涉嫌違法?看眾籌融資平台的出身與出路問題
http://www.iheima.com/archives/43641.html平台T合投模式是怎樣的?
大致分為三個部分：
第一部分，創業者上傳項目信息，建立項目檔案，並提交融資意願的申請和其它平台T需要其提交的文件。
第二部分，平台T審核項目後，會通過自己互聯網上經營者的網站在30天內對外持續發佈該企業的相關信息、包括本次融資的金額、企業團隊、商業模式介紹等等。
第三部分，篩選意向投資者。為雙方洽談合作牽線搭橋，幫助投資人最終成功投資相關企業。
平台T合投模式的法律風險
圍繞平台T的模式，目前比較常見的觀點是認為平台T模式涉嫌觸犯刑法擅自發行股票、公司、企業債券罪，理由具體分為以下三個方面：
首先、合投模式是一種面向不特定公眾發行證券的模式，就是我們所說的「公募」。
這裡的公開表現在類似於云遙科技(該化妝品導購經營方)這樣的企業通過平台T網站這樣的互聯網工具(含移動互聯網)向社會公眾傳達了自己需要融資的信。
互聯網的傳播速度、傳播面乃至習慣於從互聯網上獲取信息的人群都是驚人的，其傳播影響人群甚至可能超過一些傳統的合法發行渠道。
從發行的角度的講，包括投資人在內的任何人(請注意是任何人)都可以通過互聯網工具瞭解到這個新創公司融資的消息，並通過網站接洽項目方，實現投資。
其次、合投模式中募集資金的企業未經相關部門核准。《中華人民共和國證券法》第十條規定：「公開發行證券，必須符合法律、行政法規規定的條件，並依法報經國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門核准;未經依法核准，任何單位和個人不得公開發行證券。」
因此，我們仔細查詢一下所有的這些參加合投融資的項目，就會發現它們都沒有獲得相關部門的批准。已經違反了我國的法律。
最後、合投模式已經觸犯刑法。根據我國《刑法》和《最高人民法院關於審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》的規定「擅自發行股票、公司、企業債券罪」的構成要件包括：(1)未經國家有關主管部門批准;(2)向社會不特定對象發行、以轉讓股權等方式變相發行股票或者公司、企業債券，或者向特定對象發行、變相發行股票或者公司、企業債券累計超過200人，即「公開發行」，(3)數額巨大、後果嚴重或者有其他嚴重情節的。(各地在這一條的適用上，依據的標準不同)
根據上述法律解釋，所有參與合投模式的企業，都有可能觸犯刑法，依法需要承擔法律責任。
對平台T的合投模式的建議
中國早期公司缺乏足夠的資金發展自己，另一方面融資渠道的匱乏的原因，都是導致平台T這種合投模式產生的客觀原因。不可否認，已經成功幫助不少企業完成了項目融資的企業，但是，這不代表國家證券監管部門就會放之任之。為了確保平台T的小宇宙不至於半路破裂，自爆而亡。針對其模式，筆者提出以下建議，這些建議的目標就是希望平台T能不要去踩向不特定公眾發行的雷區：
第一、建立線下會員制。首先將現有投資人和創業者全部發展為會員，建立個人檔案內容包括領域等。為了確保投資人的質量，把沒有相當抗風險能力和從業經驗的朋友暫時平排除出去。最好採用邀請制。
第二、定期安排相關領域的創業者、投資人小範圍內的線下見面會。事實上，平台T若是一個真正專業的投融資服務機構，就不該是一個依靠高曝光率換投資額的平台，而是依靠數據和信息，進行有針對性的有限範圍內(最好只做一對一的推薦)的推薦的服務機構。
其實，還有一種更加極端的辦法，就是開會，告訴相關領域的從業者和投資人，有一個小範圍的見面會，大家歡迎參加。然後，什麼也不管了……平台T只負責收點會員費就好了。
在這些模式中，網站在取得投資和項目方的同意後，仍然可以披露已經完成的交易。平台T無法是希望通過這些項目證明自己」行「 ，這樣也可以證明，還不用再向過去那樣冒著向不特定人發行的風險了。
第三、針對創業公司提供更多的服務，比如幫忙註冊一個公司，搞一下icp備案……通過這些簡單有效的服務吸引創業者加入平台。
【眾籌三彈】投資人看眾籌：好玩，但不易玩好
http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=7432
自從我們投資的幾個互聯網金融項目在媒體公佈後，我就從一個默默無聞的股權投資從業者搖身一變成為了互聯網金融的專家，常常就有人很虛心地請教相關問題，有一次在一個群裡面，就搞了一個類似於「十問」的活動，在線問十個問題，而且完全沒有準備，回答就一個比一個心虛。最近火爆無比的股權眾籌，也有朋友來問，有意思的是，還不是問我的看法，而是問是不是會革我的命，真是跟其他問問題的人一樣虛心。
還別說，他真問對了，我就是那眾多早期股權投資者中的一員，去年就尋摸著要做孵化器或者股權眾籌，因為早期投資，特別是Angel輪和Pre-A輪的早期股權投資，有著很多問題。
第一，早期投資十分不經濟
按照常規Angel輪人民幣50萬-150萬的投資標準，投資100個項目，也只差不多投出去1億元，但卻至少需要10個人，至少投2年，這還是尺度特別寬鬆的情況。這只相當於一個普通B輪投資者1-2個項目的體量，但普通B輪投資者完成這些投資通常只需要1個人，而且，這個人一年還花了接近9個月的時間跟LP對話。雖然早期投資的回報很高，但是項目折損也高，這100個項目到A輪至少折損50%以上，另一半的創業萬里長征路也才剛剛開始。而且，早期投資回報時間很長，雖然可以在ABCD輪少量退出，但如果要足夠的回報率，平均一個項目至少要6年以上。
因此，許多基金去做早期投資，主要是為了鎖定優秀的創業者，或者是，放大篩選的範圍，使得更多的項目能夠進入視野，以便更早地瞭解公司狀況。所以，早期基金大多數有著自己後續輪次的基金配合，可以對其中優秀的項目進行增持。但是即便如此，早期也屬於投資者中的苦活累活，通常多支基金的團隊，負責早期的，都是較受排擠的合夥人(請勿對號入座)。
第二，早期投資很困難
至少與成熟期企業投資有不同的偏重，因為在企業發展的早期，企業收入和業務模式都還不是非常穩定，有的甚至產品都只有一個原型。這個時候，財務投資者對公司是否有價值的通用評估方法可能會失效，比如估值、成長性，投資者的經驗判斷就十分重要。這些投資經驗可以歸結為早期投資的方法論，不是投人、投事、投行業這麼簡單的標準可以歸納的。
對於投資機構，評估投資者早期投資、個人的眼光判斷的準確性，週期也很長。因為早期項目的成長期很長，至少2-3年才看出點眉目出來，作為投資機構，能否等那麼長的時間來等待其團隊的成熟，也是一個未知數。
一個邪惡的畫面出現了，LP拿著鞭子，一邊抽著投資經理的屁屁，一邊憤怒的喊：叫你去眾籌!叫你去跳槽!叫你介紹項目給別的基金!知道培養一個早期投資經理多不容易嗎?那要幾百萬啊幾百萬!
第三，早期投資還有巨大的投後管理負擔
好項目不一定是天生的，而是養出來的。早期投資的項目多，一隻小的早期基金都有數十個項目，一支後期的機構，可能做了數支基金之後，也才數十個項目。
每個早期項目可能都有或多或少的缺陷。有的是團隊缺個腿，好技術缺營銷人員，好市場人員缺少技術。有的是創始團隊鬧彆扭。有的是還沒發佈就要改方向。還有的，甚至是缺一口氣沒錢了。這些說不管吧，肯定過不去，說管吧，一團亂麻，焦頭爛額，我不止一個朋友跟我詢問是否有第三方的投後管理公司。
正是早期投資基金的這些問題，使我對於股權眾籌，以及其他能夠改變這種模式的創新項目，都是鼓掌歡迎的，在過去幾年裡面，互聯網改變了許多行業，也該輪到投融資了。看看，我是多麼有信仰的一個人啊。當然，我私下的想法，是希望這些項目儘早來革我們的命，以便我的基金可以轉型到成熟期投資去，這樣我也從一年看300個項目減少到一年看100個項目，這情況，我會告訴你們嗎!
那麼，就讓我們以「全民天使」、「人人都是天使投資人」的名義狂歡吧，讓我們幹翻FA(投融資諮詢中介)、滅掉早期投資者。互聯網是萬靈藥，眾籌包治百病，眾籌一出，歡欣鼓舞的不止是期待百倍高回報的天使們、缺少資金的創業者們，連眾籌平台本身的股權融資都可以直接解決掉。
等等，真的如此嗎?風險呢?接近99%早期項目死亡率去哪兒了?
如果把股權投資的投資過程比作一個漏斗，項目尋找、項目篩選、盡職調查、投後管理組成了漏斗的各個環節，每個環節縮小項目的範圍，早期項目也不例外。眾籌平台通常都用互聯網的方式解決項目尋找和項目篩選，平台宣傳吸引項目投遞，而且可以利用社群的優勢，利用股東、眾籌平台的參與者可以放大尋找範圍，接下來的，平台出人員來進行項目初選，或者設定自動機制如投票機制來進行篩選，然而，誰來為項目做盡職調查和投後管理，靠平台上參與眾籌的那些股東顯然不行，因為那無法保證專業性和質量。如果盡職調查也要由眾籌平台來解決，這對於平台負擔就過重了，如果眾籌平台完成了盡職調查，甚至是投後管理工作，那麼，平台方已經完成了大部分環節，為什麼不自己募一支基金來直接做投資?
這就是股權眾籌的核心悖論。凡已經募集了自己基金的股權眾籌平台，這個眾籌平台是不可信任的。凡眾籌平台與某些機構有超過別的機構的關係，如股權關係，這個眾籌平台是不可信任的。因為，平台運營者不可能在自己的基金和平台的參與者之間不偏不倚，也不可能在不同關係的機構之間不偏不倚。
如果股權眾籌平台在第三方嚴守中立，那麼拷問平台運營者的就是如下一個問題：既然你都擁有了優秀項目的來源，你為什麼不募集一個基金自己來做?股權眾籌的核心優勢，其實還是項目源。既然擁有了持續的、穩定的優秀項目源，募集資金應該並不困難。
眾籌平台還有一個關鍵問題，就是如何能夠保證好的項目留在眾籌平台。在股權投資圈，拿到投資的項目，其中50%是不會在公開市場上出現的，因為早已經被投資人鎖定了。另外30%的項目通過自己的人脈關係、以及參加一些投融資對接會、活躍的FA也能解決投資。剩下的20%是在拿投資與不拿投資之間，因為運氣好或者別的一些因素拿到投資的項目。目前眾籌平台上出現的，基本就是與平台運營者有一些關係的項目，平台運營者投融資對接會上、通過FA提交的項目以及那20%運氣較好的項目，不能說這部分項目沒有優秀的項目，但至少早期，最優秀的項目是不會出現在眾籌平台上。而且，眾籌平台不可能完成投融資的閉環，管理起來一個大的學問，飛單怎麼辦?截胡怎麼辦?如果盡職調查、投後管理都是委託給第三方，那麼又增加了複雜性。
總之，2014年的股權眾籌是個值得關注的有趣的事兒，有玩票的、有操著FA的心試圖改變行業格局的、有打著股權眾籌幌子其實營造社群和圈子的、有嘗試眾籌其實是想募個基金的，還有一些創新的玩法，實際上是為理財做資產配置的，甚至是債權+股權的。我們怎麼知道這個領域不出現一個跟互聯網一樣的鯰魚，讓我們拭目以待。
附：
眾籌(crowd funding)概念很清晰了，利用互聯網向大眾籌資，知名的網站是Kickstarter，2013年，300萬用戶在Kickstarter網站上，為其公佈的接近2萬個項目共籌資4.8億美元，基本上，投資者的回報就是這些項目的產品本身，相當於預購。國內有點名時間、追夢網、jue.so等。股權眾籌，與眾籌相似，也是通過互聯網手段向大眾籌資，不過回報的不是產品，而是股權。
