國藥控股緣何被另眼相待王雅媛

2009-09-11 SSP

　　

　　昨天國藥控股首日招股，市場的反應非常不錯，還沒有到下午，證券行已經在嚷著要提高融資利息了。現在打新股的融資利息真的是低得很恐怖，在證券行借 2000萬港元或以上去打新股，年息率才1.9%，即使是借最少金額的，年息率也不過2.3%。由此可以看出香港銀行資金的充裕。

　　在香港股市中，醫藥股一向為投資者所忽略，為何國藥控股會特別受到關注？除了因為近日市場氣氛再次好轉之外，我認為主要的原因是國藥控股的業務跟香港股市中的很多醫藥股不同。大部分在港上市的醫藥股都是制藥股，如中國制藥（1093），主要生產維生素C，再如聯邦制藥（3933），主要生產原料藥。雖然這兩家公司都有自己品牌的成藥，但是以營業額計，制藥仍然是它們最主要的業務。與之相反，國藥控股是分銷藥物及醫療用品的，是內地最大的醫藥與醫療器材銷售公司，去年市場佔有率高達10.8%。

　　分銷藥物跟制藥行業，我認為兩者之間的競爭很激烈。分銷藥物要看你跟你的供貨商及客戶的關係，你的供貨商便是藥廠，你的客戶則是診所、連鎖藥房及醫院。制藥公司則是看你有沒有能力解決制藥的汙染問題。我認為前者的門檻是比較低的，很容易入行，不過很難做大。與之相反，制藥的門檻比較高，但是一旦入了行，便很容易做大，導致後者的盈利十分波動，例如當某種原料藥的價格上漲得十分厲害時，便會引來同行大量投資新生產線。但基本上原料藥的需求是無彈性的，因此，供應一旦超出需求一點點，其價格便很容易大幅下跌。

　　昨天公佈了業績的聯邦制藥便是一個很好的例子。集團有兩大業務：一是生產原料藥，生產青黴素及頭孢菌素；二是生產製劑產品。跟去年同期比較，製劑產品銷售獲得不錯的增長，但青黴素及頭孢菌素在營業額不變的情況下，盈利卻大幅下跌，主要原因是青黴素及頭孢菌素產能過剩，產品售價大幅下滑，而更重要的似乎是在可見的未來，兩者的售價都會繼續受壓。這次聯邦制藥的盈利大跌，我形容為“自己打死自己”。2007年時，許多制藥企業因達不到國家標準而被迫減產或停產，導致青黴素及頭孢菌素的價格大漲。那時候集團便決定在內蒙投資建造一座能夠年產5000噸原料藥的廠房。對於市場來說，5000噸根本不是一時三刻可以消化的，新廠房一開始投產，便導致青黴素及頭孢菌素今天的低價錢。

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