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當全市場都在期待，四月一日金銀三會（兩岸銀行業第三次監理合作平台，簡稱金銀三會）後的兩岸金融參股行情時，永豐金控又令全市場跌破眼鏡！

繼農曆年前，中國前證監會主席郭樹清來台，宣布開放三張證券全牌照讓台資證券參股，永豐金閃電宣布將與廈門市金財投資公司成立第一家兩岸合資證券，打算搶下首張福建合資全牌照，令金融市場意外。

遭外界批收購價打亂行情

這一次，永豐金又搶了個第一，短短二十四小時內，火速宣布董事會通過中國工商銀行（簡稱工行）參股永豐銀行二○％股權，創下兩岸銀行業參股首例，而且是全球市值最大銀行──中國工商銀行的參股案。

只是，這個驚喜，反映在永豐金的股價上只有一日行情，反而爆大量收黑。野村證券台灣區研究部主管王嘉樞指出，永豐金引進中國工商銀行參股金控子銀行二○％，為國內金融業開了一條新路，但永豐銀行沒上市，收購價格不夠漂亮。

工行以股價淨值比一倍、零溢價，入股永豐銀行，被同業批評打亂價格，「能成交才是行情價，」一位永豐金高層說，永豐金與工行的合作，看的不是股價，而是工行「匯通天下」的一萬七千個分行優勢。

在台灣，永豐銀行只是一家中型銀行，卻能搶在富邦、國泰等金控老大之前，奪下兩岸參股頭香，到底憑什麼能耐？

其實，這樁婚事，早在五個月前就現端倪。

去年十月三十日，中國工商銀行、永豐金控共同主辦「匯通天下──從錢莊到現代銀行」特展，中國工商銀行董事長姜建清親自來台主持文物開箱儀式，時間就在中國十八大會議的前一星期。

兩家老董三年好交情奠基

身為中共金融體系的代表，姜建清在去年十一月八日舉行十八大會議前，仍願按照既定行程來台，可見他對於這項特展的看重，而牽線促成此事的，就是永豐金控董事長何壽川。

現年六十歲的姜建清，個性低調務實，是大陸前四大國有銀行當中，少數從基層出身的董事長，和傳統產業起家的何壽川在三年前開始結緣，見面不下二十次，每次見面，相談都很投契，話題並非圍繞在金融業，而是藝術文化和農業。

去年十月初，中國作家莫言甫獲諾貝爾文學獎殊榮，當時姜建清訪台，就帶了莫言親筆簽名的書，送給何壽川作伴手禮。姜建清曾是煤礦工人，何壽川也醉心有機農業，兩人聊得興起，一度還冒出到東南亞做有機農業放款的念頭。

事實上，工行早在二○○九年曾傳出有意參股國泰金控，但永豐金能以後來者之姿超車，靠的是雙方三年來互動與業務合作打下的基礎。

「談兩岸參股合作，大家都有跟工行談，但有誰真正端出實質業務來？」永豐金高層指出，過去一年，永豐金控和工行聯合推出兩岸美元匯款一日通、兩岸人民幣匯款一日通、承銷首家陸企在台發行存託憑證（TDR）等合作案，背後都有工行推一把，讓雙方越走越近，終於在去年八月，工行開始對永豐銀行進行財務查核。

當時，永豐金的參股購併小組，和工行花了八個多月進行談判，沙盤推演，備妥四種劇本：開放金控參股、銀行參股、兩者皆開放，或者什麼都不開放，就等著四月初的金銀會結果出爐，因此，能閃電端出相對應的參股方案。

這一仗，永豐金不僅取得工行在大陸一萬七千個分行的合作機會，永豐金抓住中國最大咖的國有銀行，也打亂了其他金控的參股想像空間。

根據金管會規定，陸銀來台設分行及參股仍是維持二擇一，在金銀三會進一步鬆綁下，有資格來台參股的陸銀（編按：銀行總資產必須在全球排名前兩百大）家數，將由現行五家擴大到十七家。

五大國有陸銀四家「死會」

原本的可參股的中國五家國有銀行中，工行已娶了永豐銀，中國銀行、中國建設銀行和中國交通銀行又已選擇來台設立分行，等於「死會」，無法再參股台資銀行。換言之，國內金控能夠結親的對象所剩不多，中國五大國有銀行中，只剩下體質較弱的農業銀行。

其他符合資格參股台灣銀行業或金控的陸銀，僅十二家，其中最小一家、排名全球第兩百名的江蘇銀行，其資產規模也超過新台幣三兆元。相較之下，國內金控龍頭國泰、富邦的總資產分別是五兆三千六百億元和四兆零兩百億元，與大陸銀行門當戶對的結親對象也不多。

兩岸金融參股，背後有許多政治意涵，大陸將人民幣清算行給了中國銀行，並與中國交通銀行同時被核准成為「第一批設立台灣分行」的機構，對工行來說，成為「第一家參股台灣銀行」的國有陸銀，也算是取得一個兩岸金融合作的第一。

在工行參股永豐銀後，王嘉樞分析，另一條路則是陸銀參股國內金控一○％，「路開了，都有人走，」至於未來能有多少兩岸銀行成功結親，就要看政府開放程度。

現在中國檯面上合格可參股台灣金融業的對象，除中國農業銀行具大陸國企色彩外，其他十二家陸銀皆為商業銀行背景，誰能搶下「第一家參股台灣金控」的陸銀？仍具兩岸金融合作指標意義，大陸銀行會不會為搶這個「最後的第一」頭銜，付出相對高價參股？將是下波金融股行情的指標。

【延伸閱讀】永豐銀搶下最大咖，國銀僅剩中國農銀是自由身——中國5大國有陸銀參股與投資現況

國有陸銀：中國工商銀行現況：已參股永豐銀行

國有陸銀：中國農業銀行現況：可參股或設立分行（2選1）

國有陸銀：中國銀行現況：已來台設立分行，無法參股

國有陸銀：中國建設銀行現況：已來台設立分行，無法參股

國有陸銀：中國交通銀行現況：已來台設立分行，無法參股

——具來台參股資格其他陸銀

其他陸銀：招商銀行、上海浦東發展銀行、北京銀行、廣發銀行、平安銀行、中信銀行、北京民生銀行、福建興業銀行、北京光大銀行、北京華夏銀行、江蘇銀行以及上海銀行

資料來源：金管會

晶電、璨圓合併了，結束台灣ＬＥＤ兩大陣營壁壘分明的版圖。然而，在這樁購併案背後，卻也開啟了中國ＬＥＤ龍頭三安入股晶電的大門，還一舉成為晶電第二大股東，到底是福是禍，連晶電自己都說不清楚。

撰文‧周品均

六月三十日下午二點，一則重大訊息說明宛如投下炸彈般，震驚了ＬＥＤ業界：晶電決定購併璨圓，以一比三．四八八的換股比例，整併合一，溢價幅度達一八％。這麼一併，纏鬥數十年、涇渭分明的晶電與璨圓兩大陣營，等於正式走入歷史。

更令市場震驚的是，兩年前大陣仗入股璨圓的中國ＬＥＤ龍頭三安光電，將隨著晶電、璨圓換股，成了晶電股東。如此一來，在億光、聯電兩大股東賣股下，晶電超過五％以上股權的大股東僅剩萬海一家，晶電的第二大股東卻是強敵三安，豈不成當年億光董事長葉寅夫口中的「引清兵入關」？

購併衝產能 大股東卻賣股故事是這麼發生的，走過前兩年的ＬＥＤ景氣低谷，今年靠著ＬＥＤ照明需求快速拉升，各家ＬＥＤ廠都開始出現產能吃緊的狀況，以晶電為例，產能使用率高達一○○％，連晶電董事長李秉傑都不諱言：「照明需求真的很好，今年照明出貨量會比去年倍增，高階晶片供應吃緊。」產能吃緊，再擴產需花費動輒幾百億元的資本支出，李秉傑想著怎麼解決產能拉警報的問題時，卻有人來敲門了，是璨圓第二大股東日本三井物產。

根據業內人士解讀，三井親自向晶電求親的原因，就是看不到轉投資璨圓的獲利曙光。三井在二○一○年以每股三十六．四四元入股璨圓，三年過後，投資璨圓不僅沒有收益，三安入股璨圓也導致三井的股權被稀釋。

看著昔日冤家變親家，作為晶電最大客戶的葉寅夫，倒是很肯定這樁購併案，「這兩家公司合併絕對是正面的，有助台灣把ＬＥＤ市場做大。」根據李秉傑分析，蓋一座容納三十台ＭＯＣＶＤ（金屬化學氣相沉積）的ＬＥＤ廠，光建築體與機台設備就要花五十億元。以璨圓目前有一○三台ＭＯＣＶＤ與既有人才來看，晶電僅花一二九億元成本就拿到璨圓產能，是很划算的一筆生意。

當然，晶電購併璨圓後，馬上得利的第一件事，便是少了一個價格破壞者。李秉傑每每談到產品價格，都會流露出無奈表情，因為台廠喜歡降價搶單，「每次大幅降價就為了搶走一○○％的訂單，好的東西都只能賺一年，第二年開始，每個人都是在幫別人打工。」但如果王子與公主結婚後，從此過著幸福快樂的日子，還能共享ＬＥＤ照明帶來的市場大餅，那麼身為晶電大股東的億光與聯電，又怎麼會選在購併案前夕反手賣股呢？這點，不只李秉傑交代不清，就連億光、聯電的說法也都很牽強。

回顧一二年底，三安便以「強強聯手」之姿入主璨圓，持有璨圓股權達一九．七七％，是璨圓最大股東。未來晶電、璨圓換股，三安順理成章可拿下晶電近三％股權，等於是僅次於萬海集團的第二大股東。

儘管目前三安對整樁合併案還沒表態，三安董事會祕書王慶也指出，「三安將會在九月一日以前，做出是否要當晶電股東的決議。」言下之意，三安若沒有出脫璨圓持股打算，透過換股，便將一舉成為晶電股東。

由於晶電現下大股東的持股比率都不高，億光、聯電六月還連袂在資本市場上賣股，手上握有晶電的股權都已經減少至二％以下，甚至一％不到。雖然李秉傑、葉寅夫異口同聲保證，三安不會影響經營權，葉寅夫更是信誓旦旦指出：「三安絕對進不去晶電董事會。」晶電財務副總張世賢也一再強調，三安若選擇當晶電股東，以持股近三％來看，三安無法選上一席董事；但連光寶科持有晶電股權不到一％，都能拿下一席董事，持股三％的三安若強勢要進入董事會，晶電真能擋得下來？

三安進入董事會 機會變多更別提億光、聯電賣掉近三％股權，迄今晶電都只敢對外說是「外資」接手，但到底是什麼背景的外資、股權流向何方，晶電都無法給明確答案，若是流落至三安手上，等於握有近六％股權，不會比萬海集團手上的股權少。

過去，市場上多次傳出中國廠商有意認購晶電私募，李秉傑便曾多次表達，引進中資作為策略合作夥伴機會很小，因為他寧可選擇與中國廠商合資公司，也不願中資伸手進晶電，為的就是減少母公司訊息揭露風險。說穿了，就是怕中國廠商一旦成為合作對象，就難保營業祕密或是技術外流。

由於台灣政府規範ＬＥＤ屬於高科技策略性產業，中國資金可以入股，但不能控制，因此晶電再三聲明，就是要劃清界線，不會讓三安越雷池一步。倘若三安以第三地的外資身份持有晶電股票，抑或尋求其他股東支持，三安進入晶電董事會的機會也不是沒有。

更別說三安入股璨圓這兩年，兩岸合作的大餅沒看到，只見到璨圓連年的虧損紅字。對三安來說，取代晶電就是它的目標。過去，三安就曾為了得到晶電的技術，挖走晶電上百位工程師，三安甚至為了搶走晶電訂單，報價永遠無條件比晶電便宜一成。

目前，晶電讓最大敵人成為股東，看起來就像「聯電入股台積電」、「比亞迪入股鴻海」般荒謬，但晶電始終抱持著三安不會進入董事會的鴕鳥想法，究竟這樁購併案，能讓晶電一舉完成霸業，還是引來後患，恐怕還需要時間來證明。

晶電公司

成立時間：1996年

負責人：李秉傑

資本額：93.63億元

主要業務：LED晶片製造主要客戶：億光、三星、飛利浦

近3年獲利：

2013年EPS 0.04元2012年EPS -1.3元2011年EPS 0.56元晶電併璨圓，獨霸台灣LED業——2014年前5月累計營收市佔率

晶元光電 56%

璨圓光電 9%

新世紀光電 9%

光磊科技 6%

鼎元光電 5%

泰谷光電 4%

光鋐科技 3%

南亞光電 2%

隆達電子 1%

聯勝光電 2%

其他 3%

資料來源：PIDA

當客戶開始整併時，你該如何應戰？這是晶圓代工龍頭台積電近來的新課題。

六月一日，半導體大廠英特爾宣布，以一百六十七億美元（約合新台幣五千二百億元）購併晶片廠拓朗半導體（Altera），金額創下英特爾購併史最高紀錄。

綜合其他購併案，今年以來半導體業的購併金額，比過去五年的總和還高，其中跟台積電客戶有關的就有四件。

對此，張忠謀六月九日於股東會後接受《商業周刊》提問時表示，兩、三年前就已知道半導體業將有整併潮，但無論是否整併，這些公司都還是台積電的客戶，「影響不大。」

但外資與產業分析師們，卻對此有不同看法。此次被英特爾購併的拓朗，是台積電前十大客戶，占營收三％，預料拓朗未來採先進製程的訂單，將因此轉到英特爾。 瑞銀亞太半導體首席分析師陳慧明估計，至二○一七年，此案可能讓台積電減少三％至四％營收，相當於逾新台幣兩百億元。

近期，台積電股價更已創下四個月來新低。

滙豐分析師裴拉友（Steven Pelayo）出具報告表示，隨著客戶集中化，未來幾年台積電的年營收成長率將可能砍半，只剩一○％至一五％。這個估計，會否太過誇大？可能不會。

客戶、練兵夥伴都被買走

台積電的第一層危機，是隨客戶集中，營收波動將更劇烈。

一直以來，台積電每年服務數百家客戶，營收分散，除了前十大客戶，多數客戶占年營收低於一％，這讓其營收相對穩定。但未來隨著半導體業整併，台積電客戶數減少，若掉了任何一張訂單，損失將加劇。

第二層，當客戶規模變大，對台積電的議價能力將提升。

原為台積電前五大客戶、占其營收約八％的博通（Broadcom），今年五月底被安華高（Avago）購併後，顧能研究副總裁洪岑維認為，向來重視成本的安華高，未來很可能改變與台積電的議價邏輯，再殺低價錢。

最後一層，也是影響最大的，若台積電具戰略意義的客戶，持續被對手購併，將不利台積電發展先進製程。

這次被英特爾收購的拓朗，主要產品為可程式邏輯元件（FPGA），這種產品向來是最早採用晶圓代工新製程的前幾名，是台積電在新製程共同「練兵」的夥伴。

多吃蘋果類訂單，才能解套

大和證券亞洲科技產業研究部主管徐禕成認為，隨著晶圓代工先進製程競爭越來越白熱化，未來，台積電若有更多採用先進製程的客戶被對手買走，將不利發展。他 舉例，台積電另一個生產FPGA的客戶賽靈思（Xilinx），假如被三星買走，便會是一大損失，「也許三星現在不會（購併），但未來很難說。」

這是台積電和其他晶圓代工廠都擋不了的長期趨勢。

原因很簡單，在產業競爭更激烈下，資本密集的半導體產業必須「抱團」整併，才能因應龐大資本支出。洪岑維舉例，十年前，IC設計公司開發一款晶片，約須投入一千萬到五千萬美元，但現在，一款採用最新晶圓代工製程的晶片，至少須投入上億美元，「就算大公司也吃不消。」

而跨裝置的科技趨勢，也逼得大家必須多元發展。安謀（ARM）行銷長暨市場開發執行副總裁朱爾（Ian Drew）舉例，即便安謀是銷售矽智財、身處半導體業最上游的公司，也為了補強行動裝置外的技術，持續購併公司。

台積電現在只能靠技術，提高與客戶談判的籌碼。該公司代理發言人孫又文強調，台積電在產能與製程上的布局，仍優於英特爾，例如拓朗除了採最新製程外的產品，仍都會在台積電投片。

不過長期看來，徐禕成建議，台積電應調整客戶策略，將客戶群從IC設計業者，拓展到更多如蘋果的系統整合業者。目前除了蘋果，三星也研發生產自家手機處理器，小米也在思考如何設計半導體零組件，系統商自己發展半導體零組件，然後下單生產，是大勢所趨。

對台積電而言，這是新挑戰。一位半導體設備業主管觀察，系統商在半導體設計與生產流程上，不若傳統的IC設計業者嫻熟，「他們很多東西要從頭開始，台積電在服務上得更費力。」

孫又文也認為，這類客戶「可遇不可求」。她解釋，因台積電堅持不介入設計，奉「不與客戶競爭」為圭臬，因此只能等待系統整合廠一類的客戶完成設計，委託台積電代工，但目前這樣的廠商仍是少數。

英特爾與拓朗的購併案，不會是最後一宗。台積電如何因應變化另闢新局，但又不違背原本的經營邏輯，恐是該公司發展新製程外，最難的挑戰。

【延伸閱讀】每一宗購併，都可能影響台積電訂單—今年來半導體業重大購併案

● 恩智浦（NXP）購併飛思卡爾

3月／3,691億元

影響：增加營收破百億美元級的半導體巨擘，兩者皆為台積電客戶

● 創投公司北京清芯華創購併豪威

5月／594億元

影響：中國半導體出手買下台積電客戶，蘋果關鍵零組件「赤化」

● 英特爾購併拓朗

6月／5,224億元

影響：台積電減少先進製程「練兵」夥伴

● 安華高購併博通

5月／1兆1,574億元

影響：是半導體史上最大購併案。安華高重成本控管，將可能影響台積電訂單價格

整理：吳中傑