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用「良性循環投資法」等待大破壞後的大行情 破產小資族用七萬七千元滾出千萬身價

和強國MM留學生建立良性互動的中港關係 朱泙漫屠龍記

大概兩年前筆者開始看名博客RkwC君的『九十後投資記』，之後開始留意學生租盤甚至劏房市場，當然亦燃起走出去買事頭婆磚頭的白日夢。近日欣聞RkwC君把博文結集成書，名曰『買起英國樓』(見『我出書了！』)。這邊廂今天的香港有英文都未識講的蛇貓仔希望事頭婆打救，那邊廂有人身體力行買起英國樓，高下立見！

言猶在耳，2014年7月29日《東張西望》節目中講述共匪來港的強國學生籌措住屋問題。其中頂級MM小宋以普通話說：「…房東要求的是，房租必須是一次性交一年的…」時，剛好CCTVB 的字幕則打出「房租必須是一次性交一年的」。之後迅間在網絡瘋傳，令筆者義憤填胸，真的替美貌、智慧和人民幣皆有的強國MM留學生抱不平。

近日全港樓市價格和租金再次上升，盤源(特別是上車盤)賣一間少一間，連租約不交吉也有人搶購。但似乎港島和九龍區的租值已跌近三厘，似乎樓價有點高處不勝寒。但本著「利益是檢驗真理的惟一標準」的筆者，看好新界北鐵路沿線有來自強國的雙非父母和MM學生的客源支持的樓盤。這些強客均是「房租必須是一次…性交一年的」，外加上額外大概15%租金，令租值有四厘以上。

雖然香港的大學和每天傾倒在堆填區的垃圾一樣多，但筆者較看好港大、中大和科大。因為美貌、智慧和人民幣皆有的強國MM俾得起錢都讀外國有點名氣的本地學府。而三大中筆者亦最喜歡中大，其一是筆者是(俾父母)椿大校友、其二是中大多MM(港大多豬扒)、其三是當年為了溝新亞妹屈蛇中大令筆者對這一家學店有一種特別的感情、其四是新界東鐵路沿線尚有三球起錶的上車盤(其實又係賣一間少一間)、其五是似乎這些新界東鐵路沿線的上車盤強國MM留學生和陀地如花租值差價亦似乎較闊。

有得㨂，筆者一定希望做強國MM留學生的生意(好似小宋和同一集的深圳小蠻腰)，有租收又有機會建立良性互動的中港關係。倘若MM冇錢交租，咁就…咁就…唔收一兩個月喇。不過根據筆者了解，強國MM留學生一般僅在每年六月至八月揾盤，其他時間只有陀地如花承租，不可不察！

專車隱患不斷，行業如何才能良性發展

導讀 : 當下平衡供給端和需求端的關鍵應是盡快使專車合法化，建立健全專車監管機制，促進專車平臺的相互監督與自律，才能消除專車隱患。

最近，專車在多地被查。上海市正在加強對網約車平臺的查處力度，目前滴滴正在被立案調查的過程中。深圳市交通運輸委員會近日也聯合多部門約談滴滴、優步、神州、易到、星星等5家網絡約租車平臺，聚焦在平臺對駕駛員把關不嚴上。

雖然從網約車興起開始，安全隱患、監管問題就不斷出現，但市場對網約車這樣的移動出行解決方案的受歡迎程度卻一直在增加。據艾瑞咨詢報告顯示，截止到2015年年底，中國移動端出行服務用戶乘客數量達到3.99億人。這個數字相當可觀，報告分析稱，超過半數的用戶在臨時出行時選擇專車(快車)，用戶乘車需求非常旺盛。

在市場強勁需求的刺激下，網約車平臺想盡各種辦法招募司機，增加平臺可用車輛，但在法律法規缺位，監管缺位的情況下，安全、管理方面的問題也逐漸浮現，行業如何才能良性發展?

　　網約車隱患重重

在開完今年兩會之後，交通部部長楊傳堂就已經明確表示，關於網約車平臺的新規馬上就要出來了。這個風聲表明了政府對於整治專車隱患的重視。那麽，究竟專車有哪些隱患讓管理者們放不下心呢?我們可以從源頭、過程和終端來系統地進行分析。

首先，從源頭上看，專車司機的準入門檻過低導致專車司機審核松懈。近日深圳有新聞報道，“數千專車司機有吸毒或犯罪前科”。消息一出不少網友表示擔憂，因為深圳方面尚未有相關法規規定從事網絡約租車營運駕駛員的許可條件。

上海市則做得比較好，據相關規定，網絡專車平臺必須要遵守客運出租汽車調度服務規範，並且向有關部門提供駕駛員和車輛信息，如果經過審核這些駕駛員不具備營運資格，那麽向這些司機提供服務的專車平臺就要面臨處罰。

其次，是在網約車行車過程中的隱患，主要表現為交通違法事故多。今年3月初，一位Uber乘客遭遇車禍，但在此交通事故處理、維權和賠償等方面都與Uber官方無法達成共識，責任暫時無法定性。

網約車平臺和司機互相推卸責任的事件用搜索引擎一搜一大把，此類待解決的糾紛事件正反映了國內專車行業權責劃分的尷尬困境。專車背後法律和服務的真空地帶讓專車產生僥幸心理，鉆法律的空子。

第三，網約車平臺的用戶移動終端用戶體驗差，這主要表現在用戶的投訴渠道有限、處理不及時、平臺敷衍了事。

2015年4月，方先生提前預約了專車司機將其從寶安機場送至龍崗阪田，並明確告知了行駛路線。但司機沒有按其指引線路行駛，而選擇了繞遠路，並堅稱這是平臺自帶導航路程最近的走法。方先生將懷疑繞路問題向平臺客服投訴，客服堅稱系統導航無問題，絲毫沒有道歉的誠意。基本上目前網約車平臺的投訴都是以電子郵件的形式，渠道單一且反饋滯後，平臺的客服系統這部分普遍做得不盡如人意。

　消除專車隱患 應法律先行配合市場調控

縱使網約車平臺有上述的諸多隱患，還是有越多越多的人出行選擇專車服務。專車市場是共享經濟，能把閑置的資源充分調動起來，帶來資源節約和城市交通結構優化。網約車平臺作為新興業態形式，更應該通過聽證立法的形式來對其進行監管，在規範中發揮好共享經濟的優勢。

然而，隨著網約車平臺管理失當的不斷湧現，政府也開始介入。深圳相關部門要求，平臺從4月2日開始停止給異地牌照車輛派單，4月10日之前完成對異地網約車的清理工作;平臺要將駕駛員信息上報給公安機關等部門進行篩查，再對不具備資質的駕駛員進行清理。

這樣簡單粗暴地一刀切要想一勞永逸，減少異地車數量還是不合理的。上海市交通執法部門進行了大規模的交通違法行為整治，其中包括了對違規進行非法營運車輛的查處。

這其中的尷尬之處在於，上海交通執法部門的懲罰依據只有管理條例這類不具有法律效力的法規文件，目前尚未有針對性的法律可以用來處理此類專車平臺事件。盡管之前有些地方有一些相關的立法，但是從中央這個層面來講，至少從交通運輸部角度來講，還沒有做出明確的規定。

實際上，交通部早在2015年初就曾間接承認了滴滴專車等軟件的合法身份，“‘專車’服務是創新服務模式，對滿足運輸市場高品質、多樣化、差異性需求具有積極作用”。但之後就再未表態，態度相當曖昧。

因此，現在消除專車隱患的關鍵就在於能從國家層面盡快給“專車”一個合法的身份，給出一個明確的定性。從法律上給專車身份予以界定，可以讓專車不再是“非法營運車輛”，隨之配套的專車監管辦法也能相應出臺。社會主義法制的前提是“有法可依”，有了可以遵循的法律以後執法人員查處打擊網約車平臺的不規範管理問題時才能更有強制力和約束力。

例如，針對深圳市網約車平臺管理存在的包括駕駛員招錄把關不嚴、違法和事故多、異地牌車數量多、乘客投訴得不到及時有效處理、妨礙公平競爭等等問題，都可以通過具體的措施針對性地解決。首先是加強駕駛員資格條件審查，嚴把駕駛員準入關，“出現問題，駕駛員與平臺共同擔責。”

二是加強安全營運管理，清理不合格車輛，降低交通違法率和事故率，保障乘客安全。

三是限期清理異地牌照網約車。四是完善乘客投訴處理機制，維護乘客合法權益。五是遵守相關法律規定，不得進行不正當競爭。

此外，專車平臺相關法律法規的出臺能夠有效避免地方主管部門滋生腐敗，隨意濫用懲治專車征收上來的罰款，以法律的形式規範政府行為。

市場在資源配置中起了決定性作用，這點我們不能忽視。市場有趨利性，各大專車平臺都希望獲得更多的利潤，有更多的訂單。最直接的辦法就是高額補貼刺激。甚至對交通違法的司機也進行補貼，報銷其違法行為罰款，這會降低專車司機的法律意識，是非常不可取的。網約車平臺應自覺守法，提高自律意識。

針對上海市針對交通違法相當嚴厲的整治手段，滴滴方面表示，將進一步強化平臺審核，並通過多舉措配合政府限制外牌混入專車隊伍。具體包括技術限制外牌聽單——通過設立電子圍欄，使外牌在上海地區無法聽到訂單，技術限制其進入;利用大數據進行分析甄別——虛假牌照司機在做單習慣、服務評分等方面都有較強相似性，通過大數據模型定位司機;排查投訴中的虛假信息——部分投訴的根本來源是虛假信息導致，如司機原因取消訂單、拒載等，排查此類投訴中的虛假車輛;並加強司機及租賃公司宣傳教育，客戶投訴後立即封禁賬戶等措施。

目前的專車整治是專車合法化的信號嗎?交通運輸部部長楊穿堂之前在答記者問的時候表示，要給網約車這種服務方式一個合法的出路。要“按照其特點量體裁衣，設計新的管理制度，使其健康發展”，但專車立法一直沒有落到實處。

當下平衡供給端和需求端的關鍵應是盡快使專車合法化，建立健全專車監管機制，促進專車平臺的相互監督與自律，才能消除專車隱患。

【潮起創始人，每篇評論在全平臺覆蓋100萬人以上，微博@互聯網分析師於斌，微信個人號117821818，訂閱號『互聯網分析師於斌ityubin』】

版權聲明： 本文作者於斌，文中所述為作者獨立觀點，不代表i黑馬立場。推薦關註i黑馬訂閱號（ID:iheima）。

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標簽 專車 隱患 互聯網出行

俞敏洪：突破性變革尚需5-10年，歡迎良性競爭

導讀 : 資本與新概念雖好，但真正重要的是教育

芥末堆 2016年4月24日 怡彭 報道

“我忍氣吞聲到今天，終於看到一批批在線教育死掉了。”

在年初的一篇報道中，這樣描述俞敏洪對在線教育的態度。但俞敏洪告訴芥末堆，這是媒體記者對他發言的誤讀。三年前，無數人指責作為新東方董事長的他毫無互聯網頭腦，認為新東方在互聯網教育大潮中將必然失敗。對此，俞敏洪雖然並不認同，卻也不願費心反駁。在他的認知里，教育不是單向的線上能夠解決的問題:

“教育的成果，一定是地面教育的優質資源與線上教育的技術手段帶來的學習效率的提高和學習趣味性的提高。”

線上+線下，新東方的互聯網時代方法論

對俞敏洪的采訪，是在新東方國外考試推廣管理中心的“雅思新生活”發布會的間歇進行的。在上臺發言時，俞敏洪坦言，新東方單個品牌、產品的發布會，他已經不會參加了。但新東方賴以起家的國外考試業務，還是讓他願意來說幾句。

從最初的北京擴展到全國，俞敏洪眼中的新東方雅思“一直在進步”。這個進步體現在兩方面，首先是對海外權威教學內容的積極引進，其次則是線上產品與線下培訓的結合。獨家引進劍橋大學教材和自主研發的雅思在線學習系統，也正是這次發布會要發布的最主要內容。

線上產品的不斷推出，讓外界明顯的感受到新東方向互聯網時代的積極轉型。但俞敏洪卻表示，互聯網對於教育來說或許沒有許多人想象的那麽重要：

“我們認為在電子化、系統化、網絡化的時代，全面的地面學習依然能夠完成學習的全過程。就像在過去，只憑借書本也依然有人可以考出高分。”

當然，如果真的完全不重要，新東方也就不會接連不斷地推出線上學習系統了。在俞敏洪看來，互聯網解決的是效率問題。信息檢索功能、智能化知識點分類和智能化學習指導的實現，能夠為學習效率帶來10%到15%的提升。但純粹的線上學習無法完成100%的學習過程。

“老師同學間對於知識點的討論、爭論和批判，無法通過線上完成。心智的開啟和思維的養成，仍然有賴於線下的課堂。”

在俞敏洪的設想中，5-10年後的人們可能依然會在教室中學習，但授課的“老師”可能已經變為了人工智能，用最幽默、邏輯最嚴密的方式把需要單向傳授的知識教給學生。而價值觀、心智和交往方式的培養與訓練，將是不會犯錯的人工智能永遠無法勝任的工作。基於此，線上線下相融合也將成為新東方長期的發展方向。

以國外考試業務為例，在發布了雅思線上產品之前，新東方已在近半年相繼推出了新SAT和學科類考試的線上學習產品。而在功能上，它們無一例外都以補充線下教學為主。據國外考試推廣中心主任範猛透露，新東方托福的線上產品也將在年內發布。

面對競爭：心態開放，期待公立校變革

互聯網消除了地區的阻隔，帶來的卻是更加激烈的競爭。俞敏洪曾戲言道，“要顛覆新東方的何止幾十家？”在新東方發展的根基國外考試業務上更是如此，不論線上還是線下，所有人瞄準的都是新東方。

對此俞敏洪表示，競爭是好事，可以讓企業做出更好的產品，但中國缺乏的是公平的競爭。在國外考試培訓中，一些機構依靠偷題讓學生獲得不正當的競爭優勢，既損害了學生的道德，也毀壞了中國學生在世界上的形象，甚至導致中國學生的成績經常被取消。他強調，新東方對教學產品、教學質量、教學服務的競爭是非常歡迎的，這樣的競爭能夠反過來促使機構自己做得越來越好。談話至此，俞敏洪還特意提及了另一個教育培訓巨頭好未來:

“我特別喜歡學而思，正是因為學而思的成長新東方的K12才做得這麽好。反過來，他們也會向我們學習，互為榜樣，相互促進。”

線上線下多種維度的競爭，也將漸進式的影響、推動公立學校的變革。談及此事，俞敏洪展露了新東方作為課外輔導巨頭對公立校市場的野心。在他看來，從教育部到地方，沒有官方組織能夠每年投入2-3個億用於研發學習系統。同時，在公立校內，學生的需求是被壓制的，始終深耕課外輔導的新東方才了解學生的真正需求，由新東方開發的系統必然優於官方。俞敏洪透露，已經有學校開始使用新東方開發的中小學學習系統。

資本與新概念雖好，但真正重要的是教育

俞敏洪也談到了自己對目前教育市場的看法。隨著資本對教育行業的再次看好，市場上也再次出現了以收購、兼並和重組為手段，將不同的機構整合在一起搏資本紅利的“新玩家”。對此，俞敏洪表示，產品、服務、理念以及教學質量上的統一是非常難做到的，同時由於利益訴求的不同，非常容易引起問題。而對於俞敏洪本人來說，教育是為學生和家長服務的行業，如果只是以通過資本運作“賺一票”的態度來做教育，是他無法接受的。

在線教育進入了第四年，隨著資本寒冬的到來，不少在線教育公司遇到了困難，甚至直接“死掉”。作為中國最早的“教育創業者”，俞敏洪認為這是沒有正確理解教育所致的。他表示，教育和互聯網的基本特質是沒有關系的，不是靠流量、聚了多少人就能解決問題。教育是人必須付出努力的過程，不是純娛樂。而讓人“開動腦子”的過程在互聯網上是非常難以完成的，一定是互聯網和某種有效教學手段的結合。

俞敏洪判斷，移動互聯網和教育相關的突破性的變革、最好的商業模型的建立，至少還需要5-10年才能夠完成。教育本身是一個循序漸進的慢熱過程，因此他建議創業者們，應當腳踏實地去研究教育行業的需求，研究家長和學生需要的服務和產品，概念和噱頭都沒有任何意義。

（作者：怡彭，鏈接：http://www.pintu360.com/article/62508.html，來源：芥末堆）

版權聲明： 本文作者怡彭，轉自芥末堆。文中所述為作者獨立觀點，不代表i黑馬立場。推薦關註i黑馬訂閱號（ID:iheima）。題圖來自123RF圖庫。

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標簽 在線教育 競爭

黃光裕獲減刑11個月 國美維持良性軌道不變

每次與黃光裕出獄相關的消息一出，都會引起大眾的關註。其實，國美維持良性發展軌道，並不會因為黃光裕在獄中或是獄外而發生改變。

據新華社消息，北京市第二中級人民法院5月31日發布刑事裁定書，黃光裕減去有期徒刑11個月。減刑後，其應執行刑期至2021年2月16日。

眾所周知，黃光裕是全國家電連鎖企業國美的創始人、大股東。對於31日的消息，國美相關方面表示，一切以司法機關公告為準。

這已是黃光裕再次獲得減刑。公開資源顯示，黃光裕在2012年已被減刑10個月。由於黃光裕在獄中表現良好，2015年12月刑罰執行機關建議將其刑期再減去1年。依照昨天公布的裁定書，黃光裕第二次減刑最終由建議的1年縮減為11個月。

中國家電商業協會副秘書長吳鹹建向第一財經記者表示，外界的高關註說明國美是一家公眾公司、黃光裕是一位公眾人物，老百姓對這家公司、這個人物很關切。

“其實，無論黃光裕在獄中還是獄外，國美都會維持良性的發展軌道”，吳鹹建說，目前黃光裕的夫人、國美控股決策委員會主席杜鵑，國美電器董事局主席、非執行董事張大中，以及以國美電器總裁王俊洲為首的國美電器管理團隊，三方配合默契，國美發展穩健。

張大中在今年4月接受第一財經記者采訪時曾表示，重大的事項會跟黃光裕溝通。

今年一季度，國美電器(0493.HK)銷售收入約152億元人民幣，同比上升5.16%，其中線上電子商務業務自營部分的銷售收入增長91.58%。線上線下交易總額(GMV)與去年同期相比增長12.69%，其中線上電子商務業務的GMV增長105.34%。

但國美電器一季度的凈利潤有所回調，歸屬母公司擁有者應占利潤為1.34億元人民幣，同比下跌54.27%，如不包含非經營性的股本投資損失，經調整後的利潤與去年同期相比將減少31.35%。但吳鹹建仍然認為，與同行相比，國美一季度的利潤業績跑贏了行業基本面。

5月30日，國美電器公告，斥資4526萬港元，從資本市場回購了5000萬股股份，每股最高認購價0.93港元，最低0.89港元。

今年，國美電器加快向“全渠道、新場景、強鏈接”的戰略轉型，具體舉措包括增強門店的體驗功能、與亞馬遜合作輸出供應鏈能力，並以微店“來購”和售後服務平臺“國美管家”形成與消費者的強鏈接。王俊洲認為，“現有股票價格並未反映集團內在價值，購回股份能夠充分利用集團的現金資源，以此提升股東價值。”

股轉公司發布退市規定 新三板開啟良性循環

10月21日晚間，全國股轉公司發布了新三板強制摘牌的征求意見稿，規定了十一條強制摘牌條件，包括信息披露嚴重失信、欺詐掛牌、持續經營能力存疑和公司治理不健全等。

在新增掛牌企業數量持續高企時，強制摘牌是新三板走向規模平衡、在二次創業中提升企業質量的基礎制度。有分析人士認為，征求意見稿中的強制摘牌條件較為寬松，但是對主辦券商等中介機構的責任承擔，以及投資者保護等仍然停留在框架性階段，還有待進一步細化和深化。

十一條強制摘牌紅線

10月21日晚間，全國股轉公司發布了《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實施細則(征求意見稿)》(下稱“征求意見稿”)，規定了十一條強制摘牌條件，包括信息披露嚴重失信、欺詐掛牌、持續經營能力存疑和公司治理不健全等。

股轉公司表示，新三板自擴容以來，掛牌公司數量快速上升，海量市場規模已經形成。為了健全市場自凈功能，實現市場優勝劣汰，對於不符合掛牌維持條件，以及存在重大違法違規行為的掛牌公司，將依法強制其股票終止掛牌。

截至10月21日，新三板掛牌公司總量已經達到9255家，並且仍在高速增長，申報掛牌中的企業數量就達到1881家。與新增掛牌數量高企相比，摘牌企業卻數的過來。

據Wind資訊統計，截至目前新三板退市企業只有65家，其中大部分都是因為轉板上市和被並購吸收而主動摘牌。6月30日，朗頓教育(831505.OC)和中成新星(831610.OC)因未能在延期時間內發布2015年年報，被股轉公司強制摘牌。

此前，按照股轉公司業務細則，新三板公司被動摘牌的只有兩項條件，一是進入破產清算，二是逾期兩個月不披露年報或者半年報。

征求意見稿共列出11條強制摘牌條件。在信息披露方面，新增了最近兩個年度的財務會計報告均被註冊會計師出具否定或者無法表示意見的審計報告。在違法違規方面，受到中國證監會行政處罰、被認定構成重大違法行為，或者最近36個月內累計受到全國股轉公司三次紀律處分都觸發強制摘牌。

此外，掛牌公司以欺詐手段騙取掛牌批複的，一年都不能開一次股東大會的，找不到主辦券商的，持續經營能力存疑的，都可能被逐出新三板。

聯訊證券新三板首席研究官付立春告訴《第一財經日報》記者，“征求意見稿中的強制摘牌條件相對較為寬松，符合這11個條件的公司摘牌並不冤枉，比如違法、欺詐等，這是任何一個市場都不允許的。意見稿仍屬於框架性階段，還有進一步深化細化的空間。但是新三板野蠻的擴充的時代已經結束了。

雖然新三板上掛牌企業數量已經超過9000家，但是真正獲得融資和形成交易的公司占比並不高。記者不完全統計，有58.7%的公司自從掛牌以來都沒有過一筆交易和融資。

責任劃分有待清晰

征求意見稿中，主辦券商既有權利也有責任。連續兩年被主辦券商出具了持續經營能力存在不確定性意見的掛牌公司將被強制摘牌。與上家主辦券商解除持續督導協議，但未能在三個月內找到新主辦券商的也會被摘牌。

而主辦券商也不會因為企業摘牌就能一身輕松，解除終身督導的包袱。根據征求意見稿主辦券商等中介機構在掛牌公司掛牌期間如存在履職未勤勉盡責的，其責任不因掛牌公司股票被終止掛牌而免除，全國股轉公司應當依法對其進行查處。

一位券商新三板業務人士告訴記者，在註冊制市場化的市場里主辦券商承擔了很大的義務責任，有些企業存在有各種各樣的問題，對券商的督導工作可能沒有能力配合甚至不願意配合，甚至不支付持續督導費，但券商仍要幫助企業做好信息披露等工作。按照征求意見稿，即使實施強制摘牌，券商可能還會繼續承壓。

中科沃土基金董事長朱為繹建議，對於主動摘牌的企業，只要沒有做過融資和交易，沒有損害投資者的利益，可以不追究掛牌企業或中介機構的責任。對於強制摘牌的企業應永遠不能重新申請掛牌，並要求券商等中介機構承擔連帶責任，對控股股東或實際控制人、董監高以及中介機構相關人員給予永久市場禁入。

投資者保護是退市制度的重要環節。根據征求意見稿，被強制摘牌的掛牌公司應當對股東的訴求作出安排並披露。掛牌公司或者掛牌公司的控股股東、實際控制人，以及掛牌公司的主辦券商可以設立專門基金，對股東進行補償。

股轉公司表示，投資者保護應以信息披露為中心，在充分揭示風險的基礎上，賦予投資者多樣化的權利保護方式，投資者自主選擇，自負其責。

南山投資創始合夥人周運南對《第一財經日報》記者表示，征求意見稿還在原則性層面，實際操作難度較大，並未強制要求設立專門基金對股東進行賠償。他建議參照主板退市的補償規定，中介機構誰失責誰先承擔全部補償責任。

一財研選｜需求複蘇更顯良性，白酒行業迎來超長景氣周期！

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2018年5月16日目錄

►需求複蘇更顯良性，白酒行業迎來超長景氣周期（招商證券）
►調味品行業增長空間充足，醬油龍頭有望恒者恒強（中泰證券）
►航空業發展維持高景氣度，三季度戴維斯雙擊可期（天風證券）
►4月消費穩健增長，低線城市潛力釋放利好行業龍頭（中金公司）
►中間體漲價潮傳導至下遊，染料業望維持高景氣度（廣發證券）

1.需求複蘇更顯良性，白酒行業迎來超長景氣周期（招商證券）

招商證券指出上輪白酒周期中，在經歷過需求複蘇、價格上漲後的名酒回暖期後，2008年金融危機及其後的複蘇，成為行業關鍵變量，直接導致白酒行業在其後4年中，需求和渠道泡沫不斷累積，先後催化地產酒、次高端白酒的爆發增長。

歷史雖會重演，但卻不會複制，本輪白酒景氣周期的背後推力仍然是需求，但良性需求和茅臺限價，將推動白酒行業迎來超長景氣周期。招商證券認為在景氣周期中，大眾需求讓品牌更加集中，企業表現分化明顯，無論是高端酒中茅臺的占比，還是大眾白酒典型市場安徽，徽酒的集中度也在加速提升。

在超長景氣周期的判斷下，展望2019年，招商證券認為白酒行業仍然將延續高景氣度，高端白酒2018年壓制價格虛火，減少囤積庫存，重回穩態增速，在茅臺2019年供應量偏緊的背景下，高端景氣度依舊會很高。600元價格帶白酒尚未迎來全面複蘇，但300元左右的大眾白酒，並不會受到茅臺價格壓制，而會迎來量價齊升的高景氣周期。其中全國性品牌繼續分享渠道紅利，在價格和量上彈性更大，區域性品牌深耕省內市場，盡享升級加集中，但在省外擴張和300元以上價格帶，想象空間略遜於全國性品牌。

回顧1998年、2008年和2013年，招商證券認為影響白酒投資收益的核心因素在於政策、食品安全和經濟風險。經濟風險導致的需求弱化不可忽視，但從當前看，大眾需求仍然強勁，經濟風險並無壓力。資金上，過去兩年國內機構投資者倉位不斷增加，有調倉壓力，但海外資金也在調整時機加配白酒。

基於對白酒超長景氣周期的判斷，招商證券認為預期低谷期，仍要持續買入白酒板塊。高端白酒景氣周期可看到2020年，來年增長確定，景氣度高，其中貴州茅臺（600519.SH）最確定，五糧液（000858.SZ）亦有潛力。大眾白酒並不會受到茅臺價格壓制，會持續受益放量加提價，其中短期看好安全邊際充足、業績提速的區域龍頭白酒，買入古井貢酒（000596.SZ）、口子窖（603589.SH）、洋河股份（002304.SZ）、順鑫農業（000860.SZ）。全年來看，全國性品牌想象空間更大，估值切換後市值空間明顯，買入洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、水井坊（600779.SH）、舍得酒業（600702.SH），關註酒鬼酒（000799.SZ）。

2.調味品行業增長空間充足，醬油龍頭有望恒者恒強（中泰證券）

我國調味品行業規模超過3000億元，其中醬油消費量占比約43%，接近半壁江山。2004年～2016年我國醬油產量從168.93萬噸增長至991.43萬噸，年均複合增速達15.89%。中泰證券認為，經過多年高速放量增長，近兩年增速有所放緩，在量增放緩的背景下，醬油行業通過提價和結構升級策略持續穩健增長。

中泰證券指出，醬油行業競爭格局一超多強，行業集中度偏低，行業整合空間充足，渠道完善的龍頭企業有望恒者恒強。其中，海天龍頭地位不可動搖，中炬作為後起之秀順勢而上，千禾則定位高端產品，發力電商力圖超車。

中泰證券認為，借鑒國際經驗，中國醬油有望複制日本醬油升級之路。日本醬油在上世紀70年代末期遭遇產量增長瓶頸，醬油出貨量和人均消費量一度快速下降。日本醬油企業積極進行產品升級，高端醬油加速更新換代，行業集中度快速提升。龜甲萬走在醬油升級之路前沿，造就了世界級醬油巨頭。通過中日對比，中泰證券認為中國醬油行業增長空間充足，產品升級趨勢不可逆轉。

供給端的訴求和需求端的推動共同促使產品升級趨勢愈演愈烈。醬油的升級主要朝兩個方向發展：健康化和功能化。健康化升級分為兩個階段，第一階段：由深入淺，生抽和鮮味為主的淺色醬油比重不斷增大；第二階段：概念主打，主打“零添加”、“有機”、“原釀”、“淡鹽”等天然健康概念的產品不斷被推出。功能化升級符合企業占領細分市場的戰略布局，同時滿足消費者的差異化需求。

調味品行業中餐飲渠道占比45%，2015年開始餐飲行業逐步回暖，中泰證券預計未來將保持兩位數增長，同時餐飲端的互聯網外賣市場不可小覷。2017年中國互聯網外賣市場規模約1000億元，2018年有望突破1500億元。傳統餐飲行業的回暖和互聯網外賣的爆發式增長通過聯動效應推動醬油等調味品使用量的增長。

中泰證券重點推薦海天味業（603288.SH）、中炬高新（600872.SH）。海天味業在餐飲渠道優勢突出，餐飲行業回暖趨勢下其最為受益。2016年起公司改造並擴大產能，調味品整體產能超過200萬噸，為未來增長奠定紮實基礎；中炬高新定位中高端醬油並不斷推出新品，品類多元化加速推進，70%收入集中在東南沿海地區，未來區域拓展存在較大發展空間，看好未來收入提升潛力，管理機制優化後利潤彈性凸顯。

3.航空業發展維持高景氣度，三季度戴維斯雙擊可期（天風證券）

日前，六家上市航空公司披露了4月運營數據，據此天風證券推算民航ASK同比增長15.4%，RPK增長17.3%，客座率84.7%，同比增長1.4pct；1～4月ASK累計增長13.7%，RPK累計增長13.8%，客座率83.7%，同比提高0.1pct。

天風證券指出，一季度三大航單位ASK非油成本同比顯著下降，而在高效率運行下，民航單位成本節約有望延續，且2017年三季度由於民航準點率低下，航班大面積延誤取消，民航真實運營效率處於低谷。天風證券認為，2018年暑運旺季行業運營效率同比將大幅改善，單位成本節約有望達到年內峰值。

與此同時，近期油價有所上漲，若油價保持在當前位置，6月起燃油附加費有望複征。根據定價公式估算6月價格約為5320元/噸，所有國內航線燃油附加費均有望複征，將顯著對沖航空公司增量燃油成本。此外，隨著航空公司機隊更新換代，低油耗機型引進以及對油耗控制的愈發重視，各航司單位航油消耗逐步下降，並且在景氣度越高的年份，單位油耗節約越顯著。天風證券認為，未來兩年行業景氣度持續向好，且隨著運營效率不斷提高，單位油耗將繼續走低，航空公司單位航油成本上升幅度應明顯低於油價漲幅。

天風證券認為，二季度起票價升幅有望伴隨供需持續改善及票價管制逐步松綁而持續擴大；中期來看，去年三季度因準點率低迷，旅客大量流失至替代出行方式，民航票價及客座率同比數據均處於全年較低水平。考慮到民航強調真情服務，嚴抓準點率，天風證券預計旺季時航空公司、機場、空管等多方面均會全力保障航班正常性，旺季時供需向好、票價改革、航空公司意願提價、去年低基數等因素將產生共振，將促使三季度票價及客座率升幅很可能均超市場預期。此外，票價單月漲幅超預期有可能衍生為雙重貝塔的邏輯，形成戴維斯雙擊，繼續推薦中國國航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、東方航空（600115.SH），關註春秋航空（601021.SH）、吉祥航空（603805.SH）。

4.4月消費穩健增長，低線城市潛力釋放利好行業龍頭（中金公司）

國家統計局日前公布了2018年4月社會消費品零售相關統計數據：2018年4月，我國社會消費品零售總額2.85萬億元，同比增長9.4%，增速環比下降0.7個百分點，同比亦有所下降；分地域看，城鎮/鄉村同比增速分別為9.2%/10.6%；限額以上單位消費品零售額1.12萬億元，同比增長7.8%。

中金公司指出，整體消費保持了相對穩健增長，但增速有所下滑。2018年4月我國城鎮、鄉村的社零額分別增長9.2%、10.6%，城鎮市場與鄉村市場的增速差為1.4ppt，較2018年一季度（1ppt）有所加大，顯示低線城市的消費延續向好態勢，消費潛力持續釋放。

中金公司分析指出，化妝品消費持續靚麗，汽車品類4月增速放緩影響整體消費。分品類來看，4月限額以上化妝品類商品零售額同比增長15.1%，已連續十一個月實現雙位數增長，且增速較去年同期/2017年全年分別提高7.4/1.6ppt，在“顏值經濟”到來與國產品牌快速崛起等趨勢下，預計全年化妝品類消費有望持續亮眼表現；此外服飾類商品零售額同比增長9.2%，增速較2017全年提高1.4ppt，也較為不錯；汽車品類（占限額以上商品零售額的比例約為30%）4月同比增長3.5%，增速下滑3.3ppt，一定程度上影響了整體消費增速。

4月線上增速25%，百貨等線下渠道價值日益凸顯。2018年1～4月我國實物商品網上零售額為1.95萬億元，同比增長31.2%，增速較一季度（34.4%）有所放緩，其中4月份增速約25%，與去年同期相比基本持平，網上購物占社會消費品零售總額比重已達16.4%。百貨等線下渠道在消費升級與業態創新等因素帶動下，同店向好有望帶來利潤彈性，中金公司繼續重點推薦區域百貨龍頭。

中金公司重點推薦百貨行業龍頭重慶百貨（600729.SH）、王府井（600859.SH），化妝品龍頭上海家化（600315.SH），以及新零售標桿蘇寧易購（002024.SZ）、永輝超市（601933.SH）。

5.中間體漲價潮傳導至下遊，染料業望維持高景氣度（廣發證券）

受近期媒體曝光影響，連雲港等蘇北地區以及長江沿線化工園區環保問題持續發酵，連雲港灌雲、灌南，鹽城響水、濱海四縣化工園區停產環保排查。據慧聰化工網統計，目前受督查影響停產的染料企業包括：亞邦股份在連雲港的8家子公司（蒽醌分散染料）、閏土股份3家子公司（染料及H酸、對位酯等中間體）、吉華集團（染料及中間體）以及長江沿線化工園區內湖北楚源中間體（H酸2萬噸、對位酯3萬噸）產能等。

廣發證券指出，染料中間體被迫停產使得供需缺口擴大。據化工資訊統計，以中間體H酸為例，國內活性染料需求量約5000噸/月，而供給端包括山東科億、山東裕源、內蒙亞東等在內僅3000噸/月，供需缺口高達2000噸/月，供需矛盾激化此次中間體漲價。

根據七彩雲電商5月10日公告數據顯示，目前作為活性染料最重要的中間體價格出現較大幅度上漲。其中，H酸價格從3.3萬元/噸上漲至5萬元/噸，漲幅約52%；對位酯從2.7萬元/噸上漲至3.5萬元/噸，漲幅約30%。廣發證券預計中間體漲價有望傳導至下遊活性染料。

染料由於H酸等原料中間體出現短缺，中間體配套不足的企業預計將被迫限產甚至停產，行業開工率大概率下滑，染料供給收縮。下遊印染布需求平穩，2016年結束產量連續5年負增長重回增長，2017年國內印染布產能在672億米，受環保督查影響同比下降1.90%；此外，一季度染料價格處於4萬多/噸高位，去年同期僅2萬多，染料經銷商采購謹慎，庫存低位支撐染料價格高位運行。

在染料行業頻頻限產及停產的背景下，染料供給減少，庫存加速消化。若停產產能未能夠及時複產，下半年印染補庫存旺季，染料有望持續維持高景氣程度。廣發證券建議重點關註中間體配套完善且受環保影響較小企業，如浙江龍盛（600352.SH），同時建議關註相關染料企業複產進度。

MSCI亞太指數負責人：境外投資者將推動A股良性發展

“全世界都準備開始投資了！” MSCI董事總經理、亞太區指數負責人Theodore Niggli（下稱Ted）近日在接受第一財經記者采訪時，表達了他所看到的海外投資者積極布局A股的切身體會。

隨著A股納入MSCI相關指數的腳步越來越近，越來越多的國際投資者目光聚焦到A股市場，很大程度上鼓舞了市場信心。Ted認為，A股納入MSCI對中國內地資本市場的持續發展有著積極作用，預期流入內地市場的資金，將進一步促進A股上市公司增長。

但是，“入摩”對A股來說絕不僅僅意味著“吸金”，境外機構投資者在投資理念與實踐等多個層面的積累將為A股市場帶來更寶貴的發展機遇。“與海外投資增多並行的將是更為嚴格的監督，海外投資者將會以股東身份要求投資的公司做出一些改變。”Ted在采訪中稱，境外投資者的監督作用長期來看將會帶來積極影響。

1300億資金流入？

在A股“入摩”之際，外資的流入規模成為市場熱議的話題。綜合多方機構觀點，短期約人民幣1300億元的增量是目前市場的主流觀點。

平安大華基金認為，根據A股在MSCI全球/新興市場/亞洲市場的比例分別0.1%/0.73%/1.1%，以及跟蹤上述指數的資產規模，預計納入資金流入規模為210億美元，約為1300億元。

Ted表示MSCI內部也有預估，參考其他市場情況達到1300億不是沒有可能。“我們認為如果境外投資者的體驗不錯，那麽投資就會加大，甚至超過1300億。”

Ted也坦言實際上預估確切的資金註入非常困難，部分MSCI投資者是被動投資者，這部分比較容易預估。根據他對市場的判斷，被動投資者約占20%-30%。

不過占大部分的是主動投資者，Ted認為他們可以決定是看好還是看空中國市場。“在納入指數之前，他們就可以自行選擇，相信他們中的一部分已經做好決定，或者會在納入指數之後再觀望。”

根據長城證券的測算，若A股以5%的比重納入，將有增量資金1321.34億元註入市場，其中主被動跟蹤資金分別為1091.88億元和229.46億元，這與Ted的預估基本一致。

5月1日起港股與A股互聯互通每日的額度擴大4倍，被市場認為是在為A股納入MSCI新興市場指數鋪路。Ted認為，互聯互通上限擴大4倍對於初始階段的納入來說是不錯的，但長期來看希望配額更加放寬。“我想經過一段時間，如果MSCI要加大中國A股市場的比重，配額也要隨之增長。”

多方面推動A股上市公司良性發展

短期來看A股“入摩”更多的利好在於外資增量，長期而言，伴隨著更充足的資金流入，作為更多上市公司“股東”、持股比例更大的境外投資者們也將多方面影響A股市場。

Ted認為，過去A股市場存在較多不確定性，海外投資者存有不少疑問，比如上市公司治理、上市公司是如何保護員工利益的等。“與資金流入相輔相成的，是更嚴格的監督，我們相信這些會讓公司變得更好，同時擴大這些公司可以帶來的收益。”

平安大華基金也持類似觀點，認為長期而言入摩對市場的影響主要體現在入摩後外資占比不斷上升，並促進市場更為理性。

瑞銀資產管理中國股票主管施斌日前亦指出，從長遠來看，納入MSCI將為A股市場帶來更多長期機構投資者，他們將帶來以長期投資為導向、更偏向價值驅動的投資理念和實踐，以及改變市場結構。同時，將A股納入MSCI指數也有助於改善公司治理等方面，促使中國公司提升管理標準，更符合國際投資者的預期。

從準備、沖刺到即將納入MSCI指數的過程中，A股也在悄然發生一些積極的改變。Ted表示：“我們已經發現了MSCI指數帶來的一些變化。對一些高收益公司來說，我們看到他們越來越註重ESG原則，對收益的監督也比以前更嚴格。”

作為責任投資策略之一，ESG（Environmental, social and governance）近年來受到更多的投資者關註。據悉，被納入MSCI的234家A股公司都將接受ESG評測。

Ted表示，ESG是一項全球性的原則，五、六年前就興起了，這並不是僅僅針對內地市場。但對內地市場來說ESG還是新鮮事物，因此當前評級可能會比較低。“我認為現在還是早期階段，公司還要對ESG規則更加熟悉。”

Ted認為隨著A股逐步納入MSCI，ESG原則將會越來越受到重視。他以日本為例，“五、六年前，當我們剛剛開始評級的時候，只有大概10%的日本公司會對我們的報告進行反饋，現在比例已經達到60%，改變非常驚人。”

出現這樣大的變化，Ted認為原因只有一個，那就是投資者開始向這些公司咨詢相關問題，引導市場正向發展。

在Ted看來，和世界其他地方一樣，這些規則在中國也會越來越重要。“我想有一點是比較明朗的，在環境等方面，中國政府希望做出改變。所以我們認為經過一段時間，中國公司會比全球其他地方的同類公司做得更好。”

專訪盛松成：防風險要與支持實體動態平衡，引導影子銀行良性發展

2017年中國宏觀杠桿率增速明顯放緩、企業杠桿率首降、影子銀行資產端增速幾乎停滯。在去杠桿已取得顯著成效、當前經濟運行穩中有變、外部環境發生明顯變化的背景下，進一步疏通貨幣政策傳導機制、增強金融服務實體經濟能力愈發重要。

近期，中國人民銀行參事、調統司原司長盛松成接受了第一財經記者的獨家專訪。他稱：“過去資金空轉、利率高企，把風險都留給了企業，這是不健康的；但是，受信用事件多發影響，盡管人民銀行通過定向降準等方式支持小微企業融資和市場化債轉股，目前銀行的風險偏好已經大大降低。這恐怕也是近期貨幣市場的流動性寬松難以緩解實體經濟資金緊張的一個原因。”早在6月前，盛松成就提出貨幣政策不應繼續邊際趨緊。

對於“影子銀行”，盛松成認為其是一個中性詞匯，且不應將其“趕盡殺絕”，但要引導其良性發展，因為銀行貸款並不能滿足企業所有的融資需求。他對記者表示，未來應該積極創造良好的貨幣金融環境，進一步有效防控金融風險，引導社會資金流向實體經濟，更好地支持經濟結構調整和轉型升級。

結構性去杠桿取得明顯成效

7月31日，中央政治局會議明確要求，把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策出臺時機；近期，國務院金融穩定發展委員會召開第二次會議，重點研究進一步疏通貨幣政策傳導機制、增強服務實體經濟能力的問題。在流動性總量保持合理充裕的條件下，面對實體經濟融資難、融資貴的問題，必須更加重視打通貨幣政策傳導機制，提高服務實體經濟的能力和水平。

盛松成認為，之所以從“去杠桿”向“穩杠桿”過渡，首先，我國宏觀杠桿率上升速度明顯放緩，2017年全年上升2.7個百分點至 250.3%；企業和政府部門杠桿率有所下降。2017年企業部門杠桿率為159%，比上年下降0.7個百分點，是2011年以來首次下降，2012年至2016年年均則增長8.3個百分點；政府部門杠桿率為36.2%，比上年下降0.5個百分點，2012年至2016年年均則增長1.1個百分點。此外，盡管居民部門杠桿率在2017年有所提高，從2016年的51.1%提高4個百分點至55.1%，但增幅已經開始放緩，比2012年至2016年年均增幅略低0.1個百分點。

其次，金融去杠桿成效顯著、影子銀行風險得到初步治理。根據穆迪發布的《中國影子銀行季度監測報告》，2017年我國影子銀行資產增長近乎停滯，年底時的總規模為人民幣65.6萬億元，而2016年底為人民幣64.5萬億元。值得一提的是，2017年全年名義GDP增速自2012年以來首次超過影子銀行資產增速，影子銀行資產在GDP中的比例從2016年86.7%的峰值降至79.3%。

他也對記者表示：“未來我國宏觀杠桿率有望進一步趨穩。未來隨著地方政府舉債的更加規範、透明，房地產和地方政府融資平臺債務將得到有效抑制，這將進一步降低政府部門和企業的杠桿率。而繼續嚴格調控房地產市場也有助於我國住戶部門杠桿率趨於穩定。”

理性看待實體去杠桿

愈發引起各界關註的是，金融去杠桿導致融資環境趨緊，原來還只是在金融市場上，但現在開始傳導到實體經濟，標誌就是社融增量大降。

例如早前央行公布的5月金融數據顯示，社會融資規模存量182.14萬億元，增速降至10.3%。委托貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票（影子銀行）增量大降是關鍵因素。同時，在這一過程中，信用事件頻發、金融機構風險承擔的意願大幅下降。

盛松成對記者表示，“在實體去杠桿過程中，信用事件的發生幾乎是必然的，應理性看待，冷靜應對。”在他看來，信用事件頻發，既有企業的內部因素，也會受到融資環境變化的影響，甚至還有突發事件帶來的不可控因素。由於企業自身經營不善導致的違約，是市場出清的正常過程。

但同時他也強調，應盡可能避免由於融資環境趨緊和銀行風險偏好下降觸發違約的風險。既要從嚴對待房地產加杠桿、區別對待地方政府融資平臺債務，又要對企業正常的融資需求給予更多支持。

“盡管我國信貸供應向銀行表內的回流幫助彌補了影子信貸供應的減少，但銀行信貸承接影子信貸收縮的規模是有限的。因為銀行面臨自身資本和流動性的限制，同時銀行貸款審批流程更為嚴格。很多信用狀況較弱、對影子信貸依賴性較高的邊際借款人在趨緊的信貸環境下，面臨較大的再融資風險。”他稱。

引導影子銀行良性發展

盛松成也始終認為，不應該將影子銀行“趕盡殺絕”，而應積極引導其向好的方向發展。

他分析稱，從防範風險的角度看，銀行貸款並不適合用於滿足企業所有的融資需求。而近期人民銀行發布的數據顯示，上半年對實體經濟發放的人民幣貸款占同期社會融資規模增量的96.3%。這意味著在所有融資渠道中，實體經濟僅能依靠人民幣貸款融資，其他融資工具、融資渠道幾乎沒有得到有效利用。即便在本世紀初，上述占比也還不到92%。

盡管人民銀行通過定向降準等方式支持小微企業融資和市場化債轉股，“然而受信用事件多發影響，目前銀行的風險偏好已經大大降低。這恐怕也是近期貨幣市場的流動性寬松難以緩解實體經濟資金緊張的一個原因。”他告訴記者。

因而，盛松成認為，當務之急在於要正確理解表外融資與表內融資的關系，在符合監管要求和風險防控的前提下適當保留表外融資，增加企業（尤其是小微企業）的融資渠道。“當前未貼現銀行承兌匯票大幅萎縮，而未貼現銀行承兌匯票實際上就是銀行為企業融資提供的擔保，往往反映了企業的正常融資需求，尤其小微企業的融資需求。”

在他看來，影子銀行實際上是中性的。它是市場經濟條件下的現實存在、現實反映，實際上不僅在中國有，在其他國家也都有。就我國而言，影子銀行既是市場主動突破金融壓抑的嘗試，在滿足實體經濟的投融資需求、豐富金融產品供給、推動利率市場化等方面發揮了積極作用，又反映出我國金融發展面臨的諸多困惑，因為伴隨著影子銀行業務發展產生的監管套利、業務運作不夠規範、投資者適當性管理不到位、信息披露不充分等問題，道德風險和金融體系的脆弱性也加劇了。

“我們既要看到它的實際作用，也要看到它的風險所在，要積極引導影子銀行向好的方向發展。”他稱。

防風險應與服務實體動態平衡

下一步，盛松成認為重點在於——金融防風險應與服務實體經濟有機統一、動態平衡。

“去杠桿既需要控制債務增量，也需要企業、財政和居民收入的增長，而後者要求金融更好地為實體經濟發展服務。如果金融不能服務好實體經濟，最終自身的風險也無法避免。美國當年次貸危機的教訓仍歷歷在目。”

他稱，我國最近一輪房價上漲的一個突出特征就是房價增速與經濟增長出現背離——GDP增速從2014年12月的7.2%下降至2016年3月的6.7%，而同期房價同比增速反而從5.6%上升至18.3%。高房價使居民的購房負擔加重，對居民消費產生擠出效應；房地產業的高回報率使資金向房地產業集中，實體企業融資困難，對實體企業產生擠出效應。

不過，目前我國宏觀政策正朝著金融防風險與服務實體經濟相統一的方向發展。

首先，日前中央政治局會議明確提出“下決心解決好房地產市場問題”，“堅決遏制房價上漲”。盛松成認為，中央對房地產調控的堅決態度，有助於資金配置脫虛向實。

其次，國務院金融穩定委員會第二次會議對進一步打通貨幣政策傳導機制提出了具體工作要求，重點是處理好穩增長與防風險的關系，為實體經濟創造新的動力和方向，增強金融機構服務實體經濟特別是小微企業的內生動力。

再者，近期人民銀行會同相關部門印發《關於進一步深化小微企業金融服務的意見》，明確要增加小微企業貸款戶數，擴大小微企業貸款投放，適度降低小微企業貸款成本，建成為小微企業貸款的商業可持續長效機制。為此，央行安排增加支小、支農再貸款和再貼現限額各500億元，合計1500億元，同時將商業銀行單戶授信500萬元以下的小微企業貸款納入中期借貸便利的合格抵押品範圍，支持盤活信貸資金1000億元以上，將小微企業貸款資產支持證券基礎資產由單戶授信100萬元以下放寬至500萬元以下。

此外，盛松成也對記者表示，近日人民銀行與銀保監會、證監會共同研究制定了《關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》，明確公募產品在滿足期限匹配、限額管理、信息披露的監管要求的前提下，可以適當投資非標資產，且過渡期內金融機構可以發行老產品投資新資產，優先滿足國家重點領域和重大工程建設續建項目以及中小為企業融資需求。此外，《通知》在支持非標回表方面也做出了相應安排，一是MPA考核時將合理調整有關參數，二是支持商業銀行通過發行二級資本債補充資本解決占用資本問題。

“下一步，金融機構應認真落實相應的政策措施，監管部門應密切關註、跟進評估政策實施效果，努力實現金融防風險與服務實體經濟的有機統一和動態平衡。”

責編：蘇蔓薏