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貨幣市場基金爆煲541億凍過水中環在線:中投「我係債主唔使輸」 李華華

2008-10-16  AppleDaily

中 投運氣有幾好,睇佢入股黑石(Blackstone)、大摩損手之餘,連投資全美最大貨幣市場基金Reserve Primary Fund(RPF),都撞啱美國貨幣市場基金贖回潮,就知佢哋有幾「好運」。不過,噚日中投網站出咗通告,澄清佢哋唔係RPF嘅投資者,而係債主──即係 有錢攞番,唔會蝕好多咁話。呢樣嘢喺咁嘅時勢好緊要,俾人誤會就唔好啦,梗要劃清界線。中投旗下Stable Investment Corp.(SIC)上個月做咗RPF最大股東,揸住11.1%股權,而RPF係全美最大貨幣市場基金,當時冇人諗到佢會出事,點知遇上雷曼兄弟爆 煲,RPF亦受牽連,掀起基金贖回潮,佢哋嘅基金因每股跌穿1美金而被停止贖回,作為大股東嘅中投只能嘆句黑仔。本來美國財政部講咗,保證上個月19號 前,持有基金嘅投資者可以攞番啲錢,不過RPF唔包括在內。咁就弊,有傳媒同中投計數,話佢可能會因為咁蝕541億港銀。

RPF退番首批35%資金

所 以中投特別聲明,話佢哋唔係股東,而係債主,堅稱喺RPF宣佈停牌前,中投已經發出贖回指令,所以有權要求退番晒本金同利息;而RPF亦書面通知話會全部 退還,近日已開始進行第一批退還資金,佔欠款嘅35%。中投又話,唔會承擔可能面臨3%本金嘅損失,原因呢?都係嗰句,堅持佢哋係喺停牌前贖回,冇理由要 佢哋孭囉。講到尾,都係想話畀大家知:我哋唔係蝕好多咋。李華華[email protected]
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通用貨幣-萊福資本(901)、民豐控股(279)、漢基控股(412)

眾所週知,只要政府立法就可以令一些廢紙稱為「貨幣」,美國的美金是一例,之前雖然是金本位,但在七十年代尼克遜總統取消金本位後,美元背後根本無任何保證,但很多國家或地方均以美元作為掛勾貨幣,如香港,就算不是,美元亦作為國際的貨幣,作為石油、金屬及一些毒品的交易貨幣,另外美國的國債都要是以美元購買的,以作為政府及社會消費之用。但用這些廢紙換取貨物,而其他國家以其生產的物品作廢紙,最後的得益者是誰呢?

但股票更加厲害,在香港,只要公司現股本不超過法定股本,根本不用政府批准,只要通過「股東大會」,就可以最多印20%公司股本的股份,著要發多些,只要通過股東一關就可以了,就可以用來買車買樓買廢紙買網站.....

但有一系著名於發行股票的公司,除用自己系內的股票買大樓(之前有述,可參閱之前的文章無敵的廢紙:

http://blog.zkiz.com/greatsoup/2008/09/09/%E7%84%A1%E6%95%B5%E7%9A%84%E5%BB%A2%E7%B4%99-%E5%A8%81%E5%88%A9%E5%9C%8B%E9%9A%9B273%E5%92%8C%E9%A6%AC%E6%96%AF%E8%91%9B136/

還可以印來還債。

萊福(901)公告:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080929/LTN20080929196_C.pdf

民豐(279)公告:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080926/LTN20080926608_C.pdf

漢基(412)公告:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080926/LTN20080926576_C.pdf

這三家公司在兩星期前宣佈,由於萊福資本欠付民豐2,500萬及漢基2,000萬,於是萊褔發行同等價值的可換股債,並無利息,每股換股價為0.15元,完成兌換後,加上之前持有的股份,民豐及漢基兩公司分別持有萊福23.41%及20.74%股權,成為公司第一及第二大股東。

發行可換股債券的萊福稱:

鑑於金融市場近期表現波動及所產生之信貸緊縮已令資金供應緊張,因而導致本公司之
融資成本增加。因此,董事認為建議發行事項為本公司對銷其結欠第一貸方及第二貸方
之貸款之適當方法,並可減少本公司之債務。


由於換股價較股份於二零零八年九月二十三日(即緊接清償契據日期前之最後交易日)
之收市價折讓約9.09%,亦並非重大折讓,

(greatsoup: 之前系內公司借給旗下母公司利息只為4.5%,9.09%為約兩年之複利,還說不是重大折讓,真是自打咀巴,哈哈)

董事(包括獨立非執行董事)認為第一份清償契據及第二份清償契據(包括換股價)之條款按現時市場狀況而言,屬公平合理,且符合股東及本公司之整體最佳利益。

債主一稱:

鑑於萊福股份之最近交易價格接近本年度之最低水平,故本公司訂立清償契據,以
受惠於此。本公司認為可換股債券將為本公司帶來彈性及機遇,相信於可換股債券
年期內之任何時間,行使其權利轉換萊福股份及因任何萊福股份價格上升而取得最
大利益實屬恰當。


(greatsoup:因該系股價是「有目共睹」地向一個方向走,呢2,500萬一定會凍過水,哈哈,如果上升到十年前高位的話,我無地自容。)

由於換股價較萊福於二零零八年八月三十一日之每股資產淨值0.301 港元(誠如萊
福於二零零八年九月九日之公佈中所載)折讓約50%,董事(包括獨立非執行董事)
認為清償契據(包括換股價)之條款按現時市場狀況而言,屬公平合理,且符合股
東及本公司之整體最佳利益。

(greatsoup:這系股票不停持續發行賤價發股,折讓始終會更窄,終至到發行這個水平,對股東是否合理,見人見智。)

債主二稱:

本公司為一間投資控股公司,其附屬公司主要從事物業相關投資、證券投資、廣告投資及彩票相關業務及放債業務。


Double Smart為持牌放債人,向萊福提供貸款乃於其日常及一般業務過程中進行。鑑於金融市場近期混亂,從而引致可動用之資金緊張,萊福已請求Double Smart 訂立結算契據,以重組該貸款。儘管可換股債券並不附息,但其提供本集團將貸款轉換為萊福股權並受惠於萊福集團未來增長之選擇。因此,儘管萊福於過去兩年錄得虧損,惟董事仍認為結算契據之條款屬公平合理。

此外,鑑於轉換價較萊福股份之近期成交市場價格有折讓及較每股萊福股份之未經審核綜合資產淨值有大幅折讓,董事認為認購事項之條款屬公平合理,並符合本公司及其股東之整體利益。

(greatsoup:同一模子澆出來的,不知所謂。)

總的來說,公司股票多了,下年可以發的股票更多,股價多發就跌,股價一低就合股,若可換股債換成股票,股價跌多合多幾次,就會無晒,這四千多萬就好像沒還過一樣。

這系不停在換資產,以股票作為買大樓,還債、拿錢的本錢,另並在這一系內通用,可謂是這一系的通用貨幣。

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四种货币将实现跨境支付结算


From


http://www.caijing.com.cn/2009-03-13/110120712.html


内地与香港多种货币支付系统互通安排3月16日正式运行,首先开通港元、美元、欧元和英镑跨境支付业务

  【《财经网》专稿/实习记者 宋晶 记者 于宁】中国人民银行和香港金融管理局3月12日宣布,内地与香港多种货币支付系统互通安排将于3月16日正式运行,这标志着两地覆盖多币种的全方位跨境支付清算合作机制将全面启动。
根据双方近日签订的《有关建立内地与香港多种货币支付系统互通安排的谅解备忘录》,两地将首先开通港元、美元、欧元和英镑四个币种的跨境支付业务,然后再根据市场需求决定是否开通其他币种的跨境支付业务。
其中,中国境内外币支付系统通过两地代理行与香港的港元、美元及欧元即时支付系统进行连接后,两地参与银行可分别通过各自的支付系统发起和接收相应货币 的跨境支付业务。中国境内外币支付系统通过内地代理行与其香港指定代理行的网络进行连接,两地参与银行可分别通过中国境内外币支付系统和香港指定代理行的 网络,发起和接收英镑的跨境支付业务。
该合作机制的建立,可为亚洲区内银行提供同时区的支付渠道,有利于提高两地跨境多种货币支付的效率和降低两地跨境支付的风险和成本。同时,该项安排也有助于两地的参与银行提高其资金运用效率,增强其资金管理及跨境支付业务的竞争力,进一步密切两地的
经济金融联系。
香港金管局助理总裁李建英在接受《财经》记者的采访时说,这个安排将内地与香港的多种货币跨境清算的覆盖面扩大到内地各大省市,为香港加强与内地金融设施的合作迈出新的一步,也有助于香港发展成为亚太区内的支付枢纽。
李建英介绍说,金管局和人民银行一直探讨加强两地多种货币资金流通的可能性,具体到此项安排的准备工作大约用了半年时间,包括就互通形式、合作币种、推 出时间等方面进行沟通,商定两地银行之间操作形式和收费原则,以及进行技术开发及其他准备工作。由于此次安排涉及的两地参与代理银行众多,在协调各方在具 体问题上达成共识方面,挑战较大。
目前,港元、美元、欧元和英镑的内地代理结算银行分别为中国建设银行、中国银行、中国工商银行和上海浦东发展银行,其香港指定代理行分别为中国建设银行香港分行、中国银行(香港)、中国工商银行(亚洲)和
花旗银行(香港)。
有业内分析人士认为,这一安排有利于降低内地四家代理行的结算成本,提高其外汇业务的竞争力,或对内地其他银行的外币结算业务形成较大的冲击。
值得注意的是,在日前召开的央行支付结算工作会议上,苏宁副行长提出要研究完善人民币跨境支付机制,适时建立符合我国对外开放需要的人民币跨境支付体系。■

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利字當頭:貨幣的巴別塔 利世民


2010-05-19  AD





 

據《聖經》《創 世紀》第十一章記載,以前的人都說同一種語言。有一群人,妄想要建造一座塔,直通於天。結果,神就要他們的言語不能互通,塔也建不成。世民幾十年來都不明 白這段《聖經》的意思,直到今次歐元危機,才明白傳統智慧的奧妙。

孫柏文常說,黃金是神給予人類的貨幣,發行紙鈔,就是行使假貨幣,總會有 報應的一天。不過,如果說貨幣不是隨便可發行,這種講法應該比較容易接受吧!其實,發鈔不是人人可以,這是基本常識。否則,冥通銀行又可以用,大富翁銀行 又可以用,那裏會有人工作?大家都印印印便可以了,世界何其美妙?

變出鈔票 是魔鬼誘惑

自從人不再住在伊甸園,就要終身勞苦 才可餬口。想變變變就有麪包,那是魔鬼的誘惑。可惜,我們當中總有人抵受不了。當我們寧願信政客可將天堂帶到人間,難道背後沒有代價?

搭上 歐元順風車的希臘,政客讓國民以為,五十多歲便可退休,福利又多又貼身。說到底,不用辛勤、不事生產,單憑財技便可變變變出鈔票埋單的福利社會,有可能長 治久安嗎?現在這個國家可痛苦了,說那是魔鬼的誘惑不算過份吧!

歐元,就是貨幣的巴別塔。本來大家要是真心誠意,循規蹈矩,可能像《聖經》 所講:「看哪,他們成為一樣的人民,都是一樣的言語,如今既作起這事來,以後他們所要作的事,就沒有不成就的了。」不過,心中的邪念說不出口,言語又怎可 互通?歐元國各自有打算,失敗似乎是一早注定,現在剩下的,就是看這個制度如何解結。

利世民



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货币贬值战

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100186925&time=2010-10-09&cl=115&page=all

《新世纪》周刊 记者 张环宇

 

  对美国量化宽松货币措施的期待,正将美元推向一个新的洼地。而跷跷板的另一头坐着日元、澳元等,正给高涨的日元拴上缰绳的日本央行,眼看着干预汇市的努力已前功尽弃。

  9月以来,由于担心疲弱的美国经济会令美联储进一步加码量化宽松政策,投资者纷纷抛售美元,美元指数步步下行。至10月7日,美元指数已经跌至77.42,较之9月10日美元指数收盘价82.86,不到一个月跌幅已超过6%。

  而同期,尽管日本央行抛出日元买进美元,并于10月5日调低关键利率,日元的上涨势头并未遏止。日元指数不仅收复失地,还超越了干预前的高点,达到120.59。日元对美元汇率在随后几个交易日中刷新15年新高,盘中突破83的关键性点位。

  弱势美元推动大宗商品价格攀升,包括黄金、原油、铜在内的主要商品品种价格,自9月中旬开始,均出现了不同程度的反弹。资源股和通胀预期相关股 票价格出现普遍性上涨,带动全球股票一波上涨行情。在周边股市利好的氛围中,10月8日,中国股市迎来“十一”长假后第一个交易日,上证综指劲升 3.13%,报收2738点,创下近半年来高点。

  诺贝尔经济学奖得主、哥伦比亚大学经济学教授斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz)提出,美联储和欧洲央行所推行的超宽松货币政策,正在将世界推向“混乱”,而不是推动全球经济复苏。他认为,美联储为恢复经济而注入的巨大流动性,实际对美国经济没有用处,而日本、巴西等国限制本国货币升值的行动,是“必要之举”。

  货币汇率竞相压低的比赛中,可能引来更多的资本管制,最后找不到一个赢家。

  国际货币基金组织首席经济学家布兰查德(Oliver Blanchard)对此指明路向:发达国家财政整顿与新兴市场本币升值。他认为,如此政策协调可实现双赢。“只有这样,才能避免货币战。”

美元疲态

  美元承压下行背后,联储官员的表态无疑是最重要的推手。10月4日,美联储主席伯南克在公开讲话中称,“进一步购买资产能够提振(美国)经济。”同一时间,纽约联储银行副行长沙克(Brian Sack)也力挺伯南克。他提出,当前美国黯淡的经济前景,以及经济面临的各种风险,已经使提高货币政策适应性,使进一步扩大资产规模的可能性增大。

  对联储是否扩大资产负债表,市场一直充满争议。达拉斯联邦储备银行行长费舍尔此前就表示,反对加码宽松政策。他认为,影响企业投资和就业的罪魁祸首是政府政策的不确定性,而货币政策在这个问题上难有大作为。

  但在利率接近零区间后,留给美联储的备选政策已经所剩无几。而错综复杂的经济形势,特别是美国政府在财政政策方面的有限空间,决定了一旦经济出现下滑趋势,美联储惟有通过增加货币供应量来提振经济。

  伯南克在公开演讲中警告称,人口日益老龄化且医疗费用不断上升,将会危及美国财政的可持续性,但草率的财政紧缩举措也可能威胁到经济复苏。“(现今美国)疲弱的(经济)状况意味着,未来几年没有进一步大幅削减赤字的空间。”伯南克称。

  “现在就看9月非农就业数据的表现了。”富国银行的一位外汇分析师对本刊记者表示,由于处在量化宽松的“阴影”之下,市场很难对美元有过高的期望。“如果非农数据好一点,也许美元能作反弹,但在下次议息会议前,没人敢看多美元。”

  由于美联储在量化宽松态度上的微妙变化,法国农业信贷银行已将今年底欧元兑美元汇率预测值由原来的1.22大幅调高至1.42。10月7日,欧元兑美元盘中一度突破1.40关口。

竞相贬值

  美元近期表现出的极度颓势,给其他国家货币带来了不小的麻烦。日元、欧元和部分主要新兴市场国家货币,近期都对美元出现了较大幅度的升值。疲软的国内需求、紧张的财政状况同时存在,如果此时外需再进一步恶化,无疑会令日本等国的情况更加糟糕。

  10月5日,日本央行意外将隔夜拆借利率由0.1%下调至0-0.1%区间,同时决定建立规模可达5万亿日元的临时性基金,用来购买长期日本国债、商业票据、资产支持商业证券、企业债,甚至交易所交易基金(ETF)、房地产信托基金(REIT)等金融资产。

  日本央行决定公布后,股市立刻给予热烈反应,日经225指数连续两个交易日上涨,其涨幅超过了3%。

  不过,日元的强势并未出现逆转。当天,美元兑日元再度跌破83日元的关口,这是日本政府9月中旬干预汇市以来美元首次跌破该价位。由于预期全球主要央行将重启新一轮的资产购买计划,美元兑主要货币均出现不同程度的贬值。

  继日本政府进场干预日元汇率后,部分新兴经济体也不甘落后。哥伦比亚、韩国等国陆续作出反应。其中,哥伦比亚央行决定每日开始买进至少2000万美元,以阻止本币比索升值。韩国央行也作出类似决定。

  9月末,巴西财长曼特加(Guido Mantega)公开表示,巴西政府将会“果断采取行动防止巴西雷亚尔过度升值”。巴西不仅大规模入市购入美元,更在10月4日提高了专门针对外资投资巴 西固定收益产品的金融交易税,其税率从2%增加到4%。不过,尽管如此,至10月5日,美元兑巴西雷亚尔汇率仍达到了1.675,雷亚尔汇率创下金融危机 爆发两年来的最高水平。

  美联储在量化宽松道路上究竟会走多远,现在仍是未知。但官方的暧昧态度,无疑给了市场较多的想象空间。除了联储官员的频频“暗示”,市场押注美联储加码量化宽松的重要理由在于,美国失业率依然高企。

  至2010年8月,经季节性调整后的美国失业率已连续13个月处于9.5%以上,而8月失业率更是比7月上升了0.1个百分点,至9.6%。

  与此同时,美联储政策权衡的重要指标——通胀,其压力不仅没有增加,反而是通缩的迹象开始隐隐浮现。

抵抗通缩

  经济增长乏力的种种征兆意味着,后金融危机时代的复苏之路,注定崎岖而充满变数。国际货币基金组织(IMF)近期调低了今明两年美国经济增长的预期。预计今年美国GDP将增长2.6%,2011年将增长2.3%,与上次预测相比分别调低了0.7个和0.6个百分点。

  “在失业率较低时,美联储可能会接受经济增长持续低于趋势水平,但在失业率高达9.6%时肯定会担心。低于趋势的经济增长意味着需求低于生产潜 力的增长率,并且产出缺口正在扩大。美联储更担心产出缺口的扩大,经济没有负增长的事实并未给它带来什么安慰。”野村证券经济学家扎克·潘德尔(Zach Pandl)称。

  在高盛经济学家严·哈祖斯(Jan Hatzius)看来,美国出现通缩的风险仍然存在。经济衰退期需求的大幅下滑使经济体系中产生了可能会持续数年的大量过剩产能。闲置产能明显地给进口产品价格和通胀率带来了下行压力。“幸运的是,部分因素为阻止通缩出现提供了重要的缓冲作用。”

  哈祖斯指出,当前稳定的通胀预期和工资的名义刚性降低了通缩压力。而且,美联储也很可能出台更多非常规的宽松政策。这些因素都降低了恶性通缩出现的可能性。

  野村证券首席经济学家大卫·瑞斯勒(David Resler)在其一份报告中指出,9月美联储会议为11月出台新一阶段的量化宽松政策奠定了基础,这也意味着,美联储不可能在2013年前提高利率目标。

  “(美联储)可能从2012年开始以调整的资产出售形式实施适度的紧缩政策。”瑞斯勒预计,未来美国国会将全面延长布什时代的减税政策,来应对 疲弱的经济增长。另外,大选年的政治因素使财政政策的前景异常不明朗,但在大选结束后,政府考虑采取的早期行动中可能会包括基建支出、商业和工资税削减等 各种选择。

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貨幣啊貨幣

http://magazine.caing.com/2011-07-08/100277554.html

貨幣政策對經濟的淨影響應該是中性的,但上調準備金對沖流動性的政策,讓整個社會感覺到資金異常緊張,原因何在?
葉翔

  去年底,中央確定今年實行穩健的貨幣政策。按此理解,央行首先確定維持今年經濟增長目標所需增加的基礎貨幣,通過提高法定存款準備金率,凍結在外匯市場上過多投放的基礎貨幣。理論上說,這對經濟的影響應是中性的。舉例來說,如果基礎貨幣是10,法定存款準備金率是10%,不考慮現金漏出與結算準備等因素,貨幣乘數就是10,派生貨幣是100。如果由於外匯佔款,導致基礎貨幣增加到了20,那就將法定存款準備金率提高到20%,貨幣乘數是5,派生貨幣還是100。但這一政策卻讓整個經濟社會感覺到資金異常緊張,原因何在?

  作者以為,有以下原因:第一,外匯佔款投放的基礎貨幣在不同的銀行是不平均的,比如中國銀行佔的份額可能是最大的,但一些中小銀行此類業務很 小,也即外匯佔款形成的基礎貨幣更多表現在外匯業務較多的銀行。但所有的銀行都要同比例增加法定存款準備金。這樣,外匯業務小的銀行需要向因外匯業務多而 頭寸充裕的銀行借款,導致同業拆借利率迅速上升。

  第二,對治理有效的銀行來說,總是要將外部的監管要求內化。總行要將各種外部監管指標分解到各分支行,進行資產與負債管理,分支行根據當前的法 定存款準備金、結算準備金、各種流動性等風險管理要求以及存款的變動情況,形成包括存貸比在內的新的資產與負債關係。當法定存款準備金率上調,儘管看上去 是中央銀行將超額存款準備金凍結,但實際上商業銀行已經形成了新的較小的貨幣乘數。

  第三,央行的資產負債表擴張是資產決定負債,即當央行通過外匯佔款向銀行體系新投放了基礎貨幣,才實現了貨幣擴張。但商業銀行資產負債表的擴張 是因負債而定資產,必須有存款才能貸款。換言之,必須有真實的經濟活動增加,才帶來貨幣擴張。當我們每次看到經濟活動增加、物價上漲,總有貨幣擴張時,誤 以為是貨幣擴張帶來經濟增長與物價上漲。美國過去三年的經驗,驗證了以上貨幣擴張機理。儘管美國沒有存款準備金率要求,在美聯儲兩次量化寬鬆作用下,美國M1的貨幣乘數目前仍然只是1,因為美國經濟缺少增長動力。同樣,日本的情況也類似。

  假設整個經濟社會只有一家商業銀行時,在存款準備金率達到20%時,商業銀行理論上需無限長的時間,才能達到完整的5倍的擴張。現實的銀行體系 由於眾多銀行的存在,商業銀行貨幣擴張所需的時間大大縮短,但是作者相信,要將中央銀行增加的基礎貨幣擴張到理論上的倍數,仍需要數月。

  如此一來,通過提高存款準備金率回收基礎貨幣,就產生了問題。因為,外匯佔款產生的基礎貨幣,是尚未擴張或派生的基礎貨幣。而準備金率提高時, 就減少了銀行體系的貨幣乘數,導致原來已經派生的貨幣必須縮小,經濟體必然感覺到銀根收緊了,而不是「中性」或穩健的。新的基礎貨幣需要相當長一段時間, 才會重新融入經濟中,派生出足夠多的廣義貨幣。

  第四,在負利率背景下,民間融資的擴張會導致更多的現金漏出。這使現有銀行體系的貨幣乘數進一步下降。由於體外融資缺少監管及政府信譽,無法做 到像正規體系一樣的低準備金制度,因此非正規體系的貨幣派生能力,將遠遠小於體系內的貨幣派生,使得整個經濟社會的貨幣派生能力下降。

  第五,由於人民幣國際化,人民幣還將漏出境內體系,也會降低了境內體系的貨幣的派生能力。

  根據以上分析,對沖外匯佔款放出的多餘基礎貨幣的政策組合應該是,每提高存款準備金2次-3次,就應該暫停一段時間。其間,通過公開市場來調節。

  作者為匯信資本董事總經理

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貨幣政策不可放鬆 謝國忠

http://magazine.caixin.cn/2011-10-14/100314041_all.html

  如果現在放鬆貨幣政策來緩解投機者流動性緊張的壓力,將會對經濟造成巨大傷害。如果把宏觀政策重點從價格穩定上移開,必將鑄成大錯

謝國忠

 

  當前,很多民營企業,尤其是溫州民營企業的破產,主要是由於借貸資金投機情況的惡化。將這種現象定性為貨幣緊縮擠壓中小企業是完全錯誤的。正常企業不會僅僅因為借不到錢而破產。只有燒錢的投機行為才需要不斷借錢求存。

  如果現在放鬆貨幣政策來緩解投機者流動性緊張的壓力,將會對經濟造成巨大傷害。實際上,2008年至2010年間的過度貨幣擴張,通過成本膨 脹,以及由資產通脹造成的獎勵性投機擠壓了真正的企業。另一波貨幣擴張將會再次放大投機在中國經濟中的比重。最後的崩盤將會更加慘烈。

  在很多二三線城市,高利率借貸已經發展成為龐氏騙局或金融傳銷。金融傳銷的破壞性遠遠超過普通傳銷,如果不能及時抑制,明將帶來廣泛的社會不穩定。

  中國正面臨勞動力和能源短缺。要獲得另一輪高增長,中國必須實現經濟再平衡,從勞動力和資源密集型行業向高附加值產業轉型。

刺激措施不可重複

  地下借貸在中國興旺已久,原因在於中國國有金融體系無法滿足市場的需求。地下融資是出口導向型經濟繁榮的主要推動力。長三角和珠三角的中小企業從其融資能力上獲益良多。

  非正式渠道融資是全世界中小企業融資的主要來源。正規金融機構缺乏能夠有效服務中小企業的成本結構。因此,政府不應該因為非正式融資渠道的弊端而取締之。

  然而,過去五年,中國地下融資已經從實體經濟活動轉向了房地產和金融投機。由於大規模金融擴張,投機利潤很高,同時實體企業由於全球需求疲軟和成本上漲的壓力受到很大抑制。

  應當批評地下融資本身創造了泡沫嗎?事實並非如此。沒有金融機構可以對抗宏觀環境。即使是管理最好的銀行也很難在寬鬆不變的貨幣環境中生存下來。沒有金融機構可以對抗宏觀環境。2008年金融危機以及當前的歐元債務危機就證明了這一點。

  在中國的貨幣擴張發展成為房地產泡沫的過程中,銀行發揮了主導作用,地下借貸則起到了支持作用,常常為獲得銀行借貸資格所需要的虛假股權融資。

  地下融資市場的借貸利率從20%到100%不等。幾乎所有實體經濟企業的利潤都難以負擔如此高的利率。其借款人只能希望通過資產升值來償還貸款。

  比如,在貨幣緊縮限制了銀行借貸的情況下,土地所有者就轉向高息貸款來保有土地持有量。例如,2008年很多房地產開發商把緊縮看成是暫時的, 因此把高息貸款看成是捱過短期緊縮的橋樑貸款。緊縮很快結束後,一如他們所願,土地價格大幅上升,遠遠高於他們所要支付的利息。

  銀行借貸限制和地下融資市場高利率所反映的流動性問題,是由於需求過高,而不是供應過低造成的。當前的貨幣增長在正常情況下是足夠的。過高的需求主要來自房地產行業。根據去年的價格,真正開發中的房地產價值超過了GDP50%。

  走出當前流動性問題的途徑是房地產業要緊縮。價格下降之後,房地產市場的流動性需求就會減少。相當一部分開發商的破產是必要的。若非如此,緊縮政策就會無效,經濟就會像往常一樣依靠泡沫獲得增長。

  2008年全球金融危機改變了中國政府的思維,從打擊通脹轉向了支持發展。這一決定似乎並不明智。中國的勞動力短缺在當時已經非常明顯了。經濟 刺激大大加劇了通脹問題,同時,由於實體經濟機會短缺,貨幣增長基本上都已經進入房市。當時不明智的經濟政策造成了現在的很多困難。

  期望政府現在能夠放鬆政策,刺激經濟增長,是極不明智的。另一輪像2008年那樣的刺激措施將會在中國引發超級通脹和超級投機。後果將不僅僅是另外一場泡沫,而是可能會導致全面的政治變革。很難想像中央政府會如此鋌而走險。

  高息借貸的繁榮始於房地產市場,近來已經發展成為一場「龐氏騙局」。由於實際利率過低,股票和房地產市場受到抑制,並且實體經濟活動利潤率也很 低,儲戶們便會輕信像高息借貸這樣的機會。他們擔心銀行存款按實值計算會貶值。同時,20%至100%的利率會帶來迅速致富的希望。許多人寧願相信其可持 續性,夢想幾年之內即可致富。

  「龐氏騙局」就是一場再分配遊戲。不幸的是,最後拿著袋子的人常常是最脆弱、最容易受騙的人群。這是傳銷首次在中國成為金融問題,中央政府現在就應當調動安全機構處理此事,控制風險,以免釀成災難。

通脹仍是主要挑戰

  在正常情況下,中國當前的貨幣增長水平可謂綽綽有餘。今年8月,廣義貨幣(M2)同比增長了13.5%,遠低於前幾年20%的水平,但是仍然遠遠高於中國的潛在增長率。中國儲蓄總資產是2011年GDP的2.3倍。因此,高於經濟潛在增長率的貨幣增長將變成通脹。

  另外,目前的M2增長率可能低估了真實的貨幣增長幅度。商業銀行積極從事表外活動,以應對更嚴格的貸款限制;信託業蓬勃發展;地下高息借貸市場方興未艾。這些都並未完全體現在貨幣統計數據中。如果把這些都考慮進來,我懷疑廣義貨幣增長率將達到16%。

  通脹仍是中國面臨的主要挑戰。過去十年間,貨幣供應大幅增長,正在造成通脹的後果。現在的貨幣增長尚未低到可以消除通脹的水平。中國仍然沒能真正控制住通脹問題。

  結構性調整讓中國經濟更容易發生通脹。持續30年的獨生子女政策減少了現在的勞動力供應。中國體力勞動力供應完全沒有增長。除非能夠大幅降低增長率,勞動力短缺只會更加嚴重,從而推高通脹。

  能源短缺是推動通脹的另一個因素。包括超過政府批准份額之外的生產在內,2011年煤炭消耗總計約為40億噸。建立在如此高消耗基礎上的兩位數 增長是不可持續的。運輸系統也將運力不足。同時,各個產地的生產水平可能都已經達到頂峰。中國增長模式是高能源密集型。如果煤炭消耗增長率仍然在如此高的 基礎上保持兩位數增長,能源價格將會持續通脹。

  儘管月度通脹數據可能會有波動,有時甚至會出現冷卻跡象,但基本力量依然是推動通脹的。如果把宏觀政策重點從價格穩定上移開,必將鑄成大錯。

放緩沒有不利影響

  跟十年前不同,現在的經濟放緩不會帶來什麼不利影響。體力勞動短缺仍在加劇。放緩不會造成就業問題。將要破產的中小企業可能會讓員工下崗。但是,受到影響的工人可以很快在別處找到工作。

  每年大約有600萬高校畢業生面臨就業問題。至少在剛入職階段,大學畢業生和非大學畢業生工資幾乎沒有差距。大量的大學畢業生找不到滿意的白領工作,只能在家待業。考慮到他們父母為大學教育所支付的費用,情況難以令人接受。這是一項社會不穩定因素。

  然而,在當前模式下,建築業和製造業是推動增長的力量,它們需要的是藍領工人。大學畢業生就業不足的解決之道在於增長模式向高附加值業務轉型。

  中國下一輪增長必須降低勞動力和能源密集程度,否則通脹將會破壞任何推動增長的努力。中國必須推進經濟改革,更多發揮市場和民營行業的力量。如果仍然由國有企業主導,勢將造成大項目主導型增長,這很容易造成通脹。

  中國經濟再平衡的起點應該是限制政府收入。2011年財政收入和國有企業利潤佔GDP的30%。考慮到國有企業的資本支出遠高於其利潤,地方政府也在增加純借款來加大支出,可以得出結論,政府和國家花掉了經濟一半的錢。

  中國民營企業和家庭部門在過去十年被邊緣化了。消費只佔GDP的一小部分,因為家庭部門沒有能夠支撐高消費的現金流。除非政府能夠從經濟中少拿錢,把更多的錢留給家庭,大項目建設就會繼續主導經濟。

  同時,當前的經濟結構把盈利機會大都留給了國有企業。留給民營企業的都是低利潤行業,比如輕型製造業和零售業。只有房地產業能夠通過地價高漲帶來較好的回報。這就是大量民營企業轉向房地產發展的原因。隨著房地產泡沫的破裂,民營部門會更加壓縮。

  中國經濟再平衡應當始於並且止於限制國有部門的規模。舍此之外的其他舉措,都只是在轉移注意力。要限制政府規模,首先需要減稅。比如,個人所得稅最高稅率應當從45%降至25%,增值稅稅率應當從17%降低到12%。

  通過再平衡,中國經濟將會轉向高附加值的增長。只有到那時,中國的高增長率才不會引發通脹。

  作者為玫瑰石顧問公司董事,經濟學家

 


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【專訪周小川之二】貨幣政策如何權衡

http://economy.caixin.com/2011-12-31/100344782.html

 財新《新世紀》:那麼如何評估今年綜合使用數量型工具和價格型工具實現調控目標的效果呢?

周小川:這有幾個方面需要注意。一是使用數量工具和價格工具的頻率和力度不一樣,如果只看調整次數,似乎是數量工具用的頻率高了一些,但需要看不同工具所產生的不同力度的調整效果。二是流動性過剩時須收縮,要對現有的流動性存量基數有一個估計,才能判斷政策調整的力度是否合適。三是對中性的判斷,由於有國際收支順差,就要有數量型對沖,對衝到一定程度才是中性的,也就是要從量上區分數量緊縮、數量中性,還是數量寬鬆。

當然,還必須要看到數量政策和價格政策的互作用,事實上它們是連通的。這從銀行間市場短期拆借利率考察就會看得比較清楚,數量調整會帶來價格反應;反之,利率調整也帶來流動性的數量變化。

財新《新世紀》:最近兩個月,人民幣的外匯佔款持續減少,這對於貨幣政策的選擇來說,是不是贏得了一定的空間?

周小川:我們的貨幣政策調整空間一直都是比較大的。2009年初,我們避免了掉入流動性陷阱。這些年運作下來,從貨幣政策工具的角度來看都是可松可緊的。政策的權衡主要是在宏觀調控目標本身,比如是較多追求高就業還是較多追求低通脹,需要反覆琢磨追求一個平衡的目標。另外未來的不確定性也會影響政策目標的變化。事實上,只要政策目標確定,在貨幣政策的工具使用上,空間一直比較大,流動性放鬆或收緊,價格調高或調低都有辦法。

當然這裡面也會有一些牽制因素,每一種政策選擇都會帶來一些負面效應。東、中、西部經濟狀況不一致,國際、國內不同步,會產生套戥機會。比如國際上一些發達國家是零利率,中國利率高,就會有套戥的出現。只要套戥不是規模巨大,就是一個政策正負效果的權衡問題,要看政策主效果達到了沒有,負作用有多大,負作用是主流還是支流,等等,需要作出判斷。在國際國內經濟發展不同步的情況下,客觀上說,只有優點沒有缺點的總量政策是不存在的。

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《萬曉西專欄》以貸款創造貨幣是金融海嘯中各央行救市的本質

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/19931823620120133211443/

作者為路透中文新聞特邀撰稿人,本文僅代表本人觀點)

 

作者 萬曉西

 

在中國人民銀行工作已達15年之久的孫國峰先生最近出版了理論書籍-《第一排——中國金融改革的近距離思考》。

 

這 是孫國峰同志的論文集,其內容發端於貨幣理論、以金融改革為主線,論及貨幣政策、貨幣市場、債券市場、外匯市場和股票市場,體現了作者的學識和駕馭能力。 這些文章從一個近距離觀察者的角度,為讀者展示了波瀾壯闊的中國金融改革的一個側面,也為關心研究中國金融改革的同志們提供了討論的議題,有助於拓展思維 和決策參考。

 

信 息大爆炸,書籍氾濫,時間有限,如何選擇?我的一個深切體會是讀歷史,讀真正的歷史,也就是政策制定、參與者未作更改當時文件選編。我就是認真閱讀思考 《陳云文選》三卷和《陳云文集》三卷,才真正打下我的經濟理論和中國國情的基礎框架,才有底氣對一些學術功底淺薄的知名專家不以為然。《朱熔基講話實錄》 四卷也很好。因此,孫國峰先生這本書揭開了中國近年來較為神秘貨幣政策決策執行過程中的一絲思考脈動,雖然這些個人研究思考不一定正確和未見得成為最終決 策,但是十分有助於瞭解中國貨幣市場、債券市場和外匯市場的歷史和現狀,投資研究或許能夠更上層樓。特別是最近人民幣匯率成為熱點,如果不瞭解外匯市場和 公開市場操作的歷史以及外國貨幣當局的經驗,而預測評論恐怕失之毫釐、謬之千里,而孫國峰先生書中對上述問題都有涉及,是可以用來參考的。

 

更 為重要的是1995年孫國峰先生提出了貸款創造貨幣的新貨幣創造理論,完全顛覆了傳統的存款創造貨幣理論,具有十分重大的理論和實踐意義,已逐漸被投資 界、金融界和理論界所接受,並進一步擴展出外匯佔款創造貨幣、創造存差等推論。貸款創造貨幣,簡而言之,銀行發放貸款的同時便創造了存款,也就是創造了貨 幣。而且遍讀貨幣史,存款創造貨幣從未發生過,只是專家學者為了自圓其說的意淫,所謂創造意味著新增,當一筆存款發生的時候,不論是存入現金,還是從其他 銀行轉帳,都沒有增加貨幣。只有貸款和政府透支,才會創造存款,從而創造貨幣。尤為難得的是孫國峰先生對理論的執著追求,依據貸款創造貨幣理論,2003 年他用三個小時時間說服了基於存款創造貨幣理論較早提出存款派生循環的哥倫比亞大學米什金教授,米什金教授表示將在修訂教科書《貨幣金融學》中刪除這個例 子 。

 

其 實貸款創造貨幣的最新例子就是2008年全球金融海嘯以來,各國央行各種各樣的救市行動。央行救市,本質就是"貸款"給銀行,即回購注資或直接買入不良資 產,從而注入流動性,之所以能夠救市,是央行主動通過"貸款"創造了基礎貨幣,暫時或永久修復了商業銀行資產負債表。如果是存款創造貨幣,央行能把資金存 入商業銀行嗎?如何存入?其實當我們救助企業時,是給予它貸款還是存款呢?只有給予貸款,企業便有了存款,便能夠支付工資、貨款,就能起死回生。所以,中 央銀行貸款的同時就創造了基礎貨幣,商業銀行貸款的同時便創造了貨幣,貸款創造貨幣顯而易見。無論是單式記賬法還是複式記賬法。複式記賬法只是更加簡明意 了地揭示而已。遠一點的例子,二戰後偉大馬歇爾計劃不也是貸款創造貨幣嗎?通過約130億美元基本無需償還的援助貸款(2006年值1300億美元)對西 歐各國進行經濟援助、協助重建,從而美元主宰全球,人民幣國際化也必然是以貸款方式,貨幣互換隻是初級階段。

 

存 款創造貨幣理論之所以能夠謬傳已久,暗含信用創造貨幣的基本認知,銀行只有獲取存款,才代表銀行有了信用,有了信用的銀行才能進行下一步的貨幣創造。貸款 創造貨幣的實質也是信用創造貨幣,企業有了信用,貸款才會發放,存款才會產生,貨幣才會出現。而企業願意通過貸款取得貨幣的信心來自於中央銀行的承諾,也 就是企業可以將存款隨時兌換為中央銀行發行的貨幣——現金。美國國會曾諮詢大銀行家摩根:"商業借貸的決定因素是貸款者的現金還是財產?"他回答:"是品 德……一個我不信任的人,即使他以整個基督教世界做抵押,也不可能從我這借走一分錢。" 所以信用貨幣體系是建立在政府的信用、中央銀行的信用、商業銀行的信用、政府、企業和個人的信用等一系列信用的基礎上。當全社會信用都在收縮時,當中央銀 行的信用也不被社會接受時,中央銀行最多只能提供流動性支持,而不能主動新增貨幣。如果政府強行通過財政赤字透支濫發,最終人民會拋棄貨幣,回歸其他貨幣 或金銀。濫發的貨幣最終是要受到市場的嚴厲懲罰。

 

如 果更深入思考一些,貸款創造貨幣理論的隱含前提條件是什麼?存在邊界限制嗎?如果貸款無限創造貨幣,會發生什麼?中央銀行如何確定這種邊界?兩宋時,信用 貨幣紙幣交子、會子就成為法定貨幣 ,中國成為最早在市場上流通使用紙幣的國家,比歐洲早600多年。然而,歷史同樣告訴我們,當1840年英國的堅船利炮轟開中國國門的時候,英格蘭銀行的 紙幣已經通行於世界,而中國卻還在使用白銀和銅錢作為貨幣。中國的紙幣上哪裡去了呢?原來,到明中葉弘治年間(1488—1505),鴉片戰爭之前中國使 用的最後一種紙幣大明通行寶鈔就已在市場上停止流通,銅錢和白銀再次主宰流通市場。原因是什麼?馬克思講貨幣是充當一般等價物的特殊商品,在1971年才 真正開啟的全球信用本位貨幣時代,如何理解和修正?

 

唯因如此,孫國峰先生關於貨幣創造的重大理論創新告訴我們,在信用貨幣制度下,在貸款創造存款的現實條件下,商業銀行不僅有擴張的衝動,更有擴張的能力,中央銀行更加有責任管理好全社會的貨幣。

 

無論是貸款創造貨幣還是信用創造貨幣,衷心希望孫國峰先生能夠追溯歷史,展望未來,根據陳云同志"不惟上、不惟書、只惟實、交換、比較、反覆"的哲學思想 ,全面深入辯證地研究闡述新貨幣創造理論,更有力地推動我國貨幣政策和商業銀行運行的實踐。

 

(作者為第一創業證券執行總經理)

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貨幣政策與股市閒談 熊熊

http://blog.sina.com.cn/s/blog_538414290102dx38.html

最近瀏覽各大媒體以及論壇等等,發現悲觀的情緒在蔓延,大家在等待牛市的過程中被一次又一次的反彈所打擊,以至於很多人認為牛市已經漸行漸 遠。更有甚者把A股的低迷歸咎於體制,指出全球股市都在上漲,只有我們不漲。當然,我不否認A股不漲有很多體制的問題,但是同樣的為什麼其它發展中國家的 股市也在上漲呢?這樣的事實至少說明「體制問題」不是目前A股所面對的主要矛盾。
 其實本人認為遇到問題動輒歸咎於「體制」是一種懶惰與無知的表現,這種生活態度不能解決任何問題。就目前的股市情況來說,我認為制約A股上漲 最主要的原因在於人行的貨幣緊縮政策。其實與股市價格高低關係最為密切的正應該是一個經濟體的貨幣政策。舉個例子來說,大家一定知道美國股市在上個世紀 70年代經歷了失落的10年,標準普爾500指數從1968年開始一直到1980年基本算是回到原點,而在這一期間標普500指數單季EPS則上漲了將近 3倍,在這一現象背後隱藏著的正是美國上世紀70年代高通脹所帶來的高利率貨幣政策對股市價格上漲的制約。從表四與表五可以看出,通貨膨脹率與利率基本保 持同步,也就是說當通貨膨脹率升高時,美聯儲為了抑制通脹而提高利率水平。其次再看表一,通貨膨脹率與標準普爾500指數有相當強的負相關性,體現在通脹 升高則標普指數下降。通過這三張表,我們可以很容易知道利率走勢與股市走勢亦服從負相關規律。關於這一規律,巴菲特曾經說過,利率是股市的萬有引力。拋開 這其中複雜的經濟學知識,從一般的認識角度,如果我們說利率是資金的無風險回報,則這一無風險回報的PE=1/r,那麼根據無風險套利規律,股市的PE應 該與利率的PE至少相近。
 在上述說法的基礎上,我來說說目前整個貨幣政策及其對股市的影響。大家應該都知道中國目前正經歷了一場程度較為嚴重的通貨膨脹,而這一通脹的 起源則是2008年中央為了應對全球經濟危機而釋放的大量貨幣,以及由於美聯儲在全球放水而導致的外匯佔款增加所帶來的基礎貨幣被動投放產生的貨幣。在正 常的情況下,遇到通貨膨脹,一般可以通過提高利率水平來解決,但是人行在貨幣政策的使用上卻偏向於使用數量工具而不是價格工具,體現為利率由2.25%提 高到目前的3.5%這一遠低於通貨膨脹率的水平,而存款準備金則提高到目前的21%。這一反常的現象可以用蒙代爾的「三元悖論」來解釋,蒙代爾認為一個經 濟體的貨幣政策獨立性,匯率的穩定性與資本的完全流動性這三者不能同時實現。中國目前的情況為匯率保持穩定,資本的半流動(資本項目下資本不能流動,但是 以FDI為名義的資本以及經常項目下資本可以流動),這意味著人行的貨幣政策一定程度上喪失了獨立性,讓度了部分的發鈔權,這部分發鈔權也就是前面說的由 外匯佔款帶來的貨幣投放,而這一發鈔權則握在了美聯儲的手裡。所以我們可以看到美聯儲一旦放水,人行也只能跟著被動的放水,在這種情況下為了壓制通脹,人 行唯一的辦法則是提高存款準備金率,把放出的水裝在存款準備金這個「池子」裡。如果人行不是採用提高存款準備金而是提高利率的方法來抵抗通脹,則目前的固 定匯率制度會被熱錢給沖垮。這也就是我說的,人行的貨幣政策失去了獨立性。
 從國內金融環境來說,低利率與高存款準備金率的組合導致了資金價格的「雙軌制」:即體制內的利率保持較低水平而體制外的利率則飆升。從目前的 情況來說,作為準體制外利率水平指標的銀行理財產品,其年化收益率可以達到6%,這意味著投資於銀行間理財產品的PE為16,考慮到這是無風險收益,則目 前A股PE為14也就不難接受了。
 以上說了這麼多,無非是想從經濟運行的規律找尋A股一直保持低迷的內在邏輯,作為投資者,只有瞭解了這一邏輯,才能對目前我們所處的環境有正 確的瞭解,而不是一味的歸咎於「體制問題」這一非主要矛盾。在正確瞭解股市低迷的原因基礎上,我們不難可以做出這樣的推測:A股要想有牛市,除非美聯儲停 止放水,因為只有美聯儲停止放水,人行才有可能降低存款準備金率,從而降低體制外利率水平。從美聯儲最新的公告來看,其放水要一直放到2014年,這意味 著A股一直到2014年之前不會有大的行情,也意味著在這期間我們可以不急不慢的不斷在低價位上收集籌碼,並在許久以後亦如回憶2002-2005年那樣 回憶目前這段美好的時光。當然,如果有朋友覺得熬得痛苦,可以跑去投資港股,香港實行的是貨幣局制度,這本質上也是固定匯率制度,但是香港沒有資本管制, 資金自由流動,這意味著香港完全沒有實施貨幣政策的空間,連存款準備金率都無法實施,只要歐美在放水,港股就水漲船高,所以大家可以看到在歐美明確表示放 水以後,港股最近連創新高,很多前期跌殘了的股票,即使企業業績依舊如前,近期也漲幅驚人。
   

熊熊 2012年2月12日夜寫於日本國東京都


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