本帖最後由 晗晨 於 2015-3-22 20:19 編輯 A股的4000點:一場已經聞到焦糊味的牛市“剩”宴 作者:格隆 一、4000點:盛宴,還是“剩”宴? 格隆一個做實業的朋友最近向格隆吐槽,他家的保姆,從小孩一出生就從鄉下來到他家,長達13年,幾乎都當做自己家人在對待了,最近跟隨一幫小區保姆沈迷股票,幹活越來越馬虎和心不在焉。保姆告訴他太太,過去三個多月跟著小區保姆群炒股,她賺了差不多20萬塊錢,而她投入的本金則是這些年在他家做保姆積攢下來的40萬元。 換句話說,過去四個月,這個沒讀過書,也從不知股票為何物的保姆的A股投資收益率達到了50%。而方法一點也不複雜,就是小區保姆群其他人買什麽,她就跟著買什麽。 毫無疑問,這是一場普惠制的A股牛市盛宴,但凡參與其中的,沒有人是沒有賺到錢的。撇開去年下半年的漲幅,單算今年年初至3月19日,短短3個月不到,上證綜指和深證綜指分別上漲了10.75%和29. 16%,中小板指數上漲35.02%,創業板指數漲幅48.39%。整個市場九成以上個股上漲。 在上周上證指數突破2009年四萬億的高點之後,A股的牛市舞步越來越亢奮。好些頗有影響力的券商研究員也開始語不驚人誓不休地喊出“A股4000點,只是開始”——當然,多數這樣的研究都似曾相識,並毫無例外的沒有很嚴謹的數據和方法支撐。如果你認為研究員有屁股決定腦袋的本位嫌疑,那麽,上周五中國證監會發言人則對牛市盛宴做了類官方的解讀與背書:“近期股市上漲,是市場對經濟增長“托底”,金融風險可控的認同,也是全面深化改革、市場流動性充裕、資金利率下行、中小企業上市公司盈利情況改善等多種因素的綜合反映,有其必然性與合理性。” 所有人都在賺錢,那麽,誰在虧錢?或者說,新增的財富,從哪里產生的?總不至於從地下冒出來的? 貌似我們已找到了一個自己能產生財富的“阿里巴巴”永動機。但,經濟學的基礎理論告訴我們,股市不是實業,它只是一個實現資源配置的虛擬經濟渠道,本身並不能創造財富。股市增長的財富只能衍生和附著在實體經濟創造的財富之上,並以一定合理的的比例關系顯示出來:這些比例關系,體現在投資領域,也就是市盈率(PE)、市凈率(PB)、市銷率(PS)等這些我們耳熟能詳的估值工具。 如果這個比例明顯超越合理水平,股市就必然陷入一個擊鼓傳花的博傻困境。在經濟學里有一個非常簡單的詞匯來概括這種現象:泡沫。 在A股叠創新高,群情激奮的時候說泡沫,往往不受人待見。但: 1、數據不會騙人。幾乎所有數據都顯示,A股在迅速消耗和透支所有的實體經濟或者政策利好的支撐基礎,A股泡沫正在耀眼集聚; 2、但凡在這個市場有過幾次牛熊經歷的人(格隆算其中之一)都心知肚明:泡沫一定會破。區別只在於是血流成河一瀉千里式的破(08年),還是鈍刀割肉,陰跌式的破。 A股目前已經進入一種只要買,就能賺錢的自我強化循環中,4000點應該很大概率會到。格隆無法確知這種狂歡式的群體亢奮的時間與空間維度(如果你經歷過文革,你就知道群體性亢奮有可能會持續多久,會發展到多麽不可思議的程度)。但我確知兩點: 1、在一個投資者不清楚自己買的是什麽的市場里,投機者更註重預測下一個市場情緒的逆轉點,而不是對資產未來收益率的可行性進行分析。當泡沫幻滅的時候,超買的極端樂觀的市場的崩潰將是簡單粗暴,並極具災難性的。——凱恩斯 2、當一個人從20樓跳下的時候,前19樓,他都以為他在飛翔——格隆 二、數據說話:4000點是泡沫,還是起點? 數據不會說謊,A股的吸引力正在慢慢,但確定性散失。 2500年前的軍事家孫武有一句名言:多算勝,少算不勝,而況於無算乎。格隆做研究最喜歡用數據說話,因為我相信數據是說實話的。格隆很認可信達陳嘉禾的觀點:投資無數據,恰如行軍無地圖。所以這部分借用了不少他的思路。下面就讓我們來看一看在當前的股票市場的一些關鍵性數據。 首先是以創業板為代表的中小盤個股奇貴無比,結構性泡沫明顯。 1、先看不那麽專業的一個指標:絕對股價 歷來A股習慣以絕對股價區分“貴”,還是“便宜”,所以這波A股牛市,市場最經典也最有市場的買入理由是:便宜是王道,消滅5元以下股票。 100元為界限劃分高價股,截至到3月20日收盤,A股的百元股達到28只,創業板占了18只,接近七成。而且最貴的全通教育(300359)達到了驚人的265元,大有趕超2007年中國船舶(600150)的勢頭。 如果把股價在50元到100元的股票做個統計,創業板個股占比依然驚人。 2、再看相對估值 絕對股價當然無法說服專業投資者,那我們來看看股價對應的整體估值是有足夠說服力的。目前,A 股市場的市凈率中位數為 4.3 倍,市盈率中位數為 56 倍。只有約五分之一的個股的市凈率低於 2.6 倍,市盈率低於 36 倍。 拆分來看,創業板指數的PE估值高達81.5倍,創業板綜指則高達90倍,中小板綜指的PE估值達到57.2倍,中證500指數也達到47.1倍(證監會發言人上周五給出的數據是,截至3月19日,滬深兩市全部A股平均靜態市盈率25倍,其中主板市盈率21倍,中小企業板64倍,創業板96倍)。當然,藍籌股估值數據沒有那麽的高高在上,上證50指數的PE估值為12倍,中證100指數為11.6倍,滬深300指數的PE估值則是16倍,投資者最常關註的上證綜合指數最新為16.6倍——不過市場都知道這里面是隱含壞賬率預期較高的銀行起著支撐作用。 A股主流指數估值情況 市盈率超過50倍的經濟學含義是:如果這個公司能按照目前盈利能力一直活著,並把未來所有盈利統統都分配給投資者,投資者也需要50年才能回本!而美國大約62%的企業壽命不超過5年,美國中小企業平均壽命不到7年,,一般的跨國公司平均壽命為10-12年,實力雄厚的世界500強企業平均壽命也只有40——42年。而在中國,中小企業的平均壽命僅2.5年,集團企業的平均壽命也僅7-8年。 3、我們看看最關鍵的盈利能力指標:ROE ROE的經濟學含義,就是你投到一個企業的本金,每年的回報率。如果把企業視作一輛汽車,ROE類似汽車的速度,利潤增速類似於加速度。多數人考察企業會重視加速度(也就是所謂的成長性),但對一個企業而言,最重要的指標其實是速度:如果這輛汽車能始終維持80邁的速度,就算沒有任何加速度,也一樣能從深圳開到北京。 目前看,市場兩極分化前所未有。但是,這種結構性的扭曲並不能被小公司的盈利能力所證實。從RoE(凈資產回報率)來看,藍籌指數明顯高於小公司指數。目前,上證50、滬深300指數的RoE分別為15.4%、14.4%,而創業板綜指、中小板綜指的數據則分別為7.7%、8.3%——很明顯,這種ROE水平,你還不如去買銀行理財產品更靠譜! 4、另一個顯示泡沫耀眼的數據是市場成交量、交易費用及投資者結構 股市大幅走牛、小公司泡沫化帶來的後果,是巨量的成交。2015年至今只過去了50個交易日,創業板綜合指數和中小板綜合指數的成交額已經達到了驚人的8.35萬億元。按雙邊成交分別收取0.06%手續費、外加賣出方單邊0.1%印花稅計算,投資者已經付出了184億元的交易成本。 如果接下來的200個交易日內維持目前的交易規模,創業板和中小板全年的交易成本超過900億。但是以創業板綜指為例,目前422個成分股在2014年的盈利總和則是大約407億元。 900億 VS 407億,經濟學的最直觀解釋:這是一個不僅不產生財富,反而是財富單邊損耗的市場。 這就是為什麽很多經歷過多輪牛熊的投資者時刻準備著,想咬牙切齒做空創業板的主要原因之一:格隆也相信,無論過去創業板指數曾經多麽頑強,但大概率會有一波慘烈的財富吞噬過程,深港通無疑會加快這個進程。 並不是所有人都前赴後繼往上沖,投資者參與結構顯示有人在撤退。中國證監會提供的數據是:年初至3月19日,投資者日均新開股票賬戶數10.9萬戶。特別是3月9日至3月19日這兩周,投資者日均新開股票賬戶數17.7萬戶,較去年12月日均新開12. 9萬戶水平明顯上升。 但,年初至3月19日,周均參與A股交易賬戶1970. 61萬戶,參與賬戶占有效賬戶比平均為13.83%。去年12月份這兩個數據分布是2237.75萬戶和16.16%的占比:新兵在義無反顧湧進來,部分老兵在一邊放槍,一邊撤退。 5、我們再回頭做一下市場間的橫向比較。 最可比的當然是多數上市公司相同,人種血脈也相同的香港。 本周五,恒生AH溢價指數收盤於132.82點,意味著同樣的公司,以市值加權計算的A股股價比同在H股上市的股票貴了32.82%。之前溢價小幅縮窄之後繼續擴大,不過,該指數曾於2008年、2011年分別達到213.47點、142.07點的高位。 值得指出的是,由於藍籌股相對估值更低,而A加H上市的公司大多是藍籌股,所以實際上A股對港股的溢價,遠高於該指數反映出來的32.82%——中小市值公司的價差要遠遠大於這個水平。 還記得格隆匯會員TUNG在上一波AH溢價率超過130點後做AH溢價套利短期翻倍的經典案例嗎?彼時今日,世易時移,方法思路也許不可簡單複制,但道理是相通的:萬有引力定律會讓任何遠離地面額東西滾回地面。 當然,還有很多其他現象會佐證以上這些數據。最直觀的莫過於中國資本市場最獨有的行為藝術:無數企業家打破頭想鉆進IPO排隊隊伍,以能把自己的公司賣給A股市場的投資者——毫無疑問,這種行為與愛國、愛民、慈善都沒有一毛錢關系,與錢多,估值高有直接的關系。 但你認為,這種投資者願意出高價買,企業主願意高價賣,一個願打,一個願挨的兩廂情願會是公理?深港通、註冊制都不能改變? 說實話,我是不信的。這些企業主的彈冠相慶,最終總需要有人埋單的,全球都沒有白吃的宴席! 三、狂歡吧,但記得坐在離出口近一點的地方 按照A股目前這種狂歡節一樣的勢能,4000點大概率能到。 但你是否統計過一個數字:有多少人的資產超越了2007年大牛市的巔峰時期?格隆統計身邊人的數據是,超過70%的人的資產迄今沒有超過自己07年時的巔峰。 而8年時間過去了!人生有幾個8年?! 所以,所謂投資能力,很多時候不是你在漲的時候賺了多少,而是跌的時候虧了多少——50%的虧損,未來你需要用翻倍的收益去彌補回來。而在多數時候,一年乃至兩年翻倍,對於投資,幾乎是一件無法完成的任務(牛市除外)。 很多時候我們會高估自己回避風險的能力。格隆曾經看過一個美國消防部門做的抽樣調查:如果你在一個餐廳吃飯,這時候大樓響起了火警警報,你是:
多數人選擇的是1。消防專家的解釋是:絕大多數人會高估自己的火警逃生能力,這也是絕大多數火災中多數人喪命的最根本原因。 資本市場有同樣的行為邏輯。2002 年諾貝爾經濟學獎得主弗農·史密斯(Vernon Smith)研究發現,泡沫最初的出現往往源於一個新的理念,或市場一時心血來潮而跟風。隨之出現的泡沫則一般歸因於交易者在經歷第一輪泡沫時期後,過份自信所致。換句話說,交易員如在上一輪泡沫時期虧了錢,他們往往會認為自己有足夠的經驗和聰明,讓自己在下一次出現泡沫時可以在最佳時機,比在所有人之前提前兌現離場。 其實你做不到。因為你並沒有自己想象的那麽聰明,也不比別人更聰明。 所以,往4000點進軍吧,也許是“剩宴”,也許是盛宴,誰知道呢?! 但一定要記住巴西狂歡節上的那句官方提示:狂歡吧,但記得坐在離出口近一點的地方! |
近期,蘋果期貨成為國內商品期貨市場火熱的明星品種。
自4月初至5月16日,蘋果期貨主力合約累計上漲超35%,價格從6500元/噸最高沖至9235元/噸,成交量從10萬手左右到401.5萬手翻了40倍,持倉量也由3萬左右翻了10倍左右到30萬手左右。但5月16日午後蘋果期貨合約全線炸板並下挫。
就在5月16日下午,鄭州商品交易所(下稱“鄭商所”)提示風險稱,近期影響蘋果市場的不確定性因素較多,價格波動較大,請各會員單位切實加強投資者教育和風險防範工作,提醒投資者謹慎運作,理性投資。同時,鄭商所將蘋果期貨所有合約的平今倉交易手續費上調至3元/手。
對於蘋果期貨此輪上漲行情的原因,有農產品研究員告訴第一財經記者,因天氣災害預計全國蘋果減產30%左右,新季收購價格預期大幅提高推升蘋果期價。
在蘋果期貨價格目前的高點上,有期貨業人士基於基本面的預判對後市仍存樂觀態度,但也有期貨資管人士則較為謹慎。後者認為,5月16日的炸板行情意味著多空存在較大分歧,且目前的價格波動率較大,對多方和空方的相對風險也較大,後續可能會出現調整,需要特別註意資金管理。
減產預期成推力
今年2月下旬至4月初,蘋果期貨震蕩走高。從4月9日開始,該品種開始了強勢上漲行情,至5月16日累計上漲35.39%,區間振幅達到42.91%。
以蘋果期貨主力合約1810合約來看,3月底至剛進入4月份時,該合約的收盤價格在6500元/噸左右,成交量也在10萬手左右,持倉量也3萬手左右;經過一個月左右的上漲急拉上漲行情之後,成交量和持倉量持續攀升,到尾盤封漲停的5月14日,成交量突破200萬手,持倉量達到33.7萬手,均創出歷史新高;之後的5月15日和5月16日,成交量仍舊在增加,但持倉量有所下降。
5月16日,蘋果期貨早盤延續此前的強勢,高開高走,1810合約價格站上9000元/噸的關口,最高沖至9235元/噸,1903合約則率先漲停,午後幾乎所有合約全部封漲停,但是下午14時過後,所有合約齊刷刷下泄。1810合約最終僅收漲1.22%,全天成交量高達401.5萬手,較前一個交易日的287.5萬手繼續擴大,但持倉量有所下降,為27.5萬手。
對於蘋果期貨此輪上漲行情的原因,中信期貨農產品研究員高旺向第一財經記者表示,蘋果減產因素持續發酵,新季收購價格預期大幅提高推升蘋果期價。
高旺也在最新的研報中指出,清明節期間,我國西部蘋果產區發生大幅降溫天氣,時值蘋果花開季節,對新季蘋果生長造成較大影響。目前陜西北部、甘肅部分地區受凍害影響最為嚴重,預估減產幅度較大;山西產區局部受凍害影響嚴重;山東、河北、河南部分區域受到影響。
據了解,中國主要生產蘋果的省份為陜西、山東、河南、山西、河北、甘肅、遼寧,這些地區蘋果栽培面積為198.2萬公頃,占全國栽培面積的87.2%。其中陜西和山東是全國最大的兩個蘋果主產省,兩省面積和產量分別占全國蘋果總面積和總產量的42.6%和46.8% 。
“從霜凍發生到現在,至少有7~8個調研團隊對甘肅、陜西、山西、山東進行了調研。 目前,市場預期全國蘋果減產30%左右。 ”高旺表示。
高旺同時分析稱,2014年初,中國蘋果主產區也發生了凍災,市場預期新年度減產,導致收購價格大幅上升,如果今年的收購價格對標2014年收購價格計算,新季紙袋蘋果的倉單成本大概在10000元/噸左右。
除了產業基本面方面的因素外,一位期貨公司資管人士認為,資金的跟風效應也可能是助漲原因之一,“價格的大幅波動還是會吸引大量的資金參與,明顯感覺到4月中旬後整個品種的資金量急劇攀升,資金進入後在品種上的對壘,引發較大的波動,這可能會導致行情目標的加速兌現”。
市場存多空分歧
作為農產品的蘋果供應有一定的季節性,一般而言,10月份左右為蘋果上市時間,而目前減產的蘋果則主要是在10月份前後上市。
對於後市,有期貨公司分析人士認為,9月份之前難大跌,10月份符合交割品的成本可能在10000元/噸以上。
相較上述樂觀的後市預期,海證期貨資管部負責人倪成群則較為謹慎,他從交易的角度分析稱,近期蘋果期貨漲勢太快,即使在基本面相對可以支撐的情況下,這樣的行情其實較為危險,“因為在目前的價格位置上,明顯可以感覺到價格波動率非常大,這無論是做多還是做空,相對風險都蠻大,一般在這個位置都要特別關註資金管理”。
以蘋果期貨5月16日的炸板行情來說,倪成群告訴第一財經記者,蘋果期貨合約打開漲停板後迅速回挫,這樣較大幅度的變化也說明市場目前多空分歧較大,投資者需要謹慎對待倉位。
對於後續關註的方向,倪成群表示,他後續將會關註持倉量和成交量的相對變化,蘋果期貨價格本身的穩健性,以及交易所政策的幹預。
近期蘋果期貨連續拉升的同時,鄭商所也推出了一系列措施。5月11日,鄭商所發布通知稱,自 2018年5月16日結算時起,蘋果期貨1807合約交易保證金標準上調至10%。按規則規定執行的交易保證金標準高於上述標準的,仍按原規定執行。
5月16日下午,鄭商所發布風險提示函稱,近期影響蘋果市場的不確定性因素較多,價格波動較大,請各會員單位切實加強投資者教育和風險防範工作,提醒投資者謹慎運作,理性投資。同時,鄭商所還上調了蘋果期貨所有合約的日內平倉手續費,公告稱,自2018年5月17日起,蘋果期貨1807合約、1810合約、1811合約、1812合約、1901合約、1903合約、1905合約日內平今倉交易手續費調整為3元/手。
此外,倪成群表示,因為蘋果作為農產品具有季節性,一般還會關註它背後的倉單等其他信息,假如現在倉單不足的話,到下一季蘋果供應需要時間,新季度的倉單難以預期,存在能否交割的問題。
也有期貨行業人士表示,1810合約可能存在能夠交割的數量有限的問題,若持續存在這樣的問題,賣方可能會選擇後面幾個合約進行交割。