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| 【本 報訊】過去兩周走勢凌厲的玖龍紙業（2689），管理層上周向證券界披露，按其採用的會計方法，有6台新機組產量未反映在損益表內，令09年度（年結日為 6月底）上半年實質設備使用率被拉低。不過，有證券界認為，該會計方法並不流行，與同業比較，亦沒有意思。摩根大通引述玖紙管理層稱，18至23號新機 組，已在08年7至12月開始生產，集團不將該批機組產量計算在中期業績內，主因是該批機組仍處試產及調整階段，令上半年度設備使用率給人偏低感覺。 6台新機組產量未入賬 玖 紙管理層又說，以這方法入賬，既不可將產量計入，亦不用將相關投資及支出在中期業績內入賬。管理層指，相關6台機組的盈利貢獻及投資額下半年度將入賬。摩 通表示，同業如理文造紙（2314）並非採用這種會計方法。基於同一原因，摩通指，玖紙天津生產基地的兩台新機組，雖可如期在09年8月投產，但不會對 2010年度中期業績產生貢獻，2009至2011年內投產的4台機組（27至30號造紙機），截至2011年6月底止年度內，同樣不會產生盈利貢獻。 瑞信：有利業績 瑞 信3月發表的報告，亦有提及相關會計方法。該行進一步指出，按慣常使用的會計方法計算，玖紙上半年度設備使用率應為63%，不是集團指偏低的91.8%。 玖紙當時指，集團對使用率的定義有別於該行。瑞信認為，這種計算方法將影響成本入賬。瑞信料這會計方法對賬目有利，亦解釋理文同期設備使用率達83%，成 本結構與玖紙相若，但08年第四季（10至12月）卻錄得虧損，玖紙同期則錄得盈利的原因。該行認為，按該會計方法準備之損益表，對平常的分析及與同業比 較，並無意思。玖紙2月公佈的業績，截至08年12月底止6個月，造紙機平均使用率91.8%，而上年度同期為94%。截至期末，玖紙內地有21台包裝紙 板造紙機，總設計年產能785萬噸，較07年底增47%。玖紙中期純利跌69.4%至3.23億人民幣。 玖紙與理文的投資評級及目標價 玖 龍紙業星展證券行評級：持有目標價：4.70元瑞信證券行評級：跑輸大市目標價：1.72元摩通證券行評級：中性目標價：3.80元大摩證券行評級：中性 目標價：5.00元花旗證券行評級：沽售目標價：1.60元理文造紙星展證券行評級：購入目標價：8.60元瑞信證券行評級：跑輸大市目標價：4.98元 摩通證券行評級：減持目標價：2.70元大摩證券行評級：增持目標價：8.00元花旗證券行評級：沽售目標價：1.80元 形勢好轉理文：2月後持續獲利 玖龍紙業（2689）澄清設備使用率被低估，理文造紙（2314）近況又如何？理文向證券界表示，自1月底扭虧為盈後，其間原材料價格雖波動，但仍能持續錄得盈利。證券行認為，理文最壞時期已過，但料09年度全年業績仍跌逾40%。 券商料全年業績跌逾40% 理 文向證券界透露，基於去年底廢紙價格大跌，令毛利率下滑（產品價格與成本同步升跌），影響09年度業績表現。不過向好的方向想，理文可趁機囤積一些成本較 低的廢紙，將有助日後業績。理文預期7月公佈截至09年3月底止全年業績。星展報告稱，理文最壞情況已過，料09年度業績將跌49%至7.39億元。該行 預料，理文2010年度產量可達330萬噸，設備使用率維持逾95%健康水平。星展引述理文管理層稱，有信心每噸紙純利能維持300元水平。上周將理文投 資評級調高的大摩表示，從行業消息得知，目前行業整體情況已從去年第四季虧損中改善，認為市場低估理文毛利率復蘇情況。大摩相信，理文09年度下半年將錄 虧損，但2010年度每噸紙純利可保持約300元。 | ||||||
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| 當年，陳學哲曾是賭桌上殺紅眼的賭客，曾賭到全身上下只剩下回家的機票；多年後，陳學哲依然愛賭，只是這次，他以自己的人生為賭注，以公司為籌碼，壓寶別人看不上眼的設備清洗，這次豪賭卻讓他走出另一片別人看不到的藍海。 撰文‧羅弘旭 在澳門賭場威尼斯人的賭桌上，荷官收走陳學哲面前僅剩的五十個籌碼，問他，「還需要換籌碼嗎？」陳學哲笑說：「我玩夠了。」陳學哲瀟灑離開賭桌，半點沒有 十五年前在美國拉斯維加斯、賭到渾身上下只剩機票的狠勁。比起從前賭到天光、錢也光的態度，陳學哲現在去澳門賭場只是調劑生活，真正的豪賭是他放棄美國上市公司主管頭銜，轉作高科技產業最不起眼的一環──下游的半導體零件清洗，陳學哲說：「創業時候，同事都勸我不要亂搞，鬼才會把幾百萬元的零件交給你洗。」畢業於中國海專的陳學哲，原本是美國半導體上市公司科林研發的業務工程師，十三年前，半導體產業當紅，生產半導體設備的科林研發，也是美國矽谷的熱門公司，但陳學哲卻放棄區域主管的頭銜，創立世禾科技，轉去作眾人眼中的「清潔工作」。 拚出頭 工程師轉進﹁清潔工作﹂ 回想起當年的豪賭，陳學哲乾脆地說：「在半導體產業中，博士、碩士是基本學歷，我這種專科畢業的，再拚也就這樣子，我就要賭一次，看有沒有自己的機會。」 陳學哲就在這種被高科技產業當成粗工、黑手、低價人力的清潔工作中，做出毛利四○％，從二○○六到○八年，每年稅後純益都有四元以上的成績。 陳學哲說：「我當時發現，雖然半導體廠內部有自己的設備清洗部門，但是部門產值低，工作人員要求的素質和生產線上的員工也不一樣！」陳學哲認定：「清洗工作遲早會外包」。 他進一步解釋，半導體、面板和太陽能產業的生產線，在生產運作時，設備上沾染金屬和其他氧化物，當這些附著物累積到一個程度後，會影響產品的良率和品質， 因此製程設備使用一定次數後，需要將機台的重要零件作潔淨處理，這種潔淨處理又可以分為表面再生處理和精密洗淨。 簡單說，不管是半導體、面板或是太陽能產業，生產線都需要定時清洗加工，世禾就專攻這塊設備清洗的市場，但半導體和光電產業的設備種類繁多，精密清洗和再生處理的服務廠商，也必須因應不同材質和不同形狀的零組件，提供清洗服務。 博客戶 全年只休年初一一天 做設備洗淨和再生處理這行，幾乎是高度的人力和客戶服務為主，台灣第二大設備洗淨業者榮眾科技副總許澤東表示：「一切就看客戶丟回來給你的生產良率，良率 好，客戶就會繼續跟你合作，良率不好，客戶要求你說明，你找不出問題，以後就再也沒機會了。」但是一旦獲得客戶信任，基本上不太會換廠商。 陳學哲表示，像設備的表面噴砂，為了讓砂均勻噴在零件上，必須將手固定在一個點，靠著手腕轉動的角度，讓噴出來的砂以九十度角附著在零件上，表面粗糙度才 會均勻一致。此外，雖然各家半導體製程七成零件相同，但其他三成卻有些微差異，清洗、噴砂方式也會不同。「我們培養出專業的師傅，而且讓這群師傅願意配合 客戶安排機動派工。」為了讓工廠員工理解客戶的需求，陳學哲經常到第一線和員工打交道：「有時候我還會下來親自噴砂，或者幫忙卸貨，雖然不一定有效率，但 員工會感受到我做事的態度。」不過一旁的員工偷偷爆老闆的料：「老闆噴砂的那個零件，後來測出良率不過，我們還是要重噴一次。」但陳學哲還是表示：「這一 行，客戶就是天，你的良率不過，客戶損失就是幾千萬元。」為了配合客戶需求，陳學哲的手機是二十四小時開機，「有一次客戶半夜一點打來，說要送急件來，我 立刻開車去客戶那邊接貨。」陳學哲說：「半導體產線通常只有一套備料，所以我們的清洗和交件工時絕對不能有半點延誤，客戶三六五天不停機，我們也就必須全 年待命。公司每年只休年初一這一天。」世禾是台灣最早切入這塊領域的公司，加上陳學哲在這塊市場的人脈，讓世禾穩坐半導體清洗產業的龍頭，許澤東說：「他在這個圈子的人脈無人能及。」但這個產業的最大問題是與上游客戶依存度極高，一旦產業景氣波動，公司營收也跟著大幅起落，像世禾科技○四年的營收成長高達四○％，隔年又降為二％，落差達三八％，○六年成長幅度又衝高為二二％，○九年受到金融海嘯影響，半導體、面板受創嚴重，世禾毛利雖然仍有四成以上水準，但營收仍狂跌二成。 但陳學哲認為，未來除了半導體和面板之外，薄膜太陽能電池的設備清洗也會成為業務主力。陳學哲說：「薄膜太陽能電池的製程和半導體類似，而半導體的設備清 洗，正是世禾的強項。」目前世禾已經在南科設立第三座處理工廠，除了就近服務面板客戶之外，也會把重心擴增到太陽能客戶。對陳學哲來說，這又像是另一次豪 賭，只不過這次的勝敗，不在賭桌，而是跟著太陽能產業，賭上公司的未來成長動能。 世禾科技 成立：1997年6月 產品：半導體、面板製程設備清洗董事長：陳學聖 總經理：陳學哲 資本額：4.76億元 近五年業績獲利 2005 2006 2007 2008 2009 營收(億元) 7.2 9.0 9.2 9.2 7.7 毛利率（%） 44.0 43.7 45.4 43.1 45.2 每股稅後純益（元） 6.59 7.29 7.17 4.79 4.50 | ||||||
http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=1025622 安徽天大石油管材(839)，2006年尾上市，2007年從創業板(8241)轉至主板。產品為油井管(鑽油用)，其他油氣化工管(輸油用) ，船舶管及鍋爐管。其中，油井管為最主力產品，產能25萬噸，其他產能5萬噸，共30萬噸。 .
中國的油井管大部份為中鋼級，主要用於中國東北一二千米深的油田，而西部四千米以上的油田及海洋油田大部份都仍靠進口。天大是少有高鋼級的油井管生產商。2007年1月，天大完成10萬噸油井管的熱處理技改；07年7月1日，完成車絲生產線技改。 此乃安徽省861計畫的第一期，第二期項目於2009年會再增加30萬噸產能，用於再高級的高鋼級油井管生產 。新產品可耐腐蝕，可用於3000米以上的深井及含毒性地質的內陸及海洋油田。2008年1月從天大的網頁消息見到，http://www.td-gg.com/newEbiz1/EbizPortalFG/portal/html/index.html 公司已攻克海洋石油油管領域，正式成為中海油的合格供應商，即現時客戶名單將包含中石油、中石化及中海油三大油企。如果再計及2008年技改帶來的5萬噸新產能，2010年會有65萬噸的產能，是07年總產量的255%。
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在中國的鋼材出口中，石油相關設備是增幅最高的一類，連續幾年以近90%的增長率增加。2006年下半年起，中國鋼鐵產品的出口退稅由13%減到現時的3-5%，低增值的產品甚至要徵30%的出口關稅。但石油管材屬於國家鼓勵產品，到今時今日仍然有13%的出口退稅。出口量由07Q3技改後開始急升，07Q4出口噸數比06年增加128%，出口量佔總產量亦由YTD07Q3的14.7%急升至07Q4的25.5%。這13%的出口退稅及產品檔次的提高應可幫助提升毛利率。預期美國會進入衰退，但油價高企及發展中國家需求強勁，只要一日採油有錢賺，相信採油積極性都不會減低。就算打個和，仍有中國等國家為戰略性因素開採，最重要是有沒有新的油田被發現。
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新發現油田會越來越深，這是一個大趨勢，因為深較淺的油田都已經被發現，將來的油田必定是因新技術應用而變得可行的深井；老油田如天大的客戶大慶油田，挖了幾十年仍有油出也是因為越挖越深之故。越深的油井就要用越多、越強、越厚的的油管，這是非常淺顯易明的道理。跟據主席所講，現時出口46%為東南亞國家，美國佔比例不高，將來會集中火力開拓中東、非洲及南美客源。另外值得留意的是美國已就較低級的中國焊縫鋼管向WTO提出仲裁要求，但天大的鋼管全部都是高端的無縫管，是完全不同的品種，所以不受影響。
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睇數。1198789-839.xls 在招股書及年報覆蓋的2004 – 07Q3，經歷過中國鋼鐵業景氣度的高低潮，包括前幾年鐵礦石加價71.5%導致鋼價急升的期間，鋼鐵佔天大原材料成本的88%，但似乎天大的毛利率相當平穩，而且還不斷上升，產品應有相當轉嫁能力。2008年鐵礦石加價65%導致鋼材上漲，應該有望抵禦得到。07Q2開始清還銀行貸款，已開始有淨利息收入。07年的稅率是33%，08年會減至25%，這裡又會有大概12%的增長。由於天大是06年尾上市，06年EPS的平均股數並沒有計及上市新發行股份的攤薄效應，07EPS比06EPS 看起來會似全沒增長。但如看08年盈利增長，計及銷量增加、稅率改變及人民幣升值，如果毛利可保持，盈利增幅至少為67%，這應該是相當保守的假設，原因如下:
作了毛利率不變的假設，但較高毛利的油井管產能利用率遠低於較低的其他管，即新增銷量的毛利應較高。出口百份比持續增加帶來13%退稅，不斷的技改也會繼續提升毛利率。
為簡單計，盈利增長率跟銷量增長率一樣，沒有考慮固定成本及利息開支減少的影響
07年頭兩個月人民幣已升值2.5%，國家已說明會增加人民幣匯率彃性，10%升值假設應屬保守。
另外09年中石油南堡大油田預計會正式開採，應會令國產海洋石油油管更供不應求。
如以discounted cash flow 看之後的銷量、稅率、及人民幣升值3個因素帶來的成長性，並以12% 成為折現率，天大應值21.5倍PE (即$8.06)，是未轉主板前trade 開既20-30倍PE的最低值。如假設股災將發生，最壞情況下所有盈利50%以上增長的股票都只值10倍PE計，一年後亦應值$6.27。轉主板後股市大跌，新號碼亦鮮為人知，令現價遠低於817 的$4.5 ，現價$3.8僅為07 expected PE的10倍多一點，屬於非常便宜。
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台商小產品 維繫智 利33位礦工生存的大功臣在六八八公尺的黑暗礦坑中，三十三位智利礦工生命危在旦夕，當所有攝影器材都無法克服惡劣環境之時，唯有台灣普萊德出產的監控產 品還能正常運作。這項設備不僅救了三十三位礦工，也是陳清港克服人生危機的產品，他的危機如何成為智利礦工的轉機？ 撰文‧羅弘旭 八 月五日，智利礦災發生後，地面上救援單位急得像熱鍋上的螞蟻，沒有人知道六八八公尺深的地底礦工是生是死，救援單位想盡方法要找出礦工的位置，十七天過 去，當地面工作人員第八次拉起深測桿時，一張小紙片引起歡呼，紙條上寫著，「我們三十三人在避難室中還活著。」從此展開全球關注的世紀救援行動。 但是如何確定地底的狀況？礦工的身體狀況如何？智利官方面臨重大的挑戰。 智 利救援單位立即到市場尋找各種監視器、攝影機及電纜線，試圖深入地底將受困礦工的影像及聲音傳回地面，但是智利九成以上的監視器，都是用普通纜線，以類比 訊號作為傳輸之用，訊號隨著長度衰減，根本無法深入地底六百公尺。八月二十三日，救難隊從希望營地第一次往下延放攝影機，嘗試和地底建立影像連接，但只傳 回模糊不清的訊號畫面，第一次連接，宣告失敗！ 急尋能深入地底的監視設備因為傳出來的影像太模糊了，以致無法提供礦坑內部詳細狀況，地底的潮溼和高溫，也讓影像傳輸的穩定度急遽衰減，急著尋找替代方案的智利救難隊，透過各種管道求援，這時遠在數千公里之外的台灣普萊德科技，成為適時出現的救星。 「當 我們接到智利代理商郵件，緊急詢問有哪套設備可以深入地底六百公尺時，我也嚇了一跳！」普萊德科技董事長陳清港驚訝地說，這家位於台北縣新店市的科技公 司，接到求救訊息後，開始燈火通明加班尋找救人方法。在治安並不好的南美洲智利，銀行、醫院、富豪住宅都安裝保全系統，監視器並非罕見設備，在當地市場占 有率不到一○％的普萊德，何以能雀屏中選？ 救人如救火，三十三人的性命危在旦夕，此刻的陳清港面臨了三個難題。首先，訊號必須深入地底六百 公尺而不衰減；其次，必須在毫無光線的地底抓取清晰的影像；而且，這套設備必須二十四小時運作，起碼要保持半年以上不能中斷。這任何一項要求，對視訊設備 公司都是考驗，更考驗普萊德的品質，也是對陳清港命運的挑戰。 整合三套技術，組合出最佳設備但這三項難題，普萊德都各自有解決方案，更重要 的是，普萊德還有辦法將三套技術整合在一起。當得知普萊德的設備將被用於這場全球矚目的救難行動時，陳清港和副總許華玲決定採用光纖網路解決長距離傳輸的 問題，搭配ＩＰ（internet protocol）為基礎的監視系統，加上普萊德自己研發的紅外線攝影機，經過適當地調校，終於成功打破限制，組合出最佳設備。 ＩＰ通訊監視器是採用數位訊號傳輸，搭配光纖，傳輸距離可以到十二公里，加上提供的監視器專門用於軍方和工業用途，防塵、防潮外，還具有二十公尺紅外線照明，深入地底惡劣的環境也不成問題。 為了節省時間，陳清港透過遠距離指導當地代理商，將普萊德的現有設備重組，並加以調整、更新軟體。經過不斷測試，普萊德的設備被送到礦坑地下試用，十天後，終於傳出清楚的影像及聲音。 從九月六日普萊德監視設備上傳第一個清晰影像，到十月十三日礦工被救出，一共三十四天，八百一十六小時，在當地酷熱以及地底潮溼的環境中，影像從未因故障中斷過，清晰的高畫質影像，隨著ＢＢＣ、ＣＮＮ的新聞播報採用，傳遞到全世界，普萊德的名號也隨之打響。 透 過這條維繫礦工與家屬情感的生命線，礦工終於與外界取得聯繫，增強礦工的求生意志，在這場礦災救援中，可說扮演關鍵的角色。如果持續與外界隔絕，三十三位 礦工在黑暗中可能相互爭吵、打鬥，後果不堪設想，策畫救援行動的美國學者瓦爾德斯事後指出：「這場救援工作，七五％必須歸功於科技！」危機激發鬥志及創 意，是智利礦工救援帶給人們的啟示，這場災難中的幕後英雄陳清港，他的人生也曾面臨二次危機，靠著克服困難，他才能在今天扮演救人的角色，而這套設備正是 他克服事業危機的成果。 三十八歲之前，陳清港根本沒想到自己有一天會創業，當時擔任王安電腦國際行銷處長的他，本以為會在這個巨人庇蔭下穩 當退休；但個人電腦時代來臨，嚴重打擊王安，它在一九九二年宣告破產，也使得陳清港的人生被迫轉向，他苦笑著說：「我家裡現在還有很多高價的王安壁紙（股 票）」。 遭逢職場巨變，陳清港沒有怨天尤人，他靠著遣散費，與四位朋友一起集資了五百萬元，創立了普萊德科技。看好未來電腦聯網的商機，陳 清港決定研發網路通訊產品，但當時歐美市場已經有Cisco、3Com、Bay等國際大公司盤據，普萊德根本沒有機會，為了尋找生路，他把眼光轉向了新興 市場。從南美的巴西到蘇聯解體後的烏克蘭，只要聽到哪裡有生意，陳清港抓起皮箱就跳上飛機趕過去，靠著一股意志力求生存。 創業前五年，陳清港成了空中飛人，護照上蓋滿了超過一百個國家的出入境紀錄，為了省錢省時間，他常常把飛機當成旅館，一下飛機就開始談生意，談完就立刻飛往下一個目的地。一點一滴的累積，讓普萊德在全球一一八個國家都建立自己的經銷通路，其中智利就是中南美重要的灘頭堡。 二 ○○三年上櫃的普萊德科技，曾經是網通類股中的績優股，上櫃當年每股稅後盈餘高達六元，德勤會計師事務所○三年公布的「亞太地區高科技高成長五百強」名單 中，普萊德科技以連續三年，四六％的營收成長率，成為唯二上榜的台灣網通廠商。排名甚至領先這個領域的同業友訊D-link。 正當陳清港以 為可以高枕無憂時，人生第二個危機又突然來襲。過去幾年，大陸低價網通產品加入市場進行價格戰，逼得普萊德節節敗退，每股獲利跌到二．六元上下，公司年營 收也下滑到不足八億元，不到全盛時期的七成，陳清港說：「我們既要強迫自己往上發展，改攻光纖網路這塊高單價市場，也要強迫自己延伸能力，因此才會跨足網 路監視系統。」挑戰極限，做出耐低溫耐酷暑的產品但監視系統也屬於成熟產品，普萊德只好進入更利基的市場，從○六年開始跨入軍用和工業市場。陳清港為了生 存，挑戰極限做出能在低溫和酷暑環境下運作的產品，不容有瑕疵。他解釋，一台攝影機，從台灣寄送到智利，需要三十六小時，如果送回來維修，或是寄送零件， 都要花上同樣的運送成本，只有做出一次到位的產品，才稱得上專業等級產品，他說：「三年不需要維護，只有我們做得到。」這套總價不到新台幣五萬元的通訊設 備，硬是在智利惡劣的環境中支撐到最後一刻。 礦災落幕後，陳清港的信箱中，陸續收到來自全世界各地要求成為代理商的郵件。事業危機轉型做出 的新產品，不僅救了人，也為公司闖出一條平坦大道，「在這場災難中，我找回自己最原始的創業精神，也讓同仁知道，我們轉型走對了！」他興奮地說。對於智利 三十三位礦工及陳清港而言，危機都是意外的禮物，只要咬牙克服難關，人生就會大不同。 陳清港 出生：1956年 現職：普萊德科技董事長 學歷：澳門科技大學博士 文化大學應用數學系 經歷：王安電腦行銷處長 智利礦災大事紀 08/05 智利聖荷西金銅礦坍方，33位礦工受困08/08 救援人員開挖探勘孔，確定受困礦工位置08/22 礦工傳出紙條，確定33人全部倖存08/23 垂 降食物、藥物給受困者09/06 礦工影像藉由普萊德設備傳到地面09/17 救援孔道鑽到定位，打造鳳凰號救生籠10/12 開始救援，33人全部救出 |
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炙陽高掛天上，而德國、義大利卻傳出大砍太陽能發電補貼，舊有庫存量又多，整個太陽能產業寒風直直吹，買氣直直落。然而，有一家太陽能廠不畏市場悲觀氣氛預計來台發行ＴＤＲ。 撰文‧翁書婷 「我們正在經歷一場太陽能的陣痛。」面板大廠友達執行副總彭雙浪這麼說，因為這股太陽能寒流從下游系統模組吹向中游電池產業，連上游太陽能矽晶圓廠都無一倖免。 於 是，太陽能廠一一中箭落馬，矽晶圓龍頭廠中美晶五月營收比前個月銳減三成，綠能營收也跟著掉四成，達能更慘，月營收一口氣少了五成。儘管六月初開始逐一傳 出好消息，義大利公投全面反核電，德國減少補助的政策可能暫緩，下半年需求正慢慢反彈，但反彈力道和力度都如在五里霧裡，沒人敢打包票，景氣什麼時候會 「解凍」。 就當台廠因德、義補助縮水受牽連，營收大洗三溫暖，卻有一家中國太陽能晶圓廠敢放話：「政府最好不要補助太陽能，就像小孩學走 路，父母若不放手，他永遠走不出去。當別人走下坡路的時候，我們正要往上走。」說這話的人，是卡姆丹克的董事長兼執行長張屹，台灣市場對他不甚熟悉，就連 在香港專訪過他的媒體也屈指可數，但這家中國單晶廠，最近卻獲得全球最大私募基金ＴＰＧ投資，下半年還準備要在台灣發行ＴＤＲ（台灣存託憑證）！ 傲 人產能 轉換效率多五％「我們做的是單晶矽，已經有六○○ＭＷ（百萬瓦）的產能。」張屹說。目前有單晶和多晶的分別，兩種晶片比較起來，單晶晶片成本比較貴，進入 門檻比較高，競爭者比較少。台灣做單晶的廠商不多，開出的產能也不多，「市場上，單晶與多晶產量大約三十五比六十五，台廠的綠能還沒開始量產，中美晶雖然 有做單晶片，但產能只有一○○ＭＷ。」太陽光電協會創會理事長藍崇文觀察。 「單晶晶圓在生產時，產生的雜質比較少，轉換率可以做到比較高，轉換率越高，最後產製成的太陽能發電系統面積也就會越小，裝設所需的銅線、鐵架、玻璃、施工成本也就越便宜。」張屹說起卡姆丹克，憑的就是高轉換率的優勢。 拿 出卡姆丹克單晶矽晶圓轉換率成績單，張屹顯得眉飛色舞，因為卡姆丹克的轉換率能做到二三％，硬是比一般多晶矽的一八％，整整多出五％，「可別小看這五％的 差異，放到太陽能發電板上，面積就差了二○％。」卡姆丹克首席代表劉聰賢說，裝設在屋頂住宅小面積地區，幾見方公分都斤斤計較。 「如果你做 的東西，別人做不了，客戶就會穩定一點，像今年的訂單，早在去年就訂滿了。」張屹一點也不擔心晶圓產能供過於求，除接到中國大廠無錫尚德、常州天合的訂 單，台廠新日光、昱晶也紛紛下單給他，最近更吃下美國太陽能大廠SunPower大訂單，進一步威脅到與SunPower合作的日商，讓同樣生產單晶的友 達，也感受到不小的壓力。 不僅如此，「我們把單晶晶圓成本做到和多晶矽一樣，但發量電高，單位成本就減低。」翻開卡姆丹克去年的財報，儘管 營收規模不算大，去年營收僅十．二一億元人民幣（約五十一億元新台幣），稅後純益賺進二．二億元人民幣。得跟台廠的中美晶、綠能比還差的遠，然而，卡姆丹 克的毛利率卻很驚人，高達三二．四％，中美晶、綠能都未逾二五％。 創業維艱 設備撿別人淘汰的講起現在的成績，張屹意氣風發，但說到創業過程，卻有些心酸。「創業的那時除了口袋裡的十萬美元，什麼都沒有，廠房是租來的，設備還是二 手的！」出身北京清華大學電氣工程系的張屹，擁有美國猶他州立大學電氣工程碩士學位，畢業後在矽谷加州半導體公司工作。因為看好這個產業的發展，一九九九年回大陸創建半導體晶圓代工廠。手邊沒有大筆資金的他，什麼都得省，什麼都得自己來。小小的出租廠房，少少的數名員工，修建廠房也身先士卒，從動手拉管線開始，整整一年的時間，才將廠房建置好。 沒有多少資金的張屹，買不起新設備，就跟著別人去標購美國半導體大廠淘汰的二手設備，回憶起這段買二手設備的景況，張屹笑了，「我一個人單槍匹馬，較好的設備被其他資金充裕的廠一台一台買走，我還擔心被買光了，幸好最後等到幾台他們挑剩的設備。」只是，當公司進 入營運階段後，張屹得開始面對現實的問題，晶圓代工的營收並不如他所預期的好。客戶欠款是常有的事，甚至最後倒帳。那時正是全球太陽能產業剛起步的階段， 他心想，「半導體做不過台灣，整個產業也已經很成熟，難有爆炸性成長，但太陽能不一樣，有機會取代傳統能源，技術又比較簡單，大家也都才剛起步，有機會領 先。」因此在二○○四年，他毅然決定轉型，改做太陽能矽晶圓。 提前布局 與台廠連手抗韓八年過去，卡姆丹克的所有產能都投進生產太陽能矽晶圓，也做出了成績，不過張屹沒有開心太久，「未來的敵人，不是歐、美、日，也不是台灣， 而是有技術，成本又可壓低的韓國。」雖訂單滿滿，張屹還是有很深的憂慮。卡姆丹克決定來台發行ＴＤＲ，除認為投資人很懂產業，慧眼獨具外，也希望和台廠合 作，聯台抗韓。 因此，即使太陽能景氣深不見底，張屹臉上卻已看不到太多憂慮之情，「產能整併才剛開始，我只怕洗牌洗得不夠乾淨。」他認為， 以目前市場供過於求，若沒有優勢技術，在成本不低的情形下、規模不大的廠將難以挺過這場洗牌戰，活下來的才能承接釋放出的產能，乘機做大。他很有信心，卡 姆丹克會是站在終點等景氣燕子飛返的贏家。 專訪後，張屹就緊接著找台廠聚餐共謀合作大計，因為他知道，面對強大的韓國對手，他沒有時間可以浪費。 卡姆丹克 成立時間：1999年 實收資本額：113萬港元人民幣，已發行普通股11.3億股，（每股面額0.001港元）市值34.9億港元 董事長兼執行長：張屹 主要業務：太陽能單晶錠及矽晶圓 近三年營收： |
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安徽天大石油管材(839)，2006年尾上市，2007年從創業板(8241)轉至主板。產品為油井管(鑽油用)，其他油氣化工管(輸油用) ，船舶管及鍋爐管。其中，油井管為最主力產品，產能25萬噸，其他產能5萬噸，共30萬噸。 . 中國的油井管大部份為中鋼級，主要用於中國東北一二千米深的油田，而西部 . 在中國的鋼材出口中，石油相關設備是增幅最高的一類，連續幾年以近90%的增長率增加。2006年下半年起，中國鋼鐵產品的出口退稅由13%減到現時的3-5%，低增值的產品甚至要徵30%的出口關稅。但石油管材屬於國家鼓勵產品，到今時今日仍然有13%的出口退稅。出口量由07Q3技改後開始急升，07Q4出口噸數比06年增加128%，出口量佔總產量亦由YTD07Q3的14.7%急升至07Q4的25.5%。這13%的出口退稅及產品檔次的提高應可幫助提升毛利率。預期美國會進入衰退，但油價高企及發展中國家需求強勁，只要一日採油有錢賺，相信採油積極性都不會減低。就算打個和，仍有中國等國家為戰略性因素開採，最重要是有沒有新的油田被發現。 . 新發現油田會越來越深，這是一個大趨勢，因為深較淺的油田都已經被發現，將來的油田必定是因新技術應用而變得可行的深井；老油田如天大的客戶大慶油田，挖了幾十年仍有油出也是因為越挖越深之故。越深的油井就要用越多、越強、越厚的的油管，這是非常淺顯易明的道理。跟據主席所講，現時出口46%為東南亞國家，美國佔比例不高，將來會集中火力開拓中東、非洲及南美客源。另外值得留意的是美國已就較低級的中國焊縫鋼管向WTO提出仲裁要求，但天大的鋼管全部都是高端的無縫管，是完全不同的品種，所以不受影響。 . 睇數。 1198789-839.xls 在招股書及年報覆蓋的2004 – 07Q3，經歷過中國鋼鐵業景氣度的高低潮，包括前幾年鐵礦石加價71.5%導致鋼價急升的期間，鋼鐵佔天大原材料成本的88%，但似乎天大的毛利率相當平穩，而且還不斷上升，產品應有相當轉嫁能力。2008年鐵礦石加價65%導致鋼材上漲，應該有望抵禦得到。07Q2開始清還銀行貸款，已開始有淨利息收入。07年的稅率是33%，08年會減至25%，這裡又會有大概12%的增長。由於天大是06年尾上市，06年EPS的平均股數並沒有計及上市新發行股份的攤薄效應，07EPS比06EPS 看起來會似全沒增長。但如看08年盈利增長，計及銷量增加、稅率改變及人民幣升值，如果毛利可保持，盈利增幅至少為67%，這應該是相當保守的假設，原因如下: 作了毛利率不變的假設，但較高毛利的油井管產能利用率遠低於較低的其他管，即新增銷量的毛利應較高。出口百份比持續增加帶來13%退稅，不斷的技改也會繼續提升毛利率。 為簡單計，盈利增長率跟銷量增長率一樣，沒有考慮固定成本及利息開支減少的影響 07年頭兩個月人民幣已升值2.5%，國家已說明會增加人民幣匯率彃性，10%升值假設應屬保守。 另外09年中石油南堡大油田預計會正式開採，應會令國產海洋石油油管更供不應求。 如以discounted cash flow 看之後的銷量、稅率、及人民幣升值3個因素帶來的成長性，並以12% 成為折現率，天大應值21.5倍PE (即$8.06)，是未轉主板前trade 開既20-30倍PE的最低值。如假設股災將發生，最壞情況下所有盈利50%以上增長的股票都只值10倍PE計，一年後亦應值$6.27。轉主板後股市大跌，新號碼亦鮮為人知，令現價遠低於817 的$4.5 ，現價$3.8僅為07 expected PE的10倍多一點，屬於非常便宜。
http://www.21cbh.com/HTML/2011-10-8/0MMzA3XzM2OTg0MA.html
A股市场上主营业务独一无二的个股总能因“唯一性”受到资金的热烈追捧。但市场行情不佳之时，这类个股似乎也“扛不住”，破发或股价连续下跌的情况时有发生。
7月29日登陆创业板的“桑拿养生第一股”桑乐金（300247.SZ），在8月2日的时候股价一度攀升至31.66元，其后接连下跌。9月30日，报收16.31元。相对于上市首日28元的开盘价，跌幅达41.75%。
那么，下跌之后的桑乐金，是否已经具备投资价值？
市场激发尚需时日
桑乐金是一家专业从事桑拿设备研发、生产和销售的企业，主营产品包括远红外桑拿房和便携式桑拿产品两大类。公司产品目前主要应用在家庭，未来也会拓展商用客户，比如酒店、美容健康休闲场所等。
从公司的收入结构来看，远红外桑拿房是公司的拳头产品，收入占比超过60%，其次是便携式桑拿产品，占收入的比重也在三分之一左右，这两个产品构成公司盈利的基础。
事实上，桑拿设备在国内应用尚处于导入阶段，相关国内企业还没有形成稳定的竞争格局和较高的市场集中度，目前看来，公司在行业中属于领先企业之一。
“随着国内消费者消费实力和消费理念的逐步转变，桑拿设备的市场需求会逐步释放，作为朝阳产业的桑拿设备产业将迎来需求的较快增长。”中投顾问高级研究员贺在华在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。
尽管如此，对消费者而言，桑拿设备本身并非生活必需品，即使从国外来看，产品的普及率也不高，其消费群体集中在中高收入群体。
数据显示，在欧美发达国家，桑拿房的市场普及率并不高，德国家庭桑拿房的普及率为4%左右，美国家用桑拿房普及率也仅为3%左右，只有芬兰作为桑拿的起源国家，家用桑拿房设备的普及率在50%左右。
“由于消费者消费观念尚未转变，部分桑拿设备的消费需求并未完全释放，产品的供给也有限，再加上产品生产技术的成熟度不够，导致产品成本较高，这在一定程度上限制了这一产品的市场拓展。”贺在华认为，当前行业现状已有很大改观，这或许预示着该行业将具有强势增长动力。
国信证券分析师王念春则认为，国内消费者对桑拿设备的接受还需要时间，大部分消费者会选择偶尔到美容休闲场所进行桑拿，而不习惯在家中配置。他预计，国内每年消费家用桑拿房约3万~4万套，商用场所约20万~30万套。
“从国内外的市场需求情况来看，家用桑拿房以及便携式桑拿房产品的消费需求前景不错，但还有待进一步的激发，这不仅仅是价格因素，最主要还是人们消费习惯的问题。”某券商研究员认为，未来几年内该市场恐怕很难出现普遍消费的表现。
盈利能力较高
据了解，公司所属的大类行业——美容、保健器具行业2010年获得销售收入186亿元，同比增长25%，利润额13亿元，同比增长30%。
该行业2010年的收入相当于厨房电器收入的14%，相当于家用清洁、卫生器具行业收入的27%，这主要是因为其并不是家庭必备，而是家庭电器中消费支出的小类行业。
事实上，从产品本身来看，公司进入的门槛并不算高，产品根本性创新空间并不大。公司的招股说明书中标明有多项专利，但发明专利仅有一项，公司每年研发投入比例相比其他类别公司也不算高。2010年，公司研发投入为684万元，仅为当年公司收入的3.5%。
“家 用桑拿设备属于新兴产品，并融入了家居、红外技术等几方面的科研成果，开发这些产品还是需要一定的研发实力的。但目前行业发展一直处于粗放型的态势，导致 产品良莠不齐的现象严重。”贺在华表示，这表明要获得发展，并在竞争中占优势地位必须要提高产品技术水平，行业竞争最终将演变为产品的技术竞争。
王念春认为，现在行业内各主要公司之间的差距并不算大，或者说差距并不是不可逾越的，因此，家用桑拿房及便携桑拿产品的国内竞争格局仍然存在较大不确定性。
事实上，公司此次募集资金完成后，从拓展销售渠道方面来看要比其他公司更有资金上的实力，而这对公司而言或许是目前最大的优势。
此 外，由于在A股市场上并没有与桑乐金主营业务类似的公司，所以一般选择厨电类上市公司作为可比的对象，包括苏泊尔（002032.SZ）、九阳股份 （002242.SZ）、爱仕达（002403.SZ）、万和电气（002543.SZ）、老板电器（002508.SZ）等。
记者了解到，和其他电器类公司相比，桑乐金生产的属新兴产品，在盈利能力上的表现要相对较好。
2010年年报显示，公司的销售毛利率为56.96%，而上述几家公司的毛利率分别为27.96%、36.35%、28.70%、28.18%、54.60%。显然，桑乐金的毛利率表现和老板电器略为接近，而大幅领先于其他公司。
从体现公司盈利能力的另一项指标净资产收益率（加权）来看，桑乐金去年的该项指标为22.4%，上述几家公司的该项指标分别为17.58%、21.62%、5.9%、38.23%、25.82%。桑乐金基本上是处于一个中间的水平。
估值并无优势
截至9月26日，共有11家机构对桑乐金201年度业绩作出预测，平均预测净利润为0.57亿元,，比上年增长24.68%，平均预测每股收益为0.70元。
海通证券预计公司2011~2013年的每股收益分别为0.71元、0.91元和1.12元，给予公司2011年18倍~22倍PE。
事实上，分析人士认为，从产品的角度看，远红外桑拿房更像是个家用电器产品，估值可在家电行业的基础上予以上浮，毕竟这个行业的增速要高于传统家电产品。
但华泰证券在研究报告中称，即使按分析师一致预测的乐观每股收益，公司2011年的市盈率也在35倍左右，估值已无明显优势，给予“观望”评级。
截至9月30日，桑乐金和上述可比公司苏泊尔、九阳股份、爱仕达、万和电气、老板电器的动态市盈率分别为31.91倍、24.30倍、12.57倍、42.08倍、19.38倍、24.24倍。CFP图 制图/马静