6月6日深夜，證監會發布了包括《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》（下稱《管理辦法》）在內的9份文件，標誌著CDR的制度核心規則全面落地。
CDR作為一種新型的融資工具，必然會產生增量的融資需求，但是究竟會產生多大體量的融資需求，與現有的融資體系又將如何平衡引起討論。有觀點認為首批CDR的發行集中在市值體量較大的科技公司和獨角獸中，按5%左右的比例初步估計吸金強度可見一斑。
分析人士在接受第一財經記者采訪的時候表示，雖然說獨角獸企業代表了經濟發展的方向，但是買CDR並不是一定就會穩賺不賠，這一點必須註意。
落地會吸金多少？
此次發布的九大文件覆蓋了存托憑證（CDR）發行、交易、上市、信息披露制度、試點企業選取標準和選取機制、以及對保薦機構要求等。此外，《管理辦法》不僅強化了信息披露義務，同時明確了科技創新咨詢委員會的工作職責。自6月7日起，符合條件的企業可以向證監會申報發行IPO或者CDR材料。
據證監會相關表態，獨角獸中四新類企業更符合上市標準，另外滿足條件的企業也有部分已在籌備美股和港股上市。根據《2017年胡潤大中華區獨角獸指數》，目前中國估值超過70億的獨角獸公司共計120家，估值總計近3萬億人民幣。
值得註意的是，由於獨角獸大多存在VIE結構，發行CDR為這些公司提供了便利的上市途徑。因此除了中概股外，CDR另一個重要的融資需求是獨角獸公司。而以獨角獸為代表的創新企業體量相對較大，以工業富聯（601138.SH）為例，不僅從預披露到過會僅用了27天，首版募投項目所需資金高達約270以人民幣，遠大於2018年以來約10億人民幣的新股首發募集資金。
工業富聯昨日晚間發布公告稱，公司將於6月8日在上交所上市交易，A股股本為196.95億股，本次上市數量為11.18億股。以新上市的同樣為獨角獸公司的藥明康德（603259.SH）收獲連續16個漲停板的態勢，業內有觀點認為工業富聯“吸金”趨勢或超預期。
數據顯示，2017年、2016年和2015年IPO融資金額分別為2301億、1496億和1576億人民幣，而今年前五個月IPO籌集資金共519億元。按照海外經驗，已上市公司發行CDR占普通股的份額比重一般為2%-10%不等。此前媒體報道稱首批發行CDR的公司包括百度、阿里巴巴、騰訊、京東、攜程、微博、網易和舜宇光學。以阿里巴巴為例，目前總市值達到3萬億人民幣，若按照5%的比例回歸，其資金規模將達到1500億人民幣，約占2017年全年IPO募資規模的70%。另有消息稱，即將在港股上市的小米或通過CDR在A股同步上市。
考慮到BATJ市值巨大，安信證券首席策略師陳果認為，較少比例的CDR發行就可以實現較多融資金額，因此其預計相對發行比例可能不會太高。基於BATJ融資比例1%-5%，剩余四家融資比例2%-10%條件下的粗略計算，安信策略預計未來的融資需求或可高至4220億元人民幣。
由於獨角獸回歸，可能會分流一部分市場的資金，引起了市場擔憂。為了防止對市場造成過度沖擊，目前已有嘉實、南方、華夏、招商、易方達和匯添富六家公募基金（戰略基金）申報的CDR戰略配售基金獲得批文並開始募集資金，專門投資以IPO和CDR形式“歸隊”的巨頭們。單個產品募資規模下限50億元，上限500億元，個人最高額度為50萬元。
資料顯示，若個人投資者合計募集規模不到500億元則向機構投資者配售；超過500億元則不對機構客戶發售。僅四類與養老基金相關的機構客戶能夠認購戰略配售基金，分別為社保、基本養老金、企業年金及職業年金，四類機構客戶也是按照這一先後順序進行認購。個人投資者發售時間為6月11日至6月15日，而面向機構投資者的發售時間為6月19日。
前海開元基金董事總經理楊德龍對記者表示，這六家針對獨角獸回歸的戰略配售公募基金有力地承接獨角獸發行CDR，減少對於市場的沖擊，使CDR發行對市場資金面造成的壓力得以減輕。同時，CDR發行之後，可能會進一步加劇大小盤分化，資金會向優勢的龍頭企業，特別是代表新經濟方向的大龍頭企業集中，而一些非龍頭的企業,以及績差股、題材股可能會進一步被邊緣化。
國金證券研究中心亦表示，CDR的推出符合我國支持新經濟發展的戰略方向，但短期或對資金面形成一定擾動。申萬宏源表示，短期而言CDR對A股市場流動性影響不大，且在A股漲跌停制度下，CDR吸籌效應有限。
買CDR未必穩賺不賠
從目前來看，CDR發行、交易和存托管等基礎制度已基本明確。但是，市場關註的“CDR與基礎股票之間轉換方式”等問題仍待後續出臺細則進一步明確。從國際實踐來看，各國存托憑證與基礎股票轉換機制安排存在一定差異，其中部分國家對存托憑證與基礎股票之間的轉換設定了一定的比例和時間限制。
楊德龍認為，從國際實踐來看，存托憑證與基礎股票間通常具有轉換機制，但各國的轉換實踐存在一定的差別。有關CDR與基礎證券的轉換，以後會專門予以規定。開展創新企業境內發行股票或者存托憑證的試點，主要目的是為了支持創新企業在境內發行股票或者存托憑證，有效發揮資本市場服務實體經濟作用，同時方便國內投資者投資代表新經濟的創新企業，分享是新經濟增長帶來的回報。
值得註意的是，雖然有關CDR的核心制度加速推進，仍存在諸多未明確的領域，投資者要註意其中的風險，買前多看一步。比如CDR雖然存在基礎股票，但是CDR本身和基礎股票的價格並不一定完全符合。由於國內投資者對於新興經濟的追捧，有可能導致CDR的定價高於境外的基礎股票。一般來說，CDR的價格和國外的技術股票的波動會有一定的相關性，但是並不完全相關。
以香港聯交所發行的HDR為例，聯交所先後共四家公司發行過HDR，現僅存一家HDR掛牌；而臺灣證券交易所TDR掛牌數量共36家，目前僅存17家仍流通。
此外，買了存托憑證，股價的波動可能與海外市場的相應的基礎證券的價格波動存在同向性，但並不完全一致。所以買了CDR，收益並不完全等於直接買了美股或者港股。
楊德龍稱，雖然說獨角獸企業代表了經濟發展的方向，但是由於在海外上市的這些“獨角獸”企業市值都已經非常大，估值可能也已經比較高，特別是美股，已經漲了九年的時間，很多“獨角獸”企業已經成長為“巨無霸”。它們的回歸價格是否合理，還需要認真的進行分析，同時要考慮國內外資本市場環境的變化。所以並不是說買了存托憑證，沒有投資的風險，買CDR並不是一定就會穩賺不賠，這一點必須註意。
對於普通投資者來說，參與CDR投資存在著一定的風險，必須高度重視。投資CDR本質上和投資新發行的股票類似，楊德龍強調，建議投資者理性對待，不要參與發行後的炒作。如果是追求長期穩定回報的投資者，可以考慮買三年封閉期的戰略配售基金，通過買基金來參與到CDR的投資。但是考慮到戰略配售基金有三年的封閉期，又加上戰略配售的CDR一年之內無法出售，就要考慮在一年封閉期間，CDR價格會不會跌破發行價，所以還是存在一定的投資風險，因此在認購戰略配售基金的時候要適當控制資金量。