上限。我們以「平衡的方式」去降低失衡，明確顯示了我們對待2%通脹目標的系統性立場。
以以上三位美聯儲官員作為代表，鷹派堅持應該盡快加息，而鴿派內部也存在對通脹應該如何影響加息時機的問題上的明顯分歧。著名美聯儲政策觀察者Tim Duy則認為，大部分人認為美聯儲主席耶倫的「最優控制」理論傾向於Evans的觀點，而現在已經到了美聯儲決定是否應該冒著超調的風險來刺激經濟的時候了，因為首次加息的時機和加息後緊縮的力度都將取決於美聯儲內部在超調的問題上取得怎麼樣的共識。
美債利率拉升助攻強美元，人民幣直面“匯率超調”
十年美債收益率拉升有力提振了美元走勢，強美元下非美貨幣包括人民幣集體承壓。
在近日突破95這一關口後，美元指數仍保持了高位盤整的態勢。最近兩個交易日以來，美債收益率再度拉升，十年期收益率飆升至2.96%，創下6月14日以來新高。
在不少接受記者采訪的業內人士看來，未來一段時間內，多數非美貨幣仍將保持相對弱勢。7月24日，在岸人民幣對美元16:30收盤報6.81，為去年6月27日以來新低，較上一交易日跌266點。
業內人士表示，近期人民銀行更多的是讓市場力量發揮作用，當前人民幣對美元存在一定超調跡象，但尚未迎來反轉的臨界點。“在美元指數出現趨勢反轉跡象或是對人民幣匯率的逆周期調控出現前，市場順勢而為可能使得美元對人民幣繼續維持在高位，甚至出現階段性升值超調，一旦超調可抓住結匯機會。”興業研究稱。
強美元高位盤整，非美貨幣疲軟
盡管美國總統特朗普多次提及不願看到美元走強，但創下逾一月新高的美債收益率卻再度“助攻”了強美元。
7月24日，十年期美債收益率飆升至2.96%，創下6月14日以來新高。截至發稿，美元指數報94.63，在7月19日突破95這一關口後，仍保持了高位盤整的態勢。
渣打銀行財富管理部在同日的報告中提到，盡管特朗普發表評論，但美債收益率的強勁走勢支撐了美元，因市場對美聯儲將繼續根據美國經濟實力而逐步收緊貨幣政策展現信心。
在不少接受記者采訪的業內人士看來，未來一段時間內，非美貨幣仍將保持相對弱勢。截至發稿，歐元對美元報1.1683，4月以來已經累計下跌5%，最近一個月內基本保持低位盤整態勢。渣打銀行財富管理部認為，盡管過去五周美元投機頭寸持續上漲，但短期內美元可能會繼續走強。
“如果歐洲央行政策沒有實質性變化，那麽我們可能會看到歐元下跌至1.1570趨勢線之下。若失守關鍵的1.15支撐位，將打開更大的潛在下跌空間，趨向1.12水平。”渣打稱。
亞洲貨幣方面，新加坡大華銀行經濟師Francis Tan告訴記者，在美元走強、美聯儲基準利率走高的時候，很快就會看到印尼、菲律賓等一些國家本幣大幅貶值。其背後的原因在於，由於這些國家經常賬戶和財政賬戶存在“雙赤字”，對美元的需求比較大，同時沒有資本管制，在美元走強、資金外流壓力下，本幣表現趨於疲軟。
人民幣對美元存在一定超調跡象
中國社科院學部委員余永定近日在接受第一財經采訪時表示，今年以來，不少東亞國家貨幣對美元貶值幅度明顯高於人民幣貶值程度。考慮到貿易和貨幣政策兩方面因素，人民幣階段性貶值是大概率事件。
余永定告訴記者，事實上，人民幣貶值本身就會改善貿易賬戶的情況，這種改善自然就會進一步使人民幣匯率趨於穩定，這是發揮市場調節機制的一個重要手段，凡是市場造成的貶值都是短期趨勢。
Francis Tan告訴記者，到今年年底，大華銀行預測人民幣對美元會在6.95一線。他認為，考慮到中國經濟轉型下更加重視內需，因此貿易糾紛對中國經濟基本面的影響有限。中國不會出現大規模的資本外流，這也體現了中國當前發展階段中資本管制的重要意義。
星展銀行高級經濟師周洪禮近日則向記者分析，市場應關註美元走強的可能，星展銀行對於美元對人民幣匯率年底的預測是6.7。
興業研究宏觀研究部總經理郭嘉沂認為，近期美元對人民幣走強，部分原因是市場預期中美貨幣政策分化。美聯儲繼續加息的同時，中國貨幣政策出現邊際寬松。
在她看來，人民幣貶值“快比慢好”。2015年8月11日之前，人民幣貶值預期累積，但是即期匯率變動較小，因此做空人民幣的勝率較高。而當這一輪人民幣走弱的速度比市場預期的要快時，離岸市場人民幣空頭則不能不更加謹慎一點。另外，在近期美元走強的過程中，央行並沒有重啟人民幣中間價定價的逆周期因子，也沒有大幅收緊離岸市場流動性，而更多的是讓市場力量發揮作用，即使未來需要采取逆周期調控，也有許多方法可以采用。
郭嘉沂告訴記者，從對中美利差和美元指數等基本面定價因素觀察可以發現，人民幣相對美元存在一定超調跡象。而市場化的匯率在受到預期波動產生超調現象後，最後還是會再次回到基本面的均衡水平。在她看來，從歷史情況看，人民幣目前還沒有觸及超調的極值。
“在美元指數出現趨勢反轉跡象或是人民幣匯率的逆周期調控出現前，市場順勢而為，可能使得美元對人民幣繼續維持在高位，甚至出現階段性升值超調，一旦超調，可抓住結匯機會。”郭嘉沂稱。
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