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香港新股上市分析：御佳控股有限公司(03789)

利好

• 經計及(i)根據Ipsos報告於過往五年總承建商在公營部門委託的建造項目價值按複合年增長率16.3%增長，及(ii)2016年度施政報告指出，未來五年將興建76,700個出租公屋單位及20,400個資助出售房屋單位；
• 根據Ipsos報告，於截至2016年3月31日為止財年，公司佔香港行業總市場份額約9.7%，當時板模類別項下註冊分包商名單有逾740家分包商及香港板模工程行業的總產值(即所產生的收益)於2015年約為49.942億港元，佔香港建造行業2.9%；
• 自1994年開始經營板模業務，歷史悠久；
• 曾經參與建設4個公共樓宇等多個大型建造項目，直接客戶為樓宇建造及土木工程項目的總承建商，而最終客戶為項目的擁有人，包括政府、公共交通營運商、主題公園及度假村營運商以及物業開發商；
• 截至2015年7月31日為止四個月及截至2016年7月31日為止四個月，收益分別約1.45435億港元及1.52346億港元，同比增加4.75%；
• 集資金額當中(1)約27.8%將用於位於油尖旺區的現有模板工程項目、(2)約41.7%將用於上市後12個月內收購約4,000平方呎的辦公室物業、(3)約10.2%將用於投資新信息技術系統，其將用於規劃管理流程、提高營運效率、成本管理及服務質量、以及(4)約9.7%將用作一般營運資金，大多數用到主營業務裡頭；

利淡

• 是次公售300,000,000股股份當中有84,000,000股為待售股份(即舊股佔比28%)；
• 公司是在香港提供板模架設及相關輔助服務的分包商，股份的賣點不強；
• 集資金額當中約10.6%將用於償還部分未償還銀行借貸及融資租賃；
• 市場競爭激烈；
• 經營及經營業績或許因公共工程的撥款議案受阻導致延遲開始公營項目而受到不利影響；
• 擬把股份發售的大部分所得款項淨額用於收購價值很有可能貶值的辦公室物業，及收購可能使總資產回報率、股本回報率、股東投資回報率及公司估值減值；
• 業務很大程度上依賴板模架設項目(為非經常性質)的成功投標，不能保證能夠從現有客戶獲得新業務或獲得新客戶；
• 業務以項目為基礎，收費及利潤取決於合約工程的條款，並不一定屬定期性質；
• 所經營的公營項目涉及金額龐大，預期現金流入相較私營項目慢；
• 建造業的勞動密集型為高及勞工短缺，近年來勞工成本及材料成本不斷上漲；
• 截至2016年3月31日為止三個財年及截至2016年7月31日為止四個月，木材及金屬材料的總採購成本分別約為8,495.6萬港元、6,414萬港元、1.06883億港元及3,095.8萬港元，分別佔總採購約33.0%、27.7%、27.4%及25.4%；
• 截至2016年3月31日為止三個財年及截至2016年7月31日為止四個月，首五大客戶各自的收益分別為同期收益貢獻約99.1%、95.2%、97.8%及86.5%，同期最大客戶分別佔收益約44.3%、53.7%、40.8% 及27.1%，顯示出大部分收入源自少數客戶；
• 首五大供應商分別佔截至2016年3月31日為止三個財年及截至2016年7月31日為止四個月相關銷售成本約74.9%、83.0%、69.0%及77.5%；
• 由於於項目期間客戶不時變更訂單(包括增加、變更或取消若干合約工程)等因素，從一個項目中能夠獲得的收益金額可能高於或低於初始合約金額；
• 建造糾紛及訴訟在行業之中並不罕見；
• 截至2014年、2015年及2016年3月31日為止三個財年，收益分別約3.18287億港元、2.8766億港元及4.81943億港元，不穩定；
• 截至2014年、2015年及2016年3月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利分別約3,916.6萬港元、3,427萬港元及4,979.1萬港元，不穩定；
• 截至2015年7月31日為止四個月及截至2016年7月31日為止四個月，公司擁有人應佔溢利分別約2,029.5萬港元及1,803.9萬港元，同比下跌11.12%；
• 截至2016年3月31日為止財年，公司擁有人應佔溢利約4,979.1萬港元(折合每股溢利約0.0415港元，=4,979.1萬港元/12億股)，相當於截至2016年3月31日為止財年招股區間(介於0.53-0.67港元)往績市盈率介於12.77-16.15倍；

財務比率(03/2014→03/2015→03/2016)

流動比率：1.33→1.73→1.80
速動比率：1.33→1.73→1.80

長期債項/股東權益：0.00%→1.00%→0.63%
總債項/股東權益：29.56%→26.43%→35.90%
總債項/資本運用：29.56%→26.17%→35.60%

股東權益回報率：102.64%→47.31%→41.74%
資本運用回報率：102.64%→46.85%→41.39%
總資產回報率：28.92%→21.05%→19.11%

經營利潤率：14.80%→13.94%→12.86%
稅前利潤率：14.80%→13.94%→12.86%
邊際利潤率：12.31%→11.91%→10.33%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

御佳控股(明泰土木)(3789)專區

1 : GS(14)@2016-08-03 00:35:36

http://www.ming-tai.com.hk/
公司網站

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2 : GS(14)@2016-08-03 00:36:01

Ming Tai Construction Engineering Company Limited ("Ming Tai") was established in 1993 and focused in the provision of traditional formwork sub-contracting services.Since then, Ming Tai's scope of services has grown to cover the full-range of formwork sub-contracting services and expanded to be a well-known engineering services provider of formwork systems and falsework system in Hong Kong.



明泰建築工程有限公司 ("明泰") 於1993年成立，專注提供傳統模板的分判。其後，明泰將業務拓展至各類型的模板分判服務，並發展成為一間香港著名的模板系統及支撐工程服務供應商。

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3 : GS(14)@2016-08-03 00:36:13

http://www.hongkongdir.hk/ming-t ... any-limited-ybcllc/
明泰建築工程有限公司
MING TAI CONSTRUCTION ENGINEERING COMPANY LIMITED 更新：2015年02月01日
公司概況
明泰建築工程有限公司MING TAI CONSTRUCTION ENGINEERING COMPANY LIMITED 成立于1998年10月05日，公司註冊編號為:0656166，屬於香港(私人股份有限公司). 該公司從註冊至今已運營17年 10個月 1周. 目前公司狀態為“仍在登記冊上”。
公司信息
公司名稱明泰建築工程有限公司
英文名稱MING TAI CONSTRUCTION ENGINEERING COMPANY LIMITED
公司編號0656166
成立日期1998年10月05日
公司類別私人股份有限公司
公司現狀仍在登記冊上

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4 : GS(14)@2016-08-03 00:36:30

招股書

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5 : GS(14)@2016-08-03 01:11:03

1. 1994年成立，做模辦
2. 市佔率9.8%
3. 樓宇和土木各佔一半
4. 公私營又各佔一半
5. 客戶集中頭5個
6. 上市前派息300萬

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6 : GS(14)@2016-08-03 01:36:50

7. 風險: 項目性質、客戶、供應商集中、依賴土木，無公營項目、依賴木材、金屬供應商、人、保險、成本項目、時間預計、分包商、擴張、建造行業、競爭

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7 : GS(14)@2016-08-03 01:38:23

8. 做模板建築、持續擴充，做分包商，引人1341老闆和前員工人頭，上市

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8 : GS(14)@2016-08-03 01:42:48

9. 手頭13億單。實際可能有15億
10. 中標率得3%'
11. 其中一個承建商是咁畀標他，收錢都好快
12. 有對銷安排
13. 都是持有d關連供應商股權，又扮賣出呢招
14. 分包商佔供應都有成3成，請人頭為主
15. 員工80人

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9 : GS(14)@2016-08-03 01:43:17

16. 私人有業務

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10 : GS(14)@2016-08-03 01:46:18

17. 黎雅明: 684
18, 鄺炳文:1069、1159、8011 (詹生)、833、1341、907、1181、509、8182
19. 陳永成:535、259、738、陳葉馮
20. 王維佳:54
21. 嚴秀屏:1246、8326

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11 : GS(14)@2016-08-03 01:48:12

22. 國衛
23. 2016年增83%，至4,400萬，重債

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12 : GS(14)@2017-01-25 11:15:21

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20170124633_C.pdf
招股書

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13 : GS(14)@2017-01-25 11:15:34

http://www1.hkej.com/dailynews/article/id/1357763
御佳IPO主席自願禁售兩年
模板工程分包商御佳控股以及雲南省水務行業綜合營運商昆明滇池水務，近日上載招股文件，擬於主板上市；其中御佳主席兼控股股東王麒銘自願延長禁售期至兩年，期間亦不會增設任何購股權令控股權易手，表明無意啤殼。另一新股皇璽餐飲（08300）於8月8日以全配售方式在創板上市。

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14 : GS(14)@2017-01-25 11:15:53

http://hk.on.cc/hk/bkn/cnt/finan ... ccb014647de13ad6139
御佳控股向港交所(00388)遞交主板上市申請，據初步上市文件顯示，公司主要在香港從事板模架設主要分包商，為樓宇建造及土木工程的總承建商，截至今年3月底止年度，集團錄得純利4,979.1萬元，按年增長45.29%。公司控股股東自願延長禁售期，承諾不會於上市後24個月內出售任何股份，已表明對公司未來發展的信心。

昆明滇池水務亦已遞交主板上市申請，據初步上市文件顯示，公司為雲南省污水處理及在再生水服務營運商，截至今年7月22日，公司擁有31個特許經營水廠，提供污水處理、再生水供應、自來水供水等業務，客戶主要為雲南省地方政府。截至去年底止，公司錄得利潤2.37億元人民幣，按年跌3.21%。

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15 : greatsoup38(830)@2017-06-28 17:59:18

盈利增30%，至5,700萬，3,700萬現金

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16 : GS(14)@2017-11-22 09:19:55

盈利增45%，至2,300萬，輕債

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17 : GS(14)@2018-06-16 09:29:41

3789 同 404 做

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18 : GS(14)@2018-06-25 10:06:45

盈利降11%，至5,100萬，輕債

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19 : GS(14)@2018-11-24 00:20:41

本公司董事（「董事」）會（「董事會」）謹此知會本公司有意投資者及股東（「股東」），根據董事會截
至二零一八年九月三十日止六個月的未經審核綜合管理賬目及董事會目前可得的其他資料之初步
審閱，預期本集團錄得的純利較二零一七年同期減少。董事會認為純利減少主要由於下列因素所
致：
a. 本集團於截至二零一八年九月三十日止六個月所確認收益減少的原因如下：(i)M+ 博物館項
目建築工程暫時停工，直至二零一八年十月初完成更替合約安排完成為止（茲提述日期為二零
一八年六月十五日及二零一八年八月二十日的公告）；(ii) 截至二零一八年三月三十一日止年
度的年報中大部份所載的建築項目已完工；及 (iii) 本集團於二零一八年三月開始 SCL1123 會
展站及西面鐵路隧道的新主要土木工程項目（「SCL1123 項目」）進度延誤所造成。該延誤主要
是由於香港鐵路有限公司（「港鐵」）及政府要求主要承包商暫停施工現場的挖掘工程，直到沉
降監測點達到預先設定的水平，以及建築工程符合設計及法定規定，港鐵提議於二零一八年
九月底恢復挖掘工程。本公司計劃按進度完成 SCL1123 項目。
b. 本集團於截至二零一八年九月三十日止六個月所確認成本增加的原因如下：(i) 若干項目於竣
工階段產生額外的建築成本；及(ii)採用香港財務報告準則第15號導致建築成本的累計影響於
損益賬中確認。

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20 : GS(14)@2018-11-24 01:56:25

盈利降50%，至1,100萬，輕債

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