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龍淵子﹕小米撐不起千億美元估值

1 : GS(14)@2018-03-06 03:42:28

【明報專訊】香港已經有一陣子沒有像樣的IT公司上市,港交所(0388)和證監一群不知所謂的舊電池,僵而不化,讓阿里巴巴萬億上市無緣香港。好在李小加還是有魄力的,在他堅持下,港股上市終於解決了同股不同權和必須盈利的限制,為IT公司和醫藥公司上市打開大門,港股未來三五年應該有一番好光景。打頭炮的大IT公司應該會是小米,今年幾乎肯定會來港上市,或者港股A股兩地同步上市。自去年以來,小米的上市傳聞已弄得人眼花繚亂,估值版本也是一個接一個,市場上曾有500億美元、1000億美元、2000億美元三種說法。其中1000億美元的「呼聲」最高,這應該也是小米管理層奮鬥的目標。

銷售逆襲成功 雷軍態度急轉

2016年時,雷軍曾多次表態未來幾年內不會上市。當然那時候小米碰到經營和銷售上的大困難。但是到了2017年11月份再次談到上市話題時,雷軍表示,會到業務比較舒服的時候才IPO,態度明顯大拐彎。年底的時候有消息傳出,雷軍11月份與投行進行了接觸,同意了2000億美元市值的目標。關於2000億美元市值,龍淵子不太信,但是這IPO看起來是板上釘釘的事情了。

此前關於小米上市的猜想,大多認為小米將於2018年第三季度來港上市, 成為香港首批同股不同權的上市公司之一。當時分析認為,估值有望達到1000億美元,PE為60倍。這樣的估值倒有可能,可難度也不小,40倍以上應該肯定有的,也就是700億美元左右。如果千億美元的估值成真的話,小米將成為中國第三大科技股,僅次於阿里和騰訊(0700)。市場一聽,自然興奮不已,最近這段時間,市場上有不少小米股權的投資額度在銷售。對IPO估值預計為1000億美元,看起來似乎好正,可小米真的能撐起千億美元估值嗎?

身價4年暴漲180倍

小米此前身家的暴漲的確是很傳奇且離譜的。從2010年到2014年,小米已經完成了五輪融資,身價也從最初的2.5億美元增長到2014年底的450億美元,4年增長180倍。投資方包括晨興創投、啟明創投、IDG資本、淡馬錫、DST、雲鋒基金等多家VC/PE機構。可以說,對於小米上市,這背後的VC/PE期盼已久。現在市面上的產品,經常會拿上一輪的450億美元的估值說事情。可以看到,從2013年到2014年,小米的估值增長了四倍多。這裏面的背景是,小米2013年的營收是316億元,2014年是743億元,一年的時間翻了一倍還多。今輪入場的這些機構,之所以能接受這450億美元的估值,有很大程度是出於對小米高增速的預期。悲劇的是,後面的劇情並不是這麼美好。2015年,小米營收是780億元人民幣,同比增長僅為5%。2016年,小米手機出貨量暴跌36%。所幸,小米去年意外逆襲,10月的時候營收就突破1000億元人民幣。

這背後的成功是小米放棄了完全基於互聯網的銷售模式,轉而開設實體店。根據小米去年7月初會議的一份紀錄,目前小米擁有123家實體店。到2019年將實體店數量擴大8倍,達到1000家。大家看到這,應該明白為什麼小米現在急着上市吧。一方面是業績剛走出低谷,另一方面,開實體店啊,缺錢啊!

大開實體店 缺錢要上市

目前騰訊(0700)市值5400億美元,阿里巴巴市值4700億美元,百度880億美元。2017年前三個季度,騰訊和阿里營收分別為1713.68億元和1438.85億元人民幣,單看營收,小米似乎有一拼,市值千億美元也不過分,但小米淨利潤僅為10億美元,為騰訊、阿里的九分之一和七分之一。與手機廠商蘋果相比,小米營收約為蘋果的十六分之一,淨利潤僅為其五十分之一,目前蘋果的市值是9000億美元。如果是在美股上市的話,龍淵子覺得小米差不多可以弄個600億至700億美元的市值,上千億美元並不現實。

美國上市最多值800億美元

考慮到A股科技股的稀缺和頂級IT公司估值的相對更高,港股也基本是這樣,小米同時在A股和港股上市的話,市值衝上千億美元也不是不可能,700億至800億美元應該可以的。

同樣,對於小米的IPO,龍淵子覺得700億至800億美元估值以上吸引力一般般,手機市場已經是一片紅海,小米通過增設實體店來增加營收的方式,最終能取得怎樣的戰果尚不得而知。另外,小米這次是整個集團上市還是其部分業務上市也沒有明確,國內機業務和小米生態圈業務大概率會上市,海外手機業務就有點懸了,這部分業務吸引力一般般。

千億美元小米上市對港交所和香港資本市場肯定是大好事,對於股民嘛!坦白說,一般般,祝福小米,祝福港交所,如果估值能低些,大家共贏,應該更幸福!

[龍淵子 清源茶舍]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 2617&issue=20180305
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=349273

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