http://www.yicai.com/news/2012/02/1419452.html
講授的《財務報表分析》課程再一次被MBA學生們評為最受歡迎課程。獎品是一個7英吋的樂Pad,可以單手持著看書、安排日程、瀏覽網頁,真不錯,我也因此樂上了幾天。
為什麼最受歡迎,我想原因有二。
其一,我常教導我的學生,「經濟環境和行業環境是舞台,企業的戰略與運營計劃是劇本,會計師是場記。企業家根據戰略與運營計劃在經濟環境和行業環境 這一舞台上演出,會計師就趕緊把它記錄下來」。反過來,分析師,就是要根據會計師這個場記的記錄,分析和評價演員們演出的效果如何?為什麼?
其二,我常常提醒我的學生,要學會觸類旁通。像我們的祖先告訴我們的那樣,見一葉之凋零而知秋之深也,見瓶水之冰而知天下已寒。也學會通過一個行業若干個典型企業的報表分析,而對行業形勢、經濟形勢做出準確的判斷。
瀏覽微博時,不經意中見到一篇妙文,「綠城通過騰挪項目降低槓桿保命」 ,像武林高手見到「乾坤大挪移」的秘籍後就想躍躍欲試一樣,我也有些抑制不住,想通過綠城的報表,看看綠城這些年在演哪一出、演得怎麼樣,見綠城這一葉,可否知房地產行業這一秋?
圖表是從綠城近5年的會計報表中摘錄出的一些資料,這是綠城的會計師們記錄的場記。我們首先通過這一場記來解讀綠城這些年演的是哪一出。
為了讓非財務專業人士理解綠城的會計師們記錄的這些演出,這裡我們不妨首先用最直觀的語言解釋一下圖表中的一些術語。
流動資產,是指現金、銀行存款、應該收取的銷售款、儲備的土地、正在蓋的房子、蓋好了沒有賣出去的房子等。
流動負債主要是指預收的賣房款、應該付的採購款、應該支付的工資等。
流動資產減去流動負債,就是營運資本。打一個極簡單的比方,如果我們採購了100萬元的材料,有70萬元沒有支付,那麼我們的流動資產就是100萬 元,我們的流動負債就是70萬元,營運資本就是30萬元。換句話說,100萬元的材料,我們「騙」了70萬元,掏了30萬元的真金白銀。這就意味著,營運 資本就是我們掏出去的真金白銀。營運資本增加,就意味著我們掏出去的錢增加了。
多掏的這些錢從哪兒來?不是「騙」銀行,就是「騙」股東。「騙」銀行的錢,就是非流動負債的增量。「騙」股東的錢,就是股東權益的增量。
掌握了這些分析的工具之後,我們就可以來分析綠城的演出了。
以2009年為例,綠城的營運資本增加了71.52億元,即綠城儲備土地、正在蓋的房子和蓋好了未賣出去的房子等流動性資產,除去沒有付錢「騙」來的部分之外,從兜裡多掏出去了71.52億元的真金白銀。
2009年相對於2008年,綠城的非流動資產,比如汽車、機器等,增加了13.4億元。與營運資本的增量比較,我們可以看出,綠城的錢主要花在了囤地囤房上面。
綠城的錢從哪裡來?我們發現,2009年綠城的非流動負債增加了63.26億元,股東權益增加了13.95億元。即綠城囤地囤房的錢,主要來源於債務,比如銀行借款等。換句話說,綠城借來的錢,變成了土地和房子。
讀者朋友們不妨順著這一思路研究2008年至2010年的數據,不難發現,這三年,綠城似乎按照同一劇本在演出,即這三年綠城主要依賴各種債務融入 的資金在囤地囤房。因此綠城的債務資金佔資產的比率,即資產負債率從2007年底的71.14%逐年堅定地上升至2010年底的88.47%。簡言之,綠 城玩兒的錢,有接近90%是玩銀行的錢。
如果把經營企業看成是賭博,相信讀者朋友們不會有太多的異議。那麼綠城玩兒的賭注到底是誰的?
我們再來看綠城演出的舞台。我們注意到,從經濟環境來看,在近幾年廣義貨幣發行量增加的速度遠遠超過GDP的增長速度,社會上流通的錢越來越多。在這一背景下,近些年的房價也因此呈現持續上漲的態勢。
在這一舞台上,大舉借錢擴張,大舉借錢囤地囤房,似乎合乎情理。正如同有春風夏雨,就一定有秋霜冬雪一樣。2011年,近乎嚴苛的房地產調控政策之 下,房子似乎有些賣不動了,綠城借來的錢變成了房子,債務在陸續到期,銀行自然只會要真金白銀而不會要房子。怎麼辦?綠城只好把變成土地和房子的錢,再變 回真金白銀。
於是,我們注意到2011年上半年,綠城的營運資本增量較之以前大幅下降了,非流動負債的增幅也大幅降低了。不僅如此,有媒體報導,自2011年12月至今年1月的「2月內賣掉7個長三角優質項目,綠城通過騰挪項目降低槓桿保命」。
我不禁莞爾,早知如此,何必當初?早知在缺錢的時候要把囤的地和囤的房變成錢,為什麼當初把錢變成地和房的時候,太過「瘋狂」而不知穩健?
一葉知秋。
綠城大肆甩賣非現金資產,一定是因為債務陸續到期而又缺乏現金。如果房地產調控政策不放鬆,舞台環境依舊,那麼綠城演出也將依舊。如果綠城現象不是 孤立的,那麼大量囤積的土地和房子,急於變成現金時,如果需求不增加,價格會如何變動?我想,街頭賣燒餅的「馬大姐」都能夠判斷。
這裡尤其需要警惕的,是所謂的「剛需」一族,不要因為「剛需」,而讓你未來的資產大幅貶值,而且這種貶值,可能比通貨膨脹更為可怕。
(作者為中央財經大學教授)
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大班鄭經翰自上週五起,一連三日在政府總部為一手創辦的數碼廣播電台(DBC)舉行「義播行動」。恰巧,真的很恰巧,就在週六晚,網上突然流出DBC董事局會議錄音,裡面有一段中聯辦干預電台運作的談話,結果成功引來過萬名市民在週日齊集政總,把事件演變成反國民教育的一場「小翻版」。大班在上月底還對外澄清,指股東關水喉,「應該唔關中聯辦事」。言猶在耳,一干人等又突然再將矛頭指向西環。大班一夥引爆手上最後一個政治炸彈,牽引群眾情緒,策動市民力量,逼政府介入。一場股東間的注資糾紛,被升級為政治打壓,緣於大班與拍檔何國輝瞓身投資,不能一鋪輸身家。黃楚標不忿被迫泵水,向本刊大爆:「佢一早知我哋係全國政協,叫我哋搞電台嗰陣曾蔭權仲在位,有政治任務嘅唔係我哋!」 DBC在十月十日因資金短缺關門大吉,但一眾主持如鄭家富、林旭華等捱雷氣,搞足七日義播,上週五更一連三日包圍政總舉辦「復播集會」,叫着維護言論自由的口號,希望政府介入迫使其他股東履行牌照承諾。DBC的鬧劇,在去年底揭開序幕。當時本刊發現胡漢清把手上約一成股權,悉售給大班套現,變相令大班成為最大股東。然而,大班不久又被免去公司主席一職,只保留台長職銜。當時有指股東不滿大班燒錢能力驚人,但電台卻遲遲未能開波,於是聯成一線向大班開火。至今年初大班的好友唐英年在特首選舉中墮馬,股東爭拗更白熱化。一眾股東看定政治形勢,在梁振英上台後,於今年五月投入最後一筆五千萬元資金,便閂水喉。自此大班接二連三出招,控訴電台被「打壓」,然後在上月提出以半價賣出手上股份。雖然他肯蝕一半離場,但未獲其他股東回應。大班陣營於是使出最後撒手鐧,流出董事會議錄音,播出聲音疑似為黃楚標的董事,在會議內講明不滿李慧玲主持節目風格過激,警告會惹怒中聯辦阿彭(彭清華)。雖然錄音經剪接,沒有前文後理,但足以令這場風波由股東糾紛升級成中聯辦打壓言論自由的政治事件。上週日晚九時多,過萬名市民穿上黑衣齊集政總,有家長帶同子女到場,高舉「寧鳴而死,不默而生」的標語,DBC主持樓南光更絕食抗議,學民思潮的黃之鋒走到台上、連民主黨之父李柱銘也為DBC站台,頃刻場景恍如回到反國教集會現場。有阿婆得知DBC執笠,竟連家中櫃底的一兩黃金也捐出,最終DBC從民間成功籌得約四百萬元。 撐電台唔撐大班 泛民人士到場聲援,連當初被大班公開怒罵唔夠火而劈炮唔撈的前DJ陳景輝亦力撐電台,但他言論間仍與大班劃分楚河漢界:「不同意大班,但也要捍衞大班發言權。」眾人直言喪鐘不為大班而敲,因為大家心知肚明,當初正是大班邀請這群紅色大孖沙一齊搞電台。大班私下大呻:「初初我搵十個股東,係希望無人可以話事,點知呢班契弟……,佢哋而家夾埋一齊!」他口中的契弟,即是指有「深圳李嘉誠」之稱的黃楚標、前教統局局長李國章、東亞銀行大股東李國寶及偉易達主席黃子欣,他們合共擁有五成多股份,能操控DBC生死。而大班與何國輝及夏佳理陣營,只有四成股份,處於下風。本刊找到黃楚標,他本來說事件進入法律程序不便講太多。但對於被指政治打壓,他大訴怨屈:「佢搵我哋嗰時,都知我哋係全國政協啦!」說罷又暗寸被諷為「煲呔針」的大班:「唔知係邊個政治任務,嗰陣阿Donald都仲做緊特首!」 李慧玲惹爭端 有董事補充:「大班對外話我哋有政治任務,但係當時有人刻意做工作,私下話希望我哋請咗李慧玲就滅咗商台把聲,話我哋(DBC)攞咗佢(李慧玲)對你哋(一班股東)都好呀!因為佢就唔可以喺商台度鬧政府、鬧北京!」該名董事更愈講愈㷫:「你話我哋同中方關係好,我哋未入去做董事未投資,做全國政協身份你已經知,咁點解你仲要搵我哋呢?」據悉,當時大班未經董事會同意,以年薪約二百萬聘請李慧玲過檔,引起一群大孖沙不滿,最後DBC要賠一個月人工給李慧玲作罷。記者向大班查詢,問他有否講過請李慧玲過檔,就可以滅了商台聲。他立即反擊:「唔係,對唔住。我話俾你知,你講呢句說話我就反面!嗰句此消彼長唔係咁嘅意思嘅。李慧玲係商台icon,你拉佢過來可以吸引更多聽眾。」對於為何向政協埋手籌組電台,他說:「我啲朋友就係嗰啲人(政協),咁我有咩嘢辦法啫?咁人哋做特首人哋做大官我唔睬佢呀?」但他不得不承認與曾蔭權的關係,影響了電台工作。「我做得電台就六親不認,點解我五月先開咪?就係因為我避免尷尬唔想鬧Donald(曾蔭權)!我一做實鬧佢,我講唔到咪唔講,呢個就係風骨喇!」他對着記者連珠炮發半句鐘,一向叫着「還聲於民」、堅持言論自由的他,對向他求證的記者拋下一句:「呢段說話我隨時播出嚟o架!我錄咗你音o架!會放埋你張相上網!落地獄o架你會,火燒o架!我係你老細師傅嚟o架!」 原為政協平台 今日上萬名市民包圍政總,希望撐DBC保衞香港的言論自由,然而大班當初成立DBC時,其實離不開一盤生意。接近何國輝及大班的朋友稱,大班○六年搞電台時滿腔熱血,一心認為以自己以往的叫座力,至少找來一億廣告,扣除每年五千多萬的營運開支,一年最少賺五、六千萬。他於是與好友何國輝自掏荷包搞電台。他恃着是特首好友身份,高官都要俾面上電台為政策解畫,而其他商業機構如地鐵、國泰等,也很可能俾面落廣告,情況就如昔日在商台一樣。翌年底大班更成功找來紅色富豪大孖沙埋班,包括三名全國政協黃楚標、李國章及胡漢清;基本法諮詢委員會委員蒙民偉;時為行政會議成員的夏佳理等,個個都有建制背景。誰知電台一波三折,只獲批AM頻道,建發射站又被居民反對而擱置,最後被迫申請數碼廣播牌照。有董事透露:「當初大班同我哋講搞電台,第一係話有廣告,佢話以前商台一年收入有四億,淨係佢自己已經有一億廣告!第二係話我哋一班全國政協,希望多一把聲音可以為民發聲、為政黨發聲,左中右政黨都可以上去開咪!」今日的DBC在股東反目後成為了反梁基地,在反國教及新界東北事件中,都跟大隊一起鬧政府。但去年八月電台試播,大班曾公開說想待曾蔭權卸任後客串開咪,最後因爆出黃楚標賤價租出深圳大宅予曾蔭權,才不了了之。曾是股東的胡漢清更曾跟好友說,期待在開台後「處男下海」,以基本法研究中心主席的身份宣揚理念,但他去年中因電台開台無期而退股跳船。 搵錢大計落空 預計DBC能每年最少賺五、六千萬的大班,還借機獅子開大口。據了解,大班曾要求董事跟他簽下一份十年的管理合同:「當時李國章聽見即刻話,你做一日話唔做,我哋都賠十年俾你咩!黃楚標當時仲話,你咁樣我破產都唔夠俾你!」大班討價還價,大讚自己八年前在商台做《星期日大班》時已收十萬元一集。最後,雙方達成協議,DBC只跟大班簽五年管理合約,至於他替電台開咪,則以分佣形式收錢。然而電台開台至今只得四百多萬廣告,根本無肉食。大班至今仍對未能簽成的十年長約耿耿於懷,更私下大罵李國章:「佢係全香港最『×』嘅人,你睇佢教院搞到個Morris(前教院院長莫禮時)要賣樓同佢打官司!黃楚標額頭係寫咗『×』字,但估唔到李國章仲『×』過佢,好眉好貌!」外面一直傳大班和何國輝背後可能另有金主,但據認識二人的消息人士指,今次大班與何國輝均真金白銀用自己錢投資,何更於去年一月把曾與外父外母及老婆一同持有二十年的西貢單位,以七百多萬賣出。所以今次連何太也好緊張,怕「一個仙都攞唔番!」大班亦曾公開明言,自己投資電台近四千萬。兩派股東自從割席以後,黃楚標自八月起不停派人查數,並向法庭申請由兩名會計師接管公司賬目。何國輝亦自爆公司欠債近六千萬,加上股東已投資的一億五千萬,共燒了二億多,現在DBC處於清盤邊緣,股東將於十月底開會商討,有股東不忿道:「而家唔係錢嘅問題,係忿唔忿氣,如果係朋友嘅,唔會一開始處心積慮錄音,有咩嘢咪傾囉!佢想逼我哋半價賣股份之嘛!」 |
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34歲的周麗淇返內地拍《大漢賢后衞子夫》,同29歲內地演員徐正曦撻著,發展姊弟戀;男友被指是上海富二代,身家逾億。以為Niki揸住個筍盤,但男友根本不是有錢人家,徐正曦父親及阿叔在上海開五金鋪,屬小本經營。 此外,去年底徐正曦購入沙田中心一個400呎單位,也是向寰宇借首期才成功上到車。 對於男友並非有錢仔,周麗淇直認:我一早知!有讚無彈 今年六月,周麗淇與林峰合作拍攝內地劇《大漢賢后衞子夫》,因而識到劇中第二男主角徐正曦;在橫店開工兩個月,二人一撻即著,她更急不及待向身邊好友透露戀情。 「以前Niki拍拖都好低調,就算嗰時同嘉穎一齊,都係收收埋埋,拍咗一段時間先俾大家知。但今次佢好開心,可能dry咗太耐!Niki對阿曦有讚無彈,話佢孝順又上進,拍拖無耐已經好信對方!」知情者說。 周麗淇入行以來緋聞不多,接受比自己細五年的徐正曦,初時也有點猶豫。其時,人在四十度高溫橫店開工,一度捱到中暑病倒,徐正曦即伺機對周麗淇呵護照顧,開工又一定買定早餐零食,事事周到,終於攻陷寂寞Niki。 姊弟戀曝光後,有指徐正曦是上海富二代,家底豐厚,身邊朋友都向周麗淇恭賀。 「其實Niki話過男友有無錢唔緊要,佢係欣賞阿曦好用心做嘢,知佢好想闖一番事業。雖然阿曦高大,又細過Niki,但思想好成熟唔花弗,又唔鍾意蒲,同Niki一樣!」Niki身邊人說。 信錯人 入行十四年的Niki,除了入行初有個製衣太子爺男友Jordan,一直為人知的戀情只有鄭嘉穎、紗廠太子爺Eric及現任的徐正曦,緋聞一啲都唔多。 鄭嘉穎一腳兩船 04年與鄭嘉穎合作《天幕下的戀人》撻著,男方被拍到於女友香閨過夜,又不時孖住做情侶job,半公開式感情本來穩定,直至07年鄭嘉穎與佘詩曼合作《法證先鋒II》搞上,男友一腳踏兩船,Niki仍蒙在鼓裡,到男友與阿佘約會多次斷正,二人08年尾分手。 太子爺愈就愈衰 與嘉穎分手後,Niki暗交紗廠太子爺Eric。有指是家姐周汶錡做紅娘,一直恨結婚生仔的Niki,對脾氣頗大的Eric千依百順,可惜物極必反,最終忍唔住,去年正式分手。 好睇唔好食 事實上,徐正曦並不是富二代!○五年他參加MEN'S UNO入行做model,之後簽約Starz People,由於發展平平,很快便返回上海。直至○八年,簽約寰宇旗下,徐正曦再次來港發展,當時是寰宇幫他租了個幾千蚊的單位住。「簽咗寰宇之後,阿曦正式嚟香港發展,公司最初想幫佢租服務式酒店,但考慮到佢無乜錢,最後先租咗個七千蚊月租嘅單位俾佢住,留咗喺度兩年都無乜嘢做,一○年公司就安排佢返內地發展。」知情者說。一○年,徐正曦接拍內地劇《男兒本色》,劇中演員有羅嘉良、劉燁,還是新人的他佔戲不多,直至一一年,他夥拍內地小花唐嫣,接連拍了《夏家三千金》及《愛情睡醒了》,才開始被人留意,兩個劇加埋為徐正曦帶來五十萬收入,價錢比初拍劇收十萬倍升。「拍咗三個劇,話就話賺咗幾十萬,但佢簽俾寰宇,公司抽七成傭,幫佢喺內地租酒店請助手,都要扣番錢,好睇唔好食!」 首期都無 去年八月,徐正曦計劃置業,原本睇中奧海城,可惜樓價太貴買唔起,最後揀咗近火車站的沙田中心一個三百萬,面積四百呎細單位,但他連首期都唔夠,要向公司借錢先可以上車做業主。「阿曦不停有劇拍,但知名度始終唔算高,收入好有限。上個月幫佢接job嘅經理人,都因為交唔到數,索性向公司辭工!」徐正曦身邊人說。本週二(十月八日),周麗淇由貝沙灣寓所出發到佐敦睇中醫,向她求證是否知道男友並不是富二代,搵錢亦唔多,她若無其事說:「我一早知!一路都係外邊啲人講,佢從來無講過佢有錢!」 公司異動 99年,林小明與趙雪英持有的寰宇國際,成功在主板上市。07年爆出林小明於97年轉移趙雪英全部身家,事件鬧上法庭,二人10年正式離婚分身家;林小明獨得寰宇及四個二萬多呎無按揭寫字樓物業,趙雪英則分得九龍塘仍有按揭獨立屋。11年8月,林小明放售持有的5.25%寰宇股權,套現千多萬,今年初,再抵押全部50.19%股權給財務公司,借款一億。上週五(4/10),林小明配售5億股持股,套現1.31億,持股量由50.16%降至20.97%,未能再任公司主席。寰宇股權變動,旗下藝人江若琳、徐正曦,未來發展將受影響。 |
「千呼萬喚始出來」的深港通今週正式推出,中港股票市場的互動加深,但在人民幣持續偏軟陰影下,或令投資者加深疑慮,要小心衡量當中的匯兌風險。匯兌風險可簡略分為經濟上、交易上及折算上的風險,影響投資者,亦影響上市公司。上月底,康師傅(322)公布季度業績前,就因為人民幣持續下跌,公告在2017年起更改財務報表的「呈列貨幣」。康師傅的折算風險 上週一中午,在內地從事製造及銷售方便麵及飲品等的台資公司康師傅,公布最新季績。對比去年同期,康師傅九個月的收益跌逾9%,毛利率接近持平,股東應佔溢利卻跌近四成。或許,市場已預期康師傅的季績會更差,故此分析員對康師傅業績的評語卻是「有驚喜」及「勝預期」! 季績公布當日,康師傅股價升了4%。可惜,好景不常,季績公布翌日,康師傅股價無以為繼,更跌低於季績公布前價位。一週下來,亦即是康師傅季績公布前及後,恒指微跌了0.7%,康師傅股價接近無升跌,僅升了0.4%。 人民幣持續弱勢,對業務主要在內地,但一直以美元呈列財務報表的康師傅,當然有沉重打擊。康師傅的2015年財務報表已指出,「根據區域性觀點有超過99%以上之集團銷售是在內地進行」,內地銷售當然以人民幣作結算;換言之,就是康師傅的人民幣收益不變,在人民幣對美元的匯價轉弱下,折算成美元呈列的收益亦因此下跌,此就是「折算風險」(translation exposure)。 功能貨幣與呈列貨幣 企業呈列財務報表,原先應確定企業經營所在地的主要經濟環境(primary economic environment),並運用此主要經濟環境的貨幣,計量財務報表所列項目,此貨幣就是「功能貨幣」或「本位幣」(functional currency)。接着,企業再以同一貨幣呈列財務報表,或選擇以另一貨幣呈列財務報表,此貨幣就是「呈列貨幣」或「記賬本位幣」(presentation currency)。簡而言之,企業不能選擇功能貨幣,必須以企業經營所在地的主要經濟環境貨幣為功能貨幣,但可以選擇呈列貨幣。逾99%銷售在內地進行的康師傅,經營所在地主要經濟環境應是內地,功能貨幣亦應是人民幣。然而,在2015年財務報表解釋功能貨幣時,康師傅將控股公司與大部分附屬公司分開論述,指出雖然大部分附屬公司的功能貨幣為人民幣,但因控股公司的功能貨幣為美元,故在「綜合財務報表按本公司之功能及呈報貨幣美元呈列」。當天,在人民幣匯價節節上升時,折算成美元呈列的人民幣銷售收益及利潤,自然水漲船高,康師傅以控股公司功能貨幣作為呈報貨幣的誘因很大。去年,人民幣匯價開始掉頭下跌,誘因或又成了禍根。公布季績前一日,康師傅公告更改及採納人民幣為其財務報表呈列貨幣,解釋「大部分交易以人民幣計值及結算」,並指出「使用人民幣作為其呈列貨幣更為合適」。「早知今日事,悔不慎當初」,或許是最好的勸勉! 林智遠Nelson Lam執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 |
6樓提及
佢有無抄襲成份?