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成本為王 光伏業績冰火兩重天

http://www.eeo.com.cn/2012/0317/223030.shtml

經濟觀察報 記者 萬曉曉 多晶硅項目的投資成敗，正在光伏大佬們的業績上呈現出冰火兩重天態勢。

3月16日，英利綠色能源(下稱：「英利」)向本報證實，被寄予厚望的多晶硅項目，投產一年，已被處理為「長期的資產減值項目」，減值22.75億元人民幣。

同一天，保利協鑫（03800.HK）發佈年報顯示，公司全年淨利潤43億港元，同比增長6.2%，蟬聯年度光伏企業「最賺錢的公司」，亦成為全球光伏企業中市值最大的公司。保利協鑫90%以上收入來自多晶硅和硅片業務。

受制於多晶硅價格的暴跌，2011年是光伏業最寒冷的冬天。尚德電力仍為虧損之首，全年虧損高達10億美元。

夭折

六九硅業是英利旗下的多晶硅項目，曾被英利董事長苗連生寄予厚望，如今卻成為企業商譽的攔路虎。

英利向本報證實：六九硅業被處理成為長期的資產減值項目，被減值金額高達22.75億元人民幣，同期，因此而被減值的商譽達到2.734億元。

一直以來，英利由光伏組件向上游延伸的戰略為投資者看好。按照公司思路，其可不受制於多晶硅的緊俏和價格起伏，自產自銷並大大節約生產成本。

然而，據知情人士透露，「2011年度，英利多晶硅的自給率僅在10%左右」。也就是說，英利過早宣傳的多晶硅投資項目，並未讓企業經營直接受益。六九硅業投產於2010年8月，第一期工程3000噸，曾被英利稱為是「最先進的廠房、最先進的生產技術。」

然而2011年，多晶硅價格從70美元/公斤暴跌至30美元/公斤。英利多晶硅投產僅一年，則宣告停產、報虧，無回天之力。

投資不利對英利的業績也造成影響。2011年度，英利運營虧損為4.282億美元，淨虧損5.098億美元。即便英利仍是非常優秀的光伏組件生產商，當年出貨量同比增加51.1%至1603.8MW。

上述知情人士還透露，在新一年度，英利的光伏組件產能會進一步擴張，預期硅料自給比率會在10%以下，自產硅料1000噸左右。

對於英利減值，市場分析人士表示，英利現在的市淨率為0.412，因此，對成本過高、無法盈利的項目做資產減值是明智的。「通常企業市淨率低於1，則需考慮做減值。」

在多晶硅產品成為拖累之際，英利或許得到輕裝上任的機會，但投資者期待的「噱頭」不再。公司淨資產從12億美元下降至8億美元。

英利官方也強調稱，「公司認為六九硅業未來的盈利能力可能低於原先預期的水平，因此做非現金固定資產減值，不對實際運營和現金流產生影響。」「長期來看，六九硅業的產能完全釋放之後，生產成本會實現大幅度下降，屆時將給公司帶來巨大的成本優勢。」英利表示。

多位業內人士認為，減值之後英利下一步或將放棄多晶硅生產，或將以收購的方式，繼續對上游的介入。

3月15日，UBS瑞銀發佈研究報告指出，英利可能將與保利協鑫建立業務關係。報告顯示，「UBS通過調研，加上最近的英利退出多晶硅生產，預測保利協鑫將可能成為英利的潛在多晶硅供應商。」

成本為王

在光伏業最寒冬之際，下游光伏組件產品跌至成本價，上游具成本優勢的多晶硅企業則強者恆強。

3月16日，保利協鑫年報顯示，公司淨利潤為43億港元，同比增長6.2%，毛利率為33.2%。由此，其也成為2011年度光伏企業「最賺錢的公司」，亦是全球光伏企業中市值最大的公司，一度近900億港幣。

2011年度，尚德電力仍為虧損之首，全年淨虧損高達10億美元；英利綠色能源淨虧損5.1億美元，毛利率由27.3%下滑至第四季度的3%；天合光能則淨虧損3780萬美元。

在光伏企業「最嚴重的寒冬」，歐債危機和行業產能過剩使得光伏產品年內大幅下降。這一年裡，保利協鑫董事長朱共山在成本降低的同時按承諾擴大生產規模——多晶硅產能達6.5萬噸/年，硅片產能達8吉瓦/年。

這意味著，保利協鑫的多晶硅生產規模，已經達到國內整體需求的半數以上。本報採訪瞭解到，尚德電力、阿特斯、晶澳太陽能等一些大型光伏組件商，已相繼從向賽維LDK購貨，轉投至保利協鑫。

2011年度，保利協鑫多晶硅銷量2812噸，硅片銷量4.5GW，總收益205億港元，同比增長45.7%。

在深耕上游之餘，2011年10月，保利協鑫宣佈，與中廣核合作，開啟面向全球的太陽能系統集成業務。2012年1月，與招商新能源簽訂框架協議建 設太陽能屋頂電站運營平台。2012年2月，與美國領先的光伏電力項目發展商NRG　Solar成立合資公司，同時和美國銀行——美林共同投資保利協鑫在 美的市政光伏電站項目。

與英利的「混業經營」不同，保利協鑫採取的是「雙核心」戰略——即上游多晶硅和硅片生產，下游系統集成和光伏電站開發。

「預計我們3年內，將成為全球領先的太陽能發電企業」，在朱共山看來，按承諾完成生產規模和降低成本，是贏得投資者和客戶最好的方式。2011年度，在煤價上升、電價受控的不利市場環境下，保利協鑫電力業務仍實現總收益50億港元，同比增長7.4%。

對於2012年的計劃，保利協鑫表示將持續對多晶硅生產成本降低至18美元/公斤。瑞銀的報告指出，「協鑫多晶硅成本的快速下降，將抵消市場平均售價降低帶來的影響。」

可以預見的是，保利協鑫新一年計劃將繼續推動平價上網的可能性，但這卻進一步緊逼其他多晶硅生產企業的盈利空間，尤其是A股資本市場的多晶硅概念股。

女中產兩地炒股冰火兩重天：美股賺10萬 A股被套

年輕人VS老年人——美國就業市場冰火兩重天

我們曾經就美國就業市場的年齡分叉問題*進行過深入探討，如今又是如何呢？按照Zerohedge的說法是——一如既往。自從奧巴馬上台之後，美國的就業市場似乎就被分成了兩個部分：55歲及以上人群和54歲及以下人群。需要注意的是，自從2009年1月開始，新創造的職位基本都被55-69歲這個年齡段佔據，也就是那些無法負擔起退休後養老費用的階層——伯南克的零利率政策使得他們的存款變成了笑話。

總計有402萬個新創造的工作被這些老人佔據，年輕人呢（54歲及以下）？一共丟掉了280萬份工作，而且狀況又再一次開始惡化！奧巴馬執政以來，那些正值盛年的人群（25-54歲）卻反而丟掉了220萬份工作，是所有年齡段中表現最糟糕的。

55歲及以上人群和54歲及以下人群的就業情況比較：

更細分後的情況如下：

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年齡分叉問題*：Zerohedge曾於2012年發表過一篇文章探討這個問題

55歲以下？新工作可沒你的份兒

差不多是在兩年之前的今天，我們第一次觀察到美國的就業市場已經逐漸發生了轉變——由全職就業者為主向兼職就業者為主轉變。原因是顯而易見的——對於企業來說，僱傭一個兼職員工附帶的福利支出幾乎是可忽略的：不需要大筆的福利開支，不需要簽訂長期合同，按照小時支付薪水等等。事實上，只要經濟依舊疲軟，那麼這種就業市場的轉變就是長期的，不論美聯儲是不是承認，在未來企業都會擁有更多的話語權，而就業者則只能被迫接受，這幾乎已經眾所周知了。鮮為人知的是曾經宣稱的2009年以來400多萬個新增職位，最後大部分都被55歲以上的兼職工人獲得了。根據國家經濟研究局（NBER）的數據，從2009年6月開始美國共計增加了290萬個職位，但按照年齡劃分後我們發現350萬個新增職位被55-69歲的人群佔據，年齡在20-24歲之間的畢業生則獲得了72.9萬個，而那些25-54歲，正值盛年的人群呢？他們共計丟掉了88.6萬份工作（24歲及以下也並未從新創造的職位中獲利）！

股市的冰火兩重天現象為何持續不消？ 坐關

2009年10月創業板第一批股票上市後，創業板和藍籌股按市盈率計算的估值一直存在很大差別，從2013年上半年開始，這種差別進一步拉大。目前，上證50的動態市盈率中值為13倍,16家上市銀行的動態市盈率中值為4倍，而創業板的動態市盈率中值為71倍。這是一個非常奇怪的現象。為什麼會這樣呢？

1、跟國家的政策導向有關

中國股市前二十年主要是為國有企業脫貧服務的，而中小板尤其是創業板主要是為民營企業服務，是想鼓勵創新、鼓勵中小企業發展。2008年金融危機之後，特別是本屆政府上台後，更強調對中小企業的扶持。創業板推出後，股市的生態環境發生巨大變化，這種背景下，藍籌股還存在大小非的巨量減持，受到冷落。

2、跟肖鋼上台後急於重啟IPO有關

肖鋼在2013年3月17日擔任證監會主席時，股市處在一波小牛市後的短暫歇息階段，當時上證指數為2278點，創業板指數為854點。2014年7月21日，上證指數為2054點，創業板指數為1307點。肖鋼上台前，IPO已經暫停，市場聞IPO色變。一般而言，IPO應該在牛市重啟，當時經濟正在走下坡路，整個股市牛市無望的情況下，讓創業板進入牛市倒是不錯的選擇。這中間發生的事情可以參考我的上一篇博文（想起了去年六七月份的股票市場http://blog.sina.com.cn/s/blog_6f1d7b2e0102uxy6.html）。

 3、跟資金和賺錢效應有關

具體就不多說了，昨天看到網友云蒙貼出來的基金持有銀行股的數據，轉帖如下（來源：http://xueqiu.com/3037882447/30326286。多謝云蒙！本人未對數據進行核實）：

4、跟上市公司性質和治理有關

藍籌股中，國有控股比較多，公司高管一般會有一份很好的薪水和待遇，他們挖空心思從資本市場拿好處的人有，但不多，也不會太過分。創業板中主要是民營企業，其中很多公司上市並非是因為缺錢，而是套現的需要。私人控股和國有控股的控制人差別很大，有些人整天就琢磨如何進行所謂的資本運作：裡通外合把本公司股價炒高，一方面方便套現，另一方面可以高價增發，或者可以將自己的股票（包括限售股）質押融資，弄來更多的錢搞收購兼併。其中就有違規行為。更多非國有控制人出現，監管有沒有及時調整和加強？我不知道。雖然監管部門有大數據分析，但我以為，違規坐莊不會禁絕，正如有了電子眼還會有人沖紅燈。老股民應該還記得，十三年前對億安科技的處罰可謂本世紀初大熊市的導火線，2004年德隆的崩盤更是驚心動魄。呵呵，所以有人說，老股民買藍籌股，年輕股民炒創業板。

高盛：股市、債市將上演「冰火兩重天」

高盛對未來幾年美國股票市場和債券市場前景的預測可以歸結為幾個字——戲劇性的大分化。

高盛美國股票團隊負責人David Kostin表示，未來幾年中，受美聯儲未來加息的影響，預計美國股票市場的實際年化回報率將達到4%，與之形成對比的是債券市場的-1%。

此前，高盛預計美聯儲將在2015年第三季度開始加息。

David Kostin在報告中寫到：

我們預計未來幾年中股市和債市的回報率會出現戲劇性的分化。我們假設美聯儲利率在2018年達到中性水平，即4%。屆時，10年期國債收益率也將達到4.5%。

基於此，到2018年年底的美國10年期國債收益率的年化的年化回報率將是1%。現在購買10年期美債並一直持有到2018年，還將得到名義年化1%的回報率。

然而，如果購買標普500指數，我們預期的年化總回報率將達到6%。

把通脹的因素考慮在內的話，10年期美國國債的實際年化回報率相當於-1%，而標普500則能達到4%。

值得注意的是，上述分析是基於美聯儲在2018年將利率加至4%的基礎上的。目前美聯儲的利率還維持在超低水平，0%-0.25%。美聯儲的長期預期是2018年能達到3.75%。如圖：

中國8月貿易“冰火兩重天” 出口企穩但內需增長乏力

中國8月出口數據超出預期但進口數據意外下滑，推動貿易順差連續兩個月創歷史新高。出口企穩一定程度上對中國經濟形成支撐，但進口連續兩月下滑卻引發市場對中國內需疲軟的擔憂。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

中國海關總署今天公布數據顯示，中國8月出口同比增長9.4%，較上月的14.5%高位回落，但高於預期9%，呈現出企穩跡象。同時，進口同比意外減少2.4%，不及前值和預期。

8月份，我國進出口總值3670.9億美元，增長4%。其中，出口2084.6億美元，增長9.4%；進口1586.3億美元，下降2.4%；貿易順差498.3億美元，擴大77.8%。

中國進口已經連續第二個月疲軟，市場開始擔憂房地產降溫對中國內需可能產生較大影響。

申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇表示：“進口數據疲軟可能預示著中國內需不足。”

瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光表示：“如果房地產低迷的趨勢沒有扭轉，那麽政府今年很難達到7.5%的增長目標。”

沈建光還稱，如果地緣緊張局勢導致歐洲經濟前景持續惡化，那麽中國的出口增長也將受到沖擊。

國家信息中心首席經濟師範劍平評論稱：“今年兩會確定的進出口總額預期增長7.5%，前8個月累計才增長0.6%，國內需求轉弱導致進口明顯減速是主因，因此貿易順差出現衰退性擴大28.7%。”

前8個月，我國進出口總值27663.9億美元，增長2.3%。其中，出口14834.6億美元，增長3.8%；進口12829.3億美元，增長0.6%；貿易順差2005.3億美元，擴大30.3%。

美國和歐盟依然是帶動中國出口增長的重要國家，過去半年內美國需求不斷增長，今年前8個月中國對美國和歐盟累計出口額3540億美元和4040億美元，同比增長7.0%和10.9%。

此外，在進口商品中，主要大宗商品進口量增加，進口均價普遍下跌，1-8月分類進口情況如下：

鐵礦砂6.1億噸，增加16.9%，均價下跌16%；

原油2億噸，增加8.4%，均價下跌0.8%；

大豆4771.2萬噸，增加16.2%，均價下跌4.1%；

鋼材964.3萬噸，增加4.4%，均價上漲1.9%；

進口煤2.02億噸，減少5.3%，均價下跌15.3%；

成品油1965.4萬噸，減少28.3%，均價為上漲0.1%。

機電產品進口3.37萬億元，下降2.1%；其中汽車95.2萬輛，增加28.8%。

數據公布後，澳元/美元小幅下挫：

中國鐵礦石、原油進口冰火兩重天

中國11月份進口增長大幅低於市場預期，金額同比下跌6.7%，較10月大幅回落11個百分點，其中鐵礦石和原油這兩樣代表性大宗商品的進口出現了完全不一樣的格局。

盡管國內和國際鐵礦石價格近半年來都大幅下跌了30%左右，但中國對於產能過剩行業的調控以及房地產行業降速明顯都導致了鐵礦石需求的疲軟，尤其是11月時值APEC會議召開，為改善空氣環境，北京周圍眾多鋼廠停產或減產，導致11月鐵礦石進口量出現明顯下降。

海關數據顯示，中國11月進口鐵礦石數量較去年同期大跌13.4%至6740百萬噸，環比減少15.1%。今年前11個月里，中國共進口了8.46億噸鐵礦石。

對制造業大國中國而言，油價最近半年來大幅下跌帶來降低工業成本、減少外匯支出的好機會。受益於此，國內輸入性通脹壓力得到緩解，原油進口增儲也迎來好時機。

海關數據顯示，中國11月進口原油數量較去年同比增長7.9%，至2541萬噸，較上月環比增長5.5%。

今年前11個月里，中國累計進口原油2.78億噸，較去年同期增長9.0%。不過同期成品油的進口大幅下滑26.1%。

中國此前在亞太經合組織(APEC)會議前夕宣布了一系列措施，包括對高新技術進口提供更多銀行信貸，以及加快審批肉類和海鮮進口。

中國加大設備進口將對美國、日本和韓國產生吸引力，而加大水果、海鮮和肉類進口將受到鄰近的臺灣、東南亞特別是澳大利亞的歡迎。

對於鼓勵高新技術進口政策，本次數據中我們可以看到11月金屬加工機床同比大增51.3%，以及自動數據處理設備及部件等環比數據也出現不同程度的上漲。

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原油市場冰火兩重天：投資者大舉抄底能源類ETF

原油價格跌跌不休並未阻擋市場投機者抄底美股能源類公司的熱情。根據彭博的數據顯示，本月超過31.6億美元的資金湧向美股能源公司ETF，規模為今年單月平均水平的四倍。

前一次市場大舉湧入能源公司ETF要追溯到2007年12月，當時油價為91美元/桶。能源類ETF主要持倉包括美孚和斯倫貝榭等知名原油公司。

State Street Corp的ETF研究主管David Mazza向彭博表示，“很明顯，這意味著部分投資者認為原油市場正在接近底部，並在為2015年建立多頭頭寸。”

周一布倫特原油和美原油雙雙刷新多年新低。自今年6月高點以來，油價跌幅達到50%。標普能源類指數自6月高點則下挫27%，不過自12月中以來，反彈已經超過10%。

Oppenheimer & Co能源分析師Fadel Gheit表示，“那些長線投資者——持倉周期2-3年的人認為這是絕好的買入機會。不過未來幾個月市場可能不會很快轉好。”

ETF資金的流向可以很好的反映出市場投資者的投機情緒。今年以來，能源類ETF凈流入達到92.8億美元，為2013年全年的三倍之多。

市場分析師也看好能源類公司的前景。根據彭博調查顯示，分析師們認為標普44家能源類公司在未來12個月平均漲幅將達到23%。這一漲幅預期為整個美股板塊第一，兩倍於排名第二的原材料板塊。

能源類最大的EFT XLE本月吸金規模達到了創紀錄的18.5億美元。上一次資金流入XLE規模峰值出現在2007年12月，當時油價為91美元，隨後在次年最高觸及147美元。而2008年金融危機的時候，XLE資金流出超過50%。

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券商A股港股“冰火兩重天”

（A股券商板塊跌幅超5%）

券商A股和港股今日呈現“冰火兩重天”的局面。

A股券商板塊繼周一跌停後，今日再度大幅低開5%。截至下午14: 05，券商龍頭中信證券和海通證券再度跌停，廣發、華泰等多股跌幅超過8%。

由於不存在漲跌幅限制，中信證券港股昨日暴跌16%，今日盤中一度反彈6.1%，海通證券港股亦反彈超過5%。

大華繼顯控股（UOB-Kay Hian Holdings）的分析師Edmund Law在電話中告訴彭博社：

因為昨日跌幅小於港股，A股券商存在更大的拋壓。券商港股上漲，因相較於A股存在折價。

當前，中信證券港股較A股折價約35%，海通證券港股折價近45%。

華爾街見聞網站介紹過，證監會上周五表示，對45家證券公司的融資業務檢查中發現部分違規問題共警告或處罰了十二家券商，包括暫停中信、海通、國泰君安新開融資融券賬戶三個月，責令兩家券商限期改正、增加兩家券商內部合規檢查次數並對另外五家券商采取警示措施。

同一天，銀監會發布商業銀行委托貸款管理辦法（征求意見稿），擬對銀行委托貸款嚴格管理，明確商業銀行對委托貸款不承擔信用風險，對資金來源及用途做出具體限制，禁止將銀行授信資金作為委托貸款資金來源。

受此影響，A股昨日大幅低開逾5%，滬指盤中一度暴跌逾8%，創近八年最大單日跌幅，深成指跌逾7%，期指各合約幾乎全線跌停。

截至周一收盤，上證綜指報3116.35點，跌幅7.7%，成交額4098.86億元。深成指數報10770.9點，跌幅6.61%，成交額2914.47億元。 所有板塊均下跌，銀行、證券、保險集體跌停。煤炭、石油板塊跌幅超過9%。兩市超過2000只股下跌，近120只股跌停。

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