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經濟特性研究(三)——如何甄別「高好久公司」與「瘸子公司」?

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6d69cd2b01012k6w.html

 
經濟特性研究(三)——如何甄別「高好久公司」與「瘸子公司」?
作者:王海平
 
通過上文,我們知道企業「經濟特性」的歸旨於盈利能力、盈利質量和盈利期限,並且明白這三大宗旨必須同時保持卓越表現的企業才能稱得上「高好久公司」,否則都只能稱其為「瘸子公司」。
 
經濟特性三宗旨」我們既已知曉,隨之而來的疑問就是,經濟特性具有哪些構成要素?有哪些具體的變量影響著企業的經濟特性?
 
筆者在2011年12月1日寫過一篇短文《經濟特性的優與劣》:
優等的經濟特性:稀缺、壟斷、獨佔、寡頭、供不應求、上下通吃、獨一無二、獨家、保密配方、重磅炸彈、專利、不可替代、高客戶粘著度、高轉換成本、網絡效應、上癮、難以重置、產能瓶頸、預收賬款、定價權、國粹、經久不衰、重複消費。
劣等的經濟特性:高 槓桿、重資產、強週期、變化快、過度依賴、兩頭受氣、同質化、過度競爭、軍閥混戰、關門打狗(低進入壁壘,高退出壁壘)、耐用(一錘子買賣)、應收賬款、 預付賬款、客戶和供應商過度集中、低門檻、替代品(有大量替代品)、產能過剩、無誠信管理層、行政管制、行業天花板、衰退期。
 
短文中每一個詞都是在講企業的「經濟特性」,但是沒有系統化體系化,沒有形成一套行之有效的方法來貫通「經濟特性三宗旨」,本文將在系統化,體系化方面做一些創新之舉,並且努力上升到方法論的高度,為我們做企業分析和投資分析提供更為具像,更為方便的分析工具和分析框架。
 
一、從「企業本質論」到「競合結構的十力模型
受馬克思主義思潮的影響,階級/階層分析法,利益集團分析法已經成為一種顯學,前者被用來做政治鬥爭,搞統一戰線;後者被新制度經濟學派發揚光大,廣泛用於經濟分析領域。筆者認為邁克爾波特的競爭結構的五力模型必然是在這種學術氛圍的熏陶之中孕育而出,其中的思想軌跡清晰可見。
 
馬克思在《關於費爾巴哈的提綱》裡講道:人的本質並不是單個人所固有的抽象物,在其現實性上,它是一切社會關係的總和。筆者認為,自然人如此,作為法人的企業也是如此,也就是說,企業的本質並不是單個企業所固有的抽象物,在其現實性上,它是一切社會關係的總和。談及企業的社會關係,無非競爭與合作兩種,在不同的時期競爭與合作可以相互轉化;在相同的時期,競爭與合作也可以同時存在。
 
邁克爾波特的五力模型是經典的教科書內容,被廣泛應用於競爭戰略分析,該模型的卓越性無可質疑,儘管如此,應用該模型來分析企業本質和經濟特性肯定是不夠用的,例如:1、它沒有提及「高財務槓桿企業」對債權人的過度依賴,如果稍有不慎,企業可能面臨資金鏈斷裂的風險。2、它沒有提及政府的苛捐雜稅及「價格管制」。比如電力企業,電價完全受政府控制,不能隨意調價,而東阿阿膠在2010年底徹底擺脫了政府的價格管制後持續提價成就了其高速成長;同樣,家電企業在政府「家電下鄉政策」的推動下也成就了階段性高速成長,但同時也埋下了不小的隱患。3、它沒有提及競爭性行業對優秀管理層的過度依賴以及公司治理結構中經理機構的信託責任,又如,勞動密集型行業在勞動力成本快速上升階段不得不處於相當被動的局面,等等。
 
基於以上原因,筆者提出一個概念:競合結構的十力模型。一家社會化的企業不得不面臨以下十股勢力:①供應商;客戶;競爭對手;潛在競爭對手;互補品及替代品;股東;董事、監事、經理及普通員工;政府;債權人;債務人;其它(會計師事務所、新聞傳媒、業內權威人士等)筆者將在本文接下來的部分進行逐一、詳細的闡述。
 
二、如何甄別「高好久公司」與「瘸子公司
高好久公司與上述十股勢力的交往過程中,持續(注意這個時間維度,研究這十股勢力未來生命週期對企業的影響,才能做到知已知彼)處於全面優勢地位,即使對某一勢力不能完全把控,如果所花代價在企業的成本費用佔比微小,對企業經濟特性三宗旨的影響無關痛癢,該公司仍然是高好久公司;相反,如果某企業與任何一股勢力交往過程處於重大劣勢地位,並且對企業經濟特性三宗旨產生重大甚至致命的影響,那麼長期來看,這種隱患就有隨時爆發的可能,猶如「懸崖上的舞者」,雖然驚險刺激,但是稍有不慎便粉身碎骨;又如俗語所講,「常在河邊走,哪能不濕鞋」,這類企業就是瘸子公司。
 
十力模型
(十股勢力)
經濟特性
瘸子公司案例
 
 
 
 
 
供應商
 
 
 
對供應商是否有定價權
電力企業之於煤炭;鋼鐵企業之於鐵礦石;電腦硬件企業之於操作系統和芯片;房地產企業之於土地;影視公司之於知名演員等等,都無定價能力。
過度依賴供應商企業是否過度依賴個別供應商?供應商集中度如何?原材料的稀缺性導致的供給瓶頸如何?對稀缺原材料的掌控性如何?是兩頭受氣,還是上下通吃
銀基集團過度依賴五糧液。福膠集團對稀缺驢皮資源的過度依賴,並且毫無掌控性。
預付賬款,還是應付賬款
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
客戶(通過市場營銷與客戶發生關係)(市場STP+營銷4P)
STP(市場細分Segmentation、目標市場選擇Targeting、定位Positioning)是否清晰?
古越龍山近兩年進步雖大,但是仍然有很大的提升空間。
 
 
 
 
 
產品和服務特性
 
 
 
 
需求特性
產品或服務是獨一無二還是同質化?有沒有稀缺性
鋼鐵行業、銀行業、團購網站、視頻網站等面臨同質化競爭。
產品或服務是供不應求,還是產能過剩
超高端白酒供不應求,低端白酒產能過剩。
 
 
產品或服務是快速消費品(重複消費),還耐用消費品(一錘子買賣)?
電器行業、家具行業、房地產行業市場規模超大,這些耐用品企業可以苟活;規模狹小的假髮行業(如瑞貝卡)必須做成奢侈品,否則死路一條,這是產品特性決定了的。
產品或服務是否具有成癮性網絡效應、高轉換成本、高客戶粘著度
一淘網的出現,使得消費者對電商網站的粘著度大大降低
產品或服務是永不過時,還是容易被顛覆或被替代
漢王科技電紙書、恆基偉業的商務通、UT斯達康的小靈通等等
需求是否經久不衰,是否穩定?需求是否具有週期性需求變化快嗎(如時尚行業)?需求的天花板是遙不可及還是近在咫尺?
鋼鐵、航空、造紙等企業皆具有強週期特性;高科技行業及時尚行業的消費品需求變化較快等
對客戶是否能自主定價?是否有定價權
公用事業類企業
過度依賴渠道或單一客戶:客戶集中度如何?渠道集中度如何?是上下通吃,還是兩頭受氣?
神州泰岳過度依賴中國移動的飛信業務。還有海普瑞、中恆集團
預收賬款,還是應收賬款
 
 
 
 
 
競爭對手
 
什麼樣的市場結構
完全壟斷、寡頭壟斷、壟斷競爭、完全競爭
雖然走差異化路線的有機農業方興未艾,但是普通的農產品行業仍然是經典的完全競爭性行業
 
 
退出壁壘是高還是低?
鋼鐵行業的退出壁壘高(包括併購退出),行業面臨無休止的價格戰。而啤酒行業併購退出盛行,有利於行業集中度提升形成寡頭壟斷市場。等等
 
潛在競爭對手
 
進入壁壘重置成本是高還是低?
新興互聯網企業的市場(如博客網等)被騰訊、百度、新浪等巨頭看中後參與競爭。等
 
互補品及替代品
 
是否不可替代互補品的使用代價如何?
漢王科技電紙書被蘋果的IPAD替代而陷入沒落;石油價格上漲使高耗能大排量汽車滯銷。
 
 
 
 
股東
重資產重資本(資本密集型)企業的擴張必然持續面臨再融資問題,依賴新股東加入,持續攤薄原始股東利益。企業雖然做大,但投資者只能享受微薄的利益。
重資產及重資本行業分紅率低,因為規模大的資本支出只能換來小成長。如紡織行業、服裝輔料行業、銀行業
公司治理結構不合理:股東內部勾心鬥角,致使戰略模糊,執行力低下。大股東侵害小股東利益,搞關聯交易,搞利益輸送擔保,反擔保,嚴重者甚至淘空上市公司
*ST托普朝華集團*ST嘉瑞聖雪絨等,例子太多,不勝枚舉。
分紅率如何?
 
董事監事經理及普通員工
管理層的德與才:信託責任及才能如何?是否有誠信問題?是否盲目多元化?等等
安然事件、奧林巴斯事件、藍田事件等
是否是勞動密集型企業?(員工工資)
中國的低端製造業將面臨極其嚴峻的問題
 
政府
 
行政管制、價格管制、稅收政策、產業政策、
行政壟斷、政策刺激
由於政府的行政管制,溫州商人在山西投資小煤礦不幸血本無歸。政策干預高速公路(如海南高速)收費期限。
債權人(不包括對上游企業的應付款和預付款)
 
 
高財務槓桿、借高利貸
巨人、五穀道場等被債主逼債,結果要麼破產,要麼被併購。惠龍集團金立彬自焚案。銀行業也是天然的高槓桿行業。
債務人(不包括對下游企業的應收款和預收款)
 
銀行存款、銀行理財產品、放高利貸等
隨著借貸企業的破產,放高利貸者可能血本無歸,企業嘗到高利貸的甜頭,沉迷其中,荒廢主業
其它(會計師事務所、新聞傳媒、業內權威人士等)
社會輿論等
事後表明,三株口服液是被媒體搞死的。
 
上表簡單的列示了企業與其利益相關方(十股勢力)之間關係,但是,現實生活中,企業的複雜度遠遠超往上表所示,一家「瘸子公司」往往是兩個或兩個以上短板(或地雷)的排列組合,正所謂,幾乎所有「高好久公司」都相差無幾,而幾乎所有的「瘸子公司」各有各的不幸。例如:STP不清晰(目標市場及定位不清),又處競爭性行業的企業就像無頭的蒼蠅,到處亂撞,一定會被市場碰得頭破血流;重資產+高槓桿+需求變化快(強週期)的企業最容易斃命;進入壁壘低,退出壁壘高(包括併購退出),又提供同質化的產品的企業猶如關門被打狗,生不如死等等。

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1號店於剛:觀察、甄別、把握機會

http://xueyuan.cyzone.cn/guandian-guandian2/232202.html

有一次和平安集團的董事長馬明哲一起打高爾夫球時,他講了一段精彩的話來描述球員的優劣:「五流球手用手打,四流球手用臂打,三流球手用腰打,二流球手用臀打,一流球手用膝打。」我聽後猛然開竅,才理解了為什麼老虎伍茲打高爾夫球膝蓋會受傷,並自嘲到「我充其量也就是一個三流球手,因為我最多也就用到臂部和腰部力量來打球,還沒學會如何用到腿和臀。」後來我一直在悟怎樣用腿和臀的力量,漸漸有些體會。

後來在復旦大學講座時,我借用了上面這段用來談我對機會的看法。我認為:「五流人才看不到機會,四流人才沒準備好錯失機會,三流人才瞻前顧後浪費機會,二流人才抓住機會,一流人才創造機會。」回想起來,我的人生中很多的機會都是自己創造的。下面分享兩個實例。

我89年從沃頓商學院博士畢業時,美國聯合航空公司聘取了我,但我決定去德州大學奧斯汀分校任教職。我主動回去對招聘我的聯航運營總監說「我雖然沒有加入聯航,但我對你們的項目非常感興趣,我希望能幫你們做諮詢。免費!」我知道作為一個業界新人,我需要證明我自己,沒有資格談身價。他們看我誠懇,就安排了一個顧問的職位,給我提供一些有空位就可登機的往返機票,沒有任何報酬。於是我開始了職業生涯中的第一次諮詢。聯航最開始給了我一個關於機組人員的排班優化問題(crew scheduling)。我說這個課題業界已經做了三十多年了,能改進的不多,我能做的貢獻也不大,希望換一個。於是他們就換了一個飛機維修計劃(maintenance planning)問題,我思考後又對他們說,這個項目沒有涉及民航的主營業務,只是一個輔助功能,價值有限,希望再換一個。他們又給我第三個項目,叫『非正常情況下的運營控制』(Irregular Operations Control),並事先給我打預防針說這個項目還沒有很清晰的定義,缺乏參考資料,可能性眾多且複雜,多次嘗試都失敗了,很難。但這個項目會直接涉及到航空業的關鍵運營指標-航班正點率,這是除安全運營率之外對民航最重要的指標。我聽後很興奮,說這就是我想做的,我不怕難,就怕不重要沒價值。後來在相當的一段時間裡我需要跨越南北從奧斯汀飛到芝加哥聯航的總部,並在聯航的控制室裡數個小時不間斷地觀察和分析運營部門的實時決策,理解每次決策的依據和考慮元素。最後我指導和協助聯航開發了實時航班調整和飛機調換系統,提高了他們的正點率。這段爭取來的零報酬諮詢為我後來在美國的創業和創建實時應急管理理論打下了堅實的基礎並贏得了業界的口碑。我的工作成果發表在數個國際專業雜誌上,也引致了後來美國大陸航空公司來找我,並在我還不擁有任何可使用的系統的情況下就跟我簽署了120萬美元的合同,幫我創業邁出了第一步。

再分享一個。97年我在和美國大陸航空公司的機組人員管理總監Anna White通電話時,無意中聽說陸航正在研發人力資源管理系統(manpower management system),已有第三方公司開發了系統原型,正在評估。我馬上意識到這個裡面的機會所在,於是專程開車去休斯頓,畫了一張圖給Anna,上面展示了如何將人力資源作為一個整體從人員篩選、招聘、培訓、崗位安排、度假申請和安排、提升、離職、轉崗、退休等等如何整體規劃和每個環節的優化。其中光用模擬機培訓飛行員一項的優化就估計每年會給陸航帶來數百萬美元的價值。Anna聽後激動不已,說「太好了,你得講給我的老闆聽。」我一星期後又驅車去休市見Anna的上司Fred。Fred聽後非常興奮,立即邀請我給陸航的高層再做一次更大範圍的演講。兩星期後我再次前往。這次準備的很充分,將我設想的一個集成的航空人力資源系統各個模塊功能都細化了,系統價值也用陸航的數據來評估有根有據。參加會議的至少有5個資深副總裁和滿滿一屋人,我講的非常有感覺。講完後陸航資深副總裁Clay來和我握手,說「你演講的自信和激情讓我回憶起了我的父親,他總是把他要做的事情當作他的嬰兒。」兩個月後,陸航決定停止他們的研發,投資400多萬美元讓我的公司科萊科技按我的思路來開發這套系統。

要想成為一流的人才,首先必須要有敏銳的眼光去觀察機會,甄別機會;其次要不斷的充實自己,讓機會來臨時不要因為自己實力不足而讓它溜走;同時對好的機會果斷決策,有棄有得,不然只能在機會過去後而後悔,說「I could have, would have…」;機會稍縱即逝,時間不等人,勇敢抓住機會者才有可能成功,否則只能望洋興嘆或羨慕他人;而最最重要的是去創造機會,把本不屬於自己的機會變成自己的機會,為成功增加一些可能。


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地方債甄別辦法出臺 地方融資平臺何去何從

來源: http://wallstreetcn.com/node/209954

中國財政部周二發布通知,明確截至2014年12月31日尚未清償完畢的地方政府存量債務,按照先清理、後甄別的順序,按四大原則將地方政府債務分門別類納入全口徑預算管理。

十月初國務院公布《關於加強地方政府性債務管理的意見》(以下簡稱《意見》)後,欲劃清地方政府和企事業單位的城投債歸屬,上萬億可能不會被納入地方預算管理的存量城投債的違約風險將隨之增加,如何劃分這些存量債務成為市場關註的焦點。

財政部制今日印發的《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》(以下簡稱《辦法》,全文點此)中指出,清理甄別工作的目的,是清理存量債務,甄別政府債務,為將政府債務分門別類納入全口徑預算管理奠定基礎。

為鼓勵社會資本參與提供公共產品和公共服務並獲取合理回報,同時減輕政府公共財政舉債壓力,《辦法》要求地方政府認真甄別篩選融資平臺公司存量項目,對適宜開展政府與社會資本合作(PPP)模式的項目,要大力推廣PPP模式。

《辦法》明確甄別工作由財政部門牽頭負責。財政部門商有關部門對地方政府負有償還責任的存量債務進行逐筆甄別:

1. 其中通過PPP模式轉化為企業債務的,不納入政府債務。

2. 項目沒有收益、計劃償債來源主要依靠一般公共預算收入的,甄別為一般債務。如義務教育債務。

3. 項目有一定收益、計劃償債來源依靠項目收益對應的政府性基金收入或專項收入、能夠實現風險內部化的,甄別為專項債務。如土地儲備債務。

4. 項目有一定收益但項目收益無法完全覆蓋的,無法覆蓋的部分列入一般債務,其他部分列入專項債務。

《意見》中曾指出存量債務分為兩部分:

一是地方政府應當償還的債務,納入預算管理。針對這部分債務,允許各地區申請發行地方政府債券置換,以降低利息負擔,優化期限結構。必要時可以處置政府資產償還債務。

二是企事業單位債務中不屬於政府應當償還的部分,意見提出要遵循市場規則處理,減少行政幹預。

關於如商定債務分類,《辦法》要求債務部門負責人、財政部門負責人、政府主要負責人三方共同簽字確認。隨後由同級審計部門出具審計意見並經同級政府批準後逐級上報,省級財政部門應於2015年1月5日前上報財政部。

城投債的命運因《意見》和《辦法》的出臺而改變,迎來分水嶺。對被納入預算管理的存量城投債這無疑是利好,因違約風險下降,稀缺性加大。而未被納入預算管理的城投債則可能因無政府背書而違約。

根據審計署的審計報告,截至2013年6月末,地方政府性債務總規模為17.9萬億,其中銀行貸款10.1萬億,同期,銀監會統計口徑下地方政府融資平臺貸款余額為9.7萬億,列入地方政府性債務的城投債1.1萬億元,約占同期城投債余額的50%。

據華爾街見聞網站此前報道,財政部近期下發的《地方政府性存量債務清理處置辦法》(征求意見稿)中曾提到,“各級政府要按照分類處置、風險可控的原則,抓緊剝離融資平臺公司的政府融資職能”及“按照‘只減不增’的原則,在妥善處理存量債務和在建項目後續融資的基礎上,通過關閉、合並、轉型等方式,抓緊妥善處理融資平臺公司”等相關規定,將給城投公司帶來很大影響。

在2008年4萬億的刺激下,地方政府債務急速膨脹。而地方政府投融資平臺公司(城投公司)在此過程中扮演著重要角色。為解決地方政府債務問題,中央曾多次下發文件,其中今年5月國務院批轉的發改委《關於2014年深化經濟體制改革重點任務的意見》力度較大,其明確指出,“建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機制,剝離融資平臺公司政府融資職能”。

聯合資信評級總監劉小平認為,《意見》出臺後,短期內將表現為傳統城投債發行規模增速放緩,項目收益債將獲得快速發展,城投債品種創新仍有待突破等特征;長期看,城投企業業務轉型是必然,傳統城投債將逐漸被地方政府的一般債務及專項債務、企業的項目收益債及普通企業債等替代。

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地方債清理甄別樣本:常州“14天寧債”一天“變臉”

來源: http://wallstreetcn.com/node/211919

才過一天,常州市天寧區“14天寧債”就被當地財政局突然剝奪“政府債務”身份,成為“政府不承擔償還責任”的公司債。雖然地方政府債務甄別明年年初啟動,但在簿記建檔前日突遭上述重大變動的“14天寧債”已成為甄別行動最新的樣本。隨著城投債發行審批趨於嚴格,債務清理甄別的影響使地方政府融資壓力進一步加大。

本月11日,常州市天寧區財政局突然發布關於《關於將2014年常州天寧建設發展有限公司公司債券納入政府債務的說明》的更正函,宣布該局本月10日出具的《關於將2014年常州天寧建設發展有限公司公司債券納入政府債務的說明》聲明作廢,按國務院《關於加強地方政府性債務管理的意見》(下稱43號文)規定,該項債券不屬於政府性債務,政府不承擔償還責任,應由常州天寧建設發展有限公司(天寧建設)自行承擔債務管理和償還責任。以下更正函截圖來自網絡。

地方債務,城投債,地方融資平臺,違約

上海某券商債券投資經理向中國證券網表示,該類債務認定函此前一般不公開,僅是在債券詢價時作為加分項告訴投資者。在該經理印象中,“14天寧債”還是第一只臨時變更發行人的債券。該人士預計,如此變更,融資成本肯定會面臨上升壓力。

今日午間,天寧建設發布公告稱,原定明日發行的“14天寧債”延期發行,具體時間發行時間另行確定。公告解釋,近期債券市場波動較大,延期是為了合理降低發行利率,控制公司融資成本。

天寧建設擬通過發行“14天寧債”募集12億元,債券期限七年,用於雕莊西北片區安置房項目和九洲市場及周邊片區舊城改造工程的建設。債券期限7年,固定利率形式,單利按年計息。票面年利率初定不超過基準利率加上2.51%的基本利差。債券存續期後五年,逐年按照債券總發行量20%償還本金。按發行安排,12月12日為薄記建檔日,12月15日為發行首日,12月19日最終繳款日。本次債券主承銷商為國信證券、東海證券,分銷商為恒泰證券、中信建投證券、天風證券,余額包銷形式。

今年10月初國務院公布43號文,欲劃清地方政府和企事業單位的城投債歸屬,規定政府債務只能通過政府及其部門舉借,不得通過企事業單位等舉借。上萬億可能不會被納入地方預算管理的存量城投債的違約風險將隨之增加,如何劃分這些存量債務自此成為市場關註的焦點。

43號文發布後,城投債審核的門檻進一步提高。本月初銀行間交易商發布《關於進一步完善債務融資工具註冊發行工作的通知》,規定,後續無論是註冊還是發行,均需要最起碼三個部門出具文件:人民政府說明函、同級財政部門和審計部門分別出負債率和債務情況說明。

華爾街見聞文章此前援引中信建投分析師董輝預計,明年債券發行不會大幅減少,因為地方政府融資平臺面臨的舊債償付壓力非常大。

而光大證券首席經濟學家徐高預計,從11月的發行數據來看,11月城投債放量較前月微幅回落,企業債放量繼續收縮,中票、短融發行量也有所放緩。隨著城投債發行門檻日益提高,城投債的發行規模必將會繼續受影響。

在中國政府明年1月5日開始甄別地方政府債務以前,地方融資平臺正在上演最後的瘋狂。不僅公開的城投債市場十分火爆,不少商業銀行以及信托公司也紛紛突擊為平臺放款,因為市場預期這些債務會被優先納入到政府直接債務的口徑,不存在違約的風險。

但這種“寅吃卯糧”的做法卻預示著明年上半年的融資困局可能很快到來。華爾街見聞上月援引萬德數據稱,2015年上半年將有3160.55億元城投債到期。在再融資環境收緊的背景下,不排除其中有部分平臺信用出現違約。

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地方債清理甄別今日截止 多省現存債務激增

來源: http://wallstreetcn.com/node/212715

W020100316560255317707

由於根據地方債處置辦法的精神,未來地方政府發債‘只減不增’,所以不少地方財政及其平臺公司通過做大現存債務的盤子,為未來發債留下空間,造成了各地政府債務呈激增態勢。

地方政府債務清理甄別結果今日匯總至財政部,截至2014年底的政府債務數據即將公布。《經濟參考報》援引多省財政部門和城投公司人士表示,地方在上報數據時傾向於做大現有債務的盤子,致使從上報的結果看,近期政府債務激增。同時,多地城投公司上報兩套債務數據,這兩套數據最大相差30%。

按照此前財政部下發的《地方政府債務納入預算管理清理甄別辦法》(簡稱《辦法》)規定,省級財政部門應於2015年1月5日前將地方政府債務清理甄別結果上報財政部。

財政部表示,清理甄別工作的目的,是清理存量債務,甄別政府債務,為將政府債務分門別類納入全口徑預算管理奠定基礎。清理甄別工作由地方政府統一領導、財政部門具體牽頭、部門單位各負其責。

報道稱,地方財政及其平臺公司在上報債務時則面臨兩難。一位地方財政局人士表示,

一方面,根據地方債處置辦法的精神,未來地方政府發債‘只減不增’,所以此次上報的債務量應盡可能的多,為未來發債爭取更多空間。

另一方面,未來地方政府自行發債配額肯定和政府信用掛鉤,而政府信用又與債務率密切相關,因此地方政府又希望把債務率控制在一定限度內,若上報債務過多,突破風險警戒線,將更加麻煩。

經過權衡與抉擇後,多地還是傾向於通過做大現存債務的盤子,為未來發債留下空間。因此這就體現為各地政府債務呈激增態勢。

此外有人士表示:“此前審計署進行債務審計時,地方政府傾向於少報債務,2013年6月之後主要在財政部系統內進行分類上報,非硬性要求,所以有漏報情況發生。這也就可以解釋為什麽此次債務甄別後政府債務數據激增。”

據報道,江蘇省某地方城投公司的高層表示,該省財政廳要求各地務必於2014年12月15日前上報各自的地方債務甄別處置結果,目前該市已如期上報。

鑒於擔責等因素考量,自己所在的平臺公司上報了兩個數據。一是按照國務院43號文以及財政部有關《地方政府性存量債務清理處置方法》等文件要求而甄別的地方債務數據;另一個是平臺公司所認為的真實的債務量。”

他表示,目前這兩個數據相差30%左右。

在當前政策走向還不太明朗的情況下,多家城投公司私下探討決定,按上述方式報兩個數據,這樣一來也不會承擔瞞報的責任。

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首個省級政府債務甄別結果出爐 較2013年中增兩成

來源: http://wallstreetcn.com/node/214236

本文來源:微信公號“掃雷小組”(saoleixiaozu007),授權華爾街見聞發表。

2月9日,海南省預算報告公布了該省政府性債務清理甄別結果。根據掃雷小組檢索,海南是31個省份中首個公布這一數據的省份。

海南省預算報告顯示,截至2014年末,海南省政府性債務余額1719.0億。這一債務余額相比2013年6月底審計的債務余額增加了21.84%。另據掃雷小組計算,2014年底海南省政府負有償還責任的債務率為83.32%,相比2013年6月底增加13.14%。海南省財政廳表示,我省整體債務規模處於安全、可控範圍之內。

從政府負有不同責任的債務來看,海南省政府負有償還、擔保、救助責任的債務分別為1448.9億、120.4億、149.7億,占比分比為84.3% 、7.0%、8.7%。而2013年6月底,三類債務的占比分別為74.43%、15.97%、9.60%。換言之,經過清理甄別後,海南省政府負有償還責任的債務占比大幅提高,上升了近10個百分點。

按照財政部《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》,清理後應對政府負有償還責任的債務進行甄別並分別計入一般債務及專項債務。在海南1448.9億政府負有償還責任的債務中,計入一般債務和專項債務的額度分別為729.1億、719.8億,比重分別為50.32%、49.67%。這也意味著海南省政府負有償還責任的債務中並無通過PPP模式轉化為企業債務的案例。

從管理級次劃分,海南省本級政府性債務560.7億元,占32.6%;海口665.1億元,占38.7%;三亞等其他市縣493.2億元,占28.7%。相比2013年6月底,海南省省本級債務占比小幅下降2個百分點。海口、三亞等兩類債務因為口徑和審計時的數據不一致,因此無法做出比較。

按照甄別辦法,各省財政廳(局)需在1月5日之前將清理甄別結果上報財政部,財政部目前尚未公布結果。經過一月之後,海南省財政廳表示,目前財政部正在對我省上報的清理結果進行複查,我省政府性債務余額可能會進行調整。

附海南省預算報告關於政府性債務清理甄別原文:

經清理甄別,截至2014年末,我省政府性債務余額1719.0億元(目前財政部正在對我省上報的清理結果進行複查,我省政府性債務余額可能會進行調整)。其中,政府負有償還責任的債務1448.9億元,占84.3%(一般債務729.1億元,專項債務719.8億元);政府負有擔保責任的債務120.4億元,占7.0%;政府可能承擔一定救助責任的債務149.7億元,占8.7%。按管理級次劃分,省本級560.7億元,占32.6%;海口665.1億元,占38.7%;三亞等其他市縣493.2億元,占28.7%。我省整體債務規模處於安全、可控範圍之內。

 

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南非投資指南:警惕風險,甄別機遇

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4690287.html

南非投資指南:警惕風險,甄別機遇

一財網 閻彥 2015-09-23 22:40:00

2014年南非全年GDP增速僅為1.5%,被尼日利亞趕超,跌落為非洲第二大經濟體。2015年第二季度,GDP同比負增長1.3%。

一、政治與治安問題

2015年,“彩虹之國”南非總人口5496萬人,非洲人種約占80%。白人治下的南非曾躋身發達國家之列,但終因種族隔離招致國際制裁,大量白人精英移居海外。1994年首任黑人總統納爾遜·曼德拉上臺後,長期領導黑人反抗種族壓迫的南非非洲人國民大會成為執政黨。黨內領袖人物曼德拉、姆貝基、祖馬等歷任南非總統,多黨民主制的南非實質形成“一黨專政”格局。但由於經濟發展不力,腐敗問題滋生,近年來反對黨的崛起正在挑戰非國大的地位。

南非是全球犯罪率最高的國家之一。由於失業人口極多、貧富懸殊、持槍合法、死刑廢除等原因,兇殺、搶劫、強奸等犯罪頻發,治安形勢嚴峻。南非也是受艾滋病影響最為嚴重的國家之一,2012年病毒感染者總數仍高達640萬人。投資南非務須優先確保人身及財產安全。

時常告急的南非電網

二、宏觀經濟風險

1994年後,南非歷任政府出臺了系列政策試圖彌合長期種族隔離造成的經濟鴻溝,為黑人創造就業機會。其中,“黑人經濟振興法案”(BEE)的系列政策硬性規定了黑人等族群在企業、土地等多方面的所有權份額。在這一利益再分配的過程中,部分黑人精英一夜暴富成為新貴,但普通黑人仍在貧困中掙紮。

2015年第二季度,南非官方統計失業率25%,15~24歲人口中52%為失業人口。2014年南非貧困人口比例高達56.8%,盡管人均GDP達6477.86美元,卻有20%的南非人每天收入不到15蘭特(約合6.7元人民幣)。

高失業和貧富差距的背後是長期經濟發展的緩慢。1994年以來,南非GDP總量從1.6萬億蘭特增長至2014年的3.8萬億蘭特,期間平均每年實際增長率僅為3%,低於撒哈拉以南非洲4.5%的平均增長率,人均GDP的年均增速也僅有1.3%。

2011年後,隨著大宗商品價格下跌,黃金、鉑金等自然資源占出口收入約30%的南非經濟增速持續下滑。2014年全年GDP增速僅為1.5%,被尼日利亞趕超,跌落為非洲第二大經濟體。2015年第二季度,GDP同比負增長1.3%。

制造業的下滑影響尤為深遠。相比於1981年占GDP24%的峰值,2014年南非的這一占比僅為13.3%。近年來,由於勞資關系緊張,罷工事件頻發,電力緊缺也嚴重影響了采礦、汽車等高能耗支柱制造業的發展。

落後的基礎教育也是南非發展的長期瓶頸。盡管近年教育支出占到GDP的6%。據世界經濟論壇排名,南非基礎教育質量在142個國家中排名第133位。

三、基礎設施瓶頸

當前南非繼承了較為發達的基礎設施網絡,但瓶頸也已顯現。南非公路總里程約75.4萬公里;鐵路網絡占非洲鐵路里程總量的35%,其95%用於貨運,豪登高速鐵路是唯一的高速客運鐵路;南非共有10大機場,奧坦博國際機場為非洲最大,南非航空公司也位列非洲第一;南非擁有非洲最大的海運網絡,承載著96%的貨物出口,德班港是非洲集裝箱吞吐量最大的港口。

除了交通基礎設施需升級換代,南非的電力缺口也急劇凸顯。南非電力公司(Eskom)供應著全國95%的電力,但越發難以滿足電力需求的增長。

四、金融環境與投資管制

南非貨幣蘭特實行單一匯率制,市場波動較大。對居民主體(包括外資企業在南分支機構)和涉外貸款的外匯管制較為嚴格,對非居民主體和涉外股權投資管制相對寬松。外資企業在南分支機構的股息和利潤可以匯回本國。

南非勞工法律賦予工會組織很大權力,需慎重處理勞資關系,且外籍勞工引進受嚴格限制。

“黑人經濟振興”(BEE)相關法案仍是外商投資務必充分理解的關鍵政策。

五、行業投資機會與風險

1.金融

南非服務業較為發達,金融、法律體系健全,金融業貢獻了GDP的10%以上。銀行業“四大行”聯合銀行、第一國民銀行、萊利銀行和標準銀行占私營銀行總資產的85%。南非JSE證券交易所為非洲最大,截至2013年末市值超過1萬億美元,排名世界前20位。南非的治安問題也催生了較為發達的人壽保險市場,2014年壽險產品滲透率為13.8%。

2.礦業

南非自然資源總價值約20.3萬億蘭特,國內已發現礦產60多種,鉑族金屬、金、螢石、紅柱石儲量世界第一;錳、鉻、鋯、蛭石儲量世界第二;釩和磷酸鹽儲量世界第三;金剛石、鈦儲量和鉆石工業居世界第四,另有大量煤、鐵、鉛、鈾、銻、鎳礦資源。

目前,南非政府的戰略是鼓勵外商在礦產出口前對原材料進行加工,從而提升產品附加值和國家收入。外商須審慎計算各項開支,充分考慮環保、基建、物流、人員、設備價格等因素。

3.基建與建材

南非基礎設施的發展及整個非洲城鎮化進程的深入,都為基建、建築、建材行業帶來投資機會。

4.電力與新能源

南非電力缺口急需基建投資。同時,南非平均年日照2500小時,是全球太陽能資源最豐富的國家之一。為實現在2025年前將煤電占比90%的能源結構調整為清潔能源占比30%,太陽能、風能、核電等存在投資機會。

5.農業與食品加工

2014年南非農業僅貢獻了2.5%的GDP,但其柑橘果汁、葡萄酒等產品享譽海外。作為世界第七大葡萄酒生產國,南非葡萄酒正越發受到中國市場的青睞。

6.制造業

南非的汽車、冶金、機械、化工、紡織等制造業對經濟貢獻較大;通訊業蓬勃發展,電腦、手機具有較大市場潛力,但南非制造業運營、人力和物流成本較高。

編輯:潘寅茹

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上證所修訂地方融資平臺甄別標準

9月2日,上海證券交易所(下稱“上證所”)在例行新聞發布會上表示,根據中國證監會的統一部署,上證所經過反複論證與審慎評估,對地方融資平臺的甄別標準進行了修訂。

2015年1月,《公司債券發行與交易管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)頒布實施,拓寬了發行主體範圍,支持企業以其自身信用狀況和盈利能力為償債基礎,以信息披露為核心,發行公司債券融資。

為了貫徹落實《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》(國發〔2014〕43號)關於“剝離融資平臺公司政府融資職能,規範地方政府舉債融資機制”的文件精神,《管理辦法》第六十九條明確規定“發行人不包括地方政府融資平臺公司”。

據上證所介紹,由於目前融資平臺公司名單尚未公布,上證所在審核實踐中對由地方政府及其部門直接或間接控股的企業申請發行公司債券,按照兩個標準執行。

首先,發行人被列入中國銀監會地方政府融資平臺名單的,不得發行公司債券;其次,發行人屬於退出平臺類,或者涉及土地開發、政府項目代建等相關業務的,其報告期來自所屬地方政府的收入和現金流占比不得均超過50%,但募集資金用於省級保障房的除外。

“審核實踐中,發現部分發行人存在公司治理不規範,政企不分,通過調整會計處理規避發行條件的情形,不利於切實防範和化解地方政府債務風險。”上證所表示。

針對上述情況,上證所根據中國證監會的統一部署,對地方融資平臺的甄別標準進行了修訂。具體包括兩個方面。首先是將“雙50%”調整為“單50%”。即報告期內,發行人來自所屬地方政府的收入占比不得超過50%,取消現金流占比指標。

其次是調整指標計算方法。為提高指標合理性,發行人計算政府性收入占比,除了可采取報告期內各年度政府性收入占比的算數平均值外,也可采取“加權平均法”(各年度源自地方政府的收入總額/各年度營業收入總額)。

“總體來看,此次調整有利於防範地方政府債務風險,進一步規範公司債券市場發展,同時對市場影響範圍有限。”上證所表示。

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上交所修訂地方融資平臺甄別標準 “雙50%”調整為“單50%”

上交所稱,對地方融資平臺的甄別標準進行了修訂,一是將“雙50%”調整為“單50%”;二是調整指標計算方法。總體來看,此次調整有利於防範地方政府債務風險,進一步規範公司債券市場發展,同時對市場影響範圍有限。

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落實產權保護意見 發改委表態將甄別糾正一批錯案冤案

國家發改委經濟體制綜合改革司司長徐善長19日表示,《關於完善產權保護制度依法保護產權的意見》的政策效果主要體現在怎麽貫徹落實方面。當前最緊迫的是三件事,一是加快推進民法典的編纂工作,二是抓緊甄別糾正一批錯案冤案,給社會以法治引導,三是各部門要形成合力。

去年11月,中共中央、國務院出臺了《關於完善產權保護制度依法保護產權的意見》,這是改革開放以來首次出臺,而且是以最高文件形式出臺的產權保護頂層設計。發改委表示,這是黨和國家保護各種所有制經濟組織和公民財產權的重大宣示、莊嚴承諾,是建設社會主義市場經濟、社會主義法治經濟的重大改革舉措。

以下為問答實錄:

記者:在11月份發布了一個《關於完善產權保護制度依法保護產權的意見》,這個意見出臺後可以說得到社會上的普遍關註和積極的反響。有輿論說這一文件具有里程碑式的意義,關於落實這個文件措施,我們下一步有怎樣的工作安排?

徐善長:11月份,正像這位記者朋友講的,我們出臺了完善產權保護的重要文件,按照總書記所指出的“一分部署、九分落實”,下一步,這份文件的政策效果主要體現在怎麽貫徹落實方面。

在貫徹落實方面,要在五個原則方面做好有效的把握:

第一個就是平等保護的原則。以公平為核心,做到“兩個毫不動搖”、“兩個不可侵犯”,就是公有產權不可侵犯,私有產權同樣不可侵犯。

第二個是全面保護的原則。除了一些物權、債權和股權,同樣,各種無形財產權,比如知識產權也應該是我們保護的對象。

第三個是依法保護的原則。一方面在立法層面,要完善法律,另一方面在執法層面,完全按照法律來執行。

第四個是公眾參與的原則。做到政府誠信和公眾參與相結合,動員全社會的力量來推進。

第五個就是標本兼治的原則。既要做好當前最緊迫的工作,同時著眼於長遠。當前緊迫的工作大概主要做到“三個一批”,即總結一批產權保護好的案例、剖析一批侵害產權的案例、甄別糾正一批社會反映強烈的產權糾紛申訴案件,這是我們工作當中需要特別把握的。

當前最緊迫的是三件事:一是加快推進民法典的編纂工作。在這里面體現對各種所有制組織和自然人財產權的保護的立法層面,因為在立法層面平等保護還是有差距的,中央工作會上對這方面有明確的要求。

二是抓緊甄別糾正一批錯案冤案,給社會以法治引導,讓人民群眾真正感受到公平正義,形成良好的社會預期,高法和有關部門的配套文件也出來了,這項工作我們正在抓緊做,會在適當的時間跟社會、跟在座的各位作通報。

三是各部門要形成合力,國家發改委牽頭研究制定了這個重要的文件,參與的單位有很多家,包括全國人大法工委、國務院法制辦、公安、高檢、高法等相關部門。昨天下午我們把有些部門請到發改委來一塊兒會商,在一起進行深入的研究。所以,部門之間形成合力特別重要。

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