ZKIZ Archives

搜索是資本密集型行業-----與關注YY,BIDU,qihu的股友交流 meimeigu

http://xueqiu.com/2055381840/30563682
首先說，歡聚時代(YY)  百度(BIDU)  奇虎360(QIHU) 都是好股。
對YY沒有異議。我和Raining2000 以及股票一生 的觀點都是一樣的，目前情況下，如果沒有政策風險的情況下。YY的發展是非常順利的。
一、關於百度絕對壟斷的地位的觀點，我和Raining2000的看法有些異議。 百度目前來講確實還是處於絕對壟斷的地位，這點確實沒錯。但未來是否還是這樣。值得觀察。就我個人而言，我覺得未來百度絕對壟斷的地位很可能不保。最多也只能是相對壟斷，而且差距不大。原因是什麼呢？ 我們可以看下cnzz的統計數據。在2012年7月 奇虎360(QIHU)  推出搜索之前，百度在PC端搜索領域的市場份額是81.57%，確實絕對壟斷；在 奇虎360(QIHU)  推出搜索之後，百度在PC端搜索領域雖然仍保持領先，但份額持續下滑，上個月百度在PC端的搜索份額是59.6%；而同期360的搜索在PC端的市場份額由0，上升到上個月的26.11%，昨天，7月31日，360的最新數據接近30%，為28.35%。

            pc端搜索領域的市場份額    百度          360的so.com
             2012年7月                       81.57%          0
             2014年6月                       59.6%            26.11%



查看原圖



短短的不到2年的時間，百度在PC端的市場份額已經大幅下滑了。
個人預計2年後,即16年，各個搜索引擎在PC端的市場份額，奇虎so.com，40%-45%，新搜狗目前是12.88,  2年後預計達到15%，（搜狐(SOHU) ， 搜狗(SOGOU)的同學不要噴我哈，號稱做了10餘年搜索的搜狗在與騰訊控股(00700)的搜搜合併前 PC端的市場份額不過8%，合併了搜搜的5%的份額，再加上乾爹的賣力推廣，微信獨搜推廣之下份額也不過12%點多，按照之前的歷史成長速度，估計15%真不少了 ）。

為了使預測模型簡化，我們拋開其他打醬油的份額小的其他所有公司，包括偉大的google  （由於political等眾所周知的原因，萬能的谷歌(GOOG) 已退出大陸，獨留香港site了 ,而現在hangkong頁面都都打不開了，各位可以試試，當然前提是不翻牆，上個月谷歌PC端的份額是0.39%，忍痛忽略之），留給百度的份額只剩40-45%，與奇虎360已經奇虎相當了，呵呵。在這種情況下即使給奇虎估值在按百度的份額打個五折，市值也夠360現在翻幾倍了。且不說再加上遊戲和企業安全的價值。

  我從不期望，360的so.com能夠打敗百度，能取得40%左右市場份額我就很滿足了。市值已經夠奇虎翻倍了。
    當然有人可能，或者肯定，說，這是做夢，360的so.com怎麼能獲得40%的PC端的市場份額。但我們從360搜索不到2年時間就獲取了將近30%的份額（昨天是百分之28點多，），前兩年每年15%增長（已實現），再過兩年，每年增長6%的增長,以奇虎的執行力，應該還是很有可能的。畢竟相差不算太大。當然肯定不容易。
     而一旦實現百度在PC端的壟斷地位便威矣！

      pc端搜索領域的市場份額        百度          360的so.com          新搜狗
            2012年7月                       81.57%         0
            2014年6月                       59.6%           26.11%            12.88%
             2015年6月（預計）          52%              34%                  14%
             2016年6月（預計）          45%              40%                  15%

二、關於奇虎360(QIHU) 費用和capital expenditure費用非常高的問題。 Raining2000 按你表述，好像奇虎的市場份額彷彿是買來的，且是報表做的好看。（彷彿有想說假賬或做賬嫌疑，沒有明說，我字裡行間彷彿感覺有這個意思，純屬個人感覺，如沒有就算了，沒有的話就是我理解錯誤，純屬瞎猜，且猜錯了。不打嘴仗.我們都是為了分析交流對感興趣公司的看法，如沒有就是我感覺錯誤。），  我按我的瞭解來解釋一下這部分，供你參考。

    奇虎費用支出很大的原因除了有競爭是一方面，但給人認為不是最主要的部分，奇虎360(QIHU) 費用支出的主要方面有：
   1、奇虎在2012年下半年買了新的辦公樓。在朝陽區購買總面積69205平方米的辦公樓，總價13.84億人民幣（2.18億美元），主要用於奇虎公司業務擴展和總部的主要行政辦公場所。奇虎稱將在未來三年用公司運營現金流和現金儲備來支付，2012、2013、2014年分別支付1.42億，7.18 億，和5.24億人民幣。
        這部分也會導致費用增加很多，但相信肯定是分成很多年amortization，購買辦公大樓費用分成多年攤銷，這在哪個國家的會計法中都是完全合理且非常正常的，應該不只是科技公司是這樣。
   2、搜索不僅是一個技術密集型行業，對於佔有份額很大的公司來講它同時也是資本密集型行業，這其實也是搜索公司的moat或護城河之一。
     由於新進入了搜索行業，且份額不小。由此帶來的新增的設備，寬帶，人員都是很費錢的。搜索並不是像遊戲一樣，只要用戶多錢就馬上大把的來了。至少在前期並不是這樣。
       新增的服務器等設備及人員的費用應該是非常費錢的。但有多費錢呢，這部分費用好多公司都沒有完整的公佈（好多公司就像你說的是分成很多年算的，總數便沒法找到）。沒有找到公開的數據，不好準確測量。它是否就沒法大致估算呢。答案是可以的。金融學企業估值時其中有一種方法叫可比交易法。我們就用這種方法來大致估一下。
  我們可以從幾個搜索失敗的例子，及成功的例子的例子中大致估算下。
  首先我們從去年關閉的即刻搜索或人民搜索開始吧。即刻搜索倒閉時，翻翻新聞，許多媒體報導，即刻花了2億在成立不到2年的時間裡。要知道即刻的市場份額連個位數都不到，即1%都不到。360的so.com現在的份額接近30%，以即刻搜索這麼點份額所花的費用支出來計算360的so.com30%份額的費用支出該是多少呢，現在的費用支出多麼？

其次，再說下曾經聲勢很大的騰訊控股(00700)旗下的搜索吧。吳軍12年離開騰訊後不久，各大網站上爆出新聞說騰訊做搜索虧了20億。要知道搜搜的市場份額最好的時候也不過5%，花了20億。360的so.com現在份額接近30%，以此來推斷下如果搜搜做到30%的份額該花多少費用呢？（且不說由於份額擴大數倍後，算法的複雜程度，所有服務器架構規模的複雜程度也會數量級的提升），以此來看，目前360花的多麼？

 再次，再說下騰訊控股(00700) 歷史上第一次破天荒的慷慨的不控股的把搜搜甩給的搜狗(SOGOU) 。搜狗最近一直號稱做搜索做了十餘年了，想想時間都快接近百度了。看看市場份額怎麼樣呢？如我在上面所說，搜狗在與騰訊控股(00700)的搜搜合併前 PC端的市場份額不過8%，合併了搜搜的5%的份額，再加上乾爹的賣力推廣，微信獨搜功能推廣之下份額也不過12%點多。

當然由於搜狗不像上面的兩家搜索已經關門了，因此費用很容易爆出來。搜狗一直的費用一直也是個秘密，但每年虧損是肯定的，否則搜狗也不會在前兩天搜狐(SOHU) 14年q2財報上大書特書的莊嚴宣佈：搜狗首次規模性盈利了。搜狗醫療廣告的收入比例據說比百度還多。而搜狗這十餘年還一直持續虧損，可見搜索需要投入的資金有多大。

看了上面的例子，可能有人還會說，你舉得這些例子都不算，即刻太小，搜搜沒人用，搜狗份額太小，百度是獨特的，舉百度的才算。好，那我們就看看百度吧。百度是2000年1月成立的，05年8月上市的，這段期間可以說是互聯網發展的黃金時期，互聯網用戶每年至少以100%的速度增長，谷歌是在05年7月底才設立研發中心開始準備進入中國搜索市場的，

百度這段時間發展也基本上沒什麼激烈的競爭，份額一家獨大，那麼百度應該成立不久就開始大把盈利了吧。

事實上並不是這樣。我們從百度上市後一個月，時任百度CFO王湛生的一次演講中可以知道，百度在03年最後一個季度才開始盈利。原話內容見http://news.chinabyte.com/61/2109061.shtml

    也就是說即使是百度，它在競爭很小，低成本快速發展的時候也用了3年的時間的時間才開始盈利。前3年一直是投入期，換句話說就是費用佔收入非常大的時期。

    但是一旦過了這個時期，盈利便以令人吃驚的速度增長。收入更是創下了連續數十個季度同比增長超過100%。連續數年財報之好，令人咋舌。

    如果奇虎的so.com能在目前28.55%的基礎上，每年增長6%,在16年年中時候達到40%左右的PC端的市場份額，相信也會出現類似百度發展前期財報的情況。

   我覺得@ Raining2000批評奇虎目前費比例與百度，YY比很高的說法有失偏頗，不科學，也不公平。把現在奇虎費用比例與現在的百度費用比例相比，就像拿創業型公司與成熟企業比較 財務收支結構，（指單看360搜索，還有將近一個月時間才成立2年，目前只是一年多。成立時間這麼短，說創業不過分吧）。

    即使拿奇虎和百度的財務比，也應該是拿百度發展前期的費用比例和現在的奇虎搜索比。這樣才有可比性。這樣的結論才更科學。

    如果有人拿這些數據，做個比較，相信會對bidu和奇虎目前的費用問題有更深刻的理解。

因此，目前也是360搜索前期大量的投入階段，到目前為止，雖然奇虎的費用上升的很快，但相對於360搜索份額來講並不太多，原因是周鴻禕很謹慎的並沒有大規模的購買流量，而是主要靠自身的產品倒流，使其流量的成本比較低。但即使如此，搜索也是很費錢的，這也是360昨天發佈新聞說要發9個億CB的原因之一。

同時由於360目前還要在搜索領域大規模投資，加上手游端，搜索等可能日後競爭更加激烈，我預計360在16年年年中之前，利潤率不會顯著改善，利潤率至少不會跳躍式增長。如16年搜索能達到預計份額，利潤率將會顯著改善。

總結下我的觀點，$歡聚時代(YY)$ ,$百度(BIDU)$  $奇虎360(QIHU)$ 都是好股票，目前來看YY最穩定，bidu目前在PC端搜索有壟斷性，但未來不好說，很可能在PC端壟斷地位不保。Qihu在PC端搜索份額增長很快，未來2年很有可能成為挑戰bidu搜索地位的big role.屆時360的市值也將數倍增長。qihu增長空間最好同時我也認同在這三個股票中奇虎的風險也最大。如果沒有達到預計目標，它將不能維持現有的PE估值。就我個人而言，我堅定的看好奇虎的發展。股市有風險，投資需謹慎。