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多年成功的投資經歷，尤其以堅守價值投資理念而為人熟知的東方港灣董事長但斌，近年來較少接受參訪。近日他在公開場合坦露了十年海內外投資的心得體會。

“不理解A股投資邏輯”

做海外投資近10年時間，但斌已為廣大投資者所熟知和追捧。但他強調說，多年來一直是國內、國外兩邊開發，2004年到2007年兩邊都非常好，但從 2007年以後沒有參與國內的中小板和創業板的投資，所以表現相對一般。去年，他在A股市場收益為-4%，主要還是因為茅臺的原因，去年茅臺跌了38%， 把其他股票賺的都吃掉了，導致他們在國內收益為負。但是去年但斌在海外投資的規模翻了一番，而今年茅臺漲了40%多，國內表現稍好於海外的近20%收益。 在投資理念上，但斌在國內、國外都是一致的。

對於外界，但斌的一大標簽就是“價值投資者”。他表示，在國內很難找到真正的言行一致的價 值投資人，如果一個人的換手率是400%、500%，很難相信他是價值投資，而他在2004年、2007年的換手率是7%，基本上沒有換手。從國內國外投 資來說，這個差異還是非常大的。從投資中美兩個市場的感受來說，在做美股、港股的時候，他發現海外市場的寬度和深度要比A股寬得多、深得多。真正有特點的 公司美國是更多的。

但斌一直提倡中國設立國際板，在他看來，像特斯拉這樣的企業完全可以到中國上市，享受中國的發展成果。“過去引領中 國經濟最活躍的行業的最好企業——騰訊、百度都是漲到200倍以上，但這些錢除了讓稍微涉獵國際市場的國內投資人以外，大多數錢是讓海外人賺走了，中國的 資本市場也應該能吸引海外最好的企業到中國上市，吸引早期的蘋果、谷歌或者微軟這樣的企業來中國上市，讓中國的投資人也享受全世界最好公司的成長。”

作為堅定的價值投資者，但斌表示，對於國內很多投資邏輯並不理解。騰訊股票只有9毛錢的利潤股價卻高達158塊錢，而茅臺的利潤為9塊錢，股價卻只有147，但斌連稱，他對這個邏輯怎麽都理解不了。但斌表示，2008年金融危機時茅臺凈利潤從30多個億漲到150個億，但是市盈率損失接近90%，而萬 科2007年市盈率是38倍，去年最低點是4到5倍，市盈率損失也是接近90%的損失。如果用未來8年時間驗證，70倍的估值，如果還在買，他坦言不敢買 也不敢參與。

而在海外市場可以看到，美國市值前10的公司上漲了78%，而中國只有29%，美國整個市場的構成是以新經濟、互聯網、醫 療保健、金融、能源等，而中國是以傳統行業為主，包括汽車、能源、調味品、資源品、金融甚至包括亂炒的軍工。此外，在美國上市的還有唯品會、奇虎、去哪 兒，中國最好的公司是跑到了美國上市，漲幅也是相當不錯。其中對於特斯拉，但斌是在102美元左右開始買的，盡管比亞迪在電動汽車方面也有創新，但是如果 從投資來說，真正要拿比亞迪和特斯拉來說，無疑特斯拉要遠遠超過比亞迪。

但斌認為，目前A股市場真正有活力、創新力強的企業可能上不了市，但隨著註冊制的到來，可能會有顛覆式的發展。“未來指數可能在滬港通的帶領下上漲，如銀行的估值漲到10倍到20倍，茅臺在海外可能漲到20多倍，但 是大的邏輯是，如果是現有的估值體系不做一個徹底的變革，可能很難有優勢。”

滬港通開通內地更受惠

對於即將開通的滬港通，但斌認為，該政策將讓內地受惠更大，因為估值體系和價值觀需要改變，只有讓真正的長線基金進來，這在國內的投資人是不可想象的。

他與很多國際投資人交流了解到，他們都很期待滬港通能夠投資中國的藍籌股，因為藍籌股的估值在世界上是比較低的，而且他們也很看好這個機會，期待進入這個市場。但斌認為，這些眼光更遠、更堅定的投資者進入中國市場後，可能會在某種方向發生對比變化。

但斌表示，滬港通意味著中國股市將迎來真正全球化的視野、全球化的投資，從而更成熟的看待這個市場，讓這個資本市場恢複真正的投資的邏輯。但斌表示，影響更為深遠的可能是2016年的註冊制，如果這個註冊制真的能夠比較全面的推進的話，這意味著A股的春天到來了。

“隨著註冊制到來，會有大量企業上市，從而回歸到正常邏輯，這樣才能讓投資人憑借他的眼光、洞察力才能獲得更好的回報，這個時候才會有資本市場真正堅守的力量，或者是讓很多正向的力量來引導這個市場。”

對於中國香港市場的結構，但斌表示，港股上市的平均市值是67億美金，平均漲幅達30%，銀行股占據20%的市場份額，TMT行業、消費生物醫療占據 25%的比例，中國香港市場跟中國內地、美國也是有差異的。另外港股市場的稀缺產品，比如騰訊確實是非常稀缺的，消費品覆蓋了食品、服裝、體育等行業，中 國香港的生物科技股比較少，但是也有同仁堂科技這樣的。另外還有新能源，以天然氣為主，近年來也漲得不錯，此外還有博彩業，這幾年總的表現不錯，但是今年 因為業績問題變數比較大。

在中國香港的估值體系方面，小股票基本上無人問津。但斌建議，投資者在海外或者在美國投資千萬不要去碰小股 票，一定要買藍籌股。“盡管買小股票可能賺很多，但是一定在上升的過程中買，一旦逆轉以後就基本上死翹翹，而且如果買進去了，如果這個企業不行了，就基本上跟你無關了。”（來自基金）