📖 ZKIZ Archives

El-Erian：注意！8月是暴風雨前的平靜

By Pimco 聯合創始人兼CEO

不要再等了，是時候調整投資組合了，因為不確定性將引發波動。

對實施重大投資策略轉變而言，8月通常被認識是不好的月份。因為太多的交易員在休假，交易量處於季度性的低迷，流動性可能是散落的。然而，這個8月，存在充分的理由——投資者不妨重新考慮在秋天才重新調整投資組合的傳統觀點。

對市場來說，未來幾個月肯定是特別複雜和波動的，因為來自美國、歐洲、日本和中東的不確定性都會爆發。

在美國，美聯儲預期將在9月的政策會議上釋放信號——希望縮減其對市場和經濟提供特殊支持。在決定是否和削減多少850億美元/月的資產購置規模上，在把政策組合中更多的相對側重點放在政策前瞻指引上，央行官員可能還會提供更多為什麼這樣做的細節。特別的，在正面原因（因為經濟獲得在可持續的基礎上的改善）和負面原因（因為擔憂抵押品市場損害，以及長期依賴這些實驗性的貨幣政策可能出現的意外後果）之間找到平衡點。

這兩點對市場的影響是很不一樣的，特別是對新興市場。受到美聯儲QE的驅動，一直作為大規模私營部門資本流動的接收端，新興市場需要發出經濟增長前景穩固的具有公信力的信號。不然，經濟前景和不穩定的資本外流都會增加內部政策失去控制力和政策組合失衡的風險，在一些國家，這個現象已經變得很明顯。

9月可能會帶來下一任美聯儲主席的消息。因為伯南克預期將在明年1月第二個任期結束時離任，市場將謹慎地評估央行政策連續性的範圍——特別是在投資者一次又一次地依賴「美聯儲看跌期權」來從萎靡的經濟基本面中折現出很高的資產價格。

接著，還有高度兩極分化的美國國會。當國會從夏天的休會期回歸，法律制定者將不能長期避開兩個重要的立法領域：馬上到來的是維持政府正常運作所必需的；另一個是避免未來幾個月發生技術性主權債務違約所必需的。在這兩個立法領域中，已經出現了嘈雜的政治博弈；但這些博弈很少和所立法律本身的價值有關，更多與國會不尋常的兩極化的政治部署有關。

整個大西洋沿岸的情況都充滿了不確定性。因為德國大選在9月舉行，沒有幾個人希望破壞現任總理默克爾即將到手的大選勝利，幾個國家和地區的政策措施已經被叫停了。這個夏天的間歇期已經降低了政策的分歧；但這將以增加秋天的政策議程為代價，這些制定政策的官員過去已經一次又一次地證明了，在沒有危機的情況下，他們是不願意主動作出及時的政策決定的。

歐洲的不確定性超過了關於強勁歐元區的「四條腿」的討論——也就是用更緊密財政、銀行和政治一體化來增強貨幣聯盟。歐洲官員還要面對三個棘手救助計劃審核的複雜政治決定（塞浦路斯、希臘和葡萄牙）。在每個國家案例中，它們都需要找到方法增加可用資金和降低負債負擔。

在日本，推遲公佈「第三支箭」正在損害日本央行在首相安倍晉三要求下實施的政策軸心。通過最近日本股票市場的拋售和日元的表現判斷，市場正在發出信號——如果非常規的貨幣和財政刺激不能很快地配合結構性改革，日本的政策實驗將出現倒退。

鑑於縮減QE規模對新興市場不成比例的損害，我們應該預期，在9月俄羅斯G20峰會和10年初IMF和世行在華盛頓的年度會議前，這些將點燃在多邊層面上的一些緊張局勢。

還有中東。敘利亞內戰悲劇的地區性影響現在正在被埃及局勢的發展所擴大。雖然埃及的局勢並沒有敘利亞嚴重，但埃及也缺乏制度上和政治上必需的支點，來快速地重拾穩定。

不論你看哪裡，在夏天即將結束的時候，一系列的不確定性因素不斷累積。這些不確定性包含了一些不是緩慢的全球經濟內源性復甦所能容易解決的，而且所有這些因素都指向了秋天大量的市場波動。

BUY in may & GO away：5月是港A股最後及最佳的上車機會

本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-9 09:13 編輯 BUY in may & GO away：5月是港A股最後及最佳的上車機會 格隆匯評論 “Sell in May”很扯 5月調整如期而至，港股如是，A股亦如是。 很多人在慶幸自己遵循了“sell in May”的歷史經驗並及時離場了——但我相信，不需要太長時間，你就會發現這種缺乏大局觀的短線小聰明會讓你面臨怎樣的踏空尷尬。 廢話少說。先破除“sell in May”的迷信。最近看到很多關於sell in may（5月賣出）的文章，我只能說圖樣圖森破！投資如果真有這麽簡單，那麽任何一個認識SELL & IN & MAY這三個單詞的小學生，都能成為投資高手了。Sell in may就是一句以訛傳訛的戲語，你還真把這個當回事？ “Sell in May and go away”是華爾街的舶來品，其原因就是美國人民夏天都出去休假了。事實上數據顯示，九月份才是歷史上美國股票表現最差的一個月。從1950年以來，道瓊斯指數在9月份平均下跌1.1％。如果說打提前量的話，那最多也就是sell in Aug吧。壓根就不關5月什麽事。 “sell in May”在香港更扯。廢話少說，直接上數據： 640.webp.jpg (35.01 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:37 上傳 上圖是過去近50年的數據。從長期來看，明顯5月漲跌是五五開的，甚至漲的還略多一點。哪怕是近25年來看，也是上漲略勝一籌！ 回歸以來17年，5漲12跌，這大概就是sell in may深入人心的原因吧。但仔細追溯過往17年，共204個月的恒指，就不難發現5月蒙冤：97年回歸以後，短短17年咱們遇到了許多百年一見的事件——98年亞洲金融危機，2000年納指科網股泡沫，08年次貸危機，10-13年歐債危機，滿滿的全是危機啊（見下圖）。 640.webp (1).jpg (126.49 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:37 上傳 在這些事件的影響下，港股跌的何止是5月，而是全年啊！那里是Sell in May啊，簡直就是Sell in every year啊！ 上圖清晰可見，剔除這些奇奇怪怪的各種危機，5月漲跌也是對半開的。更為重要的是，牛市里面的5月表現都十分亮眼。你問現在是什麽時候？現在不正是牛市嗎，特別是港股的牛市才剛開始啊！ buy in may（5月買入），and go away（享受詩和遠方） 既然sell in may如此不靠譜，那麽buy in may靠譜嗎？ 是的，不僅靠譜，而且5月極可能是本輪港股大牛市最後、最好的上車時候。如果拉下了，你再獲得一個牛市位置，可能需要付出超高成本。 WHY buy? 這個貌似不用展開了：如果你確認這是一波過去十年沒有出現過、未來十年也極可能不會出現的超級大牛市，那需要做的唯一動作當然是buy and hold。 格隆匯對本輪港股為何是超級大牛市有連篇累牘的深入分析:有全球主要股市叠創新高，港股估值優勢凸顯的原因；有中國歷史上第二次戰略轉型，資本輸出的原因；有人民幣國際化，香港內地融合的原因……，等等，不易而足。 在此，我只是簡單重複一下格隆匯曾經的兩篇經典文章的標題： 1、旗幟鮮明做多港A股（2015年3月25日） 2、關於港股未來的大膽猜想（2015年4月12日） 640.webp (2).jpg (121.95 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 08:37 上傳 Why May——資金角度的解釋 四月港股疾風暴雨的上漲，讓很多資金的目光盯向了港股：這里有很多戰略看懂了並堅定做多的的資金，但也有不少騎墻的機會主義資金。所以一旦行情休整，就會出現逃跑的身影和懷疑的聲音：這是一波大牛市嗎？ 我們先看看資金流向。 之所以資金最優說服力，是因為資金有三個特點： 1、資金做所有事情，只為逐利； 2、資金是聰明的，它天生知道該往哪里去； 3、資金從不撒謊的！ 先看內資。 很多人以為內資機會主義成分居多，其實不然：更了解國內政策與脈搏跳動的內地“聰明”錢，在過去5個月一直在源源不斷流入港股，在4月達到一個高潮。 640.webp (3).jpg (89.17 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:37 上傳 上圖是滬港通資金流向的情況。很清楚：滬股通有進有出，還是非常正常的。港股通則顯得有些詭異了，資金流入整體呈上升趨勢，而最為詭異的就是自從港股通去年11月推出以來，資金幾乎一直都處在正流入的狀態，有且僅有一次的流出是2月4號，金額只有區區900萬，小到可以忽略不計。 這說明南下資金的忠誠度極高，額度大小暫且不論，但是執行策略都是盡可能的買進，少量賣出，極大的暗示了對後市的樂觀情緒。 目前資金南下的渠道除滬港通以外還有QDII，但QDII額度非常有限，在資金南下的熱潮中已迅速被使用。截至4月23日，暫停申購的QDII基金有20只，暫停大額申購的QDII基金有6只。因外管局目前的外匯額度已經用盡，申請新的QDII額度需要先由外管局上報國務院批準後再下發，可能需要一兩個月的時間，所以有些QDII基金正在申請滬港通業務資格。 除了上面這些明面上的資金，還有巨量的從地下錢莊流向香港的資金，這部分資金不方便統計，但據我所知，地下錢莊最近常常出現兌無可兌的情形。 種種跡象都充分說明了： 1、港股4月“迅雷不及掩耳盜鈴”的行情，只是一個預演。港股現在仍處在埋伏階段，遠未到收割的時候。 2、諸多國內更接地氣，更掌握政府政策動向的先知先覺資金，是只買進不賣出！ 看完內資咱們再來看看外資。外資的這一輪經歷了一些相對曲折的變化，由看不懂，甩貨，到迅速糾正錯誤，搶貨，其殺入也可謂是洶湧澎湃。 640.webp (4).jpg (81.21 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:37 上傳 由於外資持續湧入，美元港幣匯率近期保持在7.75的強制兌換保證關口附近，導致香港金管局自4月9日以來已經註資約715億港幣，以遏制港元強勢，節奏和力度遠超2008年以來的4次註資大潮。要知道這個註資是基礎貨幣，只是用於遏制港元強勢，實際流入的資金必定是遠超這個數字的。 你可能會擔心這些熱錢的忠誠度，其實大可放心。資金是逐利的，特別像外資這些無利不起早的本性。美國一季度實際GDP年化季環比初值0.2%，大幅低於預期的1%和前值2.2%，而4月份美聯儲的議息會議也聲明承認經濟疲軟，這令短期內美國加息的預期降低，資金不急於回流美國。近期美元指數走低也印證了這一情況。昨天美聯儲主席耶倫又喊了話，說美股估值現在已經十分高了。 放眼全球，港股可能是最後一塊估值窪地，熱錢的流入可以說是一種必然選擇。所以，你萬萬不要把大摩、德銀等近期看空A股、港股的言論當回事：發表這種言論，除了他們天生的那種自以為是的高傲，更多的是策略分析師不接地氣的瞎掰——市場一旦開始上漲，他們會迅速忘記前面的說法——唱多做空，唱空做多，他們經常這麽幹。 事實上，外資進來不是當雷鋒支援中國建設的，他們是來賺錢的。根據金管局註資時間分析，外資這筆增量熱錢是從4月9日開始流入的，這時恒指是27000點，今天5月8號，恒指是27577點。這麽大一筆錢要走，交易成本是極高的，500點的空間，都不夠他們轉個身的。 如果哪天港匯大幅、持續走軟，也許他們真的在撤。但至少目前看（見下圖：過去三個月港匯走勢圖），他們是很安靜潛伏在香港這個彈丸之地上。 640.webp (5).jpg (44.64 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:37 上傳 港匯走勢圖：很明顯指數一直盤桓在7.75強制兌換保證關口附近，完全看不到外資撤離的跡象。 中資，內資，外資，散資，遊資，閑資，險資，哪怕是小資，各種資都囤積在港股，他們幾乎單向流動，義無反顧潛伏下來，只是來看風景，打醬油的？ 當然不是。 Why May——政改角度的解釋 為何說5月是港A股最後、最好的上車時候，還有一個最關鍵，也是絕大多數人忽略，絕大多數人沒看懂的一件事：香港普選投票的時間安排。 香港政改（普選投票）角力，被很多人視為是香港股市高懸頭頂的達摩克利斯之劍，也是很多人選擇5月離場觀望的原因，也是5月初不少優秀的港A股出現調整的原因——這種簡單粗糙的理解，是典型的政治幼稚病，而得出的結論也必定南轅北轍——但也為聰明錢提供了絕佳的再次進場時機。 很多人註意到了政改，但很多人沒有註意到官方對政改投票時間的說法：幾乎所有官媒4月以來對政改投票時間的表述都是——投票表決將在六、七月份舉行。 你有沒有覺得聽起來有點不大順耳？政改立法會表決這麽一個嚴肅的政治大事，竟然不是一個確定的時間？現在都5月了啊 我的理解：政府不打無把握之戰！目前反對派剛好掌握1/3強的選票，而表決通過恰好需要超過2/3的贊成票。我相信臺面下的說服工作、利益博弈正熱火朝天。一旦哪天政府宣布確定的投票日期，就基本說明利益博弈、臺下說服工作順利完成，我們已經完全無需等待投票那一天以及投票結果。 那個時候，你覺得你還來得及去追那些必定“暴跳如雷”的港A股？ 至於很多人擔心政改投票結果會有不確定性，那實在是太低估中央政府的實力了。可以大概率推測的是：政改方案一定會通過的，為此中央還會大概率給香港派紅包，而且多半是資本市場的定向紅包！ 原因很簡單：以前扶持香港是輸出人口，輸出旅遊，輸出消費，結果搞得很多香港人怨聲載道的，因為咱們一不小心用力過猛，就把房子搞上去了，又把奶粉也搞上去了。那麽現在咱們就玩高端的，也不給你大香港添堵，咱們來輸出資本，這次咱把股市搞上去，是不是就皆大歡喜了呢？大家都有錢賺，總不會還有抱怨吧。要知道金融才是香港的支柱產業啊！這也就很好的解釋了4月出臺的公募基金，保險資金南下的政策動機（當然也不全是因為這個原因）。要知道這只是前菜，後續還有深港通，甚至還有更多大夥意想不到的政策。 那你可能會問憑什麽必定會通過，我只能說圖樣圖森破！ 憑對我黨的信任啊！ 根據《中華人民共和國香港特別行政區基本法》，在1997年香港主權移交後，香港的選舉制度應逐步向普選方向改革。要知道這可是國策啊，能不通過？ 640.webp (6).jpg (27.29 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:37 上傳 梁的話可以不聽，但是我黨的話一定要聽，錯過了這一次，就要9年以後。一國兩制50年不動搖，轉眼已過18年，還有幾個9年可以揮霍？ WHY may？——時間上的解釋 其實本文的核心內容就是為了解決“為何5月是港股最後及最佳的上車機會？”這一個問題的。 為何5月是最後的上車機會？答案很簡單，因為港股沒有漲跌停板，一有風吹草動，股價往往就是一步到位！如果說A股適合做右側，那麽港股最佳的時機必定是在左側。如果A股靠追，那麽港股則靠守！特別是受潛在事件或者政策沖擊的影響，那麽港股就更加需要在左側埋伏了。 4月8號（複活節後港股第一個交易日）這一天應該讓多數人懂得什麽叫“外面的世界更精彩”，懂得什麽叫“漲停板之上”，懂得了格隆匯4月8日那篇文章標題的深意：一買“港A”深似海，從此節操是路人。 大家可以找出那篇文章來回味一下，也可以看下面這些數據感受一下什麽叫“漲停板之上”。這一天，港股漲幅超過50%的2家，40%—50%的10家，30%—40%的17家，20%-30%的45家，10%-20%的245家。不少在港股市場侵淫多年的朋友都感慨：沒有文化很很可怕，沒有漲跌停板更可怕。 這一天，格隆匯港A股100指數一天上漲了近20%，這意味著里面100只股票，平均每一只股票都漲了兩個漲停板。 640.webp (7).jpg (72.81 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 08:37 上傳 啰嗦了這麽多，我無非就是想告訴你： 港股是不能追的，只能靠埋伏，尤其大資金。 因為港股不動則已，動起來迅如閃電，常常一步到位。 再說港股畢竟還不是A股，真的要追，還面臨諸多限制，例如系統問題（4月8號當天，大量的交易系統全面癱瘓了），資金問題（那兩天已經無港幣可兌換），額度問題（港股通105億，QDII全面用盡） 4月8日的暴漲，無非是受公募及險資南下的政策影響，要知道這只是預演而已。5月之後，類似的利好將會源源不斷的轟炸港股，每一發炮彈都必定會把港股炸上一個新的臺階，4月8日的暴漲就是前車之鑒，到時再追必定是來不及的，這就是為何說5月是最後的上車機會的原因——沒有sell in May的無厘頭恐慌，哪來你舒舒服服收集“港A股”籌碼的機會？ 我不知道後續的政策有哪些，我也不知道政策具體什麽時候出臺，但我可以大膽猜測一下： 5月宣布深港通 640.webp (8).jpg (44.31 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:37 上傳 6月政改落地 640.webp (9).jpg (22.2 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 08:37 上傳 6、7月 解放軍正式成建制南下，香江登陸戰打響（4月出臺的公募南下，到6月剛好3個月了，基金改合同，或者新成立的港股基金，這個時點剛剛好！） 7、8月 中港基金互認（香港就700萬人口，與其說互認，不如說是單方面對香港開的口子） 深港通正式啟動 港股通額度擴容，門檻降低 所有國內公募基金放開外匯額度 。。。。。。 一切的一切，都劍指5月後。 而目前的無厘頭調整，則提供了極可能是最後、也是最好的港A股上車機會（見下圖）：千金難買牛回頭，5月股市波動加大，給了更多收集便宜籌碼的機會，當然是最佳的上車機會了 640.webp (10).jpg (68.17 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:37 上傳 AH溢價指數如今又重回130的位置：還記不記得上一次指數130以上，隨後發生了什麽——沒錯，4月8號的港股大爆發！ 一切的一切，都劍指5月後。 5月後的港股必將脫胎換骨，以所有人都不敢相信的速度，一路浩浩蕩蕩奔上4萬點，實現格隆匯提出的40-400-4000-40000目標。 最後一個問題：Why  go  away? 牛市最佳的策略自然就是buy  &  hold（買入！持有！），沒有之一！ buy in may & goaway，5月滿倉，然後享受詩和遠方吧！ 格隆匯幾十萬優質會員集體已經幫你盯緊了港股，而你要做的只是盯緊格隆匯！ 牛市之路，你不再孤單，格隆匯帶著你，你帶著錢，咱們一起擁抱中國的戰略轉型，擁抱港A股大牛市，擁抱格隆匯港A港股100吧！ Buy in May & goaway！ 格隆匯聲明:格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。