近日來，德意誌銀行(Deutsche Bank，下稱“德銀”)深陷困境，其經營健康問題牽動著全球資本市場的神經。作為德國最大商業銀行，同時亦是歐洲最大的投資銀行之一，德銀一舉一動皆牽一發而動全身，如何度過眼前危機備受矚目。
上周，德銀的高管們聚集華盛頓，試圖與美國政府官員就2008年金融危機前不當出售抵押貸款支持證券(RMBS)的罰款進行談判。美國司法部擬要求德銀支付140億美元賠償金，雖然德銀已準備55億歐元作為風險應對的準備金，但距這一天價賠償仍不足半數。與此同時，投資者聞風紛紛開始拋售德銀股票，多方夾擊使德銀面臨前所未有的巨大財務壓力。
據公開數據，德銀股價於9月29日暴跌至歷史最低點，報每股11.19美元。除去因流動性缺失可能帶來系統性風險以外，德銀可能倒閉將引發的多米諾骨牌效應似乎更令市場感到擔憂。本月初德國總理默克爾表示德國政府將不會對其施行任何救援計劃，這一表態更加劇了市場的憂慮情緒，毋庸置疑德銀倒閉將損害全球銀行系統。
非一日之寒
據彭博社9月底的報道，少數對沖基金公司削減了在德銀的多余資金和頭寸，降低對其衍生品交易的風險敞口，此舉引發市場對德銀流動性的恐慌，德銀股價於9月29日跌至11.19美元新低。資金的大舉撤離使得人心惶惶，有觀點表示，在德銀身上似乎隱約能看到當年雷曼兄弟一夜間走上滅亡之路的身影。
因受歐洲經濟增長放緩和低負利率的雙重夾擊，德銀的銀行業務已經受到強大阻礙。因此，不論市場的情緒是否過於誇大，資金的不斷撤離確實給德銀已經負債累累的資產負債表再添新傷。
在9月底創下股價歷史新低後，德銀10月7日收於每股13.64美元，市值為188.1億美元，即140億美元罰款全數賠償將占據德銀市值的近75%。相比之下，截至上周五收盤，摩根大通的市值約為2460億美元，而花旗集團的總市值約為1431.8億美元。
倘若翻看德銀賬本，這家“大而不能倒”(too big tofall)的銀行似乎並非從2016年才開始深陷泥沼。2015年4月，德銀為其操縱倫敦銀行同業拆借利率(LIBOR)一事認罪，並支付25億美元罰款。據外媒報道，德銀在俄羅斯恐因“鏡像交易”(mirror trading)涉嫌洗錢;在意大利，德銀部分高管也因在與某意大利銀行的金融交易中扮演多重角色而涉嫌金融犯罪。2015年7月德銀兩主席雙雙辭職，同年10月，因高額虧損德銀被迫裁員逾15000人。
2016年以來更是屢屢傳來德銀的負面消息。今年7月，德銀雖低分通過歐洲央行的壓力測試，其美國分公司卻再次未能通過美聯儲的壓力測試。同月，標普全球評級下調德銀的評級至“負面”。由於德銀與瑞士銀行市值嚴重縮水，歐洲斯托克50指數在8月投票後決定，將兩家銀行從代表歐盟12國資本市場超級藍籌的這一指數組合中剝離，由建築公司VINCI與荷蘭半導體供應商ASML取而代之。國際貨幣基金組織(IMF)亦於同月對德銀的過度舉債表示擔憂。
“投行在市場中的信譽尤為重要。”平安證券結構化產品部執行總經理齊剛告訴《第一財經日報》記者，“市場情緒受到各種訊息的影響會帶來連鎖反應，因此謠言越瘋狂，越可能成真。”齊剛還補充，危機在影響德銀股價的同時，也可能影響中間商業務的對手方對德銀的信任，繼而削減業務，造成更大損失。
據公開數據，德銀的風險投資中有相當大一部分很可能成為壞賬，若發生信用風險，不僅對其客戶造成影響，對全球經濟也會不利。在過去，德國的金融狀況在歐洲有著最為顯著的波動效應，因此，德銀目前的問題可能蔓延到其他金融機構，並對歐洲其他國家產生重大影響。
“德銀的問題不僅僅在於可能遭受巨額罰款，或者其業務遭受影響，更大的問題在於機構有很多冗余。”時機資本首席投資官壽祺對《第一財經日報》記者稱，“過去多年里，德銀在衍生品中的風險頭寸太大，雖然其作為經紀商沒有直接參與交易，但是一旦發生信用風險時則需經紀商接盤，這才是德銀所面臨的最大的問題。”
雖然德銀方面正試圖將總罰款金額降至最低，並表示20億至30億左右的罰金屬於合理範圍，然而面對諸多訴訟這一數字似乎遠不足以償付。
值得註意的是，德國政府在解決德銀困境時扮演的角色似乎尤為中立。據Wind上周援引外媒報道，政府官員稱德國和美國司法部並未就德銀展開會談，德國政府一直認為這是德銀的事情。然而據路透社報道，某匿名德國政府官員表示希望盡快促成德銀與美國方面達成和解。
外媒報道稱，德銀與美國司法部在華盛頓進行的會談無果而終，德銀首席執行官約翰·克萊恩(John Cryan)仍未能就了結金融危機爆發前銷售RMBS引起的民事索賠與美政府達成一致。而關於卡塔爾考慮提高其在德銀的股權比例的消息亦眾說紛紜，至今尚未有確切定論。
如何自救
事實上，要精準評估德銀的風險敞口實屬不易，因為諸多衍生品的賬面價值評估方法並不可靠。
經濟學家凱文·多德(Kevin Dowd)教授曾指出，和許多銀行一樣，德銀采用三層結構對其資產估值：第一級資產為最可靠資產，適用於交易型資產，估值基於市場交易賦予的公允價值;第二級為非公開市場交易型資產，如抵押貸款支持證券(RMBS)等，通常在模型中輸入其他市場價格並進行校準後得出估值;第三級資產最為複雜，通常為流動性較差的信用違約掉期類產品(CDS)以及債務抵押債券(CDO)等，此類資產因市場數據雜亂、難以搜集等問題，其估值甚至無法用模型估算。
凱文認為，從理論角度出發尚且如此艱難，當切入德銀風險估算時，更是難上加難，充滿了各種明顯的數據濫用和錯漏。
雷曼兄弟破產五周年之際，《大空頭》的作者邁克爾·劉易斯(Michael Lewis)在接受彭博商業周刊采訪時曾被問及，在金融危機時其他投行都在美國納稅人的幫助下得救，而雷曼兄弟卻並未被救贖，此舉對該公司是否公允，是否市場對它的失敗過於嚴苛?邁克爾的回答值得玩味，他認為雷曼兄弟恰恰是唯一一個真實體驗了市場公平性的公司。其稱並不對雷曼的倒臺感到悲憫，反而對高盛和摩根士丹利未能緊隨其後而感到些許惋惜。邁克爾表示，他更願意看到金融危機本身在無幹擾的情況下自我發展得更久一些，但為此人們將付出更為巨大的代價。“危機時千鈞一發，但從長遠角度出發，影響會更好。”邁克爾如是說。
在確認對沖基金確實開始減少對德銀的風險頭寸後，市場更加關註德銀的流動性風險。然而諸多觀點及數據皆顯示，德銀目前沒有真正意義上的流動性危機，退一萬步說，即使危機存在，德國央行亦可在緊要關頭為其提供流動性。然而，僅僅流動性本身並不能保證一家銀行可以長期持續地經營，償付能力和盈利能力亦是必不可少。就年報中的公開數據來看，相對流動性，德銀似乎更需要大幅調整其業務結構和資產負債表，兩者都需要投入時間和資本。
與其他全球性銀行不同的是，自8年前雷曼兄弟倒閉以來，德銀並未能充分提升其資本水平。由於歐洲監管機構在為降低資本水平做抗爭，德銀被允許保持其資本不足(undercapitalised)的狀態。
銀行增加資本主要有三個方法。第一，不支付股息以保留利潤來年再戰。實際上Wind數據顯示，從2012年開始，德銀便沒有真正意義上的盈利。據記者梳理，截至2016年6月30日，德銀自2012年以來的凈利潤總和為-39.9億歐元，若囊括2011年單年的凈利潤41.3億歐元，過去5年半累計的凈利潤總和也只有1.4億歐元。
約翰·克萊恩表示，2016年將是德銀結構重組最為激烈的一年，這意味著投資者應做好預見虧損的準備。負利率環境下人心惶惶，醜聞的發酵程度較之前尤甚，因此與美國司法部協商的罰款事宜將進一步造成影響，同時歐洲乃至全球的經濟衰退亦將在未來幾年內持續帶來損失的風險。如果有足夠的時間和資本，德銀或許可以通過資本重組以及舍棄部分低回報營業項目來擺脫虧損。不幸的是，它似乎過去的八年內浪費了這一寶貴的機會，現在已經沒有時間或充足資金來快速達成自我救贖。
增加資本的第二種方法是出售資產，而德銀似乎確實有此意向。據外媒統計，出售其在英國和中國的保險業務將帶來約45億歐元收入，而出售其資產管理業務可能會帶來約100億歐元收入。若順利出售，總額145億歐元的可觀收入看似可以順利填平罰款，但經營問題卻仍未得到解決。因為資產銷售的同時，減少了未來的利潤，短期賬面甚是美觀，卻使得長期的盈利暴露在聚光燈下，市場投資者們未必買賬。
第三個方法是通過融資來為其資本負債表註入能量。德銀的問題是，就目前基數來看，所需融資金額實在過高。將市值瞬間提高100%或200%是每個銀行家喜聞樂見的事，但面對一家歷史盈利甚微的銀行，僅通過市場層面的融資似乎是癡人說夢。
考慮到資本匱乏的同時，股權融資難度大，資產出售亦遠水救不了近火，且存在長期遺癥等幾大問題，來自體制內部的援手似乎更為合適。德國政府的救助從法律角度是可行的，關鍵問題是，德國政府是否願意這樣做。近年來，默克爾和主要職能部門的官員一直譴責意大利政府為意大利銀行提供了緊急援助。在最近幾個月里，德國政府強調他們不會拯救德銀。
德銀不是雷曼
壽祺認為，德銀與雷曼兄弟之間存在顯著不同。壽祺指出，雖然雷曼兄弟看似“大而不能倒”，或從系統性角度來說是非常重要的銀行之一，但其主要性質仍為投資銀行，並非零售銀行。“且不提雷曼在投行中的地位是否能與德銀在歐洲零售銀行中的地位並駕齊驅，就德銀本身而言，作為德國最大的零售銀行，其市場份額等各方面在德國沒有可以與之相提並論的競爭對手。”壽祺補充道，“因此德銀在德國是真正的大而不能倒的銀行。”
約翰·克萊恩在給員工的一封信中指出，公司目前擁有超過2150億歐元的流動性儲備，資金力量雄厚。“這筆資金屬於非常舒適的緩沖區，”他在信中寫道，“因此，關於德銀面臨破產的猜測毫無依據。”10月3日在接受CNBC電視采訪時，摩根大通首席執行官傑米·戴蒙(Jamie Dimon)贊成這一觀點，其稱德銀有充足的資本和流動性，沒有理由無法渡過此難關。
沃頓金融學副教授史蒂芬·迪克曼(Stephan Dieckmann)此前表示，他相信歐盟金融系統的危機較幾年前美國金融危機有所不同。史蒂芬指出，雖然德銀最終支付的罰金可能低於140億美元，但並非意味著銀行在股本緩沖儲備資金的保護下可以高枕無憂。
歐洲銀行業管理局分析德銀在各種嚴重不利經濟條件下的財務狀況，並於7月發布壓力測試結果。報告顯示，德銀自2014年以來已經不斷改善其財務健康狀況，並在改善核心資本率方面頗有成效，截至7月已接近德國其他同業銀行水平。
壽祺補充稱，從整個德國市場來看，以小證大只可能是德國政府主導的非商業性行為。“不論從德銀的資金體量或其市場地位來看，政府都不會允許德銀像雷曼兄弟一樣一夜間消失。默克爾采取的強硬態度除了不願在銀行間資本市場樹立壞榜樣以外，或許包含其他政治目的。”
壽祺表示，最差的結果是政府用納稅人的錢接盤，相當於銀行以遠低於市價向政府發行一個巨額定增。若施以此舉，雖然能夠保住德銀，現有的股權投資者卻會因股權價格落差遭受巨大損失。
史蒂芬指出，德銀還有例如歐洲穩定機制(European Stability Mechanism)的銀行資本重組計劃等外援的支持，此計劃允許組織向尋求金融救助的銀行直接發放貸款。若順利放款，德銀乃至整個歐洲金融危機的擔憂都將得到緩解。“正是因為有這樣的工具，我相信歐盟金融體系不會像往年一般輕易崩潰。”史蒂芬稱。