貨幣寬鬆沒辦法救通貨緊縮，低利率看來還會持續很久；投資人要賺利息，不如買懂得投資的企業收股息，還賺得比較多。 除了美國之外，幾個主要經濟體都重申寬鬆貨幣政策的重要，原因很簡單，因為印了那麼多的鈔票，還是無法擺脫通貨緊縮的困境。太陽底下無新鮮事，通貨緊縮雖然少見，但不是沒有前例，日本已陷在這裡面近三十年，財訊出版社出版辜朝明的《總體經濟的聖杯》，有關於這個議題的深入討論，值得一觀。 這兩年已經有人提出，以ＧＤＰ（國民生產毛額）的標準看日本經濟，表現很差；但是以實際生活水平來說，日本人並沒有脫隊。 假如通貨緊縮已經大面積地在其他地方出現，那麼日本的應對措施，就很有參考價值。根據辜朝明的說法，九○年之後，日本企業大量且快速地去槓桿，也就是不再舉債擴張，而且有錢就還債，完全無視日銀任何寬鬆政策。日本之所以在統計數字上可以免於衰退，甚至還有些微成長，主要來自公部門的舉債擴張。 私部門的去槓桿，已經在其他地方出現。美國企業發債數量大不如前，此外他們習慣拿現金買回自家股票，依循供需原則，減少股票的供應量來推升股價，藉此替股東創造財富，這其實也是美國這波牛市可以這麼長的主因。不只公司，個人融資餘額也很明顯下降；注意！不是融資額增長率降，而是餘額下降。投資人要修正過去印象中美國人刷卡不存錢的刻板，不然會在未來投資趨勢上失焦。 一月初到上海出差，碰到往來銀行行長來訪，這在過去是未有之事。他們的分行行長，就是我們的經理，以往都是坐在辦公室等人來拜訪；變化的不只是主客易位，還有他主動提出要降息拉貸款的意圖。對照十二個月前資金緊俏的窘況，中國財經情勢轉變也非同小可。 歐洲央行自己跳出來喊要加碼印鈔票，就不需要強調，但實際情況比央行印鈔票更值得玩味。德國的負利率已從國債蔓延到民間企業債，最近有位基金經理人哀號說，她買ＢＭＷ債券，因為沒有利率下限保護，到期領回的本利和將低於本金。 通貨緊縮很難受，好消息是我們現在有日本經驗可以參照。 第一個教訓是，低利率可以持續很久很久。和股票一樣，不要以為乖離率大（乖離率是客觀評斷跌深或漲多的指標）就一定會修正，因為跌太多去買，或是漲得沒天理去作空，都有可能在價格回復正常前，先被「抬出去種（慘賠出場的俗語）」。 第二個教訓是利率低，加上產業不投資，資金操作就變得重要。國內沒出路，日本保險公司資金早外流，反而成為賺錢產業；幾大商社投資國外資源，效益就是前些年石油、鐵礦砂瘋漲時，理論上該重傷的日本反而受益。這招中國有學到，過去五年中國企業瘋狂在世界各地買東西，台灣電子業只是其中一碟小菜。 不只資金找出路，生意人也會。「平成不況（日本現任天皇年號為平成，自登基以來，經濟就處於不景氣）」已二十幾年，但還是有UNIQLO這種新創品牌問世，老牌的豐田汽車、京都陶瓷時不時就創獲利紀錄。結論是，利率會低很久，賺利息不如收股息爽快。 | ||||