http://www.yicai.com/news/2011/03/716090.html
資本忽悠?
股東在上市公司的財富,存放在不同的抽屜中,這些抽屜有著不同的名稱。比如,股東認繳股票投入公司的資金,存放在股本和資本公積金中。公司賺取的利潤,顯然歸屬於股東,但沒有向股東分配,留在公司,就形成盈餘公積金和未分配利潤。
而所謂「轉」,即資本公積金或盈餘公積金轉為股本,資本公積金或盈餘公積金等額減少,而股本等額增加。所謂「送」,即未分配利潤減少,股本增加。大家可以思考,「轉」或「送」,其實質是不是將股東在公司的財富從某一個抽屜,轉移到另外一個抽屜?我們的賬面財富增加了嗎?
我們再來研究「送」和「轉」對股東財富市值的影響。假設「送轉」之前,一家公司每年的每股現金流量均為2元。10送10之後,原來的1股變成了2 股,每年的每股現金流量只能1元,只有「送轉」之前的一半了。如果我們要求的投資報酬率不變,比如為10%,那麼對於「送轉」之前的每股每年2元的現金 流,我們願意支付的價格就是20元,對於「送轉」之後每股每年1元的現金流,我們願意支付的價格就只有10元了,雖然在「送轉」之後,我們擁有了2股,但 每股的價格只有原來的一半,所以「送轉」前後,股東財富的市值是不變的。
既然「送轉」前後,股東財富的賬面價值和市場價值都不變,高「送轉」和低「送轉」其實是根本沒有區別的。是不是可以這樣來理解,「送轉」本質上是「忽悠」,低「送轉」是低「忽悠」,高「送轉」是高「忽悠」。
為什麼樂此不疲?
截至3月16日,兩市已有超過160家公司有「送轉」預案,佔全部已公佈年報公司的30%。其中10股送轉10股以上的公司多達77家 。
為什麼上市公司樂此不疲地、執著地「忽悠」?我想,這可能是因為A股市場上相對較為獨特的填權現象和散戶對填權的預期。其實,做投資,尤其在A股市 場上投資,實質上可能是機構和散戶的博弈。料「敵」先機者,更有可能在博弈中勝出。既然散戶有填權的預期,上市公司、機構為什麼不利用散戶的這一預期牟 利?這可能是上市公司樂此不疲的真正原因。
筆者曾經專門研究過填權期的主要影響因素。我們發現:
1.上一年末戶均持股數越高,並且本年度末戶均持股數大幅下降的公司,填權期更長。反之,填權期越短。戶均持股數越高,往往意味著有莊家或主力持 倉。上年末戶均持股數高、本年末大幅下降,是不是意味著有主力、並且主力在減倉?我們的結論是,如果莊家出倉了,股票價格「身輕如燕」,如果莊家沒有出 倉,填權期短,是不是表明莊家在利用散戶對填權的預期,拉升股票價格?
2.過去120個交易日,股票價格累計漲幅越大,填權期越長;反之填權期越短。這是不是也表明,如果主力在「送轉」之前,沒有將股票價格拉抬到足夠高,在「送轉」之後,利用散戶的預期來拉抬股價?
我們認為,正是因為散戶對填權的預期,反過來引致如火如荼的高「送轉」現象,也導致上市公司和機構利用高「送轉」來牟利的現象。
在2011年,機構除了利用填權行情坐莊獲益之外,機構和上市公司在「送轉」中或又有了新的利益,這些利益包括:限售股和發起人股份解禁之後,大股 東可能有減持的動機,尤其是估值水平相對較高的公司,這種減持動機越強烈。高「送轉」不需要公司運用真金白銀,如果能夠維持或拉高股價,配合大股東減持, 上市公司何樂而不為?
因此,散戶需要切記,高「送轉」有可能只是噱頭,要更深入地理解高「送轉」背後可能存在的利益。
不要噱頭只要現金
筆者強烈建議,監管部門應該建立強制性現金股利的分配政策。建立強制性現金股利分配政策,也是諸如巴西、哥倫比亞、委內瑞拉等一些新興市場經濟國家公司立法中的慣例。強制性現金股利政策,至少有這樣幾個方面的好處:
第一,公司的現金餘額越多,管理層低效率使用資金的可能性越大。管理層的這些行為,將破壞公司的價值,危害中小股東的利益。如果存在強制性現金紅利分配政策,不正好可以加大管理層的壓力,促進他們以「如履薄冰」式的心態經營好上市公司嗎?
第二,強制性現金股利政策,可以提高利潤操縱的成本。不妨假設某公司實際只有100元的利潤。如果我們規定50%的最低現金股利分配比率,那麼它最 多也只能把利潤做到200元,因為超過200元這一水準,它對外支付的現金紅利將超過其真實利潤。強制性現金股利支付政策,不正好可以約束上市公司的盈餘 操縱行為嗎?
第三,股票投資者的收益,無非是現金紅利和股票價格增值兩個部分。如果投資者能夠獲得相對穩定的紅利,那麼就有可能在一定程度上降低投資者追逐股票 價格短期增值收益的動機。強制性股利分配政策,不正好可以在一定程度上抑制A股市場的炒作投機氣氛嗎?(作者為中央財經大學會計學院教授)
「喂養母牛是為了獲得牛奶,喂養母雞是為了獲得雞蛋;
很糟糕,購買股票只是為了獲得股利;
建設果園是為了獲得果實,喂養蜜蜂是為了獲得蜂蜜;
此外,購買股票是為了獲得股利。」
——約翰·伯爾·威廉姆斯,《投資價值理論》,(The Theory of InvestmentValue
最近有則新聞,有一澳洲男子JustinLawther竟然將飼養的寵物鸚鵡放在車外的雨刷上,並且以時速近100公里的速度在公路行駛,面對警方詢問時,還辯稱每隻鳥都應該感受風吹過羽毛的感覺。更誇張的是,Lawther在中途還玩起遊戲,先猛踩油門飆速再緊急煞車,嚇得小鸚鵡趕緊抓著雨刷避免飛出去。
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人氣部落客阿斯匹靈,最初以五十萬元進場,累積至目前固定以一百萬元操作,年賺五%以上。 他提醒散戶應戒掉豪賭「翻倍」心態,可以存零股方式,分批買進長期穩定配發現金股利的個股,讓這些股票在你退休後,還能自動創造財富。 撰文‧葉揚甲 人們常以為,成功的交易者必然是孤獨的,但這在阿斯匹靈的觀念裡,完全不適用。 現為專業投資人的阿斯匹靈,兩年前離開法人圈時才三十三歲,當時他希望藉由分享自己的投資心得,能夠和更多人一起航向富裕之海,遂以「邁向理財的航路」為部落格命名。短短兩年,已累積近三百萬人次瀏覽。 說起話來慢條斯理,被網友暱稱為「藥大」的阿斯匹靈,其實早在就讀清大數學系二年級時,就開始接觸股市。或許是本身對數字的興趣使然,阿斯匹靈回憶,當初只是想一窺股價數字變動的規則,不料就此一頭栽進了股票世界。 十幾年前,看盤軟體尚未普及的年代,阿斯匹靈為了拿到技術線圖,還常常去買一份四十元的《財訊快報》;由於花很多心思在股票操作上,他在大學時期即小有斬獲。對此,他認為有很大的原因在於「正確地」使用技術分析。 看報買股套在高點 從此不隨市場起舞每個人都對技術分析略有接觸,但何謂「正確」呢?阿斯匹靈不假思索地回答,正確的涵義,就是至少不讓部位發生災難性的虧損。他補充:投資會慘賠,很有可能是執著於公司的基本面無虞,但千萬別忘記,基本面的資訊來自於財報,財報又是過去的歷史,「很多個股股價先跌個二、三○%,最後才發現公司接不到訂單。」他認為,這很明顯就是技術面與基本面的差別,也就是對股價反映的快慢之分。雖然技術操作對二到三年的長波段來說幫助較小,但對短線的風險控制,確實有很大的效用。 「如果等到營收下滑,才認賠出場,很有可能股價已經先腰斬。當初博達科技掏空案甚至公司最後直接下市,想跑都跑不掉。」因此,僅單靠基本面,除非對公司長期競爭力有十足把握,否則風險難以掌控。 此外,隨市場起舞的投資方法,同樣容易受到重傷,二○○○年二月十八日的投資教訓,就深烙在阿斯匹靈腦海裡。這一天,媒體大肆報導台泥旗下的和信超媒體,以每股二十七美元在美國掛牌的消息,創下台灣企業在美掛牌最高價,台泥也因而大漲。 那是阿斯匹靈第一次,也是最後一次看報紙買股票。他還記得一進場就剛好買在台泥最高點五十五元,因為是看消息進場,沒有預設何時退場,盲從買進的結果,導致虧損超過兩成,讓他大嘆,消息面難操作。 然而,慘痛的經驗無法澆熄他對交易的熱愛。即使遠在外島當兵,仍不放過休假空檔到網咖研究股票,「周遭三十幾台電腦都是遊戲畫面,只有我這台在看線圖;甚至軍隊集合前,我還會打電話下單。」這種對交易幾近著魔的程度,連阿斯匹靈都笑稱自己患了「股癌」,只要不下單,就會感到渾身不對勁。 直到○五年進入期貨自營部門,每天面對大量的交易,終於讓阿斯匹靈覺得夠了。「在那種高頻交易的環境下,一年後我的股癌終於被治好」,從此戒掉「為交易而交易」的習性,並開始思索「如何穩健獲利」。 戒掉「股癌」習性 追求穩健獲利為了累積投資資金,阿斯匹靈開始每月挪出部分薪資,定期定額投入當時非常冷門的大陸基金,因為他相當看好中國內需的長期成長。 「當初理專還曾勸我,『現在都沒人要買這類基金,你確定嗎?』」這樣反而讓鑽研過行為財務學的阿斯匹靈,買得特別安心。 隨後基金一如預期漲到○七年,「市場熱到不得了,理專三不五時就提醒基金額度不夠用」,熟知「擦鞋童理論」的阿斯匹靈驚覺市場過熱,毅然出清所有部位。這一戰,阿斯匹靈獲利六成,也讓他在兩年內,很快就累積到人生第一桶金五十萬元。 經過法人圈的操盤歷練後,阿斯匹靈認為,投資人常將「賺錢好難」掛在嘴邊,但事實上賺錢不難,是「翻倍」才難。因此,他建議散戶不要豪賭,先用小額資金進場試單,將獲利目標設定在銀行定存利率三到五倍,大概就是五%到七%的合理水準。 但偏偏小額散戶的目標動輒五成、一倍,總幻想著「五十萬變千萬」這類一夕致富的夢,殊不知「千里之行始於足下」的道理。阿斯匹靈提醒,巴菲特每年賺逾二○%,就已被世人奉為股神,那麼「覺得賺錢好難」的小散戶們,為何總是將眼光放在定存利率的五十倍,甚至百倍呢?「達不成的目標,只會不斷累積挫敗感而已。」操作只看月均線 用零股分批買績優股「其實每年賺五%,就能輕鬆擠進贏家圈。」阿斯匹靈強調,一旦心態調整正確,小額資金也能成長茁壯。目前,阿斯匹靈配置在股市的短期投資僅一百萬元,而買賣操作的依據,則只參考月均線。 阿斯匹靈認為,技術指標學得多不如學得精,「最怕參考過多指標,等到萬事俱備時,行情往往正好開始反轉。」若要學好技術分析,首先一定要了解,根本不可能存在面面俱到的交易系統;其次,要選擇適合自己的指標,遵守買賣訊號好好使用一年,如果沒用,再嘗試另一個。「要記住,在沒有獲利之前,所有的假設都是錯誤的。」短線投資如果獲利,阿斯匹靈會將獲利部分,用零股分批買進長期穩健的個股;像是大台北瓦斯、虹牌油漆的永記造漆、達新牌雨衣的達新工業、中華豆腐的恆義食品,或是做罐子的大華金屬,這些都是他鎖定的績優股。他相信:「好的公司,生活周遭一定看得到。」阿斯匹靈分析,長期投資的重點是隨著時間累積,甚至退休後,這些股票還會自動創造財富;好的公司,就是擁有長期穩定配發現金股利的能力,而那些常常需要增資的公司,就不適合長期投資。 因此,資金不多的小額散戶,可用「存」零股的方式累積財富。阿斯匹靈點出零股投資的最大好處在於,每筆投入的資金小,不易牽動買賣情緒,相較於用五十萬元單壓一檔股票,一天的波幅上下七%(三.五萬元);如果不幸,一天賠掉相當一個月薪水,一般人肯定無法忍受。投資會不會成功,還要看這筆錢對精神上的影響有多深。 「剛進股市的小散戶,最好別在錢上面打轉,」阿斯匹靈說,投資若要成功,其實與各行各業相同,如果一開始即急功近利,反倒最終會因此而更難達到目的。 舉例來說,一家咖啡店從進貨就選擇廉價咖啡豆,用各種行銷手段吸引顧客上門,雖然短期可能會有不錯的進帳,但長此以往,顧客終究會因為咖啡品質不佳而不再上門光顧。反過來說,老闆本身非常熱愛咖啡,努力的方向並非賺錢之道,而是如何泡出一杯顧客喜愛的咖啡,「錢,即會在這努力的過程中,自然而然地產生。」換句話說,投資為的是圓夢,而不是為了賺錢。 最後,阿斯匹靈提醒,「投資前,先確認自己愛不愛錢」,如果答案是肯定的,那以後請別再對虧損視而不見,從現在起,開始勇敢停損,邁向習慣獲利的人生吧! 阿斯匹靈 出生:1977年 現職:專業投資人 經歷:國票期貨、亞東證券期貨自營部學歷:清華大學數學系、中央大學財務金融所 投資資歷:15年 近期操作績效:去年報酬率3成,今年為止報酬率12%;目前2成資金以電子股為主。 給小額投資人的建議 1.以技術面為主,當大盤在月線以上時,再開始作多,挑股價站穩月線的股票。 2.將不超過全部資金三成的第一筆資金,分散在4到5檔股票。 3.獲利超過20%加碼,代表看對趨勢;虧損10%則停損出場。 4.持股水位最多2/3,留有部分現金,決策上才會維持理性。 阿斯匹靈小額致富4步驟 step1每月挪出部分薪資做定期定額,累積第一桶金。 step2投資股票不要重押,先用小額資金進場試水溫。 step3參考指標多不如精,選擇適合自己的指標從一而終。 step4短線操作獲利超過本金的部分,用零股分批存進績優股。 何謂零股? 買賣同種股票並非以1張(1000股),而是以1股為交易單位,最多可下單999股。交易時間為每日盤後13:40至14:30,適合金額不大,又想參與股市的投資人。 |
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每逢假日,威廉總是與單車車友快樂出遊,並交流各產業消息,然後花半天做足投資功課。 如今,他手上股票操作資金逾千萬元,每年股利收入約一五○萬元的好成績,來自於他十五年來,周末假日幾乎從不間斷的投資修煉。 撰文‧林心怡 周末早晨,一身單車勁裝配備,這是威廉(化名)參加自行車隊訓練的一天,沿著蜿蜒的山路馳騁,他與隊友們騎出了革命情感,也騎出了「投資靈感」。 曾在面板、光碟機公司擔任工程師的威廉,從單車社團結交不少來自科技業等各行各業的朋友。他坦言,這些友人都是他投資路上重要的「消息來源」;當然,光靠聽消息是不夠的,「有了投資線索,還要懂觀察公司的財報資訊,發掘它的投資價值。」喜歡戶外活動的威廉笑著說,他在科技業時由於工作繁忙,假日又忙著陪家人,以彌補平日無法陪伴家人的虧欠,所以即使從事休閒活動,威廉仍不忘發掘投資標的,假日靠三個簡單動作,養成投資好習慣,就成為他日後年收股利一百五十萬元,得以提早財富自由的重要關鍵。 每逢假日,威廉最常做的第一件事,就是從生活觀察與閒聊中,尋找投資機會。「比方說,和自行車隊的上市櫃科技同業閒聊中,蒐集一些業內消息,或在網路討論區中,就能發掘投資機會。」「例如發現自行車熱賣,就會聯想到巨大、美利達;又如智慧型手機剛開始熱賣,就聯想到手機晶片廠聯發科的未來商機,像我會留意到聯發科,也是聽聞騎單車友人聊過這家公司的Story後,才進一步檢視該公司的財務體質,評估是否有長線投資的價值。」威廉說,這時,他就會利用周末三小時,研究該公司基本面。 騎出靈感 假日三習慣鋪好財富自由之路有了投資標的線索後,威廉接下來的第二步動作,就是上網蒐集,看公司的財報指標做篩選。 在獲利表現上,他會先找出連續三年ROE(股東權益報酬率)與毛利率大於二○%、EPS(每股稅後純益)大於五元,現金殖利率大於四%;在風險考量上,他會先篩選自由現金流量為正,董監持股高於二○%,並且速動比大於一○○%的公司。 最後,威廉還會從證交所網站找股東會年報研讀資料,評估公司的內在價值,包括公司是否有市占率第一的產品?若非第一名產品者,也最好是擁有高毛利產品、實力有機會挑戰同業大廠的好公司,再進一步掌握該產業的景氣循環與公司商業模式,從競爭同業中,找出最強的公司。 例如,最讓威廉津津樂道的,就是持有聯發科六年、獲利近六倍的經典戰役。 「二○○一年時,我發現以光碟機控制IC起家的聯發科時,它還未上市,後來研究基本面後,我相當看好該公司的前景,從EPS在二十元附近來看,股價二百多元仍有投資的想像空間。」於是威廉花六十幾萬元陸續買了三張,成本價約二○五元左右,打算長期持有,來享受它分配股票股利的好處。○四年十二月,他又再加碼;直到○七年第三季,前後持有長達六年,加計股利配發,最後持股已達十三張。 「會長期持有聯發科、不為所動的理由是,除了定期檢視財報數字OK外,最主要是看好聯發科由VCD IC、DVD IC一路轉向2G手機晶片市場,每次都掌握到市場趨勢而大賣,直到遇到大陸對手展訊搶單威脅後,我覺得基本面優勢已改變,加上賣出訊號已出現,才考慮換股操作。」而威廉口中的賣出訊號,不是技術分析,而是營收變化的趨勢線。「我會將公司每月營收製成圖表,作為買賣進出點的參考,當三個月平均營收均線與十二個月平均營收均線趨勢往上,或三個月營收均線向上穿過十二個月營收均線時,可視為買訊;反之,當趨勢下彎短天期營收均線與長天期均線呈現死亡交叉時,為賣出訊號,而當時賣出手中聯發科時,就出現這樣的訊號。」直到近期,威廉又開始發現聯發科的「買訊」,再度成為他的口袋名單,他笑著說,當聯發科股價回測三百元附近,就會考慮加碼。 至於符合上述條件的標的,威廉還持續看好手上持有的興櫃股票瑞鼎。 威廉分析,瑞鼎去年營收上百億元創新高,稅後淨利可達八.○四億元,每股盈餘達十二.三七元,已連續六年賺超過一個資本額,可說是國內面板驅動IC的獲利王,從除權後股價八十八元來看,長線仍相當看好。 惟市場對該公司客戶過度集中友達的疑慮,為上市時程頻添變數,因此威廉是以長線投資心態持有。 聽著威廉滔滔不絕的股票經,很難想像,他也曾經是個聽明牌買股票的盲目投資人。 「我永遠記得,二○○○年網路科技泡沫,我光是錸德一檔股票就慘賠近百萬元,那年我才三十歲,不過是個月薪三萬多元的菜鳥工程師。」有時候威廉累了,想偷懶省略做投資研究時,他就會用這段「大賠的教訓」激勵自己。 「一九九九年九二一大地震前不久,當時股市正夯,在沒有任何基本面與技術面的研究下,我竟然一時財迷心竅,說服家人、加計自己的積蓄籌到一百多萬元,就開始了看電視(報導個股新聞)操作股票,一開始還真的滿賺的。」威廉形容,當時他重押錸德五張,每張成本價約二二○元。 年賠百萬元經驗 是持續投資功課的借鏡後來九二一地震發生後,股價連續跌停幾天,他非但沒被嚇退,反而還說服兩位同事「危機入市」,一起去銀行互保借款六十萬元,再買錸德三張,算算共計八張錸德,成本價在二一○元附近,投入總成本約一六○萬元,後來股價一路曾經漲破三百元。 「但我真的太貪了!一直認定當時錸德會漲上五百元,沒想到二○○○年網路泡沫,直直落到八十元附近時,我終於死心出場,才不到一年的時間,資金就從一百六十萬變成六十多萬元。」威廉強調,「這個昂貴代價所獲得的投資經驗是:不能光看電視新聞操作股票!」這些年來持續不間斷地利用周末假日練功,終於習得選股邏輯,二年前,威廉早已到了財富自由的境界,他向公司請了育嬰假後,興起「多陪伴家人」的念頭,決定提早退休。現在,他有更多的時間陪伴家人,也更積極參與單車訓練的活動,對他來說,投資就好比自行車訓練,耐力好的人,往往才會得到亮眼的成績。 威廉 出生:1970年 現職:專職投資人(兩年前請育嬰假後退休) 學歷:交大資工研究所 投資資歷:15年 威廉的周休投資煉金術 ◎ 星期六行程 參加自行車隊活動,或安排家族休閒活動,從生活中發掘投資標的。 ◎ 星期日行程 中午前 上證交所網站找股東會年報,詳細閱讀季報、年報,尋找投資標的。 下午 帶家人出遊與家人團聚。 睡覺前 檢視持股基本面狀況,評估個股買賣點,做投資決策。 步驟1 加入社團、從生活中 找投資機會 假日參加自行車隊訓練,結識科技同業,掌握業界消息;或從網路或生活挖掘投資機會。 步驟2 從月營收變化曲線 找買賣點 當3個月與12個月平均營收均線往上,或兩者呈現黃金交叉可買進;反之,可視為賣出訊號。 步驟3 從期望報酬率, 算出合理進場價 合理價=(ROE×股價淨值比)÷預期報酬率以瑞鼎為例,設定合理預期報酬率15%,以淨值56.5元,ROE為22.76%導入計算,可得出合理價為85.8元(可參考《獵豹財務長投資魔法書》) 威廉目前持股及看好標的 持續看好標的 聯發科(2454)持續看好手機晶片需求,股價低於300元找買點。 目前重押標的 瑞鼎(3592)友達集團旗下LCD驅動IC廠,已連續六年賺超過一個股本,穩居國內面板驅動IC獲利王,且目前股價88元附近來看,已近合理布局價位85.8元。 |
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五十九億元,這是今年在鴻海股東會上,小股東耗了半天,好不容易爭取到加碼現金股利的金額,卻被經濟部一紙解釋依法駁回。千萬別低估這個訊息,由於參與股東會決議事項,利用電子投票的比例年年提高,股東會上討價還價增加股利發放的戲碼,未來可能成為絕響。 出席股數不足就駁回小股東討股利難度也變高 「謝謝董事長!」往年在鴻海股東會上,由投資人李金土(阿土伯)帶頭感謝董事長郭台銘加碼股利的場景,往往是股東會上的高潮戲,但這樣的場景將不容易再出現。除了鴻海之外,上百家大型上市公司的投資人,日後在股東會提出臨時動議,藉此讓股利加碼的難度,也將越來越高。對注重現金股利的投資人而言,形成影響決策的潛在因素。不僅如此,未來小散戶打算針對特定事項翻案,可能也難以如願。 造成這些改變的原因,是去年上路的股東會電子投票新制。 七月十七日,鴻海發布一則重大訊息,指六月二十六日股東常會臨時動議,增發現金股利○.五元的提案,被經濟部依法駁回,因此將維持配息一.五元、配股一元的股利政策。依法召開股東常會,臨時動議內容卻無效,就是電子投票的影響。 原因是,電子投票及出席現場的股東,兩者股數是合併計算,但以電子平台投票的股東,並無法預知在股東會當天,現場將討論哪些臨時動議或議案的修正,因此去年二月金管會解釋公司法修正內容時,對於當天提出的臨時動議及修正案,電子投票的股東一律被認定為棄權。這就是電子投票新制的主要變革。 鴻海股東會的出席情況,便出現這種巧合:透過電子投票出席的股東占總數約四五.三%,出席現場者占約二四.一%,兩者合計股權約六九‧四%。這個比率雖達法定開會門檻,但是電子投票的股東權重較高,親臨現場的股東權重又低於五成,因此,臨時動議內容無法獲得通過。 對照另一個場景。新纖股東會上,同樣出現李金土身影,在李金土提出同樣的臨時動議下,新纖通過今年現金股利由○.三元,提高為○.三二元。兩場股東會最大差異,在於親赴新纖股東會的股東,占總股數超過一半,因此現場提案通過後,便具有效力。 有解?召開臨時股東會。不過,臨時股東會勞師動眾,出席率不見得能提高,也難實行。這就是鴻海董事長郭台銘所說,「要衝撞不合理的法令」之處。言下之意,似乎是為一早親臨現場,但願望落空的小股東打抱不平。 「看明年能不能補回來(加發現金股利),」李金土說。○九年他帶頭提出臨時動議,讓郭台銘同意將當年鴻海發放的現金股利,由○.八元提高到一.一元。今年他再度發聲,卻沒能為鴻海股東爭取到五十九億元的現金股利。看待這轉變,李金土直言:「希望明年公司能跟那些電子投票的法人溝通好(出席情況)啦……,」他國台語夾雜的強調:「股東會就是要在現場溝通,嘸攏(台語:否則都)用電子投票就好,擱(還)開什麼會?」 大型股賣壓恐提前外資不滿股利可能先賣股 「以前現場大家……,沒有充分討論,也許主席運用議事規則,(議案)就過了。現在(採用)電子投票,可讓使用者直接明確表態,……缺點就是,遇到當場要提案變更的,已行使電子投票的股東沒辦法參與,整個案子也可能不會過。」經濟部商業司科長張儒臣坦言。 資料顯示,今年股東會期間,共有一百一十四家公司開放電子投票,透過集保中心線上平台投票的股東,總計達到九萬多人次;其中有五萬多人次是自然人股東,其餘為法人股東,較去年的三萬多人次上線投票,使用頻率增加兩倍之多。在大型上市公司率先採用下,電子投票顯然成為股東表示意見最方便的途徑。 然而,現行法令尚未解決兩種出席股東會方式的權重落差,因此這套有益於公司治理的制度,可能成為股價的賣壓來源。 例如,一家開放電子投票的上市公司,股利方案難讓市場滿意時,等不到在股東會爭取加碼,外資就會直接賣股表達不滿。 「我不覺得大家(外資法人)會有這個力氣,來股東會提臨時動議耶,」一位外資券商分析師便認為。因為電子投票新制實施後,如果想要以臨時動議變更股利,股東們就必須踴躍參加股東會,讓出席股數超過總股數五成,串聯難度不小;對外資而言,為一檔持股派員專程參加股東會,可能性也甚低,所以還沒等到電子投票,外資股東很可能就會先賣股,落袋為安。 他進一步指出,在以現金股利為主要收益的價值型股票上,這種效應將更加明顯,有可能成為高殖利率股的災難。 正因外資普遍以電子投票參與股東會,外資持股比重越高的公司,參與股東會現場的股數就會相對變低,對散戶來說,想提出股利加碼等修正、並串聯通過的可能性也越低。這一層變化,將是投資人必須適應的新常態。 【延伸閱讀】電子投票 對象:實收資本額達100億元以上,且股東登記人數達1萬戶以上的公司,便須開放電子投票。 優點:可讓股東同時參與多場股東會,計算時,電子投票與現場出席股東合併計算。 缺點:現場的臨時動議與修正案,電子投票股東一律視為棄權。除非在開會前2天撤銷原意見,改為現場出席,否則均以電子投票意見為準。 | ||||||
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台股面臨盤整壓力,台積電從最高每股一百五十四.五元回檔近一成,現在卻冒出了一群新標的「高現金殖利率股」,成為市場上的投資新焦點。 殖利率逾三%個股逾七七%獲外資追捧 台股進入三月底,各上市櫃公司公告自結去年獲利數字,同時宣布今年配股配息政策,過去不少冷門的個股,突然一躍成盤面重點。例如,大同集團的精英電腦、元大期貨,公告配息率後,股價連拉三根漲停,帶動現在台股的高現金殖利率股熱潮。 華南永昌投顧董事長儲祥生分析,由於台股來到高點,且近期行情題材相對少,在此氛圍下,「高殖利率股」往往成為選股的關鍵參考指標,「因為這是一個比較safe(安全)的答案,提供下檔的保護。」 但不可諱言的是,由於其他國際市場相對無利可圖,高殖利率的個股,儼然成為今年外資停泊在台股的避風港。 瑞銀證券台灣區研究部主管董成康指出,今年以來,高達五十六億美元的國際資金買超台股,一來是因為,新台幣匯率相對穩定,外資買進台股時,毋須太過擔憂匯兌損益風險;二來是目前許多已開發國家的公債殖利率,仍處於相對低檔,台股的現金股利收益率平均值為三%,顯得別具吸引力。 野村證券台股策略分析師楊尚倫也認為,由於美國的收益率曲線漸趨平緩,外資已將關愛的眼神轉移到台灣的藍籌股(blue-chip)上,以野村證券列入研究範圍、殖利率超過三%的個股而言,其中高達七七%今年來獲得國際資金淨流入,與去年同期的五一%相比,高出不少。 以「優等生」台積電為例,今年一改過去一股配三元現金股利慣例,配發四.五元,創下十八年來新高紀錄。台積電一向是尋求穩定報酬資金的最愛,如今破例加碼,激勵股價一度攻上一百五十四.五元。 不過,不少投資人大概已發現,不只是台積電這類績的優權值股「股利大放送」,今年上市櫃公司「要五毛給一塊」的配息政策,也比以往多。 舉例來說,元大期貨去年每股稅後盈餘(EPS)僅三.五元,竟然配出六.九四五元,以三月三十一日股價計算,殖利率逼近一六%;大同公司旗下企業、主機板大廠精英,去年每股稅後盈餘二.○九元,也配發高達五元的現金股利,殖利率超過一五%。就連去年慘虧七.三一元的手機零組件廠閎暉,也配了現金一.二元。 只不過,當小散戶們可能正在開心計算今年進帳的股利之際,已有不少市場人士提出警告:這種榮景,可能只是曇花一現。 市場人士警告:賦稅政策,恐引發棄息賣壓 為何有此疑慮?主要是因為,近年來國內賦稅政策,對股票投資人愈形不利。 眾所皆知,除了既有的千分之三證交稅外,又陸續多了證所稅、股利繳所得稅、二代健保等政策。財政部推出「財政健全方案」、修改《所得稅法》後,將今年綜合所得淨額逾一千萬元者的適用稅率提高至四五%,明年申報,加上可扣抵稅額減半也正式上路,股市投資人形同被剝好幾層皮。 以精英為例,配發五元現金股息,代表散戶持有一張股票,可領得五千元現金股利。以精英二○一三年的可扣抵稅率六.八九%來試算,折半後約三.四五%,故可扣抵額約一百七十三元,股利總額為五千一百七十三元(五千元加一百七十三元)。 以現行綜所稅制而言,一般上班族多在五%或一二%級距,若以一二%來計算,其結果為:五千一百七十三元的一二%約六百二十元,六百二十元扣掉一百七十三元可扣抵額後,需繳四百四十七元稅金。 若再加上五千一百七十三元的二%健保補充費約一百零三元後,稅費共計五百五十元,代表五千元股利必須繳交已先被砍掉逾一成。這等於精英實際的現金殖利率在今年的新制下,得少掉二%左右。 這對小散戶來說,稅費負擔已不輕,更何況對大股東而言,適用稅率可能在最高的四○%到四五%級距的大戶來說,實際落袋的股利更是打了至少六折,所以還不如趁股價上漲時,盡快獲利了結。但這也勢必導致今年棄權、棄息的賣壓大過往年,成為今年台股最大的潛在賣壓來源。 還有一點該留意的是,今年不少公司調高現金股利,其配息來源為資本公積(詳見第五十四頁「小心你相中的高殖利率股!」),去年虧損嚴重的閎暉,就是拿資本公積配發現金股利,亦即動用「老本」來配息,投資人看似得到現金,但是其實只是從左手換到右手而已。 另外,即便公司拿出帳上現金配發高股息,也極可能因為基本面不佳而吐回漲幅,投資人若搶短,反而容易「觸雷」。以安控大廠陞泰為例,去年配發高達二十元現金股利,股價從七十九元一路翻漲,一度觸及百元大關,但最後因為前景不佳,又一路走跌,除息至今尚在貼息,買到這種股票就得不償失。 市場憂心,投資人陷入高殖利率股背後的種種陷阱,儘管上任至今做多台股不遺餘力的金管會主委曾銘宗強調:「這些後續效應,都還要持續觀察。」但不論是業者或股市中實戶,早就胸有定見:今年不僅棄權、棄息壓力沉重,就連填息、填權力道恐怕也不復以往。 群益馬拉松基金經理人陳建宗認為,去年國內企業業績不錯,已墊高今年的比較基期,成長空間相對有限,又逢今年第二季到第三季,美國升息議題的干擾恐難停止,市場不確定性拉高,再加上已有預估下半年油價將彈回至六十美元的聲音,屆時可能導致企業營運成本上升,影響其獲利能力。在這些疑慮下,恐讓投資人趁著除權息前的一波漲勢,獲利了結。 於是,投資人可能疑惑的是:除權息後行情就此退燒了嗎?今年該不該參加除權息?專家異口同聲指出:最終仍要回歸到對公司基本面的看法,以及視個人的操作策略而異。 想參與除權息有方法挑三年殖利率五%以上者 董成康預估,今年企業整體現金股利金額年增率將來到一一?五%,獲利成長率也會達到一○?六%,由此看來,不論投資人想賺取現金股利或價差,都不是毫無成長空間可期,但務必慎選標的。 短線操作的投資人,的確可以考慮在除權息行情發酵時調節持股,落袋為安;若是極度看好公司基本面和成長性的長期投資人,仍可參加除權息,福邦證券董事長黃顯華建議,可留意三年殖利率皆保持在五%以上的標的,長期持有下來,仍可享受到填權、填息的甜美果實。 儲祥生則建議,想要參與除權息且期待填息、填權者,避開景氣循環股為佳,萬一景氣反轉,可能短期內很難解套,在相對高價買進者,搞到最後賺了股利、賠了價差。 【延伸閱讀】小心你相中的高殖利率股,拿資本公積來配息! 前幾年,上市櫃公司泰半實施「現金減資」,也就是以退回股本的方式,將帳上現金回饋股東,今年不同於以往的是,不少公司選擇以資本公積來配息。除了閎暉外,顯示器代工廠瑞軒去年每股盈餘僅一.○一元,卻配了現金一.六元,其中○.七元也來自資本公積;資訊服務商精誠配了五元現金,其中三.五元亦來自資本公積。 所謂資本公積(Additional Paid In Capital,簡稱APIC)指的是公司與股東之間進行股本交易產生的溢價結果,通常來自於發行股票溢價、庫藏股交易、股東捐贈等。 部分上市櫃公司或許是為了維持股利政策穩定,才動用資本公積配息,再者,以資本公積配息,若來源屬於「股東出資額性質」(像是過去辦理現金增資的面額溢價、特別股或可轉債轉換為普通股的面額差價)可免所得稅,也不必繳二代健保費。 不過,資本公積屬於之前留下來的資產,而非公司本業的獲利為股東帶來的收益,基本上也已經反映在目前股價中,故拿來配息給股東,並無太大意義。 而且公司將資本公積拿來配發現金,還有另一項疑慮:公司的資產價值短少,萬一反映在股價上,以實質利益而言,投資人非但沒有多賺,甚至可能蒙受價差損失。 |
投資未來才是王道!芬克呼籲企業拋開短期資本市場壓力,當台灣企業持有現金創近十年新高,這些錢怎麼用,攸關成敗。 「不要再追求EPS(每股稅後盈餘)」! 二○一六年才開春兩個月,全世界資本市場還在沉浸處於悲觀氣氛,全球最大資產管理公司貝萊德(BlackRock)執行長芬克(Laurence Fink)卻獨家投書本刊,致企業的執行長們,要大家「不要再無限制的發放股利」、「不要再實施庫藏股」、「不要再追求EPS」。 芬克掌管的資產將近五兆美元 (約合新台幣一百六十兆元),他的一通電話,可以直通華盛頓。從美國財政部、聯準會,到淡馬錫控股,再到全球最大主權基金阿布達比投資局,全是他的客戶。 做為喊水能結凍的「華爾街之王」,芬克說:「總要有人敢站出來講出不同的聲音!」 警訊:不改變就淘汰企業平均壽命不到18年 他指出,標準普爾五百大企業平均壽命不到十八年,這代表公司若僅靠單一或少數產品業務,不根據生態系統的變化隨時做出調整,不斷再生,很快就會被淘汰。在芬克眼中,像網飛(Netflix)、亞馬遜、陶氏化學,就是能拋開短期資本市場壓力,發展長期策略的公司。 曾在華爾街創業成功,公司資金規模達兩百億美元,中華開發前副總裁胡一天分析,芬克的言論,代表當前具成長潛力的投資標的越來越少。胡一天指出,當企業把現金都拿去發股利、買庫藏股,等於是在投資「過去」。 企業經營本就在長短期之間,須取得最佳平衡。當台灣企業手上現金創近十年新高,卻未見在人才、技術、基礎設施上有新投資,芬克此時提出的論述,對台灣投資人與企業而言,確實值得警惕與思考。 這封信件長達八千多字,以下是濃縮摘要: 過去幾年,我在寫給美國大型企業執行長的信中提出呼籲,希望企業執行長能抗衡短視主義。這對貝萊德大部分為達成退休等長期目標而儲蓄的客戶,以及全球經濟來說,仍然無比重要。 〇九年以來,標準普爾五百大企業股利分配,占其獲利的比重已經達到新高,而在一五年第二季,庫藏股的實施在十二個月之內增加了二七%。我們當然支持將多餘的現金還給股東,但不應該以犧牲能創造長期價值的投資為代價。 經營:須有長期思維發展策略重於EPS預測 我們呼籲,每位執行長每年向股東提出,能創造長期價值的策略性架構。企業的年度致股東報告書,以及其他對股東的溝通太過著重於回顧過去,而在闡述經營團隊對未來願景的看法和計畫,卻做得不夠多。 我們也呼籲企業停止提供每股獲利預測。目前,市場過度執著於每季獲利的文化,這與我們所需要的長期思維完全背道而馳。 長期發展並不代表要犧牲掉財務透明,而是希望執行長在財務報告中,更注重交代策略性計書的進度,而不是在每股獲利數字上錙銖必較,或是想盡辦法回應分析師的預期。 一旦有了長期發展策略,企業的財務報告就可以成為建立長期行動的基石,而不是僅淪為助長短視主義的工具。 呼籲:短視主義要改仰賴稅制、融資機制配合 當然,要扭轉短視近利的文化,不能只靠執行長和董事會,還需要仰賴有遠見的決策者,在兩大領域上進行革新: 首先,以資本利得來說,一年並不符合長期持有的標準,我們需要一個鼓勵長期投資,亦即至少持有三年,並隨著持有期間每年遞減(在十年後可以降到零)的稅制。 第二,基礎建設不足,同樣也會威脅企業成長。在這個全球發展極度不平等的時候,基礎建設的投資及其帶來的創造就業等利益,是全球多數新興市場成長的關鍵。當政府支出緊縮時,企業與投資人應倡導發展民間融資機制,以填補龐大建設需求。企業領袖一直是經濟前景樂觀的源頭。當資本市場、政治環境和整個社會充斥著不安和不確定時,投資人格外需要有長期目標的遠見、以及為達成永續成長目標所需要的公共政策。這些挑戰的解決方案就在我們手中,希望與各執行長一起努力,共同找出答案。 |