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財政部推出證所稅版本後，雖然台 股第一天以大漲回應，似乎有利空出盡的味道，但對大戶和中實戶而言，為了規避課稅，已經開始計畫所有可能的劇本，並打算明年起減少股市進出；而散戶在獲利 更加不易下，只能買些高殖利率的股票長期投資。在稅收減少下，政府最終還是最大的輸家。

撰文‧張弘昌、歐陽善玲

自從陳冲新內閣二月上任、拋出準備課徵資本利得稅後，證所稅陰霾就籠罩台股整整二個多月，雖然四月十二日財政部正式推出課稅版本，讓十三日的台股在利空出 盡下勁揚一二五點，然而證所稅的利空真的出盡了嗎？中實戶和散戶又該如何因應？

增稅收？白忙一場比較可能專業投資人劉友威表示，證所稅是執政黨選前的競選支票，目的在縮小貧富差距，但講白了，政府是透過證所稅演戲給選民看，而先前台 股受壓抑，指數每天都開高走低，則是市場實戶在做反映，演戲給大家看。等到稅收成效不彰，兩年後面臨七合一選舉，各政黨一定搶著開槍，取消證所稅。

劉友威認為，證所稅雖以追求「公平、正義」為目標，但實際結果卻一點也不公平、不正義。不公平的地方，在進入股市十個有八個賠錢，「像我有位朋友是大學經 濟所所長，只要看到有股票亮燈漲停，就以為我有賺錢，真是搞不清楚實際狀況。第一、有股票漲停不代表我就持有；第二、就算我持有，也不代表我會賣掉或賺 錢。以這幾年經驗來看，現在真正賺大錢的股票部位，都是我擺放超過十二年、長期配息穩定的個股。」至於不正義的地方，在不管市場行情有多壞，不論個人賺或 賠，進出股市都已有課徵證交稅了，現在財政困難，要再課證所稅，對中實戶來說就有欠正義。

劉友威認為，現在財政部版本免稅額是三百萬元，到了立法院，立法委員為討好選民，勢必會再拉高額度，最後定案結果會更難課到稅。

然而無論如何，財政部的證所稅已經推出，如果順利完成立法，明年將正式上路，對市場許多大戶和中實戶而言，現階段最重要的工作就是未雨綢繆，針對財政部的 課稅方案進行避稅規畫。在記者接觸的多位大戶和中實戶裡頭，幾乎每一位在心中都有好幾套劇本因應，結果可能如劉友威所說的，政府根本增加不了多少稅收，最 後白忙一場。

劇本一：申請假外資

首先是利用假外資身分。在財政部正式推出證所稅版本前，就已表明不會對外資進行課徵，而是鎖定在國內法人、大戶、中實戶和散戶，這雖然解除了外資對台股的 潛在賣壓，但無形中也大開方便之門，讓有心人有機可乘。

一位在國內經手大戶代操且頗負盛名的經理人表示，以財政部的課稅方式來看，未來大戶要規避證所稅，最好的方式就是利用私人銀行管道，轉換成外資身分進入台 股投資，相較使用人頭戶，此舉不但一勞永逸，也可以省去很多不必要的麻煩，例如人頭戶的舉發。

這位經理人指出，以一般私人銀行開戶為例，門檻至少要一百萬美元，折合約新台幣三千萬元，對許多大戶和中實戶來說是「小case」，而且國內有不少銀行就 提供這樣的服務，不必特別出國一趟就能辦理，手續相當方便。

事實上，在財政部公告證所稅版本的次日早上，整個投資圈就開始沸騰起來，除了熱烈討論證所稅制度的良窳外，另一個討論的熱點就是因應之道，也就是如何避 稅，包括如何申請假外資，有金融機構的業務員甚至開始做起生意，對潛在客戶傳遞開戶文件，連簡報資料都已經完成。

下單成本與匯兌風險較高

攤開這些開戶文件，流程說明可說是相當清楚，大戶或中實戶只要在台灣簽好和備妥相關個人文件，交給業務員寄到第三地（例如香港），並由金融機構完成徵信和 開戶手續後，即可開始下單買賣，下單可藉由業務員或直接打電話給第三地的交易員；惟要注意的是，在下單前必須先將足夠的金額匯到指定的銀行帳號。

在所有開戶文件裡，多半和在台灣開立證券戶沒有太大的差別，唯一最大的不同就是護照影本，必須採用第三國的護照為佳，主要是可以規避政府的追蹤查核。一位 投資大戶就表示，倘若用中華民國的護照，很容易露出馬腳。

另外，利用假外資下單的成本較國內下單貴了不少，除了原本的證交稅千分之三外，買賣的手續費要千分之二，比一般券商還高，不過這部分可以談條件，據了解， 至少七折以下，主要是看下單量和下單金額。此外，還有經手費和保管銀行年費，分別是一四五○元（按單一股票且單邊買賣動作收取，意即買一次或賣一次都要收 取費用）和千分之一（每月底依帳面淨值扣除）。

除了看得到的費用外，匯出匯入的金額還要冒著匯率變動風險，因此這部分也是必須考量的成本。

整體而言，雖然假外資身分隱匿又可以規避證所稅，但成本較高卻是不爭的事實。一位投資達人就認為，大戶將降低進出意願，持股周轉率也會降低，以總稅收概念 來看，不但證所稅課不到，證交稅收也會跟著減少，政府稅收不見得會增加。

不過利用假外資身分在未來有一個潛在風險，就是財政部近年來正在仿效美國，研擬實施「國外控制公司」（controlled foreign corporation, CFC）的反租稅避稅制度。在美國，ＣＦＣ主要是用來對付利用成立境外公司來逃稅的美國公民，任何境外公司，包括在免稅天堂註冊的公司，只要它的主要控股 人是美國公民，這家公司的美國股東就必須按美國的稅法繳稅，即使境外公司未分配盈餘也視為已分配。

一位專門在替上市櫃公司大股東打理稅務問題的會計師指出，這個制度一旦實行，財政部可能採取的方式有二，一是按照ＣＦＣ規定課稅，另一個就是否定境外公司 存在，回歸證所稅精神補稅並加計處罰。然而由於財政部還在紙上作業，加上美國有︽外國帳戶稅收遵從法︾（Foreign Account Tax Compliance Act，FATCA）作為依靠（自二○一三年起，要求全球金融機構要向美國稅局通報，擁有美國護照或綠卡客戶的所得資料），因此台灣能否成功實行還在未定 之天。

劇本二：採用人頭戶

第二個方式，就是一九八八年復徵證所稅，大家習慣採用的「人頭戶」。有多位億元級中實戶就表示，營業員為留住大戶，一定會提供「找人頭戶」的服務，幫客戶 解決問題。儘管這種避稅方式以目前國稅局的稽徵方式很容易查到，但就像闖紅燈一樣，抓不勝抓，頂多是找到一兩個具指標性的大戶，殺雞儆猴一下，不會一一徹 查。

就像去年奢移稅上路後，政府為了展現打房的決心，針對房地產界有名的「三黃一劉」進行打壓動作，其中有「勇哥」之稱的黃勇義，因為利用人頭逃漏稅違反︽稅 捐稽徵法︾，被檢調聲押。但截至目前為止，也僅有極少數的大案，因此對許多操作資金沒有百億元，但有億元以上的中實戶而言，人頭戶是避稅的選項之一。

例如一名身價十億元以上的大戶，若有三億元資金在股市，每年獲利一成、即三千萬元，其實只要找十來個人頭戶就可解決證所稅問題，實務上並不太困難；而有十 億元以上資金的人，則可能透過假外資方式處理。

一位股市老手在財政部方案出爐後，就接到營業員告知：「以後我也可以幫﹃外資﹄下單！」亦即如果客戶轉成外資，營業員也可幫忙下單，這也是營業員另類求生 法，但也顯示，未來的假外資一定會增加不少。

劇本三：轉興櫃買賣

第三個方式則是利用興櫃買賣差價來避稅，也就是針對超過三百萬元免稅額部分跟券商進行興櫃股票買賣，製造假虧損以符合免稅規定，不過這個方法在有券商涉嫌 以興櫃股票差價支付康師傅ＴＤＲ介紹費的事件發生後，已經大大的拉高風險，願意配合的券商也大為減少，因此成功機率已經不高。

另外值得一提的是，如果現在手上有虧損的股票，在沒有大幅下跌的風險下，可以等到明年以後再賣，如此就可以利用稅法上「盈虧互抵」的優勢，減少未來要繳稅 的金額，一位手上套牢許多生技股的大戶就坦承已有這樣的打算。

雖然這次政府強力準備實施證所稅，而中實戶也抱持著「你有張良計，我有過牆梯」的態度，但不論是假外資、人頭戶或轉換成法人公司，共同的後遺症就是成交量 會大幅減少。

多位中實戶就不滿表示，明年開始台股將進入冰河期，成交量勢必減少到五百億元以下，甚至二、三百億元，「一千億元就叫天量」，在這樣的情形之下，主力不敢 亂拉股票，股價波動必然下降，整體市場本益比都會往下修正；而中小型股也將成為一攤死水，不利公司募集資金。

至於一般散戶，儘管高達八、九成的人都在賠錢，而且要獲利高於三百萬元的門檻也相當高，因此被證所稅「拔鵝毛」的機會相當低，但受到中實戶交易量銳減、股 價波動降低的影響，獲利更加不容易。目前國內一般自然人在成交金額和持股市值比重方面，分別只剩六二．七％和四○．四％，未來勢必進一步減少，而不必課稅 的外資比重，將不斷上升。

「散戶唯一能做的，就是挑選高殖利率股長期投資，賺取比定存高好幾倍的股息；至於股票價差，就不必有太高的期待。」一位中實戶表示。總而言之，在大戶、小 戶都退場的情況下，證券稅收就會縮水，政府將成為最大的輸家。

假外資手法解析

外資帳戶開戶 4 步驟

1 相關文件

個人戶：備妥身分證件、護照影本（採用非中華民國國籍）、通訊地址證明文件及填妥開戶書表公司戶：（以下文件須負責人親簽）

1. 填寫開戶書表

2. 提供公司執照影本、公司章程影本、公司負責人或被授權人員之護照影本、董事會議紀錄摘要

2 開戶手續

1. 填寫開戶文件

2. 郵寄開戶文件至第三地（如香港）3. 金融機構告知客戶證券帳戶與銀行帳號4. 金融機構自第三地郵寄確認信函予客戶5. 匯足金額到銀行帳號即可下單

3 下單流程

成交回報

4 交易費用

買賣手續費：0.2％

證券交易稅：0.3％

經手費：1450元（單一股票且單邊買賣動作）保管銀行年費：0.1％，每月底依帳面淨值扣除（註：某家金融機構牌告費用）

３道「過牆梯」

中實戶避稅的 3 種對策

假外資

【優點】

可以將資金轉往第三地，利用假外資身分回台投資，免繳證所稅

【缺點】

1. 交易成本較高

2. 未來財政部可能實施「國外控制公司」（CFC）制度

人頭戶

【優點】

1. 利用每戶300萬元免稅額規定，免繳證所稅2. 只要交易金額不會太大，政府只會抓大放小

【缺點】

1. 人頭戶道德風險

2. 財政部查稅風險

興櫃買賣交易

【優點】

交易興櫃股票製造假虧損，以符合免稅規定

【缺點】

1. 某國內券商發生介紹費事件後，券商配合意願降低

2. 財政部查稅風險

滙控最近發表報告，把中國今年的國內生產總值（GDP）增長由百分之八點六下調至八點四，惹來市場一陣迴響；不過，對我來說，這只是另一份毫無意義的研究報告，乾脆把它丟進垃圾筒裡！滙控預測「超錯」

為 何我這樣說？原因很簡單，中國經濟已經一團糟。一邊廂，製造業表現疲弱，基建投資放緩，資本支出減少，消費需求增長亦由每年百分之十九跌至百分之十四；另 一邊廂，樓價在谷底徘徊，發展商四圍「撲水」。實體經濟表現不濟之餘，上證指數在過去五年實質下挫七成五。在我眼中，這是一場災難，猶如經濟衰退。試問中 國GDP今年怎能如滙控所預測有百分之八點四的增長？毫無疑問，中國政府一定猶如熱鍋上的螞蟻，心急如焚！回想○八年，金融海嘯席捲全球，中國擔負起「救 世主」的角色；現在，這位「救世主」亦自身難保，能夠救他出深淵的就只有其十三億消費人口。事實上，當局已開始「出招」，調低存款準備金率、削減利息及放 寬對樓市的調控。一度高企百分之六的通脹，亦因需求減少，物價下跌，回落至百分之三以下。與此同時，人民幣走勢回軟，即使非美國所願意見到，但現在誰又會 理會他的看法？滙控及其他經濟分析師究竟在說什麼夢話，他們預測未來時，難道不可以如實報導真相？抑或當局者迷，看不清事情的本質？假如你問一問街上的途 人是否感受到中國GDP增長百分之八點四，他們大概會報以一笑！

繼續押注中國

各位讀者，實情是中國經濟猶如發生完一場地震， 只是滙控及其他分析員看不見而已；等到他們如夢初醒時，已經太遲。依我之見，滙控與其花心機斟酌中國GDP上落一、兩點，不如擔心自己能否安然度過這場環 球經濟亂局。事實上，只有那些「嗜血」的交易員才對這類分析報告感興趣，企圖乘機「抽水」。所以，我建議你們不必理會所謂的「金融專家」，他們很多都自顧 不暇；倒不如留心揀選長遠「跑出」的股票。向前望，保持樂觀的心情，期待未來豐盛的成果。另外，無須投資海外市場，因為中國已能滿足你的需要，綽綽有餘。 請把目光放在中國身上，在這個巨人面前，香港只是一個追隨者。以每年GDP增長計，中國每十四週就能「孕育」出一個「希臘」，每年就能創造出一個「西班 牙」。經濟上，歐洲真的如此重要？認為答案是對的公司一定在說謊，躲在面紗背後，不斷為自身的不足找藉口而已！祝君好運！艾薩 （[email protected]）

艾薩Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。

兩岸金保會首度登場，台灣壽險業者期待開放的利多，統統都落空。不論業界、學者都認為，金保會的討論事項，已經涉及政治議題，而非金融議題，不能不透過政治手段解決。

十月十七日，兩岸金保會登場，會場不對外開放，但正式開始前，開放媒體拍照。金管會主委曾銘宗、中國保監會主席項俊波比預定時間提早十分鐘，連袂抵達現場。

在攝影記者閃個不停的燈光下，項俊波踏入會場前，一反十五日媒體記者去機場接機時，對任何問題一律以「謝謝」帶過的酷樣，特意停頓了一會兒，微笑聆聽台灣記者的提問；但不論被問到與台灣保險業者相談情形，或是這趟旅程對台灣的印象，他的答案都是：「挺好的！都挺好的！」在項俊波口中，一切都「挺好」，但台灣的壽險業者可不這麼認為。因為除了建立日常聯繫平台、定期互訪、現場檢查三項共識，我方最盼望開放的項目，包括在中國設立合資保險公司持股上限可超過五○％、在中國合資對象不限一家、降低保險業登陸中國門檻「五三二條款」（資本額五十億美元以上、設立滿三十年、在中國設辦事處兩年以上）等，這次統統落空。

台灣市場對中國可有可無

金保會的利多落空，先前因為相關題材大漲的壽險股，隔天馬上出現獲利了結賣壓，富邦金、新光金、台壽保股價全數收黑，摜壓金融類股周線下跌，收在一○一四．三七點，終結連四周收紅的紀錄。

為何金保會落得「雷聲大、雨點小」，台灣人看得到利多卻吃不到的局面？

「最主要的原因，就是雙方的認知落差太大！」壽險公會理事長許舒博一針見血地指出，中國保監會的觀察是，台灣的壽險業者急欲赴中國攻城掠地，但中國壽險業者對台灣這個小市場的心態是，「可以要，也可以不要」。這也注定，金保會的局面就是，「對方優、我方劣」。

舉例來說，金保會結束當晚，金、保兩會官員邀集主要壽險業負責人餐會，許舒博也與會。當晚，許舒博當著所有人面前說，台灣保險業西進已行之有年，已有六家業者（國泰人壽、台灣人壽、新光人壽、中國人壽、國泰世紀產險、富邦產險）赴對岸參股，對台灣業者來說，中國早就不屬於「新入市場」；雙方應直搗台灣壽險業者最在意的「准入市場」核心問題，而不是停留在日常聯繫、共同監理的議題而已。

其中，對於台資與中資共同成立保險公司時，台資持股上限必須比照ＷＴＯ（世界貿易組織）對外資的規定，不得超過五○％；許舒博當場抗議：「大陸要求台灣人，入境時要拿台胞證，而且只能走本國人通道，怎麼台資企業的持股上限就要比照ＷＴＯ對外國人的規定辦理？」

提高會談層級切入政治面

但項俊波的反應始終淡定，多次皆回答：「這是我們第一次正式造訪台灣，這次啟動了會談，就是個挺好的開始了，慢慢來，急不得的。」項俊波還說，過去雙方的保險業沒有平台，這次建立保險監理平台機制，以後無論是爭取業務開放，或更深層的監理檢查，都可以透過這個平台運作，「但這次就先把平台建立起來再說吧！」保監會國際部主任姜波則是如此回答許舒博：「會繼續研究台灣業者的相關期待。」但不忘強調，根據規定，中國單一內資股東的持股比率為二○％；而台灣保險公司持股比率已超過內資，最高可達五○％。言下之意就是，中國已對台灣壽險業者相當優待了。

眼見情勢如此，許舒博提出另一項「退而求其次」的請求：「（金保會）能不能不要一年才一會？至少半年就一會？」但同樣沒有得到對方的正面回應。餐會結束後，他只能感嘆：「金保會的象徵意義，遠大於實質意義。」要如何突破困境？許舒博認為，必須提高會談的層級，不只是台灣的金管會和中國的保監會，可以的話，讓海基會、海協會來簽署協定；涉及專業層面的細節，則由金管會和保監會執行。「也就是說，把金保會拉到更大的政治層面，從政治的角度切入！」中華經濟研究院經濟展望中心主任劉孟俊也認為，這次金保會雙方都只能算是「開了一點點門縫」；如果可以的話，應比照ＷＴＯ入會案的架構，當時是由國安會統籌協調行政院、經濟部、外交部共同執行；金保會也可由總統府國安會統籌行政院和金管會，由上而下，拍板定案。

從另一個角度來看，關於這次金保會成果「掉漆」，外界普遍認為的另一重要原因是，《服貿協議》還在立法院卡關。原本規畫要將金銀、金證兩會談判結果，納入第一波《服貿協議》後，再將金保會成果納入年底前第二波《服貿協議》談判；但如今連第一波都還卡在立院，遲遲沒有通過，更遑論第二波了。

而《服貿協議》的相關爭議，同樣是政治層面的議題，絕非金管會所能解決。

對業界來說，雖然這次金保會對兩岸保險業是個好的開始，但確實只是個「開始」，接下來要面對的，不只是金融議題，而是政治問題；這也表示，未來仍有很多難關要闖。

撰文‧張舒婷

立法院內政等委員會三月十一日起審查《兩岸服務貿易協議》，但在朝野爭相杯葛議事，未有任何討論下，審查會主席、國民黨立委張慶忠卻喊出，將《服貿協議》送院會「存查」；未來院會只能行使同意權，無逐條審查空間。

在野黨批評此舉違反「立院逐條審查、逐條表決」的協商結論。國民黨則主張，《服貿協議》屬行政命令，應於院會交付審查後三個月內完成，逾期未完成即「自動生效」。

但就制度而言，依大法官第三二九號解釋文，條約、公約、協定附批准條款者應送立院審議。馬英九總統也曾說，將ＥＣＦＡ比照條約處理，牽連廣泛的《服貿協議》位階為何，至少該由大法官解釋。

就算將《服貿協議》視為行政命令，《立法院職權行使法》也規定，若命令被認定牴觸法律，或應以法律訂定，只要有十五名立委連署，即可再交付審查。即使《服貿協議》生效，未來也可不斷被審查、修改，與行政院長江宜樺宣稱的「我方無權修改」完全牴觸。

《服貿協議》爭議不斷，若經立法院實質審查，或可取得正當性，但執政黨以取巧方式強渡關山，不僅侵害民主精神，更已埋下無窮後患。

（鄭閔聲）