📖 ZKIZ Archives

理性投資 － 論周期；謎題；跟得了，跟不了（14） 港股博弈

不知不覺理性投資系統已經寫到14篇，愈來愈不像是談理性投資。

1. 論周期

基本經濟周期有庫存周期，資本投資周期，房產周期等等。而股市周期，商品周期，及債市周期又跟經濟周期有密切關係。當中，股市周期中，不同板塊又有不同周期。能掌握周期，比什麼獨孤9招，每月一策略要強得多。

如會計仔兄今年比所有分析員早了多個月已推斷出煤炭周期下跌對相關板塊影響，（不過他很遲才發表文章：http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3669293），單單一個人所共知的事實，加上報表分析，正確示範了如何利用基本分析去輕鬆獲利。可見基本分析不是有問題，只是你接觸到的價值投資大師有問題而已。懂基本分析的，都發了，大概不會blog來blog去。

2. 謎題 1

恆指及國指5年比較：

恆指及國指從前沒有多少股票重疊，結構上現在也有很多不同。為何價格相關性那麼高？指數有除淨因素，用2800 及 2828 比較可能清楚一點：

這個謎題如你能清楚解釋的話，對你以後操作可能有很大用處。

道指及標指5年比較：

3. 謎題 2

之前寫過多次隨機指數 通常領先 # 0806惠理集團：

這個可不是謎題，謎題是：

為何 # 1203廣南（集團）跟隨機指數那麼接近？

當然起始點是有關鍵作用，不過自從數月前用程式發現這個關係之後，似乎相關性沒有改變。是一個巧合吧？這個問題我也沒有答案，請多多指教。

4. 股價周期

由價格中找尋背後周期，可是一厢情願？：

http://clcheung.wordpress.com/2012/09/23/hidden-cycles/

http://clcheung.wordpress.com/2012/10/27/hidden-cycles-2/

今年國企指數被A股拖著，所以周期落後了。結合謎題1的作用，上証的數據周期，及美股周期，12月策略就是如此。

5. 跟得了，跟不了

近日 # 2018 瑞聲科技大跌，網友問應否止蝕和我是否仍然持有？首先不少人希望同坐一條船，不過以別人是否已然止蝕去作出買賣決定肯定是不理智。大家買入前都應該有一個賣出的策略，當然如果你的策略就是跟隨我的決定，那麼我也無話可說….。

以今月策略及之前避險式所言，Apple只能做淡，不能做好，或是看好的話可以慢慢吸。# 2018 是跟Apple有很高相關性的股票，所以不應有幻想。要表現的話，買2828算把喇。

通常我也不會看年報作仔細分析，以是是但但投資法，看年報後，我對股票分類為：

1. 極度懷疑，死都不會買

2. 有懷疑，在牛市中可能會因為技術因素買入微量

3. 輕度懷疑，在牛市中可能會因為技術因素買入少量

4. 沒有懷疑，在牛市中會因為技術因素買入，或是加碼

5. 完全沒有懷疑及數據良好，會因為技術因素而狂買

所以我沒有跟本月策略去賣出2018，反而小量吸納中。而股價繼續下跌對我的影響不同對你的影響。一般投資者可能持股5－20隻，一支股票下跌12%，即是整體表現下跌0.6-2.4%，這個對很多人是一個大打擊，尤其是今星期指數大升，對心情影響很大。

市場永遠是有人在止蝕，有人在吸納，沒有答案。誰也不知結果如何。

例如# 1988民生銀行：

9月5日怒插後見底，當日我也有少量加碼。當日新聞是：

內銀資產質量轉差持續衝擊市場信心，9行中以民生銀行（1988）上半年的壞帳情况最被市場「牽掛」，其盈利飈升的亮麗中期業績亦遭懷疑，在券商下調評級及股東大手出貨「雙管齊下」之下，民行股價大幅插水。該行自8月23日晚公布業績以來，股價累計下跌19.4%，昨天更出現洗倉，一度跌近一成，管理層匆匆出面解畫，仍未能挽救投資者信心。

摩通降目標價22%：繼瑞信前日唱衰民行後，摩通昨天亦加入行列，大幅下調目標價22%至7.25元，降級至「中性」。受此影響，民行股價昨天裂口低開逾4%，一小時後更有大量沽盤湧現，股價一度瀉近一成，有市場消息稱，內地曾傳出民行有大筆壞帳曝光。

民行昨天收市跌3.67%，成交額高達12億元，並拖累內銀板塊，中小型銀行如招行（3968）、中信行（0998）、重農行（3618）跌3%至5%不等，四大行跌幅則在2%左右（表）。

上交所公開資料顯示，9月3日，民行A股股東以5.24元人民幣出售500萬股該行股份，較上周五收市除息後股價5.82元人民幣折讓10%，按照內地規定，大宗交易價格不得低於前一個交易日收市價的10%，即民行股東以最低價拋貨。

市場永遠是有人在止蝕，有人在吸納，沒有答案。誰也不知結果如何。

例如 # 2333長城汽車：

6月21日新聞：長城汽車將召回12340輛汽車。

就如有錢人僭建問題一樣，所有車廠也有召回的問題。我的是但策略當然是吸納而不是減持。

較好的策略可能是先走人，突破後再追也不遲。正是八仙過海各顯神通，跟得了，跟不了。

理性投資 －續 謎題；跟得了，跟不了（15） 港股博弈 clcheung

似乎源自Stupid Data Miner Tricks一書，沒有看過，應該是說明過份相信相關性的危害。不過我有些看法：

1. 相關性是巧合還是有因由？

2. 你覺得沒有因由的話，真是巧合還是你遺漏了主因？

3. 你覺得有因由的話，是有理據還是你一厢情願？

4. 真有因由的話，因由是互動還是單向？

5. 相關性是暫時性還是長期性？是基本因素還是心理因素？是市場偏見／偏好？

－ 可看freakonomics 的姓名研究

－ 可看# 2020安踏體育 及 # 0215和記電訊香港由2010年9月至今年的走勢

－ 可考慮如何利用數字去玩弄大眾，如：

保險公司吹噓癌症死亡率不斷上升，不過底因是壽命不斷延長。

你是奶粉商人的話，如何使用數據去說明食用奶粉的兒童較為健康及聰明？

跟得了，跟不了

之前舉的例子，在牛市中你會發現很多相似的，反之轉熊的話情況則相反。所以不能以同一套的方法去處理。簡單地說，在牛市中長倉的錯誤操作較易改正。

新三板企業“帶傷”沖刺IPO “三類股東”謎題臨揭曉

近日，兩家新三板掛牌公司申請創業板IPO受到市場密切關註。兩家企業都存在“三類股東”，如果能夠順利通過IPO審核，對新三板市場將具有標誌性意義。

去年4月，關於擬IPO企業必須清理“三類股東”的傳聞甚囂塵上，但監管者一直沒有正面回應，引起了新三板擬上市公司和投資機構的焦慮。有市場人士指出，此次“帶傷上陣”的三類股東的企業能夠獲得反饋說明監管者認為三類股東問題並非硬傷，未來順利IPO可期。

對急切想上市的新三板企業而言，遷往貧困地區走IPO綠色通道也是一個不錯的選擇。不過，近日證監會發言人表示不支持單純為上市買通道、利用政策“鉆空子”套利等形式主義行為，支持企業真扶貧、扶真貧。

“三類股東”難題迎破解

近日，證監會網站披露的首次公開發行股票正常審核狀態企業信息表顯示，新三板掛牌企業深圳市新產業生物醫學工程(830838.OC)和博拉網絡(834484.OC)的創業板IPO申請已經獲得監管者反饋。由於兩家企業股東中都存在“三類股東”，因此受到市場密切關註。

三類股東是指契約型私募基金、資產管理計劃和信托計劃。去年4月，市場曾有傳聞稱，擬IPO企業必須清理三類股東，以滿足監管者對穿透股東至個人層面的要求。這在新三板市場引發了強烈反響，因為新三板許多擬上市企業的股東中都存在契約型私募基金和資管計劃。如果傳聞屬實，意味著這些企業必須及時清理這三類股東。

上海一家擬IPO掛牌企業董秘對第一財經記者表示，“監管者對新產業和博拉網絡這兩家企業反饋的問題都比較中性，只要上了發審會，就說明證監會不認為這(三類股東)是一個硬傷，估計最多三四個月就水落石出了。”

今年1月6日，新三板掛牌公司三星新材(831645.OC)的IPO申請獲得證監會發審委審核通過，將登陸上證所主板市場。由此，三星新材成為繼江蘇中旗、拓斯達之後最新一家，也是今年第一家IPO成功過會的新三板企業。

不過，這三家企業股東中不存在三類股東，因此缺乏參考價值，有三類股東的擬IPO新三板企業仍然處在焦慮之中。

華南地區一家公募基金新三板業務負責人告訴第一財經記者，三類股東清理對新三板市場會造成諸多負面影響，掛牌無法阻止三類機構投資者買入公司股票，清理股東的成本也非常高昂，難度極大。滿足IPO條件的企業可能寧可不到新三板來掛牌。

而對機構投資者而言，清理IPO三類股東會極大損害他們投資的積極性，最終也會令新三板現有的低迷流動性雪上加霜。

上周五，證監會主席劉士余在監管工作會議上談及多層次資本市場建設時指出，新三板既要有苗圃功能，又要發揮土壤功能。讓一批創新能力強、誠實守信、市場前景好的企業“能夠轉板的就轉板，不願意轉板的就在新三板里面綻放”，這是未來中國資本市場又一道風景線。

中科沃土基金董事長朱為繹告訴第一財經，“劉主席說的轉板不是指的新三板向創業板轉板試點，而是說新三板企業去A股IPO，接下來證監會會為新三板企業IPO創造條件，解除它們在IPO道路上的障礙。”

他認為，在未來一兩年之內，仍然是IPO的黃金時期，有IPO潛質的掛牌企業還是應該盡快申報IPO。暫時不具備IPO條件的企業，也要認識到一兩年後新三板獨立市場將逐步建立起來，眼下應專註把自己的基本面做紮實。

截至目前，新三板掛牌企業進入IPO輔導的已經超過300家。有研究機構認為，滿足新三板企業上市條件的大約在1000家。

貧困地區吸引擬IPO企業築巢

由於監管者收緊對上市公司並購重組的監管，對急切想上市的新三板企業而言，與其花費巨大成本和面臨不確定性去借殼上市，不如把註冊地址遷往貧困地區，走IPO綠色通道。

據東方財富Choice數據和易三板統計，註冊地在國家級貧困地區的新三板公司已達210家，其中基礎層公司156家、創新層20家、擬掛牌企業34家。

去年9月，證監會發布《關於發揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰略的意見》(下稱《意見》)，《意見》明確，貧困地區企業申請首發上市實行“即報即審、審過即發”政策。記者梳理發現，自《意見》發布以來，已經有至少35家新三板企業將註冊地遷往貧困地區，其中四分之一都是從發達省份遷往西藏地區。

上周五，證監會發言人鄧舸在新聞發布會上表示，不支持單純為上市買通道、利用政策“鉆空子”套利等形式主義行為。企業只要本著真誠的扶貧意願，將產業扶貧與貧困地區的資源稟賦相結合，切實在當地開展生產經營活動，改善當地財政收入，解決當地群眾就業，長期帶動當地經濟發展，就不會影響其享受綠色通道政策。

朱為繹認為，現在很多新三板企業把註冊地遷到貧困地區，但是證監會要求的真扶貧、產業扶貧，是針對企業借通道的現象，如果遷址沒有把當地產業帶起來，這肯定不是監管者希望的扶貧。

近來，許多貧困地區也為遷址企業開出了誘人的優惠條件，吸引企業前來築巢。

如被列為貧困地區的贛州市南康區，遷入企業如果成功上市獲得的政府獎勵高達1200萬元，主辦券商獲得獎勵100萬元，鼓勵類產業企業所得稅減按15%征收，企業在用地、審批、資金扶持、企業高管等方面都會受到政府大力支持。

當地金融辦人士對第一財經表示，當地數萬家企業中尚沒有一家上市公司，基本上都靠銀行融資，如果上市企業或擬上市公司能夠把主要生產地遷到貧困地區，那麽能起到龍頭效應，帶領當地企業朝著資本市場和直接融資去發展。此外，這對當地就業也有支撐作用，能夠留住一些本地人才，讓人才不至於過分流失。

(本報實習生王天然對本文亦有貢獻)