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豪宅瘋 地產經紀股能買嗎？ 王雅媛

2009-10-17  THKET

香港的豪宅近期是漲得不得了，簡直到了瘋狂狀態。港島西半山新盤天匯複式戶，以驚人天價港幣4.39億元售出，每平方呎逾港幣7萬元（折合約每坪新台幣1,057萬元），打破英國倫敦紀錄，成為全球最貴分層住宅。 豪宅價格創新高，什麼股票是最受惠的？看近日的股價表現，似乎不是早前以每平方公尺超過港幣30萬元、售出一個一房單位的新世界發展（17），也不是被李嘉誠不停回購的長實（1），而是地產經紀公司美聯集團（1200）。 美聯集團2009年上半年盈利為港幣2.7億元，每股賺港幣0.37元。雖然我沒有經歷過1997年時香港樓市瘋狂炒買的情況，但是單以現在仍有很多房價還沒有重上1997年高位，便可以想像當時的瘋狂。 大家可能不知道，據金融管理局資料顯示，今年7月，香港的新取用住宅按揭貸款已經打破1997年的紀錄，達到港幣260億元，為暫時的單月新高。 其 實金融管理局每月都會公布新取用住宅按揭貸款，雖然此數據不是直接跟地產經紀公司的盈利表現掛鉤，但基本上投資者可以根據這個數據，來推敲地產經紀公司的 盈利表現。根據今年7月及8月的數字，美聯下半年每股要賺得多過上半年是一點都不困難的，此刻它的2009年市盈率只是單位數而已。不過，先不要那麼開 心，以為又找到了一檔值得投資的股票。 地產經紀公司跟一間證券經紀公司在經營上是一樣，相對固定成本，變動成本很小。公司的租金、後防人員和負責人員的工資等，這些開銷都是放在那裡不變的。當市道好，多一個銷售人員為公司多帶來一筆生意，基本上是實實在在的收入。 銷售人員靠佣金收入，他們所消耗的成本，可以想像成一張桌子一部電腦。所以這兩個行業也都是非常周期性的。 這 類股票市場根本不會給予太高的市盈率，我認為，美聯現價已經基本反映2009年樓市好的事實。如果要股價再漲，一定要有原因令投資者相信2010年的樓市 會更好。現在某豪宅已經到達每坪新台幣1,057萬元的水準，你認為香港樓市上升空間還有多少呢？（作者任職申銀萬國證券，負責港股經紀業務，在2007 年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍）

fatlone’s view: 保利協鑫(3800)還可以買嗎? fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2012/03/18/fatlones-view-%E4%BF%9D%E5%88%A9%E5%8D%94%E9%91%AB3800%E9%82%84%E5%8F%AF%E4%BB%A5%E8%B2%B7%E5%97%8E/

#3800可不可以下注這個問題, 用幾個事實就解答得了:

2011年上半年純利: 3550M

2011全年純利: 4275M

我沒有細閱年報, 但既然沒有報導說過#3800有巨大特殊虧損, 可以直接結論: 下半年純利大跌

把時空推前一些, 對比去年12月中至現在的價格

現在的價格開始回落到12月的淡季的水平了, 再看看去年9月尾的價格, 現在大家都應該對#3800在2012上半年的業績有個底吧? 至少2012Q1的業績都心裡有數吧

以下的估算忽略了很多細節甚至有錯誤, 所以誤差會相對的大, 但大方向我甚有把握不會錯的了:

純利數字可能被較大操控, 但營業額可信性應該較高:

2011年上半年: 15,173,551 vs 全年: 25,505,564 (單位: 千元)
(下半年營業額: 10,332,013, 環比下跌: 31.9%)

我不知道#3800的擴產計劃, 不過未來半年的環比增長應不可能超過50%, 因基數已達數GW

如果價格保持平穩, 今年上半年的營業額極限值應上升50%左右, 剛好重返2011年上半年水平, 即大約150億元左右

2011年下半年的營業額約103億, 純利約7.25億, 純利率約為7%

假設純利率一樣, 2012 1H的純利大概只有10.5億, 即使成本是會繼續下降, 純利率要超過10%是很困難, 極限值應在15-16億左右 (如果有15億, 應該會break estimate而大升), 這些數字是樂觀目標

我還未算折舊的影響, 2011年的折舊比起2010升了1倍, 擴產下去折舊支出應會繼續增加

還有巨額債務的利息支出

今年上半年的業績, 要到8至9月才有機會看, 記得的話希望我會再對比這篇與事實有多大出入

2.38的股價(2012年3月16日收市價)看起來不貴, 但估值仍有9.15倍, 如果今年上半年純利大幅倒退, 8倍都可能嫌多, 現在有很多股票都在8倍估值以下, 我就會選擇其他股票, 犯不著要冒這個險, 如果是倒退後的8倍P/E, 情況就更壞了

重申, 短炒另作別論, 但以基本面作買入理由, 請你再把數字認真計算一次, 然後對行業的趨勢發展瞭解清楚, 不要憑一些所謂的大方向就去下注, 一篇過千字的博文都不足以全面詳述一個行業的基本面, 幾個留言就更加沒有可能講得明白

雖然已有一段時間沒有跟蹤這個行業, 不過現在看到有人講太陽能都忍不住要說幾句, 很多參與者都只是一知半解, 認知不足並沒有錯, 最重要的是知道自己程度, 我自己就不會隨便就用前輩或者老師的口吻說教, 而讀者們亦不要因為該博客說話方式似是老師而照單全收, 有很多博客(包括我)水平只屬一般, 我不是要貶低其他博客, 因為強中自有強中手, 內地就有很多港股投資專家, 水準很高, 睇港股博都要北望神州

歡迎留言討論, 多謝

投資觀察：優秀企業的股價跌便宜了你會買嗎？ 閒來一坐s話投資

http://xueqiu.com/3491303582/26436812
股市投資是個很令人糾結的活兒。
  許多的投資者（包括本人自己，呵呵）可能經常會面對著優秀企業走成長期大牛的股票後悔不迭地說，如果我當初要是，------，嘖嘖！

  然而，我要說的是，如果這只大牛股當初真很便宜之時（如，正處於整體大熊之時，此時泥沙俱下，優質股票容易一律錯殺；如突遇到黑天鵝的利空打擊之時；如優秀企業一時增長放緩、下滑之時，此時股價往往有個大幅度的估值殺，此三個時間節點，我向來認為是介入長期大牛股的最佳機遇期），你真的會買嗎？

  據我觀察，很多人是不會買的。

  原因有四：

  1、不敢買。

  人呢就是這麼奇怪，股價上漲了反而更容易讓人追，感覺著踏實；而股價跌便宜了，反而更容易讓人縮手縮腳，感覺著沒底兒。更不要說身處整體大熊市、個股突遇黑天鵝利空打擊、優秀企業一時增長放緩、下滑之時。

  這人性，亙古不變的原則。

  2、圖更便宜。

  分析來分析去，感覺「瘦子」確實是個「瘦子」了，便宜是便宜了，可是還想著再「瘦」點，再便宜點。

  本人向來主張：見便宜了便買，分段買的，但是沒有辦法，不少的投資者還是見便宜了仍然想著更便宜，下跌了仍然是寄希望於進一步下跌。理由很充分：不要接天上下落的刀子嘛！

  然而我說，想抄在最底部，想弄個最便宜的價錢，其實也是貪婪一種。

  這是人性，亙古不變的原則。

  3、拿捏不準。

  股價上漲之時，往往得利好消息不斷，讓人容易信心滿滿；而股價下跌之時，往往是壞消息滿天飛，容易讓人躊躇不前，憂慮重重。唉，每天似乎總是有令人憂慮的事情發生，或許市場是對的？還記得那個地獄裡有石油的故事嗎？既然大家都往地獄裡去了，那個編造出地獄裡有石油故事的人也要跟隨著去看一看究竟：或者真是有石油也未可知呢！

  「旅鼠般的跟隨」，這又是人性，亙古不變人原則！

  4、受不了一時損失。

  許多投資者最高興的莫過於買入後就漲，這更證明自己判斷準確，有眼光，有成就感，呵呵。但是，如果你讓他一時受損，哪怕一時受損個百分十，他也受不了這種痛苦，感覺著有很大的挫敗感。有時理智告訴我們，買入這個票票，如果過個三五年賺錢是大概率事件，但是你若讓他一時承受下跌的損失，他在情感上也承受不了。這種在理智上明知將來要賺錢，可是仍然下不了手的現象究竟是處於何種原因，自己認為，真值得心理學家們研究。

  其實，不要說我們芸芸眾生般的投資者，就是投資大師們買入股票也常常下跌它百分之二三十甚至百分之五十的，誰敢保證我們買入之後不經受進一步下跌的煎熬呢？！

  這也是人性，亙古不變的原則！

  看來，股市投資確實是需要「眾人皆醉，唯我獨醒」般的理性與獨立思考，而這又往往是有違人性的，所以儘管知易行難，我們要想在股市投資上有所成就，還需要不斷修行、悟道，知其難而前行。

  空談沒用，不妨以貴州茅台為例進一步分析。

  眾所周知，因受治理「三公」、狠剎「四風」影響，貴州茅台的股價終下走下神壇，自2012年7月股價高點259.66元下跌以來，截止2013年12月6日138.75元，已下跌46.56%。那麼它現在究竟是不是便宜了、是不是已經是個「瘦子」了呢？

  本人綜合判斷，目前它的股價應該「是」了，而且如果真是耐心地持有它五年，本人判斷賺錢應該是大概率事件。

  自己為什麼有此判斷呢？且不要說一些行業數據（有時行業普遍數據往往代表不了優秀企業個體的發展），說其市盈率、股息率究竟有多低多高，說其當下19萬噸基酒值多少錢等指標（許多專家在此方面有著詳盡的很到位的分析，看看那個董寶珍先生關於茅台的研究文章都可以結集出書了，呵呵！），自己認為依靠常識判斷，茅台的股價就應該差不多已進入合理、底部區域。何也？因為經過一年多的反腐，其力度不可謂不空前，今年茅台的銷量儘管還有其額外增長3000-4000噸的因素，但是，它今年一年的銷售數據應該是差不多是「榨」幹了「腐敗用酒」（姑妄稱之）後的「乾貨數據」（剛需）了，至少至明年上半年，它的數據就應該是「貨真價實」的「乾貨數據」了。為什麼有此判斷，因為我們知道，在中國官場上向來有躲避風頭的習慣，在「老虎」與「蒼蠅」一齊打的高壓態勢下，多數的怕是不會「因蝨子燒棉襖」，是不敢頂風違紀的，——有幾個當官的想因為喝一瓶茅台而丟掉自己的烏紗呢？！在此情況下，茅台銷量見底，體現真正的剛需要求（乾貨數據），其股價見底，或是提前反應見底，也就是再正常不過的邏輯了。

  當然，有投資者會說，中國白酒行業的黃金十年已經結束，長期看白酒的消費將是萎縮的。在這個問題上自可見仁見智，但是一個基本的邏緝判斷是：中國人還是離不開白酒的。且不要說中國的酒文化源遠流長，不要說貴州茅台酒的不可複製性與獨特品質，單就中國的面子文化（面子是中國人的精神綱領啊）、人情文化、社交文化來講，中國人就還離不開白酒的！更何況，以茅台當下的「至尊」地位，一個偌大的中國將來難道還「養」不起一家子高端白酒？！

  在此，且不要說市場上關於茅台的各種爭論，退一步講，就是當前假設我們真的判斷茅台的股價已經跌便宜了，作為投資者你會買入嗎？

  據我觀察，許多的投資者還是不會買的。為什麼呢？原因不外乎是上面提到的四點：

  1、不敢買。

  好傢伙，誰知道茅台的股價將來會跌到什麼奶奶樣啊？！看現在這陣勢，反腐力度不會減弱，茅台這種「腐敗酒」的好日子一去不復返了。這種投資者在思想認知上，是將茅台與腐敗全部聯繫在一起了，所謂喝茅台的不買，買茅台的不喝，他們對於市場上真實的需要（剛需）就全然視而不見了。更何況，股價現在一直處於下跌趨勢之中，不是說，不要買入下跌趨勢的股票嗎？或許股價跌到了「地獄」，下面還有「地下室」等著呢！

  2、圖更便宜。

  有人說，等茅台跌至150多元之時我就下手，但是等它真跌至這個價位了，可能再讓他買，就又下不了手了，為什麼呢？或許它還會下跌個百分之二十呢！市場上不是早就有人預言茅台將來會跌至70元嗎？呵呵，不過，我說，如果將來有一天茅台真的是跌至70元之時，那些發誓想在70元之時要買的投資者多數情況下又是不會下手的，為什麼呢？因為跌至70元了，可能還要下跌至50元、30元，總之他們想弄的是真正的「地板價」！

  3、拿捏不準。

  誰說市場是無效的呢？其實多數情況下市場是有效的。君不見，一年多來股價不就是很「有效」地反應了白酒行業面臨的經營形勢嗎？在這方面，或許有的投資者從理智上認為，當下茅台的股價實際上已經對這種悲觀預期做出了反應，但是，或許大多數人又是是對的（不少的機構投資者們不也早已賣出或者減持了？），包括茅台在內的白酒業以後的好日子或許真的一去不復返了呢，這又有誰能夠判斷得準呢？

  4、受不了一時損失。

  或許有投資也認為，如果現在買入茅台，我就堅定地拿它五年再說，賺錢還真是一定的。但是想歸這樣想，分析歸這樣分析，你真讓他下重手他敢嗎？根據我的經驗，怕這樣想、這樣分析的投資者當中，又會有許多人是下不了手，更不要說是下重手的。就像明明知道市場已經瘋狂，而真讓許多投資者全身而退卻很艱難一樣，明明理智上告訴自己如果買入之後五年賺錢是大概率事件，可仍然有許多的投資者不會買入一樣，市場常常就是這種有意思！

  按：本文例舉貴州茅台，只是在於剖析包括本人在內的投資者的種種心理現象，並不作薦股之用。本人當下也屬於「拿捏不準」派，所以，更是沒有任何的推薦之價值，呵呵！

7折價入住北市　地上權住宅能買嗎？

2014-02-17  TCW

七折價，買到全新屋，且搶進台北市中心精華地段，但你要付出的代價，是只能住「七十年」，買這樣的房子划算嗎？ 政府為了打房，禁止標售大面積國有地，讓台北市土地成「稀有財」，因此，國產署、財政局、中油、台電等公部門或公營事業，近年為活化資產，改以「僅有土地使用權」的地上權方式標售住宅用地，遂開發為沒有土地所有權的「地上權住宅」。 這些沒有土地所有權的地上權住宅，近年來也成為建商的新興目標，今年更將大舉進入房地產市場。依全球資產管理公司估算，四年來，建商總計已砸下約兩百億元、取得超過二十件地上權案。經過規畫，目前已有四案進入推案階段。 以去年下半年公開、位於台北市民生東路的吉美璞立為首，今年預計有位於板橋的昇陽寓見、日勝生的仁愛本真及華固的景美財訓所案將陸續開案。除了位於台北Sogo復興館附近的仁愛本真，傳言開價將接近市價外，其他皆以當地行情價的六至七折為號召，讓地上權住宅在今年正式成為消費者的購屋選項之一、重新挑戰國人「有土斯有財」的傳統觀念。 事實上，地上權住宅並非新產品，諸如京站，信義區的台北花園、塔悠路的寶成河畔皇家，都是過去十五年來推出的地上權產品，卻始終未成市場主流。 除沒土地所有權，且有五十或七十年使用年限、期滿須拆屋還地外，過去因住戶不能取得物權（地上權持分、建物所有權），導致銀行不願承辦貸款業務，也是一大阻礙。不過去年九月底，國產署解禁地上權分割限制後，已為未來新地上權標案打通任督二脈，但也導致廣義的地上權住宅區分為地上權住宅、使用權住宅兩種，其貸款條件、買賣成本皆不盡相同。 比起投資客，更適合自住者別碰豪宅區，以低總價、小坪數優先 「所有權住宅是老大，地上權住宅是老二，使用權住宅是老三！」高力國際估價及諮詢服務部董事袁嘉隆分析，目前如京站及市面上新推案，多是去年九月前的標案，即沒有物權的使用權住宅案，住戶僅有建物使用權。住戶貸款則由建商做東，和銀行合作提供融資，因此，轉手時，接手者仍須面對貸款問題，因此條件最差。 國泰建設協理陳仁澤認為，沒有增值空間，才是地上權住宅接受度偏低的關鍵因素。「台灣房地產會漲，是因為土地在漲。只買建物，交屋那刻起，價值就開始遞減！」他說，沒有土地持分的地上權住宅，建物折舊，造成價格下跌是必然。他建議，若對地上權住宅有興趣，首先須拋開房價增值、轉賣獲利念頭，因現階段，地上權還是百分百的「自住產品」。 「五十年、七十年，其實很長，」面對地上權住宅，潤泰新董事長簡滄圳相對樂觀，他說，三十年老房就能都更，所以七十年絕對保證能「住滿兩輪都有剩」。 他分析，只要地段好，價格合理的地上權住宅對首購族仍有一定吸引力，因此若想保留轉手機會，建議消費者避開豪宅區，選擇低總價、適合小家庭的二十坪至四十坪案型。簡滄圳解釋，對能花上億元購屋的豪宅客來說，價格已不是最大考量，「畢竟，要花一億四買地上權，或兩億買所有權，有錢人當然選後者！」 比起「購屋」，它更像「租屋」購入成本低，但保證可入住兩代以上 信義房屋企研室經理蘇啟榮也分析，在房價過高的氣氛中，六至七折出售的地上權住宅，有絕對優勢，但他建議購屋者在評估時，必須將地上權住宅視為「租屋」，而非「購屋」：「地上權應該想成一次預付五十年、七十年的房租。」 他解釋，地上權因未持有土地，且即使擁有房屋所有權、期限到仍須返還，所以比起買房，更接近「可自由裝潢」、保證入住兩代以上的租屋方式。不過，袁嘉隆提醒，地上權的隱形成本：地租、房屋稅、管理費等，仍不可忽視。 他說，地上權雖無須繳付地價稅、土地增值稅，但每年須另繳地租給建商，約是公告地價的三％至五％不等。若以五％計算，與自用住宅地價稅的優惠稅率千分之二相比，便足足是後者的二十五倍。而且，隨著公告地價逐年調漲，地租的負擔只會越來越重。因此，雖地上權購入成本較低，若有意出租，租金報酬率相對能上看三％，但依他估算，不到四％恐無法回本。

近期實地調研 實體經濟的冰山一角 銀行股該買嗎？ 留下一縷希望的光

http://xueqiu.com/2974855770/28007697
說說我們這的事兒，我是廊坊人，做家具的。說點不新鮮的事兒，主要是探討銀行的問題和高利貸的問題。今天，我和幾個小個體戶聊天，兩年內估計我們這裡的小個體戶要倒掉一半，很多人幹活就賠錢。比如：就不說鋼廠的鋼管了 都知道賠錢 說說我們這裡的家具產業吧 利潤及其微薄 由於資金緊張 比如一條生產鏈 ABCD四家公司吧 A是原料生產廠商 B是初加工和裝配 C是精加工 D是分銷商，由於利潤低（很多原因） D不怎麼賺錢 生意慘淡 但是D發現銀行短期理財產品利潤高 於是壓C的貨款，D利用短期銀行理財產品賺錢 生活還勉強可以（具體是另外一種原因），但是可苦了C了 於是C資金周轉不過來 向銀行 投資機構 高利貸 借錢 周轉並且 壓B的貨款，B由於同樣的原因壓A的貨款，但是同時ABCD又互相向銀行相互交叉擔保才得以借錢周轉的開，於是本來有些供貨商可以不借錢的 但是由於總是被壓貨款 所以不得不借錢，但是也不要認為D的日子好過 D的租金 工人工資 總是在漲，D也只是勉強有點利潤而已。但是由於ABCD相互交叉擔保，一家出了問題，像多米勒骨牌一樣，所有人資金就更緊張了，又像銀行借更多的錢，但是最近銀行的資金緊張了，他們就像自己的員工和其他的社會人員融資，承諾給很高的利息，這種和龐氏騙局一樣的東西有什麼意義？你發現只有銀行的日子過得很好，其他人都很苦逼，到底銀行的利潤該不該有呢？

《專家教戰》「基亞震撼」給投資人的三堂課 風暴過後 生技股還能買嗎？

2014-08-18  TWM

風暴過後 生技股還能買嗎？ 基亞暴跌，讓投資人狠狠遭受一次震撼教育。 未來生技股該怎麼買？台灣「生技創投天后」羅敏菁提醒，認真、紮實地做功課，就是防地雷股之道。 口述．羅敏菁 整理．林宏文編按：基亞連十二支跌停，導致生技新藥股全部一起跳水。《今週刊》特別專訪台灣工銀資深協理羅敏菁，她在生技新藥研究、營運及投資經驗長達二十餘年，針對社會大眾對於新藥產業的發展，以及投資人對生技新藥股應具備哪些操作思惟，提出專業見解。以下是專訪紀要：我個人認為，從這次「基亞事件」中，可以為台灣生技股的投資，帶來三個啟示。 制度面的啟示： 因個案提高門檻，恐變成緊箍咒首先是制度面，觀察美國對於新藥股的上市，主要考量的是團隊、技術及市場大小，另外也要取得主辦券商同意支持承銷，這是新藥掛牌的基本門檻。 至於有些人說，是否一定要求新藥取得美國食品暨藥物管理局（ＦＤＡ）的臨床實驗核可，才能掛牌，這倒是不一定，例如近來許多新股掛牌上市的罕見疾病新藥研發公司，也都還沒進入臨床實驗階段。 近來市場上有不少聲音提出，在基亞事件後，台灣應該重新檢討新藥股的上市流程，必須更加嚴格把關。但我認為，近兩年台灣對新藥的掛牌流程，從工業局推薦到櫃買中心審查，都已做得相當專業，對相關風險的提醒，也都要求公司須註明在公開說明書上。 其實，基亞只是一件個案，不要因為這次事件，讓大家對新藥產業發展失去信心，更不要因此增加各種管制方法，變成產業發展的緊箍咒，這絕對不是好事。 風險的啟示： 成效、 市場規模都可上網查證其次，投資人自己也應該檢討，像生技股這種高門檻的產業，必須做更多、更紮實的功課，否則不該輕易投資。 像拜耳藥廠旗下與蕾莎瓦系出同門的肝癌新藥STORM，在今年三月宣佈失敗，當時大家就相信基亞的PI-88會變成「唯一」治療早期肝癌的藥，但投資人只要去Google搜尋一下，就可以知道這種說法完全錯誤。 此外，這顆藥在歐美被列入「孤兒藥」，也就是病人少於二十萬人，大家只要把藥價乘上病人數目，就可以得知市場規模，顯然也沒有市場傳的那麼大。 所以，投資人只要認真找資料，做一些查證，很多事實都擺在眼前。但在市場一片熱潮下，投資人似乎完全失去風險意識，只選擇性相信某些資訊，當然套牢就難以避免了。 另外，最近市場上有人常說，新藥只要能進到三期臨床，就可以有十億美元的市值，這種說法也不太正確。新藥的價值要先看有沒有效，可以賣到哪些區域，以及市場規模，當公佈成績是真的有效時，股價才應該反映，若是沒成效，當然就不應該漲。 與兩年前比起來，我覺得不管是投資人、媒體、分析師等，大家都在努力學習生技新藥的知識，陸續也可以看到些許進步，但我覺得努力空間還很大，大家都要一起進步。 尤其是投資人，不要拿自己的錢開玩笑，畢竟投資人要對自己的決策負責；而投資人越聰明，不老實的公司想要矇混過關的機率就會越低，市場自然會朝更健康的方向邁進。 產業教育的啟示： 經歷學習陣痛，競爭力更強我覺得，新藥確實是一個不容易理解的行業，即使是像台灣工銀這種專業的創投，也一直在學習之中。 例如，最近蕾莎瓦在復發性乳癌的臨床實驗也宣告失敗了，我們就要對這件事進行深入分析，原因很可能是這個藥已經出來很久了，藥物的作用機轉受到破壞，所以很多病毒已產生抗藥性，當然會無效。 癌細胞不斷在進化，更強的癌細胞也不斷在出現，因此，創投的使命，就是要更努力去選擇投資更新的藥，才能夠創造更好的研發成效。如今，我們在台灣也看到很多企業在做很先進的新藥研發，這些就是台灣的機會。 此外，對於國外許多新藥公司各種資訊的理解，也是我們很重要的工作，像臨床實驗的設計就是一門大學問，這些都需要投資人做功課。 媒體也可以從產業教育著手，我發現中國有很多網站做得不錯，對於個案的分析相當清楚透徹，資料也很豐富，這一點也值得台灣學習。 最後，我特別要提出的是「生技產業的學習曲線」，這是台灣資本市場必須共同面對的一門課，而「基亞事件」，就是其中一段很好的學習過程。 過去大家對電子業有很多學習經驗，現在對生技新藥業也要有學習曲線，對比台灣與美國生技新藥的發展，目前台灣就像一九八○年代的美國，正在努力推動產業發展的時刻，我們有創櫃板、興櫃、上櫃及上市，讓沒有營收、但技術受肯定的公司也可以走向資本市場，這是很大的進步。 但在同樣沒有營收、沒有獲利，甚至沒有產品的公司中，區別哪些是好公司、哪些公司不夠實在，台灣投資人要花費更多心力去學習，就像當年電子股也出現過作假、掏空的公司一樣。 台灣應該好好珍惜這難得的產業發展契機，讓生技新藥成為未來台灣強大的競爭力，從這個角度來看，現在發生的很多事，就視為是在這場過程中的教材吧！

好聲音上市，你會買嗎？ 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/32122110

隨著《中國好聲音》第三季落下帷幕，其背後制作公司星空華文欲於今年底或明年初赴港上市消息傳出，且期望市盈率為30倍以上。您會覺得好聲音是好生意嗎？是否值得去買？
$浙富控股(SZ002266)$ $光線傳媒(SZ300251)$ $華策影視(SZ300133)$ @今日話題


中國好聲音到底有多火？　
　　10月7日晚，浙江衛視第三季《中國好聲音》上演總決賽完美收官，當晚收視率為5.613，市場份額為16.63%，創下第三季《好聲音》收視率最高記錄。也許你只是癡迷於節目中美妙的聲音，卻對其火爆程度沒有直觀感受，不多說，直接上圖用前兩季數據說話，如下圖。至此，這兩年中國好聲音在國內的火熱程度不言而喻，遠超《快男》等選秀節目。當然，隨著收視率的節節攀升，該節目的吸金能力也是令人咂舌：僅加多寶的獨家冠名費就從第一季的6000萬元狂漲至第三季的2.5億元。

收視率變化圖



收視市場份額變化圖



中國好聲音背後公司的由來
　　說起中國好聲音背後的公司，我們不得不從20多年前的星空傳媒的歷史說起，星空傳媒於1990年由李嘉誠和記黃埔成立，中文原名為“衛星電視有限公司”，1991年開播。1993年默多克的新聞集團於以超五億美元巨資購入63.6%的股權，後又以3億美元左右在1995年7月購入34.6%的股權。至此星空傳媒成為新聞集團旗下的全資子公司。然而，由於星空衛視的落地始終受限，經營慘淡，星空傳媒成為是新聞集團的一個包袱。

　　不過一切的轉機出現在了2010年，華人文化產業基金收購星空傳媒53%的股份，並成立了合資公司星空華文傳媒。這個華人文化產業基金來頭可不小，成立於2009年，基金規模為50億人民幣。該基金掌舵人正是上海仍至國內傳媒界的風雲人物黎瑞剛，曾任SMG總裁、上海廣播電視臺總裁等職務。該基金的發起方實力也不容小覷：SMG控股的上海東方惠金、國開行下屬的國開金融等國有背景。


圖為星空華文CEO田明

　　華人文化入股後黎瑞剛請來了自己曾經SMG的老部下田明擔任星空華文傳媒CEO，在東方衛視時，田明團隊曾制作《中國達人秀》《加油好男兒》等在國內廣受好評的娛樂節目。

　　田明選擇從自己最擅長的節目制作開始，並成立了燦星制作。走出體制的田明團隊制造了比《中國達人秀》更大的輝煌。《中國好聲音》成為國內一檔“現象級”的娛樂節目，並開創與電視臺廣告分成的模式。通過與浙江衛視的收視率對賭，燦星制作拿走了《中國好聲音》大部分的廣告收入（業內傳言是70%）。燦星至此成為星空傳媒旗下最為賺錢的業務。



　　2014年年初，默多克、華人文化基金、星空傳媒團隊三方達成協議，默多克徹底退出中國，他手中的47%的股權將出售給星空華文傳媒的管理團隊，以及華人文化基金。

星空華文上市資產：



赴港上市資產：燦星制作、星空衛視普通話頻道、星空國際頻道、Channel【V】音樂頻道和華語電影片庫業務。其中燦星制作負責做節目，賺取廣告分成

內地借殼上市資產：夢響強音，負責藝人經紀、品牌管理和互聯網衍生業務。夢響強音2013年營業收入約為3.35億元，凈利潤5069萬元；今年第一季度營業收入超過9000萬元，凈利潤達到人民幣3180萬元。今年3月下旬及4月初時，A股上市公司$浙富控股(SZ002266)$ ，分兩次以8.4億元，收購夢響強音40%股份，以此推算，這間僅成立1年多的公司，受惠“中國好聲音”的效應，估值達到21億元，按去年凈利潤估值推算，市盈率高達41倍。

星空華文赴港上市投資亮點：

1.《中國好聲音》極具互聯網思維

用戶思維：兜售參與感和用戶體驗至上

只以聲音論成敗：簡單純粹，只選聲音，不選外表。

自然逼真：不炒作、不毒舌、不矯情、不虛假

徹底顛覆傳統選秀節目商業模式：制播分離之下的對賭分成是燦星在《好聲音》第一季和浙江衛視開創的一種新合作方式。電視臺和燦星合作，不出錢，包括導演、團隊、現場等具體的操作都由燦星承擔。對賭分成看重的是後端按收視比例的廣告分成,會簽一個收視率的標準,達標就是5:5分成,超過一定的比例,制作方可以拿更多。可以說，制播分離便於節目質量的最大化；導師作為股東享受分紅保證了導師選拔學員的標準性；廣告和音樂產業鏈深挖延長了好聲音選手的生命力，建立了好聲音的持續盈利能力。

社交網絡營銷：以中國好聲音微博為主導，騰訊視頻和娛樂大V，以及娛樂明星微博為輔助，在新浪微博展開了幾度轟轟烈烈的大營銷，僅在微博#中國好聲音#話題流量達到了33.5億，中國好聲音在騰訊視頻的社區評論達188.4萬條。

積極布局移動端：在節目開播前就開始布局移動APP項目，合作方騰訊視頻聯合微信團隊引入“微信搖一搖”電視互動模式，另一方面還共同推出《微視好聲音》，即用戶通過短視頻分享加上好聲音標簽來提交節目，以爭奪節目盲選資格。微視頻與手機、平板等移動終端緊密結合，同樣也符合移動互聯網潮流，令傳播更為快速和廣泛。

2. 媒體平臺方面。星空國際頻道、Channel【V】作為境外頻道落地雖受一定限制,但因為具有品牌和國際影響,每年仍有四、五千萬廣告回報。

3.在上海外高橋保稅區建立了全球最大的華語電影片庫，有757部電影，囊括了香港電影鼎盛時期的代表作。未來可能會與好萊塢最大的制片公司合作翻拍星空擁有版權的香港黃金年代的電影。

可以說相比於夢響強音，星空傳媒赴港上市的故事更值得期待。

風險提示：

1.夢響強音若希望借殼上市，還需要通過證監會的審批。然而，夢響強音與燦星制作之間的關聯交易，或暗藏風險。

2.單一形態面臨挑戰:《中國好聲音》之後燦星推出了陸續推出了《中國好舞蹈》、《中國好歌曲》、《出彩中國人》等節目，近期聯手央視打造的《灰姑娘》則是要從平民中選拔演員，選秀模式被燦星團隊推到了極致。但是和《中國好聲音》相比，尤其是在戶外真人秀的潮流影響下燦星旗下的其他節目影響力有限，吸金能力明顯偏弱。

3.《中國好聲音》雖收視率居高不下，但是後續發展卻較為乏力，《中國好聲音》前三季已經達到巔峰期，之後幾季在廣告收入等方面增速將趨緩。

4.電視節目市場正面臨著景氣下滑的局面：受到經濟環境、新媒體等因素沖擊，2013年國內電視廣告總收入約為1300億元，僅同比增長2.2%，增速比上一年下滑了11%。綜藝節目市場競爭更是非常激烈。更重要的是中國電視選秀產業已陷入整體迷茫：無論是土生土長的原創節目，還是重金購買海外版權的舶來品，都難以再獲十年前的榮光；再加上“限娛令”的手鏈腳銬，中國選秀正在迅速老去。


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財說個股深度剖析——火爆京城的呷哺呷哺IPO，您會買嗎？ 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/32699258

　　近日“呷哺呷哺”向港交所主板市場遞交了IPO申請。公司將成“快速休閑火鍋第一股”。您是否也和財說一樣經常光顧呷哺呷哺，面對熙熙囔囔的人流，在享用熱氣騰騰的單人小火鍋時您是否考慮過公司的投資價值？今天財說就為您全方位解讀這家我們既熟悉又陌生的公司。@今日話題 

公司簡介　

　　1998年，來自臺灣的賀光啟在北京創立了呷哺呷哺。之前從事過珠寶生意的賀光啟將珠寶業的標準化生產程序嫁接到了火鍋的整個采購、配送、制作流程，在中國開創了吧臺式火鍋餐飲模式。公司名稱含義是——呷的閩南語含義是一口一口吃；哺則有進補的含義。目前在北京、上海、天津、遼寧、河北、山東、江蘇7省21個城市市已直營開店408家，其中北京占比高達57.8%。最新餐廳數量分布圖如下：

（北京236家，上海53家、天津36家、石家莊14家、沈陽12家、其他城市總計57家）　　

　　下圖是公司成立以來的大事記，公司作為一家餐飲企業伴隨著其成長和發展的是公司的開店步伐和私募股權投資機構的入股。

　　

　　2008年11月英聯資本成為公司控股股東，並極力促進公司的上市步伐（預計2012年上市）。無奈2012年英聯和創始人矛盾爆發，將所持股份全部出售給美國泛大西洋資本集團（General Atlantic）旗下的GASF，此後東博資本也入股公司。截至當前公司的股本結構如下圖。

簡單的業務模式，獨特的核心競爭力　　

　　說起公司的業務模式想必財說不用多介紹。一人一鍋、U型吧臺、橙色風格；還有很多人趨之若鶩的呷哺呷哺招牌湯底和調料；物超所值的肥牛肥羊套餐等等，正是因為公司的獨特之處使得呷哺呷哺總是人流湧動，生意也像店鋪氛圍一樣紅紅火火。看一下以下店鋪的主要經營數據您就會有感覺了。所以正是這種看起來簡單的業務模式卻蘊藏著巨大競爭力。

1. 獨特的裝修設計不僅裝修成本低，而且員工顧客比率、翻座率高　　

　　橙色裝修風格顯得異常溫暖，吸引工薪階層。可以最大程度節省空間，每家店面雖然建築面積僅為200-300平米，但可容納100名顧客同時就餐。店面一般每五年裝修一次，裝修費用僅為70萬元。U型吧臺也便於接待單獨用餐者，擴大了呷哺呷哺的目標市場，進一步與傳統火鍋用餐模式區分開。員工顧客比率和翻桌率也隨之提高，平均每個員工可服務10-12名顧客，翻座率高達4倍左右。

2.火鍋自助不需廚師，各種套餐物超所值提高人均消費

　　

　　火鍋菜肴自助，店內不需廚師，餐廳僅有很少的食品配置空間及員工。更重要的是食品配置過程的簡化可以使餐廳多數員工可以專註於向顧客提供高品質服務，如每個服務員都攜帶鏈接中央IT系統用於處理訂單的手持點餐終端；點餐信息可自動傳輸至餐廳廚房及收銀員，減少出錯幾率並確保了服務的速度。肥牛羊等套餐的推出讓顧客覺得物有所值， 有助於提高人均消費和利潤率。

3.食材集中采購，較強的采購成本控制能力　　

　　從下圖可以看到公司集中采購占比近年來基本維持在90%。集中采購的好處在保證食品質量的同時也有利於提供采購成本控制能力，降低采購成本。

　　

　　公司通過訂立框架協議、與多家供應商合作、大規模采購等方式控制成本。從下圖可以看到，過去三年公司主要食材的采購成本漲幅僅為市場價格漲幅的一半左右。

4．特制調料湯底統一生產加工，保護公司專有配方　　

　　下面再說說讓多少食客趨之若鶩的呷哺呷哺調料和湯底，公司為了保護其專有配方及其的一致性，調料和湯底全部由位於北京的中央食品加工廠生產。另外還在北京、上海的兩家第三方食品加工廠進行調配和包裝。　　

　　從下圖可以看到2011年產能利用率較低，之後餐廳不斷擴張，產能利用率不斷提升，在2013年5月公司還投入了一批新的設備。公司計劃進一步擴建北京和上海的食品加工廠，到2017年北京產能將達7000噸鍋底和1萬噸調料可供應500家新餐廳；到2019年上海產能將達4000頓鍋底和6000頓調料，可供應500家新餐廳。

5.完善的物流體系保障食材新鮮供應　　

　　公司物流體系如下圖，各物流設施服務範圍為400公里。目前除中央配送中心其余全是租賃的，租期為1-2年。且未來公司還投入分別投資180萬用於擴充北京和上海的物流和生產中心。

投資亮點：

1.今年上半年凈利潤0.82億，同比增速達41.4%，具有較強盈利能力　

　　營業收入同比增速出現大幅下滑，但凈利潤卻同比增速出現增加。說明公司的盈利能力在持續增強。

2．公司所處的快速休閑火鍋行業增長率高達23.5%，遠高於快餐業整體增速

　　中國快速休閑火鍋市場，其作為餐飲界一新興的細分市場雖規模較小，但過去五年增速迅猛，從2008年的13億元增長至2013年的39億元，年複合增長率為23.4%。占中國快速休閑市場的30.7%，占中國快餐市場的0.7%。預計未來預計未來五年年複合增長率為25.5%，到2018年將達120億元。從下表可以看到該行業增速遠高於快餐業整體增速。

　　　　　　　　　　　　　　　　              （數據來源：Frost&Sullivan）　　

　　那麽到底何為快速休閑火鍋？為何增速如此之快？通過與傳統火鍋店和普通快餐店的快比我們就可以一目了然。其實快速休閑火鍋作為一種快速休閑餐廳與普通快餐廳最大的不同在於現點現做、食材更為新鮮健康。與傳統火鍋的眾多不同歸根到底就是投入成本低、人均消費低、翻臺率高。

3.公司在快速休閑火鍋行業市場份額占有率達51.9%，位居第一　　

　　公司是第三大亞洲風格的快餐品牌（僅次於真功夫和味千），在中國快速休閑餐飲市場以15.8%的市場份額位居第二。在中國快速休閑火鍋市場位居第一，所占市場份額高達51.9%。

中國快速休閑餐飲市場競爭格局圖　　　　　　　　　　　　　　　　　（數據來源：Frost&Sullivan）

4.複制性強，平均開店成本僅為120萬，全國大範圍擴張可期　

　　因為公司業務模式簡單，且標準化程度高，所以複制性很強，鑒於目前北京餐廳數量占比近六成，隨著公司向全國擴張，增長空間巨大。　

　　從下圖可以看到過去公司開店數量不斷增加。公司最快的開店速度達到每四天新開一家店。北京以外的新開餐廳在3個月內即可實現收支平衡，北京以外的新開餐廳則在2個半月就可實現收支平衡。大部分餐廳14個月就可收購所有現金投資。每家餐廳的平均資本成本為120萬元。　　

　　過去公司在北京地區的餐廳數量占比已出現大幅下降，從2011年的73.7%下降至了2014年上半年的58.7%。

　　從公司未來開店計劃可以看到公司正在不斷加大北京、上海、天津以外的城市的開店進程。主要側重省份有河北、遼寧、江蘇、山東、河南、山西、浙江、陜西、吉林、廣東等。且預期每家餐廳的平均資本開支為130萬元。

（註：2014年新開85家，已新開43家，剩余時間再新開42家，其中已有40家完成租約簽訂）

5.原材料及耗材成本在收入中占比逐年下降　　

　　公司通過成本控制、優化菜品、提高客單價等方式極大地避免了因食品價格的不斷上升而擠壓公司利潤的狀況。原材料及耗材成本在收入中占比逐年下降，從2011年的45.5%下降至2014年上半年的38.8%。顯而易見，未來食材價格還會進一步上升，公司能否繼續通過采購成本控制、調整菜單、提供新穎菜品及套餐組合的方式繼續抵消通貨膨脹和食品價格的上漲影響，就讓我們一起拭目以待吧！

6.租金開支在收入中占比控制在12-13%，租金成本控制能力較強　　

　　從過往業績來看公司租金開支在收入中占比控制良好多穩定在12-13%之間。未來商業地產租金上漲可謂是大概率事件，公司正通過和萬達、恒大等知名業務建立戰略聯盟、優化選址方法等方式控制租金開支。　　

　　因公司餐廳選址位置往往較好，租金價格變化不大，近兩年多維持在每月每平米220-230之間。

　

　　截至2013年6月30日，平均租期為6年。租約多為6-8年。其中有9.3%（按數量）、8.6%（按建築面積）的餐廳將於一年內租約到期。租約一般有1個半月的免租期以便裝修或翻新，大多數餐廳為浮動租金合約，所付租金為約定的最低租金、根據銷售額而定的或然租金中的較高者。從以下兩張圖可以看到最低租金在總租金中占比較大近90%且不斷提升，其中浮動租金安排也占到近五成。

（註：這里的最低租金包括固定租金和根據浮動租金安排支付的最低租金）

投資風險：

1.對單一供應商依賴程度較大，最大供應商采購占比高達24.6%　

　　從供應商采購占比方面可以看到，公司對單一及個別供應商依賴程度在不斷加大。更有甚者餐廳供應的蘇打水也是完全采購於一家生產商。

　　

　　公司也意識到此種風險，開始選擇更多經認可的供應商。如羊肉也選擇了兩家國內供應商進口。截至2014年6月30日，公司共有130家食材及其他耗材供應商。

2.員工工資水平三年漲幅達41%，員工成本在收入占比達22.8%。

　　從人員結構來看，公司目前擁有員工1.115萬人，86.3%為餐廳服務員工。受餐飲服務行業人員工資普遍上漲影響，公司員工成本與日俱增漲幅巨大。如下圖所示，公司近幾年員工人數不斷增加，基本上相當於3年多前的一倍，與此同時普通員工月平均工資（不包括高管）也從2011年的2199元上漲至2014年上半年的3111元，漲幅達41%左右。

（註：為增加計算的準確性，特扣除了董事薪酬及退休福利，用員工成本中的薪金及津貼除以員工人數計算而得普通員工月平均工資，因高管人數占比較少因此忽略不計）

　　此外，過去幾年員工成本在公司收入中的占比不斷提升，從2011年的18.3%提升至目前的22.8%。因此員工工資水平不斷提升對公司影響較大。

3．七成收入來自北京，同店銷售額增長率從2011年的10.5%大幅下降至目前的0.3%　　

　　正如文中之前提到的公司正在不斷加大北京以外的開店進度，不過從以下兩圖的對比會發現目前北京的營業收入占比下降幅度遠小於數量占比下降幅度，也就是短時間內仍依賴北京，七成收入來自北京地區無疑加大了經營風險。

　　

　　作為餐飲企業營業收入的增長不僅依賴於新店的擴張，更依賴於同店的銷售增長情況。所謂同店就是在可比期間持續營業的餐廳，2013年的同店數量為328家，而2011年僅為206家。全國同店銷售額增長率由2011年10.5%大幅下降至2014年上半年的0.3%，這其中不排除隨著店鋪數量的增加，其下店鋪之間的相互競爭也日益激烈的可能。

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陌陌IPO最全解讀，社(yue)交(pao)神器您會買嗎？ 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/32843208




今天淩晨美股盤後，陌陌$陌陌(MOMO)$ 向SEC正式提交了赴美上市的招股書，預計在納斯達克上市，股票代碼“MOMO”，IPO募集3億美元資金，估值達到30億美元級別。作為yuepao神器的陌陌上市後會有哪些投資亮點和風險呢？財說在這個周末為您全面解讀。



傳說中的陌陌是什麽？中國第三大社交軟件？

　　“陌陌”是陌陌科技於2011年8月推出的一款基於地理位置的移動社交產品，致力於幫助人們開拓和建立新的社交關系。創始人為網易前副總編唐巖。陌陌的功能主要有：認識身邊的人、加入附近的群組、查看附近的留言、參加附近的活動、和朋友交換各自的地理位置，用有趣的表情聊天等等。簡而言之吧，類似於微信功能。

　　另據比達咨詢(BigData)數據中心統計數據顯示，截至10月31日，陌陌在八大安卓應用分發平臺上的總下載量為41075萬次。可以說在陌生人社交領域陌陌是當之無愧的第一，不過更重要的是陌陌還自稱自己是中國第三大社交軟件，僅次於微博和微信。

營收雖節節攀升，但市場營銷費與日劇增使得虧損日益擴大

　　陌陌2014年上半年營收為1390萬美元，今年二季度營收為844萬美元，環比增長55%。


　　不過凈利潤數據卻相當難看，搞得財說都不敢直視，2014年二季度公司凈虧損高達703.1萬美元，相比以往年度不僅沒有扭虧還比上季度虧損大幅擴大了近7倍。


　　為何凈虧損如此之多，為一探究竟財說特制作了下圖，從各項成本費用除以營業收入的比率來看，營業成本率逐季下降，可見毛利率有所提升，截止2014年二季度毛利率為71.6%，可以說這一數字相當高。研發支出有縮減趨勢，行政開支也在可控範圍內，不過市場營銷費用卻居高不下，在2014年二季度營銷費除以營業收入的比率高達59.4%。


陌陌軟件主要運營數據是最大亮點：1.8億註冊用戶想象空間巨大

　　截至2014年9月30日，陌陌的註冊用戶已達到1.803億人,同比增160.8%；付費會員為230萬人，同比增659.9%；而美國約會應用Tinder目前用戶數量只有3000萬。


　　2014年三季度末，陌陌的月活躍用戶達6020萬人，同比增長112.8%。日活躍用戶為2550萬人，同比增長140.6%。


　　2014年三季度末，陌陌用戶已經建立了基於不同地理位置和興趣的群組450萬個

　　2014年9月，陌陌共有200萬個月活躍群組；“附近活動”累計發布了4.9萬個線下活動，用戶報名超過1100萬次；陌陌用戶平均每天發送6.552億條一對一短信，其中63.5%的消息是已經互相關註了的用戶發送的；用戶平均每天刷新“附近的人”列表1.67億次，日均用戶資料頁瀏覽量達4.5億次；每個日活用戶平均每天登陸20次，平均每天使用時長為34分鐘；在“留言板”上，每天大約有1640萬條用戶發布的信息； “陌陌吧”日均發帖量270萬條。陌生人社交領域的用戶活躍程度令人嘆為觀止，財說只能感嘆荷爾蒙效應真是強大。

商業模式清晰可見，近七成來自於會員費收入

　　下圖清晰的顯示了公司收入結構的變化情況，2014年二季度66.1%的收入來自用戶會員費收入，29.3%的收入來自於遊戲收入。


每月12元的會員費是陌陌收入主力，環比增長76.2%

　　從2013年7月起，公司開始通過會員費賺錢（成為陌陌的會員能享受到更多功能和特權）。2014年二季度會員費收入為557.8萬美元，環比增長76.2%。


　　目前會員費定價為每個月12元、三個月30元、半年60元、一年108元。陌陌會員的功能主要有記錄訪客、悄悄查看、語音自我介紹、群組上線提升、有定向設置隱身、專屬會員標識、會員專屬表情、關註上限提升以及個性資料頁面等作用，另外年費會員還可享受更多特權：具有金色皇冠標識、創建3個會員群、更高表情折扣、群成員上限100人等等，如下圖


　　公司未來將會持續提升該塊業務的商業化能力，計劃為經常使用陌陌的用戶提供一些只有會員才能使用的新功能，從而通過會員付費增加收入。另外，也會開發一個“忠誠度計劃”，針對不同級別的會員提供具有不同特權的會員包以及當地商家合作進行促銷活動，例如購物積分獎勵券、電影券和食品代金券等。

二季度內遊戲收入翻了26倍，遊戲付費用戶數翻了近四倍

　　從2013年四季度開始公司在平臺上引入了兩款遊戲並開始產生遊戲收入，截止2014年6月底公司共有3款非獨家手遊和1款獨家手遊。公司未來希望引入更多的獨家手遊，未來計劃和與第三方遊戲開發商合作並自研遊戲，為平臺提供更多定制化遊戲。目前公司遊戲的付費用戶已由2013年四季度的3.5萬人增加至2014年二季度的13.9萬人，用戶數翻了近四倍。2014年二季度遊戲收入為247.5萬美元，而2013年四季度僅為9.2萬美元。


這里值得一提的是今年上半年，陌陌系列手遊長期占據APP Store暢銷榜高位。其中《陌陌爭霸》上線一個月變取得1200萬的流水，最高峰值預估單月流水超3000萬。下圖列示了目前陌陌的主要遊戲產品：



未來與$阿里巴巴(BABA)$ 進一步合作，移動營銷服務為未來主要看點

　　2014年二季度其他業務收入為38.7萬美元，其他收入來源主要是付費表情符號和移動營銷服務兩塊。


　　公司從2013年三季度開始從個性化的表情符號中獲得收入。表情符號的付費用戶從2013年三季度的5萬人增加至2014年二季度的13.3萬人。

　　公司也是從2013年三季度開始提供移動營銷服務，主要包括到店通服務和移動APP的展示廣告。

　　其中到店通為2014年8月上線，結合陌陌LBS（Location Based Service）的地理位置服務優勢，為本地商家提供的營銷解決方案：本地商家可通過到店通在陌陌客戶端建立商家主頁（包括商家介紹、商家圖片等）；用戶還可以通過陌陌的即時通信功能與這些商家直接對話，收藏他們喜歡的商家。



　　截止到2014年9月30日，陌陌已經收到了超11萬商家申請開通到店通。公司未來計劃將“附近的人”的用戶流量進行變現：

(1)與阿里巴巴合作，將阿里巴巴上的商家定向展示給陌陌用戶，阿里巴巴從商家獲得的收入將和陌陌進行分成。

(2)和網上集市進行合作，例如58同城，通過陌陌平臺的“發現”功能為用戶提供進入這些網上集市的入口，從中也能獲得收入。

股權結構方面，阿里持股達20.7%

　　陌陌從2011年8月正式上線至今共經歷了四輪融資，分別為2012年4月經緯中國主投；2012年7月，阿里巴巴、經緯中國、DST；2013年3月，阿里巴巴、經緯中國、DST等；2014年5月，D輪，紅杉資本、雲鋒基金和老虎環球基金等。截至目前，陌陌的股權結構中，三大股東為：唐巖是陌陌IPO前的最大控股股東，占股達到39.8%；阿里巴巴是陌陌的最大機構股東，占股20%，經緯創投緊隨其後占股19.9%。





註：管理層有通過Gallant Future、Joyous Harvest、紅杉、經緯等進行持股

風險提示：

1.從目前來看，陌陌可能會在今年底之前發起IPO交易。陌陌此次IPO將是對除了阿里巴巴之外的其他中國公司進行IPO動力和欲望的有力考驗，甚至還是中國整個互聯網業的重大考驗。實際上，自從今年10月以來，中國互聯網市場IPO進程的發展速度已經極其緩慢。

2.陌陌目前正處於大量進行廣告投入的階段，一系列廣告片《總有新奇在身邊》、《一碗熱幹面》、《七個紋身的故事》等等輪番上映，可以說2014年是陌陌集中火力強化品牌形象的一年，所以廣告支出必將進一步增加，其何時能盈利必將成為投資者密切關註的首要事情。

3.陌陌與微信趨同性越來越強。在某種維度上，陌陌與微信越來越趨同，都做O2O、遊戲、廣告……所以其也必將面對微信這一強大的競爭對手。

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【IPO解讀】最大的東北「銀」——盛京銀行掛牌後，你會買嗎？ 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/34538311



 　　俺們那旮都是東北銀！來到東北沈陽，一出沈北火車站，一眼望去就能看到一幢氣派的高樓上幾個特別顯眼的字樣“盛京銀行”，這里正是$盛京銀行(02066)$ 的總部，占據沈陽市絕佳位置，傲視沈陽甚至東北地區所有城商行，目前這家最大的東北“銀”不僅在北京、天津、上海等多個一線城市開展業務，更將於12月29日也就是下周一在港掛牌，成為第4家在港上市的城商行！


　　盛京銀行最終招招股價定為7.56港元，募集資金約為91.35億港元。至此，盛京銀行5年上市路終可劃上句號，成為繼$徽商銀行(03698)$ 、$哈爾濱銀行(06138)$ 、$重慶銀行(01963)$ 的又一家在港上市銀行。



盛京銀行投資價值究竟幾何？財說為您從以下幾個方面全方位解讀！

1.公司簡介
2.我國城商行資產規模及公司行業地位
3.七大上市城商行核心財務比率大比拼
4.公司股東結構及核心優勢
5.財務數據全解讀

盛京銀行究竟是家什麽樣的銀行？

　　成立於1997年，是東北地區成立最早、規模最大、實力雄厚的城市商業銀行，也是繼上海銀行、北京銀行之後全國第三家實現跨省設立分支機構的城市商業銀行。截止2014年6月底，在沈陽、北京、上海、天津、長春、大連和遼寧省其它城市等14個城市設有14家分行、143家分支機構（其中97個位於沈陽市、126個分布於東北各主要城市）及537臺自助銀行設備；還在上海寶山、寧波江北、沈陽沈北、新民、遼中、法庫等地發起設立了6家富民村鎮銀行。

盛京銀行大事記


　　不過這仍舊不直觀，只有比較才能有概念，在此財說特整理了在A股和H股上市的七家城商行的主要財務指標及資本市場表現情況，如下表：


註：
1.表中財務數據為2014年上半年數據
2.市值單位：A股為億元，港股為億港元

　　盛京銀行按資產規模來看在已上市的城商行中排名第四，僅次於$寧波銀行(SZ002142)$ $南京銀行(SH601009)$ 。從上表也可以看到近一月A股和H股城商行的表現可謂冰火兩重天，A股的三家銀行漲幅都超20%，成為無數股民心中的香餑餑，相比而言港股的三家城商行表現則差強人意，不過從PE值可以看到港股的城商行仍是塊絕佳的價值窪地，至於盛京銀行上市後將會演繹出何樣的行情？我們只能拭目以待！

三季度全國城商行資產總額達17.1萬億元，同比增速高達22.53%

　　接下來我們來看看城商行整體行業表現如何？截至2013年底全國共有145家城商行，在銀行業中總資產規模中占比約為10%左右，資產總額超萬億的僅$北京銀行(SH601169)$ 一家，不過到2014年底上海銀行、江蘇銀行資產規模也都突破萬億大關，成為城商行的第一梯隊！

　　截至2014年三季度城商行總資產規模為17.1萬億元，同比增長22.53%。若按二季度數據測算，盛京銀行4491.27億元的總資產，在城商行中占比約為2.67%，位列城商行第二梯隊。


　　2013年三季度末我國商業銀行資產規模為131.1萬億，同比增長13.89%，較去年同期略有回落。這里值得註意的是各類型商業銀行中，城商行資產同比增長僅次於農村商業銀行的增長速度

（來自：銀監會最新季度報告）

盛京銀行按資產規模和凈利潤在東北地區城商行排名第一

　　截至2013年遼寧省銀行業資產總額為5.096萬億元，凈利潤為657億元，盛京銀行在遼寧省的資產總額和凈利潤占比分別為7%、7.3%，也是東北地區的第一大城商行。

　　2013年遼寧省存款余額為3.867億元，貸款余額為2.794億元，盛京銀行的存款余額和貸款余額分別為2629.13億元、1334.37億元，在遼寧省的占比分別為6.8%、4.78%，在沈陽市的占比高達14.1%、13.5%，連續三年存款余額在沈陽市排行第一。



七大上市城商行核心財務比率大比拼

　　看銀行財務狀況當然需要先看一些核心的財務指標，資本充足率、撥備覆蓋率等等耳熟能詳的銀行特有財務比率一個都不能忽略，在此財說還特地整理了所有上市銀行的核心比率以做全面比較

1.北京銀行資本充足率不達標，H股城商行好於A股城商行

　　2013年開始實行的《商業銀行資本管理辦法（試行）》規定，國內系統性重要銀行資本充足率不得低於11.5%，非系統性重要銀行資本充足率不得低於10.5%。從下圖可以看到北京銀行資本充足率僅為10.38，低於監管要求，也正因此北京銀行通過發行優先股、H股上市等方法積極尋求擴充資本，盛京銀行資本充足率方面好於A股上市的城商行，不過相較近來在港上市的幾家銀行仍有差距，相信上市完成後資本充足率將得到極大改善。



（註：圖中為截止2014年6月底期末數據）

2.盛京銀行不良貸款率為七家上市城商行最低

再來看看資產質量指標，監管要求撥備覆蓋率》150%、不良貸款率《5%，存貸比《75%，按此標準來看這七家城商行撥備覆蓋率都符合標準；不過不良貸款率僅盛京銀行一家符合標準，為七家城商行最低；存貸比方面，北京銀行已接近監管紅線，另外徽商銀行三季度存貸比已遠超監管紅線，盛京銀行存貸比較低，排名第二。



（註：圖中均為2014年上半年數據，因統計口徑有所差異僅供參考，其中徽商銀行存貸比數據缺失）

3.盛京銀行盈利能力名列前茅，且具有很好的成本控制能力

　　盈利能力的主要指標：從平均總資產收益率和股東權益回報率來看，重慶銀行最高，北京銀行次之，盛京銀行緊隨其後；從凈利差及凈息差來看，盛京銀行表現最差



（註：圖中為2014年上半年數據，因統計口徑有所差異僅供參考）

從成本收入比來看，盛京銀行僅次於北京銀行，其具有較好的成本控制能力。



（註：圖中為2014年上半年數據，因統計口徑有所差異僅供參考）

沈陽恒信為最大法人股東，參股六家村鎮銀行

　　沈陽恒信為最大法人股東全球發售完成後，假設超額配股權未獲行使，沈陽恒信將直接持有盛京銀行全部已發行股份約8.50%（若超額配股權獲全面行使則持有8.23%），將不再成為該行的主要股東。
$新湖中寶(SH600208)$ $方正證券(SH601901)$ 



目前基石投資者：中渝置地(01224) 的大股東張松橋、保興資本(01141) 董事局主席孫粗洪、Sheng Hua基金、$周大福(01929)$  、中策集團(00235) 旗下基金，分別認購2億美元、1.8億美元、2億美元、1億美元、2000萬美元的盛京銀行H股。


 公司還參股了六家村鎮銀行，且都為最大股東。



盛京銀行有何獨特核心優勢？





盛京銀行財務數據全解讀

1.營收、利潤增長迅猛，靠利差掙錢仍是根本

2014年上半年盛京銀行營業收入為52.49億元，同比增長30.3%；凈利潤為25.05億元，同比增長15.9%，從下圖可以看到營收和利潤增速迅猛，遠超東北近幾年15%的GDP增速。



2.營收超七成來自公司銀行業務，超八成來自東北地區

從營業收入構成來看，公司銀行業務占比在逐年下降，資金業務占比正在逐步增加；該行越來越多的營收來自東北地區。



（註：其它地區包括華北東北以外的村鎮銀行）

3.手續費凈收入同比增速高達587.5%，信托業快速發展功不可沒

營業收入中利息凈收入超8成來自於利息凈收入（就是利息收入減去利息支出，下面財說會詳細分析），這也是銀行生存之根本，不過我們還註意到的是近幾年公司的手續費及傭金凈收入呈現快速增長，2013年同比增速高達587.5%，其在營業收入中的占比也由2011年的1.2%迅速飆升至2014年上半年的13.48%。



　　手續費收入的大幅攀升與信托行業及銀行理財產品的快速發展有很大關系，公司從2012年起開始涉足信托監管業務，2014年上半年信托服務手續費收入高達6.52億元。2014年上半年募集理財產品規模高達50.29億元，獲取手續費凈收入達199萬元。



4.2014年上半年利息支出增速快於利息收入增速

　　2014年上半年利息收入為118.76億元，同比增長42.9%。其中來自公司貸款的利息收入占比最高，高達46.8%



　　2014年上半年利息支出同比增長55.1%至72.56億元，其中截至2014年上半年有60.7%的利息支出來自客戶存款，28.6%的利息支持來自同業及其他金融機構存放款項。



5.客戶貸款利息收入是大頭，央行多次調息影響甚大

客戶貸款利息收入（公司貸款+個人貸款）在總利息收入中占比約5成左右，且有逐年減少趨勢。2014年上半年客戶貸款利息收入為83.11億元，同比增長42.9%；2013年較2012年增速有所減少，主要是因為2012年央行兩次累計下調基準利率0.5%，使得客戶貸款平均收益率由7.5%下降至7.23%。 不過值得註意的是2011年央行曾連續3次加息，累計上調幅度達1.5%，這也使得公司2012年客戶貸款平均收益率由2011年的7.06%大幅增長至7.5%，不得不說央行的一舉一動對銀行的利息收入影響甚大！




6.公司貸款利息收入占比超九成，中小微企業貸款占比高達62.6%

　　超九成客戶貸款利息收入來自公司貸款利息收入，2014年上半年公司貸款利息收入同比增長26.7%至55.5億元，遠高於2013年13%的同比增速，這主要是由於公司貸款平均余額同比增長17.2%至1379.3.6億元，更重要的是公司貸款業務的平均收益率由2013年上半年的7.44%大幅提升至2014年上半年的8.05% 。

　　截至2014年6月底，共有2146名公司貸款客戶，公司貸款總余額為1431.2億元，其中核心客戶貸款總額為166.6億元（總授信額度203.9億元），在貸款總額中占比為11.64%，中小微企業貸款總額為895.64億元（平均加權貸款利率為7.62%，不良貸款率為0.64%），在貸款總額中占比高達62.6%。分行業來看，批發零售業、制造業、房地產、租賃和商務服務業占比分別為20.2%、20%、19.4%、12.8%。




7.個人貸款余額占比僅為3.1%，其中住房貸款占比逐年縮減

　　2014年上半年個人貸款利息收入同比增長30.1%至1.21億元，遠高於2013年10.1%的同比增速，這主要是由於個人住房按揭貸款業務帶動個人貸款平均余額同比增長31.9%至41.3億元。

　　截至2014年6月底共有17679名個人貸款業務，個人貸款余額為848.2億元在總貸款余額中占比僅為3.1%。個人貸款余額中房屋按揭貸款（期限多為5-30年）無疑占了大部分，不過呈現逐漸下降趨勢，另一方面個人經營貸款（主要面對個人創業貸款及個體工商戶，期限多為1-2年）和個人消費貸款（耐用消費品、汽車、教育、大額保險等）占比卻在不斷提升。


8.涉足信托、資管計劃，金融投資利息收入不斷增長

　　2014上半年金融投資利息收入為23.55億元，近幾年年金融投資的利息收入保持了較高的同比增速：2012、2013、2014上半年同比增速分別為75.5%、45.8%、26.1%，這主要是開始對收益率高的定向資管計劃和信托收益權進行投資。2013年金融投資平均收益率高達5.58%。

　　2014年上半年該行有138.5億元投向信托且平均收益率為10.6%；還與6家證券公司及4家資管公司簽訂了定向資產管理合同，投資額為409億元，年化收益率5.93%；還投資於其他金融機構發行的理財產品，投資額為1031萬元，年化收益率6.3% 。


9.客戶存款利息支出增長快，上浮存款利率至120%搶客戶

　　公司近幾年客戶存款利息支出同比增速較快，主要是因為一方面近幾年公司增設多家分支行增加了存款余額，另一方面2012年公司在有關規定的允許範圍內將存款利率上浮至基準利率的110%，付息率由2011年2.06%不斷增長至2014年上半年的3.39%。此外2014年11月22日起該行也在央行的允許範圍內將存款利率上升至基準利率的1.2倍。


　　更重要的是隨著互聯網金融部沖擊，公司的各類客戶存款結構發生了重大改變：個人和公司的定期存款占比不斷提升，活期存款越來越少，尤其是公司的活期存款減少幅度巨大。

　　截至2014年6月底公司存款總額為2111.1億元，並連續三年在沈陽市排名第一，共有公司存款客戶95721家，個人存款客戶550.72萬名（其中20萬以上客戶53708人）



財說簡評：

　　最近隨著存款保險制度的落地及央行對利率市場化的推進，再加上民營銀行的介入，將使中小銀行能夠更好的和五大國有行同臺競技。地方城商行將可憑借其已有的當地資源及影響力更好的參與到市場競爭中去。盛京銀行在沈陽地區甚至遼寧地區的獨特優勢不容忽視，隨著我國對東北裝備制造業的大力扶持，必將使盛京銀行進一步受益。盛京銀行還積極拓展中小微企業業務，超60%貸款為中小微貸款，此外風控體系較為完善，不良貸款率較低，收入增長穩定都是值得看好的投資亮點。


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