紐約泛歐交易所接管Libor
http://wallstreetcn.com/node/49444 據知情人士在週二向NYT透露，紐約泛歐交易所（NYSE Euronext）贏得了一份合同來管理和改進倫敦銀行間同業利率，即Libor。
紐約泛歐交易所是在擊敗許多競爭對手後贏得的Libor監管權，這些對手包括彭博和倫敦證交所。
這一遴選過程是由財報監管機構主席Sarah Hogg領導的一個獨立委員會完成的，而競標過程於2月啟動。英國銀行家協會此前負責監管Libor，直到Libor操縱醜聞爆發。
而Zerohedge點評到，如今已收歸ICE旗下的紐約泛歐交易所將決定最主要的競爭對手CME所使用的關鍵利率了。
早前，巴克萊銀行因涉嫌操縱Libor，面臨總額超過4.5億美元的罰單。但該事件並未因高額處罰而結束，英國政府表示，將重新獨立調查Libor操控的相關情況，一時間多家全球性銀行捲入其中。瑞士銀行集團和蘇格蘭皇家銀行集團已因操縱利率遭美國和英國主管機關重罰逾25億美元，全球各地還有十幾家機構正被調查。
紐交所在本週二上午發表聲明稱，計劃在明年年初接管Libor的管理。NYSE Liffe首席執行官Finbarr Hutcheson表示，
」倫敦銀行間拆放款利率是備受關注的基準利率，他和團隊對繼續恢復其信譽，信任和誠信的過程非常關注。「
消息稱，紐交所集團將支付象徵性的一英鎊購買BBA Libor Ltd。
早前，當主管機構發現銀行業試圖操縱和虛假匯報Libor以獲取利益的時候，英國政府提交報告建議英國銀行業公會（BBA）應該被剝奪制定和監管Libor的權責。2012年9月26日BBA宣佈不再擔當Libor的制訂及監管角色，英國政府今年2月正式開始物色接替制定這項基準利率的單位。 包含英國財務報告委員會前主席Sarah Hogg、執行長Martin Wheatley和英國央行官員Paul Fisher在內的7人小組推薦紐交所來進行管理。
紐約時報評論稱，
醜聞中銀行被爆試圖在數百萬億美元的國際合同中操縱利率基準，這也使得Libor設定過程中的缺陷暴露無疑。在這過程中，銀行每日為不同期限不同幣種的利率提供最佳估計值，由一家擁有更多銀行的委員會監管。在BBA宣佈不再擔當Libor的制訂及監管角色之後，英國監管官員Martin Wheatley建議將Libor設定交由一個」獨立的第三方「管理。
美國商品期貨交易委員會成員Bart Chilton對此評價稱，
」Libor設定過程存在著「監守自盜」的問題。我堅信，有一個真正中立的第三方作為管理人將是最好的選擇。「
對於Libor的未來，最重要的是如何在設定過程中引進市場數據，不管總體利率數目是否需要減少；以及如何讓利率的設定多元化，而不是侷限於傳統的以倫敦為基點。無論什麼樣的改革建議被英國監管機構提起，都將需要到強有力的全球性支持，而紐交所似乎可以看作是一個至關重要的選擇。
德拉吉一萬億的浪花：泛歐貨幣體系正在走向肢解
來源: http://wallstreetcn.com/node/213546
作者為MFI首席經濟學家江勛，授權華爾街見聞發布
本周四，歐洲央行行長德拉吉排除萬難，終於宣布擴大資產購買規模計劃，對全球金融市場形成很大影響。對此全球矚目的事件，我們反複思考後，有些不同的理解。
1、如何理解的QE規模？
按照德拉吉的計劃，從3月起每個月購買600億歐元，持續到2016年9月，若歐元區通脹回升接近2%則會停止購債。如果持續到明年9月的話，總規模將達到1.08萬億歐元。每月600億歐元的購買規模，略超此前流傳的500億。累計1.08萬億規模，約合1.3萬億美元。
德拉吉采用日本央行式的襲擊策略，可能有兩個考慮：第一，基於宣布之前瑞士、加拿大、丹麥、土耳其、印度、埃及、秘魯等央行紛紛采集了防禦措施，德拉吉可能不得不臨時追加了劑量，以沖破其他幣種對歐元的圍逼；第二，很難講清楚為何講時間窗口鎖定在2016年9月份，更能解釋的，可能是歐央行內部達成的一萬億天花板。實際上，這將讓歐洲央行資產負債表規模回到2012年月最高峰的3.1萬億歐元總資產水平。歐洲央行資產負債表的回歸，是歐央行釋放的一個重大信號，它將宣布寬松空間的徹底打開。
2、如何評估QE的效率？
歐洲央行顯然錯過了QE的最佳時機，比如兩年前。現在，歐元區 QE對通脹的拉動效率，可能不及美國的1/3。我們的理由如下：
2013年開始，歐洲央行貨幣政策開始與美聯儲及日本央行南轅北轍。在此後兩年中，美國和日本實際上在爭奪通脹，而中國和歐元區在輸出通脹。總體上，中國將通脹輸出給上遊資源國家及新興經濟體，而這些國家將通脹輸出給日本，歐元區的通脹則輸出給了美國。歐元區由於結構性改革的停滯和疲軟房地產周期的壓制，經濟周期越來越“日本化”，在全球產業鏈位置前端大幅度向中間回撤，越來越依賴於出口。總體上，歐元區的菲利普斯曲線陡峭化，國內通脹水平對輸入性變量（進出口價格）越來越敏感。歐洲央行應該早點學習日本發動貨幣戰爭。
但是歐洲央行直到2014年年中才發現這件事情，它發現自己被日元和美元夾擊。直到今日方得見諸行動，但為時已晚。大宗商品的熊市已確立，中國房地產大周期見頂，美國能源工業拉動的資本支出周期可能正在見中期頂。實際上我們正在進入一個“滯縮周期”，這個周期是上世紀70年代“滯脹周期”的鏡面。
因此，歐版QE的前景我們並不樂觀。在歐元區核心國家國債收益率進入負區間之後，歐洲央行購買主權債，很難真正推動通脹預期的形成。
3、如何評估歐元的風險？
德拉吉最終兌現了歐元的漫長下跌中隱含的強大政策預期，可以在技術上視為利空出盡，這個要素要求歐元在不久之後階段性反抽。
但現在歐元的主要矛盾可能是，貨幣政策與歐元區系統性風險之間的正反饋機制。
QE的最終實施，顯示了南歐國家力量在阻止通縮性疊加系統性風險中的努力和成果。但是，最終落地的貨幣政策建立在嚴重的不對稱結構之上。中期來看，我們擔心會加劇歐元區的分裂。
為了讓QE付諸現實，德拉吉容納了德國比較苛刻的條件。歐洲央行的購債將基於各國央行在歐洲央行的出資比率。作為整體降低了各國財政負擔，但受益的仍然是中心國家，希臘甚至可能因為條件不滿足而被排除在外。
德國和邊緣國家的經濟周期已越來越脫節，歐元大幅貶值，將使得外貿順差越來越向德國集中，而貿易赤字向邊緣國家集中。歐元越貶值，不對稱效應越加明顯。
歐洲央行顯然還有意倒逼中心國家加大財政支出，但德國人不認為自己的儲蓄收益被強制剝削（如2年期國債收益率為-0.18%）是合理的，出口增長反而會讓德國人削減投資。最終，歐元區每個國家都籠罩在委屈之中。
希臘大選將是一塊試金石。如果德拉吉的QE不能將希臘國債納入池子，希臘退出歐元區的概率會陡增。貨幣政策有時候會火上澆油。
2011年歐元區積累的系統性風險會在2015年中集中釋放，希臘的去留可能是小高潮。此外，2015年歐洲還有其他5個國家會進行大選，包括丹麥、芬蘭、葡萄牙、西班牙和英國。
歐元兌美元最終將被打到1:1之下。我們認為，2015年以後的2-3年內，外匯市場的劇烈波動，都將圍繞一條主線運行，就是以歐元為區域中心貨幣的泛歐貨幣體系走向肢解。我們將看到影子歐元體系被迫脫鉤，首先是瑞郎、之後是英鎊、克朗、非洲法郎。
原油黑天鵝的蔓延與歐元貨幣體系危機，實際上是互為表里的，這是本輪長波衰退進行強制出清的形式。
由此，牙買加體系將走向終結，如同上一輪長波衰退中終結了布雷頓森林體系一樣。至於新的貨幣體系結構，本篇暫不做論述。
4、如何評估QE的外溢效應？
歐版QE有非常顯著的外溢效應，集中體現為：
全球範圍內，與歐元掛鉤的經濟體（如非歐元區歐盟國家）與資源國家的央行將推動國際貨幣秩序進入加速分化通道，他們將一邊拋售歐元，一邊被迫降息壓低本幣，同時進一步加倉美元和黃金。從而驅使美元指數進入加速上漲階段，美元很可能在春季見到一個重要頂部。
從經濟周期來看，2015年整體上是景氣度（庫存投資）從美國向日、歐及中國轉移的過程，切換的過程疊加了貨幣體系出清的問題，因此，避險情緒和宏觀變量仍非常強大，將主導今年前四個月，周期波動的力量，需要等到中國經濟數據發出邊際改善的信號才能躍起，電光火石的信號疊加美元回調，很容易轉化為基礎金屬品種價格的反彈。
市場很關心人民幣究竟會受到何種沖擊，我們的判斷是，冷錢外溢（包含對外投資）的壓力可能會壓過套利日元歐元的對沖能力。中國央行需要加大對公開市場工具的使用，以補充基礎貨幣缺口。人民幣今年不會出現一次性大幅貶值的行動。
更多2015年全球宏觀及大類資產配置的思考，尚請等待我們後續報告。
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西部打造南向大通道 泛歐泛亞大物流漸成
在全國各地紛紛推出中歐班列向西拓展的同時，一條西部地區面向東盟和海洋的南向大通道迅速升溫。
5月22日上午，“川-桂-港（馬）”南向通道（宜賓-欽州）集裝箱鐵路首趟班列從四川宜賓發出，到達欽州港之後，再轉運中國香港和馬來西亞。
此前一周，與宜賓相鄰的瀘州也首發了至欽州的鐵海聯運外貿鐵路班列。
去年以來，重慶、成都、貴陽、蘭州等地陸續開通到廣西欽州港的貨運班列，這些出口貨物再通過海運等多式聯運從欽州港發往東盟、南亞和中東地區。
南向通道與中歐班列的結合，使得泛歐泛亞國際貿易物流大通道逐漸成形。
西南出海大通道
長期以來，中國的對外貿易都是海運為主，因此，廣大內陸地區尤其是西部地區都要經過長距離的運輸才能到達上海、廣州、天津等東部港口出海。這大大影響內陸地區的開放和經濟發展。
新開通的瀘州、宜賓至欽州班列將成為四川出海運距最短鐵路班列。“川-桂”段1642公里，單程運行時間在兩天左右。
西南交通大學區域經濟與城市管理研究中心主任戴賓向第一財經表示，四川最近的出海港就是廣西的欽州港。通過長江航運向東出海，受航道升級遇阻和三峽大壩瓶頸的影響，走廣西出海是現實的選擇。
有業內人士對四川當地媒體介紹，通過長江水道經上海出海，至少要耗時15天。貨物經宜賓出海，公路運輸成本約500元/噸，鐵路運輸成本約300元/噸，水運約200元/噸。鐵路運輸比公路成本低，比水運速度快，優勢明顯。
實際上，近10年來，四川、重慶、貴州和廣西等地一直在打造西南出海大通道，尤其是在“一帶一路”倡議提出後，這條線路的推進更加快速。西部地區可以通過廣西實現國際海鐵聯運，從廣西出海到達泛東南亞各國及印度、中東等地區。
廣西社科院研究員粟慶品向第一財經表示，南向通道是“一帶一路”倡議的需要，也是中新戰略性互聯互通示範項目的需要。十九大提出，形成陸海內外聯動、東西雙向互濟的開放格局。
廣西正好是這樣的連接點。
2017年8月31日，重慶、廣西、貴州、甘肅四方簽署《關於合作共建中新互聯互通項目南向通道的框架協議》，攜手合力打造南向通道。
尤其是蘭渝鐵路2017年9月通車，將西北和西南地區貫通，形成第一條南北縱向大通道，可以銜接“一帶一路”，與中歐班列連接起來。
在這次會議後，重慶、甘肅和貴州都開始組建南向通道運營平臺公司。貴州由遵義交旅投資集團公司牽頭負責貴州省“南向通道”建設運營平臺公司；甘肅省南向通道建設省級物流運營平臺公司已於2018年3月31日掛牌成立。
粟慶品表示，廣西因此成為連接絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的連接點和門戶。在四省區合作的基礎上，廣西提出“南向、北聯、東融、西拓”全方位開放發展新格局，並邀請其他省份加入南向通道。
今年4月20日在重慶舉行的中新互聯互通項目南向通道2018年中方聯席會議上，四川、雲南、陜西、青海、內蒙古、新疆等省區也派代表參加會議。在這次會議上，重慶市市長唐良智就表示，建設南向通道是國家戰略性項目，是西部地區發展的重大機遇，我們要凝聚共識，積極融入國家戰略，加快形成“陸海內外聯動、東西雙向互濟”全面開放新格局。
貫穿泛歐泛亞
除了海鐵聯運，國際班列也是一個方向。
今年2月26日，成都首次測試成功從越南經憑祥鐵路口岸至成都的“蓉歐+”國際鐵路通道。3月16日，首趟中歐班列（重慶）越南國際班列由廣西憑祥口岸出境，直達越南河內。
去年，廣西、重慶與新加坡簽署協議，開通鐵路集裝箱班列，形成由重慶經廣西北部灣港到新加坡的海陸聯運線路；開通中國至中南半島的公路貨運直通車，形成由重慶經廣西到新加坡的陸路通路；擴展空中航空物流的合作，在南寧合建中新大型綜合物流園區；推動通關便利化，拓展信息物聯，探討跨境電商、智慧物流的合作等。
而成都國際鐵路港投資發展公司也對第一財經表示，成都鐵路港集團與北部灣港務集團對接，商討北部灣港與成都鐵路港的深度合作機制，如參考渝桂新模式，聯合北部灣港和相關具有較強實力的大型物流企業，共同組建成都東盟海鐵聯運通道的輕資產合資運營公司。
成都國際鐵路港投資發展公司副總經理張倞表示，東盟人口密度大，很多低附加值產業轉移過去了。人口多意味著市場就大，產業多就有運輸需求，一些產品還需要到其他國家組裝加工。
尤其是這條線路將東盟、中亞和歐洲連接起來，與中國各城市開行的中歐班列、中亞班列可以對接，顯示出泛歐泛亞國際物流大通道更為廣闊的前景。
成都提出建立以國際鐵路班列、國際海鐵聯運班列和國內互聯互通班列為支撐、連接泛歐泛亞的國際班列體系。重慶提出建設內陸國際物流樞紐，構建西向中歐班列、南向通道、東向出海通道、國際航線網絡化骨架。
不僅如此，戴賓表示，西部地區可以利用廣西的港口航線資源，擴展與東盟地區的物流貿易，另外，還可以從體系更深角度去考慮怎麽利用這個通道，包括建立產業園區。
實際上，2012年9月，四川、廣西兩省區政府就曾經簽訂了《關於加快推進建設西南出海大通道暨合作共建北部灣川桂臨海產業園的協議》。2018年年初，廣西壯族自治區黨委書記彭清華調任四川省委書記，這為助推川桂合作創造更為有利的條件。
粟慶品表示，雲南、貴州和廣西有能源和有色金屬方面的合作，川桂產業園區合作，希望能引進成都這邊的產業進駐。隨著主要官員的調任，四川和廣西兩省區合作將會加強，政策有所擴大。
