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成飛重組失敗 A股黑天鵝將掀起怎樣的波瀾？

軍工板塊的超級大牛股成飛集成12月12日晚間公告稱，因重組方案未能在股東大會之前獲主管部門批準，公司將終止此次重大資產重組事項，公司股票將於12月15日複牌。成飛集成重組預期落空，可能會對前期有重組預期並大漲的軍工概念股估值造成重大打擊，行業估值整體將下移。不過，對於成飛事件，多家券商表示其影響有限，不會逆轉軍工板塊的大勢。

根據今年5月份發布的重大資產重組預案，成飛集成擬以每股16.6元的價格，向中航工業、華融公司及洪都集團三家資產註入方定向發行股份，購買沈飛集團、成飛集團及洪都科技，標的資產的預估值為158.47億元。同時，向中航工業、華融公司等募集總額約為52.82億元的配套資金。重組完成後，成飛集成將由原有汽車業務向中航防務業務轉型，成為中航工業集團唯一的防務資產上市公司平臺。

因國防科技工業主管部門將於近期對成飛集成本次重組事項出具批複意見，該公司於11月17日13:00起臨時停牌。停牌前，成飛集成披露了重組草案，給外界的印象是重組進展似乎很順利。

對於上述方案，市場無疑寄予厚望，成飛集成則成為“軍工改革標桿”。

新財富最佳分析軍工行業分析師第一名馮福章今年5月份發布研報認為，航空防務裝備巨頭（成飛集成）騰飛在即，軍工板塊有望整體走強。

成飛集成市值迅速提升。按照公司重組後的總股本（12.73億股+3.45億股），以停牌前最後一日收盤價54.29元/股計算，目前成飛集成的市值高達878億元。而在重組預期啟動之前，公司市值也不過52億元（2013年末收盤價）。

然而，12月12日，成飛集成收到控股股東中航工業的書面通知，根據國防科工局複函的抄送件認為，該重組方案符合國防科技工業全面深化改革、推動軍民融合深度發展的總體要求，有利於促進軍工企業建立和完善現代企業制度，提高核心競爭力，但按照該方案實行後，將消除特定領域競爭，形成行業壟斷，建議中止本次資產重組。

中國航空工業集團公司認為，該方案屬於企業內部重組，既符合黨的十八屆三中全會精神，又符合現行國家法律法規。因此，其在停牌期間進行了多方努力，但預計仍無法在公司股東大會之前獲得主管部門的批準，建議公司終止本次重大資產重組。

根據此次重大資產重組相關協議，此次交易由於不可抗力或者雙方以外的其他客觀原因而不能實施，交易協議將終止。為此，成飛集成取消召開2014年第三次臨時股東大會，並終止本次重大資產重組事項，並在至少3個月內，不再籌劃重大資產重組事項。成飛集成重組預期落空，可能會對前期有重組預期並大漲的軍工概念股估值造成重大打擊，行業估值整體將下移。

由於前期市場大幅上漲，主要投資於軍工概念股的分級基金“SW軍工B”大幅上漲，出現了較大溢價，而受溢價套利盤影響，近期SW軍工B近四個交易日已出現三個跌停板。周五收盤，盡管市場整體上揚，SW軍工B仍下跌近3%。SW軍工B是分級基金申萬菱信中證軍工證券投資基金下的B類基金。

不過，對於成飛事件，多家券商表示其影響有限，不會逆轉軍工板塊的大勢。

申萬軍工機械團隊認為，不必因為成飛而過度擔心軍工大勢。其指出，

1、認為軍工指數大幅下挫的投資者仍把資產註入作為軍工投資的唯一邏輯。不可否認2009年至2013年的軍工股核心驅動要素是資產整合，但從十八屆三中全會之後，軍工股投資邏輯已經延伸為定價采購體系改革、民參軍、事業單位改制/資產整合和特殊行業扶持四條主線，資產整合只是其中一個鏈條而不是全部。

2、成飛被否是個案，不具備代表性。與2011年航空動力被否不同，資產證券化和體制改革是大勢所趨，這種趨勢不會改變，未來企業的優先註入、後期的事業單位改制、混合所有制才是大勢所趨。

3、下挫帶來投資機會，一定要珍惜。未來半年軍工股再沒有類似的利空，而軍工股的長期投資價值在改革條件下逐漸顯現。建議投資者珍惜下挫帶來的投資機會。

4、核心推薦仍是定價采購體系改革的中航飛機 哈飛股份，資產註入的廣船國際，民參軍的銀河電子和中海達。當然民參軍臨時不在風口，但值得長期持有。

銀河軍工團隊認為，成飛落地，軍工開漲。

理由一，市場對此預期很充分，此公告為靴子落地。

理由二，前期，不少機構由於成飛預期偏空賣出軍工，近期軍工上漲因此等待，錯過近期軍工的機會，對這些投資者而言，沒什麽理由再等了。

理由三，雖然成飛集成會大幅下跌，但中航工業其他飛機公司，中航飛機和洪都航空等作為潛在收益對象，很可能大幅上漲，抵消負面影響。

理由四：軍工研究所改制在主管部門和財政部層面真是加快，軍品價格改革和重大專項等也有望在年底年初出臺，軍工行業重大利好預期將持續吸引資金進入。結論：成飛集成終止重組對軍工其他重點公司的利空影響不會太大，下跌就是買入時。

國泰君安軍工團隊指出，短期有沖擊，長期無影響，靴子已落地，利好在前方。

一、【軍工企業改革大潮不會逆轉，資產證券化的進程將不斷加速】。這次中止事件的主要原因是由於違反了武器裝備建設四大機制的競爭機制，改變了原有的國防工業布局。通過中國重工、廣船國際等案例以及本次重組中止公告的批複判斷，國家主管部門對軍工改革和資產證券化的方向是積極支持的，各個集團公司在推進改革的力度會不斷加大。

二、【短期可能會對軍工板塊造成一定的沖擊，但是沖擊不會太大】。我們認為該重組的中止可能在資本市場已經有了部分的預期。特別對於機構投資者，目前軍工配置不多。考慮到當前的市場環境依然處於牛市，因此我們認為沖擊不會太大。

三、【軍工板塊處於大的牛市周期，最後一個利空，下跌即是買入的時機】。我們認為未來3-5年由於存在需求擴展，改革加速，公司治理結構改善，產業升級等多重因素，軍工板塊處於一個大的牛市周期。同時我們認為後續的催化劑將不斷出現，因此，我們認為下跌即是買入的時機。

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