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對青蛙王子存貨周轉天數的質疑 天水碧

http://xueqiu.com/1020534698/25718720
關於「歲寒知松柏」(歲寒兄)對青蛙王子存貨周轉天數的質疑,我非常不認同。同時也非常不認同Glaucus在做空報告中將青蛙王子的存貨周轉天數與強生的存貨周轉天數做對比。態度認真的投資者可以自己到網上下載強生(NYSE:JNJ)2012年的財務報告,網址為:http://secfilings.nyse.com/files.php?symbol=jnj&fg=24 
     報告第4頁的segments and business處明確寫明:強生主營業務由3大塊構成---消費業務、製藥業務和醫療儀器診斷業務。關於消費業務,報告明確寫明:消費業務由以下數個子板塊構成:嬰幼兒護理、口腔護理、皮膚護理、創傷護理、婦女健康護理、營養品、非處方藥品、健康保護。
     報告第36-40頁明確寫明了強生消費業務、製藥業務和醫療儀器診斷三大業務收入,其中,如果把消費業務全部加總,其收入也只佔強生總收入的21.5%而已。
     由此看來,將青蛙王子與業務大相逕庭的強生作對比實在是100%不合適。歲寒兄將青蛙王子的存貨周轉天數與強生作對比,下結論為:10分鐘就能看出造假,此結論大大的不妥。如果說歲寒是因為不瞭解強生的詳細情況而妄下定論,那麼Glaucus將青蛙王子的存貨周轉情況與強生作對比則完全是為了混淆視聽從中漁利,Glaucus主體機構設在美國,是美國的投資公司,他們會不知道強生的收入組合狀況?
      還有一點,我要說明,如果大家硬是認為青蛙王子的存貨周轉天數快了,那麼請大家看看前不久剛被收購的美即控股(HK 1633),同樣是身處競爭激烈的皮膚護理行業,只不過是美即控股針對的女性成人,其2012年存貨周轉天數不到25天。難道美即控股也造假了?
     至於歲寒兄所說的「相對於同行而言有很高的毛利率和淨利率」、「極高的應收賬款周轉率」。我們既然知道了不能拿強生出來說事,現在我們來看看上海家化的毛利率和淨利率狀況,其2012年毛利率和淨利率分別為:55%和14%(實際所得稅率為13%)。青蛙王子2012年的毛利率和淨利率分別為:45.9%和15%(實際所得稅率為19%)。高嗎?一點也不高!
    再讓我們看看應收賬款周轉天數,上海家化2012年的應收賬款周轉天數為36天,青蛙王子的應收賬款周轉天數為24天。有異樣嗎?考慮到上海家化的毛利率比青蛙王子高出近10%,這樣應收賬款周轉率的差距也就容易理解了。比如美即控股的應收賬款周轉天數雖然為58天,但它的毛利率達到76.6%!
    如果論及固定資產情況,大家可以仔細看看。2012年,上海家化的固定資產/總收入為4.8%,而青蛙王子的固定資產/總收入為11%。同樣的,美即控股的固定資產/總收入為2.4%!
    綜上所述,我認為光從財務數據上看,青蛙王子是沒有問題的。
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