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內資企業H股IPO傷不起!
9月20日,原定於9月21日招股,最多募集260億港元資金的A股工程機械龍頭三一重工(600031.SH),突然發佈公告,宣佈推遲招股與上市。
而這已是最近兩月來第三家推遲H股上市的內資企業。此前的8月和9月,光大銀行(601818.SH)和徐工機械(000425.SZ)也宣佈推遲H股招股上市時間。而在9月22日如期招股的中信證券(600030.SH),則在香港市場遇冷。
「歐美債務危機波瀾不斷,股市連續重挫,帶動香港市場大幅下跌,現在H股融資並非好時機。」26日中信建投湖南總部研究總監劉亞輝坦言,內資股因應市場變化,推遲H股上市,不失為明智選擇。
H股集體遇挫
三一重工此次擬發行約13.4億股H股,其中12.73億股,即約95%為國際發售,僅6700萬股約5%供公眾投資者認購。發行價介於16.13至19.38港元,最多募集260億港元。
「現在市場行情不好,招股可能會緩一緩,不過路演還是會繼續進行。」9月26日,三一重工總裁向文波告訴記者,公司H股已經完成香港地區、新加坡兩站路演,接下來是倫敦和紐約。
而一週前的9月,另一家工程機械龍頭徐工機械,也將其H股招股上市時間向後順延,並將原計劃的15億美元融資額削減至10億美元。
此外,原計劃於8月初啟動招股並於8月中旬掛牌上市的光大銀行,也表示考慮到近期市場波動,決定將H股發行時間表順延,廣發銀行也將H股推遲至四季度或明年年初。
相比三一重工等內資股紛紛推遲H股融資時間,A股券商龍頭中信證券的H股計劃則逆流而上。9月22日,完成路演後的中信證券在香港開始招股,不過恰逢香港股市大跌,投資者反應冷淡,當日8家券商共為其借出約22萬元的保證金貸款申新股額度。
「中 信證券是首家赴港融資的內資券商,投資者相對容易接受,而三一重工和徐工機械所在的工程機械行業,此前已經有中聯重科登陸H股,目前股價表現並不樂觀,有 了參照物,香港投資者態度可能比較謹慎,這或許是三一重工和徐工機械推遲H股時間表的一個重要考慮因素。」劉亞輝分析。
歐美債務「禍因」
內資股香港IPO集體受阻,與目前日漸惡化的歐美債務危機不無關係。
近期來,美國就業及房地產數據疲弱,經濟復甦進展緩慢,市場開始擔憂美國經濟再次陷入衰退,美國股市近期大幅下挫。儘管美國政府提高了債務危機上限,暫時避免了債務違約,但標普仍然調降了美國政府的信用評級,投資者對於美國政府債務問題仍存有較多疑慮。
「歐洲債務危機波瀾再起,歐盟此前的救助計劃雖然暫時緩解了希臘債務違約的壓力,但近期意大利和西班牙國債收益率飆升,迫使歐洲央行開始買入兩國國債,歐洲股市連續重挫。」劉亞輝分析,歐美股市拖累香港市場大幅下跌,H股時間窗口尚不成熟。
股市走軟之際,市場對於新股的選擇也將變得十分挑剔,有基金經理直言,眼下的行情,寧願歇著,也不願去買H股IPO的股票。
然而,最壞的時刻顯然還沒有完全過去。劉亞輝坦言,歐美債務危機何時能夠真正解決,如今仍是未知數,「一旦10月份希臘主權債務違約,港股的投資氣氛會更差,這些利空因素不消除,後市可能仍然難免波動」。
不過,這並不意味著市場全無轉機。劉亞輝分析,PMI或在第四季度見底,到時央行可能下調存款準備金率,貨幣供應會隨之放寬。「一旦四季度資金面緊張的形勢趨緩,三一重工等公司可能迎來H股IPO良機。」
不過,未來H股或面臨更大抽血壓力。今年年內最大IPO的中國水電,正準備A股上市。但該公司董事長范集湘表示,根據未來發展需要,中國水電不排除轉赴H股上市可能。
2011-11-17 NM
內地經濟開放後,八十年代的一段時間,香港有一種職業類別叫China Trade,跟從事會計、運輸、演戲等相同。先生做盛行?China Trade。在那年代這個詞語來得自然,感覺上甚至有點高尚。今日有人同你講佢做China Trade,你以為這個人傻咗,有什麽生意不涉及內地?
在 有China Trade這行業的年代,傳媒經常出現今日已變成老生常談的在華營商貼士,例如關係很重要,或者中國人很重視面子等,今日聽起來有點礙耳。關於內地的很多 事情已成為全球商界接受的事實,外國人對內地的認識今非昔比,今日在上海街頭蕩失路,隨時要向外國人問路。世界不同了,可是每隔一段時間(感覺上似是成日 都發生),總會見到美國政府官員或議員公開批評內地,特別是關於內地的貿易政策,矛頭通常指向人民幣匯率,指內地不公平地競爭,依賴操控匯率幫助出口,直 接損害美國企業和美國人的利益。政客為爭取選票,久不久走出來做場戲,相信大家都會理解,但這場戲一而再,再而三出現,令人生厭。美國對華政策有陣時竟然 停留在China Trade年代,戇居至令人難以相信。 中國人愛面子這一課,二三十年前在華營商入門的第一章已在教,美國人想中國人做一些事情,假如利用令中國人丟臉的方式來傳遞信息,結果是中國人偏偏不做。 二三十年來一次又一次證實這定律,相信連美國議員選區的選民也看得通,美國議員的戇居行為隨時賠上自己的形象,又爭不到選票。
一 談到內地貿易政策打茅波,美國政客立即Rambo上身,甚至用上一百年前的字眼,例如Coolie、Slave labour等。根據這些政客的邏輯,美國今日失業率高企,就是因為殘暴的內地人操控廉價勞工,出口大量廉價產品到美國,導致美國工廠倒閉,是美國失業的 罪魁禍首。我經常到美國出差,不單是指紐約和三藩市的自由派美國,還包括中西部的鄉下美國,內地的奴隸形象,連這些未必擁有護照的農夫牛仔也不相信。 就假設美國政客有超人能力迫使人民幣匯率大幅上升,到時內地出口變得昂貴,美國人不買內地貨,他們會轉買美國貨嗎?我相信不會,美國人會轉買越南貨、柬埔 寨貨、孟加拉貨,因為工廠會從內地搬去這些國家。其實這不是假設,內地工廠搬去越南等國家,特別是生產低廉產品,已在進行中。 內地工人工資過去五年平均升幅每年25%,內地政策是繼續讓工資上升,令出口變得昂貴,限制出口數量,間接以回應美國政客對內地貿易政策的不滿。美國政客 針對人民幣匯率,內地政府就是不就範,只肯微調人民幣匯率,總之你叫我做嗰樣嘢,我偏偏不做,但最後又達到你要求的目標。這不只是內地政府保面子的招數, 人民幣匯率波動牽連甚廣,超越貿易層次,內地政府不敢貿然調動,是可以理解。讓內地工人工資上升來回應美國政客對貿易政策的批評,這一招其實非常高明,內 地人民比以前富裕,消費增加,而消費型經濟正是內地政府希望朝着走過去的經濟模式。內地工人工資上升可迫使製造業轉型去高增值產品,輸家是乏力轉型的中小 企,對內地政府來說,成本可以接受。 美國解決失業問題,不是要靠跟內地貨鬥平,因為平得過內地,平唔過孟加拉。美國過去幾十年的經濟優勢,是來自不斷提升生產力、是來自創新帶來新領域;賣一 部iPhone,美國賺200美元,內地賺2美元,這正是美國致富之道。這一點太清晰,毋須由我這美國遊客指指點點。 每次見到美國政客批評內地,我身體裡的民族情緒總能保持冷靜,但腦袋的邏輯思維就無法按捺得住。我唯有相信美國政客公開批評內地貿易政策是指定廢話,無人 會聽,無人會信,包括政客自己,只代表美國政治舞台的一個必然橋段。每想起China Trade,我憶起那年代的事物,唔知點解那時候我經常在尖東流連……
蔡東豪Tony Tsoi
現任上市公司精電國際行政總裁,他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。 ####
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「我是個只會向前看的人!」一九九○年代,年近八旬的台塑集團創辦人王永慶,面對出版社撰寫回憶錄的邀約時,斬釘截鐵的回答。 終其一生,這位「經營之神」沒有自傳。「只向前看」的精神造就了台塑石化王國;但拒絕回首、解開糾結,以致死後子女為爭奪遺產反目,事業帝國也蒙上陰影。 華人富豪口述自傳極少,就算有,也以「自戀式」傳記居多,隱惡揚善、歌功頌德,從不是為了反省過去、超越自己而寫。 「我們沒有自剖和告解的傳統,」精神科醫師王浩威分析,這和西方「懺悔錄」式回憶錄完全不同。 青春期的缺憾,將持續一生 自剖不但難堪,也可能傷害親近的人,索性將它封住。但塵封記憶不整理,只會讓負面情緒越積越深,最終變成連自己也不敢打開的潘朵拉盒子。就像房間堆滿貼上封條的箱子,越積越多,人也變得苦悶;唯有整理它們,才能挪出空間,容納新想法。 但,要從哪開始整理呢?建議將重心放在青少年的你。 發展心理學大師艾瑞克森(Erik Erikson)認為,青春期(12~23歲,adolescence)是形成「自我統合」(ego identity)的關鍵期。在這個年紀,青少年必須回答人生兩大課題:「我是誰?」「我將走向何方?」 「童年時的孩子是單向接受器,把父母師長說的話照單全收,並『內化』成為自己的性格,」杏語心靈診所負責人陳俊欽醫師表示。到了自我意識勃發的青春期,質疑出現了,一方面開始掙脫、反抗過去的信念,一方面又在同儕或偶像身上尋找新價值。 這是蟲蛹羽化成蝴蝶的關鍵期,是內在衝突最大,最離經叛道、也最理想化的年紀。各種力量拉扯衝突,讓青少年的情緒大起大落,陰晴不定。 「這個階段的困擾如果無法解決,將持續一生,」陳俊欽說,一個人的奮鬥往往是為填補青少年時的缺憾;但如果缺少自覺,再多的成就只是「把原本的枷鎖換成黃金枷鎖」,枷鎖依舊,因為是黃金鑄造,更難打開。 要喚醒內在小孩或永恆少年 要解開枷鎖,不妨把「內在小孩」(inner child)、「永恆少年」喚出來,與他們親密對話,這是創造性回憶的開始。 佛洛伊德(Sigmund Freud)精神分析學派認為,人們內心有個「內在小孩」,這小孩雖敏感易受傷,但經過開解,創傷將癒合,重新茁壯。瑞士心理學家榮格(Carl Gustav Jung)則以「永恆少年」來形容年輕、純真、熱情、自由的心靈。王浩威解釋,「每個人都有『永恆少年』的原型,那是最理想的誠意,最美好的期待。」 善用回憶的力量,是心理學的研究重點,也是管理學的新課題。 二○○八年一份美國與中國學者合作的研究報告〈對抗孤寂:憶舊的復原力〉建議,企業可以訓練員工,從回憶中得到復原的力量,因為「回憶過去」可以讓人感覺到一股非常強大的社會支持力量,「好像有一百個人在為你加油,給你安慰。」 時光寶藏1 別再硬ㄍ一ㄥ,勇敢向後看 曾擔任IBM大中華區電信媒體事業群總經理,如今為心理諮商師兼企業教練的陳茂雄,便曾輔導企業主管,藉回憶解開人生枷鎖。 一位上市公司總經理曾要求他為公司副總進行「教練」。該副總能力傑出,唯一缺點是,兩個人談好的方案,副總卻常在執行時自行其是,讓他錯愕不解。 起初副總不承認自己有錯,多次訪談後,他發現這位副總出身軍人家庭,父親非常嚴格,考試少一分就要打,子女回嘴更是大忌,於是養成他面對權威時,不贊成也不動聲色,表面順服,心裡另有主張。 常陷入情緒記憶,易形成心結 「這不是『陽奉陰違』,這根本是不自覺的!」他指出,這位副總只是誤將總經理當成另一個父親,錯誤套用了面對父親的「求生之道」。 陳茂雄解釋,記憶可分成「情境記憶」和「情緒記憶」兩種,該副總只記得後者(好可怕,閉嘴,別討打!)卻忘了前者(我的爸爸很嚴苛,但不是所有有權力的人都這樣)。這種「一朝被蛇咬,十年怕井繩」的反射性防衛,是職場誤會與心結的主要來源。 父親的嚴苛,對這位副總還有一個深遠影響——「永遠覺得自己╱別人不夠好」。例如他對部屬緊迫盯人,老是「飯沒煮熟,就要掀鍋檢查」,檢查不滿意就要罵人,推翻重來,弄得部屬怎麼樣都不對,乾脆坐等指示,這又讓他更生氣。 「他氣部屬偷懶、被動,卻不明白毛病出在自己身上,」陳茂雄指出,這位副總在責罵部屬時也氣自己「為什麼我這麼無能,連幹部都帶不好?」結果傷人又傷身;雖然業績好,但付出代價遠超過表面數字。 自我覺察,是解脫第一步 他分析,「永遠覺得自己不夠好╱再怎麼努力也不夠」是很多成功者的內驅力,但,「優點用得太過分、太不知變通,就會變成缺點。」就像管理學大師葛史密斯(M. Goldsmith)在《Up學》一書所說,這類「堅強信念」有其局限,有時必須忍痛放棄。 成功者的驅動力各有不同,且往往不自覺。譬如童年貧窮的人,即使創業成功,賺得鉅富,還是沒有安全感;就像被惡狗追趕的人,即使把狗兒遠遠拋開,還是不由自主的往前跑。努力跑,造就他的成功,也成為痛苦的根源;要終止這種盲目奔跑,唯一方法是鼓起勇氣,回頭看! 「自我覺察,是通往解脫的第一步。」陳茂雄說,古希臘智者要人們「認識自己」(know thyself),透徹認識自己,才能把人生的選擇權重新拿回來。 時光寶藏2 放下記恨手銬,重製回憶 如同電影《羅生門》,世上沒有「客觀記憶」,實驗也證實,即使腦海裡歷歷如繪的記憶,也可能是「假記憶」。因此,回憶不是辦案,不必追究真相,尤其不要以「受害者」自居,讓回憶成為怪罪別人的藉口。 不要算總帳,重要是正面解讀 「千萬不要做『到底這是誰的錯!』之類的算總帳回憶,」王浩威指出,外在事件不重要,重要是你如何詮釋它,以及它對你心理產生的作用。 他以自己選讀丙組經驗為例,「我可以怨說我不想讀醫,都是被貧困逼的,然後一輩子不快樂;但我也可以說,讀醫,是我潛意識想證明自己可以把書讀好,是我自己的選擇。」 王浩威認為,人生中的任何關鍵轉折,背後都有很多力量在促成,不能用單一解釋去涵蓋,嘗試為自己人生找出第二種、第三種詮釋版本,眼界和心境會越來越寬。 「面對回憶,人可以有兩種選擇,一種是正向積極,一種是負面。」台灣卡內基訓練創辦人、幼龍企管顧問公司主持黑幼龍也指出。 黑幼龍回憶念書時,有次在教室外被霸凌,卻被老師一起懲處,「我根本沒還手!」當時他憤怒,但後來逐漸釋懷。「我可以選擇記恨、報復,也可以選擇理解、原諒,」他說,記恨是一只手銬,銬住對方也銬住自己,他選擇放下,讓自己自由。 時光寶藏3 「玫瑰追憶」,幫你召喚幸福 在那段低迷歲月中,一直鼓舞著黑幼龍的,是十歲時無意間聽到老師向同事誇獎他的作文,「寫得比六年級的哥哥還好!」這句話讓他發憤讀了許多文學作品,藉投稿度過慘澹的青春歲月。「我的一生就是在回應這句讚美。」年過七十的他,為此感恩至今。 一句讚美的話,能甜憶六十年 一句讚美的話,如同永恆的玫瑰,十歲時種在回憶裡,至今盛開了六十年! 美國舊金山州立大學助理教授豪威爾(Ryan Howell)的研究顯示:一個人如果以積極態度享受快樂記憶,他的生活滿意度將高出許多。 為什麼?因為這會帶動所謂的「玫瑰追憶」(rosy retrospection),個人不用尋求外力,就能自己創造安慰與安全的來源,正如已故老牌演員萊文特(Oscar Levant)曾感嘆:「幸福不是個人經歷過的事,而是個人記得的事。」幸福的回憶,是最簡單卻又威力十足的心靈說客。 要喚起幸福回憶,需要鍛鍊。陳俊欽記得,有位上班族一直沒辦法擺脫初中升學的夢魘,以及當時的挫折孤獨感,因此向他求助。 陳俊欽要他細細回想當時情境,發現從放學到補習之間,他有兩小時空檔,會與一群死黨一起去冰店,打鬧嘻笑,享受四色冰的酸甜滋味,而且「那個頭方方的老闆人很好,總會多澆一點煉乳給我們加營養!」 當歡樂回憶浮現,這位上班族開始理解,「咦,原來我沒有這麼悲慘!」 「許多人喜歡抓著痛苦的記憶不放,還加油添醋的餵養它、放大它,」陳俊欽指出,一般人總是對生命中的「小人」恨恨不忘,卻把對你好的「貴人」遺忘了。 在這個例子中,為何要具體回憶同伴笑聲,剉冰滋味?這是有學問的。 「人類的抽象思維(像是『正直』、『勇敢』等帶有理性判斷的思維)儲放在額葉中,但情緒中樞(掌管憂鬱、害怕或快樂等情緒)則位於+原始腦中;原始腦和感覺腦(掌管嗅覺、味覺、聽覺等)很接近,但和額葉卻距離遙遠,」他說明。 透過美好感覺,讓心情變好 因此,不要勸朋友「高興一點」、「想開一點」,因為人類的「意志」和「情緒」根本無法連線,再堅強的意志也無法「強迫」自己走出沮喪。要想讓情緒變好,只能間接的,透過嗅覺、味覺、聽覺,一步步接近情緒中樞,再透過美好感覺來帶動情緒。 「回憶是一個人的幸福寶庫,」陳俊欽指出,再坎坷的人,也有一段純真快樂的時光,如果能回溯到快樂的原點,就可以抓住這個感覺,讓它延伸擴大。 寶盒之鑰 每天五分鐘,練習感恩與寬恕 回憶的路曲折漫長,如果用錯方法,讓懊惱、悔恨或怨怒主宰你,回憶就成了鑽牛角尖,越想越痛苦。要達到創造性回憶,「寬恕」和「感恩」正是指引的路標。 睡前寫下值得感恩的五件事 「認知療法」創始人貝克(A. T. Beck)認為,回憶不能只是一再的撕開傷口,重要的是要讓療癒發生。 「正向心理學」之父塞利格曼(M. Seligman)也指出,除非個人願意解開心中的死結、自我療癒,否則再多、再專業的外力協助都無法破除心障。「感恩」和「寬恕」是他提出的解方,後者尤其重要。 塞利格曼建議,每晚睡覺前練習「感恩」,挪出五分鐘回想過去二十四小時美好的事情並寫下來,然後寫下生命中值得感恩的五件事情,大、小事無妨。 勤練寬恕四步驟,改變自己 至於「寬恕」的練習,被《時代》雜誌譽為「寬恕的先驅」的威斯康辛大學教授恩萊特(Robert D.Enright)製作了一份「寬恕地圖」,總共有四個步驟: 一、挖掘你必須檢視傷害,充分的感受這件事或這個人對你的人生有什麼影響。 二、決定你必須思考寬恕「是什麼」及「不是什麼」,還有寬恕對你的意義。你可以寫下你希望如何原諒這個人,以及可能用什麼方式表達原諒。 三、理解你必須試著理解對方傷害你的動機是什麼?他當時有什麼壓力?以及他有哪些好處與壞處?試著看到你們之間有哪些共通的人性。你可能因此對這人感覺比較舒坦,而能開始寬恕。 四、深化在此階段,你可看出寬恕所帶來的救贖意義,甚至把自己受傷和寬恕的過程運用在他人身上,對他人發揮同理心。你也可能會想到自己傷害過的人,而主動道歉。你會因為超越傷害的經驗,而覺得生命更加豐富。 「寬恕,是生命中最美好的選擇,」恩萊特說,寬恕不是被動接受,或不生氣,重點在「改變自己」,讓自己變成更快樂的人。用正確方式回憶,你的過去,將造就出更好的未來。 【延伸閱讀】快來練習寫下你的寬恕地圖: 步驟1挖掘1. 什麼樣的傷害?ex.被爸爸責罵未來一定是一事無成2. 對我的影響?ex.氣爸爸看不起我,又怕果真沒出息,又憤怒又自卑 步驟2決定1. 我為什麼要寬恕?ex.我對這種痛苦感到厭倦,我想要停止2. 要如何原諒?ex.真實的爸爸很頑固,但我會寫信告訴自己,放下吧 步驟3理解1. 對方動機是?ex.爸爸也在打罵下長大,那是他表達關心的唯一方法2. 我們的關係?ex.我生病時爸爸很焦慮,他也想當個好爸爸 步驟4深化1. 我也曾傷害誰?ex.我曾嘲笑同學穿得好土,也曾怒罵員工沒腦2. 我要如何補救?ex.打個電話,邀他們喝咖啡,並說聲「對不起!」 整理:林靜宜、李光真 |
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僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲,終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後,畫下句點。宣布退出後的第三天,許文龍在自家宅邸拉琴、宴客,透露出他的好心情。他很清楚,無法再為奇美電打拚,只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日,就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午,一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴,緩緩自小提琴弦上滑出,就好像許文龍這天的好心情一般,在他心裡,企業是一時的,唯有博物館與醫院之於社會的貢獻,才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天,許文龍表現平靜,「最困難的時候,已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露,奇美電與群創合併走一遭,經歷整合問題、美國反壟斷訴訟案,乃至於龐大的債務問題,五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後,許文龍心中的大石終於放下。 據了解,許家不得不壯士斷腕,從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強,奇美實業更是公認的幸福企業,但去年在龐大轉投資的業外損失拖累下,竟繳出五十年來最大虧損成績單,在本業獲利僅七十一.九七億元,不若前三年的逾百億元水準,認列投資損失達一一九億元,最後每股稅後虧損達二.二一元,原來奇美電大虧六四七億元的那把火,已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年,面板業的景氣蕭條,等不到面板報價回穩,奇美電大虧六四七億元,時任奇美電董事長的廖錦祥,為了奇美電銀行聯貸,擔心到耳中風,「他們都很清楚,聯貸案這關不過,奇美實業也會被拖下水,光看他們手上奇美電股票幾乎都質押,就曉得壓力有多大。」知情人士透露,即使奇美電與群創合併,但給許文龍家族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累,奇美實業只好進行內部大瘦身,「只要資源重疊的部分就整合,cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨,「虧錢的明明是(奇美)電子,卻連(奇美)實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說,「打從○八年金融海嘯,奇美電大虧開始,奇美實業就不再幸福。」確實,過去一年來,奇美實業的營運費用大幅削減,以前一年營業費用得支出一四八億元,去年縮減到八十六億元。「(奇美實業總經理)趙令瑜上台後,整頓得很厲害,但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言,趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮,面對記者追問,趙令瑜總是秉持著低調原則,一貫的笑容、快步離開,但奇美實業上下都知道,這位從基層做起的總經理,採購人員在他眼皮底下,很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過,奇美電的虧損壓力越來越大,即使奇美實業的塑化本業撐住,卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至,奇美電兩大股東之間的矛盾,還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露,在群創班底進入奇美電之後,奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬,過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料,可是,去年奇美實業送去的報價,居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡,幾乎是大忌,「或許兩家公司的關係不若以往,但面對奇美電這種態度,奇美實業能忍嗎?」對此,奇美電發言人陳彥松回應,任何採購案都有其程序,奇美電不會因供應商不同而有差異,實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係,許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周,許文龍家族的代表直接向段行建開口,決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意,卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚,如果今天年輕個三十歲,還可能跟它(面板)拚,但我已經八十四歲,能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終,奇美實業不得不放手,「或許(許文龍家族)退出,對奇美電好、對奇美實業也好,許董、廖董都比以往寬心得多,所以還能釣魚、拉琴,心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資,或讓奇美電引入其他策略聯盟對象,許家人揮了揮手,「許董的立場很清楚,他是重然諾的人,答應銀行團的(對奇美電)增資都會繼續做,其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生,從石化業起家,拓展到電子產業,要投入面板業時,他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句:「賠了,會不會影響到奇美實業?」何昭陽很明確地回答,「不會。」然而,時光移轉,面板景氣不再如他們當年所想,奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門口,為奇美電、也為了奇美實業好,許文龍的面板大業最終還是一場夢。
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6月8日,麥當勞發佈報告稱,其亞太、中東和非洲區5月份同店銷售下降1.7%,低於預期的3.2%,創下2004年以來最大降幅。分析師預計,麥當勞二季度不包括特殊項目淨利潤增長不到1%,將創下3年來最差業績增幅。
中投顧問酒店餐飲行業研究員嚴明航在回應《每日經濟新聞》記者採訪時指出:原材料、人工、租金等運營成本上漲是造成增速放緩的重要原因。同時,一大批本土連鎖企業的崛起,也對過去獨霸市場的洋快餐帶來了不小的衝擊,洋快餐在華最佳時期或已結束。
報告顯示,麥當勞5月份銷售額增長3.3%,低於預期的5.2%。在4月份討論第一季度業績的電話會議上,麥當勞業務總裁兼首席運營官、7月份即將就任公司首席執行官的唐·湯普森(DonThompson)表示,麥當勞中國區增長的放緩,將導致亞非、中東部門面臨較為不利的經濟環境。
嚴明航研究員給 《每日經濟新聞》記者算了一筆賬,「2002年~2012年的十年間,(餐飲企業)各項運營成本快速上漲,其中色拉油120%,豬肉136%、水60%、電100%、人工347%,房租更是400%、500%以上」;「再加上前不久麥當勞大規模招聘,短時間內帶來人工成本猛增,從而帶來短期內(業績)增速下滑。」
他認為,目前我國食品價格的波動較大,總體依舊呈上漲態勢,食品價格對餐飲企業利潤的影響在持續上升。再加上人工成本、店舖租金成本以及運輸成本的上漲也給企業造成了較大的成本壓力。
外來的餐飲企業在進入中國市場初期,消費者出於「嘗新鮮」的目的來嘗試,或許會帶來較好的業績。可隨著時間推移,洋品牌若不推出更加契合中國人口味的「本土化」菜單來迎合市場,難免會損失一些顧客,被更符合中國傳統飲食習慣的餐飲企業佔去一定的市場份額。
嚴明航研究員也認為,「本土快餐企業在本土化特色方面佔據很大的優勢。」尤其是近年來,本土連鎖快餐企業利用其本土化、產品多樣性的優勢得到越來越多的國內消費者信賴,對一直雄霸國內快餐市場的洋快餐連鎖品牌造成了巨大的衝擊。
他同時表示,以麥當勞為代表的外資連鎖餐飲品牌若想要扭轉增速放緩的局面,重新奪回在與本土快餐品牌之間的主動,可能會採取的措施包括:通過提高產品價格來應對成本壓力;進而,與供應商建立戰略合作關係,扶持供應商做大,以及指定原料採購等措施也有助於進一步降低成本,提升毛利率。
小南國、永達汽車,越來越多的企業,不惜低價在香港上市。
2012年上半年,3家內地企業去香港主板上市,其背後的PE機構獲得平均賬面回報僅為0.93倍,為此,4家知名投資機構賬面浮虧——辛辛苦苦看項目、盡職調查、投資、投後服務,最終還成功上市,卻沒賺到錢,甚至還要忍受虧損。
如果說,港股還算「聊勝於無」,境外其他市場更為尷尬。整個上半年,PE、VC支持的企業,在境外其他市場的退出,僅有美國和法蘭克福3家。
與此同時,A股的市盈率還在一直下滑。
投資機構和它投資的企業,只有有限選擇:要麼放棄上市,要麼忍受香港的低估值,要麼迅速拆除海外結構回A股排隊,但後者必須承擔,拆結構排隊的速度趕不上A股冰凍速度的風險。
小南國樣本
雖借力牛根生,翁向煒在中國資本市場的「首秀」——小南國(03666.HK)上市,仍有些不尷不尬。
翁向煒,時年45歲,有著根正苗紅的PE人士履歷:在北大讀本科、國外名校讀博士,畢業後在高盛、摩根士丹利兩家頂級投行打滾多年,一直從事併購業務;2005年初空降國美電器(00493.HK),出任總經理,負責公司營運。
2007年,翁從國美電器卸任沒多久,加入了Sunshine Property I Limited。後者是老牛創業投資發展有限公司(以下簡稱「老牛創投」)的關聯公司。Sunshine Property與老牛創投為多個投資項目的聯合投資人,且雙方擁有部分共同的董事。而老牛創投正是牛根生的老牛基金會的創投平台。
2009年,老牛創投將手中持有的小南國5.6%股權平價轉讓給Sunshine Property I Limited,其價格為3940萬人民幣外加150萬美元,以那時的匯率計算,大概相當於5000萬人民幣。隨後翁向煒在北京註冊成立北京尚心尚食投資管理有限公司(以下簡稱「北京尚心」)。此後,北京尚心便被小南國視為Sunshine Property I Limited的代言人。
2010年5月,老牛創投被註銷。據媒體報導,老牛創投的實體為尚心(北京)投資的管理諮詢公司。綜上可推測,Sunshine Property I Limited是真正的老牛創投的替代者,其在境內的實體,應該是尚心(北京)投資管理諮詢有限公司,後者由翁向煒於2007年7月註冊成立。
此後,北京尚心堅定的看好及投資小南國。2010年夏天,小南國進行B輪融資,北京尚心投資440萬美元換來小南國2.7%的股權,至此,北京尚心共持有小南國8.3%的股權;同時CSI capital L.P.(以下簡稱「CSI資本」)投資1340萬美元,佔股8.3%。
B輪融資中附有基於純利的對賭條款,小南國2010年的稅後淨利潤為9600萬元,沒有達標。為此,大股東需要按合同,分別向北京尚心和CSI資本轉讓0.239%的股權,並再補償CSI資本一定現金。
2011年8月,小南國申請赴港上市。當時小南國發行價為1.65到2.2港幣,為2011年預計利潤的15.9到21.2倍。據國外投行人士透露,最終買方投資者的出價低於最低區間,所以小南國放棄了上市。
上市失敗後,小南國進行C輪融資。北京尚心和EFG Atlantis分別投資1530萬美元和510萬美元,分別佔股7.4%和2.5%。
2012年7月初,小南國終於得以成功登陸港股,發行約3.41億股,每股發行價為1.5港幣,發行市盈率約為2011年利潤的17倍。以此價格為準,小南國IPO後的市值為18.1425億人民幣。可以說,小南國多等一年,再行募資,業績也有所提升,但還是必須降價才得以上市。
同時,北京尚心、CSI資本和EFG Atlantis的股權分別被稀釋至11.38%、5.79%和1.86%。那麼,他們手中股票的市值,分別約為2億元、1億元和3400萬元(如下表)。回看三家PE機構昔日的入股價,三家機構幾乎白忙一場:北京尚心和CSI資本暫時獲得接近20%的賬面回報,EFG Atlantis賬面上賺了100來萬元。
這樣的故事,很有可能在俏江南集團(以下簡稱「俏江南」)和背後的鼎暉創投身上重演。一年前,小南國衝刺港股失敗的同時,俏江南遭遇A股禁止餐飲行業上市。俏江南立刻改變計劃,開始準備在港上市。6月底,俏江南業已通過香港聯交所聆訊,若是順利,它與小南國這對難姐難妹,將先後登陸港股。
2008年,鼎暉創投在王功權主持下,投資給俏江南2億元,佔股為10.526%。隨後,鼎暉創投拿出一些股權進行管理層激勵,股權剩下9.926%的股份。這次俏江南順利上市,這部分股權還會繼續被攤薄。
一位PE人士指出,從小南國上市的情景來看,俏江南的估值不會太樂觀,鼎暉創投在這個項目上,很可能只能撈回成本。
企業紛紛「流血」上港股
小南國不是孤例。
據清科集團統計,今年上半年,PE基金投資的企業,在香港主板上市的有3家,涉及5家基金,平均回報僅為0.93倍。即,這些公司的發行價,低於PE機構昔日的入股價;此外,還有一家PE基金投資企業,登陸香港創業板。VC基金投資的企業,則沒有自香港上市的案例。
這3家在香港主板上市的企業,分別為中國中盛資源 (02623.HK)、協眾國際控股 (03663.HK)和匯力資源(01303.HK)。
中國中盛資源曾獲九鼎投資1125萬美元投資。清科集團的數據顯示,為此,九鼎投資賬面浮虧約300萬美元。
對此,九鼎投資人士解釋:「我們投的價格雖然不低,但我們跟企業有基於今年明年業績的對賭。這個能保證這個項目不賠錢。港股對礦業企業的估值一直不理想,但企業家堅持去香港上市,我們是小股東。再說,這是個分散投資,對我們基金的影響沒那麼大。」
協眾國際控股 (03663.HK) ,曾間接獲中信資本、鼎暉中國基金三期、鼎暉成長二期分別投資2878萬美元、1622萬美元、555萬美元投資。為此,中信資本賬面浮虧500萬美元,鼎暉投資旗下兩隻基金合計浮虧400萬美元以上。
匯力資源(01303.HK)曾獲建銀國際投資約2000萬美元投資。據清科集團測算,建銀國際的賬面回報為1.38倍,略有盈利。
建銀國際一位人士告訴記者,在目前的價位上,企業和PE機構依然選擇上市,對於企業來說,「賬面上雖沒怎麼賺錢,但目的是為了去市場融資,拿新的錢」;而對於PE機構, 「不上市根本沒退出途徑」——IPO依然是PE機構最主要的退出途徑。
一位投行人士分析,香港市場的股票目前發行價已經很低,但由於90%的企業上市後都會破發,所以各大基金都不願意買新股,就算看好一個公司,也寧願等一等再從二級市場上買。所以,今年來在香港上市的企業,大多都有基石投資者買掉1/3到一半的發行額。而這種情況還可能將持續一段時間。
面對港股的這種情況,一位PE基金合夥人慨嘆PE最好的時光已經過去:「四五年前,PE機構在投資企業時,可能附加有關於股價的否決權,就是如果企業上市時發行價如果低於機構入股價的2倍,那PE機構有權否決企業的上市計劃。後來,這些條款的否決權慢慢降到150%、120%,或僅僅是不低於基金入股價。而且,基金還不能輕易行使這一權利:現在企業要融資,你基金否決了企業的上市計劃,那你是否能再投資給企業?如果你否了又不投資,那麼跟企業的關係有可能會惡化。」
上述PE基金合夥人告訴記者,他聽說過一個案例,有個企業想在香港上市,發現市盈率太低,比如低於10倍,最後企業沒上,由企業之前的PE投資機構再投資。
至於為何會這樣,他分析說,「現在隨便投資企業,可能還不止10倍的市盈率,這個企業畢竟他跟了一段時間,比較熟悉,所以他的風險低了,那他還不如繼續投資它」。
上世紀90年代末,這家莊崧冽被親切的稱為「北大小破店」(在北大附近)的雕刻時光,還時常會發生在經營時間便閉館的情況,原因常是莊崧冽和李若帆夫妻兩人興之所至便和前來的熟客一起去吃火鍋。
如同守住自家品牌的貞操一樣,許多人都認為小眾品牌經不起擴張的折騰。
雕刻時光,生活方式
2012年5月29日,雕刻時光對外宣佈啟動第二輪融資計劃,將過去直營式連鎖經營向區域加盟式連鎖進行轉型。此時的雕光早已成長為一個供應鏈完善的擴張帝國。
除了在中國各大城市如北京、上海、西安、南京、福州、杭州、深圳開設了31家直營連鎖店外,還擁有「雕刻時光咖啡學院」、「藝豐商達公關公司」、「生活飾集」、「邊界文化」等多個子品牌。
大概是趕上好時代,在北京那個連舒服看書的地方都鮮有的時代。莊崧冽在北大附近開了一家小小的咖啡館,學子們喜歡看咖啡館裡的書,那些書很小眾,市面上很難找到,都是莊崧冽在北京電影學院上學是看的藏書。
沒有客人的時候,莊崧冽就在店裡放電影給自己看,後來也吸引了不少附近的學生。
這是雕光早年的客戶類型。至拆遷事宜之後,搬到魏公村的雕光多了更多的客戶類型,那周圍的白領們喜歡享受咖啡的滋味,每在工作之餘,便常來泡館。至今的那些學生們,也早已成長為社會的中堅力量,和雕光一起走過了人生的15年。
現在的雕光幾乎有「中國式星巴克」的地位,然而隨著版圖的擴張、投資的介入,雕光的定位,會讓她失去一部分客人,但也得到更多的一部分客人。從小眾文藝到小清新,雕光依舊讓自己的品牌保持散發著一種迷人的氣質。
莊崧冽說:「只要能達到70%的滿意度就已經很不錯了,在擴張的情況下,80%以上都不敢奢求。」
在這裡,唯獨不變的是一杯香濃espresso,還有從創立之初就存在的那些元素:墨綠色的招牌、古舊的家具、昏黃的檯燈、綠植和堆滿書的書架……
一杯咖啡的全產業鏈
從某種意義上來說,雕刻時光並不是單一提供飲品、食物的咖啡館,而是推廣一種生活方式的場所。
「我們所堅持的理念和我們所推廣的生活方式則是雕刻時光的靈魂。」莊崧冽說。
為了保證品質,雕刻時光建立了自己的咖啡種植園,從種植到烘焙再到配送統一管理,形成了微型產業鏈。從一顆咖啡豆的出生再到成為顧客桌上的香濃espresso,雕刻時光的每一環節都做到了可見可控。
雕刻時光通過對各地店面的營運情況的分析,控制配送的時間和配送的數量,保證每一家店的豆子都是優質、新鮮的;同時,請到了國內有名的烘焙大師,對口味的一致一一把關;雕刻時光咖啡學院的講師們,會對每個批次的咖啡豆做專業的測試,保證出廠合格,也定期去店面檢測和培訓店內咖啡師。
雕刻時光把咖啡推敲出自己的品味,讓獨一的味道建基在全產業鏈的完整模式之中。
「咖啡帝國」的品牌
為了維護品牌的延續性,雕光也在傳統的加盟連鎖形式上加以創新,目前雕刻時光的加盟方式是由總部向加盟店提供管理人員、並統一運營和管理,嚴格確保每一家加盟店都擁有雕刻時光獨特的DNA。
雕刻時光的理念是:人性化的裝修和佈置,著重於開發清新、健康的食品,提供友善大方的服務,著重推廣藝術和文化的交流,重視個體的創造力和進步能力,關注可持續性發展和與社區互動的理念。
從直營經營到區域加盟的轉型,雕刻時光輸出管理人員,總部負責運營和管理,最大化地保證品牌的延續性。
「對於目前的雕刻時光來說,要面臨飛速發展的帶來的一些問題,比如用工難,服務業的用工一直是行業的大問題;還有品牌受眾的結構變化,一些忠實的顧客會對我們的擴張表示憂慮,等等。針對這些問題,我們把諸項工作都做了模塊化處理,如室內設計,設備採購,前期宣傳,運營等等,既要能應對快速開店,也要保持品牌的味道。」莊崧冽說。
率性的藝術家
莊崧冽一天的行程,通常是8點左右起床,然後賴在床上看看微博、小說,9點多便起床吃早餐,上網開始處理公事。中午去趟公司,下午就去游泳或者健身又或者去家樓下按個腳。
「一直很想做個古時代的探險家,能在世界各地到處探險和拍攝紀錄下各種不同的人文風情……非洲,美洲,海島,沙漠……浪漫對我來說好像挺重要的……」
儘管對於經營著15年、受資本青睞並成功擴張31家的連鎖咖啡館的莊崧冽而言,現在依舊不會把自己歸類為BUSSINESS MAN。或許更多的還是一個率性而為的ARTIST,對於管理團隊方面,他聘用了一個首席執行官為自己打理公司,信任最大化並且很少干涉。
「雖然說我不是太喜歡成功這個詞,但是雕刻時光如果能做的還不錯的原因:一方面是整個大陸的經濟環境的起飛;另一方面是雕光做的早,並且能堅持的做下來,給人提供了好環境和好服務。至於哪一步決策做的成功嘛,應該是很早就開始培訓下一代的經營管理人員,並且為即將發生的或看不見的事情做好準備,比如說拆遷或資金人員緊缺等問題。」這是莊崧冽對為什麼自己的咖啡館會歷久不衰的問題的解釋。
「我們的目標是要做中國咖啡第一股,儘管還有各種細節需要和我的同事們共同商討和努力,但是我們的預期,是能夠在未來2年能夠上市。」這個眉目溫和的創業人心裡,藏著一股狠勁和衝勁。雕刻時光在一開始便就注定了它的延續與擴張的步調。