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為了保護台灣出口導向的製造業，央行不得不捍衛匯價；但是日本發那科公司因為做到「工具機界微軟」，全球地位獨一無二，因此無懼日本泡沫經濟及日圓升值，依舊屹立不搖。它是如何做到的？郭台銘可以向它學什麼？

撰文‧孫蓉萍

台 幣升值趨勢強勁，台灣科技業廠商哀鴻遍野，連「 代工皇帝」鴻海集團董事長郭台銘都吃不消，近來頻頻造訪日本，就是要學習日本企業在失落的二十年，熬過長期不景氣、日圓劇烈升值的生存祕訣。據了解，郭台 銘拜訪的日本企業中，有一家世界第一的黑手企業，它不僅提供生產iPhone手機必備的機械設備，還是全球高科技業倚賴的供應商，它有何生存之道，值得郭 台銘學習？

在日本富士山下，錯落著數十幢大小不一的廠房，參觀者都對其整齊一致的鮮黃色留下深刻印象。這家廠商就是世界第一的數位控制系統 及機器人製造商─發那科(FANUC)，從iPhone手機、TOYOTA汽車、波音噴射機的機翼到美軍戰車，都需要發那科的自動化設備。「對一般人來 說，發那科沒沒無聞，其實他們是工具機業界的微軟；如果富士山爆發摧毀發那科，全球都會跟著停止運作！?」東京巴黎銀行分析師佛斯特說。

除了購買自動化設備外，發那科還有什麼值得郭台銘取經？

發 那科生產包括機器人、智慧機械等各種工廠自動化設備，是全球最大工具機用數控系統廠商。相較於總市值一兆一千三百億餘元、集團總員工數八十餘萬人的鴻海； 發那科總市值二兆九八六七億日圓（約合新台幣一兆元），集團員工數僅五千餘人。而且儘管二○一○年日圓兌美元大幅升值約一二％，堅持留在日本製造生產的發 那科，股價仍大漲四五％，淨利依然成長？這就是郭台銘最想學的祕密。

領先同業 時鐘撥快十倍這家傳奇公司的創辦人是現年八十六歲的稻葉清右衛門。原為富士通內部企業的發那科，在東京大學工學博士稻葉清右衛門的領導下，專心研發工具機 等數控機器，一九五六年生產出日本第一個數控裝置，七二年公司獨立出來，七六年股票上市，中國前總理朱鎔基二○○○年造訪日本時，也曾經特別親自參觀過發 那科。

近來iPhone等智慧型手機需求大爆發，台灣代工廠商接到手機大廠訂單，需要採購大量工具機。能夠符合快速交貨、精密度高、價錢合 理等嚴苛要求的，全球只有發那科一家廠商，它所生產的機床Robodrill兼具鑽孔、銑削等多項功能，讓代工廠商不必使用模具，就能製造出角度完美的機 殼。發那科能夠快速提出解決方案，背後的推動者就是稻葉清右衛門。

進入富士山麓發那科研究大樓的大門，立刻可以看到一個令人不可思議的大時 鐘，因為它的速度比一般時鐘快了十倍，正常的一分鐘它只要六秒鐘就會走完。稻葉掛這個時鐘的用意是希望提醒所有員工，研發工作需要追求速度。稻葉的名言 是：「技術有歷史，但是技術人員沒有過去，只有創造。」他讓所有的員工充滿危機感。

為了在速度上領先，他將研究所分成兩個：一個是基礎開發研究所、一個是商品研究所。基礎研究專攻五年、十年之後市場需要的產品；商品化目標一旦確立，就移交到商品研究所，這個研究所由發那科的精銳部隊組成，規定在一年內交出成果，整個大樓內充滿戰鬥氣息。

為了快速研發，領先全球業界，發那科延攬人才不手軟，例如，它的基礎研究所需要有學問的專才，因此稻葉立下一個「三不原則」：不問國籍、不問年齡、不問性別，但要求必須是學識淵博、教授以上的專家。

稻 葉清右衛門屬於獨裁型的經營者，他擔任社長時，業務員要便宜一萬日圓給客戶，或要錄用一名剛畢業的大學生，都要由他拍板定案才算數。為了把事情做到盡善盡 美，永遠保持全速前進。他說：「我一直全力投球，所以我要求部屬也做到這一點。」軍事化管理 更勝郭台銘當時他一年有一百天在國外出差，早上八點五十分上班，沒有一天在晚上九點前離開，一個月還有好幾天會工作到半夜。因此如果員工不像他一樣認真， 他就會大聲斥責。

從創業開始，稻葉就把「嚴謹」視為基本原則。稻葉之子、現任發那科社長的稻葉善治說：「父親的恩師池邊洋在指導父親寫論文的時候，要求論文一定要非常嚴謹。」不只是寫論文，稻葉知道，推動事業永續經營，所有過程也都要非常周密。

稻 葉要求員工放棄「自我」，強迫員工接受自己的價值觀，徹底實現「黃色」企業也是一例。造訪發那科的網站，首先映入眼簾的就是鮮明的黃色。發那科從東京日野 搬到富士山麓的山梨縣忍野，占地四十五萬坪的土地上，所有建物都漆成黃色，從空中鳥瞰，一眼就能分辨出發那科，企業識別做得非常徹底。

社長 以下所有員工都穿黃色制服，工廠的機器人、卡車都是黃色。這個黃色軍團不但讓人印象深刻，也的確創下傲人的佳績。曾經參觀發那科的師大運動與休閒管理研究 所副教授朱文增說：「除了黃色，這家公司還給人樸實、保守的印象。它的科技含量很高，員工待遇、福利都不錯，離職率很低，是日本理工科系嚮往的工作單 位。」雖然二十年來，日本經過數場泡沫危機、國際金融危機，日圓升值幅度達四成以上，但是唯有發那科沒被打倒，在成本大幅升高之際，如何還能保有競爭力？ 很簡單，就是做到世界第一，做到別人無法沒有你。?

徹底自動化 生產不外移儘管日圓升值，迫使製造業者紛紛將生產基地遷移到國外，稻葉清右衛門仍堅持所有產品都在日本國內開發、生產，而且發那科堅持在工廠及「總部」集 中研發，除了加快新商品的開發速度，並降低製造成本外，最重要的是增加客戶的信任度，信任made in Japan的品質。發那科自認是資本財廠商，不像消費財一樣需要大量生產，分散生產反而會降低效率，因此以後也沒有移到國外生產的計畫。

同 時，稻葉致力設計用最少的零件製造商品，「讓最少的人做最多的事」是他的生存哲學。不僅在日本，在人事費用高漲的中國，也是一大考驗，現在發那科的工廠也 徹底自動化，工廠裡至少有一千部機器人，另外機械加工和組裝工程也積極投入智慧型機器人，不但能提升效率，還能節省人事費用，彈性因應產量的增減，工廠就 為自家產品做了最好的示範。

接班人稻葉善治被問到「為什麼發那科這麼有創造力？」除了鎖定目標、沒有本位主義之外，他說：「領導力強的八十六歲創業者依舊健在。」雖然稻葉已經交棒，但是在關鍵時刻，他還是發揮穩定發那科的力量。

例 如，○八年發生金融海嘯後，全球生產活動萎縮，發那科當然也未能倖免於難，業績遭受嚴重衝擊。榮譽會長稻葉清右衛門特地發出通告：「本公司因應全球同時不 景氣的對策」，內容規定之嚴格，在當時引起話題。例如出差禁止坐指定席（榮譽會長和社長也不例外）、原則上禁止外國的出差、原則上禁止坐計程車等。不過通 告中也提到，不會減薪，以安定人心。創辦人在緊要關頭出面坐鎮指揮，順利帶領公司擺脫不景氣，而且呈Ｖ字型復甦。

一○年度上半年，發那科的營業額為二○九二億日圓，是前一年度同期的二．四倍，營業利益則達到八九○億日圓，更是前一年度同期的七倍，營業利益率達四二．六％，創歷史新高。而且最近幾個月，亞洲代工廠的訂單持續增加。

世界第一黑手稻葉清右衛門無懼升值、產業外移、競爭對手低價搶單、金融危機的打擊，成為全球第一的企業，靠的就是十倍速的效率及做到最好的專注力。如果台灣高科技業老闆不再靠規模經濟、低價搶單，學習稻葉全力投球精神，一定可以化危機為轉機，再創高峰。

採訪側記

發那科非常重視商品開發的速度，因此在研究所掛著轉速快十倍的時鐘，藉此時時刻刻提醒研究員要加快研發腳步，提高效率。

稻葉清右衛門

出生：1925年

現職：日本發那科榮譽會長學歷：東京大學第二工學部精密工學科畢業經歷：發那科社長、富士通董事

喜達屋集團派在亞洲開疆拓土的頭號戰將康儒革，這次空降台灣籌設Ｗ酒店。為何這個美國人可以讓亞洲權貴豎起大拇指？讓喜達屋集團敢把重要戰場交給他？究竟，康儒革有何獨到的服務哲學，能打動客戶的心。

撰文‧林讓均

隨著陸客議題的延燒，台灣、尤其是台北的國際級飯店愈蓋愈多，就連全球知名的「潮牌飯店」──Ｗ飯店（W Hotel），也來搶食台灣一年高達五五六萬觀光人次的餐旅商機！

從 說要來台設點開始，Ｗ飯店就在台灣造成轟動，甚至引發飯店業的洗牌效應，不少業界好手紛紛靠攏。令人好奇的是，旗下掌管Ｗ飯店、喜來登 （Sheraton）等九個國際飯店品牌、全球最大飯店集團的喜達屋集團（Starwood Hotels & Resorts Worldwide），這次會派誰出掌台北Ｗ飯店？

「台灣每隔二十年，飯店業就有一番新氣象，這次Ｗ飯店的進駐，可望引動國內飯店業朝下一波演進！」高雄餐旅大學助理教授蘇國垚說，Ｗ飯店走的是融合科技、創新與品味的潮店路線，顛覆現有飯店的經營模式。

而帶動這股新風潮的就是來台已經一年多，在喜達屋集團有三十年飯店經營經驗的康儒革（Cary Michael Gray），他接掌首任台北Ｗ飯店總經理，低調開始籌備事宜。

除 了母語英語，還會說西班牙語和日語的康儒革，晉升之路起步甚早。三十一歲在日本沖繩喜來登飯店，康儒革就被拔擢為喜來登系列最年輕的飯店總經理；而在接掌 台北Ｗ飯店之前，康儒革已擔任過八間飯店的總經理，並擁有四次籌備新飯店的經驗，豐富紀錄少人能及，可說是新飯店籌設達人。

征戰亞洲各地、迅速累積戰功的康儒革，已經是喜達屋集團開拓新興市場的頭號戰將，喜達屋派給他的幾乎都是指標性的戰略要地。

例如，近十年來，康儒革就扛著喜達屋旗下最頂級的奢華飯店品牌「瑞吉酒店」（St. Regis），陸續前進中國一線大城「上海」與「北京」插旗。他所籌備、開門的頂級酒店，包括坐落在中國國務院附近、往來全是各國政要與全球五百大企業主的「北京瑞吉酒店」。

「康 儒革有二十年的日本與中國經驗，正是我們需要的！」引進「Ｗ飯店」品牌的時代國際飯店執行長、同時也是太子建設第二代莊士弘說。以目前來台觀光人次來看， 日本客和中國客分居一、二名，而康儒革深耕日本與中國人脈，又有多次籌備新飯店的經驗，因此在當初喜達屋集團派來台面談的三、四位飯店經理人之中，康儒革 當然是上上之選。

一碗白粥的貼心服務

出身自夏威夷餐旅世家，甚至當地有塊沙灘以其家族姓氏﹁Gray﹂命名的康儒革，之所以能在亞洲飯店界開疆闢土、攻下一個接一個客戶，最厲害的武器居然是：「聽懂弦外之音的服務哲學」。

喜 歡和人相處、大學時從建築系轉到旅館管理系的他認為，聽懂客人的「弦外之音」，才能在亞洲市場提供深入人心的服務。「客人想要的不一定會說出來，例如他嘴 巴說不急、手卻不自主地一直敲桌面，這表示他真的很急！」康儒革舉例，「肢體語言」、「聲音語調」以及「當時情境」都是幫助聽懂弦外之音的指標。

甚至，客人的神色、口氣都可能暗示著需要進一步的服務。例如，康儒革擔任澳洲喜來登飯店總經理時，時任中國總理的朱鎔基率團到澳洲開會，康儒革接待朱鎔基時，發覺朱口氣有異，他因此判斷朱的胃出問題了。

於 是待過日本、知道怎麼煮粥的康儒革，親自熬了一碗粥給朱鎔基。沒想到，一向不苟言笑、在中國有「鐵面宰相」之稱的朱鎔基看到粥大喜過望。原來連吃了多天的 澳洲海產讓他很不舒服，康儒革的一碗白粥，好過山珍海味。隔天，朱鎔基參加亞洲旅遊大會，還沒說到正題，一劈頭就當眾大讚康儒革：「澳洲服務業這麼棒，就 是因為有這個人！」對康儒革豎起大拇指的，不僅朱鎔基，還包括多位中外名人，例如美國前總統柯林頓與小布希、已故男高音帕華洛帝，以及將康儒革視為老友、 一見面就會主動擁抱並送上熱吻的動作巨星成龍。

尋求共識的領導風格

康儒革不僅可以深入客戶的心，也有其大器明快的一面，即使攸關外觀設計、主題定位的大事，一經議定就能快速拍板定案。不過，果斷的前提，是來自對各種細節與團隊文化的掌握。

「亞洲社會非常在乎『共識』，員工不傾向單打獨鬥，而是會急於了解接下來要『一起』做些什麼！」自承深受亞洲經驗影響的康儒革說，他擅長組織一個可以互相幫助的團隊，鼓勵員工彼此示範、討論，達到「為什麼我們要這樣做」的共識，進而把執行阻力減至最低。

說 起話來很有情緒渲染力的康儒革，私底下有著細膩而堅守原則的金牛座個性。至今每天工作十四小時的他，仍維持把顧客意見記錄成冊的習慣；而每次接受媒體採訪 前，都會與公關同仁事先預演兩次對答。「我的個性中，已經交融著美國、日本與華人的性格，這點和台灣人很像啊！」康儒革相信，他絕對可以很快融入腳下這片 土地。

首次接掌Ｗ品牌的飯店老將康儒革，這次如何讓台北體驗到Ｗ飯店充滿挑逗、驚奇的潮店精神，台灣飯店業界乃至於潮流人士，正引頸觀察。

康儒革

出生：1956年

現職：台北Ｗ飯店總經理

經歷：歷經北京、上海、東京、澳洲等喜達屋集團旗下飯店總經理學歷：加州理工大學波莫那分校飯店管理系

中國經濟到了非調不可的時候，但改革的每一刀都會動到盤根錯節的既得利益者。

習近平、李克強在秋季三中全會，將端出什麼菜？

中國今年「經濟異象」不斷，先是六月爆發銀行拆款利率飆升至三○％，出現前所未見的錢荒危機；然後有廣東省長朱小丹、河南省委書記郭庚茂、河北省委書記周本順等大省一級領導集體進京，向財政部哭窮、尋求財政支持；七月底，國務院總理李克強下了緊急命令，派遣審計署官員進駐全國各省市政府，展開史無前例的特別查帳行動。

這些訊息讓各界認為，新上任的國務院總理李克強正在收緊銀行融資管道，戳破地方政府債務與房地產泡沫；但令人跌破眼鏡的是，新的領導一面收縮銀根，大肆批評前任總理溫家寶在金融海嘯後提出的四兆元人民幣財政刺激方案造成泡沫，自己卻又提出一連串金額更大的財政刺激方案。

一面收銀根 一面大手筆撒錢中國近期推出的擴大投資方案，累計金額已經超過十兆元人民幣，是溫家寶財政刺激方案的兩倍半；其中光是城市軌道交通就給了四兆元人民幣，次級城市的「棚戶區改造」給了二兆五千億元，空氣汙染與水汙染給了三兆七千億元，鐵路後續投資也有七千億元，還要外加數千億元的「資訊服務產業」的補助方案。

這還沒完，國務院獨厚上海市政府，給了令人眼珠子掉下來的二五○○億元人民幣的特別貸款。香港《南華早報》在八月十二日報導，農業銀行與上海市政府簽訂全面戰略合作貸款合約，針對「上海自由貿易區」以及「上海重點國際旅遊度假項目建設，特別是迪士尼樂園」，給予相當於一兆四五○○億元新台幣的巨額貸款，這是中共建國以來，國家銀行對地方政府最大的一筆貸款，撒錢的手筆，空前闊氣。

還有，管理證券市場的證監會也卯足了勁，在七月十二日宣布，將外資專業投資機構投入大陸股市的ＱＦＩＩ︵合格境外機構投資者︶額度，一口氣提高到一五○○億美元，並且讓海外中資回國的ＲＱＦＩＩ︵人民幣合格境外機構投資者︶制度，擴大在新加坡、倫敦的試點。中國到今年六月底實際批准的ＱＦＩＩ額度，不過四三四億美元，這回一口氣拉高到一五○○億美元，而且大陸媒體還大膽預測，「未來ＱＦＩＩ額度將可達到二兆至三兆美元」的規模；似乎，大陸已經敞開大門，再也不怕「敵對勢力的外資」進來炒作中國股市。

最能代表李克強經濟調控「冷熱兩極」現象，是上海股市與創業板表現。以大型國企與金融業為主的上證指數，今年頻頻演出破底危機，但是以中小型民營企業為主的創業板，指數卻從去年底收盤七一三點一路上漲，到八月九日最高來到一二一九點，指數漲幅高達七一％。「克強經濟學」的受惠與受害者，市場已經告訴我們答案。

經濟政策出現「超級緊、超級鬆」的異象，政治上也同樣呈現特緊特鬆的雲霄飛車現象。

反貪腐等政策震盪 讓所有人神經緊繃反貪腐是去年十月中共十八大會議之後，大陸政治運動的主軸，搞到官員們不敢應酬喝酒，吃飯只能五菜一湯。負責黨紀的紀委會更雷厲風行抓貪官，至今已經抓了六名省部級以上的高官；而香港媒體則報導說，過去八個月遭到調查與雙規的貪腐官員，總數已經飆破四千人。

十八大之後，習近平提出「黨的群眾路線教育實踐活動」，在去年十二月四日中央政治局會議提出改進工作作風的八項規定，今年四月十九日起進一步要求用一年的時間，學習並且實踐「群眾路線教育」活動。這是十幾年來極為罕見，直接由國家主席發動的政治運動，運動本身蘊含濃厚的左派色彩，讓人聯想起多年未見的政治整風。

雖然政治上出現罕見緊縮，但是中共史上最大的貪腐案件，鐵道部長劉志軍受賄、濫用職權案，在七月八日北京中級人民法院一審宣判「死緩」(死刑，緩刑兩年，若緩刑期間未再犯，則自動減為無期徒刑)。雖然官方媒體大肆宣揚此一重罪判刑，但是，判決書上劉志軍的受賄金額，卻大減到只剩下六四六○萬元人民幣。

劉志軍只貪了六千萬元人民幣？他在鐵道部每年掌控六千億元的投資，身邊出事的白手套，山西富商丁書苗母女涉及的金額就高達一千八百億元人民幣，被稱為劉志軍左右手的鐵道部副總工程師張曙光，被查出在洛杉磯有三棟豪宅，在美國與瑞士有二十八億美元的存款。

劉志軍身邊白手套的貪腐金額都如此了，媒體也曾曝光據說是紀委會清查的貪腐清單，說劉志軍有三七四套房產、八億元人民幣存款，以及股票、頂級招待所會員證、酒店股權、海外存款、古董名畫數百件等，涉貪金額也是天文數字；不料在一審判決書中，竟然大幅縮水到剩下六千多萬元人民幣。不同於官方媒體強調「死緩」，海外媒體則認為劉志軍明顯是被高高舉起、輕輕放下，因為政治考量而獲得輕判了。

一連串雲霄飛車似的政策震盪，讓所有人的神經緊繃到極點，既擔心經濟崩潰，又想在龐大的刺激經濟政策中海撈最後一票；在津津有味貪看腐敗官員權色八卦的同時，又擔心自己被捲入下一場雙規風暴；知識分子與網民們為李克強提出的「優化金融資源」，「穩增長、調結構」的改革拍手叫好，卻又擔心高調的改革受到壟斷家族勢力反噬；即使是華爾街的投機大鱷、投資銀行家們，一邊高聲看壞中國前景，卻也擔心大陸惱羞成怒、引爆與美帝玉石俱焚的災難。

而且，緊張的情緒不會舒緩，特別是在預定於十月初召開的中共「三中全會」(第十八屆中央委員全體會議)之前，習近平、李克強與中共黨內的各大派系，必須不斷折衝，為未來五年的改革方向定調，政治路線的鬥爭、利益的取捨、權位的安排，還會讓緊張情緒繼續升高。

過去三十年，中共新領導換屆的第一次三中全會，都會推出重大的政策綱要，作為未來五年的施政主軸，例如一九八四年第十二屆三中全會，確定擁抱改革開放的《中共中央關於經濟體制改革的決定》。

今年習李團隊新官上任，中國經濟又走到必須轉型的十字路口，不只外界高度期待，習李寶刀必須出鞘，否則未來必然淪為弱勢執政，時間的急迫性與改革的取捨，存在極大的壓力。

從這樣的高度來分析，我們才能取得鳥瞰的視野，看清楚習近平與李克強一連串令人停止呼吸的政策急轉彎背景，以及未來可能的變化。

拆除地方債務地雷 是大挑戰從八月中旬北戴河會議結束，到十月初召開三中全會之間，還有一個半月的時間，中間有一次非常關鍵的政治局委員會議，必須確認三中全會的時程與議題。現在看來，李克強將會緊抓「穩增長、調結構」的軸心，處理地方政府債務危機、推動金融自由化，將金融資源從鋼鐵、造船等產能過剩領域，轉移到有效率的新興產業。而其中最大的挑戰，就在地方政府債務危機的處理，一旦處理不慎，將會引爆連環的金融危機。

李克強上任之初，曾經責令審計署抽查了全國三十六個省市行政區的負債，六月十日公布統計結果，負債總額是三．八五兆元人民幣，這個數字出來時，大家還沒有感覺；但是，七月上旬美國底特律市宣布破產，金額是一八○億美元，剛好是審計署抽查三十六個省市負債的平均值，中國大陸有三百多個地級市，如果每一個都像底特律那樣負債累累，國家早晚垮掉！

知名經濟學教授郎咸平估算，地方政府的總負債餘額高達七十兆元人民幣，其中二十兆元是基礎建設的銀行貸款、再用地方政府融資平台借二十兆元，此外，這幾年暴增的銀行高利率理財型商品，有七兆元是被地方政府借走了，另外再用ＢＯＴ的名義分期墊付民間五兆元，還要再加上社會保險基金虧空(挪用)十八兆元，總共七十兆元人民幣(約三四○兆元新台幣)，已經高居大陸ＧＤＰ︵國內生產毛額︶的一三五％。

降企業貸款成本 推金融自由化雖然中國沒有外債，還有四兆美元的外匯存底，不致因為地方債務的泡沫就爆發歐豬四國那種金融風暴，但是地方政府債務與房地產泡沫，卻可能導致銀行壞帳暴增，徹底摧毀大陸經濟發展基石。

目前所有的審計官員都在各省市查帳，未來兩周陸續出爐的報告，將成為李克強在三中全會推動重大改革政策的基礎，拆除地方債務危機的地雷，是攸關習李政權生死存亡的頭號挑戰。

在拆除地雷的同時，李克強也將繼續高舉「調結構」的大旗，李克強的經濟顧問群，包括國務院發展研究中心主任李偉、經濟學家林毅夫等人，都提出「雙軌制改革」的主張，基本上就是朝向自由化、去除壟斷、民營化的方向進行改革。

李克強上任之後，力推「上海自由貿易區」政策，給足政策優惠，讓自由貿易區內的匯率浮動、利率浮動、各式管制全面解除，只要資本額足夠就可自由申請設立銀行。

同時，人民銀行也踏出利率自由化的第一步，解除貸款利率下限的規定，讓績優企業的貸款成本可以大幅降低。金融市場的自由化，在李克強的手中算是跨出了一大步。

不論是抓腐敗官員，掐住地方勢力的銀根來拆除地方債務地雷，或是推動金融自由化，面對的都是盤根錯節、無比龐大的既得利益團體。習近平、李克強要做的每一項改革，都必須革除共產黨自己人的利益。

九○年代末期，當時的總理朱鎔基曾喊出：「準備一百口棺材，九十九口給貪官，一口留給我！」高調處理官員貪腐、地方政府與國企三角債、四大國有銀行壞帳，乃至一度危及中共金融安危的廣東國際投資信託公司破產案。雖然後人對朱鎔基仍然有正反兩極的評價，但是，中國過去十年強勁的經濟發展，的確是建立在朱鎔基打下的基礎。

如今，李克強高調舉起改革大旗，面臨的議題還是腐敗與泡沫，只是規模早已超過九八年的朱鎔基，李克強在秋季的三中全會到底能夠端出什麼菜？能不能推動實質的改革？或是在不斷的妥協之後淪為中看不重用的瓶花？幾個月來忽冷忽熱的兩極政治、經濟政策，能否找到平衡點？最終，李克強能否成為朱鎔基？

(本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理)

超級緊

透過不同管道不斷宣揚，溫家寶前總理的4兆元人民幣財政刺激方案導致泡沫現象。

2013/03

打擊銀行理財型商品，緊縮銀行承作、購買理財型商品的法規，導致利率上揚、中小型銀行資金緊俏。

2013/06

引爆銀行體系錢荒危機，隔夜拆款利率一度飆升超過30%。

2013/08/01

國務院審計署奉令進行特別審計，對全國所有省市政府進行全面的地方債務清查。

超級鬆

推動超過10兆元人民幣的經濟刺激方案，其中城市鐵道4兆元、棚戶改造2.5兆元、空氣與水汙染3.7兆元。

2013/07/12

外資投入中國股市的QFII額度，從目前的434億美元，暴增到1500億美元。

2013/08

農民銀行專案貸款給上海市政府，單筆高達2500億元人民幣。

中小企業創業板股價指數，創下1219點新高，指數年度漲幅高達71%。

走勢兩極化！

代表大型國企股與金融股的上證指數（上）不斷出現破底危機，但是以民營中小企業為主的創業板（下），今年卻已經大漲七成，正是李克強「調結構」的宏觀調控造成兩極化走勢的象徵。

入秋後，大市翳悶，新股市場淪為「啤殼」樂園，直至十月中，終於輪到三隻重磅金融股上場。繼中再投（1508）及華融（2799）後，壓軸的是中國國際金融（中金，3908），集資約六十二億元，不及前兩者一半，但論名氣，卻是三者當中最高。曾有「中國投行的範本」、「黃埔軍校」之稱的中金，在前國家總理朱鎔基之子朱雲來坐鎮下，以無所匹敵的姿態，幾乎包攬所有「中」字頭國企在海外上市項目。可惜，剛慶祝成立二十周年的中金，已跌落衰落期，市值較已飲頭啖湯來上市的中信證券差了九成！去年，朱雲來搵夠離職，將中金最後一抹光環亦帶走了。因中金名氣而抽了該股的散戶，注定無運行。

今年上半年，廣發（1776）及華泰（6886）兩大內地證券巨頭來港上市，熱爆全城，相信不少散戶仍記憶猶新，後者更以二百七十七倍超額認購，以及近三百五十億集資額，成為今年新股「凍資王」兼「集資王」。相比之下，在淡市中「夾硬」上市的中金，散戶反應不算踴躍，但傳出仍決定以上限每股十點二八元上市。眼前的中金，正面臨「有名無實」的尷尬局面。

高竇累事淪二線

下週一正式掛牌的中金，集資額由早前吹風的一百億元，大縮水達三成八。有自知之明的中金，憑着昔日的江湖地位，找來十大基礎投資者護航，包括著名的絲路基金，以及鮮有認購新股的中移動及新華社等，合共認購三十六億元，為集資包底。可惜，仍得不到散戶青睞。耀才證券研究部經理植耀輝以「時也命也」形容中金，指其已錯過最好的上市時間。「如果去年底或年頭上，會好好多，喺A股經歷過咁大嘅震盪後，市場對中資金融股嘅睇法變得謹慎。雖然中金定價唔算進取，但吸引力仍有限，招股反應不理想，就算之後（掛牌後），亦不會好好。」事實上，○六年，中金已計劃來港上市，但最後不了了之，錯過了○七年的大牛市。其後金融海嘯，中金的生意亦開始走下坡，近年甚至被中信等一線券商拋離。根據中國證券協會的統計，曾是內地證券業一哥的中金，去年淨利潤排名已跌至四十二位。與同屬國企的中信證券相比，截至今年六月底，前者的淨資本近七百億元（人民幣，下同），而中金只有五十多億元。至於中金最「耍家」的投行業務，亦早被同行超越，去年的該業務淨收入排在第九位，第一位正是中信。今年初才離職的中金財富管理部前執行總經理吳小平表示，中金上市是「不能再遲的事」，「內地券商的主要利潤增長點，都是來自資本業務，如融資融券等，需要大量的資金。中金的淨資本在出名的券商裡，肯定是最低的，一定要加緊上市，彌補這方面的短板。」他指以前中金是「精品投行」，只做大型、知名公司的融資，「做投行生意，靠的是品牌、經驗，資金需要不多，但現在券商的主要盈利，已不是投行業務。」另外，南方基金首席策略分析師楊德龍亦表示，中金曾是內地最好、最有實力的券商，但因為只願做大藍籌的融資，不重視細股，因此被其他券商爬頭，甚至拋離。「所以中金的收入及排名下降比較快，沒抓緊國內的一些機遇，由一線梯隊跌入二線。」

影子股嚇走大摩

事實上，其中一個阻礙中金未能在黃金時期上市的主要原因，正是神秘的影子股。○九年底，中金第二大股東摩根士丹利（大摩）欲出售股份，《華爾街日報》取得一份出自大摩的機密文件，當中提及，中金於○四至○六年，將公司兩成的股權以「影子股票」（或稱虛擬股票）形式，派發予管理層，這些股票可以分紅，但沒有表決權。文件透露，影子股票估值超過十億美元，並將大摩持有的34.3%股權攤薄至27.4%。而推行「影子股票」計劃的，正是中金的靈魂人物朱雲來。○四年，他正式出任中金總裁，之後十年，他都是中金的第一把手。有指朱雲來拒絕將中金上市，主要原因就是不希望自己及其他管理層的薪酬曝光。去年中，中金再次啟動上市計劃，十月，朱雲來卻在「後繼無人」的情況下，突然宣布辭職，九日後，董事長金立群亦請辭，有指中金高層發生權鬥，但另一前中金管理層卻透露，朱雲來的離開，與影子股票有關。「在習近平新政下，要求太子黨退出利益交集點，他（朱雲來）作為知名領導人的後代，對於上市，公開內部資料，還是有顧忌的。」

朱雲來搵夠走人

在朱雲來領導下，中金的員工薪酬，遠遠高於同行。今年上半年，中金的薪酬支出佔總收入超過四成，而同期中信證券只是兩成。中金上市文件內，已找不到影子股票的蹤跡，上週一的上市記者會上，記者追問中金首席執行官畢明建如何處理影子股問題及如何評價前總裁朱雲來，他都笑而不語，三緘其口。不過，○八年，英國《金融時報》的報導曾指，朱雲來○六年的收入高達一千萬美元，○七年再大幅增加至一千七百萬美元。這個數字，相比其他國企的最高層來說，可說是天文數字！不過，朱雲來雖然名利兼收，卻有嚴重的政治恐懼。中南海鬥爭無日無之，前總理之子的身份，可以是福也可以是禍，一旦政治風向轉勢，隨時成為打壓目標。因此早年朱雲來行事極為低調，他來港出席國企上市活動，不但拒絕派卡片，連是否姓朱也不承認，後來雖曾派卡片，卻刻意隱去職位。但離開中金後，他卻高調起來，十月中曾出席新加坡論壇，指現時內地很多項目都是資源浪費，可以索性停止。此言論與國策唱反調，惹起外界一片嘩然。現在看來，朱雲來確有先見之明。自Ａ股爆煲，國內大型證券行的高層相繼出事，中信證券已有十一名高層被帶走調查，包括總經理程博明。上星期，國信總裁陳鴻橋被發現在家中自縊身亡。所以說，在中國最難不是搵錢，而是全身而退。

撰文：黃菲菲攝錄：鄭樹清[email protected]