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負利率罩頂 日本金融業剉咧等 救市下猛藥 刺激需求反帶來副作用

2016-02-22  TWM

日本銀行總裁黑田東彥在一月二十九日宣布將實施負利率政策,這突如其來的決定,首當其衝的就是日本金融機構,獲利勢必將受到極大打擊。

一月二十九日過午時分,

關東的地方銀行幹部

都在苦惱。一黑田總裁到底在想什麼?是要逼死金融機構

嗎?」

日本銀行(央行)要實施

負利率的量化暨質化寬鬆金融政策,將對金融機構造成莫大打擊。其中所謂的「負利率」,適用於金融機構在日銀的活期存款。也就是說,金融機構若在日銀存款,過去通常可收到本金加利息,現在反而變成在存款期間本金會減少。

不過,並非所有在日銀的活期存款都會變成負利率。日本銀行總裁黑田東彥表示,針對二0一五年的平均存款餘額(約二二0兆日圓)的部分,還是和過去一樣會有0.一%的利息,「我並不認為會對金融機構造成太大影響。」

預期增加高風險投資

然而,未來金融機構再存到日銀的部分,就適用於負利率。另一方面,日銀要以高於過去的價格向金融機構收購政府公債,其結果就是公債的價格上漲,利率急跌。

十年期公債殖利率,在一月二十八日還是0.二二九%,二月一日已跌到0.0六八%。才兩個營業日,就掉到三分之一以下。短期公債更嚴重,一月二十八日時,負殖利率的影響只到四年期公債,二月二日時已擴及於八年期公債,而且一年期至六年期的公債,其殖利率比日銀的負0.

一%還要低。

黑田認為,像這樣把整個殖利率曲線往下壓,「可以引發投資組合再平衡」。殖利率一跌,風險溢酬就減少,可以預期投資者增加投資風險更高的資產。

若以公債投資來說,二十年期、三十年期公債等更長期的商品,就會變成投資的選項。然而,一位關西的地方銀行主管說,「長期公債由於利率變動風險大,多半是燙手山芋。」金融機構或許會增加對外國債券的投資,但考量到匯率風險,必須避險,因此投資獲利很難大增。至於股票投資,「由於國際法規的限制,自有資本必須再提高才行,一樣無法增加股票獲利。」東北地區一位地方銀行的主管說。

到頭來,近期內債券或股票等有價證券投資獲利勢必會減少,這是金融機構必須面對的事實。

日銀期待的是,金融機構因而增加對企業的放款。但銀行人士異口同聲嘆道,「就算放款利率壓到比目前還低,融資額也不會增加,因為沒有資金需求。」自發生金融海嘯的0八年起,放款利率就一路下滑,國內銀行的新承作放款利率平均掉到了0.九%上下,再往下調的空間有限,難以刺激資金需求。

即使如此,金融機構應該還是要努力擴大放款。這會使得放款競爭更激烈,東京一位信用金庫的主管就擔心「壞帳會變多」。

擔憂放款會變負利率

面對金融機構競相放款,貸款人就會希望「以固定利率、更長期、更低的利率」來借錢。尤其是會一次貸出大筆金額的不動產融資,多數金融機構都會以很好的條件來搶客戶;不過一旦不動產價格從高點反轉下跌,長期貸出的不動產融資,多半可能成為呆帳,重蹈九0年代的覆轍。

也有愈來愈多業界人士擔

心,放款利率會變成負利率。

銀行的放款利率基本上與市場利率連動,所謂市場利率,指的是東京的銀行問拆放利率(TIBOR)或是倫敦的銀行間拆放利率(LIBOR)等數據。

一位地方銀行主管說,「聯貸契約都是根據尸LIBOR扣掉一定水準的利率後再放款,但如果市場利率再往下跌,就可能變成要以負利率提供融資。我們正急著研擬防範這種狀況的方法。」這是前所未見的事態。

為此,銀行股狂跌,又以郵儲銀行的股價跌得最嚴重,三天就跌了一四%,原因是其放款業務尚未獲許可,操作公債的比率又比較高。三井住友、三菱UFJ以及瑞穗這三大金融集團的股價也在三天內跌了近一成,因為在有價證券的投資以及放款這兩方面,預料利潤都會減少。

一些大型銀行已經開始實

施因應措施,里索那銀行和橫濱銀行二月一日調降存款利率,新生銀行自二月三日起調降房貸利率。前述的銀行三巨頭也在研擬這方面的措施。

今後可以預期,銀行將調漲各種手續費,像是ATM手續費或存款帳戶管理費等等。

面對負利率這種跳脫以往常識的狀況,金融機構也得想想,有沒有什麼策略,可以在其他層面增加收益。

譯者·江裕真

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中國低價傾銷鋼材、義大利家具重鎮快垮 通縮罩頂 全球正「日本化」

2016-05-23  TCW

前美國財政部長桑默斯說:「全球正面臨長期停滯。」當今中國、歐洲、韓國的經濟困境,都跟通縮有關,或許可拿經歷過失落二十年、最了解通縮的日本當借鏡。

物價無法上漲,深陷通縮

不可自拔 ……最近日

本的政策負責人常透露出這種無奈。然而,不只日本,景氣明顯趨緩的中國正對全世界輸出通縮,且不論是韓國或歐洲,都看得到日本「失落的二十年」當時景象。全球正邁入「同步通縮時代」。

鋼鐵業,陸店家憂滯銷在中國廣東省佛山市,號稱全中國最大的鋼鐵市場「樂從鋼鐵世界」,這個大到難以徒步走一圈的腹地中,有為數眾多的商店銷售各種鋼材,《日經Busincss)訪問了其中一家商店燦豐鋼材。

代表受訪的何如華自豪的

說:「在中國各地賣鋼材的業者都會來這裡採購。」然而,他的表情中卻帶著一絲落寞,店門口堆積如山的鋼材,正好說明了他的擔憂。

中國每年可生產約十二億噸粗鋼,但二。一五年只產出八億噸,僅總產能ZT二分之二.

然而中國內需只有六億噸,經濟退燒影響鋼材需求,供給過剩看來是無法解決的課題。

於是,中國把多餘鋼材低價傾銷到東南亞、中東、非洲等地,去年出口量首度突破一億噸,衝擊到各國鋼鐵廠的營運,甚至有國家不得不祭出因應對策。

例如,韓國浦項鋼鐵(Posco)成立以來首度出現虧損,韓國鋼材商社人士表示:「鋼鐵是韓國主力產業之一,卻深受中國傾銷影響,大家對未來都憂心仲仲。」印度塔塔鋼鐵(Tata Steel)也宣布,將出售二〇〇七年收購英國及荷蘭的柯以斯集團時取得的英國事業。越南政府則決定自三月起,針對棒鋼等半成品,啟動臨時緊急進口限制措施。

家具業,義木工還不起貸款籠罩全球的通縮陰影,並不只來自中國的鋼鐵業。

從義大利最具代表性的商業大城米蘭,開車向南約兩小時,即可抵達位於利古里亞海旁的小鎮基亞瓦里(Chiavari),在此地生產木工家具超過五十

年的迪爾貝奇歐

(Michele Delvecchio)

咸慨的說:「再這

樣下去,公司很難撐了。」自古以來,基亞

瓦里一帶就是知名

的木工家具產地,過去,這裡集聚了數百家中小企業,

商品甚至出貨給

Cassina等義大利知名高級家具品牌。

二〇〇〇年代後

期,情況有所轉變,

因為中國的廉價商

品開始大舉叩關,此地的公司逐步被低價潮流吞噬,業績惡化。最致命的一擊就是二〇一〇年發生的歐元危機,來自海外的訂單銳減,基亞瓦里一帶體質不佳的中小企業陸續宣告破產,從超過百家的工廠,沒落到現在只剩幾家。

迪爾貝奇歐的工房在景氣好時向銀行借來的款項也不知該如何清償,無法借新債還舊債,現在已面臨生死存亡的緊要關頭。

再看看銀行的財務狀況,就可發現這並不是迪爾貝奇歐一個人的問題。截至二〇一五年六月,義大利的銀行呆帳高達三干五百億歐元(約合新台幣十三兆元),約占總貸款金額的一八%,義大利是歐洲僅次於德、法的經濟大國,但呆帳水準卻已達危險水域。

事實上,義大利的困境和泡沫經濟破滅後的日本幾乎相同,金融機構呆帳比率極高,融資能力欠佳;泡沫經濟期間每年約有六千家公司破產,泡沫經濟破滅後暴增到近兩萬家,「惜貸」、「抽銀根」等名詞都是這個時期下的產物。

瑞穗總合研究所倫敦事務所所長山本康雄說:「義大利現在發生的現象,讓我聯想到二〇〇〇年代初期的日本。」餐飲業,輯廉價咖啡崛起從二〇一四年十二月到二〇一五年十月,韓國消費者物價指數寫下連續十一個月不到一%的紀錄,目前雖然情況稍好轉,通縮陰霾仍揮之不去。

在這樣的大環境下,去年韓國有家展店快速的咖啡店崛起,那就是「Paik's Coffee」。

這家店是韓國當紅主廚白鐘元所開,一時蔚為話題,商標上還印著他的Q版人像。不過該店的賣點並不在此,而是價格盥分量。

一進入店內,印著兩杯不同尺寸冰咖啡的海報映入眼簾,大杯上寫著「十五公分大容量」,小杯上寫著「九.五公分標準容量」,強調「本店的咖啡容量比其他店更多」。

最便宜的熱美武咖啡只要

一千五百韓元(約合新台幣四十五元),不到星巴克定價的一半。

除了Paik's Coffee,其他主打低價的新鮮果汁專賣店也快速竄起。此外,日本大創產業和韓國當地企業合資的平價生活用品商店「Daiso」,營收也突破一兆韓元(約合新台幣三百億元),成長快速。

韓國咖啡和果汁店的低價競爭,就如同二〇〇〇年代日本牛丼連鎖店之問的削價競爭,在韓國連鎖家電量販店工作的白寅秀說:「我覺得韓國和日本一樣,對價格敏慼的消費者越來越多了。」韓國媒體則開始稱這種現象為「日本化」。

火車頭美國,也陷成長停滯遲遲無法找到解方的全球通縮隱憂,也籠罩在號稱通縮絕緣體的全球經濟火車頭美國身上。前美國財政部長桑默斯(Lawrence H.Summers)說:「全球正面臨長期停滯。」根據之一就是美國自然利率的變化。

所謂自然利率,就是讓投資和儲蓄均衡的實質利率,一般認為和潛在成長率幾乎相同。

自然利率下滑,表示值得投資的標的,亦即需求減少,也就代表潛在成長率下滑。法銀巴黎證券首席金融分析師河野龍太郎指出:「已開發國家和中國步入少子高齡化的結果,導致全球的潛在成長率下滑。」二〇一二年十二月誕生的安倍政權,為跳脫通縮泥淖,祭出了金融政策、財政政策和結構改革的「安倍三箭」,讓就業環境大幅改善;但二〇一四年四月提高消費稅後,日本人消費力道不振,加上今年初以來日圓升值,這個「日本株武會社」是否還能維持獲利成長,有待考驗。安倍經濟學雖不能說是脫離通縮的最有效對策,但各國政府因應通縮中的全球經濟所祭出的各種政策,卻幾乎都跟安倍經濟學雷同。

特殊論點:學習喜愛停滯

今年三月美國外交、國際

政治專業期刊《外交事務》(Foreign Affairs)專題討論如何因應長期停滯,其中刊登了美國投資家卡拉貝爾(Zachary Karabell) 一篇與眾不同的論文,題目是「學習喜愛停滯」,文中有以下一段話:「通縮和低需求雖可能抑制成長,卻不一定有損繁榮。我想日本對此應該有親身體驗和理解吧。」歸根究柢,卡拉貝爾想說的是,全世界都應該向最了解通縮的日本學習。面對接下來的低需求時代,企業該如何備戰?或許可參考挺過泡沫經濟破滅後「失落的二十年」的日本企業。 (Nikkei Business(c)2016 Nikkei Business Publications,Inc.)

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