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小投入、小概率、大回報，股指期權容易得到個人投資者的青睞，更需充分揭示風險，避免當“彩票”來炒◎ 本刊記者 楊璐 文yanglu.blog.caixin.com 市場的投資工具不斷豐富，未來A 股市場不僅可以多空雙方向投資，還可運用期權工具，進行四個方向投資。

近日，繼上海證券交易所（下稱上交所）推出個股期權仿真交易之後，中國金融期貨交易所（下稱中金所）也在為即將推出的股指期權產品全面備戰，凡是符合資格的投資人都可以通過會員單位申請交易。

“彩票” 特性

期權，又稱選擇權，是一種能在未來某個特定時間以特定價格買入或賣出一定數量的某種特定資產的權利。實際上，期權交易買賣的是一種權利，期權買方支付權利金享受權利的同時，可不履行義務：即到期日當天，買方不行權，那麼期權合約則形同一張廢紙。相反，期權賣方因收取買方權利金，則需要承擔履約的義務。

與彩票、保險性質類似，期權交易某種程度上也相當于尋求概率事件。比如買彩票，希望花2元買一張彩票，得到500萬元甚至更多獎金，通常此時中獎的概率是0，而損失率高達100%。如果期權到期時，標的物價格與買方的行權價格相差甚遠，客戶也就只能選擇 放棄行權，損失權利金，損失率也是100%，保險亦同此理。

與個股期權一樣，股指期權為投資者提供了又一做空工具。對於投資者而言，可用于套期保值、對沖風險。對市場而言，能夠抑制市場的暴漲暴跌，具有糾價功能。對券商和期貨公司而言，無論是參與交易還是做市商，都能開闢新的收入來源。

“股期權主要應用于對投資組合的整體風險管理上，而個股期權則更加側重于管理個股風險。股指期權為市場提供金融‘保險’工具，能夠有效度量和管理市場波動性風險，為宏觀部門決策提供可靠的參考指標；作為金融衍生品，其還有利於推動金融機構創新，更好地服務實體經濟。”中金所期權小組副組長王琦對財新記者說。

此外，在期權交易損失被鎖定的同時，又能獲得高額的獲利機會，因此在境外市場廣受追捧。就是這種小成本、大回報的“彩票模式”，牢牢抓住了投資者的投機心理。

境外市場上，韓國期貨交易所推出的KOSPI200指數期權已經連續數年位居全球交易量榜首，成為全球最活躍的衍生品合約。

“首先，韓國期權的標的指數選得好，KOSPI200指數波動率較大；其次，參與者門檻較低，個人投資者10萬韓元就能參與，因此吸引了很多散戶。交易手續費收取權利金的0.1%-0.3%，權利金越少，收費越低。一些遠離執行價格的虛值合約權利金只要10韓元，手續費 更低。”光大證券的一位投資總監告訴財新記者。

“目前，滬深300股指期貨平穩運行，是時候推出股指期權產品了。雖然，國內融資融券已經開啓賣空機制，但還遠 不夠，且融資融券成本較高。股指期權推出後，可以通過融券的方式賣空股指期權的現貨即滬深300成分股，形成雙邊套利。”上述投資總監表示。

“股指期貨和股指期權，都是全球金融市場不可或缺的對沖工具，兩者在操作上可以互相配合，由於期權的權利和義務分開的屬性，相較期貨來說更為靈活。”永安期貨公司金融期貨部部長周博告訴財新記者。

“期權比較適合個人投資者，但一分為二來看，也怕投資者對期權的認識 太膚淺，會不會把它當作彩票一樣來看待？市場還需要充分的投資者教育。”一位交易所高管對財新記者坦言。

交易機制

“股指期權，豐富風險管理工具，其成本低廉，有利於降低企業和機構進行風險管理的成本。此外，為投資者設計出風險相對較低的固定收益產品，可以豐富老百姓的理財需求。”中國國際期貨研究所副所長王紅英對財新記者說。股指期權可以通過各種方式組合在一起，滿足投資者不同的需求。比如，將股指期權與固定收益產品結合在一起，設計成保本產品，在確保本金安全的同時，又可得到股票市場上漲帶來的收益。

11月8日， 共有25家會員、190個法人和自然人賬戶參與了股指期權的仿真交易。全天成交103355手，當月平值合約看漲合約IO1312-C-2350收盤價53.20點，看跌合約IO1312-P-2350 收盤價69.40點，市場交易平穩。

“目前，國內A 股只有一個方向即買漲，尚不能買跌；期貨市場則有兩個方向，既可看多又可看空；期權市場又比期貨多一個維度，可以衍生出四個方向，較為複雜。”周博對財新記者說。

股指期權，是以股票指數為標的的期權產品，分為看漲和看跌期權。看漲期權為到期買入股指的權利，看跌期權為到期賣出股指的權利，兩類期權都有買入賣出兩個交易方向。如果對股指漲跌判斷正確，投資者可以少量期權費用獲取收益；如果判斷失誤，可選擇不行權，承擔期權費用損失。

中金所第一批掛牌交易的合約標的為滬深300指數，共有62只合約，五個月份包括12月、1月、2月（三個近月）和3月、6月（兩個季月），合約代碼為 IO。兩種合約以點報價，最小變動單位為0.1點，合約乘數為每點100元。

“從境外市場經驗看，標的指數的選擇注重市場代表性好、抗操縱性強、市場需求大等因素，滬深300指數較為 滿足。此外，選擇滬深300也是為了和已推出的股指期貨產品相配合，便於投資者進行風險管理。未來，中金所也會考慮推出其他標的指數的相關產品。”王琦說。

為防止投資者熱炒股指期權，中金所在本次仿真交易中設計了一整套風險控制機制。單筆交易每次最小下單數量1手，最大下單數量為100手；同時，對會員或客戶的持倉額均作出一定限制；與股票交易一樣，單日漲跌停板幅度設置為±10%。

期權合約實行保證金制度，賣方需繳納15% 的保證金，買方則無需交納。

凡是符合交易所規定的會員和客戶，均可參與到仿真交易中來。未來，投資者的參與門檻尚在研究中，中金所將根據產品知識、交易經驗、風險承受能力等方面設置一定的准入標準。

流動性難題

一個產品能否成功運行，流動性往往起到決定性的作用。標的指數的選取，合約的具體設計，包括履約方式、合約乘數、到期月份、履約價格間距、權利金報價單位、結算方式等，都會直接影響合約的流動性。

從發達市場經驗來看，股指期權運行之初，都會遭遇流動性難題，引入做市商制度用以保障市場流動性。

做市商制度，在市場流動性不佳的時候，特許交易商向公衆連續報價或響應報價，以其自有資金參與證券交易。

買賣雙方不需要等待對手出現，做市商出面承擔交易對手的角色。通過連續的雙向報價，做市商為市場提供即時性、流動性，保證市場不會出現一直缺乏交易對手的情況，從而保證市場價格穩定有序的變動。

一位接近交易所的人士告訴財新記者，目前中金所還在商討做市商方案，沒有最終確定，但從仿真交易中已看到一些會員在系統里的做市商報價。其職責是在市場運行期間，在相應合約上提供持續雙邊報價與回應詢價的義務。

做市商本身已承擔一定風險，為確保其能履行做市義務，在不影響市場公平性的前提下，中金所正在研究相關有針對性的具體措施。

風險控制

為防止投資者在這個品種上過於投機，中金所設計了一系列風險警示制度。

“我們研究了兩年多，特意從韓國請來專家研究。風險控制是頭等大事。”一位中金所內部人士對財新記者說。

除了前述的合約實行漲跌停板和持倉額度限制，中金所還為防範風險，設置了大戶持倉報告及大客戶報告制度。

依照滬深300股指期權仿真交易規定來看，客戶持有的單邊合約系列，持倉不得超過1800手。若某一合約系列結算後，單邊總持倉量超過30萬手，下一交易日，會員單邊持倉量不得超過該合約總持倉量的25%。

“應該提醒投資者的是，在期權市場，80% 買期權的人都虧錢。這跟買保險一樣，一旦出事，保險公司要虧一部分，但大部分是買方處於虧損狀態。”周博告訴財新記者。

與此同時，中金所設定了保證金參數，以使股指期權保證金水平能夠覆蓋潛在的市場風險。現階段仿真交易採用的是境外市場傳統的期權保證金制度。

與上交所不同，中金所只向期權交易中的賣方收取保證金，以備買方到期行權結算之時用。仿真交易中，滬深300股指期權合約保證金調整係數為 15%，最低保障係數為0.667。

“期權交易採用的是當日無負債結 算等期貨市場的風控制度，而權證市場通常採用的是證券市場的風控制度。相較權證而言，期權產品更為安全。”王琦說。