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為走進全球市場 三大整併趨勢浮現 金融、消費品、電子業台商掀起併購潮

2012-10-08  TWM




面對經濟波動,台商越來越常以併購創造新的成長動能,由《今周刊》及台灣併購與私募股權協會共同舉辦的金鑫獎評選結果可看出,金融和民生消費品業透過併購整合更大的規模;電子業者則須提早因應產業巨人跨入終端產品帶來的衝擊。

撰文‧周岐原

歐豬債務危機,中國經濟趨緩,電子業遭遇海外品牌更大競爭,金融海嘯已經過了四年,台灣企業的「壓力測試」,仍然還沒有結束。企業面對連綿不斷的挑戰,出路何在?

主動出手併購,或接受併購,可能是最有機會的一條路。

《今周刊》及台灣併購與私募股權協會共同舉辦的「二○一二台灣併購金鑫獎」日前揭曉,本年度得獎案例顯示,當前台商在追求成長同時,除了調整體質因應轉變,決策者透過併購創造新動能的意願也越來越高。同時,在中國經營有成的台商為進入全球市場,願意由外商收購者也逐漸增加。

趨勢一:

金融業整合 目標仍是中國台灣併購與私募股權協會理事長黃齊元指出,往年較不顯著的電子業併購、整合潮,今年快速浮現;隨著中國、日本及外資廠商與台商互補性提高,台灣的併購市場未來將更蓬勃發展。對投資人而言,這也是一股不可忽視的整併大趨勢。

眾達國際法律事務所主持律師黃日燦則疾呼:「儘管跨國併購交易常常出師不利,潛藏不少未知風險,但在全球經濟走向衰退時,正是台灣業者走出去的良機!」今年獲得年度最具代表性併購獎的五大案例中,金融業就占了兩席,分別是潤成收購南山人壽,以及開發金收購凱基證。由於這兩件併購交易都整合出規模更大的企業,未來南山人壽及開發金控勢必以此為本錢跨出台灣,進軍中國市場。

二○一一年初,由潤泰及寶成集團出資二十一.六億美元併購的南山人壽,除了關係四百萬保戶權益、交易金額創國內最高單一併購紀錄;由於南山是國內少數達到外商壽險業可尋找合資夥伴的業者,令此併購案更加受到矚目。

在潤成投資入主南山後,將依規定把南山股票在台掛牌。公司規畫利用兩大股東潤泰、寶成資源揮軍中國,會是南山人壽接下來國際化的重要一步。

至於開發金控併購凱基證券一案,結合原來業務具互補性的大華和凱基證券,創造坐二望一的龍頭效應。「銀行業的整合相對困難,在主管機關態度鼓勵下,證券業者將持續整併,日後仍將見到大者恆大,與利基經營的兩極化趨勢。」福邦證券董事長黃顯華分析。

大和證券量子基金董事總經理汪怡岳則觀察,如今台灣券商生態和過去十年的日本頗為近似,因為無法充分達到經營差異化,各家業者的經營普遍不甚理想,大和、野村兩大券商的國際化成績單也乏善可陳。

以當前市場特性來看,台灣的稅制與行政管制比香港、新加坡更多,有意投入台灣市場的海外資源,普遍面臨困難而卻步,金融業者應多和當局溝通體制,藉此找出建構華人市場的契機。

趨勢二:

食品業結盟外商衝規模經濟「未來兩、三年,中國、日本和台灣企業間整合的機會非常多,面對握有龐大資源和外匯資金的中國廠商,台灣企業一定要加快腳步才行。」中美晶董事長盧明光的一席話,直指布局中國市場的成功關鍵,就是規模。唯有在短時間內快速坐大,才能和國際級產業巨人一較高下。

基於這個思惟,雀巢參股徐福記,和康師傅收購中國百事可樂兩件交易案,分別被評審選為最佳海峽併購獎及最佳創意併購獎。「零售、消費品的主戰場在中國,這些領域的台商未來會有越來越多參與併購的機會。」黃齊元指出。

去年十二月獲當局核准的雀巢與徐福記交易中,徐福記優勢在生產中低檔散裝食品、糖果;而雀巢的強項是中高價的咖啡、奶粉及瓶裝水,雙方十分互補。

由於徐福記主力經營中國二、三線城市,在全中國布下逾一萬九千個終端零售點,雀巢將取得相當可觀的通路優勢。對徐福記而言,保有剩餘四成股份及管理權,則可與其他國際大廠競爭者平起平坐,同時享有更好的品牌效益。

康師傅併購中國百事可樂案,代表著史上首次由台灣業者整合全球頂尖飲料品牌。促成此次交易的考量,同樣是雙方極高的互補性。

自去年十一月宣布策略聯盟,一直到今年三月底由中國商務部批准交易,康師傅與中國百事的聯盟,一直比康師傅與Calbee等食品業者的合作更受矚目。原因是這次交易涉及康師傅成長力最強的飲料產品,對原本集中發展水、茶飲及果汁的康師傅來說,從未發展碳酸飲料是一大考驗。成功結盟的直接好處,就是「康百」的市占率合計可達一九.九%,屆時將超越可口可樂成為第一大廠。

考量可口可樂過去曾提議全額併購匯源果汁,卻因商務部否決宣告失敗,此次康師傅與百事選擇換股聯盟方式合作,就是要避免造成市場壟斷的印象,最後中國官方果然順利放行。

這樁交易除了有機會催生新的中國飲料龍頭,也印證去年黃齊元「中國市場的零售民生企業,必定是未來併購案主軸」的趨勢預言。

趨勢三:

台日交流升溫 台商價值浮現談到併購趨勢,安侯國際財務顧問副總經理鄭傑文提出一個有趣的觀察:「最近幾個月,我們發現洽談的客戶變多了。」他補充:「主要是日商,無論是台企買日商或日商來台,都比以前熱絡,接下來可望見到這些交易一一浮上枱面。」黃齊元則指出,去年併購市場尚未見到明顯的電子業整合趨勢,但今年從中美晶收購Covalent Material,仁寶與聯想合資,美商新思(Synopsys)併購思源,到影響全球IC設計業生態的聯發科合併晨星,電子業的併購與整合案不斷,他直言:「未來電子業的整併將更明顯。」黃齊元指出,觀察台灣前二十大國際品牌排行榜,前三名除了華碩品牌價值微增,宏達電和宏碁市值均較去年減少。「微軟、Google自行切入平板電腦與手機,將使得台灣硬體品牌業者壓力越來越大。」黃齊元分析,終端消費品牌競爭,將直接衝擊台灣電子業現有生態,屆時企業下市或由外商、私募基金併購的案例可能越來越多,台灣當局應審慎思考產業的變化,才能對上市電子大廠的未來做好準備。

當台商在全球賽局中,扮演越來越吃重的角色,政府的決策與審核態度,勢必將決定企業整合方向,進而主導經營成敗。

2012年金鑫獎得獎重要案例案例獲得獎項獲獎原因潤成收購南山人壽年度最具代表性併購獎

最具影響力併購獎

最佳企業社會責任獎● 國內金額最高併購案。

● 引進本地專業團隊。

● 落實公司治理、確保員工及保戶權益。

開發金收購凱基證年度最具代表性併購獎● 執行速度快,關鍵環節掌握得宜。

● 掌握最佳市場時機。

● 創造坐二望一效應。

中美晶收購Covalent Materials Corporation年度最具代表性併購獎● 產品互補性高。

● 爭取價格空間。

● 台日半導體業整合典範。

雀巢參股徐福記年度最具代表性併購獎最佳海峽併購獎● 雀巢得以開發中國市場。

● 全方位互補整合。

● 徐福記仍掌握40%股權及管理權。

仁寶、聯想合資案年度最具代表性併購獎● PC品牌與代工合資首例。

● 創造垂直整合新趨勢。

康師傅收購

中國百事可樂最佳創意併購獎● 康師傅得以豐富產品線。

● 百事得以深入中國三、四線城市。

盧明光先生

併購實績卓越成就獎● 成功重整多家企業的併購專家。

● 快速提升被併購企業價值。

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消費品行業消費40問 designer533

http://xueqiu.com/3805202320/23144416
■  對於公司銷售負責人
1. 目前一年的出貨量和零售分別達到多少數量和金額?
2.  最近三年的銷售增長率平均為多少?
3.  銷售團隊架構及區域劃分情況是怎麼樣的?
4.  負責上海市場的銷售團隊有哪些人?
5.  目前覆蓋的銷售區域有哪些省份和地區?未來幾年計劃?
6.  主要銷售渠道分為哪幾類?各自銷售佔比多少?
7.  全國鋪貨門店數共有多少?不同渠道的門店數分別多少?
8.  目前全國共有多少一級經銷商?
9.  上海市場有哪幾家經銷商?
10.  針對經銷商有什麼考核體系和關鍵指標?
11.  與經銷商貨款如何結算?有無應收賬款風險?
12.  價格管理體系如何設計及保障執行?分銷各環節毛利如何?
13.  銷售區域如何管控避免竄貨?
14.  有無定期渠道促銷計劃幫助經銷商出貨?具體例子?
15.  一線銷售員如何拜訪門店?拜訪頻率如何?具體做哪些事?
16.  門店終端如何管理?貨架排面、形象陳列有無計劃及管理?
17.  有無針對消費者的店內促銷活動?具體形式?
18.  在重點門店有無採用促銷員推動終端銷售?

■ 對於經銷商負責人
1. 目前一年進貨量及出貨量分別為多少數量和金額?
2.  最近三年的銷售增長率平均為多少?
3.  目前覆蓋的下遊客戶及零售終端門店數量為多少?
4.  公司目前提供什麼渠道促銷政策?年度合同有何優惠條款?
5.  針對下游分銷商採用什麼促銷政策?(如針對二批「進10箱送1箱」)
6.  經銷該品牌業務的投資回報率ROI為多少?經銷的其他產品如何?
7.  一年訂貨幾次?訂貨量如何決定?
8.  目前庫存水平如何?有無斷貨或滯銷黃貨情形?
9.  針對下遊客戶及零售商的服務水平如何?
10.  接訂單後多長時間配送產品?配送半徑為多少公里範圍?
11.  與下遊客戶及零售商如何結款?回款週期多少天?
12.  有無安排專門業務員負責該品牌業務拓展?人員績效如何考評?

■ 對於零售門店負責人
1. 每月進貨及零售分別為多少數量和金額?
2.  最近一年的零售增長率平均為多少?
3.  廠商在店內有何支持策略?有無形象陳列道具?
4.  多長時間向經銷商訂一次貨?有無斷貨及滯銷情形?
5.  針對消費者有何促銷活動?
6.  廠商或經銷商有無安排促銷員在店內與消費者溝通?
7. 消費者對該產品總體評價如何?對競品反饋如何?
8. 同品類產品在店內份額佔比如何?競品零售情況如何?
9. 競品在店內貨架排面及形象陳列如何?有何促銷活動?
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閒話投研之七——消費品的一點小體會 云小紓

http://xueqiu.com/8869718109/23528703
雪球裡的消費品專家大有人在,此文只為拋磚引玉。
這裡的消費品指的是在充份競爭的行業環境中,不會被「顛覆型創新」掉的能夠重複消費的產品,例如食品,護膚品,服裝等等。

1. 一家成功經營了很長時間的消費品公司,如果收入一步步達到了一定規模,只要公司自己不亂來,從這個規模上逐漸下降其實是不容易的,反之未來還有極大的概率能平穩增長。過去長時間的成功經營至少說明產品是被需要/有用的,而在不會被「顛覆型創新「的行業裡,我們也可以認為它是不太容易被替代的。在此基礎上,只要公司不亂來,能夠堅持過去讓它獲得了成功的產品理念和企業文化,就不太需要擔心規模下降的問題。而平穩增長的預期至少能基於兩點,第一是市場蛋糕會擴大(主要是收入因素),第二是亂來的公司拱手讓出的份額。

2. 關於公司經營的天花板,我現在的體會是,生產有差異化產品的公司的天花板主要在於它自身(包括品質,產能,營銷等),競爭的影響其實沒那麼大。為什麼會出現這種情況?我想可能是消費人群的基數實在太大,消費者偏好多元,只要有一個小比例的人願意用公司產品,就夠了。而且,是否有「固定消費人群」或許也沒那麼重要。甲走了,乙來了,只要走掉的甲們的數量不會長期多於新來的乙們,就沒有問題。護膚品是一個典型的例子,翻開時尚雜誌,各個牌子的護膚品讓人眼花繚亂,感覺競爭很白熱化的樣子,可事實上,大部分活的都還行。
  另外,行業空間也是通常用以預測」天花板「的一個依據,但我認為只有生產那些不容易有差異化的產品的公司才需要考慮這個問題,因為這些產品發展下去的行業集中度通常會比較高(例如方糖)。

綜上,如果對回報要求沒那麼高(這並不意味著結果也是不高的哦),有個研究消費品的思路或許可以考慮:找出一些長期存在的公司(至少十幾二十年),其次看看其中小日子過的一直還不錯的有哪些(不一定要高增長哦,一直能賺現金就可以了),接著再看看哪些沒有要亂來的跡象,最後等個不太貴的價格買進去。
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新興消費品投資機會 國老

http://xueqiu.com/8018540373/24545568
傳統行業消費類大牛股主要集中在日常生活的吃、住、行方面,美股在過去的50年和港股近十年來出現,如巴菲特重倉股可口可樂(51年150倍)、寶潔(43年131倍)、沃爾瑪(41年1731倍),港股中的青島啤酒(13年58倍)、恆安國際(12年39倍),這類大牛股其實與這段時間美國及中國經濟高速成長密切相關,更與大眾消費行為密不可分。41前如有人買一萬美元沃爾瑪股票持有至今的話,就升值至1751萬美元成為富豪,看起來增長倍數有一千多倍很高,其實折算每年複合增長才19.9%,這就是複利的威力。
    未來這些公司的增長空間還有多大和這些行業是否還有機會出現此類大牛股,我的看法是這些大公司全球業務開拓得差不多了,如可口可樂近15年來股價只增長30%,遠跑輸通脹,我的理解幾十年來當可口可樂從美國到歐洲再到亞洲市場一個國家一個市場不斷的開拓後,全球市場已基本覆蓋,只有朝鮮和伊朗等少數國家沒進入,且原喝可樂的人有些也轉喝茶和其它飲料,原來的高速成長變成近年來非常緩慢的增長。像我二十多年前看TVB劇集時經常看到劇中演員從冰箱拿出可樂來喝,當時的可樂對我來說是奢侈品,當年我最大的心願就是長大以後家裡有台冰箱,裡面裝滿可樂隨便喝,這是我在那個年代的中國夢。我想當年應很多人有和我一樣的夢想,這些夢想變為現實的同時也造就了可樂在國內這些年業績高速增長,當今天人人都可像呼吸空氣一樣普通地消費可樂時,這家公司或這類行業的天花板已到來。在成熟市場,這些傳統消費品牌深入人心和有規模的生產成本優勢後,同類行業往往較難有這些巨頭那麼大的成長空間,投資人從這類股中挖掘大牛股的機會也就更少。過去幾十年解決大眾吃喝方面產生了很多大牛股,那除吃喝以外,大眾還有那些需求?
    我分析巴菲特和彼得林奇過去四十年間巨大的複利收益,主要是他們找準這四十年處於黃金週期的行業如消費、醫藥、金融、汽車類公司,然後投資其中龍頭股或優秀成長型公司。今天這些行業已從2到9發展成為天花板的行業,有些企業每年的增長由原來的30-50%變為6%甚至負增長,所以我們不要盲目抄他們投資標的,而是學習他們的投資哲學,結合每個人的能力圈去挖掘今天處於黃金週期行業的潛在大牛股。
    與過去巴菲特年輕時代人們主要看報紙和電視不同,今天全球用戶娛樂和社交的方式以電腦和智能手機作為普及的生活方式,甚至說和水與電一樣成為必需品也不為過。這些處於黃金週期的網絡或電子類股票,我稱之為新興消費品,難道只有吃喝才叫消費?因為如QQ或微信,淘寶,360雖為虛擬產品,但已融入為我們生活的重要部份。
    2000年科網股泡沫讓很多人傾家蕩產記憶尤深,甚至一輩子再不碰科網股,但當年行業不成熟很多公司只有概念而不賺錢,而今天很多網絡巨頭如GOOGLE,騰訊等成為現金最多業績增長很快的公司,騰訊上市9年上漲100倍。我實在搞不懂人們印像中最賺錢的銀行和地產行業為何要每年要不斷進行各種融資,如果沒有這些融資,他們的利潤會怎樣?老巴也說過不投科網股,讓很多他的信徒也對望而生畏。我的理解是他不投科網股是在堅守自已的投資哲學,他一直說只投自已看得懂的公司,他不用GOOGLE更不用QQ,如果他跟風買了這些股票,那他就不是巴菲特了。(插曲:我們班幾十位同學在09年底成立了一個基金,去年淨值在0.75時我和負責操盤同學見面或電話推薦過三次以上將所有股票賣出全倉買入QIHU,並說一年後基金很大機會漲一倍有1.5淨值,我剛折算下如當時全倉買入按昨天QIHU收市價計基金淨值有1.95元了,但我剛查看2月底的基金淨值已變為0.65,到今天淨值可能更低了,因為重倉茅台。當時我這同學不肯買360和我說的原因是巴菲特為何不買科網股,而茅台是存在上千年了是國酒,未來還在存在上千年之類云云,我暈,投資是否要搞得那麼複雜,今年1月初也給他強烈推薦過Tesla,也沒有買入)投資人應不斷學習和總結,與時俱進,更多關注當下普通大眾的生活更需要什麼,從生活中發現大牛股。現在80、90這些年輕人很少看報紙看電視了,他們都是用電腦或智能手機,我堅信未來5年內這類TMT行業會巔復更多傳統行業,因為這些行業的出現更方便用戶。舉幾個例子,以前我們在書店買書,現都在淘寶或噹噹買了。我年輕時是用索尼隨身聽錄音帶成長的,現在的90年估計不知錄音帶為何物了,因為現在有免費且海量的MP3,隨便下載在手機上便可聽。我當年玩的任天堂(紅白機)魂斗羅,超級瑪麗及後來的PS2及XB也早給網絡遊戲所取代.這是一個時代的進步,其實你會發現人們需要的東西沒有變化,只是渠道或體驗的方式改變了,也就是在這個時代的變革中美國的網絡時代巔復了日本的電子時代。淘寶成立至今十年從零到一萬億的銷售額,讓更多傳統零售商驚醒,Tesla汽車花一個多小時充滿電後可跑480公里,現已在測試900公里了。360讓人人都可免費享受安全衛士和殺毒的保護,在前幾年,我的電腦有時因有一些插件或木馬連收費殺毒都無法殺除,連我這樣的IT創業者也只能做格掉C盤重裝的方式來解決,現有360我相信不用像我以前那種苦逼和無奈了。這是一個偉大的時代,也是新興消費品黃金週期初始階段,就像十年前聰明的資金選擇以中國等新興市場投資獲得巨大回報一樣,如投資者忽視這類新興行業,就會錯失良機。本人未來五年重點關注和研究TMT、新能源和醫藥行業中的龍頭和優秀成長型企業。
     投資說複雜也複雜,悟透了也就很簡單,就像太極或詠春,簡單的招式練到極致就是絕招。

附我朋友@金眼投資 統計的美股及港股近年來大牛股:
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高盛:世界擁抱「耐用消費品時代」

http://wallstreetcn.com/node/59630

在一份最新的報告中,高盛經濟學家George Cole稱世界正從商品時代(Age of commodities)向耐用消費品時代(Age of consumer durables)過渡,這將給全球投資者帶來新的機遇。

這種轉變的關鍵在於新興市場中產階級消費群體的壯大。

Cole所說的耐用消費品是指包含從洗衣機到越野車等所有可多次使用的消費產品。隨著新興市場收入的增長,對高端耐用消費品以及服務的需求也將持續上升。

Cole表示,

新興市場中產階級購買力的增強將在未來數十年引發全球消費的結構性轉變,因此尋找新興市場下一輪的發展機遇不僅依靠對宏觀經濟增長的理解,還包括消費和支出的微觀認知,換種說法就是瞭解世界想要什麼。

如何新興市場當前對耐用消費品的需求增大,從商品時代向耐用消費品時代的轉變可能在下一個十年就會發生。

而實際上,就低端耐用品而言,這種轉變已經存在,例如未來幾年新興市場對汽車的需求將會超過發達市場,更高端的耐用品例如洗碗機以及豪華汽車的轉變會在其後到來,新興市場的這類需求將在2030年超過發達市場。

下為不同國家的2012年消費模式圖,橫軸為人均收入(美元),縱軸為消費產品或服務,點擊放大

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生活消費品公司的競爭優勢和特點 聽風-春花秋實

http://xueqiu.com/2859479813/26330074
2013年11月30日星期六

一、生產消費品公司的競爭優勢

生產消費品公司常常有較強的競爭優勢或者至少具有一定的競爭優勢,這有助於保護這些公司的定價能力。一般來說,其競爭優勢表現在如下幾個方面。

1、規模經濟。少數在生活消費品行業佔優勢地位的巨型公司享有新進入這個行業的小公司不可能趕得上的規模經濟。如娃哈哈、青島啤酒等。

2、強大的品牌。生活消費品公司常常在以品牌的形式建立與最終消費者的關係上投入大量的時間和資金。品牌的內涵包括公司願景的表達和自我形象的主張。其通過滲透產品的內涵來擴展產品的功能性,許多生活消費品公司建立了高水平的認知價值。強大的品牌重視培養與消費者持續數年的聯繫,對新進入者而言,這是一種明顯的門檻,而且培養與消費者的聯繫需要時間、資金和對市場的悟性。如雀巢、可口可樂等。

3、分銷渠道和關係。生產商使產品最終出現在門店貨架上的分銷網絡,是競爭對一開始就很難複製的競爭優勢。如飲料生產商依賴他們的批發商和罐裝商,它們當中的每一個都控制著一定的地理區域,它們與最終消費者建立了密切的聯繫。而大型的飲料生產商需建立跨地理區域的廣大的分銷網絡。排他性是分銷系統能夠提高一家公司競爭優勢的一個特性。如青島啤酒。

二、成功的生活消費品公司的特點

1、市場份額。
那些品牌在市場份額中佔有優勢的公司更有可能維持現在地位,因為市場份額的變動越來越小。因此,許多公司現在排名第一,在以後幾年仍有可能繼續保持第一。

2、自由現金流。在這處成熟行業,遊戲的關鍵就是大量的自由現金流。不像年輕的公司必須把現金流重新入到公司的業務中去以滿足公司擴張和成長的需要,有百年歷史的生活消費品企業在積累現金方面有著令人羨慕的地位。再加上因為很多這個行業的公司享有較強的競爭優勢,你可以期待它們在未來繼續創造超過投資成本的回報。

3、對品牌信心的建立。管理層建立對品牌的信心和實力,為培育強大的品牌提供了基礎。那些不斷通過廣告和其他非常銷售導向的溝通對自己的品牌進行投資的公司,將建立起一個品牌的認知價值體系。不管怎樣,密切注意那些一直利用自己品牌廉價銷售的公司,這是一個非常不好的信號。不得不說,湯臣倍健這幾年的品牌推廣是相當成功的。

4、創新。考慮到生活消費品公司依賴穩定的新產品流以保持競爭地位,所在一家公司的創新水平是至關重要的。注意那些持續在市場成功地引入新產品,並利用這些新產品獲得競爭優勢的公司。公司最好是在一連串成功推出改進產品、延長產品線的同時,再偶爾推出一兩個「本壘打」性的革命性新產品。

三、生活消費品行業的投資風險

從上面的分析,好像一家公司有長期的歷史,行業大整合之後還繼續生存下來,而且可以期望穩定增長,一定是一個很好的投資選擇,但現實中仍然存在許多風險。

1、零售商實力的增長。如沃爾瑪公司已經達到了美國零售業的壟斷地位,生活消費品製造商已經喪失了很多它們曾經享有的定價能力。還有曾經的國內電器行業的國美和蘇寧。

2、訴訟和安全風險。如食品公司普遍存在的食品安全風險,還有如國外的煙草公司就經常遇到吸煙者的大量訴訟並敗訴。

3、外幣匯兌風險。這主要是針對許多跨國性的生活消費品公司,目前國內這種公司很少,但也有。如以出口為主的一些公司,也會面臨這種風險。

4、昂貴的股票。強大的品牌和可靠的財務業績常常意味著生活消費品公司的股票可能會高於估值交易。尤其是在經濟增長乏力階段,生活消費品公司的股價可能被哄抬到不切實際的高價。好股還需要好價。買入這些公司的股票還是應該使用和買其他股票同樣的估值原則。


註:以上內容主要是重讀《股市真規則》的摘錄和學習心得。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=83591

快速消費品之調味品行業——尋找“三好”公司

來源: http://xueqiu.com/9769652619/26961423

前言:   我們都知道消費品行業是產生牛股的溫床,其中消費品行業又分快速消費品和耐用消費品,此前我曾說過:“快速消費品是我們日常生活中使用頻率高消耗快的產品,大家耳熟能詳,相比較耐用消費品,快速重複的消費是快消品的優勢,而缺點在於由於行業進入門檻低、同質化嚴重,因此想要脫穎而出建立一個品牌非常難,尤其是成熟品類的快消品更難。所以想要找到快消品中的好生意,就是要找到具有快速消費品優點但同時又具有高門檻的細分行業。成功的快速消費品公司都有相似的成功路徑:1、塑品牌;2、強渠道;3、控新品。其中尤其渠道和品牌缺一不可(參考加多寶和王老吉的案例)”。   按照這個思路,本人曾寫了幾篇博文,但介紹的都是非傳統消快速費品:農藥行業諾普信、胰島素通化東寶。故今天一文,定位在傳統快速消費品的調味品行業里尋找“好生意、好公司、好價格”的三好公司。(下文中有大量借用華泰證券的研報,特此說明)。一、尋找快速消費品中的“好生意”   以下從優秀快消品的屬性、護城河、未來發展空間三個角度來尋找和證偽快速消費品中的“好生意”行業。1.優秀快消品的屬性:優秀快速消費品是必須同時具備消費的差異性(多品牌滿足不同消費者)和必需性。    從品牌的角度看,快速消費品中差異性越小,品種數越低的產品其凈利潤率低。比如生活用紙,油,豆漿、紅棗,白酒、牛奶都是差異性較小(產品差異性主要表現在品類種類的多少),而保健品,調味品,烘培食品,食用香精等產品滿足多樣化的需求,其利潤率就高。原因就是差異性越大意味著越多的多品牌,越可以滿足不同的消費者。   從消費者選擇的角度,快速消費品又可細分為必要消費品和可選消費品,顧名思義,可選消費品不是生活必須品,所以消費者在消費時會反複比較後再購買,導致行業競爭激烈。而相對的,必要消費品是消費者必需的產品,在連續重複的購買中容易建立品牌效應,漸漸形成寡頭品牌。   綜上,我找到了調味品行業,完全滿足這兩個條件,特別是那些擁有獨家秘方的公司(比如老幹媽,可惜沒有上市)。   擁有獨特口味的調味品公司既是必需消費品,同時調味品本來就是滿足的大眾的差異需求,不同的人的飲食習慣不同,國內調味品龍頭海天有超過200個品種,成熟國家的巨頭味好美等有超過500種產品。這個是任何一個食品子行業不具備的。調味品公司擁有足夠多的品牌和口味,滿足了消費者差異化的需求。最重要的是,在推廣美味的過程中他們慢慢建立了強大的品牌:調味品是理性消費(從選擇原因的角度看調味品的選擇中理性因素占比高,包括質量,性價比等理性因素。而飲料等包裝,味道,色彩等感性因素占比高),也是習慣性消費,所以具有很高的用戶粘度,慢慢的就能形成品牌效應,相比較大部只靠鋪貨增長的消費品,品牌效應體現了巨大的優勢。從一些公司的數據上看,這個分析能夠證偽——調味品行業的銷售費用增速低於營收增速,行業利潤水平不斷提高,品牌效應初現。2.護城河   在傳統的快速消費品中,飲料、休閑類、面食類、冷凍類食品即使通過美味建立了消費粘性,但最終很難形成堅實的品牌護城河,很容易被其他品牌取代,這個和產品的屬性有很大關系,飲料和休閑食品消耗的速度非常快,產品消費頻率非常高,廠商除了口味,更會在包裝,廣告噱頭上下功夫,同時產品更新周期很快,這些因素使得小企業容易進入市場。   但調味品行業則不同,產品消費頻率相比低的多,口味顯得更為重要,這也使得好的產品具有更強的競爭力,龍頭企業在不斷強化其在產品品牌方面的優勢,而小企業幾乎沒有翻身機會。因此這就決定了調味品龍頭公司的增速遠快於行業,從行業集中度不斷提高的趨勢就可以證明優秀的調味品公司的護城河是非常寬廣的。3.未來發展空間   從調味品過去10年的發展情況看,行業維持了持續的較快增長和較好的盈利能力。調味品行業的盈利能力主要來自於較高的利潤率(具備一定提價能力,其中醬油,醋,雞精等品種最近5年均提價幅度在8-10%左右),較穩定的消費量增速(最近5年年均消費增速在7-9%左右,波動較小)以及較快的周轉速度(行業流動資產周轉次數均值在3以上)。利潤率和周轉速度較高主要來源於調味品的工藝特點(可以用相對低廉的原料制成具有較高附加值的食品加工產品),消費增速較穩定主要原因是調味品在中國飲食習慣中的位臵以及在外就餐比例提高。而擁有品牌的龍頭企業具有更強的提價能力,使得其毛利率一般高於行業整體6-10個百分點。   從行業增長動力維度看:行業將穩定快速增長(3年內保持年均複合15%以上)調味品的品牌效用將繼續顯現,家庭消費對行業增長的主要貢獻體現在提價和產品結構升級(變相提價)上。   從行業的具體公司看:傳統調味品龍頭企業攻守兼備,具備長期投資價值。守指的是:調味品的消費剛性需求十足,受經濟影響較小(和GDP 相關系數在0.2-0.3之間,遠低於其他食品),相對於酒及其他消費品而言增長穩定性更高。攻的角度看,由於龍頭企業具備較強的提價能力,每次提價幅度都要超過原料上漲幅度使得其毛利率不斷走高,盈利能力處於不斷提升過程中。且行業集中度低(目前只有20%左右),遠低於其他消費品,行業目前處於分化中(龍頭加速,第二集團減速),在行業標準大幅修訂和更新的過程(2012-2014年時調味品強制標準全面修訂的密集期,過去10年未更新的標準將大幅提升)龍頭企業的增速在不斷超越行業整體增速。   目前調味品行業中A股標的較多:恒順醋業,加加食品,中炬高新,涪陵榨菜四家。後面還有海天味業和珠江橋2家,後面還有排隊待查的兩家複合調味品公司:四川天味(火鍋底料)和安記食品(五香粉)。未來1-2年內有望形成總數達到8家的僅次於乳制品和肉制品的第三大食品板塊,這其中既有彈性大的品種也有增長穩定的配置型品種。   結論:綜上所述,調味品行業無疑是一門好生意。二、調味品行業發展的邏輯和最佳介入時點。   國際比較表明:成熟調味品公司均呈現出單品類發展—多品類發展—資源優化整合發展的三段式發展路徑。第一階段:集中單品經營階段—完善體系,業績彈性偏小,市值表現尚可。   在這個階段傳統調味品企業會將自己的主打單品類從:研發創新—生產優化—渠道精耕三個遞進環節集中精力運作。基本都達到以下目標:1)產品走出區域,成為全國化產品;2)品牌基本深入人心;3)規模化優勢明顯,市占率領先。   通過這個階段的運作,這些企業都建立了渠道,品牌方面的相對優勢。為後面幾個階段的發展打下基礎。在這個過程中企業的收入水平增長較快,但費用水平也相對更高。因為涉及到一些渠道、推廣及研發投入。因此相對而言,毛利率和利潤率較其他兩個階段不高,而利潤增速不會特別高。這個階段對大部分公司而言,不是最佳的投資時點,但也不乏成長性特別優秀的公司值得關註。第二階段:多品類經營階段—量價齊升、業績彈性增大、市值表現最佳   在這個階段:調味品企業會在自己主打品牌繼續推進的基礎上,利用已經建立的渠道、品牌優勢推出第二以及第三品類的產品,做大收入,並在這個過程享受到前期增加費用帶來的紅利即:這個階段費用增加速度低於收入增加的速度,毛利率還因為產品結構優化和升級有所提高,這兩個因素使得整體凈利潤率是穩中走高的,而且收入也在穩定增長。此外負債水平也有提升,因為多品類經營涉及到並購行為,在高凈利潤率階段適當增加財務杠桿有利於增加企業利潤。在這個過程中這些龍頭公司都到達到了以下目標:1)品牌效應繼續提升。將原有的產品品牌升級為品質品牌。比如味好美或者味滋康都已經在這個階段確立為調味品的品質領先品牌,下面有很多具體的產品品牌,這個升級對於做強做大有很大的幫助。2)收入繼續增長。通過借助已有渠道迅速將主品類之外的第二或者第三品類推向市場,並擴大收入。利用不斷擴大的品牌影響對經銷商的效率提出高要求,也保證收入的增速。3)毛利率大幅提升。在這個過程中,企業還利用較強的品牌力量部分進行不同幅度提價並對傳統工藝和產品進行升級。這個過程使得毛利率有一定提升。   在這個階段發展過程中雖然都是多品類經營提高收入,但企業的實施路徑出現了較大的分化,有的采用是外延式並購的方式直接獲得新的品類(味好美的外延式並購思路,獲得了很多和番茄醬無關的調味品業務),有的是采用基於自身優勢發展一些相關品類(味滋康在醋的基礎上發展出了很多醋豆,納豆,保健醋等和醋相關的產品)。實現的方式並不重要,關鍵是都是殊途同歸,發掘出了新的增長點。第三階段:資源優化整合階段—增速趨降、市值穩定增長   在這個階段:經歷了單品類和相關多品類發展的階段之後,部分企業開始進入資源的優化整合階段,一般包括兩項內容,一種是走出食品領域,向上下遊擴展,二是通過在海外市場進行產品的分銷並輔以消費理念的輸入來賺取差額收益,將本國成熟的消費產品推送到新興國家,從而使得業務結構更加多元化,並獲得新的增長動力。在這個過程中,這些龍頭公司一般都達到以下目標:1)品牌成為全球品牌,影響力進一步提升。2)收入結構更加穩健,其中本土以外地區貢獻的收入一般都在30-50%,新興市場的增速快,產品毛利率較高。3)產品的定價能力更強,毛利率繼續提高。主要是公司在新興市場的比例提高後,在新興市場的定價和毛利率要高於本土市場。4) 剝離較並購更多,主要是為了提升ROE。在這個階段,將之前一些利潤率下滑的業務剝離,並動態保持較高的利潤水平和資產盈利能力。   這個階段因為雖然收入增速因為基數原因放緩,但ROE還是逐步提升的,且毛利率和凈利潤穩中有升,費用率繼續下降,業績增速在基數較大的背景下保持在一個中等水平。與較穩定的增速對應的是市值穩健增長,這個階段,這些公司的市值表現不如第二階段,因為這個階段大部分公司已經成了藍籌公司,只有少數還保持較高的成長性—來源於在持續並購或在市場集中度達到一定階段後大幅度的連續提價使得業績具備較好的成長性。我們現在看到的這些國際調味品公司都屬於這個狀態。   綜上,不難發現第二階段為業績增速最快,市值表現最好的最佳投資階段。在多品類經營階段,其在經營上做到了持續的量價齊升,並享受費用率下降,毛利率提升帶來的業績向上彈性快速變大。這個階段,利潤增速最快,估值向上提升,市值表現最佳,是調味品公司的最佳投資階段。    那麽要如何判斷公司具體進入了哪個階段?   分析國外成熟調味品公司的經歷不難總結出其規律:識別調味品公司所處階段,核心觀察變量是毛利率,業績彈性和負債率的可持續,趨勢性的變化。從第一階段向第二階段切換的拐點是毛利率和業績彈性的趨勢性,穩定的向上提升。判斷第二階段向第三階段的拐點—負債率大幅趨勢性上行,業績增速明顯趨緩。1.判斷第一階段向第二階段的拐點——通過趨勢性走高毛利率和凈利潤率來判斷(1)在從單品階段向多品種階段發展的過程中,第二、三品類占收入的比例不斷提高,達到近20-30%的比例,產品開始有目的的提價(渠道和品牌力的體現)。(2)在從單品階段向多品種階段發展的過程中,毛利率是持續,趨勢性向上的。這個趨勢是一個持續過程。且銷售增速不受太大影響,這個現象的背後是調味品公司市場影響力持續提升後,產品升級以及部分提價基本不影響銷量,是品牌力,渠道力不斷強化的體現。三個公司的毛利率拐點恰好也是其從第一階段向第二階段切換的銜接點。這可以作為一個非常明確地判斷第二階段的標準。(3)在單品階段向多品種階段發展的過程中,費用率趨勢性下降,整體凈利潤率趨勢性往上提升的,業績彈性明顯提升。這個現象的背後是高毛利新產品放量,並享受已有渠道的優勢逐步顯現。三個公司的業績彈性拐點恰好也是其從第一階段向第二階段切換的銜接點。這也可以作為一個非常明確地判斷第二階段的標準。這個指標可以和第一個進行互相映證。(4)在判斷公司從單品階段向多品種階段發展的過程中。還需要觀察的是業績增速是否有加速趨勢,這個也是保證我們能夠把握住大的公司經營拐點趨勢的關鍵。2.判斷第二階段向第三階段的拐點——負債率大幅趨勢性上行,業績增速明顯趨緩(1)在從多品類階段向資源優化整合階段發展的過程中,開始大量整合他國的相關產業。(2)在從多品類階段向資源優化整合階段發展的過程中,在收入增速下降的背景下,而毛利率指標和凈利潤率都是穩中有升,達到最高水平。這個特征可以作為判斷進入第三階段的趨勢特征。(3)此外進入到第三階段以後,資產負債率會趨勢性的大幅提升,主要保持較高凈利潤率的同時通過杠桿提升公司ROE。這個特征可以作為判斷進入第三階段的趨勢特征。這個指標可以和第一個進行互相映證。(4)在判斷公司從單品階段向多品種階段發展的過程中。還需要觀察的是業績增速是否較第二階段有較大的下滑,否則不能說進入到第三階段。三、國內具體公司分析   從國內調味品公司重點產品的人均消費潛力看,相對於成熟的消費類似國,傳統調味品行業中的醬腌制品、釀造調味品產業都還具備較大的消費潛力(較成熟的消費類似國消費量只有16%-20%) 的水平。其中食醋、榨菜的潛力最大。醬油也還有較大的提升空間。這種消費潛力背後的因素可能是:1)傳統調味品對中國人的口味適應度更高;2)在經過長期的工藝提升和改造後傳統調味品的營養功能也被越來越多的意識到。從行業集中度潛力看,醋的潛力最大,榨菜其次,醬油也有空間。   對國內調味品行業標的投資階段判斷:中炬高新正處於彈性向上釋放的最佳狀態,恒順和涪陵具備一定彈性,海天則有望中期恢複彈性。1.海天味業——“三好”公司不可多得,將成為食品板塊最佳標的①行業地位:公司作為全球最大的專業調味品生產和營銷企業,多年來一直致力於用現代科研技術對傳統釀造工藝的傳承和創新,建成了全球面積最大的玻璃曬池群和多條世界領先的全自動包裝生產線,從國外引進成套科研檢測設備,努力打造從“中國味”到“世界品牌”美味健康的調味品。海天味業是調味品行業中單寡頭公司,其目前規模相對伊利,雙匯等公司比較小,但具備了相匹敵的品牌力和更強的產品力,渠道力和更強的產品力。在調味品近2000億元的市場中,考慮到外資壓力很小,地方性公司難以突圍,因此海天的成長性空間大,可持續性強。②核心競爭力:(1)品牌優勢—產品溢價高   公司將品牌建設融入到業務發展的整個過程中,經過十多年品牌戰略以及一系列營銷戰略的實施,“海天”品牌的知名度和美譽度大幅提高,海天產品也由區域性品牌發展成為全國性知名品牌。“海天”已成為我國調味品行業最知名的品牌,品牌優勢是公司競爭優勢的綜合體現。(2)渠道優勢—新產品放量容易,並購產品的放大效應明顯   公司產品的質量優勢和品牌優勢吸引了大量忠誠的消費者以及大批業內卓有實力的經銷商,經過數十年高品質調味品生產經營的積累,公司建立起1500多家經銷商、5000多家分銷商的銷售客戶網絡,公司的產品已遍布全國各大知名連鎖超市、各級農貿市場、城鄉便利店,銷售網絡的廣度和深度在業內處於絕對領先地位。公司在全國範圍內設有3 個營銷中心、16個銷售大區、55個銷售部、264個銷售組或銷售辦事處,配備了專業的業務團隊對區域內的經銷商進行指導和管理,協助經銷商與分銷商開拓本地的銷售渠道,與經銷商建立長期合作共贏的業務關系。但是海天目前的渠道滲透率還不到40%,作為行業的單寡頭,因此未來還將進一步拓展。(3)規模優勢—產品試錯成本低,協同效應強   公司調味品產銷量在國內遙遙領先。隨著高明海天150萬噸醬油擴建工程的投產,公司產能將進一步成倍擴大。規模優勢提高了公司的采購議價能力;大規模生產也便於采用自動化設備提升運營效率、降低單位成本;公司的規模優勢也使公司有實力加大在研發、營銷上的投入,且單位銷量分攤的費用較低;公司的規模優勢也使公司產品定價成為業內標桿,具有很強的市場影響力。(4)質量和技術優勢—食品安全風險很小,研發效率高   公司堅持運用高新技術改造傳統產業,以醬油的生產技術為例,公司在保留醬油傳統特色的基礎上對傳統工藝進行了全面的技術改造。近年來,經過改造後的醬油生產綜合了細胞融合技術、酶工程技術、膜超濾技術、微機監測與控制技術、風味檢測技術、超凈灌裝技術等多項具有國內和國際先進水平的高新技術。技術領先的優勢不僅造就了海天產品享譽全球的國際級高品質,也成為公司在質量、規模、品牌、營銷等方面占據優勢的源頭所在。③成長性:   預計未來公司2-3年內保持年均20-25%左右的收入增速,25-30%的業績增速是完全可能的,主要來自於以下3方面:(1)醬料業務空間巨大(量的因素)——3-4年內獲得3個以上5-10億元醬料單品   公司收入增長的一個重要來源是大舉搞定醬料市場,醬料的優勢在於噸價高,消費量大,因此比做醬油放量快,利用已有渠道做這個實現收入的速度很快。公司現在每年都能開發一個新的醬料品種,考慮到醬料有500-600億元的市場容量(大約有30個單品)。公司已經可以做到3年把一個細分醬料(黃豆醬)做到10億元的規模,且這個行業只有一個老幹媽,第三名的河南雙菇醬料公司比海天還小,因此海天利用其渠道和品牌優勢繼續整合此行業將繼續。靜態的計算,海天主要涉及的行業空間=目前醬油的500億元+醬料的500億元+150億元左右的蠔油市場=1150億元,對於只有73億元規模的海天而言,空間不言而喻。更不要說這些子行業的體量還在擴大。(2)提價空間巨大(價的因素)——非醬油類產品毛利率提升幅度在20%以上   現階段公司掌握著行業的價格中樞,其主打醬油,蠔油及調味醬等產品的毛利率非常低,低於同類產品中的後30-50%。特別是蠔油和醬料的毛利率遠低於李錦記和老幹媽等品種。公司目前采取的是控價保量措施,隨著消費升級及人均可支配收入提高,基於海天強大的品牌效應和規模優勢,我們預期這些品種的毛利率提升空間還是非常大的,提價將帶來公司利潤水平的大幅提高。業績彈性隱藏在未來3-5年內提高行業價格中樞的過程中。(3)並購帶來的收入(量的因素)——渠道的10倍以上放大效應   公司沒有上市前,都是自有資金,無論是新品研發還是產品升級都非常謹慎,畢竟是自己的錢,但是上市後,融到的資金將會進入到行業整合的大潮中,海天極強的管理能力和渠道將保證協同效應快速顯現。並購一方面可以增加收入彈性,另外一方面收購的標的由於調味品的高盈利能力的特殊性(滿足差異性偏好,加工程度高,一般都在8-10個點凈利潤率),用現金收購一個8-10個點盈利能力的資產要好於存在銀行拿4-5 個點的利息收益。更不要說因為渠道放大帶來的協同效應。   從目前小公司的單品有效的終端和海天對比看都5%到10%之間,若海天收購一個小的優勢品牌,共享海天的渠道以後理論上,扣除一些外部因素後將會有5 到10 倍的以上放大效應。比如小康牛肉醬這個品類,其有效終端數量是海天的8%左右。④財務分析:   銷售收入近70億元,產品豐富,有3-4種銷量過5億的二線單品(除醬油外的蠔油,黃豆醬等占收入達到35%以上),同時應收賬款極少。毛利率穩步提升,目前已經達到和國外優秀調味品公司相似的較高水平,凈利潤維持在很高水平。負債水平卻很低。費用率也被壓在一個很低水平。⑤公司所處發展階段:   目前海天體量較大,業績彈性不足,已經有一定的第三階段特點,但負債水平很低。毛利率還有一定提升空間,又和第二階段比較相似。這種介於兩者之間的狀態,我們認為這是由於中國巨大地市場和高度分散的集中度決定的,海天目前這個階段短期內績彈性不高,主要是其凈利潤率很高,短期提升難度較大。但由於其渠道和新品研發(研發實力領先)等關鍵因素都非常優秀,也很有可能通過未來資源整合及產能本地化等措施來提升凈利潤率,另外通過產能(預計2015年產能達到210萬噸)逐步釋放提升行業集中度,也有望保持不錯的收入增長。如這兩個措施可以的同一時空內發生,那麽“戴維斯雙擊“效應也是完全可能的。即在較大體量下做到量價齊升。   結論:目前海天是最佳的配置型選擇(接近調味品公司第三階段投資模式),中長期看其也具備重回第二階段,展現業績彈性的能力,即作為龍頭企業在中國通過自身努力延長在第二階段停留的時間,為投資創造更大機會。PS.海天味業是本批IPO中的重點關註對象,另一家調味品公司珠江橋也簡單說一下:公司核心優勢在於產品品質超強和渠道創新比較有力。公司未來增長看點表現為業績和收入具備雙重彈性:業績彈性方面:由於其品牌較好(和李錦記定位一致),產品創新能力較強。從目前的收入結構看(國內業務毛利率高,增速快),預計其毛利率有較大提升空間,另外公司的複合調味品業務盈利能力強(該業務利潤率高—毛利率在45%以上,遠高於醬油),放量速度快(消費量大—消費金額是醬油的2-3 倍),是行業的未來的發展方向,具有一定超預期的可能。收入彈性方面:收入目前基數較小,利用上市資源(收購)和產品優勢(餐飲服務中的優勢)有望實現較快增長。   江橋目前規模較小,但具備了較強的品牌力和產品力,調味品業務帶來收入彈性,複合調味品業務帶來業績彈性有望全面放大珠江橋的差異化優勢。考慮到公司所在的調味品和複合調味品行業集中度低,品牌化趨勢剛剛開始。未來具有較好的成長性。2.中炬高新——處於最佳投資期,正處於彈性向上釋放的最佳狀態①核心競爭力:   1.公司渠道力較強,從單個經銷商規模看已經接近海天,遠高於加加。這種渠道力的原因在於:美味鮮是民營機制:采用的是靈活式管理。對銷售人員的激勵到位,大區經理收入和海天接近。對經銷商每年考核增速(15-20%)。具體主要表現在:(1)內部管理:更新了組織架構,梳理了崗位職責和工作流程,並完善了工作流程和各項制度。(2)品牌建設及市場推廣:重點做好了產品規劃與布局,加強了市場推廣的統籌性和科學性。(3)銷售管理:更加註重以數據分析來指導銷售,對經銷商的考核和評估更加科學嚴謹(4)團隊建設:完善了培訓、考核、激勵、晉升與退出等機制。   以上4點堅持了很多年,以上基礎框架的搭建為銷售的可持續發展奠定了基礎。保證公司長期運作規範。在正確的方向上持續努力,縱然啟動晚,效果也不會差。   2.廚幫的品牌和恒順一樣都是入選人民大會堂的唯一品牌,公司的產品在消費者美譽度方面其實很高(推薦指數排第一),長期占據調味品各類排名前5名的位置。目前廚幫系列產品占比在60%,2009年該比例在35%左右,未來的思路是繼續擴大廚幫比例,廚幫的毛利率較美味鮮較高(5-7%)。從廚幫和美味鮮的比較看,廚幫是未來的方向。定位中高端的消費人群(噸價格目前在5000元左右。略高於海天及加加食品,但顯著低於李錦記),對於價格更加不敏感,可以預期隨著品牌化提高,廚幫自身提價幅度可能在未來也會加速。   公司主要推出的鮮味醬油未來2-3年將保持30%以上的增長,主要是替換老抽和味精,這將帶動公司持續增長。產能問題今年徹底解決:去年公司中山廠區項目已完成加上陽西投產5萬噸,今年總體產能達到55萬噸(銷售口徑),這個保證公司未來兩年收入25-30%增長的產能夠用,另外陽西項目到2018年建成,新增產能45萬噸,合計產能達到近90萬噸。其中複合調味品占到一半以上(此產品利潤率更高)。這將保證司未來3-5年產能問題都不會太大。②公司所處發展階段:   中炬高新處於我們前文提出的三段式投資路徑的第二階段中前期,處於量價齊升,凈利潤率逐步提高,業績彈性逐步釋放的狀態,目前處於調味品公司的最佳的投資周期。(1)經營特征:銷售收入從比較少到比較多(從10億元到20億元),產品非常豐富,有2種銷量過億的二線單品(除醬油外的雞粉+複合調味品收入合計在3億元,占總收入達到25%以上)。收入增長以在部分區域實現了渠道上浮和下沈並進來完成,銷量增速較行業快很多。(2)財務特征:毛利率快速提升,目前距離成熟公司還有較大差距,凈利潤也開始提升。產能也開始釋放。費用率穩中有降趨勢形成。(3)投資表現:在逐步擺脫前期的一些非主業問題後,市值開始加速提升。   從以上分析看出,目前中炬高新收入中等,目前是準全國化發展思路的中期,重點還是原有區域市場的擴大和渠道下沈,已經有第二階段特點,現已經進入到在收入的基數效應(基數變大以後增速會下降)和多品類裝入渠道驅動收入擴大但費用增加較少效應之間的最好的時間 比如在福建,廣西等區域通過原有經銷商提高帶貨量,這種收入提升快,費用投入少的模式就符合我們提到的第二階段的特征:在這一段中收入增速較快,但費用增加速度不如收入增速,企業毛利率還在走高,因此業績增速很快,業績彈性也很大 ,就是我們提到的第二階段的多品類經營階段。   此外,公司毛利率(其中中炬高新的美味鮮是中高端定位,提價可持續性較高)和凈利率(中炬高新2013年調味品收入有望做到20億元以上)較其他企業都有較大提升空間。3.恒順醋業、涪林榨菜——處於第一階段後期,品類特殊性有望彌補彈性不足。   我們認為、恒順和涪陵榨菜則處於第一階段後期,表現出來的的是單品經營做得比較大,品牌和渠道優勢已經建立,但目前第二第三品類的支持還不夠(一般認為第二三品類要占到整體收入的20%以上才可以認為有足夠支持,海天和美味鮮符合這個情況,相對於而言恒順的情況要好一點),表現出比較高的市銷率(恒順2012年市銷率在3.5倍,涪陵榨菜在5倍左右),因此短期內還無法充分享受到通過原有渠道加入走量的第二第三品類收入帶來的費用率被逐步下移的優勢。   但醋的特殊性以及恒順在業內的地位使得其毛利率提升空間較大,因此凈利潤基本可以穩中略升,但凈利潤提升幅度會和收入增速呈現一個相對此消彼長的過程,業績彈性也不會非常大。但相對於而言業績彈性要高於海天。榨菜目前收入較少,但渠道已經趨於細化和完善,產品提價空間巨大,因此未來凈利潤率還有提升空間,業績彈性也不小。目前恒順正在並持續做4件事(包含再融資的支持):以下只要有一個能做起來收入絕對不只是這麽的一點:(1)原有中高端健康類醋產品放入已有渠道:這個可以做到收入,利潤同向提升。公司有很多好產品在淘寶等賣的很好,但是沒有改造後拿到渠道里面去運作。和管理層思路有關。(2)對餐飲市場的開發是收入增長的主要來源:目前行業沒有領先者,國家已經大幅修訂行業標準,不少大企業以前不用品牌醋的已經開始主動和恒順合作,比如康師傅等,這些都是對行業政策環境變化的提前判斷。康師傅肯定不是最後一家,後面還會有更多的企業來和恒順合作。恒順有好的適合餐飲的產品,只是之前沒做而已,目前餐飲占收入比例僅為10%,而調味品行業的主要增長動力來自於餐飲發展。以前做的少的原因是產能不足(15萬噸不到),供應商超都不夠,現在產能問題已經解決,新廠房的設計產能可以到40-50萬噸。(3)消化非四大名醋區域的當地品牌:消化非四大名醋區域的當地品牌,實現產能扁平化,對於醋這樣噸價格不高的品類有好處。這個已經在齊齊哈爾,山西等地開始運作(目前在江西等地都有恒順的山西老陳醋銷售,情況良好)。而且目前食醋的行業出現了明顯的分化,第二等級企業的情況不好,這是外部的有利條件。目前公司已經在東北的一個新產能(2-3萬噸)做出收入來。(4)第二、第三品類做大收入:預計今年料酒收入增長40%以上,占總收入的比例接近8-10%,持續改變以往第二第三品類對主品類支持不足的問題。
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三要素投资高增长消费品股 Pune的碎片哥

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三要素投资高增长消费品股

如同投资房地产公司看地段一样,投资高速增长消费品看的就是流行,毛利率高于40%,销售增长率高于30%,再加上合适的PSG比值,就能看出公司估值高低。

本刊特约作者  碎片哥/文


好的消费股从来都是贵的。产品贵,估值贵。

从我个人投资经历看,在《阿凡达》上演后买入IMAX,当时公司是亏损的,年报未出,根本没有财务数据可以观察,也没法算P/E,PB也10倍以上,几乎没什么资产,都是专利品牌所有权等等。但类似地产投资三要素,地段,地段,还是地段,归根到底,投资高速增长消费品就是看流行。

如果真要看财务指标,主要看三点:一是毛利率是否足够高,二是销售增长率+周转率,三是我自创的指标PSG即销售增长和市值之间的比值。这三个指标中,前两个属于如何判断公司的好坏,第三个用于判断公司便宜还是贵。


牛股都是高毛利(小标题)

毛利率的高低决定了企业的价值,它是利润的源泉,也很好的反映了产品的市场地位和竞争优势。维持高毛利代表企业管理层对产品的定位和市场接受度。

高毛利代表着价格战的优胜者。高毛利率的背后一定是市场地位的体现,比如奢侈品包包,几乎每年按照惯例都会提价,Prada 和 coach都是时代控股(01023.HK)代工,招股书写得很清楚,出厂成本大概300-500人民币一个。而零售价起码在后面加一个零,这才是高毛利率。

工业品中也有例子。这两年最著名的应该染料提价,浙江龙盛(600352.SH)销售毛利率做到40%左右。

股神巴菲特(Warren Buffett)提出的护城河(economic moat)概念,在我看来就是毛利率和保持毛利率的能力。历史上牛股基本都是高毛利者。如贵州茅台(600519.SZ毛利率90%以上而且始终维持,所以成了大牛股。

这些都是成本几乎不变,可以通过提升价格提高毛利率的例子。

海外Fabless semiconductor (无晶圆代工)行业,分析师最关注的指标就是毛利率,一旦毛利率低于40%都被降级。因为fabless的成本几乎固定,毛利低于40%就说明竞争加剧,销售价格下降。

我见过毛利最高的应该是用HDMI高清标准的Silicon image(矽映电子科技),HDMI也是几乎所有家电标准中唯一一个商业化的,其他如USB标准都是非营利标准组织。HDMI的毛利是99.9%,最低也是98%。所以,出售标准才能做到最高的毛利,类似知识产权授权费。

一般而言,毛利率低于20%的公司,最后赚钱的在于管理。比如安徽合力(600761.SH),15%左右毛利率做到7%左右净利润率,管理水平非常高,国企中仅见。

因此,如果消费品毛利率低于40%,就没有竞争优势可言。


销售高速有机增长(小标题)

高速增长的消费股核心就是销售的增长率,至少复合30%以上,越高越好。换句话说,基本要三年销售额翻倍起步,最好每年翻倍。

而且,销售增长率必须是有机的增长,卖给消费者的才是有机增长,卖给经销商的不算。

比如在体育用品高增长年代,就并非有机增长。因为高扩张年代,新开店(注意这是经销商模式而非直营)都要求(库销比?哪个合适?)至少3-6倍,即新开店预先购买3-6个月销售量的库存作为开店条件。假设原来是100家店,本月新开10家,如果是6倍库销比,那么单月的账面销售即160(100+6×10),等于实际是110家店面的销售额,但是财务上看到的是160家店面的销售额,这就不是有机的增长,非实际实现的销售。所以这个策略导致最后每家体育用品在全国都是上万家的销售点。只要持续新开店,就不会停止,直到舞曲中止。

因为这是财务数字的增长而非真实的销售,所以需要用周转率来矫正。检查周转率需要一些技巧,比如食品检查周转率最简单的方式是去超市看生产日期即可。可以同类产品比较,也可以相互比较。一般来说,可乐的周转率是最快的,因为相对而言没有季节性而且全国布点。但凉茶和啤酒因为季节缘故,不是很好参考。

服装行业的周转比较难检查,只能看样式过季与否,另外看年底的清库力度。不过服装行业也在不断调整内在的运营指标,都在逐步用去化率来衡量设计和采购的水准,尽量减少库存。这方面以Zara和优衣库为最,从源头消灭库存!

再以Crocs(洞洞鞋、丑丑鞋)为例。2002年-2005年销售增长4500倍,初期的基数低,但是在1亿美元销售过后也保持了翻倍节奏。毛利率高达60%。其股价从2006年2月IPO到2007年高点,涨了5倍。2008年金融危机大跌90% 到1美元,然后又涨幅接近20多倍。

三要素投资高增长消费品股


在美国上市的加拿大运动时尚服装公司Lululemon(瑜伽服饰),2004年-2008年基本上每年销售翻倍。毛利50%。2007年6月IPO到金融危机高点时,股价也是翻倍,然后因为质量问题和金融危机影响大跌,之后又修复上涨40-50倍。

三要素投资高增长消费品股


所以,一个优秀的高速消费股,其毛利率至少应该达到50%以上,且有机的销售增长100%(非经销商压货模式)。

需要注意的是,以上两个指标是相互结合、不可割裂的。

也有保持高速增长且周转快但是毛利很低的模式,典型是Amazon(亚马逊)和京东。Amazon从来只注重所谓自由现金流。我只想说一句,任何庞氏骗局只要现金流为正,永远不会崩溃。

那么毛利高但增长不快、周转慢的模式,典型的就是谭木匠(00837.HK)。谭木匠的木制品,特别是木梳,是非常难得的好产品,也几乎是日常用品中唯一能战胜日本产品的产品。不过木梳类产品类似工具,一次性购买终身使用。更替率极低。且产品质量太好,用越顺手。所以谭木匠的毛利在60%以上,销售复合增长20%附近,但IPO以来股价涨幅有限。


PSG判断估值(小标题)

接下来第三个指标是给高速增长消费品股定价,贵还是便宜,值得投资还是观望。这恰恰是投资的重点。

先用排除法,说几个不合适给高速增长消费品定价的的指标。

一是市盈率(PE)。消费品公司的一个重要特征是营销费用比较高,特别是高速增长过程中,为了保持增长,很多时候会提前安排营销费用,为下一年度销售增长做铺垫。这个时候利润低甚至是好事情。

但是在现在的财务模型中,这些营销费用列为费用开支,直接影响当期利润。

消费品的特征就是品牌效应。从商业逻辑角度上,消费品的品牌价值本身是依赖营销活动累积。在财务上已经列支的广告费用,本质上是消费者脑海里的品牌影响力(mind share),等于又变成企业的资产,接近于商誉这样的价值, 它不会体现在资产负债表上,但是客观存在。

巴菲特 喜欢的可口可乐 、喜诗和亨氏,都具备这个特征。

所以利润并不能反映公司的真实情况。利润的增速低甚至可以解释为公司管理层对未来表现极其乐观。

二是市净率(PB)。和上面的逻辑一样,品牌的商誉、客户的品牌影响力如何定价?以服装企业为例子,什么是净资产(book)?一堆库存也算?要知道服装业的库存是非常可怕的,且不说占用资金,已经实际占用场地、占用管理人员。这些服装如果剪去商标后是按照公斤销售的,当废品卖,但是在没有处理之前,在公司的资产负债表上都是库存,都属于净资产范畴。但这样的净资产有什么意义?所以市净率也不合适。

社会一直在进步,对资产负债表也是。1973年GAAP才强制现金流量表。因为上世纪70年代经济危机时,很多公司不缺资产,但没有现金。而任何公司只要有现金就不会倒闭。

2008年的金融危机后,GAAP修改了Mark to market (以市值计价的规则,避免流动性差的资产随意定价,避免资产负债表衰退。

假以时日,客户的mind share(品牌影响力)早晚入表。

话说回来,那么究竟什么指标合适?

先看市销率(PS),就是股票市值对比12个月的销售(过去12个月而非上一个财政年度)。高速增长的消费股的核心是增长,一定要把销售的增长和市值结合在一起。标普500指数中的PS在过去20年大概在0.8-1.8之间徘徊,当然这都是成熟企业。

不过市销率不能足够反映消费股的高速增长特征,尤其是很多增长都是50-100%甚至200-300%。因此我参考彼得.林奇( Peter Lynch)的创造的PEG(P/E/Growth rate),自创了PSG (P/S/Growth rate)的指标,更合理的反映销售增长和市值之间的关系。

简单说,当市销率3倍时,增长率30% ×10=3,则PSG=1,这个时候没有高估也没低估。如果市销率5倍,增长率100%×10=10,就是PSG=0.5,这个时候是低估的。如果市销率 5倍,增长率40%×10=4 ,就是PSG=1.2,这个时候就是高估的。

换句话说,当市销率是5倍时 ,那么增长就需要50%;如果市销率是10倍,那么增长就需要100%。

用PSG的指标对应上面在增长期的Crocs 和Lululemon就会发现,股价真的不贵。所以这个指标或许可以真实的反映价值。

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說說為什麼消費品一分錢一分貨,而一塊錢兩分貨 學經濟家

http://xueqiu.com/2554781328/37610651
最近連續不斷跟人聊天和解釋,總結一下,以後發鏈接就好了。
 
其實就是幾個算法,一說就通。下面全是舉例,不代表專業意見、信息準確、算法嚴密。
 
============小眾用戶==========
 
1)蘋果耳機是富士康1.6美元交貨的(其他人可能需要三五個甚至更高,因為量小),賣200元多點兒,這不奇怪,蘋果原裝線也賣的很貴。問題是:為啥蘋果不選用好一點的耳機?比如找foster或者 捷音特 標配3-5美元一個的高端點兒的?
 
算法是:1.6美元的,就已經滿足95%的客戶需求了;採購3.6美元的,只能再多拿下2%的客戶。
 
可是為了多拿下這2個挑剔的客戶,標配3.6美元,那意味著為了新增這兩位客戶的滿意,蘋果需要多支付95位X2美元=190美元
 
給你你幹嗎?你幹的話,你股東樂意嗎?
 
2)類似的,有汽車零部件。用「 brembo 每公斤40元 」 搜索,知道奔馳願意為剎車盤每公斤減重付出40元。至於寶馬,還沒換裝。那5%比較挑剔駕駛感受、能夠細緻入微的體會到每一點性能改善的車主,想多付800元都沒戲。
 
並不是Brembo或者博世或者拜爾新材料或者很多零部件工廠沒有先進的零部件,而是這些先進的零部件,貴了那麼幾十幾百塊錢,就始終不能被採用,有的甚至十幾年都採用不了,他們只能年年去參展刷存在感、去跪舔、去磕頭。
 
3)那麼不滿意的那5%怎麼辦?假定是只對音質不滿意的那5%的金耳朵,不管外形的。下面的計算都是極其粗糙的,僅作原理說明之用。
 
當然,任何一個市場空白都會有人想去鑽。OK,高音質耳機市場,現在你是負責魔聲,或者Beats,或者YAMAHA的耳機的總經理。
 
首先,你清楚的知道,推廣信息,只有5%的人會有反饋,那麼推廣費用攤銷後,就得按照必需品的毛利,乘以很多倍。
 
然後,這麼高的毛利,肯定很多人來爭搶,音質這玩意兒,又不是液晶大屏擺滿一牆非常好比較;多數客戶其實很難試聽出來哪個好哪個壞,結果估計自己市佔率很低。那再乘以幾倍。
 
然後,由於這麼高的加價,導致80%的消費能力的人無力購買,毛利就需要再乘以幾倍。
 
作為厚道的一個大品牌,很自然的做法,就是把三五個美元交付的,定在200元(比蘋果音質好一點還便宜呢),七八個美元交付的,定在600元,10來個美元交付的,定在1500元了。大致如此,要不,你這總經理,準備滾蛋吧。因為你會虧損。造型設計、包裝、明星代言、頻道推廣,哪一項不得花錢?花很多錢只有幾個人買。
 
=====================渠道攤銷,二八原則=====================
 
媒體動不動就拿眼鏡行業來扒一次,我也對人解釋過很多次。主要是鋪租轉化率。
 
開一個眼鏡店,假定鋪租水電工資稅費,外加裝修和存貨佔用資金的利息,是每天2000元,假定每天配6副眼鏡,那每付至少要加價三四百元。
 
至於那鏡框還有玻璃鏡片,材料成本是10元還是8元,跟這個有什麼關係?
 
除非每天配30付,每年1萬付,覆蓋20萬人群,其中三四萬人戴眼鏡,平均每三四年一付。除非你希望周圍沒有眼鏡店。
 
衣服也一樣,代工十幾元的襯衣,是幾乎沒法穿的爛貨,三四十元的,就是主流品牌的低端品質了,代工價六七十元的,就是主流品牌的大幾百的。代工價100多?阿瑪尼哦。如同 時代控股 的報告中所提到的包包,三百就不錯了呀。皮鞋,三五十是普通的,一百多的?賣上千。沒辦法,你來做也一樣,甚至只能更差。
 
這些呢,除了渠道攤銷是大頭,還有個二八原則什麼的在搗亂。1年20個款,只有三五個賺錢大賣,不罕見。和造星一樣,星探簽來很多美女胚子,大火的比例呵呵。可是每一個的培訓包裝運作費.....
 
為毛我現在只去迪卡儂(曾經有幾年休閒類只買佐丹奴),因為只有這兩家的衣服,品質能和我十幾年前做外匯結算和信貸時,日本合資服裝客戶那裡拿到的一兩美元一件的長短袖T恤衫的品質水準相比。呃我剛畢業時審單,看到出口的短袖T恤一個來美元一件時心想日本人怎麼穿這麼便宜的貨,瞭解後才知道,這特麼比我當時能買的最好的還要好,日本的品管、日本的設備,日本的布料縫線來料加工。與那個相比,現在Zara GAP什麼的,屬於直接扔垃圾堆的,呃還可能要給日本人準備一粒速效救心丸。
 
化妝品就不提了吧........
 
=======================結語================
 
說這麼多,其實是講,很多東西,真的和材料成本、加工成本,關係甚小。大頭在傳播、說服、鑑別、保證、競爭信息和展示通路,以及受眾的平均鑑別力還有購買力水平。
 
如果高檔馬桶圈在大陸是稀罕貨,如果絕大多數消費者分辨不出 布料的細微差異,那麼稍微好一點兒的東西,確實是要比日本貴很多才對。否則誰賣好的呀?在日本加1000,一月出去10個,在中國加1000,1月出不掉3個(虧錢),加2000,出不掉2個(還是虧);加6000,能出一個給土豪,嗯哼不錯,就加6000吧?
 
所以只好去日本背啦,或者,現成的有信任的群體,團.....團.....團......duang的就成了!
 
當然,我預計,未來很多工廠,會像小米/錘子/凡客一樣,把用料(夏普的屏啊什麼的)什麼的,拆細了講。(這在以前電視報紙門戶時代是不可想像的,只能給你5秒鐘面向所有人反覆喊:掌握先進科技! 科技以人為本!真材實料!藥材好,藥才好!媽的如果幾十年後回來檢討,會認為這個時代過於廠家虛偽還有受眾愚昧了)
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除了包包和珠寶 更多高端奢侈消費品在降價你造嗎?

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4662033.html

除了包包和珠寶 更多高端奢侈消費品在降價你造嗎?

一財網 劉瓊 2015-07-29 15:19:00

“中國高端消費者過去一年整體更開心。”胡潤百富董事長兼首席調研員胡潤表示,“人民幣升值使得高端旅遊和進口商品更加便宜,特別是日元、澳元和歐元區;‘反腐’繼續影響奢侈禮品的消費;經濟放慢速度使得房地產和汽車行業受到影響,而教育和婚慶行業的需求達到歷年最高。”

不僅是包包、服裝、珠寶等傳統奢侈品牌所在的領域,受多種因素的影響,過去的一年包括高端煙酒、名校教育和健康、豪華旅遊等高端休閑、汽車豪宅等在內的多種高端消費品價格正普遍下跌。

胡潤研究院“2015奢侈消費價格指數”(Luxury Consumer Price Index 2015)監測的涵蓋高端生活消費領域的豪宅、汽車、遊艇和飛機、手表和珠寶、高端婚慶、豪華旅遊、高端煙酒、名校教育和健康等11大類,116個與高品質生活方式相關的商品價格中,一半多價格比2014年下降(59個)。

“中國高端消費者過去一年整體更開心。”胡潤百富董事長兼首席調研員胡潤表示,“人民幣升值使得高端旅遊和進口商品更加便宜,特別是日元、澳元和歐元區;‘反腐’繼續影響奢侈禮品的消費;經濟放慢速度使得房地產和汽車行業受到影響,而教育和婚慶行業的需求達到歷年最高。”

值得註意的是,上述研究顯示,高端奢侈消費價格總水平九年來首次出現負增長,比2014年下降1.8%,並且居民消費價格指數甚至超過高端奢侈消費價格指數。

香奈兒引領奢侈品戰略性價格下調

上述調研顯示,2015年手表和珠寶品類總體價格下調3.6%,多數品牌調整價格以吸引中國高端消費者,如百達翡麗的一塊入門級手表降價18.7%,至24萬元。卡地亞珠寶降價6.5%。受國際經濟形勢的影響,黃金價格較去年繼續下跌7.8%,至每公斤24萬元,不過鉆石價格在連續下跌三年後首度回升11個百分點,每克拉7.5萬元。

奢侈品配飾和護膚品今年也首次出現降價局面,整體下降2.9%,如香奈兒和傑尼亞分別降價22%和12.5%,香奈兒菱格紋皮穿鏈經典款女包目前售價為2.9萬。作為高端電子產品的代表,奢華手機品牌Vertu的經典玫瑰金手機也略有降價,降幅4.6%。相比之下,部分鞋履品牌和護膚品價格上升,如魯布托經典紅底鞋提價5.8%。

胡潤表示:“除了匯率因素外,主要由於部分奢侈品牌將中國市場作為海外銷售拓張的重心,相繼進行戰略性價格下調。”

高檔煙酒品類的價格水平較去年整體下跌1.3%。伴隨著關稅和匯率的下調,大部分洋酒品牌的價格呈下降趨勢,軒尼詩降價幅度最大,較2014年下跌5.2%,但仍高達3萬一瓶;由於斷貨原因,82年拉菲堡紅酒價格出現炒高跡象,漲幅達8.53%,12瓶為44萬。在經歷了2014年的大幅降價之後,以茅臺30年、水井坊典藏為代表的國內高端白酒2015年價格基本持平,五糧液老酒的價格微降2.1%。軟中華煙2015年又降價到70元/包,五年來降幅達10%。

豪車、豪宅也在降價 海外置業升溫

盡管豪宅是2014年價格漲幅最大的富豪消費品類,但2015年總體價格水平下降1.9%,尤其是二線城市杭州、南京和成都等地的高檔住宅普遍下降10%。值得一提的是,深圳漲價超過30%。上海地區略有漲價趨勢,而北京下降12.5%。上海別墅湯臣高爾夫的價格連續兩年上漲,2016年提升6.7個百分點,到6400萬,蟬聯豪宅中上升最多的房產。

由於富豪投資需求增大,海外置業升溫明顯,但受外匯大幅降低的約束,倫敦豪華公寓同比降價5.3%,一套200平米的豪華公寓售價5600萬,一套澳大利亞海景別墅的售價僅為165萬,降價5.9%。

受外匯水平影響,汽車價格整體下降2.4%。相比2014年,大部分品牌車系2015年新款價格變動不大,如奧迪A6L、保時捷911以及SUV-路虎攬勝V8。其中,寶馬7系2014款售價148.8萬,較2014年下跌7.6%,目前為133萬,2015新款價格未定;奔馳S500加長版九年來首次下跌,且跌幅達7%,這也與汽車品牌的市場戰略和關稅因素有關。

從2011年開始,逐漸受到富豪關註的遊艇和飛機,受外匯水平下降的影響,在連續上漲三年後迎來下跌,2015年平均跌幅10.5%,歐洲生產的價格優勢特別明顯,例如一艘阿茲慕遊艇的售價從2014年1.1億下降到8650萬,降幅高達24%。匯率也極大影響了公務機的價格水平,如灣流550的價格比2014年降低5%,盡管如此,仍然接近4個億。

休閑生活價格大幅下滑 高爾夫俱樂部收入不樂觀

2015年,國家幹預旅行社炒高酒店價格的舉措繼續影響著高檔酒店的價格水平,奢華旅遊業整體大幅下滑5.7%。其中北京柏悅酒店行政套房1晚住宿下降24%到9844元;麗江悅榕莊豪華泳池別墅3晚住宿價格1.1萬元,降幅達16.6%;上海地區,半島酒店降價最為顯著,行政套房一晚價格同比去年下跌7.4%,而外灘華爾道夫酒店歷史建築套房卻較去年上漲了6.5%,體現了高端消費者對特色型住宿的青睞。機票方面,國際機票價格略微下降,如法航頭等艙機票下降了0.1%,新加坡航空頭等艙套票下降了0.2%。值得一提的是,受國際油價下跌的影響,公務機遊的價格走勢親民,如包乘灣流550北京往返洛杉磯15人的價格下降了13%,只要244萬元。

休閑生活總體價格水平受到高爾夫品類的顯著影響,較2014年降低0.6%。2015年全國各地的高爾夫俱樂部收入不容樂觀,入會費在連續上漲七年後首次下跌,如上海佘山國際高爾夫俱樂部入會費比2014年下跌了1.1%;而2014年有明顯價格突破的深圳觀瀾湖高爾夫入會費,2015年繼續穩步上漲5.6%,價格已高達228萬。值得一提的是,受到中央反腐的持續影響,2015年高檔宴請的價格依然呈顯著下降趨勢,如成都中國會所索性取消入會費,其人均年消費降幅達到10%。

名校教育九年漲 貼身保鏢年費又漲5%

雖然很多高端消費的很多品類價格都在下降,但一些領域的價格卻不受經濟下滑趨勢的“威脅”依然保持上漲。

名校價格連續九年保持上漲勢頭,2015年漲價1.6%,漲幅較2014年有所下降,這主要受外匯水平下調的影響。海外教育費用本來有所上升,但英鎊和美元匯率下跌導致價格上漲不大甚至下跌,例如英國一所寄宿名校降價6.5%,盡管如此,它一年的學費仍然要37萬。北京哈羅公學一年學費也已接近26萬,比2014年上漲3.5%。2015年國內高層進修EMBA和CEO課程相對穩定,但一個總裁班的課程已經達到99萬。

2015年婚慶價格上升最為明顯,首次榮登價格漲幅最大的消費品類,漲幅達到7.9%。以北京地區為例,一場高端訂制的婚慶策劃價格高達35萬元,較2014年增長16.7%,高端婚紗訂制和婚慶攝影的價格也分別上漲了16.7%和6.7%。高端婚宴價格相對穩定,在北京五星級酒店舉辦一場400人規模的婚宴價格保持在32萬元。

2015年,健康品類平均上漲了2.3%。隨著近幾年高端人群註重養生和美體,新興養生方式醫療旅遊成為熱門話題,一次瑞士醫療旅遊的價格上漲至43萬元,比2014年增長10.3%。美容微整形行業也發展迅猛,價格水平快速飛升,例如膠原蛋白註射美鼻價格上漲至1萬多元,較2014年增長17個百分點。

值得註意的是,富豪的憂患意識持續增強,一個貼身保鏢一年的費用繼2014年增長11%後,,2015年又提升5%,達到42萬元。

編輯:陳姍姍

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