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最神秘的中概股做空者說：「匿名是沒有選擇的選擇」

http://www.infzm.com/content/66297

美股做空風險之——軋空（short squeeze） sherry

http://xueqiu.com/3815464690/23841503
#美股學堂#相信大家聽說過不少投資美股的優勢，諸如上市公司多、資產全球配置、t+0交易，能做空、外國人免徵利得稅等等，但是對應優勢自然也有風險，今天就是來說說做空的風險。

簡單理解做空和做多是方向上的區別，做多：「看好——買入——上漲——賣出」；做空：「不看好——借股賣出——下跌——回補平倉」。這樣看二者貌似沒有什麼不同，但是為什麼很多人會說做空風險更大呢？

因為做空「虧損無底線」。大家投資無疑是為了賺錢，從賺錢的角度30塊錢買的股票你說最高能漲到多少，誰也不知道。巴菲1963年收購伯克希爾的時候每股才8美元，但是現在每股超過16萬美元，可以說上漲的空間是無限的；但是對應下跌空間就有限了，作為股東，自從有限責任公司和股份有限公司出現那天開始，你就只需要對你所投入的資產承擔有限責任，即使破產清算那麼頂多歸0退市，也就是說做多最大的風險就是賠掉全部「賬面價值」。

看到這裡相信就不難理解做空的風險了，由於股票是上行空間無限，下行有限，而做空的最後一個環節是按照交易現價買入回補，那麼盈利空間有限，虧損空間無限。

或許有的人會覺得只要我確定的這家公司不好，我就一直空著他唄，早晚會「守得云開見月明」——啥時候跌下來啥時候回補。這個想法從理論上沒有什麼問題，但是實際操作中你需要保證兩個前提：1、一直有人願意借給你股票；2、你有無限量的保證金。

我們一個一個解釋：首先，做空要先有人願意借出股票，當然這也不是白借的，你需要支付利息，利息的高低就取決於「願意借出的股東」和「想要借入的shorter」供求關係議價啦。印象中2011年優酷股價超過60美元的時候，借股做空年化利率都60%！其次，股東把股票借給你以後，平倉回補的主動權還不能說完全在你手中，因為東西還是人家的，人家可以賣啊...如果你做空借股的對手方賣出股票，經紀人就給給你打電話要求平倉。可以說在交投不活躍的市場上，如果不能及時轉換借股對手方，那麼你就必須立即買入。最後，相信大家就理解了，有時候做空借股成本不低，並且還有可能因為對手方的選擇被迫平倉。

我們經常聽到「逼空、軋空（short squeeze）」一種情況就是在市場空頭倉位比例較高，但是由於股價飆漲，多頭要賣股導致沒有人借股票給空頭，空頭強行平倉，推動股價進一步上漲。

【@I-Gooo 對Tesla股票目前特殊情況的解釋：「特斯拉大概有114.5million股份，除去內部持股的41.9million，流通的有72.6million中機構持股71%佔51.5 million，真正流通的只有21.1million股份。

TSLA在55塊錢的時候，空倉率是42%，5月13日其空倉率降低到36.9%，還有26.8million空倉。這樣出現了一個問題，外面所有流通的tsla股份比空倉量還差了5.7million。

對於機構投資者來說，他們持有的71%股份是不會輕易動的，這樣出現一個問題，空倉買不到股票補倉，於是出現tsla一直被逼空的情況。除非機構投資者認為自己獲利達到目標降低倉位，否則tsla現在的情況將會持續；而若機構投資者開始拋投，將會立刻反向做空，股價將大跳水。」】

下面要解釋保證金的問題，如果說1的風險在交易活躍的市場還有可能避免，那麼2則是沒有人可以做到的。如果1、2共同作用，那麼軋空的市場反應就會異常明顯。

保證金顧名思義，你跟我借股票拿啥還呢？當然是用股票了；那你看空，又不想現在就買，怎麼保證你能買得起呢？壓上點錢啦；那壓多少合適呢？這個一般是大於或者等於你借出的數量*當前市價。我們以最近比較火熱的電動車Tesla為例，這裡不考慮在保證金上使用槓桿。

Tesla公司在2012年推出了S型電動車，新穎外形和環保理念一下子贏得了市場青睞，按說這是公司利好沒錯，因為一個「革命性產品」，有人認為這足以和蘋果相媲美；但是觀察其股票走勢不禁冒汗，它漲的太瘋狂了，一年時間從25美元到88美元，股價翻三番。於是做空者開始考慮，S型雖然是革命性產品，但是它單價約在11萬美元，多少消費者能買單？公司年產能不過2萬輛，能有多大市場？他真的能顛覆石油業和傳統汽車業嗎？——有爭議才有市場！

假設你是後者，當你看到它的價格從25漲到40的時候已經完全按訥不住了，你認為其實他就值30美元，所以你選擇做空100股。那麼這個時候你就至少要在資金賬戶鎖定100*40=4000美元的保證金，可是他一直漲，於是券商就會不斷給你打電話讓你追加保證金，因為他們怕你回頭還不起賬：）所以你就乾脆又補充了2000美元，這樣可以說漲到每股60美元以前券商是不會給你打電話了...但是它漲到了70、80...終於有一天你手裡沒有現金了，那麼補不上會如何？被強行平倉！券商拿你的保證金按照現價買回100股還給對手方（注意，券商不會允許你的保障金達不到市價水平），如果說這天股價是80美元，那麼等於在二級市場上有一個人按照這個價格買入了100股。——你用80的價格買入，市場看不到你是空頭還是多頭，即使此時你心中充滿咒罵，但是在市場這個投票機前面你的動作是「買入」。這樣的結果是推動股價進一步上漲，於是還有很多跟你一樣無法補足保證金的「shorter」被這樣強行平倉，這些賣空者瞬間無奈成為股票買方。一個市場買方多於賣方的結果會是如何？不難想像，那麼即是未來某一天這公司再跌倒30美金呢？那也和你無關了！

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最後來看一下晦澀的定義：逼空風險（short squeezes）：逼空風險通常會出現在這種情況下，如果某隻股票有大量空頭倉位，股價漲幅太大，賣空者就會被迫平倉，遭受損失。這種大量買盤甚至會推動更多買盤，導致股價持續上漲。

賭業股做空歷程 NatureShine

來源: http://xueqiu.com/1690646168/34804189

從2012年末開始，對澳門博彩業開始進行研究，經過研究中國宏觀經濟情況和澳門博彩行業增長， 發現了澳門博彩行業具有以下特點

（1）博彩行業具有後周期屬性，滯後於宏觀經濟的調整。博彩業和白酒業有相似之處，屬於後周期行業。由於中國的特殊國情，與固定投資相關聯的最大的就是名酒博彩。而中國固定資產投資增速在2011開始出現增速下滑，但白酒行業在2012年下半年才開始下滑，2013年白酒行業經歷了深度調整。所以，接下來博彩業很可能業會出現類似白酒的調整。

（2）受政治因素影響大。事實證明，博彩業股票可能尤其易受不斷變化的政治形勢影響。 看到中央高層整掀起嚴厲的反腐倡廉行動，新任領導2012年上臺，開始了反腐行動，中央會持續反腐不會虎頭蛇尾影響其政治威信，這最終會影響到博彩行業。

2013年年初，曾經小量倉位試探建倉，但博彩行業依然持續增長，立即止損，繼續觀察等待行業調整信號。

時間轉過2014年春季，關註行業的兩個核心要素：後周期性、政治因素依然沒有改變，中國的反腐運動愈加嚴厲。同時， 繼續跟蹤博彩行業上市公司2014年一季報，經過研究發現：

澳門博彩行業將會受到中國經濟的影響：一直以來，澳門博彩收入與內地固定資產投資密切相關，澳門博彩業中的貴賓收入大部分來自於固定資產相關的基建等領域的老板及官員，隨著中國二季度爆發的房地產風險、固定資產投資增速放緩，諸多企業不景氣，以及中央政府反腐的影響，因此這會影響到這些企業老板和官員赴澳門的賭博。因此，這些因素對澳門博彩業的貴賓廳收入影響最大。因此，在做空標的上尋找受此影響最深的個股。

永利澳門（1128.HK）和澳博控股（880.HK）均慢於行業的增長，尤其以澳博控股最差，並且澳博控股的貴賓收入已經出現了負增長，受影響最大，澳博控股的經營近幾年沒有大的進步，並且市場占有率不斷下滑，2014年一季度為23%，教去年同期下滑3.2%。

因此，依據對澳門博彩業貴賓收入放緩的預期，澳博控股受到的影響最大，一方面是受到宏觀環境的不利影響，另一方面是受到自身競爭力的下降，市場份額不斷下降，被同業搶占。因此，重點做空澳博控股（880.HK）、永利澳門（1128.HK）兩家公司。
2014年5月，永利澳門做空價格32元，澳博控股做空價格22元。

隨後，正如預期，澳門博彩受宏觀經濟和反腐運動影響，行業增速按月逐漸下滑，2014年11月下滑19%，連續六個月下滑。一直持有兩家公司空頭至2014年12月底，澳博控股和永利澳門均下跌40%以上， 乘機平倉退出大部分。

       後記：多/空倉對沖基金應該把握兩個大的原則：1、建立止損的風險管理體系，最起碼要有冷靜期；2、建立適度分散的投資組合。
       再美妙的投資故事也只有在事後才能變得清晰，明智的投資者無論如何都應該避免過大的賭註，而作為資產受托人要時刻牢記這一義務，構建合理分散的組合。
        最後，看對的原因有運氣，失敗的原因在於自己。
                                                                                                  2015.1.04


附件：做空經歷及當時投研筆記
附1:
博彩業做空初步觀察——2013.1.1
1、行業增速概覽

（1）高增長開始放緩，惟股價仍在高位

整個行業從02年的234億澳門元，上升至去年的2690億澳門元，九年漲9倍。有一個有趣的現象，行業增速與我國固定資產投資增速有一定相關性，增幅變化約滯後我國宏觀調控一年。澳門賭業股受益於中國經濟09年施行的“四萬億”投資，10年行業增長58%，11年增長42%，但2012年明顯受制於2011年宏觀調控導致的固定資產投資增速下降，2012年1~11月份，行業整體增速為13%，收入大幅放緩。

細分來看，貴賓業務受影響最大，有證據顯示，博彩中介服務的大賭客們正在縮小其下註規模。2012Q3，澳門VIP博彩業務的營收同比下降了1.1%，這是2009年以來的首次下降。相比之下，老虎機和大眾賭桌營收則增長27%。

從最新的經營數據來看，銀河娛樂因為成功的經營擴張策略利潤仍然保持高增長，但其他公司均已經放緩，如永利和美高梅，其中以永利最為明顯。金沙因受益於中場業務仍然有較好的增長，但自金沙中國11月8日公布業績後，行政總裁EdwardMatthew Tracy及執行董事卓河祓的連環減持，累計已套現逾1,678萬元，反映公司管理層亦認為金沙中國股價見頂，在現水平紛紛出貨套現。

（2）2013年行業展望

①後周期屬性將使得行業出現調整。H股博彩業和A股白酒業有相似之處，屬於後周期行業。以白酒為例，當白酒終端消費疲軟、行業調整時，宏觀經濟往往會周期性見底。當下便是如此，白酒出現調整，而用電量等指標已經出現企穩跡象。同理H股博彩和A股白酒屬於同樣的性質，固定投資相關的最大的就是吃喝博彩。所以，接下來博彩業很可能會出現調整

②受政治因素影響大。如果中國政府繼續對如金沙、永利和百勝等公司示好，那將一切都好；但事實證明，博彩業股票可能尤其易受不斷變化的政治形勢影響（福布斯中文網）。事實上，我們看到中央高層整掀起嚴厲的反腐倡廉行動，新任領導剛剛上臺，相信2013年這一行動仍將繼續，而不會虎頭蛇尾影響其政治聲譽。我們看到最近是央視對速成雞的報道便直指百勝公司。因此，受影響最大的是貴賓收入占據主要部分的澳博、永利和美高梅。

（3）行業供給和需求

從需求來看，內地赴澳門遊的確火熱，其行業在內地的滲透率比較低，不可否認，這是行業長期增長的動力，但受益最大的是中場業務。

從供給來看，各大公司紛紛在路氹城擴張，澳博十六浦度假村第三期河畔綜合大樓將於2014年完成，永利將投資35~40億美元投資度假村，金沙也將投資25億美元建設第三地段綜合度假村，銀河娛樂投資20億美元擴大澳門銀河第二期工程。

目前，我們無法評估行業未來的供需格局，但這將是行業的風險點，一旦遊客人數的增速小於擴張的增速，那麽賭業股的盈利將承壓。如果看到2014年，行業可能會出現調整之後的反彈，因為2013年中央政府很可能會出臺投資系列政策，這些將會體現在2014年澳門博彩業的收入當中。
                                                                                                   2013.1.1

附件2：
澳門博彩業2014年一季報跟蹤及投資操作——2014.5.21


2014年Q1澳門博彩行業增速20%，2014年4月，行業增速放緩，按月降低為10.6%。大趨勢上放緩。

從澳門旅遊業人數增速來看，澳門今年出現旺丁不旺財情況，首季內地旅客人數增長24%，但不包括博彩的人均消費則按年下跌4%，只有2534元（澳門元），其中個人遊內地旅客消費更大跌11%，至2660元。

總體來看，澳門博彩行業與赴俺們旅客人數增速基本相符。但澳門博彩行業將會受到中國經濟的影響。一直以來，澳門博彩收入與內地固定資產投資密切相關，澳門博彩業中的貴賓收入大部分來自於固定資產相關的基建等領域的老板及官員，隨著中國二季度爆發的房地產風險以及中國固定資產投資增速放緩，諸多企業不景氣，因此這會影響到這些企業的老板赴澳門的賭博。因此，這些因素對澳門博彩業的貴賓廳收入影響最大。因此，我們在做空標的上尋找受此影響最深的個股。

二、行業個股一季報跟蹤點評

從一季報的情況來看，銀河娛樂和金沙中國是行業中的兩個龍頭，其增長均快於行業增速10%以上，收入利潤均保持了30%以上的增長，預期這一增長還有慣性的增長，兩只股票目前相對於2013年的PE均在26倍左右，估值合理，並沒有明顯的高估。原因是兩家都是比較進取，且經營有自己的特色，在澳門市場的占有率不斷提升。

永利澳門和澳博控股均慢於行業的增長，尤其以澳博控股最差，並且澳博控股的貴賓收入已經出現了負增長，受影響最大，澳博控股的經營近幾年沒有大的進步，並且市場占有率不斷下滑，2014年一季度為23%，教去年同期下滑3.2%。

因此，依據我們對澳門博彩業貴賓收入放緩的預期，澳博控股受到的影響最大，一方面是受到宏觀環境的不利影響，另一方面是受到自身競爭力的下降，市場份額不斷下降，被同業搶占。公司去年還不能做空，今年可以做空。因此重點做空澳博控股、永利澳門。
                                                                                                  2014.5.21


$澳博控股(00880)$ $永利澳門(01128)$ $銀河娛樂(00027)$ $金沙中國有限公司(01928)$ $美高梅中國(02282)$

【社論】A股做空機制不應長期缺失

因被列入去年“股災”引發因素之一的股指期貨，在被嚴格限制一年之後，於近日傳出放開消息。雖然中金所昨日對此進行了辟謠，但關於放開股指期貨限制措施，甚至健全A股做空機制的討論，再度被引發。

股指期貨之所以在去年被嚴格限制，令交易額驟降九成，乃因監管層認為其做空的功能在去年6月以來的A股大跌中幹系不小。股市大跌期間限制做空亦非A股獨有，2008年金融危機時期股市暴跌，許多國家實施了做空禁令，如英國於當年9月18日宣布禁止做空金融股，為期4個月。不過後來多個實證研究均表明，簡單地禁止做空並不能達到穩定市場的效果，反而會對市場流動性產生不利影響。同在A股“股災”過去近一年之後，尚不能證明“股災”與股指期貨做空有多大影響。

相反，欲將A股打造成市場化的成熟市場，健全的做空機制必不可少。雖然各國監管層對做空機制都頗為謹慎，但理論和實證研究都表明，無論市場漲跌，合理的做空機制對資本市場的健康發展作用不少。

首先，做空機制有利於減少市場泡沫。一旦標的證券偏離價值較為嚴重時，投資者可以通過做空抑制泡沫，將證券價格打壓至適當的水平。基於對美國證券市場的研究亦顯示，當做空由於融券成本高等原因而受限時，相應股票的收益率將遠低於市場收益率，即當做空受限制時，股票往往會超過其合理價格。換言之，如果券源充足，那麽昌九生化、暴風科技，乃至當下的江蘇銀行等個股，就難以惡炒至非理性價格。

其次是有利於價格發現。如果擁有負面信息的投資者無法順利做空，導致負面信息無法充分反映到市場價格中，減緩了信息傳遞效率，資產價格就容易被高估，令市場有效性降低，阻礙了市場價格發現的功能。同時，做空機制亦有利於引導價值投資，讓惡炒概念的投資者多一分警惕。

然而，目前投資者在A股市場做空殊為不易，現有的融券、股指期貨和ETF期權三種做空途徑，要麽被嚴格限制，要麽因制度設計而成交寥寥。

以融券為例，範圍僅限於券商，而券商自有資金和持有股票數量均相對有限，根本不足以對沖市場中的非理性行為，尤其在上一輪融資推動券商股大漲時，券商不可能將自己的籌碼借給投資者來做空，融券至今也沒有解決券源的根本問題，令此項業務裹足不前，此項名義上面對廣大投資者的做空機制形同虛設。截至8月3日，滬深兩市融券余額僅32億元，相對於8625億元的融資余額，幾可忽略。

至於股指期貨和ETF期權，一來目前投資者門檻較高;二來限制和衍生品種偏少，如股指期貨持倉保證金和平倉手續費偏高，而ETF期權僅上證50ETF單一品種。這一系列因素共同導致了此兩項做空工具效果很有限，其中上證50ETF期權日成交面額僅數十億元。

因此，A股的做空閘門應更大程度地開放。一方面，完善融券制度設計，豐富券源渠道，如融券範圍不僅限於目前滬深300等標的，券商放開自身券種，供客戶融券使用，讓融券業務真正發揮效用;放開股指期貨限制，增設股指期貨和ETF期權品種，甚至逐步實施個股期權，豐富做空工具。

另一方面，可適當調低股指期貨、ETF期權個人投資50萬元的準入門檻，以美股市場為例，最低融資融券交易開戶資金僅2000美元。當然，因為A股投資者整體證券知識水平偏低，故做空業務開戶時的知識測試和經驗等要求需保留，確保具備做空資格者為“合格投資者”，此外轉融通業務亦可考慮向個人投資者開放。

總之，一個成熟市場無疑需要完善的做空機制，這不僅契合近期擠A股泡沫的監管思路，對於A股長遠的健康發展，亦大有裨益。

為MSCI新興市場指數納入A股做準備？互聯互通額度擴大4倍

隨著A股即將納入MSCI新興市場指數的日期一天天逼近，內地與香港的互聯互通更進一步。

中國證監會及香港證監會在4月11日發布聯合公告，從5月1日起將互聯互通的額度擴大四倍，香港證監會、香港交易所（下稱“港交所”，00388.HK）、香港金融管理局（下稱“金管局”）都對此舉表示歡迎，而多名市場人士認為，盡管互聯互通額度目前都還有很多剩余，但是為了A股納入MSCI考慮，是未雨綢繆之舉，也顯示了中國對於國際投資者的充分重視。

中國證監會及香港證監會發布聯合公告，宣布從2018年5月1日起，滬股通及深股通下的每日額度將分別由130億元上調至520億元，而滬港通及深港通下的港股通每日額度分別由105億元上調至420億元，港交所稱，港交所將繼續與監管機構緊密合作，進一步完善滬深港通。

香港證監會行政總裁歐達禮稱，歡迎今天發表的聯合公告，這是香港證監會與中國證監會緊密合作的成果，每日額度經擴大後，將能方便兩地投資者進入香港及內地的股票市場，並促進市場互聯互通的未來發展。

港交所行政總裁李小加稱，歡迎內地與香港監管機構宣布擴大滬港通和深港通每日額度，這一舉措及時回應了不斷變化的市場需求。

李小加稱，自從滬港通2014年開通以來，互聯互通機制一直運作平穩，逐漸獲得了中國和海外投資者的信賴，未來將繼續與監管機構和合作夥伴緊密合作，確保互聯互通機制的高效和暢順運作。

香港金管局對於擴大滬港通和深港通每日額度的宣布表示歡迎，金管局總裁陳德霖稱，滬港通和深港通是兩地資本市場互聯互通的重要舉措，啟動以來運作暢順，擴大每日額度將進一步提升交易的流暢度和確定性，也有助確保MSCI新興市場指數今年納入A股的過程順利。

為了配合MSCI新興市場指數納入A股，香港金管局近月與銀行、證券業界及港交所商討，以確保離岸人民幣市場的流動性及交收安排能達至高效運作，金管局會繼續密切留意市場發展及與內地當局保持緊密溝通。

六福金融經濟策略師黃威對第一財經稱，實際上，互聯互通的額度也用不完，不過因為A股馬上要正式納入MSCI新興市場指數，市場也要未雨綢繆。一旦A股納入MSCI，追蹤這個指數的基金就要加大持有A股的比例，外國的基金直接買賣A股有限制，但如果透過滬港通、深港通，是最方便的渠道。

數據顯示，除了2015年4月8日及9日，南向（港股通）每日交易曾經超出額度外，大部分時間交易額度都沒有用盡，在4月11日，滬港通和深港通每日剩余額度分別為98%和93%。

香港投資基金公會行政總裁黃王慈明稱，業界一直都在跟內地和香港監管機構溝通，互聯互通擴大額度顯示了中國對海外投資者的重視，希望能夠吸引長期資金及養老金進入中國股票市場，她認為未來對於額度的需求有增無減。

黃王慈明稱，目前滬港通和深港通額度未必能用完，但能夠給予投資者訊息，使A股加入國際指數時過程更加完善，過去很少有有限制的市場被納入主要指數，確實存在運作上的挑戰，不過她認為，擴大額度邁出了重要的一步。

聖誕大派禮物！傳心師留股做冬暖下肚

1 : GS(14)@2018-01-08 00:41:31

又到聖誕！《瑞銀呈獻：股票傳心師》大派禮物！傳心師持有和記電訊香港（215），午收3.03元，較平均買入價3.034元略低，而上集追擊股榮買入的滙豐（005）則午收79.6元，較買入價高。至於股榮持有的石藥（1093）報16.08元，較買入價高，而滙控（005）同樣較買入價高。有股民問於高位跌了三成的舜宇（2382），唐牛說作為新經濟股，與騰訊跌一成相比，表現非常懸殊，又謂「都係買700（騰訊）啦，點解唔買」。內需股表現不錯，唐牛指旺旺（151）、恒安國際（1044）皆表現不錯，而瑞士銀行亞洲股票衍生產品銷售部董事周國威都有推介，蒙牛（2319）建議Call16085，4.7倍槓桿；而復星（656）建議Call16547，5倍槓桿。早前熱炒的藥股，周國威建議石藥（1093）Call20259，3倍槓桿；復星醫藥（2196）Call20260，3倍槓桿。其他，港交所（388）建議Call18751，8倍槓桿；建行（939）Call18169，槓桿4倍；南方A50（2822）牛證64770。股榮都大派心水股，表示首選滙豐（005），第二心水則是石藥（1093），他認為隨著人口老化和醫療體系轉變，藥股明年繼續是主題。他又認為長實（1113）可能會成為其第三心水，因為在李嘉誠退休前後，相信會有不少搞作。此外，網民留言指傳心師「燈死215（和記電訊香港）」，唐牛就笑指「寧願沽滙豐都唔沽215」，最後今集大派禮物，沒有作任何買賣，實行「留股做冬，暖一暖個肚」！周一節目得獎名單：
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來源: https://hk.finance.appledaily.co ... e/20171222/20252553

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