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美聯儲高官：“耐心”是通往貨幣政策正常化的橋梁 6月考慮加息合理

周五，舊金山聯儲主席John Williams接受彭博電臺采訪時表示，“耐心”是通往貨幣政策正常化的“橋梁”，明年6月是美聯儲開始思考加息的很好起點。

Williams表示，美聯儲在FOMC聲明中的轉變是一個自然的過程，目前美國正逐步接近貨幣政策正常化。美聯儲FOMC聲明中稱對加息應有“耐心”，這是通往貨幣政策正常化的“橋梁”。

Williams指出，市場對美聯儲加息時間的預期是“相對合理的”，明年6月是美聯儲開始思考加息的一個很好的起點。美聯儲正更深層次地考慮加息的利弊，不過接下來幾次會議上美聯儲不會采取行動。

Williams認為，消費者支出和工資增幅會繼續改善，油價下跌利好美國經濟，低油價不會影響核心通脹。Williams稱，全球經濟狀況也是美聯儲經濟前景預期的一部分。Williams預期美國2015年GDP增速為2.5%~3%，明年底失業率將下降到5.25%，不過通脹仍將在2%以下。

Williams表示，美聯儲政策受就業市場及通脹前景影響，若通脹維持在過低水平，美聯儲會推遲加息。美聯儲在防範通脹率意外下滑問題上有大量政策工具。

2015年，Williams在FOMC會議上將擁有表決權。他是美聯儲鴿派委員，是QE的早期支持者。耶倫任舊金山聯儲主席時，Williams是耶倫的研究總監。

周三，美聯儲在FOMC聲明中稱，對加息應有耐心，並強調這種說法與資產購買結束後維持低利率“相當長時間”說法立場一致。在隨後的新聞發布會上，耶倫表示，美聯儲對加息會有耐心，4月底前不太可能加息。

如果美聯儲加息，將是2006年來首次。美聯儲在前瞻指引中用“耐心”說法，給貨幣政策更靈活的空間。美聯儲不急於加息，推動美股兩個交易日累計漲幅創三年來最大。

同日，明尼阿波利斯聯儲主席Narayana Kocherlakota發表講話，他指出，美聯儲修改前瞻指引，體現了將收緊貨幣政策的意願，有損美聯儲的公信度，因為當前美國通脹低迷。

Kocherlakota認為，美聯儲未就低通脹作出回應，這增加了通脹下行、長期通脹預期走低的風險，美國甚至有可能重蹈日本和歐洲在通脹問題上的覆轍。

因為反對12月FOMC聲明中前瞻指引的變化，Kocherlakota投反對票。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

美聯儲高官：“耐心”是通往貨幣政策正常化的橋梁 6月考慮加息合理

周五，舊金山聯儲主席John Williams接受彭博電臺采訪時表示，“耐心”是通往貨幣政策正常化的“橋梁”，明年6月是美聯儲開始思考加息的很好起點。

Williams表示，美聯儲在FOMC聲明中的轉變是一個自然的過程，目前美國正逐步接近貨幣政策正常化。美聯儲FOMC聲明中稱對加息應有“耐心”，這是通往貨幣政策正常化的“橋梁”。

Williams指出，市場對美聯儲加息時間的預期是“相對合理的”，明年6月是美聯儲開始思考加息的一個很好的起點。美聯儲正更深層次地考慮加息的利弊，不過接下來幾次會議上美聯儲不會采取行動。

Williams認為，消費者支出和工資增幅會繼續改善，油價下跌利好美國經濟，低油價不會影響核心通脹。Williams稱，全球經濟狀況也是美聯儲經濟前景預期的一部分。Williams預期美國2015年GDP增速為2.5%~3%，明年底失業率將下降到5.25%，不過通脹仍將在2%以下。

Williams表示，美聯儲政策受就業市場及通脹前景影響，若通脹維持在過低水平，美聯儲會推遲加息。美聯儲在防範通脹率意外下滑問題上有大量政策工具。

2015年，Williams在FOMC會議上將擁有表決權。他是美聯儲鴿派委員，是QE的早期支持者。耶倫任舊金山聯儲主席時，Williams是耶倫的研究總監。

周三，美聯儲在FOMC聲明中稱，對加息應有耐心，並強調這種說法與資產購買結束後維持低利率“相當長時間”說法立場一致。在隨後的新聞發布會上，耶倫表示，美聯儲對加息會有耐心，4月底前不太可能加息。

如果美聯儲加息，將是2006年來首次。美聯儲在前瞻指引中用“耐心”說法，給貨幣政策更靈活的空間。美聯儲不急於加息，推動美股兩個交易日累計漲幅創三年來最大。

同日，明尼阿波利斯聯儲主席Narayana Kocherlakota發表講話，他指出，美聯儲修改前瞻指引，體現了將收緊貨幣政策的意願，有損美聯儲的公信度，因為當前美國通脹低迷。

Kocherlakota認為，美聯儲未就低通脹作出回應，這增加了通脹下行、長期通脹預期走低的風險，美國甚至有可能重蹈日本和歐洲在通脹問題上的覆轍。

因為反對12月FOMC聲明中前瞻指引的變化，Kocherlakota投反對票。

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解構神秘的橋水對沖基金

Bridgewater的投資策略和投資理念

解構神秘的橋水對沖基金(二)

「比聯準會更可靠」的橋水基金創辦人 達利歐用矩陣思考法　賺贏索羅斯

剛入華的橋水遭巨虧 “詭異新常態”重創對沖基金

今年以來，神秘、高高在上、追求純收益的對沖基金紛紛遭遇業績的“滑鐵盧”。全球低增速、流動性泛濫、市場波動頻繁、“黑天鵝”事件頻發，這一“詭異新常態”正在重創對沖基金行業。其中，全球最大的橋水基金(Bridgewater Associate)(下稱“橋水”)便是一例。

截至6月底，橋水旗下核心基金產品純阿爾法策略基金(Pure Alpha)今年以來跌幅超12%，這是自1995年以來，橋水遭遇的最大下挫，同時也是自2000年以來，該基金首次未獲正回報。今年5月，橋水剛剛在上海註冊投資公司。

在CFA協會舉辦的“2016中國投資峰會”期間，道樸資本董事長、在美國從事量化投資工作長達16年之久的王紅欣博士對《第一財經日報》記者表示：“眼下，全球環境已經截然不同，全球央行的貨幣寬松使得資本市場重新定價，對沖基金的操作模式、價值公式都面臨挑戰，需要重新適應。但是，轉變需要新的穩定環境才能進行。”

對沖基金紛紛虧損

截至6月底，純阿爾法策略基金今年以來跌幅超12%;此外，傳奇對沖基金Tudor今年上半年遭撤資17億美元，已經裁員近15%。

在英國脫歐公投前後，盡管橋水的純阿爾法策略基金正確做空了英鎊，但同時也做多了歐股和日股，兩市在脫歐結果宣布後相繼下跌。“這只基金只看到了央行寬松，但並未看到這兩地區貨幣寬松的邊際效應已經減小。”鉅派投資集團鉅派研究院研究員畢良寰對本報記者稱。

就橋水的純阿爾法基金而言，其采用的是傳統的對沖基金策略，“通過預測宏觀經濟走勢，積極押註各種證券的方向，包括股票、債券、大宗商品和貨幣。該基金管理規模超過800億美元，且策略基礎建立在將歷史細分為非常多的因素研究其規律，在一定程度上相信歷史重演。因此對於上半年頻發的‘黑天鵝事件’，並無過多‘規律’可循。”畢良寰告訴本報記者。

一般而言，投資組合的收益可分成兩部分：一部分是來自市場的收益，另一部分是超越市場的收益，也就是對沖基金追尋的阿爾法(Alpha)收益。然而，在這輪牛市中，相比標準普爾500指數，對沖基金的似乎並不理想。

早在今年前3個月，對沖基金的投資總額下滑至2.86萬億美元，這是自2009年以來該行業首次遭遇連續兩個季度的凈流出;此外，由於對沖基金收取較高傭金(2%的管理費以及20%的收益分成)，對此收益極度不滿的投資者撤出了逾150億美元資金。

值得註意的是，今年一季度，橋水的倉位也變動劇烈。美國證券交易委員會(SEC)此前公布的季度持倉報告F13文件顯示，橋水在一季度大幅調整科技巨頭的股票，其不僅幾乎清空了亞馬遜的股票，而且狂減蘋果持倉達2/3，並將Facebook倉位腰斬。同時，橋水選擇大量買入谷歌母公司Alphabet的股票，並大幅增持英特爾公司股票。

“詭異新常態”的挑戰

不難發現，今年市場的詭異事件之多令人措手不及，極端事件甚至被正常化，這也向對沖基金行業提出了空前的挑戰。

例如，在去年12月預計2016年加息4次的美聯儲，至今沒有任何動靜;1月29日實行負利率的日本央行沒能打壓日元，反而使得日元狂飆，成了今年全球表現最強勢的貨幣，美元/日元更是一度跌破100，央行貨幣政策邊際效益遞減的後果令人匪夷所思;6月23日英國脫歐可謂是今年的一大“黑天鵝事件”，英鎊因此而產生的波動百年難得一見，而後央行提供流動性的預期竟又使得全球股市歸於平靜，美股甚至連連創出歷史新高。

“一般而言，市場波動性擡頭之時，對沖基金反而應該盈利。然而，基金的模型都是建立在各種歷史因素之上，但今年的市場走勢和歷史完全無法匹配，這的確對這些基金的策略調整提出了巨大挑戰。”擁有20年華爾街交易經驗的投行交易員馮磊對《第一財經日報》記者表示。

今年以來，對沖基金人員流動較大，如Tudor的全球利率研究主管Tiffany Wilding就跳槽去了前全球最大共同基金PIMCO，上半年Tudor的客戶贖回投資合計約17億美元，而其管理資產規模不過110億美元，Tudor裁員近15%裁員也是受到客戶贖回影響。據悉，橋水今年也出現了一定的人員流動。

CFA協會亞太區金融分析研究總監曹實則對本報記者表示：“我們一般做基金調研時，要了解其投資過程以及投資團隊每個人在過程中的作用，所以一旦有人員流失就可以相應估計對基金的影響。”

永恒的“規模詛咒”

對於諸如橋水等大型知名對沖基金，要長期守住自己的“皇冠”實屬不易，該行業往往會面臨一種“規模詛咒”。

交銀國際宏觀研究部主管、首席策略師洪灝對《第一財經日報》記者表示：“當基金初露鋒芒之時，投資者甚至會搶著向其砸錢，但當市場規模擴大後，基金本身就好比成了一個市場，隨後的超額收益就會越來越少。”一般而言，基金越大便會越發保守，被動型指數成分可能就越高，而把基金的整體收益再扣除管理費和收益費後，這就註定了對沖基金會跑輸市場。

數據也可以證明，在動蕩的市場中，海外對沖基金業績分化明顯，小型對沖基金跑贏大型對沖基金。長江商學院金融學教授李海濤分析稱，全球對沖基金行業2016年上半年平均月度收益率從2015年的0.07%提升0.15個百分點到0.22%，但加權平均月度收益率從2015年的0.12%降低0.08個百分點到0.03%，兩個指標走勢明顯背離，表明上半年全球對沖基金行業業績分化明顯。

此外，執行單邊做空策略的對沖基金表現不佳，CTA策略贏得了最高的超額收益。而投資的主要區域在動蕩市中重要性凸顯，上半年表現靚麗的大型基金多投資於俄羅斯、巴西等新興市場，而墊底的大型基金主要投資於日本和歐洲市場。

相比主動型管理，近十年來，被動型的交易型開放式指數基金(ETF)飛速發展，“有時哪怕股市下挫，海外ETF仍保持增長。當前與其把資金交給毫無特色的對沖基金經理，投資者還不如投資ETF。”東英金融集團總裁張高波告訴本報記者，考驗對沖基金經理搜尋阿爾法能力的時候到了。如果市場趨勢很好，投資者並不會對高傭金如此敏感，但現在卻截然相反。

張高波稱：“近年來更是出現了‘Smart Beta ETF’ (智能貝塔)，顛覆了ETF被動型的印象，投資者為此付出的代價比一般對沖基金傭金小得多，可見對沖基金競爭壓力加劇。”智能貝塔是一種介於主動管理和被動投資之間的新的基金投資策略，近年來得到越來越多投資者關註。

盡管對沖基金行業的表現不盡如人意，但王紅欣對本報記者稱：“需要謹記的是，任何一只基金都不可能一直賺錢，總有一些策略跟不上時代的發展而會被淘汰，投資大鱷索羅斯也遇到過類似情景。”他表示，不能偏重短期收益，更不要迷信大機構，關鍵在於基金經理的視野和不斷創新、適應新環境的能力，否則再知名的基金也只是“盛名之下，其實難副”。