債券天王自白：我是被炒魷魚的！

2015-01-22 TCW

雖然離職已將近五個月，但債券天王葛洛斯（Bill Gross）與老東家、全球債券基金龍頭太平洋資產管理公司（PIMCO）之間的愛恨情仇，始終是全球金融媒體最愛的焦點，特別是日前葛洛斯首次公開證實，自己其實是被炒魷魚，才被迫離開這個自己四十四年前一手創立的公司。

根據《彭博電視》（Bloomberg Television）日前獨家專訪報導，葛洛斯坦承因個性和公司業務方向分歧，逼得公司高層痛下決定要他走人。

但新聞沒有明確點出，葛洛斯離職的真正原因，可能是其操盤的總回報基金（PTTRX）過去幾年績效不佳，投資人大量贖回，才逼得管理高層不得不進行的停損。

根據基金研究機構晨星（Morningstar）統計，截至二○一四年底，總回報基金遭到投資人贖回高達一千零五十億美元，堪稱史上單一基金單一年度最大贖回金額，該檔基金總資產，現在降到僅剩下一千四百三十四億美元，對比史上最高時的二千九百三十億美元，幾乎已經腰斬。

投資人的大撤出當然就是因為績效差。因為該基金預測金融海嘯後通膨會上升，因此大幅降低美國政府長期債券部位，使得二○一四年全年報酬率只有約四‧七％，落後五成三的同類型基金，而在二○一三年績效更差，全年績效為負一‧九二％，不僅落後六成五的同類型基金，連續十四年基金無虧損紀錄亦告終止，而這些帳當然都會被怪在操盤手葛洛斯一人身上。

但攤開葛洛斯過去十幾年的操盤紀錄，以金融海嘯後隔年（二○○九年）最為耀眼，一度創造年度績效高達一三‧八％的好成績。但這套操盤方式，為何隔不到幾年，卻讓這位債券界天王，一下子從天堂掉到地獄？

誤判1主張新常態未出現狂砍美債部位，錯失多頭

從他過往的報告來看，似乎從操作觀點上就發生錯誤。

回顧過去幾年葛洛斯在每月的投資展望中，最常提出的名詞就是：新常態（New Normal）。所謂「新常態」，根據葛洛斯自己的定義，當全球金融市場去槓桿化後，經濟成長率連續下滑，將成為左右全球經濟情勢的大趨勢。

他認為，在新常態下，經濟成長率預估最高只會有三％左右，同時會出現企業盈利成長率降低、失業率永久升高、消費支出成長受限，及政府部門需要更積極的涉入經濟活動，若得不到政府支持，高風險債券、商用不動產，甚至是質素較弱的市政債券，均將面臨高違約率風險。

但隨著聯準會（Fed）幾次量化寬鬆，經濟開始復甦之後，短期的通膨上揚和經濟榮景，讓葛洛斯開始自我質疑，聯準會可能會縮手量化寬鬆幅度，他甚至批評聯準會透過降低實際利率的「魔鬼交易」，搜括儲蓄戶的金錢，大罵這是對投資人的騙術。葛洛斯建議投資人，可以考慮購入報酬率高的證券如新興市場債券等。

於是，葛洛斯在二○一一年初，大砍手中美國政府債券部位，持有比重從四○％至五○％，一度降到只有一二％，創下二○○九年初以來新低。

誤判2認定美QE難奏效美債沒違約，變避險天堂

但事實證明，一直到二○一三年初，聯準會主席柏南奇（Ben Bernanke）不僅繼續推出大規模量化寬鬆，成功引導市場相信央行壓抑長期利率的決心，美國更沒有爆發債務違約，美國十年期公債殖利率，直到今年一月中旬，都還維持在二％以下，幾乎是金融海嘯以來的低檔區，顯示即便美國聯準會宣布不再繼續撒錢，市場上搶美債的人仍多得是，美國公債價格居高難下，特別是在歐債、俄羅斯與中國地方債務危機浮現後，美國仍是避險天堂。

誤判3低估美國救市能力通膨沒失控、股市創新高

葛洛斯不僅低估柏南奇等人抗通縮的決心和能力，也忽略當美國經濟復甦優於其他國家時，特別是當歐洲和中國面臨通縮時，美元獨強現象引發的吸金功力，正足以填補聯準會退出量化寬鬆後的買方缺口。

加上，美國失業率從最高超過一○％，推估到今年初仍將維持在六％以下，市場擔心的通膨失控一直沒有發生，更讓葛洛斯的投資策略，一敗塗地。

同時，隨著頁岩油大量開採導致通膨降溫，美國創造了一個「低通膨卻高成長」的經濟環境，不僅讓股市創下新高，也讓公債市場高檔不墜，如此看來，說是柏南奇的成功，造就葛洛斯的黯然下台，應該不為過！

【圖表】PIMCO近2年績效落後市場指標——PIMCO總報酬基金歷年報酬率比較

【圖表】葛洛斯錯砍低殖利率的搶手美債——美10年期公債殖利率走勢

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