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貴的股票終究要跌下來 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101apbh.html

－在廣州慢牛投資俱樂部的發言（十月六日），

上次我們開會時，王君問我，"過去十年，中國的高速公路公司的H股表現很好，可是為什麼A股表現一塌糊塗呢？"我回去查了資料，今天可以答覆大家。

問題在於這些公司的A股股價的起點太高。也就是說，A股IPO的發行價格太高, 已經充分反映未來30到50年的利潤,和未來??年的現金分紅。

下面是幾個A＋H公司十年來的數字：
（1）安徽皖通。A股跌17％，H股漲121％。
（2）深圳高速。A股跌49％，H股漲89％。
（3）成渝高速。A股跌66％，H股漲221％。
（4）寧滬高速。A股跌42％，H股漲228％。

其實，這種現象在別的行業也一樣:十年來的表現。

（5）廣深鐵路。A股跌60％，H股漲88％。
（6）青島啤酒。A股漲355％，但是H股漲更多：1110％。
（7）華能電力。A股漲29％，但是H股漲更多：107％。
（8）中石化。A股漲74％，但是H股漲更多：498％。
（9）江銅。A股漲430％，但是H股漲更多：2789％。
（10）鞍鋼。A股漲11％，但是H股漲更多：376％。

(11) 兗州煤業。A股漲280％，但是H股漲了更多：656％。

(12)海螺水泥。A股漲343％，但是H股多漲了十倍：3516％。

（13）東方電氣。A股漲350％，但是H股也多漲了幾乎十倍：3251％。

(14) 廣船國際。A股漲177％，但是H股漲了更多：1016％。
(15) 上海石化。A股漲41％，但是H股漲了更多：151％。

結論：
從長期來看（不看短期），中國股市還是有規律的。貴的股票終究會跌下來。今天，多數A+H公司的A股依然比它們自己的H股貴很多。而中國的長期市場利率(不是官方的基準利率)會遠遠高於香港的市場利率。我認為，利率的倒數就是市盈率（當然還有其它次要的因素起作用）。也就是說，長期來看，A股會跌到H股以下。不要說"兩地資本市場的投資文化不同", 從長期來看, 規律就是規律, 放之四海而皆準: 貴的股票終究會跌下來。

 

調整正在進行中。

工業產出降幅五年最大 德國也要跌回衰退？

來源: http://wallstreetcn.com/node/209075

德國經濟部(GEM)周二公布的數據顯示，德國8月季調後工業產出月率大幅下跌，為五年半最糟糕表現，而官方解讀稱疲軟的部分原因來自假期因素，並預期第三季整體產出疲軟。這和周一公布的8月制造業訂單數據遙相呼應，引發了對於德國經濟衰退的擔憂。

具體數據顯示，德國8月季調後工業產出月率大跌4.0%，創五年半(2009年1月以來)最大跌幅，預期下跌1.5%，前值由增長1.9%修正為增長1.6%。德國8月工作日調整後工業產出年率下跌2.8%，預期下跌0.5%，前值由增長2.5%修正為增長2.7%。

德國數據表現不佳可能會再度引發市場對於如何刺激經濟的討論。默克爾更傾向改善企業投資環境，而社會民主黨則更看好刺激個人投資領域。

盡管夏季假期工廠關門可能影響了數據的真實性，但是在周二數據之後，經濟學家們對於第三季度德國是否會陷入技術衰退還是各有看法。

德國商業銀行的經濟學家Ralph Solveen此前對德國經濟十分樂觀，不過在今天數據公布之後，他認為第三季度GDP前景堪憂大。Solveen表示，“整體經濟的趨勢正在下滑，第三季度最好的狀況就是沒有陷入衰退。”

ING銀行的Carsten Brzeski則認為，雖然德國工業產出和制造業訂單數據異常差勁，但是就業市場依然強勁，並且德國國內消費情況也不是那麽疲軟。因此第三季度是否會出現衰退目前還很難判斷。

意大利聯合信貸首席德國經濟學家Andreas Rees認為日內的數據表現十分差勁，但是目前還沒有任何理由陷入恐慌。“商業信心指數已經暗示德國未來幾月工業活動將持續低迷，但是在我看來沒有陷入衰退的風險。8月數據的結果很大程度是受到汽車行業不景氣的影響，這並不能代表整體經濟基本面正在惡化。”（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

羅傑斯：美股要跌20% 拋掉所有資產逃命吧

來源: http://wallstreetcn.com/node/209520

曾與索羅斯共同創立量子基金的知名投資者羅傑斯（Jim Rogers）說，他同意法國興業銀行策略師Albert Edwards最近的看法——“拋掉所有資產去逃命”，因為美聯儲超級寬松造成的後果正在體現。

羅傑斯認為，西方對俄羅斯的制裁迫使其他許多國家尋找替代資產，去美元化已經發生。他預計：“我們會為所有這些印鈔和債務付出可怕的代價。”

接受俄羅斯電視臺《今日俄羅斯》節目Boom-Bust采訪時，羅傑斯這樣評價美股：

牛市結束了，美股會跌20%。

市場寬度在減退，因為有跡象顯示，點位創新高和交易水平超過200日移動均線的股市在減少。小盤股的調整幅度已超過20%，將近半數納斯達克的上市公司股價都跌了20%。已經是熊市了。

市場會往哪里發展？盤整已經是絕對最小值，可是，根據實體經濟判斷，它還可能更糟。

任何養老金計劃、捐贈基金等等都會受創，因為它們投資期貨，而那些期貨形勢已惡化。

談到美聯儲，羅傑斯說：

“我們會為所有這些印鈔和債務付出可怕的代價。”

他們（美聯儲）的做法是在犧牲儲戶和投資者，救助那些借到巨款的人。現在已經在體現這種做法的後果。

關於去美元化，羅傑斯認為：

由於今年3月俄羅斯並入原屬烏克蘭的克里米亞，西方就對俄施加制裁。脫離美元是對西方這種制裁的另一反應。

俄羅斯和伊朗達成一致，在雙邊貿易中使用各自的本幣，棄用美元。

同樣地，中俄9月初也達成協議，將在貿易中使用各自的貨幣盧布和人民幣，6月俄羅斯和朝鮮的貿易已經在用盧布。

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原油還能跌多少？經濟學家說要跌至10美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/214442

原油真已見底反彈了？有經濟學家認為暴跌才剛剛開始，油價至少還能再腰斬一半。

目前美國WTI原油在53美元/桶，相當於2014年6月時107美元的一半。經濟學家、金融分析師A.Gary Shilling在彭博新聞社撰寫專欄稱，他認為未來油價將跌至10到20美元。

A.Gary Shilling的理由很簡單：目前原油供給遠遠超過需求。

目前美國原油產量為910萬桶/天，預計明年產量將增長30萬桶/天。沒錯，鉆井數量在下降，但是關閉的都是那些效率低下的鉆井，而不是先進的水平鉆井平臺，這些平臺正是美國巖石油石油產業的支柱。如果再計入伊拉克政府和庫爾德人達成的協議，國際原油市場供應量又將增加55萬桶/天。

在供應攀升的同時，需求依然疲弱。石油輸出國組織歐佩克預計，2017年全球原油需求將降至2820萬桶/天，為去14年來最低，這比上一次的預期又下降了60萬桶，並且低於3000萬桶/天的目前的供應量。歐佩克同時把2015年的全球需求展望下調至2912萬桶每天。

 

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“法拍房”熱度回落：是人們更理性，還是房價又要跌?

一改前5個月的火熱行情，6月份，全國涉訴房產網絡司法拍賣(下稱“法拍房”)開始步入冷卻期。

浙商資產管理研究院整理的法拍房數據顯示，盡管6月份法拍房拍賣標的數和成交標的數均有所增加，但標的成交率連續三個月出現下滑，成交額也出現今年上半年以來首個向下的轉折點。從價格端來看，起拍折扣率基本持平，變現折扣率較上月有所回升，但仍低於4月份的價格高點。

一般來說，法拍房的熱度與房價高度相關。當房價高企，人們購買法拍房的意願會增強，畢竟法拍房與正常房價之間存在一定的價差；而當房價下落，人們更願意在市場上購買正常的房產。

“我認為，前幾個月一二手房市場價格的高漲帶動了法拍市場房價格上漲，在連續上漲之後，法拍市場也開始逐漸回歸理性。”浙商資產管理研究院研究員馮美雲解釋說，“我們判斷，市場短期供應仍將保持穩定增長，供應增速會有所回落，隨著成交價格不斷回歸理性，起拍折扣率和變現折扣率的趨勢將保持一致”。

法拍數據的秘密

數據顯示，2016年6月，法拍市場一共拍賣涉訴房產10809處，環比增加4.07%，同比增加59.61%，創2014年以來的單月最高紀錄。6月涉訴房產合計拍賣11674次，環比增加4.19%，同比增加58.87%。拍賣標的數和拍賣次數的增速均有所放緩。全月拍賣成交額為80.02億元，環比減少7%，成交額出現首個向下轉折點。

從成交結果來看，6月份網絡司法拍賣一共成交涉訴房產2869處，較上月增長2.54%;標的成交率為26.54%，比5月份下降0.4個百分點，連續三月下滑。

另外，本月起拍折扣率為83.62%，與上月基本持平。從變現效果來看，6月份的變現折扣率為89.39%，較上月增加0.35個百分點，在5月低點後轉而表現出向上增長的趨勢。

起拍折扣率指起拍價與評估價之間的比率，該指標越高，說明涉訴資產的供應價格越高。指標越低，資產價格相對便宜;變現折扣率是指變現價與評估價之間的比率，該指標越高，說明涉訴資產的變現效果越好。

從數據上看，2016年6月份網絡司拍涉訴房產總體表現不如5月。盡管6月法拍房供給量再次刷新年內單月新高，但標的成交率連續三個月出現下滑，成交熱度有所降低。成交額6個月來呈現首次下跌，起拍價格（起拍折扣率）亦小幅下降，變現折扣率有所回升，但尚未突破前期高點。

總的來說，6月份網絡司拍市場涉訴房產的整體成交不容樂觀，價量均出現不同程度的下滑態勢，特別是標的成交率。

事實上，法拍房僅為正常房屋銷售主力市場外的一個小眾分支，但其價格和熱度與主市場遙相呼應。一般來說，當房價高企，人們購買法拍房的意願會增強，畢竟法拍房與正常房價之間存在一定的折扣，而當房價下落，人們更願意在市場上購買正常的房產。

根據中國指數研究院8月1日發布的《2016年7月中國房地產指數系統百城價格指數報告》，整體來看，7月百城房價環比、同比漲幅均有所擴大，環比連續15個月上漲，同比連續12個月上漲。

但同時該報告也指出，與6月份相比，7月份百城房價環比上漲的城市數量減少了7個，房價環比下跌的城市數量增加了8個。

“我認為，前幾個月因為一二手房市場價格的高漲，帶動了法拍市場房產價格上漲；在連續上漲之後，法拍市場開始逐漸回歸理性。”馮美雲說。

“從時間維度來看，事實上整個市場從4月份就開始回歸理性，標的成交率先行，出現首個低點，盡管此時變現折扣率依然保持上漲並到達上半年的峰值；之後，變現折扣率開始下跌，緊隨其後的是供應價格（即起拍折扣率）。”馮美雲說。

從整個上半年的數據來看，法拍房市場與去年同期相比呈現爆發式增長，1-6月一共拍賣涉訴房產57227處，拍賣標的數已超2015年全年。其中拍賣成交14916處，成交額394.65億元，成交金額超2014年全年。

“我們預計2016年全年涉訴房產網拍市場的供應量將超10萬套，成交額將超1000億元。” 馮美雲說。

北京、上海法拍房最貴

單獨從各省市的數據來看，盡管江浙兩省依舊是法拍房供給的主力區，但占比卻繼續減少。

今年6月，浙江省以3044處法拍標的數排名第一，單月供給量首次突破3000處。江蘇省以2463處標的數排名第二，兩省拍賣標的量環比增長2.95%，增速較上月有所放緩。5月份浙江和江蘇的標的量占全國涉訴房產拍賣總數的50.95%，占比進一步降低。

江浙兩省的占比從2015年頂峰時期的77.11%到2016年6月份的50.95%，不斷下降。盡管從增量來看，兩省供給量還在單方面增加，但是占比已經減少個約28個百分點。與此同時，河南、廣東兩省供給增長明顯，福建、吉林、內蒙古等省份的供給單月有所減少，其他的省份的不良風險正在不斷暴露出來。

從資產價格和成交效果來看，北京、上海兩地法拍房的變現折扣率明顯高於其他省市。北京前6個月的變現折扣率均值為108.02%，位居榜首；4月份，其變現折扣率達到117.16%的高點，也就是說，當月法拍房價格為評估價的1.17倍之多。上海前6個月的變現折扣率均值為102.61%，位居第二。

但從資產價格來看，北京、上海兩地的涉訴房產起拍折扣率卻長期在低處徘徊，比如，北京前6個月的起拍折扣率均值91.63%，上海為81.07%。

“一般來說，壓低起拍折扣率，是為了促成成交。”一位拍賣行人士對本報解釋說。而吉林、安徽、貴州、四川、內蒙古、寧夏等地則反其道而行，其變現折扣率低於起拍折扣率，“如果資產價格定價比較高的話，成交會比較少，成交效果也不會好，但是也要看具體市場情況而定。”他說。

馮美雲表示：“我們判斷，市場短期供應仍將保持穩定增長，供應增速會有所回落，隨著成交價格不斷回歸理性，起拍折扣率和變現折扣率的趨勢將保持一致”。

【財經速讀2.13】四通股份終止重組，布局教育行業計劃落空；通達動力實控人生變，魏少軍父子將入主；影業資產98億估值面臨重估，樂視網將繼續推進重組；曙光股份回複控制權“一女二嫁”：七里港提供協議系偽造或變造；“房地產稅”快來了，2017年房價終於要跌了？

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11482&summary=

Can Bank：樓市調控無用要跌只能等爆

1 : GS(14)@2016-11-08 05:40:53

上周五，港府為抑壓樓價上升，將雙倍印花稅劃一15%，進一步透過增加交易成本，打擊炒家入市，計及上兩次包括2012年實施買家印花稅（BSD）及額外印花稅（SSD），以及2013年實施雙倍印花稅（DSD），政府今次已是第三次出招抑壓樓市升勢。事實上，這類行政措施，即使能抑壓樓價，亦只是暫時性，若閣下認為，過去4年3次出招並不足以證明樓價不能打壓的真理，可參考中國例子。中國房地產市場，在過去20多年共8次調控，最新一次在今年10月黃金周，每一次調控後，樓價只可以在調控政策出台後，稍為冷靜一下，持續上升態勢則無絲毫改變。在資本主義市場，要價格下跌只有一個方法，就是所謂的「炒爆」，全部人都對個市失去信心，無人夠膽入市，沒有承接就只有下跌之路。但在中國市場，因為有調控就令市場「炒唔爆」，結果只有一邊調一邊升。香港市場則有些不同，因某程度上仍是自由市場，起碼沒有限購，亦沒有戶籍限制，外來因素仍然有較大影響，換言之，樓價仍有炒爆的機會。不過，每一件事均有兩面，究竟樓市炒爆好定炒唔爆好，根本無人夠膽講，但令筆者覺得奇怪的是，為甚麼有人能將這些當作政績。散子本欄逢周二刊出




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20161108/19825844

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陳茂峰﹕香港樓價要跌 唯有政經出問題

1 : GS(14)@2017-04-12 07:31:19

【明報專訊】北京友人發了個微信給我，問我香港發生什麼事，為什麼這麼多人排隊搶購不到30平方米卻賣800萬港元的納米樓。我苦笑回說，北京的樓價在過去1年漲了近50%，香港要急起直追。差不多同時間，紐約友人電郵問我，香港房價連續7年位居世界最貴，為什麼特區政府沒有針對政策。我只能回他一個苦笑的Emoji。

香港的房屋問題，既有國際大環境因素，也有本土特殊理由。2008年金融海嘯之後，全世界都行寬鬆貨幣政策，帶來資產膨脹（Asset Inflation）。不過人家歐美日是大跌後的回升，香港（和中國）樓價是只在2008年10月至2009年3月的短時間輕微下調。香港樓價長期高漲，政策錯誤導致供需失衡是主因。這個錯誤是膜拜高地價帶動經濟發展，害怕1998至2003年樓價崩盤的傷害重現，因而居住的民生問題要讓位給置業的投資問題。

梁振英供應量 與曾蔭權相差無幾

5年前梁振英獲選成為特首，提出房屋政策是重中之重的施政。梁振英上任4年多，2012至2016平均每年私人住宅落成量只有12,000個，與曾蔭權7年平均每年11,880個，相差無幾，與1987至1996那10年的年均29,870個單位相比，更只有那時的40%。新樓供應不足，結果是樓價（在2012年7月至2017年2月）升了53%。正所謂「實踐是檢驗真理的唯一標準」，煙草大王何伯的乖孫當年在梁競選時質疑梁的誠信及管治能力，倒是有其道理。

順便一提，1997至2004年董建華那7年多，新樓供應平均每年是26,790伙，根本沒有增加。當時樓價大跌，亞洲金融風暴是主因，1997年歌舞昇平的繁華假象是推手，「八萬五」是從沒出現的假象。

殖民時期，《中英聯合聲明》限制每年香港土地供應不得多於50公頃；回歸後，政府賣地沒有限制，隨政府自主安排。回歸前新樓供應反而遠多於回顧後，反映什麼問題？我不相信是政府有心無力，我也不接受是政府無能，我相信是整個特區管治團隊依然膜拜地產帶動經濟，只不過影響力從李氏力場轉移到別的勢力。再看過去4年多，政府曾經2次撤回住在宅土地的招標，原因是投標價低過底價。這反映政府不願意低價賣地，惜地如金，無心讓樓價下調。

高地價政策 積重難返

梁振英政府過去4年對新樓供應的預測較實際高出20%。在今年的施政報告中說，預測未來3至4年新住宅物業的供應量可以達9.4萬個單位，未來5年可以興建公共租住房屋（公屋）單位約71,800個、資助出售單位約22,600個。政府在2014年底公布長遠房屋策略，訂定未來10年的總房屋供應目標為46萬個單位，當中出租公屋20萬個單位、資助出售單位8萬、私人樓宇18萬。這些數字，看來要打個8折。

香港行高地價政策，源遠流長，一直行之有效，持份者利益攸關，已經積重難返。政府庫房收入需要它，地產商需要它，銀行需要它，小業主需要它。樓價要下調，就只能等經濟或政治出問題。

御峰理財董事總經理 [email protected]

[陳茂峰博士 峰哥EQ]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4044&issue=20170411

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龍淵子﹕中美箭在弦上 股市要跌

1 : GS(14)@2018-03-19 04:52:28

【明報專訊】2017年中港股市大勝，中國經濟也虎虎生威。2018年事實上中國經濟也順順利利，政治也無大風浪，大大修憲意料之中，岐山當選國家副主席，習、王體系穩妥妥，不是壞事，很多人都說大大有稱帝野心，小人之心了吧！習、王是有理想的人，確實中國未來10年是決定國運的最最關鍵時刻，有不小機會能跟美國爭一日之長短。美國和其盟友對中國的圍堵也到了毫無廉恥的地步。這種情况下，中國要是沒有穩定而有魄力的領導，堪憂！

2018中國經濟和股市最大的挑戰就是瘋子特朗普的貿易戰，看來是沒法躲了，狹路相逢勇者勝，既然避不了就勇敢面對唄，沒啥了不起！

貿易戰九成機會4月開打

3月以來，先是特朗普的首席經濟顧問科恩突然宣布辭職，然後再炒國務卿蒂勒森魷魚。特朗普的戰車拆掉兩個剎車板，幾乎所有的人現在都是鷹派或者仇華派。

顯然，特朗普為了兌現競選承諾，謀求國內的支持，為下一屆連任打基礎，尤其是為了振興國內的製造業，必會隨時開打貿易戰，這就是歷史的進程，中國想再次袖手旁觀，甚至漁翁得利，已是奢望。龍淵子覺得貿易戰應該會在4月底開打，現在白宮團隊已交了一個對260種產品徵25%特別稅的版本，老特覺得不夠，他應該會出一個600種產品25%稅收總金額600億美元的版本。很恐怖嗎？沒啥了不起，你在路上走，碰到狗撲上來，躲不了，唯一辦法就是撿石頭砸它的頭。

風險升溫 投資者應半倉操作

龍淵子2月以來一直建議投資者半倉操作，就是怕這個，雖然這個所謂的貿易戰對中國經濟也沒啥大不了，可對股市還是有影響的，港股砸個1500至2000點有可能，當然可能幾個月後又會回來，「瘋人普」的戰術沒什麼特別，就是「鬥瘋癲，嚇死對手，再談判，最後袋袋平安」。「瘋子普」不是一個有信念之人，就是什麼東西都要佔便宜。說真的，他可不是什麼好商人，破產這麼多次，他的所謂生意經有多厲害？毫無疑問，中美關係在經歷長時間穩定後，站上了一個對立的臨界點。

瘋子普上任以來，又是特別301條款，又是反對承認中國市場經濟地位；更加密集的貿易保護措施，中美經貿分歧解禁攤牌，現在只是時間的早晚、波及範圍大小的問題！龍淵子預測貿易戰4月打響，中國肯定不會坐以待斃，美國可能不會是輸家，但中國也不會是。中國有一句俗語：「神仙打架，小鬼遭殃！」現在表面上是中美經濟的爭霸，實際上由於中美關係的微妙格局，全方面開戰可能性並不大！反而特朗普的貿易保護，遭到韓國、加拿大、澳洲、德國等國家的聲討。

就算「瘋子普」用的是最激進的千億美元方案，對中國的GDP影響0.4至0.5個百分點，中國的經濟增速下降到6.3%至6.4%，有什麼問題？還是很好的，龍淵子覺得就算被瘋子咬了，疼也是沒大不了的事。

何况中國出口到美國的產品主要是衣服、玩具、手機和通訊產品？手機和通訊產品有何大不了，都是蘋果手機為主，中國所謂的順差事實上是代韓國、台灣背黑鍋。况且你以為有其他國家能轉移嗎？比如日用品，服裝等，美國自己壓根就不生產，抵制沒什麼效果，亂加關稅只會增加美國老百姓的負擔。

中國高科技領域崛起 才是對美國最大威脅

中美真正較量的領域，是芯片、軟件、互聯網產業，這才是中國對美國最大的威脅。雖然美國高科技領域一年出口中國幾萬億美元，但中國國產替代率已大幅提升，這無疑是對美國優勢的蠶食！所以美國要取得更多利益，只有向中國索取更多的開放權；不久前劉鶴就說了，中國正在謀劃前所未有的開放！可以預見很多產業都會納入到貿易戰中去，能源、電器、汽車、機械，包括金融開放。開弓沒有回頭箭，既然貿易牌已經出，誰勝誰負呢？估計最終不會有贏家，但中美兩敗俱傷的局面，大概率也不會出現。

中國奮鬥了幾十年，現在也不是你想打劫就打劫的，碰到強盜，拿起武器，練好身體，保護自己。哈哈，說不定還要感謝強盜，有了強盜，我們才有更強壯的體魄。

[龍淵子 清源茶舍]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4244&issue=20180319

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