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溢價76倍投資項目補償款暫未到位 神州高鐵遭交易所追問

2014年，神州高鐵宣布以逾76倍溢價增資掌娛天下，取得該公司10%股權。然而，兩年時間過去，掌娛天下業績平平，曲線上市計劃也宣告失利。同時，其沒能按期對神州高鐵進行現金補償，這也引來了深交所的高度關註。

每經記者 曾劍

兩年前，當遊戲概念火熱之時，一些企業涉足其中。然而，隨著高潮退去，每經投資寶（微信號：mjtzb2）註意到，2014年，神州高鐵宣布以逾76倍溢價增資掌娛天下，取得該公司10%股權。然而，兩年時間過去，掌娛天下業績平平，曲線上市計劃也宣告失利。同時，其沒能按期對神州高鐵進行現金補償，這也引來了深交所的高度關註。

交易所追問補償進度

據深交所網站顯示，深交所向神州高鐵下發了關註函，函件指出，神州高鐵投資的掌娛天下2014年、2015年未實現業績承諾。根據相關協議，掌娛天下原股東應向上市公司補償合計5002.01萬元現金。但截至2016年半年報披露日，上市公司尚未收到相關款項。鑒於此，深交所要求神州高鐵詳細說明原因、追償措施以及是否存在無法追償風險。

回顧歷史，2014年5月7日，神州高鐵前身寶利來與掌娛天下及其股東王勇等簽署《增資協議》。上市公司擬對掌娛天下增資9000萬元，取得10%股權。掌娛天下主要從事手機遊戲、網頁遊戲研發和運營。之後，公司支付了首期增資款6000萬元。

根據掌娛天下提供的財務數據，其截至2014年4月30日的賬面凈資產為1052.69萬元，掌娛科技100%股權的估值為8.1億元，增值率為7694.57%。對於溢價緣由，投資公告中解釋為：手遊產業具有良好的發展空間，掌娛天下擁有優秀的遊戲開發運營團隊及產品儲備，未來具有較高的資產盈利能力和業績增長速度。

對於這筆投資，上市公司表示，此次增資是公司進入互聯網遊戲行業的首次嘗試，並最終實現在遊戲產業的成功布局，創造新的利潤增長點。

事實上，就掌娛天下的業績承諾來看，上市公司的這筆投資的確值得期待。掌娛天下及其股東承諾，公司2014年、2015年分別實現凈利潤0.8億元、1.2億元，並預計2016年可實現凈利潤1.8億元。

掌娛天下2014年、2015年度的凈利潤分為2229.78萬元和1396.09萬元。根據《增資協議》，掌娛天下業績未達標，則上市公司增資金額進行相應調整。上市公司已經支付的增資款超過調整後應當支付增資款的差額部分，由掌娛天下原股東向公司以現金進行補償，現金補償完成後，公司的持股比例維持10%不變。

根據約定，掌娛天下原股東應該在該公司2015年審計報告出具後10天內將現金補償實施完畢。然而，時至8月下旬，神州高鐵在2016年半年報中對此依舊稱還在磋商。

神州高鐵：商討其他方式解決補償

2015年末，驊威文化（002502）發布重組預案。方案的一部分便是：公司擬以發行股份及支付現金方式購買掌娛天下100%股權。經評估，掌娛天下全部股權的預估值8.6億元，增值率為789.61%。其100%股權的交易價格初定為8.58億元。其中，神州高鐵可獲得8580萬元支付對價，從而實現獲利退出。

今年4月末，驊威文化宣布終止重組。原因在於掌娛天下一季度業績實現情況不及預期，並且預計掌娛天下2016年度承諾業績的完成存在較大的不確定性。

記者註意到，在驊威文化的重組當中，王勇等對掌娛天下的業績承諾，較其此前作出的業績預期已經不可同日而語。王勇、楚立和宋金虎向驊威文化承諾，掌娛天下2016年~2018年度凈利潤將分別不低於6600萬元、8250萬元和1.032億元。

對於上述情況，記者23日以投資者身份致電神州高鐵，公司董秘辦一位人士表示，公司也是23日早晨才收到關註函，正在和交易所溝通。由於現金補償金額較大，而承諾方基本是自然人，現金補償存在一定的難度。公司在和交易對手商討使用其他方式解決業績補償。一切事項還需經過董事會等流程。對於相關事項公司會做好信息披露工作。

• 每日經濟新聞
• 杜宇
• 曾劍

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林改探新路：四川理縣村民按手印支持集體“截留”補償款

擺在第一財經記者面前的是兩張按滿了鮮紅手印的簽名表，它們分別來自四川省阿壩藏族羌族自治州理縣古爾溝鎮的丘地村和甘堡鄉的熊耳村。

按手印的是兩個村的村民。他們支持在本村實施集體林權制度改革，而這項改革的核心是：同意村集體“截留”一部分國家撥付的生態效益補償資金，山林保護成效與補償效益掛鉤。保護好的多拿，保護不好的扣減。

“國家對生態效益補償資金如何發放沒有具體的細則，只是要求將補償資金直接發放到林權所有者手里。”5月12日下午，理縣環境保護和林業局副局長薛樵對第一財經記者說：“但國家政策留有一個口子，就是獎罰分明。理縣依據此進行了細化。”

薛樵承認，“當時推進這項改革，心里確實沒底，也怕犯錯誤。”

理縣丘地村林改表決情況表

理縣熊耳村林改表決情況表

分股不分山，分利不分林

理縣位於長江上遊，地處青藏高原東南緣，屬典型的高山峽谷地貌。全縣總人口4.57萬，其中農業人口3.5萬人。

這里不僅是成都平原重要的水源涵養地，也是長江、黃河流域重要的生態安全屏障，以及大熊貓、羚牛、川金絲猴等重要珍稀動物的棲息地，是國家乃至世界生物多樣性保護重要區域。

四川理縣幅員面積4318平方公里，森林覆蓋率43.6%。攝影/章軻

薛樵介紹，理縣被列入國家重點生態功能區，在四川省主體功能區規劃中屬限制開發區域，具體定位為“川滇森林生態及生物多樣性生態功能區”。

5月12日上午，第一財經記者到理縣環境保護和林業局找到了有關當地林改的相關歸檔文件。

一份2009年11月6日制定的《丘地村集體林權制度改革工作實施方案》(下稱《實施方案》)稱，這項改革的目的是“切實明晰林地、林木產權，確保生態受保護，林農得實惠。”

當年，丘地村有農戶59戶，共計255人。《實施方案》確定的林地管護措施是“分股不分山，分利不分林”，也稱“動錢不動山”。經過村民會議或村民代表大會三分之二以上成員討論通過，林地由村民集體統一經營管理，但要將現有林地、林木均攤或折股量化分配給全體村民均等持有，即“均股、均利”，實行林權到戶、集中管護、民主管理、財務公開、單獨核算。

《實施方案》還規定，“收益的70%以上按股權分配，剩余部分除支付林地管護人員工資外，用作本村公益事業基金。”

熊耳村曾經是理縣81個村中最貧困的，村民們分散在海拔2400多米的山上居住，最高的村民小組海拔在2600多米。

熊耳村的林改方案與丘地村大致相同。該方案規定，通過召開村民大會，村集體林由村集體組織統一經營管理，所獲收入的90%按村協商的分配辦法進行分配，提留10%用於村公益基金。方案規定，對參與管護的各戶實行獎懲制度，管護好的從提留的10%中拿出一部分給予獎勵，管護不好的“該扣錢的要扣，以此來調動村民的積極性”。

薛樵告訴記者，理縣自2009年起實施集體林權制度改革，按照“分股不分山，分利不分林”的原則，將林權證發到村(組)，將股權證發到戶。全縣共發放林權證95本，股權證9559本。“因此，理縣集體林管理模式是實行股份經營管理集體山林”。

理縣林改中的林權證和股權證。攝影/章軻

“實行均股均利林改的村(組)都成立了集體林股份經營管理的股東會，股東由村民戶主代表組成。”薛樵介紹，股份經營管理董事會和監事會通過民主選舉產生，董事會和監事會成員根據各村村民人數自行確定，一般為5-7人。之後，村委會將集體山體委托董事會進行經營管理，董事會公開招聘管護人員。

薛樵介紹，理縣享受生態效益補償公益林面積100.5萬畝，其中國家級公益林97萬畝，省級公益林3.5萬畝。2014年，隨著集體公益林生態效益補償標準提高到每畝14.75元，理縣每年的生態效益補償金有1483.6萬元。集體股權農戶9594戶，受益人口36680人，平均每人400元。

對於國家撥付的公益林管護補償金，理縣的辦法是由股東會討論決定分配比例，報林業局備案，原則上10%到30%“截留”給董事會。董事會管理此項資金，包含運行費、公共事業費和巡護隊員工資，其余部分到農戶。

改革後，理縣全縣81個村、2個居委會共成立了88個集體山林經營管理董事會。2016年全縣公開招聘管護人員218人。

據第一財經記者了解，為確保此項改革順利開展，理縣還根據有關林業法律、法規，出臺了《理縣集體公益林護林員管理辦法》《理縣集體林地檢查驗收評分標準》《理縣集體林股份經營管理方案》和《理縣天然林資源保護二期工程集體與個人所有公益林管理辦法》等文件。

林改提高了生態保護效率

理縣的林改給村民們帶來了什麽?又給生態保護帶來了什麽?

5月11日至12日，第一財經記者跟隨阿拉善SEE公益機構的項目官員進行了實地走訪。

“我們這里家家都有500平米左右的小別墅，村民既是農民，又是股東，年人均收入在12000元以上。”12日上午，丘地村黨支部書記三郎乓對第一財經記者說。

記者在這里看到，數十棟極具嘉絨藏族房屋建築特色的石砌民房沿街整齊排列，色彩斑斕。一彎清水沿著街道順流而下，流水潺潺，清澈見底。“這水可以直接飲用。”三郎乓對記者說。

理縣丘地村整潔美觀的村容村貌。攝影/章軻

他介紹，丘地村有三個支柱產業，第一個是水電收入和高山牦牛飼養基地。丘地村原址在距目前12公里的地方，由於建水電站，全村搬遷過來。於是，他們采取村集體和村民個人融資方式，投資2000萬元，以25%的股份參與華電公司的九架棚電站開發，電站投產後年人均增收5000元左右。此外，還包括每年30多萬元的公益林管護收入和每年十幾萬元的草畜平衡補貼。

“第二個支柱產業是林中資源。這個季節正是挖蟲草、采松茸的時間。你在村里看不到村民吧，他們都上山了。”三郎乓說，由於特殊的氣候和山地條件，當地的蟲草個大飽滿，“每只能賣上50、60元，采蟲草的剛下山，蟲草就被販子收走了。”

第三個支柱產業是農家旅遊。據第一財經記者了解，近年來，丘地村開發了“古爾溝溫泉-丘地民俗生態觀光遊-登山基地戶外搶險行”旅遊線路，全村家庭日接待能力超過400人。

在熊耳村，記者同樣看到村里空蕩蕩的。“村民們有的在修路，有的上山采蟲草和松茸了。”熊耳村村主任楊文忠對第一財經記者說。

楊文忠介紹，熊耳村由於地處山地，村民們有養羊的習慣，羊只啃食對植被破壞十分嚴重。“最多的時候，村里有1600多只羊。林改時，全村140戶中有27戶養羊。林改後成立的董事會規定，農戶如果不賣掉羊，就不能享受林改相應的政策。這樣，絕大多數的農戶都把羊賣了，從事收入更高的養蜂。加上種植蔬菜、水果等收入，2016年村民人均收入在5000元左右。”

楊文忠說，村集體還開辟了40畝地種植紅富士蘋果，又規劃建設了可以養殖近200頭藏香豬的養殖場，但目前還屬於投入期，明後年才會有收益。

“在理縣幹旱河谷區內通過人工造林，遏制了土地荒漠化現象。”薛樵對記者說，幹旱河谷植被恢複受立地條件的限制，造林困難，適宜樹種生長緩慢，但該地區又具有生態區位的重要性，因此需要加強後期的管護工作確保來之不易的造林成效。而適合理縣本土實際的林改，調動了全體村民的積極性，壯大了幹旱河谷區內人工幼林地和全縣集體林地的管護隊伍。

薛樵說，隨著公益林補償改革措施的實施，理縣不達標被扣減補償的社區從2011年的31個下降到2015年的4個和2016年的1個。而優秀的社區則在2016年達到了45個，明顯提高了理縣的生態保護效率，

生態環境的改善，也帶動了理縣旅遊產業的發展。統計數據顯示，2012年，理縣生態旅遊接待人數為17萬人次，旅遊業產值386萬元。到了2016年，理縣生態旅遊接待人數為66.46萬人次，旅遊業產值達到9445萬元。

業績對賭失利 正陽生物實控人被追討補償款

7月12日晚，正陽生物(832034)發布了關於控股股東、實際控制人曾勇涉及仲裁的公告，曾勇於近日收到上海市仲裁委員會的仲裁通知。

仲裁起源於正陽生物2015年的一次業績承諾。

2015年，呈瑞投資代表其所管理的“永隆呈瑞新三板一期投資基金”，與正陽生物簽訂了協議，約定“永隆呈瑞新三板一期投資基金”投資495萬元，認購正陽生物15萬股股權。

簽訂協議的同時，雙方也進行了業績對賭：

正陽生物承諾2015年度經審計的凈利潤不低於2000萬元，2016年度經審計的凈利潤不低於3000萬元，2017年度經審計的凈利潤不低於4000萬元。另外，雙方還約定，正陽生物需在2018年6月30日前，完成在上交所或深交所上市。

論壇君發現，正陽生物定增方案是2015年6月11日公布的，而其2014年凈利潤僅為322萬元，要想實現2015年2000萬元凈利潤，難度不小。

最終的結果也的確如此。2015年，正陽生物營業收入1607萬元，同比減少8%；凈利潤則大幅減少92.4%，僅24.4萬元，與業績承諾中的2000萬差距懸殊。

新三板定增捆綁業績承諾並不少見，但實際業績與承諾業績差距如此之大，並不多見。

不過，更“厲害”的還在後面。

2016年，正陽生物營收規模進一步萎縮，營業收入下跌25%至1207萬元，凈利潤則暴跌至-519萬元。按照對賭協議約定，如若出現虧損，則當年凈利潤以“0”計算，而正陽生物原本承諾的凈利潤為3000萬元。

呈瑞投資本次申請仲裁，除了要求正陽生物實控人曾勇承擔全部仲裁費用外，還根據對賭協議，要求曾勇支付業績補償款371.3萬元。

正陽生物主要從事天然煙草提取物的研發、生產和銷售，主要客戶為卷煙行業、煙草香料行業企業，主要產品為天然煙草提取物。

公司表示，2016年受煙草行業去庫存影響，營業收入減少，同時廢舊物品變賣收入減少，再加上運營成本增加，導致公司出現虧損。

值得一提的是，正陽生物此前實施的增發方案中，呈瑞投資所管理的基金僅是參與認購的機構之一，另外還有深圳泰德股權投資基金企業(有限合夥)、永隆呈瑞新三板二期投資基金(特殊機會)，兩家機構認購股份數量都多於呈瑞投資，二者或許同樣有權要求業績補償。

另外，從目前的營收情況來看，正陽生物要在2018年6月30日前完成上市，幾乎不可能。而一旦上市未完成，還將觸發對賭協議中的回購條款，屆時曾勇可能需要按約定的方式計算交易價格，回購呈瑞投資等投資者手中的股份。

目前，該仲裁程序尚未進入審理階段，正陽生物則表示，本次仲裁案為公司股東之間的股權引起的糾紛，不會對公司經營產生影響。

並購觀察|業績對賭集中到期，補償款成了上市公司的“意外之財”

資本市場自2012年開始的外延並購潮逐漸退去，進入2018年“後並購時代”，不少業績對賭期將畫上句點。不乏昔日的“香餑餑”付出了真金白銀，作為與上市公司對賭失敗的補償金。

第一財經記者統計梳理發現，在2017年度，共有10家上市公司在年報中，確認以往對賭協議的“意外之財”。“意外之財”多數來源於對賭業績不達標，被收購公司對上市公司進行的巨額補償。根據不同的對賭協議，“意外之財”多則上億元，占上市公司年度利潤總額比例超過了70%。

在即將到來的3年中，將約有50%的並購交易對賭期結束，不達標的“香餑餑”將現形。留給上市公司的將會是通盤運營的整體提升？還是持續經營的戰略難題？

業績對賭協議集中到期

回看始於2012年的並購潮，以創業板為主的並購重組交易進入高速增長階段。2014年並購重組制度改革，在隨後的兩年並購重組交易數量也達到峰值。然而硬幣的另一面，是隨後五年間的商譽增長，計提的商譽減值損失隨之達到巔峰。

進入2018年，多數並購重組交易的2~5年業績對賭協議，陸續期滿。第一財經記者結合Wind數據統計，有366份對賭協議在2017年12月31日結束，這一數量占近年來對賭協議總數的20.9%。51%對賭協議將集中在2018~2020年結束，分別有326筆、367筆、195筆。

2017年度共有235筆對賭交易未完成當期的業績承諾，占當年已披露有效交易的32.2%。對於未滿足承諾業績的標的，出讓方主要補償方式也多樣，除了最直接的補償利潤差額之外，還包括補齊對價、按倍數現金補償、按比例回購股份、註銷股份等方式進行補償。

隨著越來越多的對賭協議期滿，更多的對賭補償款陸續確認收入，昔日的並購標的到了檢驗“真金”的時刻，上市公司將面臨更多是一份“意外之財”還是協同共贏的長遠發展？

“意外之財”占利潤比例達70%

作為“意外之財”的對賭補償，在利潤表中直接體現在營業外收入，不過一位審計從業人士告訴記者，也有把對賭補償計入公允價值變動損益、投資收益的情況，“這把收款權視為一項金融工具，但常見的還是發生時直接計入營業外收入，從而影響利潤表。”

第一財經記者通過IBDATA智能投研工具搜索發現，2017年度，共有10家上市公司在以往的對賭協議中，已將“意外之財”確認為當期損益。如光線傳媒（300251.SZ）2017年年報顯示，確認營業外收入1.6億元，主要是杭州熱鋒業績對賭未完成所付出的補償。

值得註意的是，一些公司通過補償獲得的“意外之財”，對利潤總額有劇烈的影響。萬潤科技（002654.SZ）2017年年報顯示，公司應向對賭方收取1.27億元業績補償，占利潤總額比例72.1%；英飛拓（002528.SZ）2017年度年報確認營業外收入6165.9萬元，占利潤總額比例48.7%，主要系子公司英飛拓系統2016年業績補償所致。

同時，“意外之財”也填補了部分商譽減值的缺口，設置對賭的初衷也是為了分散商譽減值的負面影響。以聯建光電（300269.SZ）為例，公司由於往年並購重組產生的商譽高企，達38.42億元，2017年計提商譽減值7.95億元。同期，公司收到的業績補償款達3.44億元，這部分“意外之財”涉及7家子公司往年的並購交易。

有分析人士指出，在可預見的未來幾年中，上市公司商譽減值將一定程度得到改善，除了創業板的周期性盈利因素之外，到期的對賭協議補償款陸續被確認，對公司業績也能起到一定緩沖。截至目前，A股1.3萬億元商譽，傳媒、計算機、通信等行業是商譽減值的重災區，傳媒行業2017年度商譽減值損失占比最高。

“後並購時代”：持續整合風險

對賭協議到期，上市公司來到“後並購時代”。除了補償金的償付確認之外，標的持續經營也成為上市公司需要面臨的問題。一位並購重組從業人士對第一財經表示，投行負責撮合交易，但對賭期滿，後續如何全盤打通，實現協同經營，考驗的是上市公司對人力、物力的整合能力。

第一財經記者通過搜索IBDATA智能投研工具發現，14家上市公司財務報告中提及，公司面臨並購整合管理風險。如飛利信（300287.SZ）在近期的公告中直言，2014~2015年收購的6家公司均已經完成業績對賭期，進入到公司整體管理、通盤運營的階段。2018年一季度公司完成了高管換屆，確保管理職能更加聚焦。

而聚光科技（300203.SZ）則在公告中表示，公司與被收購對象的整合壓力巨大，特別是公司涉足的業務領域，經理人職業化程度有待提高，並購對賭期結束後的持續經營壓力巨大，在企業文化、業務、管理等方面的差異也將會給公司的管理帶來很大考驗。

上述並購重組從業人士表示：“近幾年並購撮合難度增大，交易雙方的要求更多，前期的並購方案設計考慮的環節更多。為了避免並購、整合失敗，在前期方案中需要加入後續的激勵和約束，激勵給了管理層充分服務整體戰略的動力，而約束能夠有效避免不合規事件。”

中報眼|土地補償款不夠彌補損失，株冶集團半年虧損13.6億

上市14年，株冶集團（600961.SH）2018年上半年凈利潤巨虧13.6億元，同比下滑近200倍。該公司給出的解釋是，生產用地被當地政府收回，政府給與的13億補償不足以彌補損失，還需計提資產減值損失13.6億元，這對利潤造成巨大影響。

今年4月，株冶集團發公告稱，根據國家發展和改革委員會的通知，公司所在的湖南省株洲市清水塘地區被列為全國第一批城區老工業區改造試點地區之一。截至目前，株洲市已啟動清水塘地區生態新城建設，目前已關停企業148家，要求公司及與公司有高度關聯的4家中小企業在清水塘地區的生產線於2018年年底前關停退出。株冶集團的清水塘生產用地擬由株洲市政府依法收回，對其土地及相關資產擬予以13億元補償，相關資金支付、土地修複治理、各方責任等由相關方另行簽署協議約定。

7月28日，公司發布半年報稱，公司因政府補償不足計提固定資產減值損失13.6816億元，對本期利潤產生重大影響。今年上半年實現歸屬於上市公司股東的凈利潤約為負13.6億元，去年同期凈利為0.07億元，同比下滑近200倍。

株冶集團固定資產包括房屋及建築物、機器設備、運輸工具、電氣設備。2018年上半年固定資產為12.23億元， 比2017年末減少約15億元，其中機器設備減值計提了13.6億元。某中小型券商有色金融行業分析師對第一財經表示，有色金屬行業屬於重資產行業，這一事件對公司影響較大。

盡管上市14年中有11年均有盈利，但是近年來株冶集團的業績仍不理想。自2011年以來從歸母凈利潤上看株冶集團有4年盈利，但若從扣非後的凈利潤上看過去7年2011年~2015連續5年虧損，僅有2年盈利。即使是在2016年、2017年實現扣非後的盈利也並非是主營業務有大的突破，也主要是靠營業外收入、營業成本的降低才實現扭虧。

比如，2017年得益於營業外收入為0.69億元，來自政府的補助達8900萬元，當年扣非後凈利潤達0.36億元。2016年則是依靠營業成本的降低實現盈利。2016年其營業成本為125.86億元，比2015年降低19億元、降幅13%；當年實現扣費後凈利潤0.90億元。

前述有色金融行業分析師表示，國有有色金融公司比私營的更需要資金。因為作為國企，它們更需要符合行業標準、環保要求建設，資金投入巨大。私營企業要耗費自身的資金，它們多按照最低的環保要求，達到最低的準入門檻、生產門檻進駐行業內即可。株冶集團實際控制人為中國五礦集團有限責任公司。

據第一財經記者統計，自上市以來株冶集團僅發生2次直接融資，分別在2004年8月IPO融資4.2億元，2007年定向增發融資8億元。不過，根據不完全統計自2004年以來截至目前其靠間接融資，即借債有15次，累計取得借款收到現金達593億元。

公司半年報稱，鉛鋅產品價格處於相對高位，公司的正常業務開展占用資金相對增加，加上轉移項目正在建設當中，均需要有大量的資金投入，由於近年來公司資產負債率持續偏高，造成融資能力減弱，資金和財務風險較大。

從資本市場看株冶集團受到市場冷待。截至到目前，株冶集團總市值為30余億元，市值最高是在2011年彼時可達120億元，此後幾年市值震蕩下行。自2012年以後株冶集團的股東戶數呈下降態勢，從高位的7.6萬戶下降到如今的3.2萬戶，降幅近6成。

從券商研報來看最近的研報是在2016年，這也意味著近2年幾乎沒有券商分析師推薦該股票。這從持股這家公司的機構數量上也可窺見。2018年中報顯示前10大股東中有2只基金持股，分別是中國銀行-金鷹成份股優選證券投資基金、交通銀行股份有限公司-金鷹紅利價值靈活配置混合型證券投資基金，持股比例分別為0.67%、0.55%。2016年則有3家基金持股，2014年則有5家機構持股。

根據株冶集團規劃，到2022年，該公司將形成100萬噸銅鉛鋅冶煉和加工產能，營業收入超過300億元，其目標是技術裝備全新、環保過硬、規模更大、營收能力更強。但是需要註意的是株冶集團仍以單一冶煉加工模式為主，沒有自主礦山，利潤實現受制於鉛鋅市場加工費空間，存在不確定影響因素。

前述有色金融行業分析師說：“受宏觀歡迎影響和行業供求影響，有色金屬行業自2011年以來邁入下行周期，2015年是行業最不景氣的階段。當前有色金融行業行情有所回暖，但依舊不理想。有色金屬公司受經濟大環境和行業供求影響大，多數公司盈利狀況不並理想。除此之外，有色金屬行業的公司，生產線、產品的升級換代周期也都比較長。”

責編：杜卿卿