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知名經濟學家、有「末日博士」稱號的麥嘉華認為，美股指數因為一些明星股光環籠罩，顯得相當抗跌，但細究大多數股票表現，其實早已步入熊市。

更值得注意的是，中國經濟放緩拖累全球，這次的股災預示了全球經濟很有可能陷入衰退。

撰文•鄧麗萍、蔡曜蓮

「市場正置身於鐵達尼號之上！」今年六月，全球股市如美國、歐洲、日本、中國等仍沉浸在狂歡派對，知名經濟學家、有「末日博士」稱號的麥嘉華（Marc Faber）率先開了一槍，示警派對即將結束。

接著，八月中旬，麥嘉華更明確地唱衰美股，宣稱美股已步入「隱形熊市」，美股將修正二成至四成。他表示：「整體股市的弱點將會被凸顯爆發出來，最終我們將 以遠低於目前的價位水準結束這一年。」當美股「黑色星期五」引爆全球股災，麥嘉華的預言似乎正逐步應驗。《今周刊》特別越洋專訪這位眼光神準的空頭大師， 針對全球市場提出最新看法。

對麥嘉華而言，全球股市重挫，反映的正是經濟陷入困境的真相，以及泡沫老早存在的跡象。

真相1：全球經濟有大麻煩中國經濟成長趨緩 全球跟著仆街「我從不認為全球經濟正在復甦。」相對於其他樂觀的經濟學家，麥嘉華卻覺得處處充滿「裂縫」，這些裂縫指向全球經濟正出現麻煩，而且很有可能是經濟衰退的預兆。

麥嘉華指出，現在的全球經濟並不像一九五○、六○年代，當時美國主宰全球經濟，經濟分量占了世界一半左右。但是，「過去十至十五年，擔綱全球經濟成長的主 要引擎卻是中國的擴張。」中國是原物料的最大買家，很長一段時間，龐大的需求推升了原物料價格，同時帶動拉丁美洲、中亞、俄羅斯、中東等國受惠。然而，當 中國經濟成長趨緩，商品價格首當其衝，第一次頓挫出現在二○○八年，第二次則是一二年之後，油價則是去年夏季之後開始崩跌。

當所有原物料生產國的收入都降低，人民的消費就會萎縮，對中國貨品的進口也變少。在需求和供給的失衡下，「全球經濟正在緊縮。」麥嘉華認為，經濟要好，必須靠人民消費，但現在人民並不常逛街，更可悲的是，這個情況並非美國獨有，全球各地都是。

中國曾在過去幾次全球經濟衰退，甚至金融危機當中，扮演著拉抬全球經濟從谷底邁向復甦之路的火車頭角色。麥嘉華指出，二○○○年科技泡沫之後，美國經濟有 一些輕微衰退，但當時中國經濟適時接棒開始起飛；同樣的，○八年金融海嘯之後，西方國家再次經歷衰退，但中國仍然繼續高速成長的步伐。

問題是這一次，中國也自身難保了。當中國經濟成長腳步大幅放緩，不僅影響了中國股市，就連其他新興國家也面臨嚴重打擊，例如巴西、俄羅斯。

真相2：美國早就開始熊市繼續實施量化寬鬆 也難以救經濟加上史上最大的泡沫製造機，也就是人類史上第一次，超過六年的零利率政策，造就了資產泡沫的溫床。據國際清算銀行（BIS）估計，全球債務已經比○七年金融危機爆發前還要高出三成，新興國家的房貸也顯著成長。

「我看不到有任何事件可以推升全球經濟，就算他們可以繼續印鈔，但就我看來，即使聯準會也拿不出證據，可以證明量化寬鬆（QE）幫助了實體經濟。」麥嘉華悲觀地認為，就算繼續實施量化寬鬆政策，也難以拯救經濟。

麥嘉華很早就嗅到美國熊市的氣息，原因是，「在股市大跌之前，五○％的股票已經跌到比一年前的股價還低，也就是說，比起往下跌的股票，往上漲的股票是相當 稀少的。」根據研究機構FactSet指出，美國標準普爾五百的公司在八月十日至十四日這周，當三十七家公司股價達到一年來的高點，同時竟有三十四家公司 股價達到一年來的新低點。

由於指數型基金大行其道，導致市場過度聚焦一些「明星股」、指數成分股。事實上，麥嘉華發現，雖然蘋果、臉書，或其他大型公司如航空股的股價仍在上漲，但 這僅是「指數上漲帶來的幻覺」，因為大部分美股早已從高點下跌兩成，有些股票的高點甚至是在一年前，例如IBM的高點就是在二○一三年。

「有些公司跌幅達到四成，就是熊市即將降臨的訊號。」麥嘉華重申，美股將修正二○％至四○％，即使一些重量級指數成分股的股價跌幅不到兩成，但許多公司已修正三○％至四○％，有些甚至已經腰斬。

換言之，對於大多數不具特別題材的股票來說，美股早就已經進入熊市。

麥嘉華強調，全球低利率的環境，以及全球央行的量化寬鬆政策，已導致所有資產價格都被高估，最終價格將難以支撐而下跌。即使印鈔票是毒藥，全球的央行現在都泥足深陷，只會不斷大量地購買資產，對實體經濟的拉抬效應不大。

麥嘉華認為，「聯準會九月不會升息！」理由有三，首先是全球經濟表現不佳，美國也難獨善其身；第二，中國經濟欠佳與日圓貶值會衝擊到美國經濟；第三，聯準會對於資產價格非常敏感，如果金融市場持續下跌，聯準會不敢貿然升息。

「我甚至認為聯準會應該公告，『由於市場狀況並不明朗，我們將延遲升息』。」麥嘉華打趣說。

聯準會非但不會升息，相反的，麥嘉華認為，聯準會將啟動另一輪ＱＥ。「它不會馬上發生，但如果美股跌兩成，ＱＥ４的發生機率更高了。」至於重災區的A股， 麥嘉華認為，短期內劇烈修正之後，陸股會有些反彈機會，但長期的經濟發展來看，陸股並不算超賣（oversold）。

相較於全球股市從○九年開始反彈，中國股市在去年七月至今年六月，才上演大反彈的瘋牛行情。但麥嘉華指出，當陸股本益比飆升到非常高的水平，愈來愈多人意識到中國經濟成長的真相。

真相3：印鈔救市造成資產泡沫股市、房地產、債市等 都被泡沫覆蓋「其實早在兩年前，中國經濟成長就開始放緩，而且很明顯地不如該國政府所宣稱的那麼好。今年中國GDP（國內生產毛額）成長率很可能只有 四％，或更少。」麥嘉華認為，市場對中國經濟硬著陸的擔憂，是A股行情一蹶不振的主因。

麥嘉華透露，他曾於去年六月至七月進場作多陸股，但今年四月就轉向悲觀，獲利了結出場。當時他看好的是中國股市比亞洲其他市場便宜，但現階段中國股市並不具備投資吸引力。

六、七年來，全球央行輪番上陣印鈔票救市，吹起了前所未見的資產泡沫。麥嘉華認為，二○○○年泡沫出現在電信、科技、媒體等股票，但現在卻是「無處不泡沫」，包括股市、房地產、債市、藝術品等，都被泡沫包覆。唯一例外的是原物料。

「原物料超跌，主要是中國需求疲弱，不再扮演吞食全球資源的巨人。」追根究柢，當中國也無法支撐全球需求時，麥嘉華認為，這一場由全球央行印鈔票帶動的市場資金派對，早已進入尾聲。

麥嘉華的三個預測

全球經濟處處是裂縫，復甦仍然是脆弱的，甚至可能重陷衰退。

美股早已步入熊市，修正幅度將高達２成至４成。

中國經濟高速發展的神話破滅，A股不具投資吸引力。

麥嘉華（Marc Faber）

出生：1946年

現職：投資刊物《 The Gloom Boom & Doom》負責人、麥嘉華資產管理公司創辦人經歷：香港德崇證券董事總經理、White & Weld Company Limited 學歷：瑞士蘇黎世大學經濟學博士