談談水井坊併購 xuyk

   前天，我們見面，H說：「嘿嘿！我剛買進一隻水井坊，聽說這個酒廠被老外徹底吃掉了，你看怎麼樣？」

   哈哈！H愛酒，也偏愛家鄉的名酒股。可我從小到大，滴酒不沾，也沒做過酒股，H這下把我給問住了。我如何回答是好呢？

   7月23日消息報導，世界烈性酒巨頭英國帝亞吉歐公司，拿出最後一筆資金2.33億英鎊（將近22億人民幣），收購掉四川全興集團剩餘的47%股權，這樣，帝亞吉歐全資擁有了全興集團公司，還把公司更名為四川成都水井坊集團公司，從而持有水井坊上市公司39.71%的股權，成為最大股東。

   企業併購重組是重大事件，影響深遠，但成功與否，是好是壞，往往事前是不能確切知曉的。據說，世上半數以上的併購重組都是失敗的。那如何看才是呢？

   要從兩個方面來看：

   一、要看併購重組能否創造價值。具體體現在，重組之後，1、企業抗風險的能力；2、所面臨的風險。

   1、抗風險能力。企業發展始終面對未來的不確定性，存在風險，好的重組，能夠趨利避害，抓住未來不確定性的好機會，贏取大利；同時又能加強化解不利因素的能力。這就是提高了抗風險能力。

   帝亞吉歐全資收購水井坊，拓寬了國際化道路，有利於增加外銷產量，爭取打造國際級品牌；反過來，又可增強帝亞吉歐在中國的影響力，促進其產品的銷售。而現在中國的名酒普遍存在外銷乏力的現象。帝亞吉歐收購水井坊主要從長遠發展考慮。雖然當前高端白酒陷入低迷，但中國人口眾多，酒徒代代相傳，生生不息，白酒市場很大，水井坊未來將有較大發展空間。帝亞吉歐本身經營多種酒類，收購水井意味著開拓新的增長點，發力於中國這一巨大市場。帝亞吉歐深諳中國特色吧？

   由此推測，這次水井坊被併購似乎有利於創造出多種有利因素，同時又能增加外銷來彌補內銷不足，即可化解掉一點內銷形勢低迷這個風險。增加利好預期，避免或減少不利風險，這不正是併購之後可望創造的價值嗎？

   2、所面臨的風險。目前不少人認為，水井坊被收購，將會出現水土不服，本土化難度很大。這看似是一種風險，但換個視角來看，就不一定是了。其實，帝亞吉歐聯姻水井坊早在2006年就開始了，以後幾次增加持股比例，差不多用了7年時間，股權增加到了53%，已經處於主導性地位了。以前有一次，帝亞吉歐只花了5億人民幣便收購了43%的股權，而這次再出巨資22億人民幣，不惜提高4倍的價格，超過20元/ 股的溢價（而當前水井坊股價不到14元/股），一舉「喝」下整個水井坊，這應該不會是盲目衝動之舉吧？

   說到風險，我們猜想，合資時期，中外雙方在經營理念、品牌建設、營銷方法、渠道管理、生產管控、質量監督、分配機制、各種制度、等等，這些方面難免長期存在許多分歧而不能及時解決，這才叫真正「水土不服」的風險呢，而改變起來又很難。現在企業獨資了，分歧消失，反而有利於解決問題，化解風險。當然，在轉型過程中，特別是在前期，企業很有可能會發生劇烈動盪，產生一些負面效應，但這都屬於正常的陣痛。

   再把眼光掃向其他領域，看看輕工、家電、日化、紡織、服裝、汽車、等等，國內許多著名品牌或企業都神不知鬼不覺地被外資兼併或收購，並且大都發展得很不錯。這說明，外資非常具有適應本土化的能力，水土不服是暫時現象，是能夠調理改善的。帝亞吉歐可能也不會例外吧？

   二、要看資本市場對併購重組的反應。我們小散根本沒有獲取內部消息或權力地位的優勢可言，只能根據公開的信息來看事情。

   由於併購重組影響深遠，是否能夠成功事先卻又難以確切知道，所以不妨看看資本市場對其反應如何，以作參考，讓市場幫助我們評估判斷。因為現在越來越多的人懂得，經營企業最重要的並非追求利潤最大化，而是追求市值最大化，所以，據此道理，市值的變化多多少少能夠反映出企業未來的價值，具體就體現在其股票價值的變化上面。資本市場對公司重大事件通常會很快地作出反應，而從重大事件發生的前後股價變化上，可以看出事件對公司發展是有利的還是無利的端倪。據說，這個簡單的事實多數被驗證是對的。國內外就有不少併購重組失敗的案例，其股票都曾發生過大跌現象；而許多成功的，則大都以其股價上漲而得到認可。那麼我們就不妨根據這條「經驗規律」來查看一下，帝亞吉歐全資收購水井坊之後，帝亞吉歐在美國市場上和水井坊在A股市場上的情況如何。7月23日帝亞吉歐披露了這則消息，該股在美國市場上先是連續兩天低開高走，之後便明顯上揚，一週多的走勢形成明顯上漲趨勢；而A股市場上，水井坊乾脆跳空高開大漲，之後強勢不減。再來掃一眼帝亞吉歐股票十年來的走勢，令人羨慕，超級大牛股一隻，至今牛氣十足，昨天還創了新高呢。

   有人認為，水井坊在合資時期，去年及今年一季度，業績滑坡非常厲害，明顯落後於五糧液、瀘州老窖等同類企業，股價跌得更是慘不忍睹，據此不看好它這次併購以後的前景。其實，事物演化往往是這樣，倒霉透頂了，好運要來了。反正酒股集體衰敗不堪，似乎都已跌無可跌了，現在買入名酒股，長期不大會吃大虧吧？而你這個時候抓了個水井坊，又多了這一點點併購重組的利好，還不好嗎？

   「是嗎？哈哈！」H笑道，隨即用手抹了一下嘴，像似酒癮上來了。

   「我從不飲酒，不懂酒經，也不懂酒股，講不出個頭頭道道來，只是套用了股市的一點原理，隨侃侃。」我最後說，「問題是你老弟買都買了，那就幫你湊合一點買的理由吧，但不一定都對哦！哈哈！」

水井坊沒戲了？ xuyk的博客

   「上當、上當！」他剛跨進門，就嚷道，「水井坊沒戲了！」

   我愣了好一會兒，才明白。昨天，酒類股票大都走得好端端的，上漲的過半數，而水井坊卻跌了2.28%，跌幅排行第二，原因是，有消息報導：1、水井坊三季度面臨巨額虧損，趨向殼公司，銷售人員紛紛跳槽，董事會分崩離析；2、水井坊自查公告顯示，信披違規，隱瞞了2010年的一項關於技術、人員支持和避免業務競爭等方面的義務協議。

   「莫非受到這次浙江水災影響，水井坊變成了『水進房』，我徹底被淹了！」H苦笑自嘲。

   「水井坊確實不爭氣，也太不像話了！」我說。

   我不喝酒，對酒股也沒什麼研究，只能按股市的邏輯來安慰老朋友幾句——

   1、這兩條可說是重磅利空消息了吧？即使砸它個跌停板也不為過吧？怎麼今天它只跌了2.28%這麼一點點呢？平平穩穩地從開盤橫走到收盤，成交量也不大，它怎麼就這麼悠悠哉哉的呢？

   2、白酒企業都是難兄難弟，業績大幅滑坡是行業普遍狀況，而這些都已從股價上反映出來了，你看哪只名酒股跌得不是鼻青眼腫的？然而有趣的是，近期所有的頂級明星白酒股都創了新低，貴州茅台還整出一幕有趣的「董大V裸奔劇」呢，可為什麼唯有水井坊卻偏偏硬著頭皮不見新低呢？

   3、水井坊自翻十幾年前的老賬，檢討信披違規錯誤，自願接受四川證監會的督查，並作積極整改，這不正是企業的良好姿態和誠信行為嗎？再說，A股市場中，哪個公司沒有一點瑕疵的？

   4、水井坊去年被世界酒業巨頭英國帝亞吉歐公司全資收購，至今才不過一年時間，業績滑坡，效益大降，以致人員動盪，實難避免。老朋友你是國內最早開發使用美國杜邦公司「萊卡」氨綸的紡織品貿易商，並成為了首批美國杜邦公司的「萊卡最佳合作夥伴」，你是最清楚「萊卡」命運的吧？當年，杜邦公司的「萊卡」氨綸受到全球氨綸製造商的圍剿，使得杜邦公司紡織部連年虧損，最後杜邦公司把紡織部連同「萊卡」品牌一起賣給了美國的一家與紡織業毫不相干的「英威達公司」。之後，「萊卡」更是厄運連連，銷售人員四處跳槽，整個銷售團隊幾近癱瘓，其中，「萊卡」品牌建設小組差不多被一家世界級大公司整個端走。董事會分崩離析，領導頻繁調換。「萊卡」的經營那個慘淡啊，連小車都用外包出租車了。幾乎沒人再看好「萊卡」的前景了。但後來呢，大概經過將近十年的時間吧，你再來看看如今屬於英威達公司的「萊卡」，哈哈！生意興隆，供不應求，擴大生產，效益大增，如日中天，正向海外大力擴展，「萊卡」人員個個牛得不得了呵！就連我這個想當年「萊卡」產品的開發及推廣的有功之臣，他們都不知忘到哪裡去了呢！你都看到了吧？呵呵！

   鑑於上述4點，我們如何思考水井坊利空消息的問題呢？

   1、剛剛同獲2013年諾貝爾經濟獎的三個得主之一的美國經濟學家尤金·法瑪（Eugene F. Fama），最主要的貢獻是提出了著名的「有效市場假說」。他認為，股價的不可預測性是因為股市過於有效，所有可能獲得或利用的信息的出現，都會被許多聰明人充分利用，從而使股票的價格已經充分反映了所有可能的信息。

   雖然我認為，A股市場不完全是有效的，而更相信，它有時是有效的，有時是無效的，但在這裡，我以為還是不妨借用法瑪的理論為宜。因為我們都是小散，根本沒有及時獲得真實消息的來源和渠道，不然，你也不一定會買入水井坊了，但可以設想，主力或莊家（這些就是法瑪所說的「聰明人」）則完全能夠知道更多、更全的信息，所以，水井坊並未由於所謂的重大利空消息而發生暴跌，幾個月以來也沒再創新低，這些現象都表明，利空因素（巨額虧損、信披違規）已經被市場消化，且已反映到股價中。我等小散聽到的都是滯後消息，甚至說不定是有人蓄意配合操縱的呢。

   2、水井坊能夠開誠布公地檢討自己，這是化險為夷的主動積極的做法，本身是利好行為，有利於體現企業價值和市值提升，所以說，什麼「重創、看空」這種看法未必對頭。

   3、水井坊完全歸屬於帝亞吉歐，可說是A股第一隻真正意義上的國際板股票了呢！而由上面所舉的「萊卡」事例，我們可知，企業大跨度轉型不可能一蹴而就的，化個幾年甚至十幾年時間都有可能，水井坊當前出現「水土不服」，動盪不安，實屬正常過程，大可不必驚慌。再說，白酒行情低迷也是各個企業遇到的客觀因素。

   蒂亞吉歐是一個國際化企業，看中的是中國白酒市場，謀略未來，想通過水井坊來瞭解中國的白酒企業和行業，從而開拓市場。現在尚沒理由低估帝亞吉歐的能量，就像當時不可低估英威達公司重塑「萊卡」的能力一樣。應該相信水井坊能夠調整戰略戰術，因地制宜，糾正錯誤，揚長避短，克服困難，走出低谷，重造輝煌。

   所以，現在說水井坊沒戲了，顯然為時過早了吧？

   「你是什麼價格買進水井坊的？」我問老朋友H。

   「12元多。」H答。

   「水井坊現就12元多，你怕什麼呢？！」我說，「不像董大V，260元買茅台，陪跌至134元。這可是個截然不同的關鍵吶！」

   「噢——」H長嘆一聲，「那我就拿著，賭下去吧！」

應對大熊股水井坊 xuyk的博客

水井坊一季度扭虧為盈 白酒行業顯回暖跡象

繼酒鬼酒（000799.SH）公布一季度凈利潤大增後，水井坊（600779.SH）一季度也實現了扭虧為盈，已經披露的龍頭酒企一季度財報讓人看到了白酒行業複蘇的跡象。

據《中國證券報》報道，業界人士認為，白酒行業今年整體將呈現弱複蘇的趨勢，面臨業績回暖和估值窪地的白酒板塊在當下的行情之中也變得更有吸引力，龍頭酒企的優勢逐漸顯現。

白酒企業一季度業績良好

4月14日，水井坊發布一季度業績預告，預計2015年一季度經營業績與上年同期相比將實現扭虧為盈，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為4700萬元至5700萬元。上年同期水井坊凈利潤虧損8548萬元，同比下跌198.4%。過去一年，整個白酒行業情緒低迷，公司此前預計2014年年度凈利潤虧損4億至4.3億元。

半個月前，水井坊發布了關於公司股票可能被實施退市風險警示的第三次提示性公告，公司預計連續兩年虧損，根據相關制度，如果2015年再度出現虧損，將被強制退出資本市場。一季度的開門紅能否持續全年？水井坊總經理大米向《21世紀經濟報道》表示，2015年全年扭虧摘掉ST的帽子肯定沒問題。

水井坊稱，面對白酒行業的嚴峻挑戰，公司自 2013年下半年開始通過采取調整運營模式，進一步優化企業各項管理等措施積極應對。一方面，不斷加大改革創新的力度，尤其是營銷思路的創新和變革，進一步完善總代制，積極探索建立新的市場運營模式，因地制宜構建多元化通路行銷模式。同時，契合市場需求，不斷完善水井坊產品體系，大力推動產品創新。

另一方面，水井坊通過提升綜合管理水平，進一步優化公司組織架構和人員配置，合理、有效地降低各項費用成本，這些措施目前已初顯效果。

此外，酒鬼酒的一季度財報也顯示，預計該公司今年一季度實現歸屬上市公司股東的凈利潤1500萬元至2000萬元，同比大幅增長820%至1127%。而去年全年酒鬼酒凈利潤虧損9747.53萬元。

據《三湘都市報》報道，分析人士認為，酒鬼酒今年一季度的數據增長不僅僅是因為傳統春節旺季的利好因素，也歸功於連續兩年的戰略調整。酒鬼酒去年在銷售市場和產品布局等多方面戰略布局有所變動，其中包括收縮全國市場，退守湖南做當地的老大。此外，在去年的春季糖酒會期間，酒鬼酒推出50余款腰部價位新品，價位在100-300元之間，布局中低端產品市場。這一動作被業內理解為酒鬼酒轉型的標誌。

據《證券時報》報道，有業內人士認為，國內白酒行業或將度過黎明前的黑暗，而龍頭企業將率先迎來曙光。民生證券最新研報認為，白酒行業觸底反轉概率加大，白酒新價格體系基本成型，高端白酒進一步下調價格可能性較小，2015年初瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺、洋河股份銷量增長情況較好。

此外，廣發證券食品飲料行業研究員王永鋒認為，龍頭公司競爭優勢將越來越強，非龍頭企業繼續負增長，市場集中度加速向龍頭企業靠攏。2015年一季度，龍頭企業平均增速都在10%-25%。非龍頭企業處境更加困難，部分二三線白酒企業正滑向破產與被並購的邊緣。

扭虧後 水井坊第二位“洋掌門”突然出走了

扭虧後 水井坊第二位“洋掌門”突然出走了

一財網 陸琨倩 2015-08-14 21:03:00

大米接受《第一財經日報》記者采訪時表示，辭職的原因是因為與家人長期分居兩地，所以這次一定要回上海，對未來的去向，他說，“沒有定，但已經有幾個機會。”

更多精彩內容
關註第一財經網微信號

大米變"白飯" 原嘉士伯高管範祥福掛帥水井坊 0

每經網客戶端推薦下載

高端驅動水井坊五糧液業績創新高 酒企終端布局競爭白熱化

27日晚間，20家白酒上市公司中的最後兩家水井坊（600779.SH）和五糧液（000858.SZ）分別發布了2017年財報和一季報，數據顯示，在高端產品的推動下，兩家酒企錄得上市以來的最好成績。在28日舉行的業績說明會上，水井坊總經理範祥福表示，目前國內中高端白酒市場的增長邏輯並未發生改變。

記者註意到，雖然整體白酒行業已呈現出擴容增長的發展態勢，但分化強烈，強者恒強，弱者愈弱的態勢正在明確，為了爭取更多的市場占有率，白酒老大們正在下沈渠道培育核心門店，終端競爭日趨白熱化。

中高端驅動白酒增長分化

公告顯示，水井坊2017年度實現營收20.5億，同比增長74.1%；實現凈利潤3.4億，同比增長49.2%；營收和凈利潤均取得水井坊歷史最好成績。同時公布的一季報顯示，2018年一季度營收達到7.5億，凈利潤達到1.6億，同比分別增長87.7%和68.01%。

五糧液2017年業績顯示，五糧液收入301.9億元，同比增長23%，凈利潤為96.7億元，同比增長42.60%，也同樣創下上市以來的新高。

水井坊總經理範祥福將去年高速增長的原因歸於分銷網絡擴張帶來的銷量增長和產品結構高端化。他表示，2017年，水井坊繼續實施優化產品結構戰略，鞏固高端品牌定位，在聚焦中高端產品井臺和臻釀8號的基礎上，並推出了高端戰略性單品水井坊典藏大師版和超高端戰略性單品水井坊菁翠。

公告顯示，水井坊高端產品收入19.2億元，同比增長72.5%，同時毛利率也超過80%。其中井臺和臻釀八號銷售分別增長了60%和80%，典藏大師版由於基數較低，增長超過250%。

五糧液的增長也同樣來自於高端產品。在2017年完成對核心產品普五（52度五糧液）提價之後，順利實現了順價銷售，在普五的帶動下，五糧液高價位酒收入213.9億元，占總營業收入的70.9%,同比增長22.84%。

範祥福告訴第一財經記者，從中國的上市公司業績來看，布局300元以上中高端市場的上市公司業績往往表現都比較好，因此下一步水井坊還將繼續高端化戰略上發力，加大在次高端和高端板塊的投入，這也是行業內增長最快的區間。在去年重回高端的基礎上，今年在營銷費用也將進一步向高端產品傾斜，其中60%的費用將用於線上活動，重點針對典藏產品，而40%的費用用於線下，重點支持井臺和臻釀8號。

白酒行業在經歷了幾年的銷售低迷、減產降價後，自2015年以來，隨著消費升級，中高端白酒的增長正在推動行業進一步分化。具有品牌、產品、渠道力的企業在此次增長中表現尤為明顯，顯現出“強者恒強、弱者愈弱”的發展特點。

從白酒行業上市公司的業績來看，五糧液、水井坊之外，貴州茅臺（600519.SH）、山西汾酒（600809.SH）等名酒企的營收規模和凈利潤增幅都有較大增幅，茅臺581.2億元，同比增長近5成，凈利潤270.8億元，同比增長62%；汾酒營收60.4億元，同比增長37%，凈利潤9.44億元，同比增長56%。

而相比之下，部分品牌力和產品力較弱的區域酒企日子就難過的多，迎駕貢酒（603198.SH）、老白幹（600559.SH）、金徽酒（603919.SH）的營收增長都只有3%到4%，青青稞酒和金種子酒的營收還出現了不同程度的下滑。

白酒分析師蔡學飛告訴第一財經記者，白酒企業分化正在加劇，第一梯隊酒企的收入和利潤增速都在拉開和第二梯隊的差距，主要是由於目前第一梯隊的企業的增長並不單純是銷量的增長，而是來自於產品結構的增長，產品結構高端化帶動的結果，因此利潤率也非常高，產品溢價能力強，但有些酒企依然還采用傳統的渠道增長模式，利潤率偏低且增長很不穩定。

值得註意的是，這一輪白酒行業的高速增長是在茅臺為代表的中高端白酒的驅動之下。不過在今年的1月30日，國家發改委曾召集酒企召開白酒行業價格法規政策提醒告誡會，提醒白酒企業維護市場價格秩序，這一度被解讀為高端白酒發展面臨降溫。

但對此，範祥福認為，國家只是希望約束白酒行業不要在價格上過於激進，但並不約束企業向中高端發展，從驅動因素上看，中國經濟持續向好，中國消費者收入會持續增長，消費升級的浪潮還在持續，因此這一輪中高端白酒增長的邏輯並未發生改變。

終端布局競爭白熱化

事實上，為了增加各自品牌的市場占有率，中高端白酒品牌之間的競爭也在加劇，尤其在終端布局上。

長期以來，國內的白酒銷售更依仗於傳統的經銷商體系，終端更多扮演的是展示和銷售產品的功能，而隨著消費習慣的變化和市場競爭的需要，酒企正在賦予終端更多的功能。

2016年,範祥福上任後，除了推動新總代模式之外，並進一步推動核心門店戰略布局，希望通過與門店的緊密合作，投入資源，幫助門店實現更好的銷售，另一方面借助門店加強與消費者的對話和培育。據了解，2017年，水井坊的核心門店數字已超過6000家。2018年，水井坊將推動核心門店3.0計劃，繼續推動基於場景營銷的動銷活動。

而五糧液也在加強終端渠道建設，希望構建最短的酒業直供鏈，在新任董事長李曙光上任後，提出“百城千縣萬店”工程建設，加快實現向現代終端營銷轉型。截至2017年底，五糧液專賣店新增400多家，達1000余家；“百城千縣萬店”工程第一階段已在全國46個重點城市建設了7000余家核心終端網點。並推出零售化、連鎖化和線上線下一體化的五糧液新零售終端模式-“五糧e店”，目前已在北京、上海、廣州、鄭州、成都、宜賓六個城市同步運營。

“如今的核心門店模式更像是汽車的4S店。”山東溫河王酒業集團總經理肖竹青告訴第一財經記者，目前企業密集布局終端核心門店，有兩方面的原因，一方面酒廠的銷售模式正在發生改變，從傳統的大批發大零售的粗放模式，變得更加精細，從目前的核心門店策略不難看到，酒廠轉向逐漸控制終端門店，借助終端核心門店和消費者建立互動體驗關系，增加品鑒和體檢的功能，讓其成為酒廠和消費者溝通的窗口，發揮品牌推廣的功能。

在他看來，白酒企業大量投入終端核心門店的做法，可以理解為酒企開始“修碉堡”、“造據點”，也是白酒企業競爭進入白熱化的一個重要標誌，市場倒逼傳統的粗放型銷售模式，轉向點狀突破，轉向大數據和精準營銷。

蔡學飛表示，目前國內包括郎酒、洋河等知名酒企都在采取類似的戰略，一方面核心門店可以匹配企業的高端化戰略；另一方面，酒企借此加強了產業鏈的整合力度，把有能力的區域經銷商和團購商整合起來，加強了渠道管控，畢竟高端白酒的產品的價值感除了品牌內涵之外，還來源於價格管控，而核心門店也可以幫助企業很容易的做到這一點。