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对于承诺，迟来的兑现总比没有兑现要好。

12月20日晚间，中国神华（601088.SH）发布公告称，以首次公开发行A股股票募集资金收购控股股东神华集团有限责任公司（下称“神华集团”）及其下属公司持有的10家从事煤炭、电力及相关业务公司的股权或资产，总计约87亿元人民币。

这是中国神华2007年回归A股以来，首次收购神华集团资产，并由此迈出整体上市真正意义上的第一步。

时隔神华集团做出整体上市承诺已经三年有余，已超过当年回归A股时所承诺的整体上市三年大限。而即使此次收购最终成功，当时超募的300亿资金也还有200多亿元闲置。

“被迫”实施第一步？

“我认为，巨大的舆论压力是神华做出行动的重要原因。”一位不愿具名的分析师对记者表示。

2007年10月，中国神华回归A股，神华集团承诺其优质煤炭资产将在未来3年注入上市公司，不与中国神华在国内外任何区域内的主营业务发生竞争，并授予上市公司向神华集团收购潜在竞争业务的选择权和优先收购权。

彼时，中国神华募集资金达到660亿元，承诺其中333亿元用于战略性资产收购。2008年，中国神华副总经理王金力表示，将在年内向母公司收购价值约为110亿元的资产。

然而，在今年10月三年承诺期限已至之际，神华集团仍迟迟未有实质性动作。中金公司研究报告甚至称“中国神华2010年资产注入的概率不大”。面对闲置了超过三年的300亿元资金及由此产生的资金成本，市场上开始出现对于神华集团未按承诺整体上市的不满情绪。

有分析师对本报记者表示，神华集团此前收购一些旧煤矿，每个企业都有各自的问题，比如盈利状况较差，注入意义不大，也不符合“成熟一个，注入一个”的承诺。

另外，这些企业的股权结构相对分散，收购起来比较复杂。“但这并不是说此次收购的资产就已经有很好的盈利状况，或十分成熟了。”上述分析师称。

但中国神华方面对此说法不予认可，相关人士表示中国神华是以特别负责任的态度，深入考察企业，不成熟的企业不予注入，这才导致整体上市步伐较慢。

中国神华方面亦指出，本次注入的煤炭资产估值相对于中国神华现在的市盈率较低。呼电公司2台60万千瓦电站已于今年12月投产，李家壕煤矿、神华宝日希勒露天煤矿及露天煤矿接续区都将在2011年达产，因此整个资产包的盈利能力也将在2011年和2012年集中显现。

整体上市道路漫长

中国神华提供的数据显示，本次收购完成后，中国神华煤炭可采储量将由115.73亿吨增加至140.01亿吨，增幅为20.98%。本次收购的8个矿区2011年将为中国神华带来近2000万吨煤炭产量。

公告还指出，通过收购，中国神华可进一步扩大煤炭资源储量，在提升经营规模、做强做大煤炭主业基础上，继续充分发挥煤炭、电力一体化优势，优化资源配置，并可减少和避免其与控股股东神华集团的潜在同业竞争，符合公司和全体股东的利益。

国金证券分析师郝征表示，这次收购对神华集团整体上市意义重大。此次注入的煤炭产能约为423万吨，但按历史数据预计，则可达4000万吨。

神华集团未来仍有优质煤炭资产4000万-5000万吨可以注入。此次收购的资产还是相对成熟的，一些手续和证照不齐全的资产未能列入此次收购当中。

2008 年中国神华资本运营部总经理黄冰曾表示，神华集团整体上市大体分三步：中国神华先收购集团煤矿资产，逐步完成对西五公司、神宝公司、神宁公司、神新公司等 公司的收购；然后，收购集团的电力资产，逐步完成对国华能源投资有限公司等公司的收购；最后，以优先收购中国神华煤制油有限公司及煤化工项目。

但从此次收购的情况来看，不仅有煤矿资产，电力资产也包含在其中。中国神华方面称，本次注入资产向中国神华股东提供了较高的资产质量保证。

“上市公司本体的盈利状况已经很好了。”一位分析人士称，“新注入的资产的盈利状况未必高于已有上市资产，但对于整体上市来说还是必要的。”

受收购事宜影响，21日中国神华A股表现非常突出，上涨5.96%,港股亦上涨3.85%。

对于整体上市的后续工作安排，中国神华方面未予答复。

中国神华2009年财务报表显示，其2009年煤炭销售量2.54亿吨，全年利润达到361.9亿元。而2010年前三季度煤炭销售量2.13亿吨，同比增长4.7%，实现归属于母公司股东的净利润283.55亿元。