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安莉芳同店收入增15%

2009-01-12  AppleDaily


 

【本 報訊】內地最大女性內衣零售集團安莉芳(1388),其首席財務總監陳繼良表示,去年下半年內地消費增長雖放慢,但同店營業額仍維持約15%增長,毛利率 亦保持上半年逾75%水平,集團對今年前景審慎樂觀。陳繼良接受訪問時表示,加強市場推廣,整體銷量增加之餘,毛利未受太大影響。由於內衣是必需品,經濟 波動沒有影響產品銷情及價格。截至08年6月底止,安莉芳半年純利3960萬元,倒退28.8%,營業額4.89億元,升32.5%。上半年同店營業額增 幅17.7%,期內整體毛利率76.8%。

集中華北增銷售點

基於安莉芳已擁有4個針對不同檔次的品牌,陳繼良預料,今年不需 大幅調整產品價格,暫時無意推出新品牌。目前「安莉芳」為旗艦品牌,佔銷售額60%;針對年輕消費者的「芬狄詩」,佔銷售額30%,價格較安莉芳低三至四 成。他又表示,集團去年下半年繼續在內地擴張,08年12月底,安莉芳總銷售點增至1500個,大部份位於內地,與08年上半年比較,下半年擴張步伐略有 放慢。由於對09年零售前景審慎樂觀,陳繼良表示,今年只計劃開設逾100個新銷售點,大部份位於內地,由於集團在華南已有不俗市場佔有率,故新增銷售點 將集中在華北。目前安莉芳在本港有47個銷售點。

無投資衍生工具

他透露,由於山東廠房去年中已投產,不需再投入巨額資金,故 預計今年資本開支介乎2000至3000萬元,除部份用作購置機器外,主要用於開設及翻新銷售點。陳繼良稱,安莉芳目前仍持3.5億元淨現金,集團沒有投 資金融衍生工具或結構性產品,不排除收購,目標要與現有業務產生協同效應。他亦表示,集團仍維持派息比率不低於佔盈利25%的政策。
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生产重心北移安莉芳巧避“民工荒”


http://realblog.zkiz.com/takeout/14672


  [ 深圳成本优势丧失得最厉害,人工、水电、厂房等综合费用加起来,在深圳平均每件同款内衣的生产成本要比在山东高出1/3,常州成本则居中 ]

“民工荒”再度来袭,在缺工情况最严重行业之一的服装领域,有些企业忧愁,也有些企业悠哉。忧愁的常常是那些固守一地、未做长远打算的企业,而那些悠 哉的,则是将生产重心战略性转移,分散经营风险的企业。

劳动密集型企业集体困惑

广东南海伟业制衣厂老板周伟培4日刚从广西招工回来,空手而归的他在接受《第一财经日报》采访时谈到,去晚了一步,春节假期一结束,深圳就有很多工厂 派人到广西的火车站抢人。

周伟培说他做了20年的内衣加工出口生意,自称比女人更懂内衣。产品卖到100多个国家,这包括在全球金融危机中第一个成为牺牲品的欧洲小国冰岛。 “我们工厂高峰时曾接近1000名工人,现在只剩400多人。如果不是在春节前将工资提高了30%,或许不少工人过完年就不会回来。现在订单是在增多啊, 不过,有些急单不敢接,怕无法按期交货。”

金融危机刚刚来袭时,这类100%加工出口企业受到的冲击力极大。凭着多年积累的经验,周伟培带领公司逃过一劫,存活下来后却感觉到压力越来越大。 “目前珠三角用工太紧张,新招一个工人至少要支付1000元的月薪。工作上一年半载的熟练工人,月薪则要上涨到2000元~3000元。工人薪水在上涨, 生产效率却在下降,例如之前1000名工人月产10万件内衣,但现在只能产5万件,这缘于国外采购商越来越挑剔,对产品质量要求不断提高。”周伟培称,几 无利润可言。

难题不仅是工人短缺和劳动力成本上涨,汇率波动、原材料价格上涨以及国际贸易摩擦加剧等诸多因素,夹杂在一起困扰着劳动密集型企业。该如何应对,周伟 培很迷茫。

同样是内衣企业,主攻内销的安莉芳公司(01388.HK)则没有那么多烦恼。

精心布局生产基地

“除了个别食品企业因待遇低、加班强度大,缺工比较严重外,我们开发区大多企业用工都不紧张,这里的劳工主要是本地人,随着当地工业逐渐发展起来,很 多人不再愿意到珠三角或长三角打工,只要给出的待遇好些,还是可以招到工的。不过,目前普工月薪的基本也不能低于1000元。”山东省章丘市明水经济开发 区招商局副局长张永仕近日接受本报记者采访时表示。

安莉芳其中一个生产基地就设在这个开发区里,由于及早调整生产布局,广东这次“民工荒”对安莉芳波及不大。此外,随着新增生产线不断扩大产能,在一定 程度上降低了运作成本。多年磨剑,关键时刻起到不小的作用。

1975年成立于香港的安莉芳,1987年进入内地深圳设厂,不久后就到江苏常州设立生产基地。安莉芳第三个生产基地落在山东章丘,此基地总占地 556亩,总规划年产能3000万件以上,产值30亿元,一期工程于2008年1月正式投产,年产能达1200万件,产值10亿元,而二期工程尚在建设 中。安莉芳控股有限公司执行董事、制造副总经理孔宪杰表示,选择在山东投资,除考虑当地生产成本低、纺织生产配套完善外,还将利用这一基地辐射北方市场, 加速供货速度。2007年深圳和常州两个基地共计生产内衣1100多万件,而山东项目仅一期产能就等于上述两个基地的总和。

安莉芳(中国)服装有限公司副总经理暨安莉芳(山东)服装有限公司副总经理鹿群4日接受本报记者采访时谈道:“我们山东工厂与深圳工厂的产能差距在不 断扩大,安莉芳生产重心在战略性北移,在深圳主要留一些熟练工人生产高端内衣,逐渐偏向产品研发以及设计等。山东则大量生产中高端产品,市场需求所扩大的 产能重担主要落在山东基地。所以,广东民工荒对我们影响不大。”

据她反映,目前深圳特区最低工资为1000元/月,而山东济南是760元/月,随着用工紧张,现在基本都是要支付比当地最低工资高一些的薪水才能招到 工人。不过,深圳成本优势丧失得最厉害,人工、水电、厂房等综合费用加起来,在深圳平均每件同款内衣的生产成本要比在山东高出1/3,常州成本则居中。

设计驱动内销

安莉芳一边调整生产布局降低成本,一边通过设计研发提升附加值和扩充市场。

2009年12月28日,安莉芳在其山东工业园内投入1000万元设立以该公司董事会主席名字命名的郑敏泰中国针织(内衣)基金,主要用于内衣研发。

“设计研发是我们投资的重点之一,这是拉动我们在中国市场快速成长的武器,”鹿群说,“动辄就几百元的一件内衣,并不比部分电子产品价格低,依赖的就 是时尚潮流的设计和新型材料等来令消费者动心。”

经过日用品模式、保健品模式、时装模式三次洗牌,中国内衣产业正在再次发生新变化。目前,新材料的应用和人们生活观念的改变,都令内衣市场消费更趋科 技化、时尚化和个性化。根据消费需求细分市场,安莉芳以五大品牌拉长产品线,从近乎奢侈品的高端消费群到年轻时尚消费群等多方位攻占市场。

2009年,当大多服装企业在金融危机捎来的寒冬里煎熬时,安莉芳却赚个盆满钵满。安莉芳今年2月1日发布的公告称,预期2009年纯利增长50%以 上,主要归因于公司及其附属公司的收益稳定增加、毛利率有所改善以及取得较佳的营运效率。

安莉芳业务集中在内地,其1600多个零售点大部分设于内地。内地市场占该公司2009年上半年收入约90%,香港市场则占8%。国家统计局数据显 示,到2009年,安莉芳已连续14年内地同类商品销量第一。

在鹿群看来,安莉芳的市场依然做得不够,虽然中国内地市场发展空间很大,但安莉芳在中国内地内衣市场占有率始终在11%左右徘徊,内地的可支配收入持 续上升,这依然是公司内地业务日后零售销售收入的主要增长来源,要想方设法将内地市场做透,并加速二三级市场的拓展,渗透入乡镇,规模的不断扩大,将带动 利润继续增长。

 

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从安莉芳(1388)折射戴维斯双杀的巨大威力和风险 BILL


http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100nf3g.html
在2008年,自己的博客记录了安莉芳投资历程:http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb54001009xoz.html
当时安莉芳徘徊2元,金融风暴还跌过一元(现价七元多)。很明显,她当时因业绩不符合市场预期(仅仅是增长预期达不到而不是出现亏损)遇到了戴维斯双杀的反效应(从上市八元一路下跌)。遗憾的是,安莉芳在已经过早卖出,笔克远东则一直持有,很明显,笔克远跑输安莉芳。
首先了解戴维斯双杀
关于戴维斯双杀的百度解答:
在市场投资中,价格的波动于投资人的预期关联程度基本可以达到70%-80%。而不断抬高的预期配合不断抬高的PE定位水平,决定了价格与投资人预期之间的非线性关联关系。以前这个现象被称为市场的不理性行为,更准确的说是市场的理性短期预期导致的自发波动。也称为戴维斯双杀效应。

双杀策略其实很简单:以低市盈率买入潜力股票,待成长潜力显现厚,以高市盈率卖出,这样可以尽享EPS和PE同时增长的倍乘效益。双杀并非戴公独创,事实上很多投资家都有类似策略,但是戴公却神乎其技,凭此名满天下。双杀和巴老“永恒价值”相比,显然世俗化了很多,但是对于新兴市场的投资者,或许双杀更实用一些。 双杀把买入价格放在企业质量之前,强调低市盈率,其实暗含了很多安全边际的保护。对PE提高的期待使得不会轻易陷入“雪茄烟蒂”的陷阱。卖出策略提醒投资毕竟不是婚姻,再长的持股期也只是手段而不是目的,最终还是要离场。

戴维斯坚持的操作很简单,以10PE买入每年增长10-15%的公司,五年后市场会给这公司更高的预期,便会以13甚至15PE买入,此时戴维斯卖出,其获利率是相当客观的。 相反,很多人以30PE买入期望每年增长30%以上的所谓成长股,六年后的获利率只有前者的一半不到。因为在成熟的经济体,期望一个公司每年保持30%以上的净利润增长率,以摊薄其PE水平的难度是很大的。

1 1.2 1.4 1.6 1.8 2.5 3.5 5

10 倍PE 10 12 14 16 18 (此时的价格很可能在12元) --转折
20PE*2.5元=50元---100元 即由12---50元--100元,获利4倍--8倍,
而净利润只是转折性地由10%/年增长到40% ,同时双杀中的PE变成了20,

即DAI氏双杀的高获利度在于其 PE的大幅提高,而净利润的拐点大幅增长即是催化剂!
 
在看到暴利的前面,先看看戴维斯双杀的反效应---风险。当达不到市场预期及市场给予的估值下调时,股价会短时间内暴跌至非理性的价格,如果又碰到大的金融危机或大熊市,股价的跌幅可以说不言底。安莉芳在08年正是碰到了。类似的味千也似乎碰到。而一旦市场恢复信心及恢复增长,戴维斯双杀的效应也可以使股票暴涨。但人性的弱点会驱使我们作出反金字塔的投资,在恐惧的时候也恐惧小资金投入,在贪婪的时候大资金投入,其结果也可想而知,这也是绝大部分人在股市难以赚钱而又难以克服的心理。
投资首先要保住本金,骑不到黑马不会有损失,但骑了白马摔下来则可以轻易让你损失过半。跌50%容易,要回本,可要升回100%,这也是大家同样的感觉:升起来很慢,跌起来很快。要避免买入高估值,市场给予高预期的股票,她的股价聪明人已经反映出大部分好消息了,这也正是今年港股操作的要点,今年无论A股和港股股价都不太便宜,今年选的港股都偏重安全第一。而建仓不久的合生创展00752,今年似乎在遭遇戴维斯双杀的反效应,业绩不符合市场预期,不断的房地产调控,大股东做出损害小股东利益低价给自己配股(还好不是圈钱),也许还有人为的故意打压,股价仍一路小幅下滑。如果再遭遇金融危机或经济二次探底的打击,她的股价也可能现价夭折而不言底,但可以保证的是,我那时候一定在场,而且有充裕的资金不断买进。市场会对其不利因素充分反映,一旦反转,相信会有可观回报,从货币发行角度看,房地产的升值可以说是合理,但投资房产暴利的时代已经过去了,因为路人皆知。希望能博一回戴维斯双杀。
股市有风险,谨慎!独立思维。


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聊聊1388安莉芳​ 盲從是一種美德

http://xueqiu.com/5431450457/22312329
先談行業吧,內衣行業沒啥週期性,因此十分穩定,無論經濟情況如何變化,需求並不會有很大的波動,這點和女鞋的區別還是很明顯的。

在國內內衣市場上第一集團的幾家份額都差不多,並沒有女鞋行業中百麗這樣的巨無霸。

從1388的報表來看,最大的特點是超低的周轉率,年年超過500天,但淨利潤率連10個點都沒到。從生意的角度來看,這門生意的投入產出比,並不怎麼樣。

主要的銷售渠道還是各地百貨公司專櫃,以專櫃面積銷售比來看,和服裝鞋類的銷售是不能比的。因此我判斷一家百貨店其實容納不了多少品牌,這也是為啥這幾年內衣市場的格局沒啥變化的原因之一。

領頭的幾家品牌,無一例外的都是實行多品牌的戰略,這點和女鞋的情況有點類似。

成熟品牌實行多品牌戰略,幾乎是必然選擇。在原有品牌增長放緩後,推出新品牌有利於擴大市場份額,並且能夠充分利用原有的資源優勢。
看看百麗吧,這家巨無霸企業把多品牌戰略發揮到了極致。

在沒翻安莉芳的報表之前,原本以為這是一家業務老化的公司,但實際情況倒並非如此。

安莉芳這個品牌最近5年的復合收入增長是19.5%,作為一家進入市場已經幾十年的老品牌,這個增速真不能說慢。

99年創立的芬狄詩品牌,最近5年的復合收入增長是32.3%。
從收入來看安莉芳對芬狄詩品牌的運作基本是成功的,既然公司成功推出了第二個品牌,我們也有理由相信日後可能成功推出第三第四個品牌。

在這裡順便提一下738利信達,這家女鞋公司各方面情況和安莉芳類似,也是高齡創始人,也是香港公司,也是走直營路線的。但副品牌推出十幾年了,收入仍然上不去,至今還是虧損的。他們的多品牌運作基本是失敗的。

安莉芳的E-BRA品牌創立於10年下半年,但這2年發展迅速,今年的半年報顯示,收入已經達到了0.72億,同比增長33.3%。看來有希望成為公司的第三大品牌。

公司的另一個品牌COMFIT上市以後,一直是不溫不火的,。但今年上半年突然提速,同比增長76%,達到了0.74億.

安莉芳目前的幾個品牌,發展勢頭都不錯,說明公司的多品牌戰略基本是成功了。
但有個地方需要指出,公司的同店銷售增長一直不高,近3年來都是在接近10%的增長。

安莉芳一般最讓人詬病的地方,無非是2點。一是銷售開支,二是庫存。

先說庫存。庫存高,周轉慢,這是內衣行業的特點。內衣的庫存周轉在服飾類行業和鞋類中是最慢的,倒並非公司庫存做了不好。
而且安莉芳5年庫存的增長是低於收入的增長的,5年庫存複合增長只有17.6%,而同期的收入複合增長則達到了24.2%。我個人覺得公司在庫存上,並沒有多大問題。

倒是公司的所得稅稅率,自09年以後,長期在32%左右,這是個挺讓人奇怪的地方。

銷售開支倒的確是安莉芳最大的問題所在,安莉芳的毛利很高,一直有80個點,但淨利潤率卻只有9.4個點。
利潤的絕大部分都被銷售開支所抵消了,安莉芳的銷售開支比常年在50多個點,去年年報更是創紀錄的60個點。
公司的銷售開支一般由三大塊構成,第一是商舖租金,第二是銷售人工,第三是廣告和裝飾支出。
商舖租金和廣告裝飾開支的幅度其實和收入的增長相差不大。最主要的問題還是出在銷售人工上。
但公司報表目前只披露總人工,因為有製造業務的人工在內,我們無從推算銷售人工到底是多少。
但從總人工的開支上可以看出,5年複合增長33.6%,遠遠超出銷售收入的增長。
公司只在08年中報中披露過銷售人工的數字,當時銷售人工佣金是0.68億,對應的收入是4.89億。
按照公司銷售開支的增長幅度來看,公司支付的銷售佣金增長幅度應該是遠大於收入的增長,甚至要大於總人工的增長幅度。

這點是我不能理解的地方,為啥銷售佣金的增長幅度會如此之快。

根據網上的一點信息來看,公司的管理貌似並如人意。從銷售開支的增長幅度來看,肯定是有問題的。
由於公司創始人年事已高,而且又是高控股的家族型企業。公司的管理層是否已經不求上進了?港資家族型企業的管理問題,其實一點並不比內地來的少。
特別是中層港資管理層,任人唯親,中飽私囊現象十分普遍。想想1386吧,那些超高的銷售費用幾乎要把這家公司給拖垮了。

我對這家公司最大的擔心就來自於此,公司的治理體系和管理上不太讓人放心。
如果這個問題長期存在,這家公司不但成不了優秀的公司,日後可能還會有不小的麻煩。

因為管理上的問題,我不太傾向於這家公司有比較大的中長期機會。但目前公司的市場估值倒是在一個比較低的區間內,特別是PS估計只有0.7。由於內衣行業的穩定性和這幾年內衣市場仍然處於一個不斷增長過程中,看看古今的數據就知道了。因此我覺得安莉芳現在的價格倒是一點也不貴。
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安莉芳控股及女性內衣行業 徒步十公里

http://xueqiu.com/9262363803/24264476
1,本人沒有持有$安莉芳控股(01388)$ ,也不做推薦。
2,數據來源於年報。財務數據可能會被會計方法扭曲,或者被人為操縱,應謹慎鑑別。
3,本文是本人快消品研究系列的一部分。
4,本文涉及估值比較,請謹慎參考。
5,我希望儘量全面一點,但是面面俱到是不可能的。我希望能將重點放在分析盈利來源上。

偶已經研究過紙巾和衛生巾、女鞋,今天研究下女性內衣,是不是在成為東方不敗的道路上越走越遠了?雖然沒有在快消品股票上賺到錢,不過研究成果也是顯而易見的。以前逛超市和商場見到女士用品店面和櫃檯,偶都是繞著走,現在則直奔而去,大大方方地挑挑揀揀,看商標,看產地,看價格,只看不買。店員也很少來打攪我,估計是伊不知道該和我說點什麼。

這次從安莉芳控股入手分析,難度很不小,因為幾乎沒有其它上市的女性內衣品牌,網上行業數據也少的很。香港有個生產內衣的上市公司黛麗斯國際,不過主要是以OEM出口為主,沒有自有品牌,沒有參考的價值。

看完安莉芳控股近兩年的年報,讓我產生了幾個疑惑:1)安莉芳的估值和同類時尚女士服飾用品等差異很大。2)毛利率不是一般的高,相較之下淨利率就很一般。3)整個女性內衣產業集中度很低。

安莉芳的利潤率

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在偶觀察過的日常快消品中,安莉芳的毛利率相當高,平均在80%以上,比五糧液還強悍。可是奇怪的是,安莉芳的估值水平在服飾時尚類快消品裡卻不高。安莉芳的縱向一體化商業模式和百麗$百麗國際(01880)$ 非常相似。偶曾寫過一篇小文分析過星期六、百麗和女鞋行業。(請參閱:http://xueqiu.com/9262363803/23721987)。這種縱向一體化的商業模式主要特點如下:

1,縱向一體化,包括產品研發、採購、生產製造、分銷及零售。
2,業務地位和百麗非常相似,都是行業領導品牌。
3,主要在百貨商場自營銷售。2012年安莉芳76.4%在百貨商場的銷售專櫃,7.9%在零售店舖。
從營銷模式來說,自營、特許加盟是維護品牌、發展品牌強有力的營銷模式,自營可以給客戶帶來強力體驗,控制渠道。批發和代理是擴大銷量的強有力的營銷模式。從零售業態來說,百貨公司、專賣店是維護品牌、發展品牌強有力的方式,超市/大賣場和多品牌店是擴大銷量的有力的方式。等下我們就會看到女性內衣行業營銷模式和零售業態比較複雜,和品牌女鞋行業大一統的商業模式相當不同。
4,多品牌策略。安莉芳經營六個品牌─ 安莉芳、芬狄詩、COMFIT、E-BRA、安朵及LIZA CHENG,各針對不同年齡及消費力的顧客。比如競爭對手愛慕也一樣,旗下擁有四個子品牌:「蘭卡文」、「愛慕」、「愛美麗」以及「心愛」。其中,「蘭卡文」、「愛慕」和「愛美麗」針對高端市場,適合成熟的中產階級女性以及年輕、充滿活力的女孩,「心愛」則主要針對網購消費者。
5,業務主要在大陸進行。截至二零一二年十二月三十一日止,本集團共有2,121個零售點,包括在中國大陸、香港及澳門1,932個百貨公司專櫃及189個零售商舖。中國大陸2012零售額 94.7%, 2011 零售額93.8%。

雖然商業模式很相似,都是從事女性時尚服飾產品運營,安莉芳的估值水平和百麗相差很大:
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PB部分反映了資產價值,安莉芳資產負債表上最重要的營運資產就是存貨了。存貨佔總資產比例為27%,最近兩年存貨周轉天數分別為546天、633天。這個數據絕對要嚇你一跳。我在分析星球六女鞋時就已經被400天以上的存貨周轉嚇倒了,沒想到還有更狠的。雖然自營模式會導致大量的貨物積壓在零售環節,但是也沒有必要存貨這麼多的庫存在店裡呀。是什麼原因導致這麼低的周轉率?有業內專家說,內衣因為分顏色、杯型和碼數的區別,通常一款產品每個類別都生產一件往往就會有幾十件甚至上百件。很顯然如果直銷的情況下,顧客絕對不可能按照顏色、杯型和碼數整齊的購買,這樣就很容易造成庫存壓力。這樣解釋貌似合理,但是600天也太長了。沒有比較,我也沒法分辨,哪個朋友有競爭對手的數據,請不吝賜教。

PS反映了營業收入市場價值。安莉芳的PS只有1倍,難道市場不看好安莉芳的營收增長?中國內衣市場目前年銷售額已達1000億元以上,且每年仍以近20%的速度增長,被稱為服裝行業最後一塊黃金市場。

女性內衣市場規模應該很大。偶目之所及,貌似女性沒有不穿的bras的。要說不穿,在國外還真有這麼一小部分女性不穿。有圖有真相,請往下面看。下圖雖然養眼,不過真不穿的話不知道方不方便啊。這個圖例還是比較和諧的,偶爾還有無上裝運動(GoToplessMovement),從新聞上看,要麼是政治抗議,要麼是爭取與男性平等的袒胸示人待遇。(這點非常難以理解啊。)如果女士們都這麼做了,安莉芳的股東們估計就得瞪眼了。嘿嘿,我說的是股票,不是瞧人家胸部。
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檢查2012年安莉芳的損益表,可以看到拖累淨利率的最主要是銷售及分銷開支。
查看原圖(或然租金是指商場按照銷售額的固定比例拿走的部分)

錢都被百貨商場賺去了。大家都知道商業地產房租漲得很厲害,我只是奇怪為什麼像天虹這樣收這麼高的地租的還是不賺錢呢。在人工方面,安莉芳零售環節的工資較上年支出只增長了7.7%,遠低於營收17.7%增長。在當前人工費用上升較明顯的情況下,安莉芳是怎麼消減人工費用的,會不會消弱競爭力?

雖然Bras和女鞋不同,百麗和安莉芳在其它方面都很相似,讓我們來看看百麗的損益構成:
查看原圖大家都在同一個商場銷售,都是賣女人的東西,百麗銷售分銷開支只有33.7%,比安莉芳控股的開支60.6%低很多。這差異也太大了。安莉芳有沒有出老千的嫌疑啊,據說香港老千股可不少。先撇開陰謀論,我猜這可能是因為內衣貨值小,消費頻次低,對商場的議價能力弱,店面分攤成本的能力差。任志強說bras比房地產還賺錢,讓他用個胸衣吊死去吧。國內內衣品牌有個顯著的特點:單品牌單品類,缺乏全品類內衣品牌。各種類型內衣有不同的牌子,只能開單店。比如說保暖內衣就是三槍、鄂爾多斯,情趣內衣就是夜火,枕邊遊戲,功能內衣是萊特妮絲,婷美。雜而分散,沒有強勢全品類品牌。維多利亞的秘密,單品牌,多品類,就可以開大店,逐步改善店效。保暖內衣可能秋冬賣的好,文胸夏天賣的好,有季節互補性。如果不能開大店,很難持續攤薄店租和人工,提升店效。

撇開女鞋,在同種商品上有個合適的對比標的:LTD。LTD?不知道沒關係,我幾天前也不知道。維多利亞的秘密,總知道吧,嘿嘿。"維多利亞的秘密(Victoria『s Secret)對於性感美豔的定義早已昭然若揭,天使的長發自然微卷,像剛剛睡醒尚未梳洗或才經歷一場完美的性愛。"(這句話真是讓人浮想翩翩啊,具有學者考證,蒙娜麗莎的微笑那麼迷人,可能就是因為才剛剛經歷一場完美的性愛。白居易說什麼來著,云鬢半偏新睡覺,花冠不整下堂來,[不说了],偶想多了,晚上要失眠了。)LTD有兩個業務分部, Victoria'sSecret and Bath & Body Works。Bath &Body Works主要是指沐浴用品及香水。」維多利亞的秘密「佔營業額大部分,而且年報也沒有提供足夠的信息可以將這兩者拆分,我就合併在一起計算,應該大差不差。

安莉芳和LTD的估值差異:
查看原圖LTD由於持續大額分紅,導致淨資產是負的,ROE和PB已經失去了意義。

安莉芳和LTD的估值PS上差異不大,PE上差異很大,要知道LTD這樣的龐然大物,營業額已經增長緩慢了,而安莉芳Revenue收益CAGR是 19.7%復合年增長率。

查看原圖維多利亞的秘密這個牌子太值錢了,連租賃費都花不了幾個錢,是不是商場爭著LTD入住呢。這578百萬美元中,絕大部分都是零售店舖租金,而且是固定費用!
查看原圖表現費(contingent)佔比很低,意思是說即使多賣貨,也不用多交房租。安莉芳就得老老實實的按照營業額的百分比交房租。有人說了,那不是少賣貨少交錢嘛,嘿嘿,少賣貨少交錢?有最低房租在那裡候著你呢。
要想提高淨利率,通過消減房租估計不靠譜,還得靠提高店效。安莉芳有沒有能力提升店效?提升店效要靠廣告,有沒有能力投入廣告?在營銷手段上,偶猜測安莉芳也老化了。那個logo看著就土了吧唧的。競爭對手們倒是奮起直追。最近幾年愛慕做得不錯。.2006年上映的滿城盡帶黃金甲,相信讀者都還記得。別的我也記不住了,就記得當年有影評說,只見螢幕上波濤洶湧,哈哈。據說愛慕為《滿城盡帶黃金甲》的女主角鞏俐提供了定製的內衣。我就不上圖片了,去找度娘吧。

為什麼這個行業集中度如此低?

內衣被譽為「女性的第二層肌膚」。同樣都是貼身用的東東,衛生巾的行業集中度就很高。安莉芳的低估值,可能和企業規模、行業特性、行業集中度有關係。港股作為比較成熟的股權市場,通常對小公司給予的溢價並不高。從品牌聲譽、淨利率和營收增長這些財務指標看來看,安莉芳並不差。安莉芳集團由鄭敏泰先生1975年創辦於香港,2012年旗艦品牌安莉芳連續第十七年獲得「全國市場同類產品銷量、銷售額、市場佔有率第一名」的殊榮,蟬聯「中國文胸行業標誌性品牌」及「香港名牌」兩大榮譽。發展了幾十年的知名牌子,排名行業第一的安莉芳營業額不過才20億港幣,這樣的規模在女性用品各個細分市場中,實在不值一哂。

按照中商網發佈的2011至2015年中國內衣行業現狀調查及發展趨勢分析報告,未來我國女性內衣市場零售額年均複合增長率保持在10%以上,預計到2015年女性內衣市場零售額將達到1300億元。

雖然市場很大,可整個內衣市場呈零散型產業結構,集中度低,無絕對領導品牌。主要競爭者僅佔整個市場規模的不到5%。主要品牌參與者包括愛慕Aimer(中國) 、安莉芳Embry 、法曼兒Farmanl(法國) 、華歌爾 wacoal(日本)、古今內衣Gujin  、黛安芬 Ttiumph (德國) 、曼妮芬Maniform(中國)  、婷美 Gracewell  、維多利亞秘密 Victoria's Secret、戴安娜 Diana(中國)等。(過幾年可能就有國產內衣品牌在A股上市)

內衣市場的競爭激烈程度,遠遠超過其他行業,目前中國的內衣市場,女士內衣佔到了60%,成為整個內衣市場的重中之重。據無法考證的數據來源,2010年零售內衣總額為1100億元,其中品牌內衣只佔到168億/16%,即使這16%中品牌還充斥著幾十個品牌,二三線小品牌多如牛毛。
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分散的行業集中度讓我想起了家紡行業,在券商的研報中,家紡行業市場空間同樣廣闊,但是品牌集中度很低。記得雪球上有個帖子@蘭權資本  ,專門討論了家用紡織行業集中度的問題,得出的結論是不樂觀。我覺得女性內衣行業和家紡行業也相當類似。中國是服飾紡織鞋履製造業大國,產能極其豐富。沒有資本壁壘,設計可以抄襲,進入和退出壁壘極低,同時毛利率相對較高,越來越多的中小公司湧入。這些小公司運營成本遠低於品牌化、追求體驗的安莉芳們,產品同質競爭嚴重,最終陷入無休無止的價格戰。這些小公司無力做品牌,只能在大賣場低價傾銷,導致消費者對價格太敏感,品牌忠誠度低。而且大型大賣場經營不同種類的產品,囤積量大,集中買賣,成本低廉,這是也專賣店不可比擬的。

上個週末我在沃爾瑪女性內衣部門看了半天,觀察到女性文胸從19元到49元一件,玲琅滿目。幾十元一件可以搞定的,為什麼要花幾百元去專賣店買品牌內衣呢。可能也有人會想,那麼一點面積,需要那麼多錢嗎?當然,我不是看不起大家的消費能力,我只是覺得在當前的現狀下,這個行業要想快速提升產業集中度,難度相當大。這段話和@蘭權資本 意思是一致的,我的文章可以不看,他的帖子不能不看:http://xueqiu.com/6209619946/24012202
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當然,我們也不必太悲觀。畢竟品牌才是創造價值的核心動力,這也是我研究快消品的目的:識別品牌價值。國內經濟的快速發展帶動了女性消費者對於高品質內衣強烈需求。內衣廠商們開始了表現人體美的新的探索,從注重內衣的功能性轉向注重外觀魅力。如今,內衣和外衣之間的區別已模糊不清,未來穿衣趨勢可能是越穿越少,內衣外穿的趨勢也越來越明顯,品牌只會更加值錢!

最近在深圳地鐵上看到了都市麗人的大幅廣告,這是好現象。2012年,都市麗人簽約台灣第一美女林志玲,引起業內和娛樂圈的熱議。http://domestic.kankanews.com/focus/2012-09-17/1529934.shtml。讓我們來放鬆一下吧。據說這個廣告被央視禁播。
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安莉芳Vs都市麗人:兩大內衣品牌商業模式比較

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2627&page=1&extra=#pid5596

本帖最後由 晗晨 於 2014-9-22 17:25 編輯

安莉芳Vs都市麗人:兩大內衣品牌商業模式比較
作者:財智力量

本人持有安莉芳控股,因此可能影響分析的客觀性,個人分析,難免錯誤,歡迎指正

雖然同樣是內衣品牌企業,安莉芳和都市麗人采取的是完全不同的商業模式。
安莉芳控股(01388)  比較傳統,自己設計,自己生產,自己銷售為主。所有零售網點都由公司自己經營2282個零售網點,占銷售額的比例85%,另外還經營批發業務,占比約15%。

都市麗人(02298)  采取完全不同於安莉芳的輕資產運營,生產甚至設計、物流都外包出去,自己僅僅是進行品牌打造和銷售而已,而且銷售網點也大都是加盟商,約占66%,直銷店占比小,約占34%。由於安莉芳自身零售收入大,因此雖然貌似存貨高於都市麗人,但是,平均到零售點而言,反而是好於都市麗人的。安莉芳27萬/店,都市麗人68萬/店,這里假設對於批發商,加盟商都是按訂單生產,不需要存貨。當然,由於都市麗人由於生產外包,因此一次生產較多的數量,以換取較好的價格,形成一些存貨是可以理解的。

都市麗人的代工廠中有一部分關聯企業,但是占比不大。

控股股東鄭耀南為董事長及執行董事,其姐姐鄭耀英是東莞女人心實業公司的大股東。一家子企業家。控制人共同建立大同,利用大同發行可轉債,轉讓股份。相關資本安排令人眼花繚亂。又建立大運,利用大運進行員工股權激勵。

上市時向大同借入6千萬股(占發售股份的15%)作為穩定價格之用,可能在上市後進行股份買入以操縱股價,幫助今日資本等風險投資出貨,掩蓋真實供求關系。由於里面還有員工股權激勵計劃,可在一定條件達成後(條件未有公開)上市三年中分三次賣出,作為員工獎勵,因此在上市3年中,維持一個較高的估值成為公司管理層和投資銀行共同的利益所在。

安莉芳的市場定位是中高端,200-400元的價格讓很多普通白領望而卻步。在品牌塑造方面完全是依靠自己的市場活動塑造品牌。

市場定位是快時尚。貼近年輕人和中低收入人群。請的是名人林誌玲,黃曉明代言,以擴大自己的影響力和品牌認知。

從品牌塑造方面來講,都市麗人的力度好像更強一些。

都市麗人的文胸價格要表安莉芳便宜很多,相對安莉芳150元以上的價格來說,50元左右的都市麗人更貼近大眾。都市麗人單價這麽低,看樣子銷售量要遠大於安莉芳。另外猜想都市麗人的價位更加吸引網上購物的中端人群。而高端人群可能更加喜歡到商場的購物感受。安莉芳的辦法是使用子品牌芬狄詩占領100-150元的市場。用e-bra占領100元以下的市場。但是整體來說比都市麗人貴很多。都市麗人也借助新推出品牌都市麗人的秘密(明顯照抄維多利亞的秘密,有夠俗氣)占領高端市場。

招股說明書吹牛逼,說按照銷售額計算是最大的貼身內衣生產商,是第二名的3倍。難道他不知道有個安莉芳麽?都市麗人2013年的銷售收入甚至趕不上安莉芳。

因為都市麗人的生產設計外包,加之單價低,因此毛利率要大大低於安莉芳。

安莉芳上半年生產能力不足,造成電商略有下降,下半年產能增長,銷售收入和利潤都應回暖。匯兌損益也對安莉芳上半年的利潤造成了重大不利影響,剔除這個影響,安莉芳的利潤增加應該在10%左右。

都市麗人的近年來的高增長源於快速開店的影響,都市麗人已經開店6272家,並且計劃繼續增加零售網點。目前的店鋪數目遠遠大於安莉芳,未來進一步的發展空間有限。與內衣,尤其是主要面對女士的內衣市場相比,體育用品公司的受眾範圍更廣,卻都在發展到6000-8000家專賣店時遇到問題,難以進一步擴張。

品牌     店鋪數量

李寧     5671

安踏     7700

361      7140

匹克     6000

今後面臨店鋪飽和造成的增幅回落。老實說不認為店鋪數量是什麽優勢,尤其是在都市麗人這種店鋪數量遠超同行的情況下。隨著公司自營門店的增加,如何管理好這些自營門店是未來的挑戰。2014年上半年相對於自營店增加15.5%,存貨增加了40%,是一個需要令人註意的信號。

2014年上半年,安莉芳和都市麗人同店增長都是單位數,

都市麗人收入增長33.6%,凈利潤增長40%

安莉芳的銷售額增長10%,毛利增長10%,凈利潤幾乎沒有增長,主要是由於銷售及分銷開支增加較大。由於匯率變動的差異影響,綜合收益反而下降22%,這個匯兌差額影響為什麽會這麽大?

都市麗人財務數據良好,沒有有息負債,現金等價物大幅增長。近期沒有生存問題,有的只是可能增長放緩的問題。

安莉芳雖然有有息負債,但是有息負債在減少,債務狀況良好。

安莉芳經營活動的現金流大幅減少8000萬。這點令人擔憂。對應存貨增加6000萬,應收賬款增加2000萬。加之投資活動消耗的現金增加,安莉芳的現金及現金等價物大幅降低。



比較兩只股票的指標從估值上看,不管是市盈率還是市凈率,安莉芳都遠遠低於都市麗人。

安莉芳的股息率令人滿意,而都市麗人由於新上市原因還沒有分紅的記錄可以追尋。

雖然安莉芳有有息負債,但是資產負債率還是低於都市麗人。

都市麗人在凈資產收益率方面略勝一籌。

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《安莉芳控股印象》 by 刺蝟偷腥

來源: http://xueqiu.com/8223138566/31714314

《安莉芳控股印象》 by 刺猬偷腥

了解安莉芳控股的過程也是養眼的過程。



安莉芳控股的核心產品是內衣。公司旗下現有七大品牌,他們的定位及目標客戶的簡介如下:



七大品牌近年來的營收狀況如下:



圖中折線走勢顯示,主打品牌安莉芳的營收於13年趨緩,需要關註14年能否扭轉。隨著市場占有率的提高,兩大現金牛品牌的市場增長率遲早會風光不再,公司的策略是通過多品牌運作,充分挖掘細分市場的特殊需求,來培養新的利潤增長點。目前已收獲兩個明星產品,若能取得像安莉芳和芬狄詩那樣的佳績,公司的業績還能再上一個臺階。至於新增LC、安朵和IVU這三個問號產品,能否成事還有待觀察。LC在13年的營收實現翻番,為股東點燃了些希望,而安朵和IVU的營收分別為800多萬和600多萬,未來目標群體是否願意買賬,對公司團隊的營銷能力是個考驗。



安莉芳控股的業務主要在中國大陸,企業的營收增長也主要由大陸同胞貢獻。



雖然於11年開始在網上進行直銷,獲得較好的營收增長速度,但目前網上直銷的絕對銷售額仍不到1億。



除了觸網銷售,公司也在逐漸增加零售網點,由09年的1881個零售點,擴張至13年的2286個,其中以專櫃數量的增長為主,專賣店的數量於11年有所起伏,並且於14年1季度加快了開設專賣店的速度,需要關註這個變化是否會持續。



安莉芳控股近年來營收及利潤雙雙攀升,情況如上圖所示。高達80%以上的毛利率水平讓人振奮,可紫色線代表的銷售及分銷開支吃掉了大部分毛利,最終只剩下不到10%的凈利率,如綠線所示。



在廣告宣傳這塊,企業支付額的增速明顯低於銷售費用及營收的增速,間接說明了這塊單位投資效果的提升,好事。



如上圖所示,員工成本總額從09年的2.85億漲到13年的6.33億,增長了222%。從數據上看,員工成本總額的快速上漲更多是由於單位人力成本的增加。09年單個員工的年成本為4.1萬,13年漲到了6.9萬,漲幅為67.9%。而員工數量09年為6900人,13年為9120人,人數增加了32.2%,這新增加的2220人,幫助安莉芳實現了09年至13年營收增長90%。規模效應得以體現。



企業的資本開支不太穩定。



13年賺的凈利潤還不夠資本開支用。



好在公司的負債率並不高,財務上有能力支持更積極的業務擴張。



但值得註意到是,凈利潤當中包含了逐年顯著增長的補貼收入。若剔除補貼收入的影響,公司的凈利潤增長率需要打折,打完折後就不太好看。對於安莉芳控股這個企業,市場競爭的殘酷擺在面前,多品牌運作的策略能否成功很大程度上決定了未來業績的走向。個人認為目前9.5倍PE的估值並未反應出足夠的安全邊際。

最後有兩個文章粘上來,雖然數據有點舊,但可以參考下內衣行業的狀況。

《女性內衣消費市場競爭分析》
《女性內衣的購買、消費與生活方式研究》




刺猬偷腥
2014年6月14日

P.S. 鏈接不了,可自行百度文章標題。




$安莉芳控股(01388)$
看到@財智力量 兄的拋磚引玉文章,我也趕緊拋塊磚,幫忙釣大玉。[大笑]
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《安莉芳控股14年中報情況》 by 刺蝟偷腥 刺蝟偷腥

來源: http://xueqiu.com/8223138566/31724138

#胸罩第二波#

《安莉芳控股14年中報情況》 by 刺猬偷腥

1、關於營收。子品牌的銷售增長狀況良好。



中報披露的旗下品牌同比增長情況如下:
安莉芳               +6.59%
芬狄詩               +9.13%
COMFIT            無增長
E-BRA               +20.21%
LIZA CHENG     +35.29%

分品類看,內衣銷售增長僅為7.13%,而占比較小的睡衣和泳衣產品卻錄得較好的表現,同比分別24.57%和28.34%。



如之前所說,隨著市場占有率的提高,兩大現金牛品牌的增長率已逐漸趨於平穩,公司的策略是通過多品牌運作,充分挖掘細分市場的特殊需求,來培養新的利潤增長點。市場競爭的殘酷擺在面前,多品牌運作的策略能否成功很大程度上決定了未來業績的走向。從14年中報的營收數據上看,品牌多元化的進程雖不能說取得了很大的突破,但確是朝著預期的方向在前進。

2、關於凈利潤不增長的原因。公司上半年營收同比增長9.07%、毛利增長11.47%,但由於租金及員工成本的上漲、櫃位裝飾開支的增加、政府補貼的減少、人民幣貶值帶來的匯兌損失等因素,導致凈利潤僅同比增長0.51%,凈利率還同比下跌了0.86個百分點至10.06%。

首先看員工成本。上半年銷售及分銷開支增長10.81%,大於營收9.07%的增幅,其中員工要素更是“量價齊升”,不僅人數增加610人,上半年單個員工成本為37051,簡單乘2估算的全年成本為7.4萬/年,比13年的6.94萬/年增加6.6%。按中期數據估算的全年員工成本將比13年增加13.9%,壓力不小。

其次,其他收入同比下跌了50.95%。之前分析安莉芳控股的文章中曾提到,“凈利潤當中包含了逐年顯著增長的補貼收入。若剔除補貼收入的影響,公司的凈利潤增長率需要打折,打完折後就不太好看。”上半年補貼收入同比下降了28.5%,減少了717.5萬。

造成其他收入下降的最主要原因是由人民幣貶值所導致的匯兌差異,13年上半年能夠貢獻利潤500多萬,今年上半年卻要倒貼將近700萬,差異高達1197萬。如果把這兩個因素的差異加回,調整後的凈利潤為1.44億,相對於同比增長16%。由於政府補貼減少和匯兌差異這兩項影響因素相對不可控,對公司的中期業績也就不必過分苛刻了。

3、關於渠道建設。14年上半年安莉芳的零售點較13年年底增加了10家,其中專櫃數量增長了11家,專賣店數量減少1家。值得註意到是,公司在1季度新增13家專賣店後,2季度又減少了14家,應是為優化銷售網絡結構所作的調整。

據管理層的計劃,14年將凈增約50個零售點,希望籍此推動業務增長。也就是說,下半年的開店速度會加快,相應的銷售及分銷開支很可能會繼續攀升,而新店需要時間來培育,如此看來,即使營收能夠保持穩健增長,也較難寄望公司的凈利潤能在14年實現大幅增長。



另一方面,公司網上直銷的營收也遇到了瓶頸,上半年下降7.94%,只有不到3200萬。低基數情況下還營收下降,這塊有點令人失望。

4、關於存貨。14年中期的存貨創了新高,達6.2億。可能與每個子品牌都推出了多款新品系列有關。



由於14年1季度山東濟南廠房開始試投產,今年下半年公司的產能將會提升。配合下半年40個零售點的渠道建設任務,庫存水平有可能會繼續提高。

5、關於固定資產與資本開支。公司的資本開支毫不手軟,資產正變得越來越重,13年和今年上半年賺來的凈利潤還不夠花。



當然,資本支出的出發點是好的,為了加強現代化以持續提升生產效率,同時為業務擴張和新品牌發展打好基礎。如果新品牌能霸占好各利基市場,那就好說,但如果新品牌的推廣不利,那這固定資產的折舊又可能會造成業績的雪上加霜,錢有打水漂的可能。從目前的經營狀況來看,子品牌中除了COMFIT的增長有所停滯,其他品牌的發展勢頭還算良好。

6、綜上所述,安莉芳控股14年的中期業績看上去不太理想,但子品牌LIZA CHENG、E-BRA、安朵和IVU的營收增長出現還算良好的勢頭,讓人對公司的多品牌經營戰略比在13年年底時稍微有了更多的希望。值得註意到是,以低基數的標準來看,這種程度的增長並不是激動人心的,不能給人足夠的信心說這些品牌未來定能成大器,所以這種希望依如風中蠟燭,需要管理層更加用心地去呵護,做出更多成績來證明戰略的可行。由於具有產能增加、下半年零售點擴張40家等因素,公司營收依然有望穩健增長,但考慮到運營上的成本費用增長壓力、培育新店所需的時間與支出、打造新品牌所需的大量資源投入等因素,短期看公司的凈利潤仍較難出現大幅的增長。






刺猬偷腥
2014年9月22日

$安莉芳控股(01388)$
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