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估值沒共同準則 黃國英

2001-12-28 AppleDaily

筆者在本欄公開電郵地址,自然是歡迎讀者賜教,事實上不少讀者的電郵都十分有啟發性,提供了很多思考方向以至寫作靈感。近期有位讀者似乎頗為投入地看好,因此對筆者部分觀點頗不以為然,有值得一談的地方。近年股市大起大落,長期看好或長期看淡,幾乎都有一半時間可以說話特別大聲,但在實戰之中,並沒有必要將自己的立場限死,要有較為開放及靈活態度應戰才較適宜。筆者對其他人看好看淡並不重視,只是有時如果看法過於肯定,造成跟隨者過於投入,是有點道德上的責任。至於估值的合理基礎,從沒有一個共同準則,因為估值過程牽涉太多假設、經濟增長、利率上落等宏觀環境,以至管理層的銷售策略及生產管理等等,如何評估是沒有公平準則,如果有一套公式可以套用,股價理論上便只會在有消息時才會波動,而且很難會有成交。風險管理常被忽略估值言人人殊,但投資者個人還是要自己有一套基準,這樣才有根據去捕捉市場的「錯價」,市場可能錯,也有機會是自己錯,成功率便是視乎投資者本身的功力了。其 實基本分析不單是計算股票的合理價值,還有一個角度是很多人忽略了,就是風險。盈利預測牽涉一大堆假設,自然是有出錯的機會,另外當然還有管理層罔顧小股 東胡來的風險。所以就算心中有一個估值去運作,投入每隻股份的注碼都不會相同,主要是因應對股份評估的信心而定,股票分析只是投資過程的前程,組合管理是 後期相當重要的工作。而且投資者不同分析員,對很多股票是可以不理。有一些股份走勢如何強勁有氣勢,筆者也不會理會,主要是看不透風險,或者認定風險遠比表面高之故。雖會走失不少機會,但如果講求長線生存,有時割愛亦在所難免。
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大唱反調 富邦、大新採新會計準則


2008-12-29  AppleDaily


 

部份本地中小型銀行將採納新修訂的國際會計準則,把若干按市值計價的可供出售(Available For Sale)證券項目,重列為應收賬款(Loans and Receivables)入賬,料可略為減輕對銀行資本比率的壓力,惟實際作用估計仍然有限。

富邦香港(636)發言人接受查詢時回應,該行會將部份可供出售證券,按新修訂重列為應收賬款,並轉列主要涉及一些在市場上已欠缺活動(inactive)的投資項目。她指此舉非為減輕銀行資本受壓,只是依從國際會計修例進行,而重列項目亦要經核數師及金管局批准。

截至6月底,富邦香港可供出售證券總值154億元。該行剛宣佈,按1供1準則發售優先股的計劃,已獲超額認購0.03倍,大股東富邦金控的優先股持股量佔96.72%,是次行動富邦香港可集資約1.2億美元(9.36億港元),用於加強該行資本基礎及支持未來業務增長。

紓資本壓力穩定派息率

一 名外資證券行分析員指,若將可供出售證券重列為應收賬款或持至到期證券,可紓緩銀行資本因要抵銷按市值計價減值的影響,令資本充足比率免受壓下跌,不致影 響派息比率。大新銀行(2356)管理層較早前曾表示,會將部份可供出售證券,重列為應收賬款。早前首發盈警的中銀香港(2388),據悉沒有採用重列會 計賬目,此舉可能與內地未採取相同會計修訂方式所致,否則中銀香港與母公司中國銀行(3988)在綜合併賬時會出現分歧。
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立論:資產估值不離兩準則 林少陽


2009-07-21  AppleDaily





 

按 照目前的形勢發展,由今年3月中開始的大型資產升值潮,將可能是近年最令投資者苦惱的升市。對很多投資者來說,市場變化實在太快。去年秋天環球資產價格在 一個月之內「跌到你唔信」,忽然之間,資產價格在過去幾個月又「升到你唔信」。資產的價格如何定價,從來都是藝術多於科學。若你相信現時資產價格已經脫離 現實,我想問清楚:究竟你以甚麼標準作判斷呢?如果是用今年3月中或去年10月底出奇偏低的水平,我們很輕易便得出「現價偏高」的結論。然而,我們習慣用 最近期的記憶作為衡量是非曲直的標準,往往忘記了最近期發生的事情,不一定最真實持久。若將目光放遠一點,風景會很不一樣。事實擺在眼前,現時仍然有大量 的二三線股份,價格仍然遠低於雷曼事件前水平。雷曼事件可能對金融市場的監管有着里程碑式的意義,亦對銀行未來的營運模式有着重大的潛在影響。

企業現金流+折現率

然 而,事件不應影響我們對一般資產估值的看法。而資產的估值最基本的元素是:(1)企業未來的現金流;(2)未來現金流的合理折讓率。不錯,企業盈利很容易 受宏觀形勢所左右。然而,即使我們如何節衣縮食,衫依然要着、飯仍然要開。就算是失業,生活仍得繼續。最近大家樂(341)公佈了很出色的年度業績,不就 說明了這一點麼?即使經濟前景真的很惡劣,當資產價格跌至重置成本以下的時候,在汰弱留強後,強者只會更強。至於折現率呢?很大程度上掌握在中央銀行之 手,直至有朝一日,通脹失控了,大權始會旁落。林少陽以立投資管理投資總監



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彼得·林奇的13条选股准则


http://www.yicai.com/news/2010/05/346966.html


如果你懂得一家公司的基本业务的话,那么对这家公司进行深入分析就容易多了。

“任何傻瓜都能经营这项业务”是完美公司的一个特点,而我所梦寐以求的正是完美公司的股票。你永远不可能找到完美的公司,但是如果你想象一下,你就 会知道一家完美公司应该具备哪些特点,其中最重要的13个特点如下。

一、公司名字听起来枯燥乏味

完美的股票应该属于完美的公司,完美的公司经营的必定是很简单的业务,这种很简单的业务应该有一个听起来枯燥乏味的名字,名字起得越枯燥乏味,公司 就越完美,自动数据处理公司就是一个很好的例子。

自动数据处理公司的名字听起来还没有鲍勃·埃文斯农场(Bob Evans Farms)的名字那样枯燥乏味,还有什么能比一只股票叫鲍勃·埃文斯更让人觉得枯燥乏味吗?只要一想到这个名字就会让人昏昏欲睡,而这正是这只股票赚钱 可能性很大的一个原因。

二、公司业务枯燥乏味

当一家公司不仅名字枯燥乏味,而且经营的业务也枯燥乏味时,我却会感到非常兴奋。瓶盖瓶塞封口公司生产制造罐头盒和瓶盖,还有比这更枯燥乏味的业务 吗?

业务和名称都枯燥乏味的公司保证能够避开华尔街那些所谓专业投资者们的关注,直到最后他们才发现各种利好消息,这才促使他们买入这种类型公司的股 票,从而进一步推升股价。

如果一家公司盈利水平很高,资产负债表稳健,从事的业务枯燥乏味,那么你就会有充足的时间以较低的价格买进该公司股票,那么当它变成投资者争相追捧 的投资对象并且价格又被高估时,你就可以把它转手卖给那些喜欢跟风的投资者们。

三、公司业务令人厌恶

比只是业务枯燥乏味的公司股票更好的是业务既枯燥乏味又令人厌恶的公司股票。当一家公司的业务让人耸肩表示怀疑和蔑视、令人作呕或者甚至恶心得避之 唯恐不及时,那就再理想不过了。

比如Safety-Kleen公司的员工定期到各加油站清理装置中的油泥和油污,他们还把油泥带回炼油厂进行回收提炼。这种脏兮兮、油乎乎的工作日 复一日地在重复进行,你在任何一部电视连续剧里永远也不可能看到与此有关的镜头。

Safety-Kleen并没有将自己的业务只停留在清洗汽车零件的油污上,后来它又将业务范围扩大到清除饭店厨具上的油污以及其他各种乱七八糟的 油污上。哪位证券分析师会愿意撰写这种公司的研究报告呢?哪个投资组合管理人员愿意把Safety-Kleen的股票列入买入名单呢?这样做的证券分析师 和投资管理人员确实不多,而这恰恰是Safety-Kleen股票的可爱之处。

四、公司从母公司分拆出来

公司的分公司或部分业务分拆上市变成独立自由的经济实体,例如Safety-Kleen公司从芝加哥生牛皮公司分拆出来以及美国玩具反斗城公司从州 际百货公司分拆出来,经常会给投资者带来回报惊人的投资机会。

Dart公司和卡夫(Karft)公司数年前合并成Dart & Kraft公司,最终这两家公司还是分开了,卡夫公司又一次成了一家单纯经营食品业务的公司。Dart公司(这家公司持有Tupperware)分拆出来 更名为Premark International公司,发展成为一家给投资人带来巨大回报的优秀企业。卡夫公司也给投资人带来了巨大的回报,1988年它被菲利普·莫里斯公司 收购。

五、机构没有持股,分析师不追踪

如果你找到了一只机构投资者持股很少甚至根本没有持股的股票,你就找到了一只有可能赚大钱的潜力股。如果你找到一家公司,既没有一个股票分析师拜访 过这家公司,也没有一个股票分析师说自己十分了解这家公司,你赚钱的机会就又大了一倍。当一家上市公司告诉我上一次股票分析师来公司的时间是三年前时,我 几乎不能掩饰自己内心的狂喜。

这种情况频繁发生在银行、储蓄和贷款协会以及保险公司上,这是因为这类公司有好几千家之多,而华尔街却只追踪关注其中的50~100家公司。

六、公司被谣言包围:据传与有毒垃圾或黑手党有关

很难想象有比垃圾处理业更完美的行业了。投资垃圾处理公司股票赚钱的可能性甚至比Safety-Kleen公司还要大得多,因为它有着两个让人难以 想象的传闻:一是处理有毒垃圾,二是受黑手党控制。

每个人都想象着黑手党控制了所有意大利餐馆、书报亭、干洗店、建筑工地以及橄榄油加工厂,他们可能也会认为黑手党同样控制了垃圾处理业。这种荒诞的 推断对于最早购买垃圾处理公司股票的投资者来说非常有利,因为这导致其股价相对于真正的投资价值被过于低估了。

随着赌场行业公司的收入和盈利爆炸性地增长,黑手党的传闻也渐渐淡化。当著名的假日旅店和希尔顿酒店也开始经营赌场业务时,突然之间经营赌场业务的 公司股票成了人人争抢的香饽饽。

七、公司业务让人感到有些压抑

如果说除了有毒废料之外,还有什么因素会导致华尔街根本不愿关注一家公司的话,那就是死亡,SCI公司经营的恰恰是丧葬服务业务。这家公司的绝妙之 处在于,在长达数年的时间里,专业投资者一直对这只股票避之唯恐不及。

尽管SCI公司的经营业绩记录好得简直令人难以置信,公司高级管理人员还是不得不到处奔走,恳求机构投资者听听他们介绍公司的发展情况,可是机构投 资者仍然对他们的股票理都不理。

直到1986年才开始有一大批的机构投资者追捧SCI的股票,现在机构投资者持有的SCI的股份已经超过了总股本的50%以上,越来越多的分析师开 始追踪研究这家公司。正如我预料到的那样,等到SCI公司股票受到华尔街充分关注时它已经上涨了20倍,但是自从成为人人热捧的明星股之后,它的市场表现 却开始远远落后于大盘。

八、公司处于一个零增长行业中

很多投资者热衷于投资高增长行业,这里总是人声鼎沸热闹非凡,但我却并非如此。在增长率为零的行业,特别是让人厌烦和压抑的行业中,你根本不用担心 竞争的问题。你不必整天提心吊胆地防备着周围潜在的竞争对手,因为根本没有其他公司会对这样一个零增长行业感兴趣。

就像丧葬业中的SCI公司那样。SCI公司已经拥有了全国殡仪馆中的5%,并且没有什么对手可以阻止SCI公司把拥有量增加到10%或15%。沃顿 商学院毕业的高才生决不会琢磨着去和丧葬业中的SCI公司竞争,就像你肯定不会告诉你在投资银行业的朋友说你已经决定专门从事为加油站处理废油的工作一 样。

九、公司有一个利基

相比较而言,我更愿意拥有一家地方性石料场的股票,而不愿拥有20世纪福克斯公司的股票,因为一家电影公司面临着许多其他电影公司的激烈竞争,而石 料场却有一个利基(Niche)。20世纪福克斯公司对此非常清楚,它收购了Pebble Beach公司,这家公司就拥有一家石料场。

无疑,拥有石料场要比拥有珠宝行更加安全。如果你处在珠宝行业中,就要不断地同本地、全国甚至是国外的珠宝商竞争,因为那些外出度假的人们可以从世 界各地购买珠宝并把它们带回国。但是如果你已经拥有了布鲁克林地区的唯一一家石料加工场,那么事实上你已经获得了这个地区石料市场的垄断权,由于石料场并 非热门行业,没有什么新的竞争对手加入因而形成了一种额外保护。

十、人们要不断购买公司的产品

我宁愿购买生产药品、软饮料、剃须刀片或者香烟的公司的股票,也不愿购买生产玩具的公司的股票。在玩具行业中,也许某家厂商能够设计出一个每个孩子 都想要的奇妙无比的玩具,但是每个孩子也只会买一个,8个月后这个玩具就会被从货架上拿下来让位给另一个孩子们都想要的新玩具,而这件新玩具却是另一家厂 商生产的。 当周围有如此多稳定行业的股票可供选择时,为什么非得要冒险购买那些易变行业的股票呢?

十一、公司是高技术产品的用户

与其购买那些要在无休无止的价格战中苦苦挣扎求生的电脑公司的股票,为什么不购买那些由于电脑价格大战能够用更低的成本购买电脑而提高盈利的公司的 股票呢?

比如自动数据处理公司。随着电脑的价格下降得越来越低,大量使用电脑的自动数据处理公司的数据处理成本也下降得越来越低,因此它的盈利也越来越高。

向一家生产自动扫描仪的公司投资,还不如向一家安装扫描仪的超级市场投资。如果一台扫描仪能帮助一家超级市场降低3%的成本,那么仅此一项就会让超 级市场的利润翻番。

十二、公司内部人士在买入自家公司的股票

没有什么样的秘密消息能比一家公司内部人士正在买入自家公司的股票更能表明一只股票的投资成功可能性了。

长期来看,内部人士买入股票的公司还有另外一个非常重要的好处,当公司管理层持有公司股票时,那么如何更好地回报股东就成了管理层最优先考虑的事 情。

十三、公司在回购股票

回购股票是一家公司回报股东的最简单也是最好的方法。如果一家公司对自己未来的发展充满信心,为什么不可以像公司股东那样投资于自家公司的股票呢? 在1987年10月20日股市大崩盘时许多公司股价暴跌,有些公司宣布大量回购股票,这在当时市场极度恐慌的时候起到了稳定市场的作用。从长期来看,这些 回购股票的行动对投资者有百利而无一害。

(摘自《彼得·林奇的成功投资》第8章,有删减,彼得·林奇、约翰·罗瑟查尔德著,标题为编者加)



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關係你荷包的新會計準則全解析 台股 新遊戲規則來了!

2010-11-22  TWM




四個英文字母,建構截然不同的台股新遊戲規則。

未來,總市值達新台幣21.7兆元的台灣股市,將因為IFRS的規範,出現截然不同的面貌。

無論你是股市投資人,或是企業經營者,兩年之內,你將感受到這個趨勢的影響力。

撰文.周岐原‧吳美慧 研究員.楊卓翰、葉揚甲

攝影.劉咸昌

十一月八日,藍天電腦公布一則重大訊息,引來市場高度注意。公司宣布提前採用IFRS(International Financial Reporting Standards,國際財務報導準則),經重新估算「公允價值」後,每股淨值增加到六十五.二元;和原本的十三.一元相比,藍天的淨值整整增加近四倍, 股價淨值比也相對從五.二倍,大幅降到只剩一倍。

更重要的,對股價帶來不少「激勵」。消息公布的當天,股價從開盤價的每股六十八元,一路拉高到七○.五元,第二天,更上漲到七十二.二元。短短的兩個交易 日,股價漲了六.一%。要不是金管會出來喊話,不准企業「報喜不報憂」,不然藍天的股價,應該還有更亮麗的演出。

成立二十八年的藍天電腦,近年來最受矚目的業務,不是核心業務的筆記型電腦與電腦周邊產品,反而被在中國以自有地使用權發展資訊通路「百腦匯」及百貨商場 「群光百貨」搶盡風彩;目前百腦匯已有二十家分店,群光百貨繼在中國武漢、成都開點後,也規畫在西安開設第三家據點。

對藍天而言,無論是營運、資產項目全都和過去相同,沒有任何差異,既然如此,這檔老牌電子股憑什麼讓淨值「平地起大樓」?

此外,另一個更讓人印象深刻的場景,則將成為絕響。去年,新光金控為了符合金管會要求的資本適足率︵RBC)規定,先後賣出台北信義區A11百貨等五筆不 動產,讓董事長吳東進每每談起把信義區土地賣掉的事,他就感嘆:「一想到就會哭。」這個被迫賣地的遺憾,如果當時國內會計界準備提前實施IFRS,這些被 吳東進視為「珍寶」的土地,就不會被賣出。原因是IFRS生效後,不動產可以採用市價入帳,無須以當初買進的歷史成本列帳;如此一來,新光金控的資本適足 率,就可以反映當時的真實資產價值,完全符合主管機關要求,吳東進就不會直到現在想到土地都還在「捶心肝」。

改變一:財報觀察重點

從損益表變為資產負債表

讓藍天每股淨值「突飛猛進」,或是讓吳東進得以保留土地資產的關鍵,就是名為「IFRS」的國際財務報導準則。從二○一二年元旦起,所有上市櫃公司、興櫃 公司及金融業,就要使用IFRS原則編製財報;到了二○一四年,所有公開發行公司也必須跟進,屆時,藍天電腦淨值增加的魔術效應,將進一步蔓延至一千五百 多家上市櫃,以及公開發行公司中。

台股投資人最關心的是,IFRS將帶來什麼影響?「轉變非常大,很多觀念要改寫。」安侯建業聯合會計師事務所專業策略長陳振乾說,「投資人多半重視損益 表,日後觀察公司時,應該把重點轉到資產負債表。」陳振乾表示,投資人分析公司經營的體質好壞,經常從營收或稅後EPS(每股純益)著手,業績好的公司, 多半能得到市場較高評價。但是從資產負債表觀察,許多本來在損益表繳出亮眼業績的企業,實際上股東並不能得到同等的好處。

資誠聯合會計師事務所長薛明玲表示,目前國內的會計制度,期初的資產負債表加上當期損益,就等於期末的資產負債表;但新的IFRS制度,是把期末的資產負 債表反向減去期初數字,得到當期損益,是一種相反的概念。

改變二:財報主體

從單一財報轉為合併報表

此外,即使公司經營形態並未改變,IFRS實施後,反映在財報上的數字,會有很大出入。如合併報表的使用,就是新制帶來的第二項改變。

IFRS上路後,未來企業逐季公布財報時,只公告合併報表,只有在公告全年財報時,才會另行公布母公司的單一財務報表,作為承認財報、分配盈餘用。格式也 將更接近已實施IFRS多年的香港版本,更與國際接軌。

在香港上市公司提供的損益表中,稅後淨利下方還有名為「股東應占溢利」的欄目,這項科目的意義是,在合併報表內扣除少數股東的股權後,實際分配給母公司股 東的獲利數字。實施IFRS後,未來台灣掛牌公司,也將增添這項科目;而值得注意的是,過去常出現在集團股身上的「作帳行情」,未來有可能將宣告絕跡。

改變三:出售獲利

購併先認列全數售股利益

此外,由於新制認定,只要母子公司仍維持編製合併報表的實質關係,即使母公司出售部分子公司股票變現,這些資本利得也不能被視為投資利益、認列在報表內, 對習慣趁著季底作帳進場的投資人而言,屆時會「很不習慣」。

陳振乾舉例,某家母公司出售子公司股權一○%,持股比率由七成降為六成,藉此提高當季的獲利數字。以現行制度來說,用一○%持股換得的資金,本來可以認列 在損益表的營業外收入項目;但就IFRS新制而言,既然對子公司還有六成持股,代表母公司仍可將子公司列入合併報表,身分沒有改變,因此不能認列損益。

陳振乾說,當母子公司股權減少至不須編製合併報表時,在會計帳上需要先「一次性」的認列出售利益,都要先把手上的持股,「認定先全數出售認列利益」,屆時 公司將有龐大的出售股權利益進帳,反之亦然。

換言之,這樣的會計原則很容易變成公司經營者「操弄」的方式,只是需要為這一次性的認列玩這麼大?端賴經營者心態而定。

改變四:附註資料

不可不看其中揭露的資訊

至於財報後段的附註資料,經常被視為「只是密密麻麻的幾行字」,因而被投資人忽略;但這些附註的重要性,未來也將隨著IFRS重視資產負債表而提升。「過 去看報表只看損益、淨值,現在一定要看附註揭露的事項,因為裡面含有更多訊息。」資誠會計師事務所IFRS 轉換專家李宜樺說。

李宜樺舉例,新制實施後,貸款金額高和外幣部位高的公司,必須在附註內一併分析利率和匯率波動的潛在影響,提供閱覽報表的讀者參考。屆時,評估企業投資價 值的步驟,就不只是看看EPS高低而已,連可能的升息風險、匯率風險也得考慮在內;這意味著,日後選股的難度將更高,投資人勢必得做好更多準備,才能在股 海中獲利。

儘管企業原有的經營形態,並不會因為實施會計新制而改變;但IFRS對財報數字的影響,卻宛如「乾坤大挪移」般,徹底影響許多產業的財報形態。例如在藍天 帶頭「鳴槍起跑」後,握有大批土地資產的台肥、中華電、大同、新紡等業者,將因為資產價值大增,成為率先受惠IFRS新制的公司。

資產股大爆發

土地價值重估受惠大

李宜樺解釋,土地價值入帳原本採歷史成本計價,但在實施IFRS制度後,公司自用的不動產,則可以選擇以市價或是維持原先的以歷史成本作為計價基準。倘若 採市價法,台肥、中華電等資產股,資產項下的土地價值就將大幅上升,連帶提高其每股淨值。對許多長期持有土地、買進成本極低的老牌公司而言,不僅將因為股 價淨值比提高、帶動股價翻升,更可能對公司的帳面價值產生「起死回生」的功效。

至於本身握有土地資產,但每股淨值偏低的低價股,更是IFRS制度下的受惠者。像是鋼鐵股中的高興昌,第三季因虧損導致每股淨值跌破五元,被打入全額交割 股。

然而,分析高興昌名下的土地資產,公司在高雄市區仍有不少後市看好的精華土地。如果以IFRS的市價入帳制度計算,高興昌的每股淨值勢必大增,也不必淪落 到全額交割的地步,未來更可恢復正常交易。由此可見,心態較積極的資產股,在IFRS實施後,有可能陸續進行重估資產價值,股價也將出現「還我公道」的相 對漲幅。

由於許多企業都有資產重估的需求,這就為國內專業鑑價師事務所,帶來極大商機。業界指出,按件計酬收費的鑑價師,是根據客戶的土地、大樓、標的物位置不同 收費;比方說持有辦公大樓最多的國泰人壽、新光人壽,為這些辦公大樓鑑價的行情,約為每棟四萬元,最後將總價打九折收費。所以幫資產分布各地的大公司鑑 價,很可能一次就收入數百萬元。尤其是客戶申請重新估價的不動產,必須以公式折算,在作業複雜的情況下,收費金額又會更高。

假設IFRS制度實施後,所有上市櫃公司都進行重估作業,以每家平均鑑價費用為一百萬元計算,專業不動產鑑價師至少衍生出十三億元的商機。

新制上路

新機會仍將伴隨新風險

然而,陳振乾也提醒,台灣實施IFRS制度,除了是與國際接軌,也是為了呈現企業的真實價值。在此前提下,IFRS帶來的影響絕非只有利多而已,一旦景氣 反轉,企業帳面價值受衝擊的程度,也是投資人須特別小心的「新風險」。

例如,企業若在實施IFRS後,將名下不動產依照市價入帳,雖然大幅提高現階段的淨值;反之,未來景氣下滑時,除了可能因為經營不善、在損益表提列虧損, 連資產負債表的資產項目,也有因資產價格下跌,而出現淨值「消風」的危險。

此外,投資人觀察資產股時也須注意,各企業不見得會在IFRS制度上路後,全數將土地資產價值改由市價法入帳;同樣產業可能會因為採取的認列方式不同,而 使淨值出現極大差異。屆時投資人必須「睜大眼睛」深入探究個股本身經營體質,才不會忽略了「原汁濃湯股」。

同時,因為產業特性不同,對獲利、營收認列的認定不同,有可能出現「營收快速縮水,獲利不變」的特殊現象。靠土地吃飯的營建業,就是受IFRS制度影響資 產的產業。

李宜樺分析,原先營建業可將銷售程度及預收款比例達到一定水準之建案,依據完工百分比法,將建案收入認列到當期營收;但二○一二年IFRS上路後,預售屋 將會被視為標準化的產品,完工百分比法也不能再使用。

未來,建商出售預售屋後,必須等到消費者點交、完成過戶交屋手續,交易才能視作完成、將款項認列營收。代表日後建商必須將規畫的建案分散開工,以便讓營收 能平均在各年度入帳,密集開工、認列收入的模式即將成為歷史。

運輸與零售業

認列模式將有重大改變

在資產負債表內的設備項目,認列標準在IFRS制度下也有改變,連帶使不少企業將受影響;最明顯的例子,就是大量租用交通工具的運輸業。

陳振乾指出,不少運輸業者選擇租借營業用車、飛機或貨輪,和付錢購買的同業相比,即使兩者從事相同業務,帳面的資本報酬率就是不一樣。未來IFRS上路, 這種情況也將不再存在。

以運輸業來說,過去租賃設備只須在財報的附註內註明金額及細節,而不必強制將租賃項目全數入帳,這種方式稱為營業租賃;日後,運輸業則必須將租賃的資產及 費用,列入資產負債表計算。如此一來,航空、航運公司的負債比可能上升不少。當高出一大截的負債比,成為運輸業的常態時,投資人也必須了解並接受這項改 變。

關於製造業的設備折舊,也將出現重大改變。南科副總白培霖表示,DRAM上游業者更新製程的速度較快,必須負擔的年度折舊金額也較高,每年往往高達二、三 百億元。IFRS生效後,帳面上較多折舊完設備的廠商,由於殘值不高,影響程度較小;以南科來說,多數設備都是新添購的機台,其中部分設備開始攤提,這些 剛起算折舊的機械就將依照IFRS新制來計算。

陽明海運財務長林文博則表示,IFRS實施後,以租賃設備入帳的資本租賃項目,其金額將會提高。

目前陽明租借的船舶和貨櫃,比例各為總數的五成,當全數都以資本租賃入帳後,是否要連帶調整設備的租借比率,必須等內部完成數量盤點、更新財務數字後才能 決定。目前海運同業也還在研究IFRS準則的完整規範及內容,預料明年初,業界可望有初步規畫的因應措施出爐。

另外,對百貨、商場等零售業而言,營收認列方式也將大不相同。

以百貨來說,各種專櫃占百貨公司營業額的營收並不一致,過去百貨業經常將所有專櫃的營收,都納入公司的整體營收中,但分析營收來源,除了自有品牌的專櫃可 列入營收,其他品牌專櫃的營收,必須扣除成本費用,才能將淨額列為百貨的營收,並在附註下另外說明來自其他專櫃的營收總數。因此,在IFRS實施後,零售 業的營收數字將會減少,但獲利不受影響。

巨災準備改列稅後

金融、產險業將轉危為安

至於金融業,則因為對收入項目認定的不同,被認為是影響最大的企業;不過,元大金控發言人莊有德表示,目前還在持續研究導入IFRS的施行進度,但真正影 響範圍,要等明年政府發布公報內容才能評估。

畢竟政府決定實施IFRS到何種程度,也是目前金融業關心的重點。大致上來說,銀行、保險公司因不動產占資本比例較大、保單出售金額較高,受到影響程度較 深;至於證券業在財務報表上,並沒有認列太多土地資產,所以帳面的衝擊相對有限。

至於原本認為是產險業「罩門」的巨災險,在二○一一年後將「轉危為安」。台產表示,IFRS實施後,在二○一一年前提列的巨災準備,仍會掛在帳上,未來萬 一有事故發生,會先回沖先提列的準備。等到一一年後,巨災準備會改列為特別盈餘公積(稅後金額),和過去相比,因為不必提列費用,可以增加損益表數字,使 得台產每年提列約一億多元估算,每年每股獲利可增加約○.三元。

儘管是特別盈餘公積,不能分配,但對每股淨值提升,有加分作用。新產因過去五年平均每年提列約四億元,以目前三十一億元股本計算,可增加的EPS超過二 元,第一保的EPS則估計約可增加○.九元,算是受惠產業。

對習慣參考上市公司財報的投資人來說,進入倒數計時的IFRS制度,將把原有熟悉的選股模式徹底洗牌,除了必須熟悉新的財務報導準則,投資人或許更應該關 注IFRS的核心精神,也就是分析企業本身的歷史數據及當期表現,而非過去「從類股中找個股」的選股模式。IFRS即將上路,投資人你準備好了嗎?

》什麼是I FRS?

由國際會計準則理事會發布的準則稱為IFRS︵國際財務報導準則︶,全球已有超過一一五個國家規定企業採IFRS編製財務報表,IFRS的特點在於依原則 基礎︵principle-based︶訂定準則規範,著重於觀念架構及精神,制定上不訂細則規定,僅規範經濟實質的會計處理原則,以免限制於細則而忽略 交易的實質,對使用者較為便利。

》為什麼要採用I FRS?

IFRS與國際接軌後,可加強國內企業及國際企業間財務報表之比較性,也可提升台灣資本市場之國際評比,進而吸引外資投資國內。企業如欲赴海外發行有價證 券,亦無須重編財務報告,可降低相關籌資成本。對於有海外轉投資公司的國內企業,可降低會計帳務的轉換成本,並提高經營管理效率。

不過導入IFRS對於企業是全面的衝擊,其影響不僅是財務與會計的領域,對資訊系統、績效制度、投資關係、稅務與法務等其他層面也將受到波及,所以企業應 提早做好準備工作。

》I FRS會影響投資股票嗎?

企業財報表達方式不同,股票評價自然受到影響。ROC GAAP因強調財務報告的可靠性及保守穩健原則,歷史成本為最常見的衡量基礎,但IFRS強調的卻是資訊的攸關性,著重於公允價值,因此企業未來呈現的財 報將與現行的截然不同。

且不僅首次採用IFRS時,公司財務報表會有波動;在IFRS基礎下,隨著會計期間的不同,財報績效的波動也可能增加,股價當然會受到影響。企業將面臨如 何取得可靠的公允價值,會計帳務處理將較以往複雜,以及為取得公允價值所增加之成本挑戰。

》如何在IFRS制度中,增加投資成功機率?

IFRS為求真實報導企業狀況,公允價值將扮演極重要的角色。公允價值雖可反映真實價值,卻也可能使資產浮增,導致企業盈餘虛胖;不僅如此,公允價值還可 能被當作操弄帳目、粉飾財報的工具,甚至影響股價表現,造成反效果。

因IFRS認定基準與現行制度存有不少差異,靠財報選股的思惟也必須即時改變。投資人必須耗費更多時間研究財報,特別是深入分析有許多重要財務原始資料的 備註,才可在IFRS制度生效後,進一步掌握企業基本面,並提高投資致勝的機率。

IFRS轉換時程:2012年採雙軌制,2013年起正式啟用

2010第一階段

上市、上櫃、興櫃及金融業公司

2011台灣會計準則

公司要在台灣會計報表上註明導入IFRS的計畫及影響等敘述2012雙軌制:公司應同時編製兩份報表

國際會計準則

2012/1/1IFRS開帳日,要編出IFRS的財報數字2013/1/1 IFRS採用日,從此台灣會計準則停用2013/12/31IFRS年度財報日資料來源:台灣證券交易所對誰有利?

IFRS實行後對各產業的衝擊

相對負面:

航運、航空、金融、百貨、旅行業—— 儘管公司會受負面衝擊,但對損益表影響不大。

航運、航空等運輸業 租用的設備必須列入資產負債表,帳面上的負債比將因此提高。

金融業 放款時就要評估預期的可能損失,這將對營收有極大影響。

百貨業者 僅能認列自有品牌的專櫃收入,營收數字相對會減少;但在財報「附註項」仍能查到來自其他專櫃的租金。

相對正面:

土地資產較多的公司

──持有較多不動產和土地的企業,未來可選擇讓資產以公允價值入帳,資產項下的土地及房屋價值,將比重估前的歷史成本大幅增加。

在股價淨值比相對偏低情況下,這類公司股價有機會因反映真實價值而上漲。

未來,財報的條列方式是這樣……◎資產負債表──IFRS更名為「財務狀況表」

資產

土地資產首次重估

.......IFRS實施前台灣過去的土地資產,採用成本法估價,就是依照一家企業最初交易的土地價值來計算資產。

IFRS實施後......

IFRS制度使公司可以透過公允價值,也就是市價來認列固定資產,但要特別注意採公允價值入帳後即不能變更;相對地,若採歷史成本法,還可有一次改認列的 機會。

不過,以藍天為例,其土地資產大都在中國。中國的土地所有權是屬於政府,民間只有使用權,所以中國的土地資產必須要依土地使用年限,攤銷土地使用權為當期 費用。

負債

營業租賃

.......IFRS實施前過去的「營業租賃」如零售業租銷售據點、航運業租飛機貨船等,都採「不計入負債」的方式,僅在附註說明即可。

IFRS實施後......

IFRS制度的精神,是納入隱藏負債的項目,因此交通業、零售業的負債比率可能會大幅增加。

股東權益

資產重估價盈餘

IFRS制度中的土地資產後續衡量,也可以選用「公允價值法」,每年重新估算地價。因此可能會造成重估價盈餘或是資產減損。土地重估價盈餘,要列為「其他 綜合損益」,屬於權益項目。因此土地資產重估,可能會造成股東權益大幅增值,並使ROE(股東權益報酬率)下滑。

◎ 損益表──IFRS更名為「綜合損益表」

營收╱獲利

若公司販賣的產品類型是標準化,那麼只有在所有權轉移時才能認列收入。受影響最大的就是營建業,因為台灣原本採用完工百分比法,可隨施工進度認列收入。但 IFRS上路後,業者只有在交屋時才能認列收入,這對須長期完工的標準化產品業者有巨大影響。

另外,在原本會計制度下,許多百貨公司會將專櫃營業額列入整體業績;但IFRS原則中認定,百貨公司收取的佣金才是收入來源,因此專櫃收入將無法認列,未 來營收可能大幅減少。

營業外收入

IFRS將擴大營業內收益項目,以往被列為業外收入的處分固定資產、匯兌利損、固定資產減損等,未來都會列為營業內項目。所以未來公司的獲利可能會因此波 動更大。

設備折舊費用

台灣原本用固定資產耐用年限表估計設備減損,用固定比例每年折舊。然採IFRS的公司,會採組成部分折舊,將每部分分開折舊。例如飛機將引擎、座椅等物件 以不同年限折舊;各行業設備不同,折舊費用落差也更大。

歸屬少數股東淨利

未來合併損益表會多出一項分配給子公司股東的支出,是合併報表配給子公司股東的淨利。稅前淨利分配給一般股東前,扣除稅額後還會再扣除「分配給少數股東淨 利」。所以在合併報表中,最後分配盈餘會再減少。

寶成、華新、永大等

「大陸資產股」值得注意

在藍天率先公告不動產重估價值後,在對岸握有可觀資產的類似業者,還未成為市場焦點。這些企業的土地,市價已經比當年成本高出數倍;若未來同樣採市價法入 帳,很可能複製藍天模式,成為下一檔淨值暴增的資產股,後續發展值得注意。

例如製鞋大廠寶成,就是握有大量對岸資產的公司;至於全中國握有16家轉投資公司的東陽、持有南京「華新城」的華新,都是即將浮出水面的龍頭股。整體而 言,土地資產對股價的影響程度,是低股價淨值比者影響較大;高股價淨值比者,反而不容易凸顯影響。

至於在江浙一帶,被列入準備開發範圍的業者也不少。像是在杭州市設有大片廠房的友佳,在江蘇常熟有124公畝廠房的華豐,以及在上海松江地鐵站附近,建有 約3.6萬坪廠房的永大,都可能成為下一檔藍天,投資人不妨持續追蹤。 (周岐原)明日之星!

》16檔重估價值對每股影響度最高個股代號公司每股貢獻度(元)2613中 櫃32.46 1722台 肥24.19 2913農 林 22.36 1903士 紙20.52 1419新 紡14.00 2705六 福12.36 9928中 視12.12 2412 中華電11.29 1203味 王11.19 4707磐 亞10.86 4502源 恆10.72 1532勤 美10.64 6277宏正科10.54 8927北 基10.11 1418東 華9.81 1469理 隆9.74 》未施行重估的16檔潛力股代號公司土地成本占股本比(%)8927北 基101

1469理 隆97

2597潤 弘97

6605帝 寶83

8354冠 郝78

2491吉祥全76

2616山 隆71

2520冠 德71

5493三 聯70

3297杭 特 68

1784訊 聯68

2498宏達電66

8905裕 國65

5603陸 海64

9940信 義63

2024志 聯60

資料來源:台灣經濟新報

士紙爆發力驚人!

會計科目第三季季報數據(億元)

固定資產

土地0.79

房屋及建築6.56

重估增值54.11 根據不動產業者推估,若依照當前市價計算,僅是士林舊廠這塊土地,資產價值就達400億元;若加上鄰近地區的其他3塊土地,士紙的總資產價值不排除上看 500億元。

固定資產淨額59.62 資產總計73.34 IFRS正式上路後,土地資產可選擇以公允價值入賬。士紙當前資產總值73億元,若地價重列後,價值增加4、500億元,未來呈現的資產負債表,資產總額 可望受惠地價上漲而順勢大增。

製表:楊卓翰

會計師看IFRS

安侯建業聯合會計師事務所專業策略長

陳振乾

IFRS是更透明的財務報表。所以導入IFRS之後,資產價值波動會更大,這是大家要習慣的事情。未來用公平市價估算資產成為趨勢,因為這可以反映真實價 值,所以土地價值必然會有漲跌,認清這個潛在風險,是首次採用IFRS很重要的事。

資誠聯合會計師事務所會計師

李宜樺

IFRS上路後,可能影響某些企業的帳面營收,但這並非公司的獲利能力變差,而是認列方式不同。對銀行而言,過去從營收高低決定放款額度的模式必須改變; 投資者也不能因公司帳面業績縮水,就認定表現退步,這是各界必須重新思考的。

安永聯合會計師事務所專案諮詢顧問

宋孟霖

對企業而言,IFRS需要揭露更多的財務細節,除了可能對資產價值帶來提升,後端更有許多準備工作必須完成;至於投資人也須做好更深入的研究,才能在新制 實施後,充分判讀出報表及附註欄記錄的營運資訊。

產險業翻身!

產險股特別準備回沖,對每股盈餘的增加影響

代號公司

名稱98年底特別準備(億元)每股盈餘增加數(元)2832台 產2.280.63 2850新 產 6.432.03 2852第一保2.750.91 資料來源:公開資訊觀測站備註:實際數字以各家公司2011年會計師查核結果為準。

會計師、系統商 800億元商機即將啟動在專注IFRS改變現行的會計處理原則時,不能忽略隨之而來超過800億元的商機即將啟動。「每一家公司簽證會計師要收300萬 元,讓我都想開事務所了!」一位擁有兩家股票掛牌公司的董事長說,不光是會計師的處理、簽證費,「還有軟體、IT要跟著升級,這些費用更多。」在與會計 師、系統的軟、硬體廠商接觸過程中,這位上市公司董事長感嘆:「真想自己到印度找軟體人才,賺IFRS財!」讓他動起成立軟體公司念頭的,主要是目前國內 系統軟體的人才不多,在IFRS實施在即,根本沒有那麼多的人才可以應付。

提供企業資訊解決方案的資通公司總經理林聖懿說,IFRS會計新制上路,所有企業資訊系統一定要更動;其中,舊有ERP(企業資源計畫)若採用整套換新, 進口系統要價約2000萬元,國產系統約在500萬至1000萬元間。若公司只是想將原有ERP系統更新,進口系統更新費用約600萬到1000萬元,國 產系統更新費用則不超過200萬元。

不過,不論屆時企業會採用何種方式讓IFRS順利上路,從事系統或是企業資訊解決方案的公司,將是最大的贏家。所以除資通外,敦陽等相關廠商都接獲訂單, 將是明年業績最夯的公司。此外,隨著IFRS實施,資產鑑價師也會因為鑑價案件增加而「身價」大漲。


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QE3買樓策略: 羊年入市準則 Home Blogger

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有冇聽過「十個羊年九個命苦?」諗樣絕不會歧視命生羊年既人仕! 但羊年真係幾邪。而每次爆鑊都係世界大事加上與資源有關。

 

太遠唔講,由1967先開始。相信後生一輩會聽過六七暴動,近排立會選舉更是將「老左」曾鈺成扣上「左仔放炸彈」既好日子。而「同胞勿近鞋盒」可能係九十後「聽都未聽過」之事。其實在世界層面,大事頻生。中東六日戰爭令以色列成功係該地立足,是後來眾事端之始。中國係境內擊落美國飛機,文化大革命,反西方情緒高漲。好多仲影響緊我地既事都係該年成立,包括恆指基準、無線電視,又或周慧敏同伊麵都係該年出世。股票樓市唔使講,問下家中長輩你就知有幾慘!

 

到1979年(羊),中東又發生鉅變。伊朗政變而同年伊拉克總統薩達姆(即係最尾比美國佬打死o個個)係該年上任。美國當時幫伊拉克。之後兩個伊斯蘭政權打個不停,亦即兩伊戰爭。令油價上升。中東、資源係羊年既鐵膽!

 

1991(羊)年伊拉克戰事爆發,恆生指數由四千幾跌到二千七。係香港既經典有賊王係觀塘同警察駁火。而蘇聯解體為當年影響世界最深遠既事件。你而家見到車路士隊波咁勁! 都係多得蘇聯唔再存在,幾個石油富豪趁機買入國有資產。

 

2003(羊)年,有幾黑我諗都唔使多講。不過中東又入轉捩點,大事莫過於小布殊又去打薩達姆。唔知佢係咪想燒旺D石油去殺死沙士菌。你可以講2003年係2001年911偷襲美國既結果。由此可見世事因循有序,問題係你攞唔攞到個旋律。以諗樣見,在資源價格急升下必會令中東或擁有資源的某些人暴發起來,從而再生出爭名逐利之心,最尾同當權者在台底或檯面發生衝突而告終。故有限既資源在短時間價值飛昇,大家請留意禍離不遠。

 

係玄學上既層面,唔知係咪羊惹火? 但凡羊年,中東必有劫,資源必被爭。而今時美國再行量化寬鬆,金油必升,令資源大國有所進益。往往故事係資源升得幾年,資源大國口袋充實了,就想由霸主獲得權力,引起衝突。按現時軌道,下個羊年又爆鑊合哂心意,有樓係手可以再坐多幾個站。無樓係手不妨細細地買間樓住兩年先!

 

另一個原因係低息,當你2012年行過銀行門口見到新港元定存優惠得0.65%加二百蚊禮劵,真係咩mood都冇哂。低息係一重天想法,二重天係我地身處負利率中,因通賬已遠跑贏銀行利率,就算你有0.65%年息但係一年通賬高達5%,你口袋銀紙購買力約一年少了(5-0.65)%=4.35%。

回望1990年代,美國開始減息令香港存款利率利於通賬,促成負利率而港樓價開始起飛。此情況與2008年相似,美國係金融海嘯下仲要減得勁快。但係你會諗2001年美國都減息點解香港唔升? 因為香港2001-2003都受困通縮,大玩一蚊一隻雞,所以冇負利率既出現,逼唔到銀行存款投入樓市。但今次QE3一出,各大傳媒荒死你唔知咁詳解,睇黎最美一幕還未上演。固結論係減息不一定推高個市,要負利率(即銀行息口低於通賬)先會推起樓價。

 

1995年老美加番息,負利率消除但人心已被train到諗「唔買就笨」,香港樓市升到九七。今次會否重現? 木宰羊,因美國此番財技係全部教科書都冇教過,大家儘量執生,個價會去到邊諗樣答唔到。但1990年吹起泡係七年後爆破,如將2008對比1990,咁2015又吻合地可見殺機。

 

聽上週口風延長額外印花稅時限會係下一次措施,可能由兩年加到四年,會在年尾檢討。本樣擔心既係市民會趁SSD未行四年之前搶住入市,因今時買樓等四年最尾走唔甩既成數好高,而引發搶貨潮。幸好秋風至,各大發展商推盤吸走二手購買力,二手市場在兩邊影響下有何反應尚代觀察。至於中期樓市奇想已在今篇交代,希望讀者有所得著。

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渾水新武器:IFRS會計準則

http://wallstreetcn.com/node/20183
2003年引入的國際會計準則強制要求所有的公司每三個月對其「生物資產」價值進行評估,例如農作物和活牛。而總部設在新加坡的Olam是世界上第二大大米貿易商,收購了大量牧場以及杏仁種植園。該公司開始執行這一準則,而即便財務人員都對計算「生物資產」未來價值、通脹、產量以及成本的主觀假設感到困惑。
芝加哥大學Booth商學院的會計學教授Ray Bull表示:「這條會計準則本身帶來了不確定性。該規則意味著穀類生產商需要在收割之前估計作物的價值,而牧場則需要在屠宰牛之前估計其價值。儘管這一標準可以幫助公司更好的體現其未長成的動植物價值,但其主觀性讓很多公司有被質疑的可能。
新加坡和Olam所遵守的關於生物資產的IFRS準則是強制性的,該準則使得農業企業提前確認生物資產的賬面收益。
Block在11月19日的倫敦會議上質疑Olam的會計處理,造成其股價下跌7%,市值蒸發2.54億美元,基準債券價值每1美元下跌了8.5美分。渾水剛剛於週一推出了詳細的報告,而Olam則因此決定起訴渾水以及Block。
Block認為Olam採取了「激進」的會計處理來體現生物資產的收益。他自己已經賣空了Olam的股票,試圖以此獲利。
Woodside Holdings Investment Management的基金經理David Fergusson說:「這條準則爛透了,就不該啟用。但企業看起來沒有其他選擇。」
允許記錄生物資產收益的會計準則在2003 年開始生效,此後該準則被修改了兩次,現在「生物資產」的價值等於在其成熟時出售的公允價值減去資產的出售成本,所發生的相關損益當期進入公司的損益表。
舉例來說,一頭用200美元買入的奶牛在一年被養肥後被估價為500美元,那麼其「生物資產」的收益就是300美元,這300美元作為損益被記入那一季度的淨利潤中。
在6月30日為止的一年中,Olam計入的「生物資產」收益佔淨利潤的27%,為1.109億新加坡元。而上年所佔比例為18%,即8040萬新加坡元。Olam將「生物資產」的收益分為兩類,一類計入營業利潤,例如果園的收成增加;二將公允價值預計的改變所帶來的收益計入營業外利潤。
Olam的投資關係經理Hung Hoeng Chow在電話中表示:「兩種收益都被計入利潤表,但在顯示業務「核心」利潤時,則不將營業外收益包含在內。」
而公司的執行總裁Sunny Verghese則指出:「你們可以指控我們(在估值上)過於保守了,但指控我們在估計『生物資產』公允價值時過於激進則是完全沒有根據的。」
而美國的會計標準GAAP則不需要估計「生物資產」的公允價值。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=40212

對沖基金之王的成功準則

http://www.21cbh.com/HTML/2012-12-1/3NNDE0XzU3NDc3NA.html

雷蒙德·戴利奧(Ray Dalio)整了整襯衣的開領,在他手旁,堆積著成摞的書籍,從知名經濟學家加爾佈雷斯的《1929年大崩潰》,到現任美聯儲主席本·伯南克的學術著作《美國大蕭條》。屋子裡蔓延著一種安靜的常青藤氣息,以及帶有宗教氣質的絲縷神秘感。

但讓他為公眾所知的,卻是金錢與財富——看似與書卷氣、宗教感毫不相干的事物——特別是近年來他的成功,讓本願意選擇低調再低調的他,不得不走到前台。

這位63歲的美國人有著以下的稱呼:《福布斯》雜誌2011年全球最賺錢對沖基金經理(在市場慘淡的2011年斬獲138億美元),《時代》雜誌2012年全球100位最具影響力人物,索羅斯之後的「對沖基金之王」。

他就是全球最大的宏觀對沖基金布里奇沃特投資公司(Bridgewater Associates)創始人雷蒙德·戴利奧。如今他對宏觀經濟、投資策略的一言一行都會震動華爾街,如同其他行業領袖巴菲特、保爾森一樣,他已經是全球投資行業的風向標。

而這位全球投資大師與中國也有著不少淵源。據國外媒體的報導,中國國家主權投資基金中投公司便委託布里奇沃特投資公司作為自己的資產管理者之一,雷蒙德·戴利奧的兒子、「中國關愛基金會」(ChinaCare Foundation)創始人馬修·達里奧(Matthew A。Dalio)一直在為中國孤殘兒童籌集善款,讓他們有更好的生存環境。而馬修·達里奧在接受中文媒體採訪時說,他來到中國,是因為自己的父親對中國有著天然的親近感。「在他看來,世界未來的希望在中國。」

這些公開的數字和頭銜只是雷蒙德·戴利奧的一面,在投資觀點上,他相當開放並公開,他甚至稱之為「理解的模板」。試問有多少對沖投資者會做到這一點?

但他的個人生活卻相當神秘,甚至可以是他隱秘的一面。英國《金融時報》在一篇文章中這樣描述他:易上當受騙、麻木不仁、情商為零、過分簡單化、驚人的自命不凡、古怪、且錯得離譜。

他從不公開自己的愛好。他每星期有五天做20分鐘天馬行空的冥想。他寫過一本叫做《準則》的圖書,並不斷更新版本。在最新版本中,他列出了300條準則,很大的一部分與安·蘭德的《源泉》中的思想異曲同工。而在他的對沖基金公司中,任何新員工都要經過層層的個性審核,來確定他們是否與這家位於康涅狄格州的公司相匹配。審核的原則不用說,自然是《準則》中的精髓。

無論如何,是時候揭開這位全球投資領袖的面紗,分享他的投資智慧了。

哈佛頑童

進入哈佛大學也許並不是他預料到的,但在他二十多歲的時候,發現披頭士樂隊的超級冥想並自己嘗試。他說,這使他在學校更加優秀,並把這個成功的習慣一直堅持。

1949年,雷蒙德·戴利奧出生在美國紐約皇后區傑克遜高地(Jackson Heights Queens)的一個與金融毫無關聯的家庭。他的父親是名爵士樂手,母親是家庭婦女。年幼的他可不是一個好學生,他自己說記性差,不愛學習。

同許多美國人一樣,他從中學起便打工賺點零花錢。彼時,恰是20世紀60年代美國資本市場一輪小牛市,戴利奧在高爾夫球場做球僮賺取零花錢,而打高爾夫球的商人總把股票掛在嘴邊。年僅12歲的戴利奧便這樣開始炒股了。

他買的第一隻股票是東北航空公司(Northeast Airlines),「我買它是因為這是我唯一買得起的股票,每股不到5美元。當時東北航空快要倒閉了,但被另一家公司收購,股價隨即翻了三倍。因為走運,我賺了錢,當然沒過多久我就把錢還給了股市。從此我知道,要做出正確的判斷是何等困難,而如果做錯,又將付出怎樣的代價。」事後,他如是向媒體講述了自己的第一筆投資故事。

在他開始業餘投資生涯的同時,這位「差生」進入紐約長島大學,獲得學士學位後,他在哈佛大學進修MBA。進入哈佛大學也許並不是他預料到的,但在他二十多歲的時候,發現披頭士樂隊的超級冥想(transcendental meditation)並自己嘗試。他說,這使他在學校更加優秀,並把這個成功的習慣一直堅持。

在大學和MBA學習期間,他依舊獨立交易股票。畢業後,他順理成章地在華爾街找到了一份工作,出任多米尼克經紀公司(Dominick &Dominick)大宗商品交易部主任,一年後進入希爾森海登斯通(Shearson Hayden Stone)經紀公司的商品期貨部門工作,利用期貨幫助企業對沖市場風險。不過這是他職業生涯中很短暫的被人管理的時間——因醉酒以及毆打老闆,他被自己的第一家公司辭退。

接下來,他說服以前的客戶繼續聘請他當顧問,並在26歲那年成立了布里奇沃特公司,辦公室就是他家臥室。那一年是1975年,全球資本市場正處在熊市之中。

奇蹟生涯

自1975年成立迄今,經過37年的努力經營,布里奇沃特目前已是全球最大的對沖基金公司,管理著1200億美元的資產。他早在2007年12月就對金融風暴發出了預警

默默無名、生逢寒冬,沒有人看好雷蒙德·戴利奧與布里奇沃特公司能生存下去。

但自1975年成立迄今,經過37年的努力經營,布里奇沃特目前已是全球最大的對沖基金公司,管理著1200億美元的資產,麾下Pure Alpha基金總共已為投資者賺取了358億美元的收益。該基金利用宏觀投資策略,從宏觀經濟走勢的預測及判斷中獲利。

這位頑童與現實開了一個大大的玩笑。就如他說的一句話,「人類永遠不可能設計出蚊子式的飛行裝置。面對複雜的大自然,人類的智慧是不是基於一個蘋果而來的?」他始終相信一種自然的規律和力量。

對自然的喜愛與崇敬,體現在雷蒙德·戴利奧的方方面面。

比如,與許多投資人蝸居在華爾街高聳寫字樓中的格子間裡面不同,布里奇沃特投資公司坐落在康涅狄格州韋斯特波特縣一片茂密的林地中,是一幢不起眼的磚石玻璃結構三層樓房。

在這個磚石房子裡,過去20年布里奇沃特的旗艦基金、現有資產超過380億美元的Pure Alpha基金,年平均回報率達15%,安然度過了20世紀90年代的亞洲金融危機、美國網絡泡沫破裂、「911」恐怖襲擊導致的市場動盪和2008年全球金融危機,沒有一年的虧損超過2%。

僅以最近一次的2008年金融風暴為例,Pure Alpha的兩隻基金逆勢而出:扣除費用後,Pure Alpha 1淨回報率達8.7%,Pure Alpha 2淨回報率更是高達9.4%。

事後為公眾所知的是,他早在2007年12月就對這場金融風暴發出了預警。2007年雷蒙德·戴利奧在白宮發表了關於次貸危機的講話,根據《紐約客》的文章,他還和財政部和白宮官員做了一次坦率的談話,將一

些數據展示給經濟官員看,警告他們即將到來的金融危機,可是卻沒有人聽他的。

「雷提出的觀點是,他預期銀行系統的損失將是天文數字。」——前布什政府官員回憶道,「所有人都在談論流動性,只有雷說的是償付能力問題」。從那時起,雷就說他是多麼讚賞政府處理經濟復甦的能力。他告訴《經濟學人》:「是我見過最美麗的去槓桿化過程」。

對於自然的喜愛,還在雷蒙德·戴利奧的日常生活中。他的最愛是在這座房子裡冥想20分鐘,有時候是在交易時段。這並不影響他在休息的假日轉身為狂熱的獵人,追逐麋鹿。

對於雷蒙德·戴利奧的成功,前美聯儲主席保羅·沃克爾(Paul Volcker)是這樣點評的:「對許多對沖基金來說,成功是捉摸不定的。基金越大,越難以保持出色的表現。雷蒙德·戴利奧25年多來挑戰這種難以成功的可能性。它或許不能證明他有資格躋身最有影響的人物之列。更重要的是,他對經濟這台機器的運轉有著與傳統略有不同的強烈信念,由此做出的判斷具有先見之明。比如,他是第一批認識到美國和一些歐洲經濟體負債和槓桿過多存在風險的人。金融危機期間,有些人認為美聯儲的行動危險,但他對此強烈支持。這也是一個例證。雖然他有一艘航海的船,但他的『遊艇』設備是用來深海探險的。這個事實也反映出Ray的求知慾和活躍的思想。」

投資準則

他撰寫了《準則》並不斷更新版本,這本書,不禁令人聯想到索羅斯的《金融煉金術》——比哲學著作好讀不了多少的但對投資理解深刻無比的一本書

自2000年以來,布里奇沃特公司員工從不到100人迅速發展到超過800人。但雷蒙德·戴利奧要求所有新入職員工都熟讀他撰寫的《原則》一書,並鼓勵員工在公司會議和日常工作引用和參考《原則》內容。在他看來,「這300條原則是公司的文化航母(culture carriers)。」

《原則》先從概念上(conceptual)講述實現理想目標好與壞的反應,再介紹成功履行計劃所需具體條件。雷蒙德·戴利奧表示,這套五步驟進程(5-Step Process,5-SP)經過多年反覆試驗(trial and error)和集思廣益的心血結晶,是他的成功之道,甚至可以提升到達致人生目標所需的層次。這本書,不禁令人聯想起另一位對沖基金之王喬治索羅斯的《金融煉金術》——比哲學著作好讀不了多少的但對投資理解深刻無比的一本書。

這本書的核心思想,顯現出雷蒙德·戴利奧超級現實主義者(hyperrealist)的實質。這個名詞的意思是,世間萬物萬事所各自依循運行的自然法則,當中牽涉到類似因果關係,例如某人做了一件事X,包括物理、經濟和心理的法則會引致後果Y的出現。

在達里奧的理解中,每個人需要深切瞭解和接受與現實融合才會順利達致所追求的目標。而個人或機構的潛能要得到盡情發揮,必須認識原則的價值以及實現目標的進程中去適應(adaptation)原則,正如達爾文說的「最強壯的物種不能生存,最機靈的物種也不能生存,只有適者生存」。而好與壞準則就是實現目標進程時個人面對客觀環境的反應。

雷蒙德·戴利奧相信成功的人生是由現實(reality)、夢想(dreams,不脫離現實的目標)加上實現目標的毅力和決心(determination)組成,而主導夢想能否實現,取決於奮鬥過程的五步。「每一步都是清晰獨立程序,必須按部就班逐項進行,而每個步驟要求不同的才能和紀律去完成。」他在書中寫道。

《金融時報》的一篇評論認為,雷蒙德的個人色彩相當濃厚。《準則》的雄心讓人想起亞里士多德(Aristotle)的《尼各馬可倫理學》(Nicomachean Ethics)。兩位作者都相當自信,都相信並非由推理得出,而是通過實踐發現的準則。他的哲學是美國夢狂熱的原教旨主義版本。他宣稱,「人們勞有所得」——如果你坐擁約40億美元的財富,這個觀點還是令人欣慰的。他還認為,「人們賺多少錢,大致反映了他們對社會的付出。」

這位和妻子芭芭拉生活在格林尼治5500英呎豪宅裡的富豪,2010年與妻子簽署了巴菲特發起的捐獻活動——宣佈將大部分財富用於慈善事業。「體面地擁有更多財富並不是那麼重要。將我們的財富給予那些急需的人們才是一項優良的投資。」他說。

而在日常,戴利奧卻遵守著勤儉的作風,他幾乎每天都穿同樣的衣服上班。斜紋棉布褲、船鞋,以及名字標牌RAY。他甚至有時候會穿Crocs鞋去公司。


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美國GAAP會計準則改動或致美銀行業壞賬激增50%

http://wallstreetcn.com/node/20877
美國財務會計準則委員會(FASB)最近一項改動GAAP會計準則的提案重新界定了企業必須迅速確認不良債務的時間,可能導致銀行壞賬率增加。
 
雖然FASB還未進行官方研究評估提議的規定有何影響,但FASB主席Leslie Seidman在21日的會議上已經透露:
 
很多美國的大金融機構交談時告訴我們,他們估計自己的損失可能增幅達到50%。
 
這項提案修改了今年2月的草案,從「實際損失」模式變為「預計損失」模式,規定在企業發現潛在損失的初期跡象時,銀行必須立即開始確認貸款、債券和其他應收款的損失,以此避免金融危機時期那樣的衝擊。
 
根據目前的美國會計準則,銀行需要利用「實際損失」模式為不良貸款撥備資金。這意味著,在可能已經產生損失或視為已產生損失以前,銀行不必為問題貸款留出「準備金」。
 
FASB預計,假如實施這些新規定,一些美國銀行可能需要增加資本。
 
野村控股分析師Glenn Schorr認為,銀行也許會因為預料有規則變化而不再減少貸款損失的準備金。
 
我們認為會出現行業大倒退,因為依據新的指示,新發貸款時要最初確認的貸款損失增加了,導致出現「首日損失」。
 
金融時報認為,不僅銀行業會對新規定提出異議,FASB推動此項提案還可能引起國際會計準則理事會(IASB)的爭議,IASB今年年中就警告,FASB的做法可能使銀行減少放貸。
 
IASB一直在與FASB共同推行「預計損失」模式,但IASB的計劃是,將預計發行貸款損失的期限設定為放貸後的12個月內。而FASB沒有任何預計期的限制。
 
IASB主席Hans Hoogervorst批評FASB對銀行財會的態度更趨保守,稱FASB的方法使銀行必須先期確認所有預計貸款損失,可能產生「嚴重的意外後果」。

Hoogervorst認為,首日損失可能促使金融機構減少新增貸款。


下圖為美國銀行業貸款損失準備與所有貸款之比近三十年來走勢

 
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皮克斯:講好一個故事的22條準則,創業者同樣適用!

http://www.iheima.com/archives/34711.html

i黑馬 導讀:這些準則最初是由皮克斯的故事版繪師Emma Coates通過Twitter發佈的。規則的第9條——當你的寫作陷入僵局時,把被卡住的地方列出來,很多時候,這些材料將會發揮作用——這是非常棒的,適用於各種體裁的作者。

1.欣賞一個為成功而不斷嘗試的角色。

2.你要記住的是,身為觀眾,什麼對你來說是有趣的,而不是以一個作者的角度來思考,兩者是不同的。

3.尋找一個主題是很重要的,但是如果你把整個故事寫完,還是看不出到底講的是什麼,那就再寫一遍。

4.很久以前,有一個____。每天____。一天____。正因如此____。因此____。直到最後____。

5.把故事簡化,聚焦於一處,合併角色,繞過彎路。你可能會感覺失去了寶貴的東西,但是這將讓你解脫出來。

6.你的角色擅長什麼,對哪些事得心應手?拋出相對的另一面,挑戰他們,看他們會怎樣處理?

7.在你創作故事的中間部分前,先寫好你的結局。嚴肅地說,結尾很難寫,你要提前開動。

8.在故事寫完之後,即使你的故事不完美,也趕緊收了吧。完整而精彩的故事是理想狀態,還是繼續向前,爭取下次再做得更好些

9.當你的寫作陷入僵局時,把被卡住的地方列出來,很多時候,這些材料將會發揮作用。

10.把你喜歡的故事撕碎。找出你喜愛的細節,然後用到你的故事中。

11.把你的故事寫在紙上,這樣你才能開始修改。如果還是停留在大腦裡,即使再完美的創意,你也無法和別人分享

12.忘掉你想出的第一個想法,接著是第二件、第三件、第四件、第五件,丟棄那些顯而易見的想法,給自己一個驚喜。

13.給你的角色賦予自己的觀點,作為編劇的你,可能更喜歡毫無主見的被動性格,但這對於觀眾來說是毒藥。

14.為何你必須說出這個故事? 你的故事取自於你內心強烈的信念,那才是核心。

15.如果你是你的角色,在這種情況下,你會有何感受?坦白的你感受,能讓不可思議的情節具有可信性。

16.這個角色有多重要?給我們一個理由。如果角色失敗會發生什麼情況,考慮下利弊關係。

17.努力是不會白費的,如果它不可行就隨它去,繼續前行,遲早會用到。

18.你必須瞭解自己:做得最好和手忙腳亂是有區別的。故事在於不斷嘗試而不是精煉。

19.讓角色碰巧遇到困難是好的;讓他們碰巧度過困境是在掩蓋下一個危機。

20.練習:找出一部你不喜歡的電影,你會如何把裡面情節重新排列成自己喜歡的方式?

21.你必須融入你的情節和角色,不能毫無感情地創作,你要知道促使角色做出反應的理由。

22.你故事的精髓是什麼?能用最少的字數表述出來嗎?如果你真知道這一點,就能由此構建出整個故事。

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