近期能源與商品原物料價格持續暴跌，猶如隕石炸地球般地帶來大滅絕威脅，大型跨國企業連續爆發重組事件。眼前，一波一波的能源企業債務危機，究竟要靠什麼來救火？ 最近兩個禮拜，導因於原物料價格重挫，連續爆發的金融動盪與超大型跨國企業重組事件，怵目驚心的程度，讓人不禁聯想起「恐龍大滅絕」的災難。 十二月八日，英美資源集團（Anglo-American Plc）宣布了一項「窒息性」的重整計畫。這家成立於一九一七年、擁有近百年歷史的超級跨國集團，由傳奇鑽石商人歐本海默爵士（Sir. Ernest Oppenheimer）與美國金融巨擘摩根（J.P. Morgan）創設；集團擁有壟斷全球鑽石產業的戴比爾斯（De Beers），在全球四十五個國家，掌控鉑金、鑽石、有色金屬、黑色金屬和煤炭礦場，高峰時期雇用近二十萬名員工，二○○八年公司總市值超過新台幣三兆元。 效應一︾百年企業大瘦身 美國19家能源公司破產 難以想像的是，這個經歷過兩次世界大戰與經濟蕭條的不倒翁，卻在十二月八日宣布，一口氣將現有近十四萬名員工砍除三分之二，剩下五萬三千人，並將關閉或出售旗下大多數礦場，只留下南非、智利及澳大利亞等鑽石、鉑金與鎳礦。 集團提列損失金額高達新台幣一千二百億至一千六百億元。這家百年企業，今年股價重挫七七％，與五年前相較，大約只剩下十分之一。 英美資源集團在兩、三年之間賠掉近百年的積蓄，算不算劇烈？窒息性的緊縮，病灶何在？ 煤、石油、基本金屬等大宗物資價格的重挫，對於全球企業的衝擊，令人想起六千五百萬年前，那顆直徑十公里、直接從外太空撞擊墨西哥猶加敦半島的超大隕石，撞擊的灰塵遮蔽陽光長達一年，引發地表物種大量滅絕。 除了英美集團，同樣位居礦業龍頭地位的嘉能可（Glencore），也已宣布重大的瘦身計畫，公司大砍資產降低負債，保全珍貴的現金；這些跨國巨獸的病因，都是商品價格崩跌，目的則是斷尾求生。 然而，英美集團或嘉能可都還算是強者，許多體質較弱、年資較淺的礦業、石油或者能源公司，早已不支倒地。 光是美國的統計，去年就已經有十九家石油企業聲請破產保護，更多的石油公司宣布重整計畫。 從一四年十一月至今，美國有一千二百個油井、大約是總數的三分之一，已經暫停開採或者直接封存，今年美國石油與能源企業砍掉二十五萬名員工，預計未來幾個月還要再砍九萬人。 油價與大宗商品價格的重挫，正如同外太空的隕石，觸發了大宗物資與能源公司的倒閉潮。根據產業資訊公司IHS的統計，從○五年至一四年期間，總共有七四五○億美元的資金，投入了石油、天然氣以及礦業公司，龐大的資金投入，正需要巨額的營收來償還不斷擴增的債務。 效應二︾知名基金清算 市場賣壓排山倒海 對於能源產業的極度悲觀，引發了這一輪「滅絕危機」的第二道衝擊波。十二月十日，美國知名投資機構「第三大道資產管理（Third Avenue Management）」宣布，旗下高收債基金Focused Credit將進行清算，並且禁止投資人贖回。 這是○八年金融海嘯以來，最大規模的共同基金清算案例，導火線是今年以來慘跌二七％的績效表現，以及投資者排山倒海的贖回壓力；至於績效崩潰與賣壓蜂擁的根源，則與能源產業的悲觀前景脫不了干係：據統計，美國能源企業債券，約占高收債市場的三分之一。 如今，在高收債市場扮演要角的能源企業，正面臨油價崩跌與債壓逼人的雙重夾擊。美國能源統計局（EIA）統計顯示，在一二年之前，美國能源企業所獲得的營業現金，約有四○％必須拿去繳付債務利息；隨著頁岩油產業擴張，這個比率在一四年第三季增加到六成，之後油價重挫，到了今年第二季，石油與天然氣企業的營業現金流入，竟然有超過八○％必須拿去償債，無法支應債務的能源企業，只有被迫倒閉、瘦身、出售資產之途。 根據惠譽國際信用評等公司旗下的BMI研究公司資料顯示，今年全年有七二○億美元的石油類債務到期，一六年有八五○億美元、一七年暴增到一二九○億美元，全體石油類債券與貸款總額高達五五○○億美元。一五年到期的石油債務，比率最高的是美國頁岩油公司，達到二○％，其次是中國的石油與天然氣企業，占比一二％。 高收債醞釀風暴 利率已攀上歐債危機高峰 彭博資訊到十月的統計則顯示，發債利息成本在一○％以上的石油企業，已經增加到一六八家，是去年同期的三倍，油價的持續重挫，可能引爆新的債務風暴。 在過去，中央銀行的量化寬鬆，讓金融市場資金氾濫，掩蓋了能源與原物料產業債務暴增的問題；如今，市場用價格崩跌來戳破泡沫，如同外太空的巨大隕石，引爆了滿天烏雲。 標準普爾信評公司在十一月底統計，一五年全球企業債務違約達到○九年以來的新高，總數九十九家倒債企業，有六十二家是美國企業，而且其中超過一半都是原物料與能源廠商。 在此之下，能源與原物料產業的高收益債券殖利率隨之攀升，在十一月底已經升抵一二％；這個數字，意味相關企業更難「借新還舊」，未來幾個月，恐將會有更多能源企業倒債。 現在大家關注的是，能源企業的倒閉潮，對於整體金融市場會有多大的衝擊？穆迪信評公司說，美國的高收益債券存量，在○八年金融海嘯時有九九四○億美元，之後因為QE造成利率大降，大量資金追逐高收益債券，目前的美國高收益債券存量，已經倍增到一兆八千億美元了。 美林證券則說，近日大量資金逃出高收益債市場，公司編製的高收益債券利率指數（BofA U.S. High Yield Master Index）已經突破八％，而去年中才只有四．三％（編按：利率越高、債券價格越低），低於投資等級五階的CCC債券，平均利率更突破一七％，已經是○九年歐債危機後的最高峰。 高收益債券的崩盤越來越像事實，現在的問題，只在於高收債危機，是否會擴及到股市與整個金融體系。 效應三︾財政壓力破表 OPEC無法減產撐油價 在此同時，也有越來越多人開始談論金融市場遭到「油元抽離」的衝擊，甚至，悲觀者更已預期石油輸出國家組織（OPEC）將有崩解可能。 去年十月，當國際油價從一百美元跌至六十美元後，財經網站MarketWatch的能源專欄作家阿薩埃爾就高喊OPEC即將解體，他在當時的專論說：「石油輸出國家組織已死——是的，那個曾經總是能夠威逼超級大國，攪亂金融市場，讓全球的汽車駕駛員都不寒而慄的卡特爾（Cartel，指壟斷利益的聯盟），已經名存實亡了。」OPEC在一九六○年九月十日成立，主要目的是將石油的利益，從英美等國的跨國石油公司手中奪回，包括沙烏地阿拉伯、伊拉克、伊朗與委內瑞拉等十二個國家，將石油產業國有化，逐漸取得全球油價的主導權。 一九七三年，當時OPEC拒絕運送石油給支持以色列對抗埃及和敘利亞的西方國家，造成油價飆漲四倍，就成功展現了完全壟斷的主導力。 如今，雖然OPEC十三國的部長們，仍然定期聚集在維也納開會，維持一個包含會計師、律師、統計人員、媒體聯絡人的龐大組織，但是OPEC操縱石油價格的能力已經崩解了。 三十年前，當他們擁有全球三分之二的已知石油儲量時，他們可以恣意向市場施壓，敲詐各國政府，但是他們控制的石油儲量已經縮小到了三分之一，於是，一切也就自然變得有所不同了。 更糟糕的是，在阿拉伯世界，OPEC壟斷價格所賺取的石油美元，被大量浪費在軍隊上；阿拉伯國王、王子、酋長與軍官們過著奢華無比的生活，底層民眾卻淪為失業與難民，憤怒的阿拉伯青年發動革命，已經推翻了五個政權。 另外，也是創始國之一的委內瑞拉，因為貪腐與分配不均，淪為通貨膨脹、街頭暴力充斥，與經濟衰退的火藥庫。如今的OPEC國家，為了填補龐大的國家與國營企業債務，必須不斷增產來飲鴆止渴，這正是持續一年的油價崩跌，OPEC石油部長卻無法達成減產協議的根本原因。 財政赤字擴大 產油國動蕩成為不安因子 今年十二月初，OPEC部長會議再度無法達成減產協議，油價以崩盤的速度跌破每桶四十美元新低價位，關於OPEC解體死亡的論點傾巢而出；最驚悚的言論，是預言實力最堅強的領袖國沙烏地阿拉伯，「可能在二○一八年財政破產」。 美國有線電視新聞網CNN說，因為油價崩跌，沙烏地阿拉伯政府今年收入大減八二○億美元，外匯存底劇減六二○億美元，並且在今年十一月首度向本地銀行舉債四十億美元，今年全年，政府財政赤字將占GDP的二○％。 除了沙烏地，巴林、阿曼也在去年開始出現財政赤字，並且迅速擴大當中。國際貨幣基金（IMF）預估，今年波斯灣成員國收入將較去年劇減近二八○○億美元，政府財政壓力史無前例。 實際上，沙烏地阿拉伯財政破產的言論被誇大了，沙烏地去年底的外匯存底仍然有六千六百億美元，要支應財政赤字還有餘裕，真正站在政府財政倒閉前線的是委內瑞拉、俄羅斯（非OPEC國家）等。 然而，石油輸出國的財政壓力終究為這世界的動盪增添不安因子，除了油元抽資、地緣政治風險之外，當OPEC基於財政壓力無法以減產作法緩解油價跌勢，前面提到的動盪、滅絕，也就會有繼續上演的可能。 能源與商品原物料價格的暴跌，猶如隕石炸地球般地帶來大滅絕的威脅，在這當中，礦業巨擘可以斷然砍掉三分之二的員工斷尾求生，石油輸出大國可以靠著高油價時代累積的外匯儲備撐過寒冬；但在眼前，一波一波的能源企業債務危機，要靠什麼來救火？至今仍是未知。 （本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理） 撰文 / 乾隆來 | ||||
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浩鼎股價自高點已暴跌超過五成，儘管輿論爭議四起，但透過公開資料還原事實，澄清真相，才有助於公司治理，並促進生技業長遠發展。 由浩鼎解盲引發的種種爭議，隨著中研院院長翁啟惠女兒翁郁琇被爆持有浩鼎股票，話題之火熱也進入了新高峰，各種涉及利益輸送、內線交易的揣測四起；不過，由於浩鼎已是上櫃公司，透過歷史數據，至少有幾個事實，可以逐一加以還原。 首先，是翁郁琇取得浩鼎股票過程的合理性。 長春、原弘投資 應為潤泰集團關係企業 依浩鼎董事長張念慈的聲明，二○一二年潤泰集團以每股一美元自美商Optimer（以下簡稱Optimer）手上洽購六千萬浩鼎股份，並計畫分散持股，因此在交割完成後，立即出售二千七百萬股予數十位投資人；由於翁郁琇此前即為Optimer大股東之一，因而詢問翁郁琇洽購意願。而潤泰集團總裁尹衍樑則在日前表示，當時之所以先出手買股，是「因為有些人手頭不方便」而先行墊款。 若要檢驗這段說法，需要回顧Optimer當年移轉浩鼎股權的經過。公開資料顯示，一二年十一月，Optimer分五筆、共五．九四萬張浩鼎股權移轉給宜泰、匯弘、長春以及原弘等四家投資公司；隨後，這四家投資公司又於當年十二月四日，分別轉讓股權給特定個人與法人，數量少則八張、多則數千張。緊接著，浩鼎就在十二月十二日登錄興櫃。 從資料看來，這段浩鼎興櫃前的歷史，與張念慈所言相符。 值得注意的是，當初接手Optimer股權的四家投資公司，其中的宜泰投資、匯弘投資，都是浩鼎去年度前十大股東；至於合計轉讓三千張浩鼎給翁郁琇的長春投資、原弘投資，又是什麼來頭？ 公司登記顯示，長春投資董事長為鄭銓泰(潤成控股董事長)，董事包括匯弘投資派任的王綺帆(潤泰集團總裁尹衍樑之妻)、黃明端(中國大潤發董事長)，監察人則是潤泰興公司派任的李志宏，可以想見屬於潤泰集團旗下。 相形之下，原弘投資顯得較為「特別」。原因在於，原弘投資登記資本額僅六百萬元，而且四位董事皆為自然人，並非法人代表。 為探究原弘投資真實情形，《今周刊》記者特地走訪其登記地址。我們發現，原弘投資位於台北市中心的書田大樓，這棟大樓前側是尹衍樑出資成立的書田診所，後側是設有門禁管制的住家；住戶對記者表示，「凡是郵差投遞信件到原弘投資或是找人，都要問前棟警衛室。」保全管理人員接到詢問時，則對原弘投資是否位於該大樓三緘其口，表示不知情。 儘管不得其門而入，但經本刊查證後發現，原弘投資目前持有尹衍樑曾大舉投資的復華投信三一二萬股，在復華投信派任副董事長及一席董事，加上公司地址與潤泰相關事業比鄰，合理推論，應為該集團投資公司之一。 翁郁琇買股合理 但資金來源須交待 而關於張念慈指稱，「翁郁琇原本就是Optimer大股東」的說法，可從那斯達克（NASDAQ）及美國證監會（SEC）資料略窺一二。資料顯示，翁啟惠家族於○九年初，尚持有一百萬股Optimer，其中翁啟惠個人直接持有約十五．四萬股普通股，另外與家族共同信託持有約八十七萬股，以及二五九六股選擇權，持股約三．六％。 以比率看來，翁郁琇身為家族成員，有可能因共同持有信託持股，被列為Optimer大股東之一；但翁啟惠仍必須進一步說明，翁郁琇受讓價值九三○○萬元的浩鼎股票，是否以歷年積蓄及父母贈與全數支付？ 至於有人質疑，翁郁琇在一二年十二月四、五日以每股三十一元取得股票，一周後浩鼎即以每股九十元在興櫃掛牌，讓翁郁琇「短期獲得暴利」；但事實上，潤泰集團是在當年十一月才與Optimer完成浩鼎股權交割，分散釋股的時間點，應無太多可議之處。 高階主管賣股 引起內線交易揣測 浩鼎另一件受外界質疑的事項，則是內部人持股變化，引發「內部人在解盲失敗前賣股」的內線交易揣測。 儘管浩鼎發表四點聲明，強調公司解盲前一個月禁止所有人買賣股票，內部人持股均為禁令前處分，不能視為集體出脫，也不可視為內部人對解盲結果的評斷，但浩鼎幹部在去年下半年多有減碼，也是客觀數據所反映的現實。 在公開資訊觀測站的事前申報轉讓資料中，去年浩鼎僅申報上櫃前辦理過額配售，以及上櫃後贈與資料，合計共六筆數據，各級幹部皆未事前申報轉讓；但月報表顯示，多人持股一路減少。這意味著，經理人可能因個人需要，透過《證交法》二十二條之二「每日向市場轉讓低於一萬股（即十張）者免予申報」規定，分批賣出股票。 其中，總經理黃秀美在公司登錄興櫃時，名下持股是二九○張，一三年四月增至六○三張，此後一路減少，至一四年七月已剩下一五五張，目前則只有四十二張。一三年至一四年間，浩鼎股價在二百元至三五○元上下，仍低於目前水準，似乎與解盲失敗無關。 市場雖對浩鼎幹部的減碼動作傳言紛紛，甚至有不少揣測，但平心而論，賣股十張免事前申報的「例外」辦法由來已久，權利亦非浩鼎所獨享；與其詬病單一對象，不如趁此機會修改法規，規定內部人所有轉讓皆須事前申報，相信不會再浮現類似爭議。 前十大股東「身分特殊」 是否為公開市場交易？ 此外，翁啟惠到底有沒有將技轉成果捐贈給中研院？此問題牽涉到翁啟惠與浩鼎之間另一層面的利害關係。依據中研院在三月三日所發布的聲明，「本院並非以技術入股(浩鼎)技轉，而是依疫苗臨床試驗進度收取權利金，相關技轉均以中研院名義簽署技轉合約，而非翁院長個人名義。」中研院內部人員表示，翁啟惠曾表態，有意把研究專利授權所得捐作公益，但確實作法迄今尚未細談。依院方規定，中研院研究人員技轉依相關辦法辦理，專利權人為中研院，發明人為研究團隊，可獲得授權費用四○％，依每位研究人員貢獻度分配。 中研院亦強調，翁啟惠在浩鼎解盲失敗後接受採訪，是「被動接受媒體詢問」，且是「以科學的角度詮釋解盲結果所代表的意義」。就法規來看，依《公職人員利益衝突迴避法》第七條，「公職人員不得假借職務上之權力、機會或方法，圖其本人或關係人之利益。」翁啟惠在受訪時以正面解讀浩鼎解盲結果，固然「有利於關係人(持有浩鼎股票的女兒)」，但「被動受訪」或許不能被直接解讀是「假借職務上之權力或機會」。 當然，即使不致違法，但作為中研院院長，為個別上櫃公司發表評論，仍屬不妥，何況過程中強調自己無持股，最後卻被爆出女兒有持股，終究令社會對其信賴感打折。 尤其，浩鼎的前十大股東當中，曾先後出現許慶祥、林滄海等「股市名人」，更容易讓市場對種種疑雲放大解讀。在此部分，張念慈與經營團隊若能適度說明，這些人士的持股究竟是來自公開市場交易，或是其他管道取得，相信也能對市場擔憂的炒作疑雲，有一定程度的澄清作用。 最後，身為浩鼎前十大股東的富鈦投資，因總統當選人蔡英文胞兄蔡瀛陽身為最大股東、董事，已透過律師宣布，一年內透過信託機構，在不影響市場方式下出清持股，藉此平息爭議。如果能透過浩鼎案，通盤檢討公務員利益迴避機制的妥適性，如同蔡英文所說「謙卑再謙卑」，生技產業才有機會擺脫陰霾，真正成為台灣的產業支柱。 撰文 / 周岐原、梁任瑋、林思宇 | ||||||