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回顧2014,致群友的信 混沌才

來源: http://xueqiu.com/1786499433/34735298

      “不繁不凡”建群已一年有余,如果巴菲特把價值投資群體稱作“格雷厄姆-多德部落”,那麽我覺得“不繁不凡”也可起一個另外的別名——“生意小鎮”。在這個小鎮里,大家的思想和行為處處體現了生意人的特點。大家購買股權並不是認為明天價格會上漲,而是因為其是以便宜價格收購了盈利很好的一門生意;大家融資借債也同樣不是因為賭短期價格漲跌,而是通過融資成本與企業盈利收益率配比後的理性決策;大家思考公司基本面不是以過去某段時間股價的漲跌亦或是某個惹人眼球的新聞來主觀判斷,而是通過數據、歷史、常識盡量客觀地分析行業與這門生意的利弊;面對很多人視為生命的每日漲跌價格表,“小鎮的居民”可以很淡然地理解為這只是隨機碰到了一些人對我們參股的生意的以這些人的認知而得出的隨機報價。正因為這些處處體現生意邏輯的思想,導致了也許在炒家看來並不聰明的決策,卻最大化地符合了生意的邏輯。面對剛剛過去的2014,我不必祝賀大家凈資產動輒100%-200%的收益,因為那只是短期市場先生的隨意報價,但卻要由衷恭喜小鎮居民們能在2014年找到並投資了一些年回報30%收益率的生意,由於有些居民還借用了負債,因此回報率將達到40%-50%(註:此處所說的收益率,並不是99%的投資者天天關註的浮動盈虧,而是公司盈利與自有資金出資的比率)。小鎮居民的家中開了個每年30%-50%的生意,這個生意長期看來足可以改變你和你家族!

       展望2015乃至更遠的將來,我希望和大家分享和溫故一些思想,以指導我們未來的投資之路。

一、  以盡量客觀、有確鑿數據或論據邏輯通達的思想去評估我們所要投資的生意。

        一年前,面對余額寶等理財產品的出現,不少報刊媒體和很多投資大家拋出了銀行毀滅論,其實不管美國paypal的歷史,還是現階段國內理財產品的本質,無非是一種協議存款,若能稍加分析且不隨波逐流,其實這個問題並不難看出,而一年後的今天,我們已經很難在一些媒體上再次看到余額寶的身影。類似這樣的故事就像春夏秋冬一樣,不斷循環上演。當市場看好某個行業或某個公司時,一切客觀的、非客觀的看好理由都會標榜到這個行業或這家公司的身上;而當市場不看好時,一切客觀和非客觀的理由,也會一股腦潑向這個行業或這家公司。其結果無非是前者表現為股價的一路上漲並帶來相對更高的估值,而後者則是股價一路下跌並帶來令人咋舌的低估值。而市場的投資者面對這種現象也就會分為觀點分明的兩派,一派人隨著股價上漲而一路尋找看好的理由、隨著股價下跌而一路尋找看跌的理由;另一種人,遠離高估的行業或公司而買入被市場拋棄的行業或公司。而兩種截然不同的思路與投資決策,必然帶來了之後數年收益率的差別迥異。

       因此,分析一家公司,應盡量避免受到股價的影響,盡可能客觀地分析公司未來長期的盈利能力與盈利模式。在此拋磚引玉地舉兩個例子,大家感受一下:

       例1:在銀行股價最低迷的時候,有一種觀點認為:隨著直接融資的發展,今後企業越來越不需要銀行的信貸,因為都可以通過股票(或債券)來進行資金的籌集。因此,銀行長期看,是一個沒落的甚至會消亡的行業。面對這樣的觀點,我們可以靜下心來客觀地分析其合理性。以中國建築為例,其ROE可以達到18%-19%的樣子,也就是投資者如果能夠以凈資產的價格買入這家公司,每年的回報率達到18%-19%,算是一個不錯的生意,那麽公司之所以能夠為投資者帶來19%的ROE,是因為其80%的資產負債率,如果這些負債都以股權形式來解決,那麽公司的ROE將下降到4%以下,其實這是最基礎的企業利用財務杠桿提高股權資本收益率的知識。正因為如此,企業通過這樣的杠桿原理來提高投資者回報,所以即使是直接融資最為發達的美國,除了極個別的行業或企業之外,都在大量使用著負債,而負債中信貸資金是其重要的組成部分(其他非信貸負債主要包括債券或商業信用等)。因此,通過這些有真實數據且符合常識的客觀分析,就可以輕而易舉推翻股權融資替代信貸融資的假設。

       例2:今年下半年,自貿區概念成為股市中很熱的名詞,有些投資者投資了自貿區概念的股票,例如港口的公司,這種消息炒作趁機買股的行為無可厚非,但是有些投資者非要將這些短期概念與基本面扯上關系,很多觀點讓我覺得嚴重違背客觀事實,例如,有的投資者認為,自貿區實施後,港口的盈利會爆發式增加,所以目前買入未來也會有很大的收益。很顯然,如果稍微客觀分析,港口行業利潤爆發式增長的觀點基本是很難站住腳的。例如,中國的貿易總額支不支持爆發式增長?港口的吞吐量支不支持爆發式增長?公司資產規模支不支持爆發式增長?夢想著自貿區帶來港口行業短期利潤爆發增長的假設若真能成真,恐怕等來的也先是公司的巨額再融資,因為需要修建和投入更多的固定資產以應付吞吐量的劇增……

二、莫以股價波動、浮動盈虧來評判和總結自己的投資

       最近幾天,不少投資者給我發來微信、短信和QQ,主要是總結2014年的投資,大致內容是說2014年由於投資了銀行或其他藍籌公司,且耐心持有沒有動搖,獲得了巨大的成功。而過去幾年,我也經常看到有很多投資者在自己的博客上總結自己一年的投資。對於這樣的總結,我個人還是持有保留意見的。

       給大家講個我真實看到的一份總結,大概是在2013年吧,好像是在淩通論壇,一個投資者的總結大概意思如下:

       “我認真學習了巴菲特的知識,所以我在2013年買入了低估藍籌且耐心持有,但這一年,我居然微虧,而小盤高pe股則漲勢如虹。所以我總結我的投資,應該更加註重理論與實踐的結合,應考慮到中國的國情,所以我覺得,2014年我將把部分資金買入小盤高pe股,做出這樣的組合,進可攻退可守……”

       不知道大家看完這個總結是什麽感受。另外,在今年下半年,小盤高pe股普遍表現不好,而低估藍籌普遍價格上漲的情況下,這個投資者今年的總結又會是什麽呢?

       這哪里是什麽投資總結,完全是根據已經發生的價格波動而追隨市場罷了,放棄市場所放棄的,買入市場所關註的。這樣的行為長期下來,應該不會有太高的持續性收益率。否則,投資的真諦就不是“別人貪婪我恐懼,別人恐懼我貪婪了”。

       因此大家在做投資總結時,希望能夠盡量避免由於市場先生所帶來的浮動盈虧而形成的收益率總結,這樣的總結啟示意義不大,過度關註價格波動來帶的收益,更容易使投資者一葉障目不見泰山。

       就好比我問一個投資者,你花了10元錢買入了一個價值30元的生意,結果2年後,這個生意還是賣10元,你這筆投資到底是對了,還是錯了?你又將如何?如果以浮動盈虧來評判的人,會認為我投資錯了,需要改進我的投資體系,而以生意邏輯去思考的人,會認為不僅這筆投資對了,而且市場先生還在不斷垂青與我,我可以不斷分紅再買入這個生意,來提高我的持股數量。不同人不同角度罷了,孰是孰非,大家自己感受……

       以上兩大思想,我覺得基本可以構成生意人投資思想的主幹,第一,能夠客觀分析自己能夠分析的公司、判斷其盈利能力與價值,不被市場某個階段的情緒所左右;第二,低估買入公司後,依然以生意持有人的思想來思考問題,標的物的收購價格或估值不斷下降,對想持續收購的投資者來說是好事還是壞事?遇到個極度樂觀的出資人願意花嚴重高估的價格來買你的企業,你是否教條地選擇“我的持有期限是永遠”?自己花10元收購了一個價值30元的企業,結果這幾天出門,沒碰到有人說你的公司值15,是不是自己就要痛苦難耐甚至總結自己投資體系有嚴重問題並且提出改變思想,今後要花30元收購價值10元的企業?這些開飯館的大媽都能想明白的問題,股市里很多高精尖的投資者卻在處處做著違背常識的事情……

       所以,綜上所述,很多在股市里想不明白的事情,也許以收購和經營一個生意的思想去問問自己,也就都不是什麽問題了……

       說了這麽多,最後還是預祝生意小鎮的居民們能夠每日健康快樂,家庭幸福……看著大家能夠以生意的角度來思考問題,且慢慢關閉了電腦屏幕,而拿起了《基礎會計》《財務管理》《商業銀行業務與經營》……我為你們感到驕傲,而你們,也註定會成為你們家族的驕傲……

                                                                                            2015年1月1日晚
                                                                                                            混沌才
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