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對全球投資人來說,今年八月是難 忘的一個月,不只一般散戶慘遭套牢,就連身經百戰的專業投資人和策略靈活多變的避險基金也難以倖免,包括葛洛斯(Bill Gross)、鮑爾森(John Paulson)、波頓(Anthony Bolton)、索羅斯(George Soros)等投資大師,今年以來都不敵市場波動,投資績效無法維持最佳狀態。 看空!債券天王錯賣美債 有債券天王稱號、管理全球最大債券基金的葛洛斯,今年來一直看空美債,甚至一度將手上美債部位全數出清;不過,美國公債價格隨後大漲,讓葛洛斯馬上踢到鐵 板。 長期績效贏過九九%債券基金經理人的葛洛斯,最近公開承認看空美國政府債券價格下跌是錯的。壓錯美債趨勢,也讓這位資優生落入後段班,他掌管的PIMCO 總回報基金(Total Return Fund)績效,今年截至八月底,在逾五百八十檔債券基金中,排名第五百零一名。 曾在金融海嘯中一戰成名的知名避險基金經理人鮑爾森是另一位股災苦主。 今年以來股市波動劇烈,導致鮑爾森旗下基金成績單滿江紅,其中一檔基金更慘賠近四成,且面臨投資人龐大的贖回壓力。 看多!歐洲股神錯買中國 歐洲股神波頓也逢遇重大挫折。這位富達基金經理人曾在過去二十八年,為他掌舵的基金帶來一九.五%的年均報酬率。原本早已退休的他,去年四月雄心萬丈重出 江湖,看好中國大好前景,要在中國市場再創佳績。然而,波頓掌管的富達中國特殊情況基金(Fidelity China Special Situations)從年初至八月底績效跌近三成,讓歐洲股神金字招牌蒙塵。八月底波頓接受英國《金融時報》訪問時承認,基金表現令人「非常失望」,意 興闌珊的他,計畫在二○一三年合約到期後引退。 即使是金融大鱷索羅斯,也難逃股災打擊,他旗下的量子基金自一九六九年成立以來,每年平均報酬率約二○%,但過去十八個月表現無法再維持佳績,去年報酬率 僅二.五%,今年上半年更是破天荒的虧損六%。由於操作難度升高,加上美國金融監管趨嚴,索羅斯萌生退意,準備結束約四十年的避險基金事業,把資金歸還給 外部投資人,未來將專注為家族資產投資。 從葛洛斯績效踼到鐵板、鮑爾森成績單滿江紅、波頓在中國金字招牌蒙塵、索羅斯也準備打烊歇業,過去戰績彪炳的市場老手,在這次股災中紛紛中箭落馬,攤開幾 位大師的投資組合,可發現他們的操作績效失色,主要有兩大原因,與中國投資失利、看錯總體經濟和市場混沌不明等息息相關。 敗因一:誤踩中國地雷 由於看好中國市場,索羅斯去年十一月在香港開設辦事處,鮑爾森今年第一季也取得香港證券交易執照;波頓更舉家搬到香港長住,準備在中國市場大展拳腳,卻被 海外上市的中國企業財報醜聞所拖累,導致投資虧損連連。 在多倫多證交所掛牌的中國林業公司嘉漢林業,今年六月初被研究公司渾水(Muddy Waters)踢爆財務數據有詐後,股價大跌八五%,其最大股東正是鮑爾森旗下基金。事後鮑爾森為停損忍痛出脫,慘賠超過五億美元,並在七月二十一日和投 資人召開電話會議時,坦承誤判情勢,錯誤買進這檔中概股,並有意聘請中國領域專家,以便駕馭中國的投資。 向來對中小型企業情有獨鍾的波頓,也因為中國民企假帳風波而誤踩地雷。波頓投資幾家在美國借殼上市的中國企業,其中一家是能源公司西安寶潤,今年六月因涉 嫌財務造假,市值大幅縮水九成。 拜訪過數百家中國上市公司,但不諳中文的波頓坦言,語言障礙確實是挑戰,關鍵在公司管理層說話和財務數據是否可信。投資部落客艾克斯指出,海外投資者如果 搞不懂中國的遊戲規則,易吃悶虧,就連國際投資大師也不能倖免。 今年來,全球金融市場異常波動,許多過去的投資理論都派不上用場。 敗因二:舊觀念不管用 葛洛斯看空美債的原因,主要認為聯準會大印鈔票,將導致美元貶值、通膨加劇,按照過去的理論,資金會撤出美債;沒想到歐美爆發債信危機,資金反而流向美國 公債避險,使得債券天王也看走眼。 同樣的,波頓賴以成名的投資哲學是「低買高賣」,但前提是企業必須有基本面,這套操盤心得在西方市場得心應手,在中國卻讓波頓栽了跟頭。 大慶證券自營部主管林明謙指出,今年以來市場混沌不明,沒有明顯趨勢,無論做多、做空都沒有絕對優勢,勝率僅五五波,即使你是市場老手也無從發揮。 投資市場變幻莫測,眼光獨到亦有失手的一天,雖然大師們也慘遭市場修理,但他們一發現錯誤,即調整投資組合,或忍痛停損,例如葛洛斯承認錯誤後重新加碼美 債,鮑爾森和波頓毅然認賠出脫有問題的中概股。勇於認錯、馬上改過,仍然保留了實力,準備再度迎戰這個刁鑽的多變局勢。 【延伸閱讀】投資老將,紛紛中箭落馬 ——大師今年以來成績單 投資大師:債券天王葛洛斯今年操作績效:資優生掉到後段班!長期績效從贏過99%債券基金經理人到輸給83%經理人未來動向:反手加碼美債 投資大師歐洲股神波頓今年操作績效:中國金字招牌蒙塵!掌管基金至8月績效跌近30%未來動向:計畫2013年約滿後引退 投資大師:避險基金高手鮑爾森今年操作績效:大陸成績單滿江紅!手上操盤其中一檔基金慘賠近40%未來動向:降低高風險部位、聘雇中國投資顧問 投資大師:金融大鱷索羅斯今年操作績效:避險基金準備歇業!上半年虧損6%未來動向:把代操的10億美元資金,退還給外部投資人 資料來源:新聞資料庫、交易所網站 |
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不到兩年的時間,宏達電市值驟減八八%,金額高達九千四百億元,最大的輸家當屬外資與散戶。從一度最看好宏達電目標價高達一六五○元,到如今看最低的目標價僅剩七十一元,外資評價宏達電的起落,幾可寫成一部台股最發人深省的投資啟示錄。 撰文‧謝富旭 兩年前,宏達電獲利最意氣風發時,外資給予最高的目標價達一六五○元;如今,隨著宏達電獲利急轉直下,即使背負市場罵名,眾多外資券商分析師甚至不留情面地調降宏達電目標價至兩位數(七十至九十幾元)。但宏達電股價落難,最大的苦主不僅是散戶,連外資(指外資券商所服務的客戶)本身也損失慘重! 從證交所的宏達電外資庫存觀察,宏達電股價於二○一一年四月二十八日寫下一千三百元的天價時,當時外資持股高達五十三.一萬張,占宏達電股權六二.六%,可謂外資持股過半的「外國公司」。自此之後,宏達電展開驚心動魄的三段跌勢,一直到第二段跌勢展開,外資才猛然明顯減碼。 外資也是受害苦主 儘管損失慘重 卻能即時停損減碼 第一段跌勢是從一千三百元跌至四百元,時間是一一年五月至一一年十二月初。這七個月,外資對宏達電「崩壞」半信半疑,於是僅減碼六.八萬張,約一二.八%,但期間宏達電跌幅卻高達六九%。 外資減碼宏達電,賣價大多落在四百元以下,在四百至一五○元,外資總計減碼宏達電高達二十五.三萬張,外資持股比重從五三%驟降至二三%,可見,外資操作宏達電不見得有多高明。這是外資「買方」(主要是指共同基金與對沖基金)的情況,充當投資軍師的外資「賣方」(指外資券商研究部門),其對宏達電的建議,說實在也是半斤八兩。 外資「賣方」對宏達電目標價的預測高點集中落在一一年四至五月,當時宏達電股價已來到一千二百元上下;然而,由於宏達電獲利數字火紅,外資賣方分析師紛紛對目標價給予極高的評價,清一色估一千元以上。當時較保守的摩根士丹利給一千一百元,而高盛給一千六百元,摩根大通與巴克萊也分別給一千六百與一六五○元的極高評價。 一一年七月,宏達電與蘋果間的專利侵權官司白熱化,花旗分析師張凱偉開出第一槍,將宏達電目標價從一四七○元降至九七○元(當時宏達電股價仍在千元以上),甚至引發後來宏達電提告。同年八月間,宏達電罕見出現大批經理人股票申讓潮,股價加速下跌。然而,一直到一一年十一月至一二年一月初,外資賣方分析師才明顯調降目標價。但是,與宏達電最有淵源的高盛,仍給予七五○元高評價,其餘約落在四百至六百元。 因此,一般投資人如果太相信外資研究報告,在一千二百元上下買進宏達電,並期待會漲到一千六百元,不但不可能賺到錢,還會嚴重套牢,並且隨著宏達電股價暴跌而難以自拔。 所幸,台灣投資人對追高股價一直存有戒心,從散戶指標──融資餘額觀之,宏達電股價攻上千元關卡時,融資餘額不增反減,因此套在千元以上的投資人應該不多。 問題是,散戶也許抗拒得了外資報告給宏達電目標價一千六百元的魅惑,卻抗拒不了宏達電從一千三百元天價腰斬後,股價看似跳樓大拍賣的誘惑。 去年五月中旬,宏達電股價失守四百元大關,融資餘額至此開始爆量激增。宏達電融資餘額從三萬餘張一路飆升,即使股價跌破一六○元融資追繳火線,融資餘額仍節節升高至七.六萬張,雖顯示散戶打死不退的意志,但卻損失慘重。相對之下,外資法人大幅減碼宏達電雖落在四百元以下,儘管損失不貲,但其壯士斷腕般停損減碼的決心,則是散戶不能及。 別把外資報告當成寶 看不準是正常 長短線參考價值均不足從目前宏達電股價僅一五○元上下觀之,對照外資過去兩年對其所做評估,頗令這群年薪數百萬甚至上千萬元的外資金童難堪。其中,高盛的角色最值得玩味。 高盛不僅是第一家喊出宏達電千元目標價的外資,宏達電現任財務長張嘉臨與前投資人關係部門主管鄭昭義,均是從高盛挖角而來,兩家公司關係匪淺,也引發外界聯想。在調降宏達電的動作中,素來以快、狠、準著稱的高盛竟頻頻慢半拍,恐讓其客戶對旗下分析師的信心產生動搖。 不可抹滅的是,在宏達電飆漲的過程中,外資圈中就屬高盛最能「動燭機先」。一○年九月,在宏達電股價剛站上六百元關卡時,高盛就率先喊出千元目標價轟動市場。一一年三月,宏達電剛站上千元大關,高盛再喊出一千四百元目標價(隔一個月後又上修至一千六百元);同時大膽預測宏達電市值三至五年內將翻至一千億美元(當時市值約三百億美元),把宏達電多頭氣勢帶到沸點。 不過,沒想到的是,高盛分析師眼中的一千億美元大夢,如今卻變成宏達電市值從新台幣一兆多元衰退至一千億元市值保衛戰的惡夢。許多不明就裡的投資人,不僅在網路上謾罵,甚至有陰謀論之說,指外資說一套做一套,出報告時,明明就是看多,但外資客戶卻處於賣方,而對外資頗不諒解。問題是,外資分析師真的有意與公司派聯手,坑殺散戶嗎? 曾在外資券商擔任過研究主管的晉昂投顧總經理洪瑞泰說:「外資對個股目標價喊得太高或太低,並非出於惡意,僅能歸咎看不準而已。老實說,市場看得準的分析師本來就不多!」洪瑞泰指出,不管是外資還是本土券商分析師多半是做趨勢研判,看趨勢本來就容易有偏差,總是越漲越看好,越跌越悲觀。 所以,投資人千萬不要把外資分析師研究報告當成寶。大眾證券自營部主管張智超雖有蒐集與閱讀外資研究報告的習慣,但他說:「外資報告在見報前二至三天,往往已經先給VIP級的大客戶看過,讓大客戶提前布局。因此,當外資報告曝光於媒體時,大客戶們該做的都做完了,在短線上已不具任何參考價值!」至於長線,外資券商服務的共同基金操作時間也落在半年至一年,嚴格來說不算是真正的長線。因此,要買睡得著覺的價值型股票,參考價值也不大。 值得注意的是,隨著近幾年來對沖基金影響力日增,外資賣方分析師為迎合客戶所需,對股價短線動能的研究與關照著墨漸深。許多外資圈人士也默認,對沖基金占其外資券商的下單量比重,已經凌駕長線的退休基金或共同基金,躍居成台股外資中「控盤」的主流。 對沖基金成為主流 研究報告用詞勁爆 才能吸引客戶上門這種情勢,無形中將促使外資券商的研究報告無論在觀點或措詞上益加犀利與聳動。一位不願具名的外資分析師說:「其實,我們和媒體一樣,內容要夠勁爆,目標價要夠驚悚,才會勾起客戶買賣的意願。」因此,宏達電第二季法說會一召開完,各家外資無不卯足全勁,用最犀利的觀點、最勁爆的文字,以及最殘酷的目標價「互別苗頭」。 比如說,某外資券商以「掉下來的刀子」為題分析,宏達電仍看不到任何反轉跡象,目標價給予七十一元。也有外資券商以「歷史上從未有手機公司起死回生過」為題,認為宏達電再起機會渺茫,給予自認為「很慷慨」的九十七元目標價。 外資對宏達電股票上的痛賠,以及外資分析師對宏達電評價的看走眼,足以作為投資人殷鑑。畢竟,再精密的財務系統與評價模式,也無法預料瞬息萬變的金融市場與產業競合,更遑論看穿幽微陰暗的人性。 從過度樂觀 到過度悲觀── 宏達電近年股價走勢與外資預測目標價蓄勢待發2010年9月,高盛將目標價從800元調高至1000元,是第一個喊出宏達電上千元的外資券商。 爭先追漲2011年3月,高盛預測宏達電市值在3~5年將成長至1000億美元,當時宏達電市值僅300億美元。喊出目標價為1400元。 過度樂觀2011年4月,高盛調高宏達電目標價至1600元。 警訊乍現2011年7月,宏達電與蘋果專利權官司失利,花旗分析師張凱偉率先下調目標價至千元以下的970元。 豬羊變色2012年1月,宏達電遭蘋果與三星瓜分市占率,外資看法轉趨分歧,麥格里下看450元,高盛為750元。 徹底絕望2013年8月,宏達電上市以來首度出現虧損,外資大降目標價至70~150元。 市場看衰 目標價最低下修至71元──外資法人對宏達電財務預估外資券商投資評等目標價 (元)今年EPS (元), 預估明年EPS (元), 預估 巴克萊資本證券減碼122(降)1.680.56 巴黎證券賣出71(降)-1.42-0.84 里昂證券賣出93(降)-2.202.50 聯昌證券表現劣於大盤101(降)0.095.86 瑞信證券表現劣於大盤(降)120(降)3.529.68 高盛證券賣出(降)86(降)-0.381.88 匯豐證券減碼98(降)-2.10-1.20 摩根大通證券減碼1002.911.29 美銀證券表現劣於大盤92(降)-0.702.90 麥格理資本證券表現劣於大盤924.513.14 摩根士丹利證券減碼99(降)-1.50-0.03 野村證券賣出135(降)1.324.41 花旗環球證券賣出97(降)0.021.57 瑞銀證券賣出86(降)-0.381.42 元大投顧賣出90(降)2.015.29 凱基投顧賣出85(降)-0.043.02 資料來源:各外資券商或外資部門研究報告 整理:李洵穎 |