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$瀚洋控股(01803)$ 港股投資評論

http://xueqiu.com/3529730770/25172951
$瀚洋控股(01803)$ 為一家空運方案供應商,主要從事於批發市場提供空運服務。公司的業務模式主要涉及向航空公司及或綜合承運人採購空運艙位,再轉售予客戶(即貨運代理商)。其實這樣的貨運代理業務模式非常簡單,簡單說就是從航空公司批發貨艙,再轉賣給低級別的貨運代理商。根據上市文件,公司從航空公司批發貨艙的時候一般會付一些基礎的費用,其後會根據貨艙的出售情況與瀚洋分享運費。瀚洋的業務實際上就是兩個關鍵詞:空運和批發。和海運不同,空運一般不會運送大宗商品,這也決定了終端客戶基本為中小貨主,而運送的貨物一般需要一定的實效性,實際上空運相對於航運來說,議價權基本不在客戶手中。純批發業務則意味著,客戶基本為下級貨運代理,一般不會向貨主直接出售艙位。查看原圖衡量一家公司是否很賺錢,ROE是最重要的指標之一。回溯一下歷史數據,在基本沒有借貸之類的槓桿的情況下,公司上市前公司的ROE一直保持在50%以上。上市後由於現金增加,股東權益增加了一倍多,導致ROE下降到37%,但這依然是一個非常驚人的數字。Greenblat一直推崇用調整過的有形資產收益率(ROIC)來衡量企業的盈利能力,瀚洋的2012年報裡顯示公司的非流動資產只有不到1千萬港幣,再加上working capital 3800萬港幣(104M應付-68M應收),公司用5000萬不到的有形資產,創造了9000萬港幣的稅後利潤。所謂賺錢機器也就是如此了。
查看原圖公司比較高的收益率,主要得益於輕資產。至於公司的這種盈利能力是不是會一直保持,這很難下定論。因為貨運代理是一個相對競爭激烈的行業。不過《巴菲特的護城河》裡提到$CH羅賓遜全球物流(CHRW)$$康捷國際物流(EXPD)$ 都是非常成功的第三方物流公司。根據書裡所述,三方物流公司的護城河是公司的網絡。以下的表格里提供了一些主流物流公司的對比,其中$CH羅賓遜全球物流(CHRW)$ 是最輕資產以至於「無資產」的公司。從80年代至今,它一直保持了高收益率,也給股東提供了豐厚的回報。i美股上有篇對CHRW的介紹文章,僅供藏考http://news.imeigu.com/a/1343807888438.html
查看原圖從公司估值上看,目前公司大概不到7倍的市盈率,預期息率7%左右。從媒體上對公司管理層的訪談中可知,管理層對今年營業額和利潤的增長率預期都是10%以上,同時今年的資本支出僅僅在500萬元左右。公司的負債表也非常強勁:沒有銀行借貸,淨現金超過2億港幣,佔市值將近似30%左右。剛剛公佈的中報中公司提高了派息比率,這也是一個好的跡象。
最後談談可能遇到的風險。港股市場裡小公司普遍都存在流動性問題,瀚洋也是如此,這問題無從迴避,只能在買入時留足安全邊際,再等待足夠長的時間讓市場認可。另外港股中小公司良莠不齊,千股眾多。排除千股,我們只能從核數師,律師行,管理層背景裡去排除,雖不能100%排除害群之馬,但基本能保證自己立於不敗之地。經過我自己的檢查,公司是通過了我的checklist了,管理層找不出問題(google和webb-site查詢背景和關聯公司),但公司上市時間較短,有些事還需要時間才能下定論。實際上2012年報中逾期應收帳款數量增加比較顯著,但公司並沒有撇帳,公司解釋為某個大客戶延遲付款,賴帳的可能行比較低所有沒有認定為壞帳,這是我對此公司分析過程中唯一比較擔心的問題。但從今年的中報來看,應收帳款從數目到和營業額的比例都歸於正常。我估且認為這是偶發事件。另外公司所處的行業決定了,經濟週期會帶來系統風險,經濟的波動會帶來盈利的波動,在公司上市的券商推介資料裡有如下圖表,它說明了第三方物流公司的盈利模式會平滑盈利波動。具體的邏輯是經濟上升期,航空公司會提高貨艙價格,公司毛利受壓但運量提升;經濟下行週期,運量下降,但由於航空公司貨艙會降價,下游公司信息不對稱,轉售價格下降幅度較小,毛利反而會上升。因為公司只提供了5年的財務資料,並不能對此模型進行非常科學的驗證。如果僅從結果上看,公司在09年最艱難的日子裡依然保持了盈利,這已屬難能可貴。
查看原圖最後,我此報告的結論是,瀚洋是一家比較賺錢的公司,以目前估值來看,可能成為一個非常不錯的投資標的。上市時間短,公司規模小,流動性差,少分析師關注可能是公司被低估的原因,歐美市場上物流公司市盈率普遍在16~25倍,公司有重定價的機會。這次分析中,我完全沒有討論公司的成長性,因為我相信大多數穩健的投資都應是基於當前和歷史數據的。如果公司在未來能表現出良好的成長,那將是錦上添花(實際公司在嚴格按照自己的計劃在增加辦事機構,能降低成本的IT系統也會在下半年投入使用)。
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新加坡銀行蔣瀚洋:美料兩年加息7次 增持現金

1 : GS(14)@2017-01-09 08:05:29

【明報專訊】除了內地經濟前景外,外圍對港股的影響亦不容忽視。新加坡銀行指出,2008年金融海嘯後,環球央行基本上奉行寬鬆貨幣政策,故此經濟增長相對穩定,利好風險資產;惟隨着特朗普即將上任美國總統,未來難以預測。該行投資總監蔣瀚洋(Johan Jooste)表示,面對更多不明朗因素,建議投資者保持審慎,宜增持現金,並且下調借貸槓桿,以及為組合分散投資。

明報記者 葉創成

美國上周五公布去年12月新增15.6萬份職位,全年新增職位220萬份,是2011年以來連續6年每年新增逾200萬份;而且去年12月僱員時薪按年上升2.9%至26美元,增幅屬美國經濟於2009年中開始復蘇以來最高。可見雖然同屬民主黨的希拉里在去年11月總統選舉中落敗,惟奧巴馬於過去8年的確將美國經濟從1929年大蕭條以來最困難的局面成功扭轉過來。

根據新加坡銀行的預測,美國2017年的國內生產總值(GDP)將增長2.3%,與2016年的1.6%比較,反映增幅將錄得理想增長。所謂「行運醫生斷尾症」,特朗普下周五(20日)上任後,美國經濟仍處於強勁復蘇周期,給予他更靈活的政策彈性。

美國經濟強 高息債可吼

特朗普料將有兩大政策方向:

(一)奉行積極的財政政策,如減稅及增加基建投資,並且放寬金融管制,令GDP增長加快,此舉利好美國經濟及股市;

(二)推出入口關稅等貿易保護政策,此舉除了打擊環球貿易外,亦會令美國入口通脹上升。

上述兩大政策均會增加美國通脹壓力,結果是加息步伐加快,而新加坡銀行預測,聯儲局將於今年至少加息3次,明年再加息4次,即今明兩年合共加息至少7次及1.75厘,而2019年仍有機會進一步加息,令聯邦基金利率向3厘進發。蔣瀚洋估計,由市場決定的美國10年期國債孳息率在今年將升抵3厘水平,率先反映上述加息預期。

聯儲局若大舉加息當然不利債市,故蔣瀚洋認為,目前投資債市要留意利率上升風險,故持有年期較短債券比年期較長債為佳。另外,他相信,隨着美國經濟好轉,當地高息債與政府債券的息率差距收窄,將可令高息債債價上升,可抵銷加息的部分負面影響,故債市整體來說仍有投資機會,「進行資產配置時,我們會採取相對防守性的策略,看好債券多於股票」。事實上,美國高息債券去年回報率近18%,已是表最好的資產類別(見圖),今年若再跑出便屬再下一城。

中國新經濟股長線值博

股市方面,蔣瀚洋分析,特朗普為環球市况帶來的不確定可創造股市贏家和輸家。當中,特朗普政策傾向對美國公司有利,該行預料美股可跑贏其他地區股份,並維持減持歐洲、日本及亞洲股票。板塊方面,他認為投資者可留意美國的健康護理、金融股,以及中國的新經濟股,但同時要迥避亞洲出口股。他又強調,雖然該行對環球股市短期前景審慎,惟認為中國的新經濟股仍有中、長線投資價值,「新加坡銀行的投資組合目前持有中國新經濟股,並且會在其股價回落時增持,因為我們視其為策略性投資,不會炒出炒入」。

蔣瀚洋總結,投資者需要對「特朗普經濟學」帶來的廣泛影響提高警覺,其影響會使不確定性上升,令分散投資變得更加重要。故此,除了股票及債券外,亦可選擇對沖基金和私募股權等工具,令投資組合更多元化。另外,他建議投資者增持現金,因為當市場發生出乎預期的變化,也可減低有關負面影響,更可把握低吸良機。

[封面故事]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4018&issue=20170109
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=321932

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