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我該買聯發科或晨星?

2010-12-27  TCM




被暱稱為「小聯發科」的晨星於二十四日正式第一上市。如果以投資角度來看,這是一檔怎樣的股票?我該不該棄聯發科轉買晨星?

以晨星目前約三百元的定價來說,蜜月行情會有多久?它,會不會如另一高價股宸鴻般一飛沖天?

在討論這些議題之前,你可以先聽聽以下兩位晨星投資人的故事。

「這是我有史以來最長期投資的一檔股票!」縱橫股海超過二十年的L先生(化名)說。

早 在二○○四年之前,L先生就注意到○二年成立的晨星,因為從○二年成立至今的晨星,透過在電視晶片的大放異彩,每股以當年股本計算,曾創下一年獲利超過六 十元的紀錄。L先生從兩百多元一路買到五、六百元以上,他等的是一個最漂亮的題材——晨星高層有意在那斯達克(Nasdaq)美股掛牌上市。

L先生心目中的算盤是,若以晶片設計公司在美股動輒二十到三十倍的本益比,加上當時業界傳出,晨星○六年每股盈餘(EPS)約三十七元的獲利水準,晨星要挑戰千元股價並非夢想。若以此數字推估,晨星在未上市盤中,在○七年七月一度最高飆到八百元堪算合理。

但 結果,卻非如L先生所設想一般,一場金融海嘯襲來,讓晨星取消赴美掛牌的計畫,加上一場晶片設計出錯,導致系統業者轉單的傳言,與晨星上市之路遙遙無期的 計畫,讓晨星的股價在○八年底與○九年初時,曾經掉到六十六元。L先生當時選擇沒有賣掉晨星,理由是,這種價錢其實跟變成壁紙已經差不多,再賣也於事無 補。

L先生慶幸自己的選擇。因為,如果從○四年買股票到○九年,經過六次配股,等於他手上一張股票已經配到九‧八張股票,換算回來他並未虧到。

但,「那是因為我沒有全重壓在晨星。」如果海嘯前他是重壓,就算禁得住變賣套現的壓力,也沒有子彈在今年股市大展身手。

兩大心理準備! 晨星不夠透明,漲幅不會像宸鴻

但 另一位投資人林先生並沒有這麼幸運,他在○七年以約七百六十元買了一張晨星股票,若以○七年至○九年的配股數字還原,晨星的股價需達三百二十三元賣出才能 回本。但是,他生氣的不是晨星的股價表現,因為同期買的富士康更慘,而是「他們(晨星)一問三不知,很不透明的態度。」

這兩位晨星投資人的故事,其實反映出你在買晨星前,最需要有的心理準備: 第一,這是家非常低調保守,訊息也如「凌晨的星星般」,看不清楚的公司。

第二,過去五、六年來,類似L先生的股東非常多,加上晨星董監事持股不到一%,這將會讓晨星在外流通的籌碼非常混亂,股東等待多年,伺機在新股上市的蜜月行情獲利了結的可能性很高;大家不宜抱持,晨星上市一個月之後,股價就可以如同高價股宸鴻般,漲幅約一九○%的高期待。

上述疑慮,其實也是我們這次訪問外資與本土法人得到最普遍的答案。

「這檔股票,如果長期投資,不一定會不好,但(公司)必須要更透明。」日商大和證券亞洲科技產業研究部的主管陳慧明說。

如果買晨星…… 題材勝出,明年EPS成長逾兩成

十 二月十七日,晨星宣布最後的承銷價每股為三百元,因為晨星未上市價高達三百五十元以上,有不少價差,所以仍掀起一波申購潮,申購總數達二十九萬八千筆,超 額認購逾一百倍,有高達新台幣八百九十四億元市場資金暫時凍結。雖然三百到四百元之間的蜜月行情可期。但,後續的續航力如何?觀察的重點,還是明年晨星在 手機晶片市場的發展。

明年手機晶片的高成長性與RFID(無線射頻辨識系統)晶片帶來的中國物聯網想像題材,是目前法人敢大膽給予晨星高本益比的關鍵。如果以今年晨星每股盈餘約十四元到十六元區間估算,三百元的股價已經是二十倍的本益比,比起聯發科平均約十三到十五倍的本益比高出許多。

今 年,晨星的手機晶片出貨量約一千五百萬套,約占其營收貢獻五%以內。雖然比起聯發科年約五億套的水準來看,差距實在太大。但,因為晨星先前在手機市場是從 零開始。若以法人預估,明年晨星約六千萬套的手機晶片出貨量,加上其居領導地位的電視晶片(全球市占率達二三%)市場平穩成長。晨星明年的每股盈餘預估, 從十七元到二十元不等,成長率可介於兩成到四成的水準。

相較於聯發科目前在低階手機晶片市場仍與另一對手展訊纏鬥,導致毛利率持續下滑,而新題材的三‧五G晶片產品要到二○一二年才有明顯營收貢獻,晨星的市場題材性,確實較具想像空間。

如果買聯發科…… 毛利率勝出,唯前景遭法人看壞

「手機晶片市場要變天,速度快得有時會讓你難以想像,」陳慧明說。他舉例,一年前,展訊的手機晶片年出貨量才四千萬套,今年已經可以挑戰一億二千萬套,而今年聯發科的手機晶片出貨量,也已經是○五年的百倍。

從○二年就開始接觸晨星的陳慧明認為,晨星擅打游擊戰的特性,確實可能讓其在手機市場闖出一片天。

值得注意的是,雖然晨星明年的投資題材相較於聯發科豐富。但不代表法人最近看空聯發科就是因為晨星,市場的銀彈將因此做出挪移。

瑞銀證券亞太區半導體首席分析師程正樺直言:「聯發科差,不代表晨星就會好。」他與陳慧明在看好的明年IC設計個股名單裡,都已經剔除了聯發科。

法 人看壞聯發科的是它的基本題材問題。如高階人才出走、三‧五G新品承接問題,把聯發科目標價格調降到二百八十四元的花旗環球證券亞太區下游硬體製造產業首 席分析師張凱偉認為,聯發科面臨的困境很多面性,從低階2G、中高階2G到低階3G產品,各自面臨強勁的競爭對手,分別為展訊、晨星、高通。因為戰線拉太 長,所以讓聯發科明年每股盈餘恐怕會比今年下滑二六%。

反倒是,晨星投資人仍須注意聯發科的動態。因為若聯發科表現不佳,晨星未必保證得 利;目前,晨星的手機晶片毛利率,遠低於聯發科五成的毛利水準,明年,若全面打起價格戰爭,加上晨星上市後,很多訊息必須更透明化,雙方競爭勢必更激烈, 屆時,手機晶片對晨星的獲利貢獻恐怕要重新再保守估算。

現在,與其思考該不該棄聯發科轉買晨星,更實際的做法可能是,等待晨星將手機市場的策略與成本結構等細節,做進一步的說明釐清,才能看出晨星在手機這個「題材」上的真正實力。而若欲打算短線進出,搶攻上市蜜月期的投資人,則須做好個股籌碼凌亂,波動可能極大的心理準備。

【延伸閱讀】比獲利成長,晨星up,聯發科down—聯發科&晨星比較表

聯發科資本額(億元):109.99主要產品:手機晶片 (占營收80%)市場地位:中國最大手機晶片廠2010年前3季EPS(元):24.672011年預估EPS(元):20~25 (比2010年衰退)2010.12.21收盤價(元):434

晨星資本額(億元):45.6主要產品:顯示器和電視晶片 (占營收95%)市場地位:全球最大電視晶片廠2010年前3季EPS(元):10.882011年預估EPS(元):17~20 (比2010年成長)2010.12.21收盤價(元):341

註:2011年EPS為法人預估值;資本額以股市觀測站為主;晨星為未上市盤商報價 資料來源:股市觀測站、大和、花旗環球等外資


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