苦心鑽研股市名師東山的投資心法，再結合巴菲特價值投資觀念的李世有，過去因為找到高鋒等股價低估的公司，而賺到人生大錢，並順利從職場轉成專業投資人。 如今台股面臨歐美等國家債務利空，許多個股價值浮現，值得投資人長線布局。

撰文‧張弘昌

「現在台股的結構內涵，會讓人很『混淆』，很多盤面現象仔細去看，是不合理的。」從證券營業員成功「進階」到投資達人的李世有，被問起年底前和二○一二年 景氣看法時，他選擇不正面回答，反而切入另一個角度，引導詢問的人去思考更深層的問題。

身為專業投資人，李世有並未辜負「專業」這兩個字。每天，他都花很多時間在觀察上市櫃公司的股價和營運數字變化，為了讓投資實力日益精進，他同時也參加不 少股市課程，包括財訊金融家定期舉辦的演講。即使今年下半年台股步入空頭市場，操作難度升高，但他依舊持續為自己充電，就像獵人遇到寒冬，仍然時時刻刻磨 利自己弓箭上的箭頭，等待春天一到，隨時可以外出狩獵。

小心自己成了獵物 不陷入指數迷思目前大盤指數在七字頭，從今年高點九二二○點來看，已修正超過二千點，似乎應該有初步滿足；但如果和過去歷史走勢比較，七千點卻是個不上不 下的尷尬位置。尤其近期歐債危機遲遲未能解決，不少投資人預期明年台股會再跌一波，甚至有機會跌到六字頭、五字頭。

然而，李世有卻不同於一般散戶陷入指數的迷思，他轉進個股分析。「現在上市櫃公司股價低於每股淨值的，不但一堆，而且還是一大堆！」以十一月四日收盤價計 算，上市櫃公司股價淨值比小於一的，竟然高達五百家，占所有上市櫃公司約四成比重，可說是「遍地黃金」。

在李世有的經驗裡，股市漲跌有其一定的循環和操作邏輯。比方說，漲時要看本益比，跌時則要著重股價淨值比，在下跌過程中，投資人應該用「淨值」的觀念去思 考，才能持盈保泰，甚至逮到超跌股。像他自己就是在二○○○年前後，在十四元以下大量買進每股淨值達十八元的高鋒，後來順利在五、六十元全數出脫，讓他的 操作資金暴增到八位數。

既然上市櫃公司高達五百家股價淨值比小於一，為何台股還是積弱不振呢？這就是李世有開門見山說的﹁一種很『混淆』的情況﹂。

李世有表示，過去如果發生上市櫃公司股價低於每股淨值，卻仍跌跌不休，最主要原因是市場擔心景氣不佳，公司會一直發生虧損，未來的淨值，勢必會比目前看到 的還小，因此股價淨值比小於一，就是在提前反映以後的虧損狀態。

然而，現階段卻不盡然，很多上市櫃公司到今年前三季，都仍處於獲利狀況，照理說，每股淨值並不會因虧損而減少。以甫公告的第三季財報來看，不少股價跌破每 股淨值的公司，仍是賺錢的，但股價卻跌不停，甚至只剩淨值的一半。

例如以模具製造、塑膠射出成形的上櫃公司台翰精密，大客戶是國際知名的印表機大廠Brother，前三季每股稅後純益是○．二七元，每股淨值二十五．九 元，但目前股價卻僅約十三元，換算股價淨值比只有○．五倍。

其他像電腦辭典大廠無敵，前三季每股稅後純益︵ＥＰＳ︶為○．八九元，第三季財報顯示，每股淨值高達三十三．九元，股價淨值比同樣只有○．五倍，而從財務 比率來看，流動比率六三九％、速動比率五七三％、負債比率僅一三％，財務結構相當穩健。

鎖定最肥的獵物 找出獲利佳的超跌股尤其無敵目前帳上現金達十一億元，折合每股現金為十二．四元，對照股價在十七元附近，讓人感到些許不合理，雖然有人會質疑產品未來的成 長性，但過去十年來，公司每年都有獲利，如果不計較成長，光看超跌部分就值得好好討論。另外，李世有也舉例育富、兆立和鉅祥。育富以印刷電路板製造為主， 帳上現金近十九億元（合併報表），股價淨值比只有○．八六倍；主要產品為沖壓零件的鉅祥，在合併報表的帳上，現金也同樣高達二十五億元，股價淨值比○．九 倍。

而３Ｃ電子產品扭力轉軸製造的兆立，股價淨值比只有○．四七倍，更重要的是，這三家公司即使面臨ＳＡＲＳ和金融海嘯等國際性利空，過去十年每年都有獲利， 目前股價難免讓市場感到委屈，像兆立第二季雖然出現虧損，但第三季立刻賺回來，市場卻未給予掌聲，再次證明台股不合理的怪異。

不少人擔心，上市櫃公司前三季稅後純益合計分別為三三九○億元、二九二○億元和一八八○億元，尤其第三季是創近九季以來新低紀錄，李世有強調，若扣除財報 大幅虧損的ＤＲＡＭ、TFT-LCD、ＬＥＤ和太陽能等「四大皆空」產業，結果可能會大不相同。看整體數字比看類股容易發生誤判，就像只關心指數卻不看個 股基本面一樣，容易忽略細微的變化。

其他獵人不看好 台股反而安全「其實關鍵都是在『信心問題』，」在歐債問題頻傳、大陸硬著陸傳言滿天飛下，李世有知道投資人目前是緊握著資金不願進場，即使看到遍地是黃金 的台股，也缺乏長線布局的意願。這從融資大量減少、成交量萎縮到只剩千億元水準，就可以看出端倪。不過從另一個角度想，融資已來到二年來低點，而融券卻在 相對高點，在大家不看好情況下，台股反而安全。

「如果真要跌到六千點、五千點，恐怕影響指數較重的權值股要跌得七暈八素才行。」李世有提醒大家，在大家缺乏信心下，應該逆勢思考，在國際大廠紛紛裁減資 本支出下，萬一突然需求回升，會發生什麼事，以及各國政府的鈔票愈印愈多，終究要找出口，「錢會往哪裡去」。「很多公司的股息殖利率比公債的二％利率還高 啊！」李世有微笑著說。

「股價最終總要反映基本面的」，李世有不去猜測景氣何時回升，但他堅信，長線且分批買進低估的股票，一定不會吃虧。就像獵人在滿天大雪下雖然一時無法外出 狩獵，但春天總會來臨，冰雪早晚會融化，現在最要緊的，就是勤做功課，為下次行情做好準備。

李世有

出生：1971年

現職：專業投資人、遠見科技董事經歷：券商營業員、高鋒工業董事、群創投資董事

學歷：成大工管系

投資經歷：14年

李世有對景氣的看法與私房股

對景氣看法

目前全球景氣尚有不確定因素，很難估計台股會跌到哪裡。雖然多數人預期明年總統大選後可能還有低點；但近期幾家放無薪假的公司股價都呈現利空不跌，且大廠 紛紛縮減資本支出，一旦需求回升，可能會供不應求，應多加留意後續發展。

私房股

找出股價低於淨值較多、過去10年都賺錢，且股息殖利率較高的股票，長線持有，總有收成的一天。例如台翰（1336）、無敵（8201）、育富 （6194）、兆利（3548）和鉅祥（2476）等。

也值得關注！—— 股價超跌的20支個股股票代號 公司名稱 股價（元,11/4） 股價淨值比（倍,11/4） 每股現金＊（元） 每股稅後純益（EPS╱元）2011前三季 2010年 2009年 2008年 2007年3548 兆 利 19.80 0.47 3.7 0.23 1.83 3.16 3.24 8.48 8201 無 敵 17.25 0.51 12.4 0.89 0.23 0.89 1.12 4.17 6265 堃 昶 7.10 0.56 4.5 0.11 0.44 0.04 1.68 0.72 2488 漢 平 10.90 0.61 7.2 0.31 1.03 1.07 1.61 2.43 3080 威力盟 18.65 0.65 10.0 0.16 2.61 1.76 1.05 5.09 3055 蔚華科 14.90 0.73 5.0 0.76 2.69 1.54 1.11 4.05 2376 技 嘉 23.75 0.74 6.6 2.28 3.29 3.24 1.76 1.98 2468 華 經 11.85 0.77 4.1 0.34 0.95 0.85 0.90 2.33 1713 國 化 11.30 0.78 5.6 0.19 0.39 0.14 0.11 0.32 6139 亞 翔 26.20 0.78 12.3 2.08 3.25 1.34 2.80 5.54 2029 盛 餘 19.30 0.79 4.5 1.41 0.37 0.03 2.08 2.41 5426 振 發 11.10 0.79 3.3 0.38 1.04 2.01 1.88 1.93 3005 神 基 16.90 0.81 3.3 0.57 1.31 2.52 2.28 3.33 3540 曜 越 18.75 0.82 9.7 0.72 0.02 1.24 6.48 8.46 3287 廣寰科 9.95 0.84 3.7 0.18 1.48 1.51 0.72 1.07 5487 通 泰 13.70 0.86 9.3 0.69 1.17 1.43 1.12 1.56 6194 育 富 22.80 0.86 3.8 2.30 1.63 3.70 3.78 6.14 3466 致 振 22.30 0.87 8.0 1.57 0.98 2.91 0.02 4.66 6185 幃 翔 14.95 0.87 3.5 0.75 3.42 2.13 0.80 2.31 6229 研 通 10.90 0.87 6.4 0.50 1.64 0.42 0.80 1.82 資料條件：速動比率＞100%、負債比率＜40%、股價淨值比＜0.9倍，以及2002年以來每年均賺錢的上市櫃公司，因版面關係，EPS部分只列出 2007年以後。本表係根據李世有提出的選股條件所整理。 資料來源：股市觀測站、財訊智庫 *表帳上現金╱股數

Uniqlo創辦人柳井正曾說：「店長是Uniqlo的靈魂。」店長也是內部升遷的基本門票，不管要從事行銷、設計或研發，都先必須從店面做起。隨著Uniqlo在台快速展店的擴張計畫，不到3年已經開36家店，店長人才需求大增。如何培養出獨當一面的店長，Uniqlo自有一套考核制度，店長考核的3個關卡如下：

第1關 業務檢查表有6個主要項目：顧客對應、部下育成、賣場、銷售計畫、人員安排╱人時安排計畫、管理。主管依據員工實際工作狀況和達成度來評分。

第2關 筆試針對店長手冊的內容及店鋪實際運營上的事項做測驗。如：建構賣場須依據哪些標準、Loss率（盤損率）、迴轉率的計算方法、損益分析方法。另，對Uniqlo的23條經營理念，以及對集團的主張、使命、價值觀、行為準則的理解，也是一大重點。

第3關 口試由Uniqlo台灣營運長與營業部部長親自面試。針對應試者實際發生的問題和當下的狀況發問，沒有固定考題，常見問題如下：1.請問你目前的店鋪遇到什麼樣的課題、困難？你做了什麼樣的事情去改善它？ 2.你是否做到帶領你的店鋪同事一起發現問題、解決問題？3.你目前遇到了什麼樣的課題？你會怎麼樣改善？4.請問你想成為什麼樣的店長？5.要成為這樣的店長，你還缺少什麼？6.請問你未來3年╱5年後的目標為何？