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2008年9月美國投資銀行雷曼兄弟宣布破產後，金融海嘯席捲全球。中國政府為了緩和金融海嘯對經濟的衝擊，在當年11月宣布推出4萬億元人民幣的刺激經濟方案，大量投資基建和擴大內需，避免經濟增長急速下滑。

內地四大國有銀行，為了配合中央政策，紛紛批出巨額貸款給地方政府和國企，用作大興土木，投資在房地產和基建工程。結果在2009年及2010年，內地銀行的貸款急增，新增貸款每年逼近10萬億元人民幣，這還未計透過會計手法隱藏的貸款。

這些新增貸款，不少是投放在沒有足夠盈利能力的基建項目上，亦有不少是落入貪官污吏的口袋裡，再以不同渠道，流往其他地區作炒賣。相信有不少資金，從內地流入香港炒賣房地產，推高本地樓價。

隨着中國經濟在2009年第三季起急速復甦，樓價颷升，物價上揚，中國人民銀行便開始收緊貨幣供應，不斷調高存款準備金率和利率，試圖遏止樓價及物價進一步上升。現時存款準備金率已調高至超過20%，令一些國有銀行出現資金不足，需要供股集資的情況。

自從去年初開始，筆者已經對內地銀行的經營前景感到憂慮。雖然過去兩年，內地銀行的業績依然有可觀增長，去年底工行更成為全球市值最高的銀行股，其他三大國有銀行，包括建行、中行和農行，都打進全球十大市值的銀行榜當中。但這個市值排名上升的現象，反而令筆者更加擔心。

過 去二十多年的歷史經驗告訴我們，成為全球十大市值的銀行或金融機構，不一定是個良好兆頭，反而是「凶兆」。上世紀八十年代，日本經濟急速增長，房地產價格 颷升，日經指數逼近4萬點的水平，全球十大銀行（以資產值計算）中，頭六位全屬日本銀行。之後日本地產泡沫爆破，樓價股價大跌，一眾日本銀行陷入嚴重財務 危機，瀕臨破產，日本政府及央行要出招（包括實行零息）打救。

同樣，2008年金融海嘯前，英美兩國的房地產市場出現泡沫，信貸急升，銀行 市值大幅攀升。2005年，全球市值十大銀行及金融機構，差不多全部由英美兩國包辦。2006年之後爆發次按危機，銀行壞賬急增，保險公司（AIG）及投 資銀行接二連三出現財困，需要英美政府注資打救。若非政府打救，恐怕出現骨牌效應，所有大銀行都會相繼破產倒閉。

根據一些專家分析，內地銀 行貸給地方政府及企業的款項中，最少有兩成以上屬不良貸款，總額超過三萬億元人民幣。不少地方政府投資的基建項目，最終可能成為大白象，收入不足以償還貸 款。過去兩年，內銀股A股股價一直低於香港的H股股價，折讓有兩成之多；今年上半年，社保基金陸續減持內銀股。這一切似乎顯示內地投資者可能掌握較多訊 息，對內銀股前景感到悲觀。

然而，即使內地房地產泡沫爆破，銀行壞賬急升和出現財務危機，一般人都相信中央政府必定會出手打救，正如之前日本和英美政府的做法一樣。由於內地四大國有銀行已經上市，到時股價必然會大幅波動，投資者最好綁好安全帶，準備玩過山車遊戲。

林本利

曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingwordec.com.hk）作者網誌：http://lampunlee.blogspot.com

近月環境局發表文件，諮詢公眾對電力市場未來發展的意見，以配合明年跟兩電商討2018年後，管制計劃協議屆滿後的規管安排。

今次已經是特區政府在過去十年，第三次就電力市場未來發展的公眾諮詢。之前兩次是在2005年及2006年展開，目的是探討2008年之後的規管安排。公眾諮詢開始前，政府先行找統計處作問卷調查，詢問市民電力可靠性和電力價格，哪一樣較為重要？

即使不作調查，大家都知道結果肯定是電力可靠性。政府高官於是以調查結果作為後盾，決定延續兩電的利潤保障計劃十年，並承諾會在未來十年研究如何開放市場，引入競爭。

轉眼過了十年，政府高官今次「照辦煮碗」，首先諮詢公眾是否支持從內地輸入更多清潔能源，抑或採用更多天然氣在港發電。諮詢結果顯示大部分回應者（當中不知多少是與電力公司有關連利益的人）支持使用天然氣在港發電，擔心向內地買電影響供電可靠性，於是延續利潤保障計劃又變得順理成章。

筆者自1995年完成博士論文後，便積極推動開放電力市場。二十年過後，電力市場原封不動，市民完全沒有選擇，任由電力公司宰割。每次延續協議後，兩電便大幅加價，幾年前還要勞煩前特首曾蔭權及前環境局局長邱騰華，發動輿論攻勢，要求兩電調低加幅。

事實上，過去一年多，兩電的股權出現重大變動，或多或少反映兩電的大股東對未來前景的看法。2013年11月，美國埃克森石油公司把手上持有六成的青山發電公司股權出售，三成售給中電，另外三成售給南方電網公司，作價合共240億元。中電購入埃克森石油股權，顯示公司對市場前景充滿信心。

相反控制港燈的電能，於去年1月底把港燈分拆上市，賺取500多億元特殊利潤。分拆後的港燈，總資產值由原先500多億元急升至1,100多億元，總負債由400多億元上升至600多億元。千多億元資產中，有200多億元來自資產值重估，300多億元屬於所謂「商譽」（電能出售價高於資產賬面值）。

雖然港燈坐擁過千億元的資產，但用作計算准許回報的基礎仍舊是「固定資產淨值」，總額不到500億元，兼且增長空間不大。以去年約490億元固定資產淨值計算，准許利潤約49億元。然而這49億元准許利潤，還需要扣減利息支出，才是港燈的純利，可以用作分配給信託單位持有人。上市前港燈大量舉債，利息支出急升，以2014年全年推算，扣減利息後的純利約35億元。

今次諮詢文件建議2018年後准許回報由現時約10%下調至6-8%，即下調2-4%。准許利潤每下調一個百分點，港燈每年純利將下降約5億元。另外，市場預期未來三年美國將加息2-3%，每加息一個百分點，港燈每年利息支出約增加4億元。在最樂觀的情況下，准許回報下調2%，息率上升1%，港燈的純利便由35億元跌至約21億元。若然准許回報下調4%，息率上升3%，港燈的純利便跌至只得約3億元，前景十分暗淡。

無論港燈前景如何，大股東早已套現500多億元，一眾董事和高層每年亦拿走3,000多萬元。真正的苦主，恐怕是那些高價入市，以為可以定期收息的信託單位持有人。這不禁令筆者想起2000年電盈併吞香港電訊後，那些依靠收取香港電訊股息的小股民的慘況。

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（www.livingword.edu.hk）作者網誌 - lampunlee.blogspot.com